海外宏观 2025 年 3 月 16 日 宏观动态跟踪报告 美股调整之鉴：当下与 2024 年有何异同？ 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU15@pingan.com.cn | | 范城恺 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523010001 | | | FANCHENGKAI146@pingan.com.cn | 平安观点： 宏 观 报 告 一、 共性：源于衰退担忧，叠加外部冲击 宏 观 动 态 跟 踪 证 券 研 究 报 告 共性：源于衰退担忧，叠加外部冲击。今年 2-3 月美股较快调整，而最近一 次类似调整在 2024 年 7-8 月。两次调整时间均达到或超过 14 个交易日， 标普 500 指数均下跌 8-10%左右，纳指调整幅度达 12-14%左右。两次美股 调整的背景有不少共性。第一，导火索都是经济数据引发的衰退担忧。2024 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点 但从5月开始L系列智驾焕新版将上市 下半年两款纯电车表现或超市场预期 结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平 维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司网址为ir.lixiang.com 实际控制人为李想 总股本2122.02百万股 总市值2217.24亿元 每股净资产33.40元 资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度公司实现营业收入442.7亿元 同环比分别增加6.1%/3.3% 归母净利润35.2亿元 同环比分别增加 -37.7%/25.2% 2024年全年营收达1444.6亿元 同比增加16.6% 全年实现归母净利润80.3亿元 同比下降31.4% [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|174987|228719|271338| |YOY(%)|173.5|16.6|21.1|30.7|18.6| |净利润(百万元)|11704|8032|11105|17479|23206| |YOY(%)|681.7|-31.4|38.3|57.4|32.8| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.9|21.2|21.5| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.6|8.6| |ROE(%)|19.5|11.3|13.5|17.6|18.9| |EPS(摊薄/元)|5.52|3.79|5.23|8.24|10.94| |P/E(倍)|18.9|27.6|20.0|12.7|9.6| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.7|2.2|1.8| [6] 业务分析 - 四季度业绩总体符合预期 交付量为15.9万台 同环比分别增长20.4%/3.8% 略低于交付指引 汽车销售收入426.4亿元 单车营收26.9万元 汽车业务毛利率19.7% 同环比分别下降3.0/1.2个百分点 研发费用、销售管理费用环比分别下降6.9%/8.4% 营业利润同环比分别增长22.0%/7.9% [9] - 一季度交付指引为8.8万 - 9.3万台 1、2月交付量分别为29927台/26263台 预计3月交付量3.2万 - 3.7万台 因一季度交付量下降和优惠政策 预计一季度毛利率承压 [9] - L系列2025年5月推出“智驾焕新版” 聚焦智驾硬件升级 AD Max智驾芯片将升级为单Thor U 支持VLA大模型 AD Pro智驾芯片将升级到J6M 增加激光雷达 升级略低于预期 但L6产能扩产 预计25年下半年月交付量仍有望达5万台以上 [8][9][10] 产品规划 - 2025年将推出两款纯电SUV车型 i8于7月上市 下半年纯电新车型上市时机较MEGA时更成熟 造型、售价更主流 超充网络布局更广 营销渠道更成熟 [11] 智驾进展 - 公司在智能驾驶领域迭代速度快 2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送 2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送 已启动VLA模型研发 计划与纯电i8同时发布 [11]

