报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点，但5月L系列智驾焕新版上市，下半年两款纯电车表现或超预期，结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平，维持“推荐”评级 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，实际控制人为李想，总股本2122.02百万股，总市值2217.24亿元，每股净资产33.40元，资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度营收442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别增加 -37.7%/25.2%；全年营收1444.6亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80.3亿元，同比下降31.4% [4] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年净利润预测为111亿/175亿元（原预测为141亿/215亿元），新增2027年净利润预测为232亿元 [11] 公司季报点评 四季度业绩 - 总体符合预期，交付量15.9万台，同环比分别增长20.4%/3.8%，略低于交付指引；汽车销售收入426.4亿元，单车营收26.9万元；汽车业务毛利率19.7%，同环比分别下降3.0/1.2个百分点；研发费用、销售管理费用分别为24.1亿/30.8亿元，环比分别下降6.9%/8.4%；营业利润37.0亿元，同环比分别增长22.0%/7.9% [9] 一季度情况 - 交付指引为8.8万 - 9.3万台，1、2月交付量分别为29927台/26263台，预计3月交付量3.2万 - 3.7万台；3月推出L系列限时优惠，预计一季度毛利率承压 [9] L系列升级 - 2025年5月推出“智驾焕新版”，聚焦智驾硬件升级，AD Max智驾芯片由英伟达双Orin X升级为单Thor U，支持VLA大模型，AD Pro智驾芯片由地平线J5升级到J6M，增加激光雷达；升级略低于预期，但L6产能扩产，预计25年下半年月交付量达5万台以上 [9][10] 纯电车型计划 - 2025年推出两款纯电SUV车型i8、i6，i8于7月上市；相比MEGA上市时，造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [11] 智驾迭代 - 智能驾驶领域迭代速度快，2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送，2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送，计划与纯电i8同时发布VLA模型 [11] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|123851|11704|22.2|9.5|19.5|5.52|18.9|3.7| |2024A|144460|8032|20.5|5.6|11.3|3.79|27.6|3.1| |2025E|174987|11105|20.9|6.3|13.5|5.23|20.0|2.7| |2026E|228719|17479|21.2|7.6|17.6|8.24|12.7|2.2| |2027E|271338|23206|21.5|8.6|18.9|10.94|9.6|1.8| [6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项、现金及其他|存货|其他流动资产|流动资产总计|固定资产|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|65908|135|5177|8186|46905|126310|21141|9239|5659|36039|162349| |2025E|92137|184|6267|15181|47783|161553|19726|7699|5659|35335|196888| |2026E|118247|241|8191|19775|62455|208910|20278|6159|5659|34847|243757| |2027E|148095|286|9718|23372|74093|255565|20891|4619|5659|34419|289984| [13] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|财务费用|营业利润|税前利润|所得税|税后利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|144460|114804|11566|4982|6089|188|7019|9316|1270|8045|8032|9503|17289|3.79| |2025E|174987|138399|12900|6300|7699|-2650|9689|12339|1234|11105|11105|14894|8720|5.23| |2026E|228719|180286|15400|7719|9435|-3543|15879|19422|1942|17479|17479|21867|14291|8.24| |2027E|271338|213075|17400|8791|10745|-4457|21327|25784|2578|23206|23206|28254|19194|10.94| [13] 主要财务比率 |会计年度|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBIT|EV/EBITDA|EV/NOPLAT| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|16.6|-9.8|-23.0|-31.9|20.5|5.6|11.3|4.9|-179.2|27.60|1.53|3.13|0.00|-4.48|-4.48|-2.46| |2025E|21.1|2.0|56.7|38.0|20.9|6.3|13.5|5.6|30.8|19.97|1.27|2.70|0.00|-6.88|-4.47|-7.64| |2026E|30.7|63.9|46.8|57.4|21.2|7.6|17.6|7.2|93.2|12.68|0.97|2.23|0.00|-5.43|-3.95|-6.04| |2027E|18.6|34.3|29.2|32.8|21.5|8.6|18.9|8.0|145.6|9.55|0.82|1.81|0.00|-5.21|-3.93|-5.79| [14] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|其他经营资金|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|8045|3505|188|4195|15933|-41137|-416|-25422| |2025E|11105|5204|-2650|15300|28960|-4500|1769|26229| |2026E|17479|5988|-3543|7042|26966|-5500|4644|26110| |2027E|23206|6928|-4457|5397|31073|-6500|5276|29849| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维支持公司发展，自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，但因盈利能力下降、减值计提超出预期，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入599.9亿元，同比下降16.8%，归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%，拟每10股派发现金红利1.04元（含税） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为620.32亿元、570.7亿元、507.92亿元，净利润分别为9.92亿元、11.89亿元、13.31亿元 [3] - 2024年末预收楼款873.6亿元，合同负债812.7亿元 [4] 销售与投拓 - 2024年销售额1054亿元，同比下降16.3%，连续5年保持千亿销售规模，华东、华南、珠海、北方区域销售占比分别为43.8%、30.4%、23.7%、2.1%，回款金额499.8亿元 [4] - 2024年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目 [4] 债务情况 - “三道红线”持续绿档，2024年剔除预收账款的资产负债率62.4%，长期有息负债占全部有息负债比重为84%，综合融资成本同比下降26个BP至5.22% [4] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.36元（原为0.75元）、0.43元（原为0.79元），新增2027年EPS预测为0.48元，当前股价对应PE分别为16.1倍、13.4倍、12倍，维持“推荐”评级 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为3490.34亿元、3320.7亿元、3068.93亿元、2672.96亿元，非流动资产分别为712.61亿元、669.65亿元、626.38亿元、583.98亿元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为1750.02亿元、1836.19亿元、1815.84亿元、1620.73亿元，非流动负债分别为1203.05亿元、890.14亿元、598.5亿元、336.26亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为599.92亿元、620.32亿元、570.7亿元、507.92亿元，营业成本分别为514.04亿元、530.37亿元、482.24亿元、426.65亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为9.51亿元、9.92亿元、11.89亿元、13.31亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0%，营业利润增长率分别为 - 65.9%、23.6%、20.1%、12.1% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.3%、14.5%、15.5%、16.0%，净利率分别为1.6%、1.6%、2.1%、2.6% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为70.3%、68.3%、65.3%、60.1%，净负债比率分别为58.5%、34.8%、24.0%、5.2% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为157.29亿元、300.02亿元、144.25亿元、251.42亿元，投资活动现金流分别为 - 233.82亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 54.19亿元、 - 319.98亿元、 - 167.13亿元、 - 280.88亿元，现金净增加额分别为 - 130.74亿元、 - 21.9亿元、 - 24.81亿元、 - 31.39亿元 [9]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][2][24] 报告的核心观点 - 本周消费板块表现亮眼，社会服务板块内重点公司多数上涨，年初至今部分公司涨幅较大，经历本周上涨后板块内重点公司多数估值提升，休闲服务、商贸零售重点公司经营扎实稳定，维持行业“强于大市”评级 [2][22][24] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业动态 - 3月16日晚中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，强调大力提振消费，全方位扩大国内需求，方案包含城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动等多项具体行动及举措 [2][3][4] - 