报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 2024Q4和2025Q1汽车行业受政策驱动总量增长，智能化盈利表现突出 乘用车在政策促进需求、规模效应和汇兑收益的驱动下盈利 零部件营收持续增长，智能化盈利亮眼 商用车中重卡需求触底回升，客车盈利向上 摩托车中大排发展提速，驱动盈利提升 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 行业概况：2025Q1板块持仓占比提升 - 样本选择：以申万汽车行业分类（2021）的成分股加港股新势力整车、几家未分类在申万汽车行业但为重要汽车零部件企业的A股作为样本，共306家上市公司，截至2025年5月9日收盘，合计市值50,793亿元 [10] - 业绩总结：2025Q1乘用车、零部件、商用车、摩托车及其他板块营收同比增速分别为+6.2%、+8.1%、+0.5%、+7.4%；归母净利润同比增速分别为+21.1%、+2.7%、+6.1%、+53.8% 整体业绩表现符合预期，各细分板块有不同亮点 [12] - 基金持仓：2025Q1汽车行业重仓持股占比为6.09%，同比+1.33pct，环比+1.47pct 乘用车、摩托车、汽车零部件等板块持仓占比提升明显 [19][24] 2 乘用车：政策促需 规模效应、汇兑收益驱动盈利 - 销量总结：2024年乘用车批发销量2,755.2万辆，同比+5.7% 2024Q4批发销量885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2%；2025Q1批发销量641.9万辆，同比+12.9%，环比-27.6% 新能源渗透率加速突破，2025年有望延续增长趋势 自主替代优势凸显，出口稳中有增 [46][47][63][68] - 营收总结：2024年乘用车样本企业营业收入达22,986亿元，同比+11.4% 2024Q4营业总收入6,965亿元，同比+18.0%，环比+28.8%；2025Q1营业总收入达4,477亿元，同比+6.2%，环比-35.7% 营收整体同比增长，不同企业表现有差异 [75][76] - 业绩总结：2024年七家样本车企毛利率为15.7%，同比+1.3pct 2025Q1毛利率表现分化，七家样本车企毛利率15.8%，同比+0.1pct，环比-1.7pct 2024年乘用车企业归母净利同比增长，2025Q1整体盈利尚佳 [87][88][91] 3 零部件：营收持续增长 智能化盈利表现亮眼 - 营收同比增长：2024Q4零部件板块营收2,692.25亿元，同比+6.8%，环比+13.2%；2025Q1营收2,326.9亿元，同比＋8.1%，环比-13.6% 增长受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现 [2] - 毛利率环比提升：2024Q4零部件板块毛利率为16.8%，较2023Q4下降1.52pct，较2024Q3环比下降1.24pct；2025Q1毛利率为17.5%，较2024Q1下降0.58pct，较2024Q4环比上升0.87pct 盈利能力环比略有上升 [2] - 规模效应增强 期间费用率环比下降：规模效应增强使期间费用率环比下降 [2] - 智驾&智舱板块同比高增 零部件盈利小幅提升：智驾和智舱板块同比高增长，带动零部件盈利小幅提升 [2] 4 商用车：重卡需求触底回升 客车盈利向上 - 重卡：2024Q4重点公司营收956.4亿元，同比-3.7%，环比+12.4%；2025Q1营收1,041.1亿元，同比-0.7%，环比+8.9% 2024Q4重点企业毛利率为18.2%，同比+0.3pct，环比+0.8pct；2025Q1毛利率为15.8%，同比-0.2pct，环比-2.3pct [3] - 客车：2024Q4重点公司营收242.5亿元，同比+55.5%，环比+68.4%；2025Q1营收136.9亿元，同比+10.0%，环比-43.5% 2024Q4重点公司净利率7.8%，同比+3.4pct，环比+1.8pct；2025Q1净利率6.7%，同比+0.7pct，环比-1.2pct [3] 5 摩托车：中大排发展提速 内销与出口齐驱 - 销量总结：2024Q4销量为18.4万辆，同比+57.2%，环比-15.6%；2025Q1销量为20.5万辆，同比+77.3%，环比+11.6% 内外销同比高增，中大排维持高景气 [4] - 营收总结：2024Q4重点公司营业收入合计为134.2亿元，同比+25.9%，环比-4.4%；2025Q1营收为143.7亿元，同比+7.4%，环比+7.0% 主要增量来自大排量摩托车与出口端提速 [4] - 业绩总结：2024Q4重点摩企整体净利率为7.2%，同比+6.7pcts，环比-0.4pcts；2025Q1净利率为9.3%，同比+1.2pcts，环比+2.1pcts 规模效应和费用优化助力盈利水平持续提升 [4] 6 投资建议 - 乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车】，建议关注【小米集团】 [5] - 