报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，同花顺2025年业绩实现高速增长，主要受益于国内资本市场活跃度持续回升以及公司AI技术赋能的双重驱动 [1][7] - 报告看好公司作为技术驱动型公司，通过加大AI投入、推进产品与大模型技术融合，将持续优化核心产品竞争力与用户体验，为中长期业绩注入新活力 [9] - 报告维持“推荐”评级，看好资本市场交易活跃度提升及公司技术优势带来的业绩成长持续性 [9] 2025年业绩表现 - **收入与利润高速增长**：2025年全年实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00% [4][7]；实现归母净利润32.05亿元，同比增长75.79% [4][7]；实现扣非归母净利润30.51亿元，同比增长72.87% [4] - **第四季度增长强劲**：第四季度单季实现营业收入27.68亿元，同比增长49.46% [7]；单季实现归母净利润19.99亿元，同比增长70.51% [7] - **分红与转增**：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利51元（含税），并以资本公积金每10股转增4股 [4] 分项业务分析 - **广告及互联网业务推广服务**：收入34.62亿元，同比增长70.98%，占营业收入比重提升9个百分点至57% [7]；增长动力来自同花顺网站与APP用户活跃度提升，以及向生活、消费、科技类客户拓展和金融客户需求增加 [7] - **增值电信服务**：收入19.51亿元，同比增长20.71% [7] - **软件销售及维护**：收入3.99亿元，同比增长12.12% [7] - **基金销售及其他交易手续费等其他业务**：收入2.17亿元，同比增长14.24% [7] 盈利能力与费用控制 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为91.54%，同比提升 [7]；其中广告及互联网业务推广服务毛利率96.09%（同比提升1.52个百分点），增值电信服务毛利率85.53%（同比提升1.16个百分点），软件销售及维护毛利率85.10%（同比提升1.46个百分点） [7] - **费用率优化**：2025年期间费用率为33.58%，同比下降9.43个百分点 [7]；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.59%（同比下降1.55个百分点）、4.07%（同比下降1.22个百分点）、18.99%（同比下降9.51个百分点） [7] AI技术投入与产品创新 - **研发聚焦AI**：公司2025年研发投入总额保持稳定，主要加大在AI等领域的投入，推进产品与大模型技术融合创新 [7][8] - **C端产品优化**：面向个人投资者，提升“问财”投资助手的智能化水平，优化智能问答、策略生成及风险提示功能 [8] - **B端产品强化**：面向金融机构客户，强化iFinD终端的数据处理、研报生成和合规校验能力 [8] 现金流与前瞻性指标 - **经营性现金流强劲**：2025年经营性现金流净额为37.74亿元，同比增长63.00% [8] - **合同负债稳健**：2025年末合同负债（预收服务费及软件款）为17.69亿元，较年初增长19.05% [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.28亿元、55.35亿元、68.54亿元 [9]；对应EPS分别为8.05元、10.30元、12.75元 [9] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为27.1%、24.1%、20.5% [6]；归母净利润同比增长率分别为35.0%、27.9%、23.8% [6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为91.8%、92.0%、92.1%，净利率分别为56.5%、58.2%、59.8% [6] - **估值水平**：基于2026年3月10日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39.9倍、31.2倍、25.2倍 [6][9]；对应市净率（P/B）分别为14.5倍、11.4倍、8.8倍 [6] 公司基本情况 - **行业与代码**：计算机行业，代码300033.SZ [1][7] - **股价与市值**：报告发布日股价为321.01元 [1]；总市值为1,726亿元，流通A股市值为1,005亿元 [7] - **股权结构**：实际控制人为易峥，持股36.13% [7] - **股本情况**：总股本为5.38亿股，流通A股为3.13亿股 [7]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 核心观点为“重配置轻交易，关注中小行弹性” [3] - 投资者需重视A股配置资金结构变化对抬升银行长期估值中枢的作用，板块平均股息率达4.49%，结合监管引导中长期资金入市的措施，板块股息配置价值吸引力将持续 [3] - 看好高股息的国有大行和股份行（招商银行、兴业银行）的配置价值 [3] - 在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点推荐上海银行、苏州银行、成都银行、长沙银行、江苏银行 [3] - 建议关注资本市场活跃对优质零售银行带来的潜在提振 [3] 26年一季度前瞻 - **量（信贷）**：预计一季度银行信贷增速整体保持稳健 [3] - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，社融余额同比增速为8.2% [3][6] - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，较去年同期少增4200亿元，余额同比增速6.1% [3][6] - 信贷结构上，居民短期贷款和企业短期贷款同比多增，而居民、企业中长期贷款同比少增，票据融资同比少增3590亿元成为主要拖累 [6] - **价（息差）**：预计一季度资产端定价下行幅度减缓叠加负债端红利释放，息差收窄压力有望持续缓解 [3][9] - 2026年以来LPR维持不变，1年期和5年期LPR分别持平于3.0%和3.50% [3][9] - 随着LPR调降影响减弱及银行反内卷，新发放贷款利率同比降幅回落，同时存款利率下调红利逐步释放，预计一季度息差降幅仍有收窄 [3][9] - **质（资产质量）**：展望一季度，在国内经济修复背景下，商业银行不良率将维持稳健，为拨备释放创造空间 [3][15] - 商业银行整体2025年末不良率环比2025年第三季度下行2个基点至1.50%，关注率下行1个基点至2.18% [15] - 截至2025年末，商业银行拨备覆盖率为212%，较第三季度回升4.8个百分点；拨贷比为3.16%，较第三季度提升2个基点 [15] 市场走势回顾 - 2026年2月，银行板块下跌0.19%，跑输沪深300指数0.28个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第25位 [3][26] - 个股方面，A股银行股表现分化，南京银行（6.84%）、华夏银行（5.52%）、上海银行（4.76%）涨幅位于上市银行前三 [26] 宏观与流动性跟踪 - **宏观经济**： - 2026年2月制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点 [3][32] - 大、中、小企业PMI分别为51.50%、47.50%、44.80%，较上月分别变化+1.20、-1.20、-2.60个百分点 [3][32] - 2026年1月CPI同比为0.20%，环比减少0.60个百分点；PPI同比为-1.40%，环比增加0.50个百分点 [3][32] - **流动性及政策利率**： - 2月份1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%/3.50% [3][35] - 2月银行间同业拆借利率7天、14天、3个月期较上月分别变化-11、-28、-9个基点，至1.49%、1.40%、1.69% [3][35] - 2月1年期国债收益率较上月上行1.69个基点至1.32%，10年期国债收益率较上月下行3.59个基点至1.78% [35] - **信贷与社融**： - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，余额同比增速6.10% [3][36] - 住户贷款增加4565亿元（短期1097亿元，中长期3469亿元）；企(事)业单位贷款增加4.45万亿元（短期2.05万亿元，中长期3.18万亿元，票据融资减少8739亿元） [3][36] - 2026年1月社会融资规模增量7.22万亿元，同比多增1662亿元，余额同比增速8.20% [3][40] - 其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.90万亿元（同比少增3178亿元），企业债券净融资增加5033亿元（同比多增579亿元），政府债券净融资增加9764亿元（同比多增2831亿元） [40] 