报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 报告公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代背景下有望开启新一轮成长，AI 有望成为全新动力，目前处于向 AI 等新方向转型阶段，研发等投入较大，考察 PS 水平，预计 2024 - 2026 年营收分别为 141.11/155.55/171.29 亿元，对应 PS 分别为 4X、3X、3X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 中国石油化工股份有限公司华东油气分公司联合中国电子研发的基于飞腾 CPU 的全国产化数据采集与监视控制系统（SCADA），在中石化页岩气开采现场安全稳定运行超一年，双方联合开展的《SCADA 系统模块及芯片国产化》课题也顺利通过评审验收 [3] 飞腾路线的工控系统突破 - 信创 SCADA 系统由中国电子所属华大智宝、中电智能联合中国石化华东油气分公司基于飞腾芯片联合研发，以飞腾多种 CPU 硬件产品为底座，配合麒麟操作系统等，实现 100% 国产化，安全性和稳定性出色 [4] - 研发团队实现产品整体撬装化，新系统便于运输、安装和维护，能快速部署和高效运行，灵活性和适用性显著提高 [4] - 全国产化 SCADA 系统采购成本较传统进口系统降低 30%，现场施工周期缩短 41%，施工成本节约 35%，飞腾技术实力提升将为公司长期发展奠定重要基础 [4] 适配优势与人工智能计算平台 - 中国长城作为国内领先国产计算机厂商，致力于打造自主安全计算产业体系，长城终端已全面适配 DeepSeek 模型，为终端用户提供智能化解决方案 [5] - 长城国产计算机自主安全可靠，搭载国内主流处理器及操作系统，实现全栈自主可控，保障用户数据安全，提供稳定计算环境 [5] - 针对 DeepSeek 深度优化适配，性能强大，能应对复杂数据分析和高强度模型训练，通过本地化部署大模型和云端搜索的混合态 AI 大模型，提升 AI 应用体验和工作效率 [5] - 长城台式机借助 DeepSeek 大模型赋能 chatbox，交互体验友好，具备精准自然语言理解能力和个性化服务，能迅速响应用户指令 [5] 训推一体机与政企市场增量 - 长城擎天 GF7280 V5 AI 训推一体机基于 S5000C，全面支持 DeepSeek - R1 系列所有模型的私有化部署，有双路 S5000C 处理器、16 个 64GB 的 DDR5 内存条，验证了不同 GPU 算力卡适配情况 [6] - 该一体机部署优势明显，1 - 3 天可完成整体交付，提供全面优化方案，满足不同场景需求，经济高效，能降低运行大型 AI 模型成本，用户可获得长城持续技术支持 [6] 联手 AI 芯片厂商与业务发展 - 基于 S5000C 的国产化 GF7280 V5 AI 训推一体机搭载 NV L20、天数 BI - V150、沐曦 C500 三种 GPU 算力卡，支持多种 AI 芯片技术路线，公司适配能力强，一体机有望带来新业务增量 [8] - 公司在服务器方面面向云、数、智场景，布局了飞腾、海光、鲲鹏等技术路线，AI 服务器基于飞腾最新处理器芯片 S5000C，可全面自研，集成最新 AI 加速技术，提升 AI 应用运算效率 [8] 飞腾突破与市场拓展 - 2024 年 12 月，中国电子飞腾系列国产 CPU 总销量突破 1000 万片，新一代服务器芯片飞腾腾云 S5000C 推向市场，最新一代桌面处理器芯片飞腾腾锐 D3000 发布，计算能力大幅提升 [9] - 飞腾腾云 S5000C 和飞腾腾锐 D3000 成功实现对 DeepSeek 全系列大模型的端到端支持，覆盖数据中心和终端场景，本地部署推理效率与国外同类产品架构解决方案相当 [9] - 在数据中心侧和用户终端侧，基于飞腾芯片的设备可实现不同版本 DeepSeek 模型部署，为企业级私有化部署和用户建立本地知识助手提供解决方案，飞腾有望在 AI 时代凭借自身实力拓展市场 [9] 与华为合作与国企改革 - 中国电子与华为合并鲲鹏生态和 PKS 生态，打造“鹏腾”生态，简化生态伙伴软硬件适配和认证，使能伙伴开发更多产品，覆盖全场景，产品与解决方案更丰富 [10] - 2024 年中央企业负责人会议强调抓好国有企业改革深化提升行动，飞腾第三大股东投资人变更，中国电子持股比例达 60%，中国长城是飞腾重要股东，此次间接增持加强国有资本对核心资产控制能力 [10] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,420 | 14,111 | 15,555 | 17,129 | | 增长率（%） | -4.3 | 5.2 | 10.2 | 10.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -977 | -1,196 | 51 | 183 | | 增长率（%） | -896.0 | -22.4 | 104.2 | 260.5 | | 每股收益（元） | -0.30 | -0.37 | 0.02 | 0.06 | | PE | / | / | 1028 | 285 | | PS | 4 | 4 | 3 | 3 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司传统存储业务的周期回暖和企业级存储新业务的成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德明利于2月28日通过交易所互动平台回复投资者称高度重视企业级存储业务发展 始终积极推动与行业优质伙伴的各项合作 [1] 企业级存储业务 - 企业级存储空间广阔 受益数据中心需求增量 AI算力需求发展带来广阔的企业级存储需求增量 2025年全球存储市场规模将达1603亿美元 数据中心相关的企业级存储收入已成为各大龙头存储厂商最大收入构成 [1] - 德明利此前企业级存储占比较低 2024年内持续与多家厂商接洽开展产品验证工作 目前已通过多家客户验证 进入供应链体系 并实现小规模销售 新赛道开辟为公司打开广阔成长空间 [1][2] 传统存储业务 - 供给端 伴随存储行业价格调整 行业龙头三星率先宣布减产 预计2025全年内控制DRAM和NAND供给 Trendforce预计三星和海力士将在25Q1缩减10%的NAND产能 龙头减产有望带来行业供需格局改善 促进存储价格触底回升 [2] - 需求端 铠侠在其FY24Q3季报中做出乐观展望 手机和PC的行业库存有望在2025年中之前正常化 需求有望在25H2复苏 主要IT企业的AI投资加速带来SSD需求增长 [2] - 德明利对后续存储价格展望积极 多家上游存储原厂宣布产能调整计划 随着下游库存消耗 叠加存储需求增长 有望持续改善存储供需 延续行业上行周期 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,776 | 4,751 | 6,264 | 8,169 | | 增长率（%） | 49.2 | 167.5 | 31.8 | 30.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 25 | 372 | 566 | 902 | | 增长率（%） | -63.0 | 1386.1 | 52.4 | 59.3 | | 每股收益（元） | 0.15 | 2.30 | 3.50 | 5.58 | | PE | 1019 | 69 | 45 | 28 | | PB | 22.7 | 16.2 | 8.4 | 6.7 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等项目及对应指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等的预测数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8336.0/10170.0/12143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年2月28日361.82元/股收盘价，PE分别为26/19/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8513辆、4942辆、105辆 [1] 2月批发同比增长 出口表现亮眼 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，受益出海及智驾版铺货，销量环比+7.3%；1 - 2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [2] - 2月新能源出口销量6.7万辆，再创新高；24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆 [2] - 出海稳步增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30% [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化 [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易四方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602315 | 833604 | 1016997 | 1214295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30041 | 39884 | 55435 | 65610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 35 | 26 | 19 | 16 | | PB | 7.6 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘 公用事业（电力）板块涨跌幅在申万31个一级板块中排第19位 从电力子板块来看 热力服务和火力发电上涨 光伏发电、电能综合服务、水力发电和风力发电下跌 [1][9][16] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 明确多项工作目标与重点任务 地方省市陆续试点绿电直供 助力绿电消纳 蒙西电力现货市场转正 为全国电力市场建设注入新动力 人工智能产业化进展加快 推进算电协同发展 垃圾焚烧发电助力IDC实现零碳低耗 [2][25][29] - 火电因煤价下跌成本端弹性释放 绿电中海风持续高景气、分散式风电多点开花、风光大基地项目有序推进 低利率背景下重视水核板块的红利投资价值 垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘 截至2025年02月28日 公用事业板块收于2250点 下跌23.37点 跌幅1.09% 电力子板块收于2991.69点 下跌36.25点 跌幅1.26% 沪深300本周下跌2.22% 近1年电力板块累计涨幅1.81% 不及沪深300及创业板指数 [1][9][12] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为长青集团、联美控股、东望时代、韶能股份、金开新能 跌幅前五的个股依次为内蒙华电、ST聆达、中国核电、川投能源、京能热力 [19] - 投资建议：火电推荐【申能股份】、【福能股份】等 绿电推荐【三峡能源】等 水电推荐【长江电力】等 核电推荐【中国核电】等 垃圾焚烧发电建议关注【旺能环境】等 [3][23] 本周专题 - 国家能源局：谋划"十五五"沙戈荒新能源大基地布局 研究制定绿电直连政策 