海外经济政策 - 美国对钢铁和铝加征25%关税于3月12日生效，曾威胁对加拿大钢铝加征额外25%关税，特朗普威胁对欧盟葡萄酒征200%关税[6][7] - 美国2月CPI和核心CPI环比均为0.2%低于预期，PPI同比涨3.2%为去年7月以来最小增幅[6][10][11] - 美国3月消费者信心指数初值57.9为2022年11月以来最低，通胀预期上升[14] - 欧央行管委对利率举措保持开放心态，拉加德警告贸易战重创全球经济[19] - 德国执政联盟与绿党就5000亿欧元债务方案达成初步协议将送交议会表决[20] - 日本央行行长称潜在通胀将加速，首批“春斗”企业承诺涨薪5.46%[21] 全球大类资产 - 全球股市涨跌互现，美股标普500、道指、纳指整周分别跌2.3%、3.1%、2.4%[6][22] - 多数期限美债利率大致走平，2年期美债利率整周上行3BP至4.02%[6][26] - 油价止跌，布伦特和WTI原油整周分别涨0.3%、0.2%，金价续涨1.6%[6][29] - 美元指数整周跌0.2%至103.74，欧元、日元小涨[6][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国通胀降温但关税威胁延续，全球大类资产表现分化，股市涨跌互现，债市美债利率大致走平，商品油价止跌金价续涨，外汇美元续跌[5] 根据相关目录分别进行总结 海外经济政策 美国 - 政策上，3月12日美国对钢铁和铝加征25%关税正式生效，本周曾威胁对加拿大钢铝加征额外25%关税，特朗普威胁将对欧盟葡萄酒征收200%关税；特朗普团队倾向推荐鲍曼任美联储监管副主席；美国参议院投票通过支出法案避免政府停摆[5][6] - 经济数据方面，2月CPI和核心CPI环比均录得0.2%、均低于预期，2月PPI同比上涨3.2%、低于预期，为去年7月以来最小增幅；3月消费者信心指数再度下滑，通胀预期进一步上升；1月JOLTs空缺人数较去年12月明显回升；最新初请、续请失业金人数小幅下降；截至3月14日，美联储3月降息25BP的概率由上周的12%大幅下跌至2%，2025年末政策利率加权平均预期为3.60%，高于前一周的3.49%[5][9][13] 欧洲 - 多位欧央行管委讲话表示对下一步的利率举措保持开放心态，若数据支持将暂停降息 - 拉加德警告贸易战将重创全球经济，欧洲央行不可能总是达到通胀目标 - 德国执政联盟与绿党就债务方案达成初步协议，下周将送交议会表决[5][18][19] 日本 - 日本央行行长植田和男称随着经济持续复苏，预期潜在通胀将逐渐加速 - 日本首批“春斗”结果显示企业承诺涨薪5.46%，但不及此前工人诉求，本次工资涨幅创高或促使日本央行继续加息的预期升温[5][20] 全球大类资产 股市 - 近一周全球股市涨跌互现，俄股大涨，美股续跌，欧股、港股小跌 - 美国标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌2.3%、3.1%和2.4%；欧洲STOXX600指数整周下跌1.2%，德国DAX、法国CAC40和英国FT100分别下跌0.1%、1.1%和0.5%；亚洲沪深300指数上涨1.6%，恒生科技指数下跌2.6%，日经225指数整周上涨0.4%[5][21] 债市 - 近一周多数期限美债利率大致走平，2年期美债利率整周上行3BP至4.02%，10年美债收益率整周下行1BP至4.31%，10年TIPS利率整周上行2BP至2.01%，隐含通胀预期整周下行3BP至2.30% - 德国就债务方案达成初步协议，德债扩大跌幅，10年德国国债收益率整周上行5BP至2.88%[5][25] 商品 - 近一周油价止跌，金价续涨 - 布伦特和WTI原油整周分别小幅上涨0.3%、0.2%，分别收于70.6和67.2美元/桶；黄金现货价整周上涨1.6%，收于2978美元/盎司，3月14日，现货黄金和COMEX黄金价格盘中双双冲上3000美元/盎司历史性关口；白银现货价整周上涨4.4%；LME铜整周上涨2.0%，铝价格与上周持平；CBOT大豆、玉米和小麦分别下跌1.1%、2.7%和上涨0.8%[5][28] 外汇 - 近一周美元指数整周小幅下跌0.2%至103.74，欧元、日元小涨 - 欧元兑美元整周上涨0.4%，英镑兑美元整周上涨0.1%，日元兑美元整周上涨0.1%，美元兑日元收于148.64，人民币兑美元整周下跌0.1%，美元兑人民币收于7.2288[5][30]