估值与资金流向 - 资金流向变化是推动板块估值修复的重要力量，被动指数扩容带来稳定资金流入，银行板块低波高红利特征易获险资等中长期资金青睐 [16] - 截至2026年3月4日，上市银行静态市净率仅为0.65倍，多数处在历史低分位水平 [17] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [16] 重点公司评级 - 报告给出强烈推荐评级的个股包括：成都银行、江苏银行、苏州银行、兴业银行、招商银行、邮储银行 [43] - 报告给出推荐评级的个股包括：工商银行、建设银行、农业银行、上海银行、长沙银行 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 回顾2018年以来A股2轮周期板块行情，分析周期主题基金持仓变化并对部分周期基金经理进行具体分析 [2] - 2018年以来，周期板块经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3主要因全球疫后复苏下的供需错配，2025年7月以来主要受美元走弱、全球政治经济格局重构与有色金属结构性供给约束等因素驱动 [2][5] - 周期主题基金规模随行情波动提升，长期来看主动管理基金能取得稳定超额收益，集中重仓有色金属、交通运输、基础化工等行业 [2][20] - 对韩创、李文海、母亚乾、李游等周期主题基金经理进行案例分析，总结其投资框架、业绩归因、行业配置、选股偏好及交易能力等特点 [2] 根据相关目录分别进行总结 周期板块行情回顾 - 2018年以来经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3因全球疫后复苏供需错配，2025年7月以来受美元走弱等因素影响 [2][5] - 2020Q2 - 2021Q3，疫情致全球供应链中断，海外财政刺激推动需求，国内“双碳”政策强化供给端收缩，大宗商品价格创新高 [7] - 2025年7月以来，美元走弱与全球政治经济格局重构带动需求，有色金属面临供给约束，“反内卷”政策推动产能退出，行情由有色金属传导至其他板块 [11] 周期主题基金持仓动向 - 规模随行情波动提升，2025Q3以来大幅提升，长期主动管理基金能取得稳定超额收益 [20] - 集中重仓有色金属、交通运输、基础化工行业，2025年有色金属、基础化工行业占比提升 [21] - 筛选出40只周期主题成长风格基金 [33] 周期主题基金经理案例分析 韩创（大成新锐产业） - 景气投资，聚焦行业景气度、公司竞争优势与合理估值，关注供给约束明显的资源品 [41] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、贵金属等赛道贡献大 [54] - 行业配置从全市场到聚焦周期板块，2025年止盈工业金属，增持贵金属和非银金融 [56] - 选股偏好中小市值、高盈利股票，交易频率低，持股集中度高 [68] 李文海（融通产业趋势精选） - 自上而下与自下而上结合，行业前瞻布局，选股注重盈利兑现和估值性价比 [71] - 选股与交易是主要超额收益来源，通信设备、电力等赛道贡献大 [83] - 重仓公用事业，轮动配置贵金属等赛道，2025年增配工业金属和基础化工 [85] - 选股偏好低估值、高成长股票，交易频率高，持股集中度低 [100] 母亚乾（工银核心机遇） - 景气投资 + 质量投资，关注周期板块预期差，注重回撤控制，有港股配置仓位 [103] - 选股与交易是主要超额收益来源，贵金属、工业金属等赛道贡献大 [115] - 持续重仓贵金属与工业金属，轮动配置航空机场等赛道 [117] - 选股偏好大盘、低估值股票，交易频率高，持股集中度高 [129] 李游（创金合信资源主题） - 自上而下选赛道，自下而上选个股，注重安全边际 [132] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、煤炭开采等赛道贡献大 [142] - 行业配置随时间变化，2025年重仓工业金属和贵金属 [145] - 选股偏好大市值、高盈利质量股票，交易频率低，持股集中度适中 [159]