零部件：新势力产业链推荐H链-【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】等；智能化推荐智能驾驶-【伯特利】等；机器人推荐有业绩有能力的汽配机器人标的【拓普集团、伯特利等】 [5] - 摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】 [5] - 轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】 [5] - 重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率维持较高水平，近年因大宗商品价格上涨等因素略有下降 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司和联营企业布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，对市场和行业有深刻理解 [21] 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，具有模块化、高能效导向，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35][43] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，拥有权威认证，产品出口多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速40%，盈利模式多样化，成本端不断优化，经济性持续提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级，可满足多种应用模式 [75][78] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，毛利率分别为33.0%/35.0%/35.0%；电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30%，毛利率分别为40.0%/40.0%/40.0% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 关税缓和、低估值共振产品创新，“果链”等出口链企业有望迎来修复契机，叠加 2025 年秋季新品涨价预期，市场情绪有望进一步提振，“果链”企业有望实现估值提升 [1] - 苹果公司将于 2026 - 2027 年迎来新一轮产品创新周期，推出折叠屏、AI 眼镜、带摄像头的 AirPods 等新品，为产业链注入新动能，带动相关企业步入增量上行通道 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 13 日，白宫发布总统特朗普修正行政命令，将价值低于 800 美元小额包裹的从价关税税率从 120% 降低至 54% [1] “果链”现状 - 受高关税及宏观经济不确定性因素影响，“果链”公司前期超跌，反弹较弱，当前处于较低估值水位 [1] 消费电子赛道创新 - 折叠屏：苹果预计 2026 年下半年推出首款折叠屏手机，诸多供应链关键部件已送样，完成供应商选择后将进入 NPI 流程；采用横向左右折叠设计，配备 7.8 英寸内屏和 5.5 英寸外屏，重新设计软件交互逻辑，优化多任务分屏与应用适配体验；升级铰链技术，采用 MIM、3D 打印、液态金属材料等方案，优化屏幕折痕问题 [2] - AI/AR 眼镜：苹果首款智能眼镜 Apple Glass 有望在 2026 年底/2027 年亮相，产品设计理念类似 Ray - Ban Meta 智能眼镜，AR 眼镜也在储备开发中；正在为智能眼镜产品开发定制芯片，以满足高性能、低功耗运算需求 [2] 投资建议 - 建议关注折叠屏相关企业，如宜安科技、蓝思科技、领益智造、统联精密等 [3] - 建议关注 AI 眼镜相关企业，如歌尔股份、福立旺、水晶光电、蓝特光学、杰普特等 [3] - 建议关注其他“果链”核心标的，如立讯精密、鹏鼎控股、舜宇光学、瑞声科技、高伟电子、长电科技 [3] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | | 002241.SZ | 歌尔股份 | 22.87 | 0.76 | 1.01 | 1.23 | 30 | 23 | 19 | 推荐 | | 300433.SZ | 蓝思科技 | 22.55 | 0.73 | 1.03 | 1.32 | 31 | 22 | 17 | 推荐 | | 002475.SZ | 立讯精密 | 33.80 | 1.84 | 2.30 | 2.88 | 18 | 15 | 12 | 推荐 | | 2382.HK | 舜宇光学科技 | 63.52 | 2.47 | 3.11 | 3.70 | 26 | 20 | 17 | 推荐 | [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从数字商品服务拓展至华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.9/2.8/4.1 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 