报告行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业或迎机遇，服装及家居出海企业或延续红利，服装品牌企业经估值调整后或迎新一轮行情 [2] - 投资主线有两条，一是自上而下优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，关注服装制造相关出口企业投资机会；二是自下而上优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，关注有边际改善的服装品牌企业以及分红派息率稳健的家纺头部企业 [2] 本周回顾 - 上周纺服板块涨3.95%，轻工板块涨1.76%，同期沪深300指数涨1.59%；在申万一级行业中，28个板块上涨，3个板块下跌，纺织服装行业在31个一级行业中涨跌幅排名第4位，轻工制造行业涨跌幅排名第16位 [4] 重点关注公司 服装制造 - 申洲国际是全球最大的垂直一体化成衣制造商，中长期“面料+成衣”垂直一体化规模优势突出，管理能力强，占核心客户份额有望保持较高水平；短期核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量加持业绩 [7] - 华利集团是全球运动休闲鞋履头部制造商，在产能利用率、生产效率等方面优势突出，客户结构多元化，随着主要客户库存去化，订单量有望修复式增长 [7] - 富春染织是全球袜子纱头部企业，以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”实现成本可控和交期稳定，产能扩建及订单增长有望带来业绩稳健提升 [7] - 健盛集团是全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商，棉袜方面海外品牌客户库存去化，订单量或改善；无缝方面积极开发新客户，产能利用率提高，利润率修复有弹性 [7] 服装品牌 - 波司登是国内羽绒服头部企业，中长期品牌力持续提升，市占率有提升空间；短期产品迭代升级，拓宽产品矩阵，重视门店效率，看好羽绒服量价齐升逻辑下业绩可持续性 [9] - 海澜之家是大众男装头部企业，主品牌线下及线上渠道表现佳，海外市场拓展稳健，其他品牌优化发展，团购业务重组，主品牌增速稳健利好业绩，高分红且估值有性价比 [9] - 报喜鸟是中高端男装头部企业，品牌矩阵完善，哈吉斯品牌量价双升逻辑是看点，门店店效增长和数量增加将加持业绩提升 [9] - 富安娜是家纺头部企业，疫后加大线下门店开店力度，加盟店业绩增长利于公司业绩提升，低估值高分红，有防御属性 [9] 重点公司估值表现 纺服珠宝 - 报告列出截至3月14日收盘的纺服珠宝重点公司估值表，包含收盘价、总市值、细分行业、公司名称、公司代码、报告货币、EPS、P/E、股息率等数据 [11] 轻工制造 - 报告列出截至3月14日收盘的轻工制造重点公司估值表，包含总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率、公司名称、公司代码、报告货币、细分行业等数据 [13]

证券研究报告 实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来复苏 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师： 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN 研究助理：臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.C ...

报告行业投资评级 - 地产行业投资评级为强于大市（维持）[1] - 建材行业投资评级为强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 方案延续两会政府工作报告房地产基调，推动房地产止跌回稳，释放刚性及改善需求，后续政策呵护与楼市企稳可期，中期或迎战略机遇，催生改善型需求释放[4][6] - 扩大收储资金来源，城市政府自主权提升有望为收储注入活力，需跟踪调整细节与收储参与方积极性变化[4] - 适时降低住房公积金贷款利率，打开商贷利率下行空间，降低居民成本，加快住房消费需求释放[4] - 推动家装等消费品以旧换新，零售端消费建材有望受益，随着家装旺季来临及二手房成交高企，潜在装修需求较多[4] - 2025年建材行业格局出清，“价格战”缓和，产品价格上调，供给侧格局优化，企业利润率有望修复[6] 根据相关目录分别进行总结 房地产方面 - 2024年12月住建部工作会议表明城中村改造扩围至300多个城市，全年实施项目1790个，2025年在新增100万套基础上继续扩大规模[4] - 建议关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企如万科A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业如贝壳、中海物业等[6] 建材方面 - 3月13日立邦对“专业时时丽内墙乳胶漆”价格上调1%，嘉宝莉对部分产品上调2 - 5%，3月9日东方雨虹对部分工程防水产品价格上调1 - 5%，年初以来水泥、玻纤价格也有不同程度上涨[6] - 建议关注受益补贴政策推广的零售端消费建材企业如三棵树、箭牌家居等；供给侧格局优化、产品提价带来盈利修复的建材企业如东方雨虹、科顺股份等[6]

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，中期政策落地和产业变革有望逐步带来基本面预期改善，市场中期向上动能仍然可期 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示，社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱；新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较前值回升0.2%；新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元；新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于前值的7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，包括证监会全面启动实施新一轮资本市场改革，深圳争取到2026年底形成万亿级“20 + 8”产业基金群，央行重申择机降准降息，金融监管总局助力提振消费和支持“两重”建设，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡；海外方面，特朗普政府政策摇摆不定，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续第四周下跌，跌幅为2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内方面，消费政策利好增加，市场热度延续，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡 [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76%；全A周度日均成交维持在1.66万亿元；股票型ETF全周净流出43.79亿元，净流出规模较前一周减少；31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等行业领涨，涨幅在3% - 9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅在0.5% - 2% [13][14][16] - 乳业/黄金珠宝/三胎概念指数表现居前，部分市场指标如上证综指、创业板指等有涨跌变化，融资余额环比上升等 [17][18][19] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，海外还需关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、欧元区2月CPI、3月欧元区消费者信心指数等 [20][21]