**行业投资评级** - 强于大市（维持）[1] **核心观点** - 风电大型化加速推进，10MW以上陆风整机进入批量商用阶段，但行业低价同质化竞争格局短期难改 [8][16] - 光伏技术路线竞争焦灼，TOPCon与BC组件在发电性能及转化效率上互有优势，技术方向尚未明朗 [8][9][38] - 四川用户侧储能免收容需量电费政策大幅降低成本，有望撬动区域储能装机增长 [10][54] **分板块总结** **风电板块** - 陆上风机大型化持续推进：中电建托克逊县100万千瓦项目采用11MW机组（23台）[8][16]；中船通辽500MW项目拟安装40台12.5MW机组[8][16]；揭阳惠来项目规划采用13.6MW机组（三一重能预中标）[8][16] - 头部企业密集推出10MW+陆风整机产品，强化中国风机全球竞争优势，但低价竞争态势仍将持续[8][16] - 本周风电指数上涨1.93%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，板块PE_TTM估值20.28倍[4][17] **光伏板块** - 技术路线争议显著：国网冀北张北实证显示TOPCon组件单瓦发电量较BC组件高4.18%[8][37]；隆基西安实证显示BC组件发电量较TOPCon高7.74%[8][38] - 转化效率竞争激烈：隆基BC组件量产效率达24.8%后，晶科、天合、晶澳、通威等TOPCon组件效率均追平至24.8%[8][38] - 本周光伏设备指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.44个百分点，板块PE_TTM估值34.73倍[4][39] **储能与氢能板块** - 四川用户侧储能政策突破：免收两年容需量电费（占工商业电费成本15%-30%），1MW/2MWh项目可节省60万-100万元（成本降幅约20%）[10][54] - 政策有望推动四川用户侧储能装机放量，缓解新能源"强配"政策退出影响[10][55] - 本周储能指数上涨3.11%，氢能指数上涨1.75%，分别跑赢沪深300指数1.52/0.17个百分点，板块PE_TTM估值分别为29.1倍和32.21倍[4][56] **投资建议** - 风电：关注海上风电（明阳智能、东方电缆、亚星锚链）及陆风需求超预期标的（金风科技、运达股份）[10] - 光伏：聚焦BC技术迭代（帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份）及竞争格局优化环节（通威股份）[10] - 储能：海外大储（阳光电源、上能电气）及户储新兴市场（德业股份）[10] - 氢能：电解槽赛道（华光环能）及燃料电池系统（亿华通）[10]

有色金属与新材料 2025 年 3 月 16 日 有色金属与新材料周报 刚果（金）锡矿停产，锡价大幅上行 强于大市（维持） 行情走势图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 沪深300 有色金属 证券分析师 核心观点： 贵金属-黄金：金价再创新高。 截至 3.14，COMEX 金主力合约环比 上涨 2.6%至 2993.6 美元/盎司；SPDR 黄金 ETF 环比上升 1.3%为 906.41 吨。美国 2 月失业率达 4.1%，环比走高 0.1 个百分点。美联 储理事沃勒表示，虽然不支持 3 月份降息，但他认为 2025 年有可能 降息两次甚至三次，市场对于美联储降息预期短期抬升，金价短期支 撑加强。本周特朗普关税政策担忧抬升，避险情绪再次发酵。金价中 枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期 以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将 震荡偏强运行。 工业金属：多品种供应扰动发酵，关注工业金属涨价趋势。 报 告 行 业 深 度 报 行 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 告 行 ...

石油石化 2025 年 3 月 16 日 石油石化周报 美国经济走弱，油价偏弱运行 强于大市（维持） 行情走势图 行 业 深 度 报 行 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 -40% -20% 0% 20% 40% 24-01 24-04 24-07 24-10 25-01 沪深300 石油石化 基础化工 证券分析师 核心观点： 行 业 报 告 行 业 报 告 告 告 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 石油石化：美国经济走弱，油价偏弱运行。据 ifind 数据，2025 年 3 月 7 日-2025 年 3 月 14 日，WTI 原油期货收盘价(连续)上涨 0.10%， 布伦特油期货价上涨 0.28%。地缘方面，由于此前俄罗斯就美国与乌 克兰达成的停火协议提出反对意见，美国财政部让拜登政府今年 1 月 实施的 60 天豁免失效，该豁免允许涉及受制裁俄罗斯银行的特定能 源交易使用 Swift 系统继续进行 ...