47x/32x/22x [3] 各部分总结 蜂助手：从数字商品服务拓展至云终端基座搭建者 - 公司业务从数字商品运营拓展至物联网流量运营，再到 AI + 算力运营，2023 年上市 [10] - 2024 年数字商品综合运营服务收入占比 86.6%，物联网流量运营和解决方案业务收入占比不到 10%，云终端产品研发和算力运营业务收入占 3% [12][13] - 与运营商合作长期稳定，还发力合作云厂商、物联网、互联网、金融等多下游领域 [16][18] - 股权结构相对集中，罗洪鹏合计控制公司 37.15%的股份，公司实施回购用于员工激励，彰显发展信心 [21][24] 数字商品运营：客户 + 规模优势，作为现金流型基本盘业务稳健增长 - 运营的数字商品涵盖话费、流量、会员权益等，具有高频刚需特点 [25] - 商业模式包括打造供应链、搭建云平台系统、渠道运营，提供聚合、融合、分发运营服务 [26][27] - 顺应移动互联网变革推出创新产品，在供应链整合等方面有先发、规模和品牌优势，拿下多个独家代理权 [29][30] - 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 32%，归母净利润 CAGR 为 12%，25Q1 公司收入增速 45.46% [38] - 流量价格和业务结构变化致毛利率下滑，规模效应下费用率下降 [43][44] - 业务模式可在地区、客群、产品上拓展，加快目标行业渠道拓展 [47] 云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力服务星辰大海 - 运营商移动数据流量业务收入放缓，移动 ARPU 承压，急需新业务增量，大模型为 C 端流量增量，云厂商和运营商云服务及算力运营需求凸显 [48][51][55] - 公司协助中国移动与华为云构建云手机基座，云手机提供“云端运行、本地交互”体验，将由移动自上而下推广，移动探索 AI 智能助理应用 [56][58][59] - 核心壁垒是技术深度嵌入、生态位卡位，收益与硬件应用规模挂钩，针对 B 端提供云游戏能力支撑等产品 [62][63][66] - 公司加入鸿蒙生态，未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景 [68] 物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力大厂构建 AIoT 生态 - 2016 年开启物联网流量运营和解决方案板块，为物联网场景提供综合服务，有超 500 家行业客户，连接数超千万 [73] - 针对 2C/2B/2H 开发不同产品及解决方案，以通信硬件销售发展连接规模，核心商业模式为流量运营 [73] - 与火山引擎合作开发 5G 专网融合产品，推出 P8 - SDWAN 设备，二者生态互补，有望拉动硬件和流量收入增长 [87][89] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年数字商品综合运营业务营收增速分别为 28.0%、27.0%、26.0%，毛利率分别为 17.9%、17.4%、16.9% [90] - 预计 2025 - 2027 年物联网应用解决方案业务营收增速分别为 28.8%、28.2%、27.4%，毛利率分别为 41.0%、42.0%、43.0% [91] - 预计 2025 - 2027 年云终端技术及云算力服务业务营收增速分别为 122.4%、91.8%、75.7%，毛利率分别为 45.0%、50.0%、54.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年技术服务业务营收增速分别为 20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为 40.5%、40.0%、40.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 20.2 亿元、26.3 亿元、34.2 亿元，同比分别增长 31.0%、30.6%、30.1%，毛利率分别为 21.7%、22.4%、23.4% [93] - 采用 PE 可比公司估值法，选择梦网科技、彩讯股份、顺网科技作为可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级 [95][96]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟用募集资金2.60亿元，建设周期3年，对苏州总部部分老旧产线技术升级，购置高自动化设备，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2146.50万元，拟用募集资金2000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等，引进先进设备，进行流媒体后视镜等方向研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收2050亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收534亿元，同比+4797%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收121亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] 