前瞻性产业研究 2025 年 3 月 16 日 养老金融双周报（2025.03.10-2025.03.16） 欧盟养老金扩大国防股投资 证券分析师 平安观点： 风险提示： 本期重点：欧盟养老金扩大国防股投资 第一，美共和党参议员拟禁止美国养老金投资中国。印第安纳州参议员和 众议员提出了一项名为《保护美国人退休储蓄法案》的法案，旨在禁止受 《雇员退休收入保障法》（ERISA）监管的退休计划对被视为"外国对手国 家"的公司进行未来投资，这些国家包括中国、俄罗斯、朝鲜和伊朗。 第二，纽约州参议员要求 NYSRF 出售特斯拉股权。纽约州20 多名参议员 致信纽约州审计长，敦促他开始剥离纽约州养老基金（NYSRF）直接拥有 的特斯拉股票。该信函指出，特斯拉因反工会行为、企业透明度不足以及 职场歧视或不当行为等指控而受到批评。同时，马斯克领导唐纳德·特朗 普总统的政府效率部（DOGE）期间，参与了各个联邦机构的大规模裁员和 预算削减，导致特斯拉在其最忠实客户群体中的声誉下降。根据 CNBC报 道，特斯拉在 2024 年 2 月股价暴跌 28%；且有消息称特斯拉 2024 年四 季度利润同比下降 71%。鉴于特斯拉的持续波 ...

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，全球政治经济叙事加速重构，国内政策支持和产业趋势向好支撑市场热度延续，中期政策落地和产业变革有望改善基本面预期，市场中期向上动能可期，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱，新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，证监会启动新一轮资本市场改革，深圳争取形成万亿级产业基金群，国常会要求加快落实重点工作，央行重申择机降准降息，金融监管总局推进房地产融资协调机制，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡，海外特朗普政府政策摇摆，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续四周下跌，跌幅2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内消费政策利好，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76% [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等涨幅3%-9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅0.5%-2%，全A周度日均成交维持在1.66万亿元，股票型ETF全周净流出43.79亿元 [15][16][18] - 乳业、黄金珠宝、三胎概念指数表现居前，部分市场指标有变化，如上证综指涨1.39%，创业板指涨0.97%，全市场10Y国债到期收益率升至1.83%等 [19][20][21] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，国内关注1 - 2月经济数据，海外关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、2月CPI、3月利率决议及消费者信心指数 [23][24]