多地发布育儿补贴政策，如呼和浩特生育一孩一次性补贴10000元，二孩补贴50000元（1万/年，5年），三孩及以上补贴100000元（1万/年，10年），还为产妇提供“一杯奶”；江苏推出促进生育政策措施，明确生育津贴发放等内容；此外四川攀枝花、甘肃临泽等多地也有相应补贴政策 [2][8] 公司相关动态 - 永辉超市3月13日发布2025年全国第二批调改门店名单，共24家门店分布于19个城市，第二批调改门店5月底前完成调改，届时学习胖东来自主调改门店将达83家 [12] - 爱美客子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%股权，对价1.9亿美元，该公司主要经营医用材料等产品，已获批上市产品有Aesthefill和Powerfill，收购完成后双方可在多方面整合协同 [14] - 九毛九2024财年预期收入60.73亿元，较2023财年增长，权益股东应占溢利不少于5000万元，较2023财年下降，主要因行业竞争加剧等因素，公司将进行业务策略调整 [14] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周（3月10日 - 3月14日）上证综指上涨1.39%，沪深300上涨1.59%，社会服务板块上涨3.71%，商贸零售板块上涨2.50%，美容护理板块上涨8.18%；年初至今沪深300上涨1.82%，社会服务板块上涨9.06%，美容护理板块上涨8.82%，商贸零售板块下跌1.55% [16][24] 重点公司涨跌幅 - 本周社会服务板块内重点公司中上美股份、毛戈平、爱美客、润本股份分别大幅上涨29.41%、18.41%、15.95%和14.77%，华熙生物、贝泰妮、珀莱雅分别上涨7.48%、7.32%和5.29%，两酒店（首旅酒店、锦江酒店）本周涨幅超4%，不过携程集团 - S、同程旅行本周下跌 [21][22][24] - 2025年初至今毛戈平上涨73.39%，润本股份、巨子生物分别上涨56.45%和41.98%，上美股份涨幅达35.72%，携程集团 - S、首旅酒店、中国中免跑输相对较多 [22][24] 投资建议 - 维持对社会服务行业“强于大市”的评级，经历本周快速上涨后，美容护理细分领域多数公司估值提升至30倍以上，休闲服务、商贸零售重点公司仍在15 - 25倍左右，该等公司经营扎实稳定 [2][24] 重点公司预测与评级 - 报告给出部分重点公司的市值、净利润预期、增速、PE等数据及评级情况，其中中国中免、珀莱雅、润本股份、爱美客被推荐，其余多数公司未评级 [27]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 政策端促消费，《提振消费专项行动方案》涵盖面广泛，有望推动整体消费回暖，促进食品饮料板块加速修复，消费复苏将呈现前低后高的节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 方案制定是为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题 [6] - 方案包含8大类30小类实施细则，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升向好态势具有重要意义 [6] 对食品饮料板块的影响 - 促进生活服务消费，挖掘下游餐饮消费潜力，能拉动上游食品供应链企业需求，利好餐饮供应链 [6] - 结合城市建设加快配齐社区居民服务网点，零食量贩连锁业态深入下沉市场和社区，全品类折扣渠道将扩展至更广泛社区市场 [6] - 加大生育养育保障力度，若促进出生人口增长，将推动奶粉及液态奶行业需求增长 [6] 投资建议 - 餐饮供应链推荐安井食品、燕京啤酒、重庆啤酒、海天味业 [5] - 零食量贩连锁建议关注三只松鼠、万辰集团 [5] - 乳制品推荐伊利股份，建议关注新乳业 [5]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告将提振消费等作为工作任务之首，实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来利好，如辅助生殖、脑机接口相关标的受益；消费医疗服务板块业绩持续修复，消费医疗器械、药店业绩有望改善；核药板块企业先发优势凸显，未来或强者恒强 [3][4] - 投资策略建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏” [6] 各部分总结 行业观点 - 2025年政府工作报告重视提振消费和扩大内需，国务院举办新闻发布会释放刺激经济信号，消费医疗有望受益；各地刺激生育政策或陆续出台，利好辅助生殖标的；国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，利好相关服务及上游器械标的 [4] - 消费医疗服务板块眼科、口腔等业绩持续修复，眼科部分项目量价齐升；消费医疗器械中，眼科器械下半年国采价格影响减弱后或迎拐点，口腔医疗器械、家用医疗设备出海推进下内需有望改善；药店客流、产品结构或受益经济复苏，业绩有望修复 [4] - 核药板块，国内远大医药2024年营收116.4亿港元，净利润24.7亿港元，核药抗肿瘤板块突出，易甘泰®钇[90Y]微球注射液收入近5亿港元；海外诺华2024年两款核药收入21.16亿美元，核药领域企业先发优势明显，未来竞争格局或强者恒强 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等有望掘金海外市场的企业 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [7] 重点关注公司 外向型CXO - 海外融资改善，外向型CXO触底改善，2024年医药行业融资额与上年接近持平，海外市场各季度融资额同比增长，投融资改善提升biotech公司研发意愿和大型药企新项目，我国外向型CXO头部公司订单增长在Q2 - Q3初步恢复，如药明康德前三季度在手订单同比+35.2%，25年业绩有望改善 [8] - 关税负面影响可控，大部分外向型CXO受美国关税影响的收入占比有限，中国CXO全球竞争力不会明显受挫 [9] - 凯莱英业绩预告符合预期，大订单基数影响已消除，25年业绩轻装上阵，发布A+H员工激励计划，新签订单同比增长约20%，叠加工厂利用率提升，业绩增长确定性高 [9] - 博腾股份业绩预告基本符合预期，大订单基数和人员调整负面影响已消除，新签订单增长、产能利用率提升、人员与流程优化，25年有望减亏和扭亏为盈并进一步改善 [9] 昆药集团 - 华润三九入主后业绩改善明显，2024年营业收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.36亿元，单Q4利润表现亮眼 [10] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，未来5年工业收入目标达百亿，随着昆药商道改革完成，业绩有望稳步向上 [10] - 三大事业部协同发展释放改革红利，KPC1951事业部围绕核心治疗领域，核心品种注射用血塞通（冻干）200mg规格不降价续约，有望价稳量增；777事业部聚焦三七产业链，血塞通软胶囊有望双品牌、双轨并行发展；1381事业部打造“精品国药领先者”，昆中药一线品种放量显著，有望保持较快增长 [11] 核医学赛道 - 近期MNC加快布局核医学赛道，礼来、BMS等有收购动作，核医学成为重点布局赛道 [13] 东诚药业 - 2024年业绩承压，收入28.69亿元，核药业务板块收入10.12亿元，原料药板块拖累收入，制剂业务受集采放量影响；业绩边际改善，肝素钠原料药价格上升，24Q4收入回归正增长；盈利能力方面，毛利率提升，净利率下降，管理、研发、财务费用率均有提升 [14] - 2024年研发投入4.31亿元，主要核药研发占比86.62%，国内和国际有多个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市，2025年有望迎来多个重要节点 [15] - 核药全产业链布局持续推进，上游核素、研发和临床转化、生产配送均有进展，考虑研发投入和融资成本增加，调整2025 - 2026年净利润预测，维持“强烈推荐”评级 [16] 百济神州 - 是“国际化基因”创新药企标杆，从Biotech成长为综合性全球化企业，拥有全球化管理团队，早期与多家全球药企合作，完成销售体系和自研管线0 - 1搭建，全球商业化团队规模超3700人，研发致力于First in Class创新产品，代表产品泽布替尼、替雷利珠单抗表现优异 [17] - 自研产品高速放量带动盈利能力提升，预计2025年全年经营利润为正；深耕血液瘤搭建产品矩阵，2025年多项临床三期推进中 [18] 诺诚健华 - 奥布替尼快速放量，带动产品增长，血液瘤、自免、实体瘤在研管线稳步推进，各领域均有研发进展 [20] 普瑞眼科 - 眼科诊疗需求持续增长，中国屈光手术渗透率低，视光领域市场渗透率有望提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容，国家政策利好民营专科医院发展 [23] - 公司具备异地扩张能力，标杆医院盈利能力强，扩张初步完成，新医院及次新医院进入减亏/扭亏周期，利润率提升空间大，远期具备业绩弹性 [23] - 宏观经济政策助力消费力修复，公司屈光业务是核心业务，业绩基本盘稳定，视光业务收入占比有提升空间，有望受益于消费力回暖；预计2024/2025/2026年分别实现收入27、31、36亿元，给予“推荐”评级 [24] 行业要闻荟萃 - 信达生物替妥尤单抗获批上市，用于治疗甲状腺眼病，靶向IGF - 1R的生物制剂为该病治疗提供新选择 [30] - 罗氏与ZealandPharma达成合作，共同开发和商业化胰淀素类似物，对双方具有战略意义，有助于罗氏增强在减重市场竞争力 [31] - 罗氏PIK3α抑制剂国内获批，为PIK3CA突变的HR + /HER2 - 乳腺癌患者带来新治疗选择 [33] - 维替索妥尤单抗国内上市获受理，用于治疗复发或转移性宫颈癌患者，是一款靶向组织因子的抗体偶联药物 [34] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.77%，沪深300指数上涨1.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第12位 [27][37] - 医药子行业均上涨，涨幅最大的是医药商业，涨幅6.44%；截止2025年3月14日，医药板块估值为27.31倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为25.15% [42] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为金城医药（+42.43%）、塞力医疗（+34.47%）、*ST东洋（+25.00%）；跌幅TOP3为双成药业（-16.56%）、海创药业（-12.21%）、艾力斯（-11.09%） [47] H股 - 上周医药板块上涨1.84%，恒生综指下跌0.75%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位；截止2025年3月14日，医药板块估值为15.06倍，对于全部H股的估值溢价率为39.57% [50]

证券研究报告 社会服务行业周报 《提振消费专项行动方案》发布， 多地发布育儿补贴 宏观及行业动态：1）3月16日晚中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。2）3月13日，呼 和浩特发布当地育儿补贴项目实施细则，其中明确：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元，二孩发放50000元（1万 /年，5年），三孩及以上发放100000元（1万/年，10年），同时还包括了产妇"一杯奶"实施细则，政府为落户呼 和浩特市的产妇免费提供一年的每人每天"一杯奶"。3）自2021年"三孩政策"推出以来，各地方积极响应，出台 相应补贴政策，补贴多数更倾向于二孩、三孩，补贴年龄范围多在0-3岁，综合一次性补贴和月度补贴，平均每月补 贴金额约在几百至1000元。 公司相关动态：1）永辉超市：3月13日，永辉超市发布2025年全国第二批调改门店名单，共24家门店，分布于19个 城市。2）爱美客：子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%股权，对价1.9亿美元。3）九毛九：2024财 年预期收入为人民币60.73亿元，较2023财年有所增长；权益股东应占溢利不少于人民币5000万元，较2023财年 ...