投资评级 - 报告对昆药集团维持“强烈推荐”评级 [1][7][8] 核心观点 - 昆药集团2025年业绩因多重因素阶段性承压，但公司正处于内部转型变革关键阶段，期待其重回可持续健康发展轨道 [7] - 2025年公司预计实现营业收入65.77亿元，同比-21.72%；预计实现归母净利润3.50亿元，同比-46.00% [3][7] - 公司围绕“银发健康产业引领者”战略深化转型，依托大股东华润三九的资源赋能，随着渠道改革调整完毕，777系列产品和精品国药板块有望恢复增长，业绩有望重回增长轨道 [7][8] - 国家基药目录管理办法出台，公司血塞通软胶囊等产品循证医学证据充分，有望在后续的基药目录调整中受益 [7] 业绩表现与财务预测 - **历史与预测业绩**：2024年公司实现营业收入84.01亿元，同比增长9.1%；归母净利润6.48亿元，同比增长45.7% [6]。预计2025年营业收入为65.77亿元，同比-21.7%；归母净利润为3.50亿元，同比-46.0% [6][7]。预测2026年、2027年营业收入分别为69.16亿元（+5.2%）、72.81亿元（+5.3%）；归母净利润分别为4.78亿元（+36.6%）、6.28亿元（+31.5%）[6][8] - **盈利能力指标**：2024年毛利率为43.5%，净利率为7.7%，ROE为12.3% [6]。预计2025年毛利率下降至38.8%，净利率降至5.3%，ROE降至6.3%，随后在2026-2027年逐步回升 [6][10] - **估值指标**：基于2025年预测归母净利润，当前股价对应市盈率（P/E）为26.3倍，市净率（P/B）为1.6倍 [6][10] 业绩承压原因分析 - **院内业务**：中成药集采实际执行进度不及预期以及医保控费政策持续深化，导致院内存量业务承压，而增量业务仍处于准入和成长期 [7] - **院外业务**：精品国药板块处在渠道拓展阶段，受零售终端客流波动、行业竞争加剧、动销节奏放缓等因素影响显著 [7] - **内部变革**：公司内部渠道与模式变革正处于深化阶段，在品牌建设、市场拓展等方面的持续战略性投入加大了短期业绩压力 [7] 公司转型与增长动力 - **战略定位**：公司围绕“银发健康产业引领者”战略定位，深化渠道精耕与品牌升级，提升终端动销能力 [7] - **运营优化**：多举措推进降本增效，提升精益运营与管控水平 [7] - **股东赋能**：依托大股东华润三九在品牌、渠道与运营方面的资源优势，赋能院外零售业务发展 [7] - **产品潜力**：血塞通软胶囊等产品循证医学证据较为充分，有望受益于国家基本药物目录的动态调整 [7] 主要财务数据摘要 - **公司概况**：总股本7.57亿股，总市值约92亿元，每股净资产7.01元，资产负债率42.9% [1] - **资产负债表预测**：预计2025年末总资产为1217.6亿元，归属母公司股东权益为559.1亿元，资产负债率预计为41.7% [9][10] - **现金流量预测**：预计2025年经营活动现金流净额为4.93亿元，投资活动现金流净流出3.59亿元 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [36] 报告的核心观点 - 货币政策维持适度宽松基调，社融与信贷规模维持合理增长，为实体经济提供稳定资金支持，同时政策突出结构性引导，科技金融、绿色金融及养老金融为重点领域 [3] - 资本市场改革深化与强化监管并举，重点包括提升市场韧性、完善制度体系、提高上市公司质量、强化监管执法和投资者保护，并深化高水平对外开放 [3] - 金融供给侧改革持续，区域金融牌照整合有助于提升综合金融服务能力与资本实力，行业集中度有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦：2026年政府工作报告 - 2026年政府工作报告提出继续实施适度宽松的货币政策、积极稳妥化解金融领域风险、规范金融机构竞争秩序 [3][11] - 货币政策延续适度宽松，2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元，社融存量同比增长8.2% [13] - 2025年末商业银行净息差为1.42%，同比降幅较三季度收窄1BP，净息差压力降幅有望趋缓 [13] - 政策重点支持科技金融、养老金融等领域，并深化投融资综合改革，完善中长期资金入市机制 [3][13] 重点聚焦：证监会主席吴清讲话 - 证监会主席吴清表示“十五五”期间将以防风险、强监管、促高质量发展为主线，推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长 [15] - 将深化创业板改革，增设更包容的上市标准，支持新产业、新业态、新技术企业发展，并优化再融资机制，提高审核效率 [3][15] - 监管方面将加强财务造假打击，两年来查办证券期货违法案件1130件，罚没款金额308亿元，创历史新高；同时着力强化投资者保护 [15] 重点聚焦：江苏省内牌照整合 - 