报告核心观点 - 年初以来国产AI浪潮引发全球资金对中国科技资产重估，报告对比A股、港股、美股上市的中国科技资产特征，认为中国科技资产价值重估是中长期主线，多数科技指数估值有向上空间，配置建议关注各市场特色优势资产，结合产业催化与估值性价比[5] 资产结构 - A股科技资产市值在实体企业中占比近50%，以制造业为主，信息技术行业市值占比最大，软件服务行业市值占比不足10% [9] - 港股科技资产市值在实体企业中占比61%，科技服务与科技制造市值比约2:1，一半以上市值分布在软件服务和互联网公司，340家未在A股上市的科技股中，医疗保健、软件服务及互联网、传媒行业占比较高 [10] - 美股科技资产市值在实体企业中占比近92%，以软件服务等互联网企业为主，约8成科技资产市值分布在软件服务和互联网公司，约83%公司未在A股和港股上市 [11] - 从市值集中度CR10看，A股不足20%，美股、港股均高于60%，互联网公司是美股和港股中资科技资产主要贡献 [12] - A股科创创业50、科创50、创业板50指数科技含量超9成，港股恒生科技指数中国科技资产市值占比约94%，美股纳斯达克中国金龙指数占比约82% [17] 基本面对比 总体业绩 - 自2024年以来，港股、美股营收和盈利增速逐渐高于A股，ROE_TTM也开始反超A股 [21] - 美股、港股科技类公司多，科技资产对总体实体企业营收和盈利贡献高于A股，盈利主要由头部公司贡献，盈利集中度高于A股 [22] - 截至2024Q3，A股、港股、美股上市中国科技资产营收同比增速分别为3.5%、7.5%、14.1%，归母净利润同比增速分别为-11.3%、31.2%、76.1%，美股业绩增速波动更大 [23] - 截至2024Q3，A股、港股、美股上市中国科技资产ROE_TTM分别为7.1%、9.6%、11.8%，2024年以来港股、美股开始优于A股 [23] 行业对比 - 软件服务、传媒等科技服务类及医疗保健行业中，港股和美股公司盈利成长性高于A股，半导体、硬件设备等科技制造类行业中，A股盈利成长性相对更强 [32] - 信息技术行业中，A股营收增速更高，港股盈利增速更高，A股业绩增长主要由半导体、硬件设备等制造行业贡献 [32] - 通讯服务行业中，港股、美股业绩增长整体快于A股，传媒行业中，A股营收和盈利增速转负，港股、美股营收增速平均9%-10%，盈利增速平均15%-28% [32] - 汽车与零配件行业中，随着新能源汽车新势力崛起及人形机器人发展，港股在营收和盈利增长上具有领先优势 [33] - 医疗保健行业中，美股上市资产营收增速领先，主要由头部上市医药公司贡献，港股与A股业绩增速接近且港股略好 [33] 估值对比 - 从估值绝对水平看，A股科技类指数估值普遍较高，平均PE_TTM为89x、是港股的3.3倍，平均PS_TTM为4.8x、是港股的2.0倍 [60] - 从估值历史分位看，港股和美股中国科技类指数PE估值处于历史30%以下低分位水平，A股科创50指数PE估值处于历史95%以上高分位水平，港股和美股指数PS估值分位略高于A股 [61] - 创业板50与恒生科技的PE估值比接近历史均值，科创50与恒生科技的PE估值是历史均值的2.5倍 [66] - 分行业看，A股软件服务行业估值显著高于港股，港股汽车与零配件、传媒行业头部公司估值略高于A股，A股医药生物行业平均估值高于港股和美股 [70] - A股、港股两地同时上市的中国科技公司，A股估值平均是港股的1.5 - 1.6倍，药明康德等公司A、港股估值差异较小，中芯国际等公司A股估值高于港股50%以上 [90] 投资展望 - A股、港股、美股上市的中国科技资产各有优势，美股科技资产含量更高，港股、美股龙头效应强于A股；A股制造业含量高，美股、港股科技服务类公司含量高；2024年以来港股、美股业绩增速反超A股，但A股在半导体、硬件设备行业有优势；多数科技指数估值有向上空间 [92][93] - 年初以来港股、美股主要科技指数涨幅更大，未来中国科技资产价值重估是中长期主线，政策支持科技创新扩围，科技产业创新不断，A股在半导体、硬件设备行业业绩更佳，港股、美股在互联网、新能源车、传媒行业有优势 [94]

行 业 报 告 食品饮料 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，并发 出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 平安观点： 2025年03月16日 行业点评 政策端促消费，板块加速修复 强于大市( 维持) 行 业 点 行情走势图 证券分析师 事项： 证 券 研 究 报 告 酒、调味品受益于下游餐饮行业景气度逐渐改善，B端需求随之恢复，推 荐安井食品、燕京啤酒、重庆啤酒、海天味业；（2）零食量贩连锁：当 前量贩零食连锁竞争进入下半程，渠道红利β仍在，并逐步转向全品类， 建议关注三只松鼠、万辰集团；（3）乳制品：供需关系改善，头部乳企 或将进入盈利修复通道。我们看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企 的盈利能力提升，推荐伊利股份，建议关注新乳业。 风险提示：1）消费复苏的斜率不及预期：宏观经济增速波动下，短期 内居民消费能力及意愿复苏的斜率可能不及预期，从而影响消费板块复 苏的速度。2）食品安全问题：食品安全是行业发展的红线，一旦出现食 评 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S106 ...