核心观点 - 截至2025年3月14日，标普500和纳斯达克指数较2月19日分别累计下跌8.2%和11.5%，本轮美股调整时间及幅度大概率超2024年7 - 8月，全年美股判断由“谨慎乐观”下调至“中性”，短期偏空 [3] - 对比A股、港股、美股上市的中国科技资产，美股中资股科技资产含量更高，A股制造业含量更高，2024年以来港股和美股业绩增速反超A股，多数科技指数估值有向上空间，中国科技资产价值重估是中长期主线 [4] - 2月社融总量延续恢复，受政府债融资支撑，财政资金改善企业现金流，人民币信贷增速回落，短期央行倾向降准和优化结构性工具，政策利率全面调整待基本面明确拐点 [5] 重点推荐报告摘要 【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美股调整之鉴：当下与2024年有何异同？*20250316 - 2025年2 - 3月与2024年7 - 8月美股调整共性为源于衰退担忧叠加外部冲击，导火索均为经济数据引发衰退担忧，货币政策偏紧，“特朗普交易”波动，外部冲击催化调整 [8] - 当前美股调整压力全方位强化，美国经济下行证据更扎实，美联储降息“救市”难度更大，“特朗普看跌期权”难兑现，“外部冲击”持续更久 [9] - 本轮美股调整时间及幅度大概率超2024年7 - 8月，全年判断下调至“中性”，短期偏空，基准情形下调整或延续至4月，悲观情形下调整更长更深，乐观情形下可能提前反弹 [10] 【平安证券】策略动态跟踪报告*中国科技资产观察：A股、港股、美股上市资产对比*20250316 - 年初国产AI浪潮引发全球资金对中国科技资产重估，报告对比A股、港股、美股上市的中国科技资产主要特征 [11] - 科技资产含量方面，美股中资股科技资产含量更高，港股和美股龙头效应强于A股 [12] - 行业结构方面，A股科技资产制造业含量更高，美股和港股科技服务类公司含量更高 [13] - 业绩表现方面，2024年以来港股和美股科技资产业绩增速反超A股，但A股在半导体、硬件设备行业有相对优势 [14] - 估值方面，A股、港股主要科技指数估值比处于历史中枢水平，多数科技指数估值有向上空间 [15] - 年初以来港股、美股科技行情弹性更大，未来中国科技资产价值重估是中长期主线，配置关注各市场特色优势资产，交易结合产业催化与估值性价比 [16] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2025年2月金融数据点评：财政资金助力企业现金流恢复*20250315 - 2月社融总量延续恢复，受政府债融资支撑，表内外票据融资有增量贡献，财政发力基建，1 - 2月重大项目开工投资额同比增长近四成，财政资金改善企业现金流，支持企业存款增速提升 [18] - 人民币信贷增速回落，置换债发行“挤出”企业中长期贷款，居民中长期贷款在房地产市场支撑下维持韧性 [18] - 短期央行倾向降准和优化结构性工具，政策利率全面调整待4月初或以后基本面明确拐点 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】策略周报*短期市场风格趋向均衡*20250316 - 上周美股延续跌势，A股风格均衡，海外特朗普政府政策摇摆，市场定价政策风险和衰退预期，国内消费政策利好增加，市场热度延续，风格向消费及顺周期板块平衡 [22] - 海外美国通胀降温但消费者预期走弱，关税政策引多国反制，短期政府关门风险避免但中期财政和增长预期不明，市场对经济衰退担忧持续 [23] - 国内2月信贷数据偏弱，央行表态择机降准降息，地方生育支持政策加码，货币宽松和提振消费政策预期升温，新一轮资本市场改革启动 [24] - 全球政治经济叙事重构，国内政策和产业趋势支撑市场热度，短期风格趋于均衡，中期政策和产业变革有望改善基本面预期，市场中期向上动能可期，结构上关注科技成长和消费等顺周期行业优质资产 [25] 【平安证券】债券周报*另类资产观察：REITs或震荡，可转债可采用高价+低价策略组合*20250316 - 市场回顾：REITs跑赢债券跑输股票，权益普涨带动可转债上涨，新兴周期、TMT等板块表现较好 [27][28] - 策略展望：REITs或进入震荡阶段，建议积极参与一级市场，二级市场观望，产业园、仓储物流可能相对受益但波动大；可转债机会难把握，可采用高价 + 低价策略组合，擅长自下而上研究的投资者可关注主题性机会 [29][30] 【平安证券】债券动态跟踪报告*财政大事记系列之七：25年财政力度温和回升，下半年中央财政或加码*20250314 - 25年预算内财政力度将提升到近六年中性偏高水平，考虑城投后预算内外财政力度也将提升，财政靠前发力程度或接近22年，二季度政府债发行或达5.8万亿 [31][32] - 25年上半年财政靠前发力后，下半年中央财政存在加码可能 [33] 【平安证券】债券点评*25年2月金融数据点评：化债影响再度显现*20250314 - 2月社融多增主要是政府债贡献，信贷不及预期 [34] - 企业受化债影响中长贷大幅缩减，居民中长贷仍然偏弱 [35] - M1同比超季节性回落，非银存款同比多增 [36] - 债市策略关注短信用债、二永和同存这类短久期、有票息资产 [39] 【平安证券】基金周报*消费板块表现亮眼，沪深300自由现金流ETF获批*20250316 - 市场回顾：上周A股市场上行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数多数上涨 [40] - 基金表现：场外主动权益类基金平均表现较好，固收类产品权益属性高的平均收益相对强，QDII基金平均表现不佳；场内ETF资金净流入，LOF资金净流出 [41] - 基金发行动态：上周新成立基金总规模环比下降，新发行、成立、上市的场内基金有一定数量，本周有ETF和REIT将发行和上市 [42] - 热点回顾：首批沪深300自由现金流ETF获批，新基金密集提前结募，科创类基金成“新宠” [42] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*电力设备及新能源*10MW以上陆风整机批量商运，光伏技术路线竞争焦灼*强于大市20250316 - 本周新能源细分板块行情回顾：风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块有不同市盈率 [44] - 本周重点话题：10MW以上陆风整机批量商运，陆上风机大型化强化国内竞争优势，但难改低价同质化竞争形势；光伏技术路线竞争焦灼，BC技术推广节奏可能受拖累；四川用户侧储能免收两年容需量电费，有望撬动储能装机规模增长 [45][46][47] - 投资建议：风电关注明阳智能等；光伏关注帝尔激光等；储能关注阳光电源等；氢能关注华光环能等 [48] 【平安证券】行业点评*食品饮料*政策端促消费，板块加速修复*强于大市20250316 - 本次政策涵盖面广泛，有望推动整体消费回暖，包含8大类30小类实施细则，对扩大内需、巩固经济回升向好态势有重要意义 [51] - 行动方案多措并举，有望促进食品饮料板块加速修复，利好餐饮供应链、零食量贩连锁、乳制品行业 [52] - 投资建议：维持食品饮料行业“强于大市”评级，推荐安井食品等公司 [52] 【平安证券】行业周报*食品饮料*生育补贴提振信心，关注糖酒会反馈*强于大市20250316 - 白酒观点：生育补贴提振信心，关注糖酒会反馈，白酒基本面筑底企稳，推荐高端、次高端、地产酒三条主线标的 [54] - 食品观点：年内关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐三只松鼠等公司 [54] 【平安证券】行业周报*计算机*国产算力平台加速适配通义千问，强劲推理能力领跑开源生态*强于大市20250316 - 行业要闻及简评：国产算力平台加速适配通义千问，OpenAI推出工具链降低智能体开发门槛 [55] - 重点公司公告：道通科技等多家公司发布相关公告 [56] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数下跌，跑输沪深300指数，行业市盈率为54.7倍 [56] - 投资建议：看好计算机行业投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关公司 [57] 【平安证券】行业周报*金融*信贷增速环比下滑，消费金融服务深化*强于大市20250316 - 信贷增速环比下滑，社融增量保持平稳，2月新增人民币贷款同比少增，社融规模同比多增，M1、M2增速有变化 [59] - 强调消费金融服务，消费贷款服务扩容，未来消费金融市场有望在政策推动下回暖 [60] - 金监局召开党委扩大会议，部署未来工作，关注地方中小金融机构风险处置、金融支持领域、监管力度等方面 [61] - 投资建议：银行关注高股息配置价值；非银看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [62] 【平安证券】行业周报*电子*多家企业推出AI耳机新品，全球前十大晶圆代工产值再创新高*强于大市20250316 - 行业要闻及简评：2024Q4全球前十大晶圆代工业者营收、全球前六大智能手机品牌产量、中国PC市场、中国耳机耳麦市场有相关数据表现 [63] - 一周行情回顾：本周美国费城半导体指数微跌，中国台湾半导体指数跌幅较大，半导体行业指数调整，跑输沪深300指数 [65] - 投资建议：看好半导体行业复苏，推荐北方华创等公司，关注AI + 半导体投资机会 [65] 【平安证券】行业周报*房地产*成交环比回升，关注“好房子”去化*强于大市20250316 - 周度观点：持续关注3、4月新入市“好房子”去化表现，中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振机遇，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [65][66] - 政策环境监测：深圳提高住房公积金贷款额度，相关部门强调做好土地储备工作 [67] - 市场运行监测：成交环比回升，库存环比上升，去化周期19个月 [67]

报告行业投资评级 - 美股投资评级由"谨慎乐观"下调至"中性" [3][10] - 中国科技资产整体看好 多数科技指数估值仍有向上空间 [4][16] - 食品饮料行业评级"强于大市" [48][50][52] - 电力设备及新能源行业评级"强于大市" [43][47] - 计算机行业评级"强于大市" [53][55] - 金融行业评级"强于大市" [57][60] - 电子行业评级"强于大市" [61][63] - 房地产行业评级"强于大市" [63][66] - 石油石化行业评级"强于大市" [66] 核心观点 - 美股调整压力全方位强化 调整时间和幅度大概率超过2024年7-8月 [3][9][10] - 中国科技资产价值重估是中长期主线 A股港股美股多数科技指数估值仍有向上空间 [4][16] - 财政资金助力企业现金流恢复 政府债融资支撑社融恢复 [6][18][19] - 消费政策加码提振内需 食品饮料板块加速修复 [48][49][50] - 陆上风机大型化持续推进 光伏技术路线竞争焦灼 [43][44][45] - 国产算力平台加速适配 AI Agent应用之年到来 [53] - 信贷增速环比下滑 消费金融服务深化 [57][58] 市场表现 - 截至2025年3月14日 标普500指数较2月19日累计下跌8.2% 纳斯达克指数跌11.5% [3] - 恒生科技指数2025年上涨34% 纳斯达克中国金龙指数上涨18% [16] - A股科创50指数上涨11% 创业板50指数上涨0.8% [16] - 2024Q4全球前十大晶圆代工业者合计营收季增近10% 达384.8亿美元 [61] 行业结构特征 - 美股上市中资股科技资产含量52% 市值占比92% [12] - A股科技资产制造业市值占比78% 软件服务仅9% [13] - 港股科技服务与科技制造市值比约2:1 行业分布均衡 [13] - 美股中资科技股软件服务及互联网公司市值占比82% [13] 业绩表现 - 截至2024Q3 A股港股美股上市中国科技股营收同比增速分别为3.5%/7.5%/14.1% [14] - 盈利增速分别为-11.3%/31.2%/76.1% ROE_TTM分别为7.1%/9.6%/11.8% [14] - A股在半导体、硬件设备行业有相对优势 [14] 估值水平 - 创业板50指数PE估值32倍 处于历史10%-30%分位 [15] - 恒生科技指数PE估值25倍 处于历史19%分位 [15] - 科创50指数PS估值5倍 处于历史50%分位 [15] - 恒生科技指数PS估值2.4倍 处于历史60%-80%分位 [15] 政策影响 - 四川省免收用户侧储能两年容需量电费 占工商业用户电费成本15%-30% [46] - 1-2月重大项目开工投资额合计15.1万亿元 同比增长39% [20] - 呼和浩特市生育补贴政策：生育一孩、二孩、三孩分别补贴1万、5万、10万元 [23] - 金融监管总局要求金融机构发展消费金融 助力提振消费 [58] 技术发展 - 国内陆上风机大型化推进 11MW风机即将批量安装投运 [44] - 天合光能TOPCon组件平均单瓦发电量较BC组件提升4.18% [45] - 隆基绿能BC组件累计发电量较TOPCon高出7.74% [45] - 国家超算互联网平台接入阿里千问大模型 提供QwQ-32B API服务 [53] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链、金风科技、运达股份 [47] - 光伏关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、通威股份 [47] - 食品饮料推荐安井食品、燕京啤酒、重庆啤酒、海天味业、伊利股份 [50] - 计算机推荐海光信息、中科曙光、金山办公、神州数码、中科创达 [55] - 半导体推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份、海光信息 [63] - 房地产关注中国海外发展、华润置地、绿城中国、招商蛇口 [64]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块市盈率有不同表现 [4] - 风电方面，10MW以上陆风整机批量商运，陆上风机大型化持续推进，但难以改变低价同质化竞争形势，不过会强化国内风机海外竞争优势；海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速 [9][11] - 光伏方面，技术路线竞争焦灼，BC、TOPCon等不同技术路线组件发电性能和转化效率竞争激烈，BC技术推广节奏可能受拖累 [9][10] - 储能&氢能方面，四川用户侧储能免收两年容需量电费，有望降低运营门槛，撬动当地储能装机规模增长，各地积极探索储能政策，有望为储能装机提供支撑 [11] 各目录总结 风电 本周重点事件点评 - 3月9日中电建托克逊县100万千瓦风电项目首套单机11MW风机塔筒吊装，近期多个10MW以上陆风整机项目涌现，头部企业也推出相关产品，但难以改变低价同质化竞争形势，若无强力政策推动，竞争形势难有本质变化 [9][17] 本周市场行情回顾 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）风电指数上涨1.93%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，截至本周，风电板块PE_TTM估值约20.28倍 [4][18] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比上涨0.3%，铸造生铁价格环比持平；陆上风机上海申能新能源100MW项目电气风电中标，单价1980元/kW，海上风电华电集团发布辽宁丹东100万千瓦项目招标公告 [23][24] - 海外市场动态：全球最大安装船Boreas抵达荷兰，丹麦沃旭能源德国海上风电场全容量并网，中亚最大风电项目乌兹别克斯坦1吉瓦项目全容量并网，金风科技获南非和智利风机订单，瑞典2.5GW浮式海上风电项目获许可证 [35] - 国内市场动态：国信大丰850MW多能互补海风项目完成首台风机吊装，中电建托克逊县1GW风电项目完成首吊，华电阳江三山岛六海上风电项目核准公示 [36] - 产业相关动态：广东水电二局运达预中标50台10MW订单，中广核阳江帆石二海上风电场EPC项目中标，中船500MW风电项目获核准 [36][37] - 上市公司公告：广大特材与明阳智能签15.05亿元合同，金风科技为子公司提供不超8.73亿元担保，三一重能推出不超9144万元员工持股计划 [37][38] 