东吴证券并购东海证券，标志着江苏省内金融牌照整合，综合化金融服务能力加强 [4][17] - 截至2025年半年末，东吴证券总资产和净资产规模分别为1719亿元和432亿元，东海证券分别为571亿元和103亿元，合并后东吴证券总资产和净资产排名预计提升5名和4名至第15名和第14名 [19] - 此次整合有助于优化区域金融资源配置，强化长三角渠道协同效应，并反映金融供给侧结构性改革持续深化，行业集中度提升趋势明显 [4][18][19] 行业数据：市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+1.59%、-2.97%、-1.50%、+4.91%，同期沪深300指数下跌1.07% [21] - 银行板块中，重庆银行涨幅达+12.46% [21][23] - 证券板块中，国盛证券涨幅为+0.69% [21][24] - 保险板块中，中国人保涨幅为+0.23% [21][25] 行业数据：银行 - 本周央行公开市场操作实现净回笼12474亿元 [27] - 截至3月6日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降3.9BP至1.32%，7天SHIBOR利率下降6.2BP至1.41% [27] 行业数据：证券 - 本周两市股基日均成交额为33380亿元，环比上周增长14.2% [29] - 截至3月5日，两融余额为26518亿元，环比上周下降0.57% [29] - 截至3月6日，股票质押规模为31000亿元，环比上周下降2.81% [29] - 本周审核通过IPO企业6家 [29] 行业数据：保险 - 截至3月6日，十年期国债到期收益率为1.781%，环比上周下行0.67bps [33] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.987%、1.960%、2.263%，环比分别变动-0.92bps、-1.60bps、-4.57bps [33] 投资建议 - 银行板块：资金流向变化推动估值修复，板块高权重和低波高红利特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力持续 [35] - 非银板块： - 保险：2026年人身险行业有望保持供需两旺，资负两端业绩预计稳健增长，行业具备长期配置价值 [35] - 证券：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场投融资功能不断健全完善，头部券商将更为受益 [35]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告认为菲律宾启动3.3GW海上风电招标，表明新兴海风市场推进加快，未来成长潜力大，有望为国内海风产业链出海带来较大增量市场 [5][10] - 报告指出多晶硅价格因需求传导不畅及高库存（截至2月底达48万吨）而明显下行，短期内若无超预期刺激，市场将进入下行调整阶段 [5][28][29] - 报告强调2026年政府工作报告两次提及氢能，将其置于“未来能源”首位，凸显国家发展氢能的决心，氢能产业化有望更进一步 [6][41][42] 分行业总结 风电 - **市场行情**：本周（2026.3.2-3.6）风电指数下跌0.02%，跑赢沪深300指数1.04个百分点，板块PE_TTM估值约25.45倍 [3][11] - **重点事件**：菲律宾能源部启动第五轮绿色能源拍卖（GEA-5），提供3.3GW固桩式海上风电装机容量，聚焦于2028-2030年投运项目，拍卖保留价上限为每千瓦时11比索（较初始的10.3859比索上调），为该国首次在政府新框架下涉足海风 [5][10][25] - **海外动态**：英国Ocean Winds签署1.5GW漂浮式海风项目租赁协议；日本最大（220MW）海上风电场投运 [25] - **国内动态**：广东阳江三个总计1.5GW海风项目核准延期一年；华能启动2.46GW风机集中采购招标 [26] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] 光伏 - **市场行情**：本周申万光伏设备指数下跌2.38%，跑输沪深300指数1.32个百分点，其中光伏加工设备指数下跌12.18%，光伏辅材指数下跌8.90% [3][30][31] - **重点事件**：多晶硅价格明显下行，n型复投料成交均价为4.83万元/吨，环比下滑6.58%；n型颗粒硅成交均价为4.40万元/吨，环比下滑12.87% [5][28] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料价格环比下降7.7%，N型182mm单晶硅片价格环比下降1.8%，TOPCon电池片价格环比下降4.5%，TOPCon双玻组件价格环比上涨3.2% [34] - **海外动态**：德国RENA获印度1.2GW