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖推动半导体新一轮上升周期，看好晶圆厂扩产及AI产业链两条主线 [2][33] - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、胜宏科技 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 2024Q4全球前十大晶圆代工业者合计营收季增近10%，达384.8亿美元，再创新高 [2][5] - 2024Q4全球前六大智能手机品牌合计产量达3.35亿支，季增9.2% [2][11] - 2024Q4中国大陆PC市场出现反弹，预计2025年将增长3% [2][17] - 2024年中国耳机耳麦市场全渠道销量为2.18亿副，同比增长7.6% [2][22] 一周行情回顾 - 本周美国费城半导体指数微跌，周跌幅为0.67%；中国台湾半导体指数跌幅较大，周跌幅为4.15% [2][25] - 本周半导体行业指数周跌幅为2.11%，跑输沪深300指数3.70个百分点；2025年年初以来上涨11.27%，跑赢沪深300指数9.45个百分点，申万二级行业中本周电子元件行业指数表现相对较好 [2][28] - 本周半导体行业161只A股成分股中，46只股价上涨，3只持平，112只下跌 [29] 行业动态 全球前十大晶圆代工产值 - 2024Q4全球晶圆代工产业两极化发展，先进制程带动高价晶圆出货增长，抵销成熟制程需求趋缓冲击，前十大晶圆代工业者合计营收季增近10%，达384.8亿美元 [5] - 国际形势变化影响发酵，2024Q4追加急单投片延续至2025Q1，中国以旧换新补贴政策带动上游客户提前拉货与库存回补，市场对台积电AI相关芯片、先进封装需求强劲，第一季晶圆代工营收仅会小幅下滑 [5] 全球前六大智能手机产量 - 2024Q4因Apple手机生产高峰及中国部分地方消费补贴刺激需求，全球前六大智能手机品牌合计产量达3.35亿支，季增9.2% [11] - Apple新机量产扩大季增幅度，生产总数8010万支，季增57.4%，2024年总产量2.23亿支大致持平前一年，预计2025年4月多国语言版本推出后扭转销售；Samsung产量季减 [11] - 2024年上半年智能手机摆脱高渠道库存阴霾，下半年有节庆、补贴政策激励，全年生产总量12.24亿支，年增4.9%；2025年预计生产总量仅小幅增加1.5% [11] 中国大陆PC市场 - 2024Q4中国大陆PC市场复苏，同比增长2%，笔记本增长6%，出货量860万台，台式机下降9%，至290万台，平板电脑出货量下滑1%，至830万台 [17] - 2024年全年PC出货量下降4%，降至3970万台，平板电脑市场大幅增长11%，达到3150万台，预计2025年温和增长1%，出货量达3190万台 [17] - 得益于政府消费补贴和主要厂商新品发布，2025年中国大陆PC市场预计增长3%，达到4100万台，消费市场上半年同比增长将达13%，商用领域全年预计同比增长7%，中小企业需求全面复苏可能需更长时间 [17] 中国耳机耳麦市场 - 2024年中国耳机耳麦市场全渠道销量2.18亿副，同比增长7.6%；销额428亿元，同比增长9.8% [22] - 2024年中国AI耳机耳麦传统主流电商市场销量31.5万副，销额3.4亿元，同比分别增长260.9%和405.9% [22] - 2024Q4多家企业推出AI耳机新品，2024年超15家企业推出20多款，应用场景从商务会议渗透到辅听助听、运动健康等 [22] 投资建议 - 看好晶圆厂扩产及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、胜宏科技 [2][33] 附：重点公司预测与评级 | 股票简称 | 评级 | | --- | --- | | 海光信息 | 推荐 | | 鼎龙股份 | 推荐 | | 兆易创新 | 推荐 | | 中微公司 | 推荐 | | 澜起科技 | 推荐 | | 安集科技 | 推荐 | | 北方华创 | 推荐 | | 拓荆科技 | 推荐 | [37]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 计算机行业作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [2][22] 行业要闻及简评 国产算力平台加速适配通义千问，强劲推理能力领跑开源生态 - 国家超算互联网平台接入阿里千问大模型，提供千问QwQ - 32B API服务，用户可免费获100万tokens [5] - 国产算力平台加速适配QwQ - 32B，算能SophNet等多个平台和机构纷纷接入 [5] - 3月6日阿里发布并开源通义千问QwQ - 32B，登顶HuggingFace榜单，性能比肩DeepSeek - R1，可本地部署，降低算力成本，适配国产芯片与算力平台 [6] - 阿里千问模型家族覆盖全尺寸版本，衍生模型超10万个，Qwen2.5 - 1.5B占2024年全球模型下载量26.6%，位居第一 [6] OpenAI推出工具链降低智能体开发门槛，2025有望成为AI Agent应用之年 - 3月12日凌晨OpenAI发布新开发工具和API，简化智能体开发过程、提高效率、构建平台 [10] - 推出Responses API和智能体SDK，前者集成功能，支持新内置工具，方便存储数据评估性能；后者支持编排工作流，适用于多场景 [11] - OpenAI认为企业应定制专属AI智能体，2025年将是AI智能体应用之年，此前已推出两款不可定制智能体，后续将收费并发布更多工具功能 [12] 重点公司公告 - 道通科技预计2025年1 - 3月净利润1.8 - 2亿元，同比增长44.29% - 60.32% [14] - 光庭信息拟授予限制性股票589.2万股，占股本6.36%，授予价格40元/股，激励对象177人 [14] - 四维图新员工持股计划股票来源为回购股份，不超3442.33万股，占总股本1.45%，受让价格4.88元/股，员工不超100人 [14] - 广联达拟授予股票期权2643.95万份，占股本1.60%，行权价格10.73元/份，激励对象485人 [14] - 乐鑫科技拟授予限制性股票107.28万股，占股本0.9561%，授予价格169元/股，激励对象192人 [14] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周计算机行业指数下跌1.36%，沪深300指数上涨1.59%，计算机行业跑输2.95pct；年初至本周最后交易日，计算机行业指数累计上涨19.81%，沪深300指数累计上涨1.82%，计算机行业累计跑赢17.99pct [15] 上市公司涨跌幅 - 截至本周最后交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为54.7倍；360只A股成分股中，136只上涨，1只平盘，222只下跌，1只停牌 [18] - 涨幅前10位个股中，志晟信息涨幅30.79%居首；跌幅前10位个股中，品高股份跌幅17.43%居首 [19] 投资建议 - 信创板块推荐海光信息等7家公司，建议关注中国软件等5家公司 [22] - 华为产业链板块推荐神州数码，建议关注软通动力等6家公司 [22] - AI板块强烈推荐中科创达等3家公司，推荐工业富联等6家公司，建议关注寒武纪等4家公司 [22] - 低空经济板块推荐道通科技，建议关注万丰奥威等10家公司 [22] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺等3家公司，建议关注新国都等3家公司 [22]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 持续关注3、4月新入市“好房子”去化表现，随着重点城市推盘量增加成交有望改善，“好房子”或率先企稳形成价格锚 [4] - 中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇，真正“四维升级”的“好房子”或催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇，历史包袱轻等房企有望率先受益 [4] - 个股建议关注历史包袱轻等房企、估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策环境监测 - 深圳提高住房公积金贷款额度，自然资源部和财政部强调做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作，央行完善房地产金融宏观审慎管理，金融监管总局坚决打好保交房攻坚战 [6] 市场运行监测 - 成交环比回升，本周（3.8 - 3.14）重点50城新房成交1.6万套，环比升5.6%，重点20城二手房成交2.3万套，环比升9.3%；3月（截至14日）重点50城新房日均成交同比降29.1%，环比升9.7%，重点20城二手房日均成交同比升140.5%，环比升37.6% [4][9] - 库存环比上升，16城取证库存9123万平，环比升0.2%，去化周期19个月 [12] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格均上行，R001上行0.85BP至1.81%，R007上行2.05BP至1.83%；截至3月14日，OMO存量（MA10）余额为8500.4亿元，较3月7日减少4559亿元 [14] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比下降，净融资额环比下降、同比上升，总发行量为48.1亿元，总偿还量为64亿元，净融资额为15.9亿元；25年全年到期和提前兑付规模总共3381.7亿元，同比24年减少约4.77%，26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约457.7亿元 [20] 地产股 - 本周房地产板块上涨0.48%，跑输沪深300（1.59%）；当前地产板块PE（TTM）36.18倍，估值处于近五年94.41%分位 [23] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为建业地产、中国金茂、碧桂园，排名后三为雅居乐集团、金辉控股、时代中国控股 [26] - 重点公司对比展示了绿城中国等多家公司的股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据 [30]