市场占有率 - 2022 - 2024年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，在国内乘用车及轻型商用车市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2776|3256|3844|4373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 电动智能趋势下，车载声学成为智能座舱增配首选，上声电子作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超3.30亿元用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金 [1] 产线升级与业务布局 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资额3.74亿元，拟使用募集资金2.60亿元，建设周期3年，用于苏州总部生产基地部分老旧产线技术升级，提升产品一致性、生产效率并降低成本 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资额2,146.50万元，拟使用募集资金2,000.00万元，建设周期2年，依托现有研发机制等进行相关研发，贴合汽车智能化趋势 [2] 业务营收情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct [3] - 2022 - 2024年，车载扬声器全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，国内市场占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内第一 [3] 扩产与出海情况 - 推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地交付能力，跟随中国车厂出海，降低供应链风险 [4] - 合肥新工厂基本完成基建，本年度将实现部分产品试生产和小批量交付，提升产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,776|3,256|3,844|4,373| |增长率（%）|19.3|17.3|18.1|13.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|235|246|413|559| |增长率（%）|47.9|4.5|67.9|35.4| |每股收益（元）|1.44|1.51|2.53|3.43| |PE|19|19|11|8| |PB|2.9|2.6|2.2|1.8| [5]

报告核心观点 - 周期成长投资策略是在偏周期行业挖掘能脱离行业周期性、实现自身持续成长的个股，当前选出的偏周期赛道分散在基础化工、机械、传媒等行业 [1][7] - 周期成长型基金池受市场风格切换影响明显，2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日年化收益率为 15.53%，相对偏股基金指数年化超额收益为 7.15%，今年以来实现 7.71%的收益，行业配置、选股和动态均贡献较高超额收益，配置风格高关注度、高波动率、弹性强、偏中盘，行业配置均衡且切换明显，最新一期提高医药占比，减少消费和制造行业配置 [1][8][13] - 以持仓行业和个股属性定义周期成长型基金，筛选交易能力强、持仓管理效率高的基金组成基金池，并对组合基金进行多维分析 [2][21][22] 周期成长基金池理念简介与历史表现 周期成长投资理念简介 - 周期成长投资策略是在偏周期行业挖掘能脱离行业周期性、实现自身持续成长的个股，当前偏周期赛道分散在基础化工、机械、传媒等行业，制造板块中成长属性成份股占比较高 [7] - 周期成长型行业定义综合估值、预期盈利等多方面考量，通过企业相对估值、历史净利润增速和预期未来净利润增速选择周期成长股 [7] 周期成长基金池：板块配置较为均衡 - 长期来看，周期成长型基金池受市场风格影响明显，2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日年化收益率为 15.53%，相对偏股基金指数年化超额收益为 7.15%，年化波动为 24.97%，年化夏普为 0.62，今年以来实现 7.71%的收益 [8] - 基金池中行业配置、选股和动态均贡献较高超额收益，2014 - 2025 年受市场风格切换影响明显，在 2019 - 2021 年成长占优、2023 年偏中小盘市场及今年以来小盘成长风格下易获 alpha，今年以来实现 3.71%的超额收益 [13] - 基金池配置风格为高市场关注度、高波动率、弹性较强、更偏中盘，行业配置均衡，切换明显，最新一期提高医药占比，减少消费和制造行业配置 [15][18] 周期成长基金池定义与筛选 周期成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义周期成长型基金，研究对象为主动股基，样本需任职时间 1 年以上、当期规模大于 1 亿元、剔除定开和持有期产品，近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%，近一年基金重仓股中成长股平均占比>60%且占比最小值>40%，在此基础上近一年重仓股中周期成长股占比>40% [21] 周期成长基金池筛选 - 筛选交易能力较强、持仓管理效率较高的基金，选取因子打分前 10 基金等权组成基金池，列出了 10 只基金的代码、简称、基金经理、规模和今年回报，部分为本期新增基金 [22] 组合基金的多维分析 - 宝盈研究精选 A 主攻医药赛道，选股追求景气度高、兑现度大、辨识度强，不追求绝对低估值 [28] - 长城创新驱动 A 立足于获取产业中的α，偏好成长股，注重公司长期空间，对短期估值容忍度较高，采用自上而下与自下而上相结合方法，行业集中、个股分散，优选基本面和趋势共振的公司 [30] - 嘉实创新先锋 A 以第一性原理为指导思想，从方向、节奏、公司和估值四个步骤搭建投资组合，关注半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药五大方向，从六个维度挖掘优质公司 [33] - 财通资管数字经济 A 擅长抓住产业脉络，梳理产业逻辑，注重左侧布局、逆向投资，看重个股成长性和估值匹配，风险偏好相对低，极端情况下调整仓位降低组合波动，投资策略灵活 [35] - 民生加银医药健康 A 持仓风格偏细分龙头，专注创新药、医疗器械、生物科技三大主线，以“政策免疫 + 研发壁垒”为核心选股逻辑，适合长期看好医药产业升级、能承受政策与估值波动的专业投资者 [38] - 易方达先锋成长 A 长期偏好持仓科技板块，持股集中，股票仓位整体较高，大部分时间淡化择时，偏好云计算股，持仓为偏大盘成长风格，换手率由高转低 [40] - 东方阿尔法医疗健康 A 关注经济周期、医药政策导向和行业景气度，挖掘具备政策红利或技术创新的细分赛道，选股关注高成长性、高壁垒和合理估值，采取港股与 A 股互补策略，集中持股与赛道分散并存 [43] - 景顺长城科技创新 A 专注消费电子、半导体、新能源车、AI 算力四大科技赛道，以“全球产业链视角 + 景气度轮动”构建组合，持仓风格偏成长弹性，前十大占比约 45%，换手率常年维持行业 2 倍以上 [45] - 银华科创主题唐能聚焦于具有龙头特质、格局好、未来三年行业增速快、能引领时代的公司，通过深度研究和前瞻性研究创造价值 [48] - 创金合信专精特新 A 持仓呈现极致中小盘特征，独创“三高一低”选股模型，适合能承受高波动、深谙产业升级逻辑的价值发掘型投资者 [51]

报告核心观点 - 新兴成长投资聚焦低渗透率、高预期空间赛道，新兴成长型基金池弹性高、风险高，行业配置贡献显著超额收益，筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金 [1][2] 新兴成长基金池理念简介与历史表现 新兴成长投资理念简介 - 新兴成长投资选低渗透率、高预期空间赛道，成长投资踩中行业 Beta 比个股 Alpha 更重要，新兴成长指技术或商业模式创新带来的新赛道或第二成长曲线行业，受政策、技术和需求催化 [7] - 当前新兴成长赛道集中在机械、TMT、电新等行业，综合估值、盈利预期等选成长预期强、空间大的三级行业 [7] - 列举多个新兴成长细分赛道的行业代码、名称、一级行业、FY2 预期净利润增速和预期 2 年复合增速 [8][10] 新兴成长基金池：高弹性 - 2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日，基金池年化收益率 14.54%，相对偏股基金指数年化超额收益 6.80%，组合年化波动 25.71%，年化夏普 0.57，具高风险高弹性特质 [11] - 新兴成长型基金池进攻性强，行业配置贡献明显超额收益，2014 - 2025 年收益弹性强，2017 和 2020 - 2021 年获高超额回报，今年 AI 热度中区间收益 5.5%，选股有贡献但近年风格不占优 [13][14] - 新兴成长基金池配置风格为高市场关注度、高成长、高波动率、新一期弹性明显提高，市值风格较中性，行业配置以 TMT 为主，板块布局在 TMT、电新和消费板块切换，2023 年以来主配 TMT 赛道，近期机械制造板块配置增加 [17][19] 新兴成长基金池定义与筛选 新兴成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义新兴成长型基金，研究对象为主动股基，样本需任职 1 年以上、当期规模大于 1 亿元，剔除定开和持有期产品，近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占比平均>35%，近一年重仓股中成长股平均占比>60%且最小值>40%，新兴成长股占比>30% [23] 新兴成长基金池筛选 - 筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金，选取因子打分前 10 基金等权，列出新一期新兴成长组合基金列表，含基金代码、简称、基金经理、规模和今年回报 [24] 组合基金的多维分析 - 鹏华沪深港新兴成长 A 深耕新能源赛道，遵循基本面选股思路 [26] - 景顺长城品质长青 A 主打“高 ROE + 永续现金流”策略，深耕三大长青赛道，换手率低，适合长线投资者 [28] - 东方阿尔法优势产业 A 将风险控制嵌入投资体系，自上而下选优质龙头公司，偏向价值投资 [31] - 诺德新生活 A 聚焦数字经济与新兴产业，结合投资策略，注重长期价值和风险管理 [34] - 国联安优选行业结合行业选择和选股，以 TMT 为主，偏好中大市值股票，组合集中度高、换手率低 [37] - 东吴价值成长 A 优选高景气细分赛道，选股偏好业绩高增长、股价创新高的公司 [40] - 国泰金鑫 A 追求确定性，擅长行业对比，关注硬科技领域，偏好龙头品种，持股集中 [43] - 长盛电子信息主题聚焦电子信息相关产业，根据多因素调整子领域权重，选股关注多方面 [45] - 财通集成电路产业 A 专注半导体全产业链投资，以“周期定位 + 国产替代”驱动，独创模型调整细分赛道权重，投资波动高 [48] - 华宝万物互联 A 锚定双主线，聚焦物联网全栈创新，看好 AI 板块，投资波动剧烈，适合特定投资者 [51]

报告核心观点 - 长期成长投资策略聚焦盈利持续稳定增长行业，当前长期成长赛道集中于消费和周期板块；长期成长型基金池历史超额收益稳健但短期受消费板块影响，行业配置和选股均贡献高超额收益 [1] 长期成长基金池理念简介与历史表现 长期成长投资理念简介 - 长期成长投资策略配置盈利持续稳定增长行业，该类行业能保持5 - 10年甚至更久盈利增长，产业需求持续扩张可突破行业渗透率限制，提高市场规模，代表性行业有食品饮料、医药 [7] - 当前选出的长期成长赛道主要集中于消费和周期制造等行业，其定义综合估值和历史净利润复合增速，选择当前估值较高、净利润持续稳定增长的三级行业 [7] 长期成长基金池：历史超额稳健 - 2014年2月7日至2025年5月8日，基金池年化收益率为14.06%，相对于偏股基金指数年化超额收益为6.13%，组合年化波动21.19%，年化夏普为0.66，投资性价比较高 [11] - 长期成长型基金池超额收益有所回落，2014 - 2025年除2021和2024年因消费下挫出现超额回撤外均跑赢偏股基金指数，牛市有高弹性，下跌时可用alpha控制回撤，但2024年以来受消费板块景气度下行影响，相对超额回调，收益拆分显示组合的行业配置和选股收益贡献明显减少 [14] - 长期成长基金池配置风格为高流动性、高动量、成长属性突出，最新一期更偏大盘、弹性更低、持仓股质量提升 [16] - 板块上以消费为主且占比进一步提高，约60% - 70%仓位配置消费赛道，但医药板块占比明显较低 [19] 长期成长基金池定义与筛选 长期成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义，研究对象为主动股基，以基金产品和基金经理为单位；样本需任职时间1年以上、当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；近一年基金重仓股中成长股平均占比>60%且占比最小值>40%，在此基础上近一年重仓股中长期成长股占比>40%，则划分为长期成长型基金 [22] 长期成长基金池筛选 - 筛选持仓股盈利能力较强、管理效率更高、预期分红较高的基金，选取因子打分前10基金等权，列出新一期长期成长组合基金列表，包含汇添富大盘核心资产A等10只基金及对应规模、今年回报等信息 [23] 组合基金的多维分析 - 汇添富大盘核心资产A融合基本面分析和市场投资脉络把握，关注企业商业模式，偏好中长期投资布局 [25] - 易方达国企改革以“高确定性”为核心，选择供给、需求和竞争要素稳定、有非线性商业模式、有持续推动发展管理团队的公司 [27] - 信澳精华A能力圈在消费板块，持仓偏好大盘蓝筹股，风格稳定性强，成长性相对较弱，会配置冷门股 [30] - 鹏华品质成长A结合价值成长和深度价值两类公司，偏好质地好、竞争力强、能长期带来较高内在回报的公司，选股关注是否被低估及给股东带来经营回报 [33] - 景顺长城绩优成长A坚守白酒、医药等消费赛道，注重企业盈利增长速度，持仓集中度高，换手率低，偏好龙头企业 [36] - 长城品牌优选A倾向选择发展模式透明、业绩增长清晰、盈利可预测的企业，保持低换手率，赚取企业成长的钱 [39] - 汇添富消费行业采用核心加卫星方法，核心仓位投资有长期行业壁垒、收入利润稳健增长、现金流充沛的公司，卫星仓配置周期品及逆向资产 [42] - 民生加银景气行业A持仓呈现“极简主义”，每季度聚焦2 - 3个快速增长期赛道，风控采用“景气预警阀值”自动减仓，近三年最大回撤低于同类轮动基金 [45] - 华宝新兴消费A偏好有壁垒的中高速成长行业和细分领域，关注未来2 - 3年行业内部供给出清幅度，低换手，集中持股，少做波段交易 [48] - 银华食品饮料A持仓偏好大中市值、成长风格，换手率高于行业平均，业绩持续性强，持仓风格稳定，选股能力突出，适宜作为新能源新材料板块配置工具 [51]