2025年2月27日国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 明确工作目标与重点任务 地方省市陆续试点绿电直供 [2][25][28] - 蒙西电力现货市场转正 为全国电力市场建设注入新动力 2025年2月24日蒙西电力现货市场正式转入运行 成为我国第5个正式运行的电力现货市场 其在规则方面有显著创新性与独特性 [29] - "绿电"驱动"绿算" 垃圾焚烧发电助力IDC实现零碳低耗 人工智能产业化进展加快 推进算电协同发展 垃圾焚烧发电有地理、稳定、多元等优势 以上海浦东黎明智算中心为例说明 [31][33][34] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：02月26日 环渤海动力煤综合平均价格为694元/吨 周环比跌幅0.29% 02月28日 长江口动力煤价格指数（5000K）为632.00元/吨 周环比跌幅为4.68% 沿海电煤离岸价格指数（5500K）为706元/吨 周环比跌幅为1.12% 煤炭沿海运费：秦皇岛 - 广州的价格为35.90元/吨 周环比涨幅16.94% [36] - 石油价格跟踪：02月28日 国内柴油现货价格7037元/吨 周环比增长0.17% 国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为70.35/73.57美元/桶 周环比分别下跌3.06%、3.80% [38] - 天然气价格跟踪：02月28日 国内LNG出厂价格指数为4697元/吨 周环比涨幅为5.10% 02月27日 中国LNG到岸价13.36美元/百万英热 周环比下跌3.90% [40] - 光伏行业价格跟踪：02月26日 多晶硅致密料均价39元/kg 周环比涨跌幅为0.00% 182mm/23.1% +尺寸的单晶PERC电池片、210mm/23.1% +尺寸的均价分别为0.33元/W和0.28元/W 周环比涨跌幅分别为0.00%/0.00% 单晶PERC组件182mm、210mm均价分别为0.65、0.66元/W 周环比涨跌幅均为0.00% 单晶硅片182mm/150um、210mm/150um均价分别为1.15、1.70元/片 周环比涨跌幅为0.00% [42] - 长江三峡水情跟踪：02月28日 长江三峡入库流量、出库流量分别为7700立方米/秒、7620立方米/秒 周环比变化分别为16.67%、 - 11.19% 02月28日 长江三峡库水位为162.68米 周环比下跌0.19% [49] - 风电行业价格跟踪：02月28日 环氧树脂现货价14366.67元/吨 周环比涨幅0.70% 聚氯乙烯现货价4952元/吨 周环比跌幅为0.20% 02月28日 中厚板参考价3350元/吨 周环比跌幅0.65% 螺纹钢现货价3300元/吨 周环比跌幅1.43% [55] - 电力市场：02月25日 广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为404.21、433.72厘/千瓦时 周环比涨幅分别为19.33%、16.32% [58] - 碳市场：02月28日 全国碳市场碳排放配额成交量为273950吨 周环比涨幅604.13% 全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为89.62、89.56元/吨 周环比跌幅分别为0.86%、0.38% [60] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 2月24日 六部门联合发布《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》 力争到2030年海洋能装机规模达到40万千瓦 [65] - 2月26 - 27日 宁夏发改委核准批复7个风电项目 总规模400MW [65] - 2月24日 蒙西电力现货市场正式转入运行 成为我国第5个正式运行的电力现货市场 [65] - 2月26日 浙江省人民政府办公厅发布通知 大力发展海上风电 确保新增电力装机2000万千瓦以上 其中绿色能源占比60%以上 [65] - 2月27日 江苏省人民政府发布通知 实施"绿电进江苏""绿电进园区""绿电进企业"三大工程 [65] 上市公司重要公告 - 2月26日 甘肃能源计划投资3.45亿元建设永昌河清滩100MW光伏发电项目 [66] - 2月27日 川投能源所属攀新能源公司将投资1.15亿元建设四川时代60MW/120MWh工商业用户侧储能项目 [66] - 2月27日 吉电股份大安风光制氢合成氨一体化项目计划今年5月末试运行 公司新能源项目IRR不低于8% 长协煤覆盖率达到80% [66] - 2月27日 建投能源控股运营火电装机容量达1177万千瓦 2024年前三季度累计完成发电量359.13亿千瓦时 同比增加16.70% 2025年新增控制装机容量132万千瓦 [68] - 2月28日 川能动力控股股东将变更为四川能源发展集团 实际控制人仍为四川省政府国有资产监督管理委员会 [68] - 2月27日 云南能投2024年实现营业收入34.53亿元 同比增长18.90% 净利润6.71亿元 同比增长39.21% 新能源总装机容量达194.64万千瓦 同比增长23.11% [68] - 2月28日 中国核电、浙能电力拟以增资方式参股聚变公司 投资金额分别为10亿元、7.5亿元 [68]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [8] 报告的核心观点 - 当前云厂商对AI算力需求明确，资本开支持续高增将扩大算力市场空间 英伟达在AI领域布局领先，Blackwell供应链问题改善有望保障2025年业绩，Rubin平台有望扩大与竞争对手差距，带动2026年成长性 未来公司业绩有望持续提升，建议积极关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月27日英伟达发布FY25Q4财报 