TOPCon电池设备订单 [38] - **国内动态**：山西调整工商业分时电价，将光伏大发时段（10:00-15:00）设为低谷时段，电价下浮55%；山西1.3GW绿电直连项目获批 [38] - **技术进展**：迈为股份钙钛矿/晶硅异质结叠层电池效率达32.5%，创可量产技术新高 [39] 储能与氢能 - **市场行情**：本周储能指数下跌1.43%，跑输沪深300指数0.36个百分点；氢能指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.63个百分点，储能板块PE_TTM为39.41倍，氢能板块为31.95倍 [3][43] - **重点事件**：2026年政府工作报告两度提及氢能，包括设立国家低碳转型基金培育氢能，以及将氢能和核聚变能统称为“未来能源”并置于未来产业首位 [6][41][42] - **产业链数据**： - **储能**：2026年2月国内完成储能系统及EPC招标36.9GWh，2小时储能系统平均报价为0.579元/Wh，环比下降1.9%；4小时系统平均报价0.538元/Wh，环比下降9.1% [49] - **逆变器**：2025年我国逆变器出口金额646亿元，同比增长10%，其中对大洋洲、非洲出口增长迅速 [49] - **政策动态**：政府工作报告提出“发展新型储能，扩大绿电应用” [56] - **企业动态**：宁德时代在福建泉州成立注册资本20亿元的全资子公司 [56] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [6][60] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [6][60] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [6][60] - **光伏**：BC电池趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料竞争，关注通威股份；关注布局储能的隆基绿能、天合光能 [6][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证2000涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大 [2][9] - 近两周，国内主要宽基ETF中中证500、中证1000、沪深300ETF资金净流出居前；医药、军工ETF资金加速流入，金融地产、科技ETF资金流入速度放缓，周期、新能源ETF资金转为净流入，红利、消费、大制造其他ETF资金转为净流出；可转债、地方债ETF资金加速净流入，政金债、短融、国债ETF资金转为净流出，信用债ETF资金净流出速度放缓 [2][9][15] 各部分内容总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：截至3月6日，近两周ETF产品涨跌不一，国内宽基ETF中中证2000涨幅最大，行业与主题产品里周期主题ETF涨幅最大；主要宽基ETF中中证500、中证1000、沪深300ETF资金净流出居前；医药、军工ETF资金加速流入，金融地产、科技ETF资金流入速度放缓，周期、新能源ETF资金转为净流入，红利、消费、大制造其他ETF资金转为净流出；可转债、地方债ETF资金加速净流入，政金债、短融、国债ETF资金转为净流出，信用债ETF资金净流出速度放缓 [2][9][15] - 产品结构分布：截至3月6日，近两周新成立2只ETF，发行份额合计13.7亿份，均为股票ETF；相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模分别上升42.38%、20.42%、3.21%，债券ETF、宽基ETF规模分别下降11.04%、40.92% [2][24] - 管理人规模分布：截至3月6日，华夏基金ETF场内规模最大，为7290.52亿元；国泰基金ETF管理规模今年以来扩容超400亿元 [25] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证传媒的产品资金净流出 [30] - 红利主题ETF：跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [32] - 