报告行业投资评级 - 地产：强于大市（维持）[1] - 建材：强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 推动房地产止跌回稳基调延续，城改提速释放刚性及改善需求，扩大收储资金来源，适时降低住房公积金贷款利率，推动家装等消费品以旧换新，零售端消费建材有望受益[5] - 涂料、防水等建材产品陆续涨价，“价格战”缓和态势明显，建材产品价格上调意味着供给侧格局显著优化，未来企业利润率有望逐步修复[6] - 地产方面后续政策呵护与楼市逐步企稳可期，中期房地产市场或迎来战略机遇，预计历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益；建材方面零售端消费建材或将受益，未来建材盈利有望逐步改善[6] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，延续两会政府工作报告中关于房地产的整体基调，明确提出更好满足住房消费需求，持续推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求潜力[5] - 方案允许专项债券支持城市政府收购存量商品房用作保障性住房，要求落实税收政策，拓宽保障性住房再贷款使用范围，预计城市政府自主权提升后有望为收储注入活力[5] - 方案明确提出适时降低住房公积金贷款利率，扩大住房公积金使用范围，支持缴存人提取公积金支付购房首付款并申请贷款，加大租房提取支持力度，推进灵活就业人员缴存试点工作，有望打开商贷利率下行空间，加快住房消费需求释放[5] - 方案提出支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品升级，多地将住房装修改造纳入补贴范围，家装补贴推广背景下，零售端消费建材有望受益[5] 行业现状 - 受下游需求疲弱拖累，2022年以来防水、涂料、管材等建材品类价格显著下行、企业盈利大幅承压，2025年行业格局显著出清，“价格战”缓和态势明显，涂料、防水等建材产品陆续涨价，年初以来水泥、玻纤价格亦出现不同程度上涨[6] 投资建议 - 地产方面建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业[6] - 建材方面建议关注受益补贴政策推广的零售端消费建材企业，供给侧格局优化、产品提价带来盈利修复的建材企业[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度预计是公司全年盈利低点，但5月L系列智驾焕新版上市，下半年两款纯电车表现或超预期，结合公司在智能驾驶领域领先地位和当前估值水平，维持“推荐”评级 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，实际控制人为李想，总股本2122.02百万股，总市值2217.24亿元，每股净资产33.40元，资产负债率56.07% [1] 业绩情况 - 2024年四季度营收442.7亿元，同环比分别增加6.1%/3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别增加 -37.7%/25.2%；全年营收1444.6亿元，同比增加16.6%，全年归母净利润80.3亿元，同比下降31.4% [4] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年净利润预测为111亿/175亿元（原预测为141亿/215亿元），新增2027年净利润预测为232亿元 [11] 公司季报点评 四季度业绩 - 总体符合预期，交付量15.9万台，同环比分别增长20.4%/3.8%，略低于交付指引；汽车销售收入426.4亿元，单车营收26.9万元；汽车业务毛利率19.7%，同环比分别下降3.0/1.2个百分点；研发费用、销售管理费用分别为24.1亿/30.8亿元，环比分别下降6.9%/8.4%；营业利润37.0亿元，同环比分别增长22.0%/7.9% [9] 一季度情况 - 交付指引为8.8万 - 9.3万台，1、2月交付量分别为29927台/26263台，预计3月交付量3.2万 - 3.7万台；3月推出L系列限时优惠，预计一季度毛利率承压 [9] L系列升级 - 2025年5月推出“智驾焕新版”，聚焦智驾硬件升级，AD Max智驾芯片由英伟达双Orin X升级为单Thor U，支持VLA大模型，AD Pro智驾芯片由地平线J5升级到J6M，增加激光雷达；升级略低于预期，但L6产能扩产，预计25年下半年月交付量达5万台以上 [9][10] 纯电车型计划 - 2025年推出两款纯电SUV车型i8、i6，i8于7月上市；相比MEGA上市时，造型、售价更主流，超充网络布局更广，营销渠道更成熟 [11] 智驾迭代 - 智能驾驶领域迭代速度快，2024年10月实现“端到端 + VLM”智驾系统推送，2025年2月实现基于1000万Clips的全场景智驾推送，计划与纯电i8同时发布VLA模型 [11] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|123851|11704|22.2|9.5|19.5|5.52|18.9|3.7| |2024A|144460|8032|20.5|5.6|11.3|3.79|27.6|3.1| |2025E|174987|11105|20.9|6.3|13.5|5.23|20.0|2.7| |2026E|228719|17479|21.2|7.6|17.6|8.24|12.7|2.2| |2027E|271338|23206|21.5|8.6|18.9|10.94|9.6|1.8| [6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项、现金及其他|存货|其他流动资产|流动资产总计|固定资产|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|65908|135|5177|8186|46905|126310|21141|9239|5659|36039|162349| |2025E|92137|184|6267|15181|47783|161553|19726|7699|5659|35335|196888| |2026E|118247|241|8191|19775|62455|208910|20278|6159|5659|34847|243757| |2027E|148095|286|9718|23372|74093|255565|20891|4619|5659|34419|289984| [13] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|财务费用|营业利润|税前利润|所得税|税后利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|144460|114804|11566|4982|6089|188|7019|9316|1270|8045|8032|9503|17289|3.79| |2025E|174987|138399|12900|6300|7699|-2650|9689|12339|1234|11105|11105|14894|8720|5.23| |2026E|228719|180286|15400|7719|9435|-3543|15879|19422|1942|17479|17479|21867|14291|8.24| |2027E|271338|213075|17400|8791|10745|-4457|21327|25784|2578|23206|23206|28254|19194|10.94| [13] 主要财务比率 |会计年度|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBIT|EV/EBITDA|EV/NOPLAT| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|16.6|-9.8|-23.0|-31.9|20.5|5.6|11.3|4.9|-179.2|27.60|1.53|3.13|0.00|-4.48|-4.48|-2.46| |2025E|21.1|2.0|56.7|38.0|20.9|6.3|13.5|5.6|30.8|19.97|1.27|2.70|0.00|-6.88|-4.47|-7.64| |2026E|30.7|63.9|46.8|57.4|21.2|7.6|17.6|7.2|93.2|12.68|0.97|2.23|0.00|-5.43|-3.95|-6.04| |2027E|18.6|34.3|29.2|32.8|21.5|8.6|18.9|8.0|145.6|9.55|0.82|1.81|0.00|-5.21|-3.93|-5.79| [14] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|其他经营资金|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|8045|3505|188|4195|15933|-41137|-416|-25422| |2025E|11105|5204|-2650|15300|28960|-4500|1769|26229| |2026E|17479|5988|-3543|7042|26966|-5500|4644|26110| |2027E|23206|6928|-4457|5397|31073|-6500|5276|29849| [15]