报告期内公司实现营业收入393亿美元，同比增长78%，环比增长12%，略超预期 Non - GAAP毛利率为73.5%，Non - GAAP净利润为220.7亿美元，均略超预期 对FY26Q1营收指引为430亿美元（±2%），GAAP和Non - GAAP毛利率指引分别为70.6%和71.0%（±0.5pct） [3] 业务板块表现 - 数据中心业务FY25Q4营收356亿美元，同比增长93%，环比增长16% 其中计算部分营收326亿美元，yoy + 116%，qoq + 18%，网络部分营收30亿美元，yoy - 9%，qoq - 3%，预计下季度恢复增长 [4] - 游戏业务FY25Q4营收25亿美元，yoy - 11%，qoq - 22% 宣布推出采用NVIDIA Blackwell架构的新款GeForce RTX™ 50系列显卡和笔记本电脑 [4] - 专业可视化业务FY25Q4营收5.11亿美元，yoy + 10%，qoq + 5% 推出个人AI超级计算机NVIDIA Project DIGITS [4] - 自动驾驶业务FY25Q4营收5.7亿美元，yoy + 103%，qoq + 27% 宣布丰田将在NVIDIA DRIVE AGX Orin™上制造其下一代汽车 [4] 产品规划 - B系列带动业绩高增，已解决GB200供应链问题，预计FY26Q1大幅增长 2025年下半年推出GB300（Blackwell Ultra），预计下半年Blackwell稳定量产后，毛利率有望改善至70%中值区间 已与合作伙伴商讨Rubin系列事宜，将在GTC大会披露产品情况及后续规划 [5] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（美元） | EPS（美元）（FY2025A） | EPS（美元）（FY2026E） | EPS（美元）（FY2027E） | PE（倍）（FY2025A） | PE（倍）（FY2026E） | PE（倍）（FY2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NVDA.O | 英伟达 | 124.92 | 2.99 | 4.38 | 5.40 | 42 | 29 | 23 | [7]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - DeepSeek成功或倒逼互联网大厂将重心放回大模型开发而非投流营销 更好的大模型或呼之欲出 同时其证明通过算法优化 AI业务可具有极高利润率水平 国内云计算和国内AI应用获得最佳盈利倍增“指南” [2][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 更好的大模型+更低的算力成本=云主线繁荣：DeepSeek成功证明现阶段大模型性能重要性大于营销 或使互联网大厂重新审视推广策略 降低投流营销以推出更好大模型；在其不断开源抢占份额攻势下 互联网大厂大模型发布进程加快 阿里通义、字节豆包等大模型近期纷纷发布新模型 尤其在多模态方面性能有较大提升；DeepSeek官宣做到545%的成本利润率并将相关技术开源 云计算与AI应用厂商获得最佳盈利倍增“指南” 其测算证明在算法优秀、大模型性能领先情况下 AI业务有巨大盈利潜力 云计算与AI应用有望率先受益 [9][12][13] - 投资建议：建议重点关注云计算、办公、企业服务、编程、政务、教育、客服、AIGC、医疗、金融、法律、营销等领域相关公司 [2][15][16] 行业新闻 - 阿里宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 总额超过去十年总和 [17] - DeepSeek开启“开源周” 发布高效MLA解码内核FlashMLA 为深度学习开发者提供强大工具 [17] - 联想推出全球首款端侧部署DeepSeek的AI PC新品 带来隐私无忧的本地AI处理等体验 [18] - OpenAI正推出GPT4.5研究预览版 情商更高、幻觉更少 [19] 公司新闻 - 北信源股东徐自发计划减持不超43494723股 占总股本3.00% [2][21] - 品高股份股东广州旌德拟减持不超3391657股 不超公司股份总数3% [21] - 品茗科技股东刘德志拟减持不超6437股 占总股本不超0.0082% [21] - 科达自控收到1项发明专利证书 其全资子公司收到4项计算机软件著作权登记证书 [2][21] - 路桥信息控股子公司更名并完成工商变更登记 [21] - 同花顺股东董事叶琼玖减持计划实施完毕 减持不超2000000股 占总股本0.37% [21] - 麒麟信安两家全资子公司完成工商设立登记 [21] 本周市场回顾 - 本周（2.24 - 2.28）沪深300指数下跌2.22% 中小板指数下跌3.78% 创业板指数下跌4.87% 计算机（中信）板块下跌8.01% [1][23] - 板块个股涨幅前五名：天玑科技、恒为科技、同有科技、赛意信息、GQY视讯 [1][23] - 板块个股跌幅前五名：飞利信、卓易信息、依米康、汉得信息、拓维信息 [1][23]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司传统存储业务的周期回暖和企业级存储新业务的成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德明利于2月28日通过交易所互动平台回复投资者称高度重视企业级存储业务发展 始终积极推动与行业优质伙伴的各项合作 [1] 企业级存储业务 - 企业级存储空间广阔 受益数据中心需求增量 AI算力需求发展带来广阔的企业级存储需求增量 2025年全球存储市场规模将达1603亿美元 数据中心相关的企业级存储收入已成为各大龙头存储厂商最大收入构成 [1] - 