光伏 本周重点事件点评 - 张北实证项目显示天合光能至尊N型TOPCon组件平均单瓦发电量较BC组件提升4.18%，隆基绿能实验显示BC二代技术Hi - MO 9组件发电性能优于TOPCon组件，不同技术路线发电性能和转化效率竞争焦灼，BC技术推广节奏或受拖累 [9][38][39] 本周市场行情回顾 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）申万光伏设备指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.44个百分点，截至本周，申万光伏设备指数（PE_TTM）估值约34.73倍 [40] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比持平、硅片价格环比持平、182 - 183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨1.7%、182*182 - 210mm/210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨2.9% [43] - 海外市场动态：美国2024年新增50GW太阳能装机，美国钙钛矿公司完成5000万美元A轮融资，印度呼吁对进口多晶硅等加征关税，中能建西北院签约760MW海外光伏EPC订单 [51][52] - 国内市场动态：国网冀北张北实证基地TOPCon单瓦发电量领先BC 4.18%，陇电入浙甘肃段开工，配套11.2GW新能源项目 [53] - 产业相关动态：中润光能谋划赴港上市，爱旭获大唐1GW光伏组件大单，正泰新能中标三峡集团500MW n型组件订单 [53] - 上市公司公告：协鑫集成拟合资成立公司扩充BC电池产能，横店东磁发布2024年年报，隆基绿能董事长增持股份 [54][55] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 四川省宣布2026年12月31日前建成投运的用户侧新型储能项目可免收两年容需量电费，有望降低运营门槛，撬动当地储能装机规模增长，各地积极探索储能政策，有望为储能装机提供支撑 [11][55][56] 本周市场行情回顾 - 本周（3月10日 - 3月14日）储能指数上涨3.11%，跑赢沪深300指数1.52个百分点；氢能指数上涨1.75%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；涨幅前五股为金通灵、美锦能源等；截至本周，储能指数整体市盈率为29.1倍，氢能指数整体市盈率为32.21倍 [57] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：储能方面，2月国内储能市场完成81项招投标，规模4.6GW/14.9GWh，2小时储能系统平均报价1 - 2月环比回落；2025年1月美国大储新增装机0.22GW，同比+24.3%；2024年12月我国逆变器出口金额48亿元，同/环比分别+12%/+10%，2024年1 - 12月出口金额共计588亿元，同比减少16%；氢能方面，3月1 - 14日国内8个绿氢项目更新动态 [64][79] - 海外市场动态：氢能方面，摩洛哥千亿绿氢项目即将启动，三峡集团参与其中；储能方面，韩国储能设施发生火灾，特斯拉计划新建40GWh储能超级工厂 [80] - 国内市场动态：氢能方面，国家能源局发布2025年能源行业标准立项计划涵盖氢能多领域，2月国内氢车产销同比下降 [81] - 产业相关动态：储能方面，中创新航纳入港股通，远景射阳储能电站盈利能力优异；氢能方面，旭阳集团拟控股亿华通 [82] 投资建议 - 风电方面，关注明阳智能、东方电缆等海上风电相关企业，以及金风科技、运达股份等陆上风电企业 [11] - 光伏方面，关注帝尔激光、隆基绿能等BC电池产业相关企业，以及通威股份等受政策和行业自律影响的企业 [11] - 储能方面，关注阳光电源、上能电气等海外大储企业，以及德业股份等户储企业 [11] - 氢能方面，关注华光环能、亿华通等企业 [11]

生育补贴提振信心，关注糖酒会 反馈 证券研究报告 食品饮料周报 分析师：张晋溢 S1060521030001（证券投资咨询） 邮箱：ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 分析师：王萌 S1060522030001（证券投资咨询） 邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn 分析师：王星云 S1060523100001（证券投资咨询） 食品饮料行业 强于大市（维持） 邮箱：WANGXINGYUN937@pingan.com.cn 平安证券研究所 食品饮料团队 2025年3月16日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料周报-观点 白酒行业 食品行业 资料来源：iFind，平安证券研究所 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+6.67%。涨跌幅前三的个股为：岩石股份（+11.34%）、酒鬼酒（+10.48%）、古井贡酒 （+9.84%）；涨跌幅后三的个股为金种子酒（+2.84%）、洋河股份（+1.53%）、皇台酒业（+1.30%）。 观点：生育补贴提振信心，关注糖酒会反馈。节后白酒动销平稳，行业马太效应明显，核心大单品表现稳健，据今日酒价，3月16 日25年茅台原箱批价维持在2225元，节后 ...