美光FY25Q1数据中心市场的存储收入同比增长400% 并在公司总收入占比超过50% 海力士24Q4的SSD为其NAND业务最大收入来源 eSSD收入在2024年同比增长300%+ [1] - 德明利2024年内持续与多家互联网厂商、服务器厂商、云服务厂商接洽 开展企业级存储产品验证工作 目前产品已通过多家客户验证 进入供应链体系 并实现小规模销售 企业级存储新赛道开辟为公司打开广阔的成长空间 [2] 传统存储业务 - 传统存储周期回暖在即 供给端伴随存储行业价格调整 行业龙头三星率先宣布减产 并预计在2025全年内控制DRAM和NAND供给 Trendforce预计 三星和海力士将在25Q1缩减10%的NAND产能 龙头减产有望带来行业供需格局改善 促进存储价格触底回升 [2] - 需求端铠侠在其FY24Q3季报中做出乐观展望 手机和PC的行业库存有望在2025年中之前正常化 需求有望在25H2复苏 主要IT企业的AI投资加速带来SSD需求增长 [2] - 德明利对后续存储价格展望积极 称已有多家上游存储原厂宣布了产能调整计划 随着下游库存消耗 叠加包括大模型技术创新、AI端侧应用加速、智能驾驶渗透率提升带来的存储需求增长 有望持续改善存储供需 进而延续行业上行周期 [2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收47.51/62.64/81.69亿元 实现归母净利润3.72/5.66/9.02亿元 对应现价PE69/45/28倍 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,776 | 4,751 | 6,264 | 8,169 | | 增长率（%） | 49.2 | 167.5 | 31.8 | 30.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 25 | 372 | 566 | 902 | | 增长率（%） | -63.0 | 1386.1 | 52.4 | 59.3 | | 每股收益（元） | 0.15 | 2.30 | 3.50 | 5.58 | | PE | 1019 | 69 | 45 | 28 | | PB | 22.7 | 16.2 | 8.4 | 6.7 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2026E的财务预测情况 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等项目及相关财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2月比亚迪新能源汽车批发销售32.3万辆同比+164.0%环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆同比+161.4%环比+7.3% [1] - 2月批发同比增长出口表现亮眼，受益出海及智驾版铺货销量环比增长，出口销量再创新高，出海稳步增长且2025年将加大海外市场投入 [2] - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，智驾版车型订单占比达25%-30%，有望加速智驾平权 [3] - 2025年是比亚迪高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 3月上市，腾势N9 2025Q1上市，有望带动主品牌高端化和整体盈利向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月新能源汽车批发销售32.3万辆同比+164.0%环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆同比+161.4%环比+7.3% [1] - 1-2月累计销售61.5万辆同比+90.4% [2] - 2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8513辆、4942辆、105辆 [1] 出口情况 - 2月新能源出口销量6.7万辆再创新高，24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆 [2] - 出海稳步增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展并提振盈利 [2] 智驾情况 - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，全国范围内智驾版车型订单占比达25%-30% [3] - 比亚迪拥有巨大数据优势，累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品情况 - 2025年为高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 3月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化 [3] - 腾势N9 2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用三屏显示，动力搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602315 | 833604 | 1016997 | 1214295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30041 | 39884 | 55435 | 65610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 35 | 26 | 19 | 16 | | PB | 7.6 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，发力智能化有望提振产品销量、重塑估值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；1 - 2月批发总销量47.2万辆，同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆，同比+193.8%，环比-18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计22.0万辆，同比+121.0% [1] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何））；极氪2月销量14,049辆；领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月银河L6、L7 25款正式上市，售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元，改款切换1挡DHT，价格进一步下探 [2] - 吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车），覆盖主流市场，强化10 - 20万以下新能源龙二地位，挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，正式成立极氪科技集团，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出，加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术，并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探，平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) | | | | | | 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) | | | | | | 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 **模型构建思路**：通过流动性、分歧度和景气度三个维度进行市场择时判断[7] **模型具体构建过程**：流动性保持上行状态但有见顶迹象，分歧度处于下行趋势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，综合判断市场处于盘整状态下的上涨波段，但价格在上周遇到阻力线后未能实现有效突破[7] **模型评价**：该框架在市场盘整状态下表现较为稳定，但需谨慎对待阻力线的突破情况[7] 2. **模型名称**：资金流共振策略 **模型构建思路**：通过监控两融资金与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业[22] **模型具体构建过程**：定义行业融资融券资金因子为Barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入，取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性[27] **模型评价**：该策略在2018年以来表现稳定，年化超额收益13.5%，信息比率1.7，回撤较小[27] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**，上周市场处于盘整状态，未能突破阻力线[7] 2. **资金流共振策略**，上周实现绝对收益-2.4%，超额收益-0.7%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值因子 **因子构建思路**：通过市盈率倒数、经营性净资产/EV等指标构建估值因子[34] **因子具体构建过程**：使用市盈率倒数fy3、经营性净资产/EV等指标，进行市值、行业中性化处理，计算因子多头超额收益[34] **因子评价**：估值因子在最近一周表现较好，超额收益达到2%以上[34] 2. **因子名称**：一致预测目标价因子 **因子构建思路**：通过30天一致预期目标价格/收盘价-1构建因子[36] **因子具体构建过程**：计算30天一致预期目标价格/收盘价-1，并在不同宽基指数内进行测试[36] **因子评价**：该因子在不同宽基指数内表现均较好，尤其在大市值下超额更高[36] 因子的回测效果 1. **估值因子**，最近一周多头超额收益2.84%[34] 2. **一致预测目标价因子**，沪深300中多头超额收益0.19%，中证1000中多头超额收益3.27%[36] 量化组合与构建方式 1. **组合名称**：沪深300增强组合 **组合构建思路**：基于研报覆盖度调整，选用适用性因子进行增强[37] **组合具体构建过程**：在沪深300宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强[37] **组合评价**：该组合在2015年以来年化超额收益11.23%，Sharpe比率1.99[38] 2. **组合名称**：中证500增强组合 **组合构建思路**：基于研报覆盖度调整，选用适用性因子进行增强[37] **组合具体构建过程**：在中证500宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强[37] **组合评价**：该组合在2015年以来年化超额收益12.93%，Sharpe比率2.70[38] 组合的回测效果 1. **沪深300增强组合**，上周绝对收益-2.69%，超额收益-0.47%[37] 2. **中证500增强组合**，上周绝对收益-2.84%，超额收益0.42%[37]