消费主题ETF：跟踪中国教育、标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证酒的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证旅游的产品资金净流出 [35] - 医药主题ETF：跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [37] - 大制造主题ETF：跟踪电网设备主题的产品近两周资金净流入额居前，跟踪机器人的产品资金净流出 [40] - QDII ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生中国企业指数的ETF产品资金净流出 [43] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为 - 5.68%，资金净流入3.11亿元 [2] - 机器人主题ETF：机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为 - 6.49%，资金净流出30.99亿元 [2] - 新能源主题ETF：新能源主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为0.27%，资金净流出36.11亿元 [2] - 卫星与商业航天主题ETF：卫星与商业航天主题产品近两周平均收益率为1.68%，资金净流入29.56亿元 [2] - 商品ETF：商品ETF近两周平均收益率为4.52%，资金净流入168.94亿元；今年以来黄金ETF资金大幅净流入，2月3日大幅净流出 [2] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2025年中，持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出526.58亿元 [2]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 固态电池凭借高能量密度和本征安全性被视为下一代锂电技术，政策支持力度大，应用前景广阔，产业化在即，国内主要车企规划于2026-2027年启动装车验证，设备环节有望率先受益于技术迭代与产能建设 [2][9][19] - 固态电池生产工艺与现有液态电池产线相似度较低，若采用干法工艺，预计约三分之二的设备需重新购置，将驱动锂电设备体系迎来结构性迭代，核心设备如干法电极、等静压机等值得关注 [2][35] - 领先的整线设备企业已具备完整解决方案提供能力，同时在前、中、后段及增量设备环节均有众多参与者布局，投资机会明确 [2][58][59] 根据目录分别进行总结 一、固态电池：政策重视，前景广阔，产业化在即 - **政策支持**：中国高度重视固态电池发展，2024年5月启动60亿元固态电池重大专项，2025年12月发布全球首个固态电池国家标准草案，政策端通过推进重大专项、促进行业标准化等举措加速技术研发与产业化落地 [8][9] - **性能优势与需求**：固态电池有望成为突破锂电池性能瓶颈的关键技术，在能量密度和本征安全性上优于液态电池，单体能量密度要求不低于300Wh/kg [9][14] - **应用场景广泛**：固态电池在传统动力、消费电子场景，以及新兴的低空经济、人形机器人、商业航天等场景均有应用前景，其中动力电池是主要应用场景，2025年中国出货量达1103GWh，占总出货量的59%，潜在需求空间广阔 [11][12][13][19] - **产业化进程**：国内主要车企如广汽、上汽、一汽、长安、比亚迪等已公布固态电池装车规划，能量密度目标在400Wh/kg以上，计划于2026-2027年启动装车验证，2027-2030年逐步推进量产 [18][19] - **技术难点**：当前研发难点主要集中在固态电解质离子电导率低、固-固界面接触阻抗大、电极材料适配性等问题，量产阶段还面临生产工艺、质量与成本控制等挑战 [20][21] 二、设备端：干法电极、等静压等核心设备可期 - **工艺变革驱动设备更新**：固态电池生产仍为前、中、后三段式架构，但具体工序与设备要求发生显著变化，与现有液态电池产线相似度较低，根据中科院院士观点，若采用干法工艺，约三分之二的设备需重新购置 [2][31][35] - **前段设备——干法电极**：干法电极工艺以干法混料、纤维化及辊压成膜替代传统湿法搅拌制浆与涂布，是助力固态电池量产和液态电池降本的重要技术，该工艺可取消烘干段使产线缩短70%，并节省厂房面积，但对设备的温度控制、辊缝调节等要求苛刻，技术壁垒高 [2][36][37][40] - **中段设备——等静压与叠片**：由于固态电解质脆性高，电芯组装普遍采用叠片替代卷绕，并新增温等静压工序以强化固-固界面接触，所需压力通常超过300MPa，远高于传统辊压，温等静压机（工作温度80℃~120℃，压强30-200MPa）或是首选，该设备技术壁垒高，同时催生了用于绝缘的激光制痕设备等增量需求 [2][34][44][45][47] - **后段设备——高压化成**：后段化成环节时间缩短，但需使用压力高达60-80吨的高压化成设备，远高于常规电池的3-10吨，化成分容及检测设备亦需相应升级 [2][34] - **增量设备——激光设备**：激光设备在固态电池产线中应用增加，可用于激光制痕绝缘、极片切割（模切）、激光加热/干燥、设备清洗等多个环节，价值量有望提升 [47][49] - **材料生产设备**：固态电解质（尤其是硫化物）生产需要在干燥环境或惰性气体保护下进行，对设备密封性、耐腐蚀性、自动化要求高；锂金属负极制备则带来锂带压延等设备需求 [52][53] 三、固态电池设备参与者布局梳理 - **整线设备**：先导智能、利元亨、海目星等企业具有固态电池整线设备供应能力，通过自行开发关键设备或与领先企业合作提供一体化解决方案，其中先导智能已交付全球首条锂金属氧化物固态电池完整中试线，利元亨已为某头部车企实现全固态电池整线设备交付 [2][59][60][61] - **前段设备**：干法电极及固态电解质成膜/转印设备参与者众多，包括赢合科技、纳科诺尔、曼恩斯特、璞泰来、宏工科技、软控股份、金银河、灵鸽科技、先惠技术等 [58][62][63] - **中段设备**：等静压机环节参与者包括先导智能、利元亨、纳科诺尔（及其参股公司四川力能）、荣旗科技、利通科技、锡装股份等；激光类设备参与者包括联赢激光（制痕绝缘设备已获头部客户下单）、德龙激光、逸飞激光、海目星等 [58][65][67] - **后段设备**：高压化成分容设备参与者包括利元亨、杭可科技、华自科技、豪森智能等；检测设备参与者包括星云股份、骄成超声等 [58][68][69] 四、投资建议 - **整线设备环节**：领先企业具有完整解决方案提供能力，有望受益于固态电池产能建设和传统锂电产能扩张周期，建议关注先导智能、利元亨、海目星 [2][72] - **重点设备环节**：建议关注技术壁垒较高的前中段设备环节参与者，包括干法电极环节的纳科诺尔、宏工科技、软控股份；等静压机环节的荣旗科技 [2][72] - **增量设备环节**：激光类设备在固态电池生产中需求量有望增加，建议关注联赢激光、德龙激光 [2][72]

地缘政治与市场风险 - 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，3月6日仅6艘船通行，远低于日均138艘的历史水平[6] - 地缘冲突压制全球风险偏好，除马来西亚富时吉隆坡指数微涨0.08%外，全球主要股指普遍收跌[2][11] - 冲突推高原油价格，布伦特原油价格周涨27.9%至92.69美元/桶[2][6] 美国经济与政策 - 美国2月就业市场超预期降温，新增非农就业减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%[3][6] - 美国2月ISM制造业PMI物价分项指标飙升至70.5，为近三年单月最高，显示通胀上行风险加剧[3][6] - 市场对美联储降息预期大幅推迟，首次降息预期推迟至9月（概率67.3%），全年降息次数预期从2.5次降至0.5次[3][6] 全球资产价格变动 - 全球股市普遍下跌，韩国综指周跌10.56%，欧洲STOXX600指数跌5.55%，标普500指数跌2.02%[11] - 美债收益率大幅上行，10年期美债收益率周升18个基点至4.15%，TIPS隐含通胀预期上行10个基点[9][15] - 美元指数因避险需求和产油国地位走强，周涨1.34%至98.96；黄金避险属性边际下降，价格周跌1.8%[2][9][19] - 铝价因伊朗打击造成海湾地区冶炼停摆而供给紧张，LME铝价周涨9.2%[2][17] 其他地区经济 - 欧元区2月调和CPI同比升至1.9%，核心CPI同比升至2.4%，均超预期上升，但未完全计入近期能源价格上涨影响[3][12] - 欧元区1月失业率意外降至6.1%，创历史新低[3][12]

工业生产 - 春节后工业生产延续修复，钢铁建材产量、水泥熟料产能利用率、浮法玻璃开工率、石油沥青开工率、纺织聚酯开工率、汽车轮胎（半钢胎/全钢胎）开工率均环比提升[2] - 本周南华工业品指数上涨8.4%，其中南华石油化工指数受国际原油价格驱动大涨16.2%[2][38] - 本周日均铁水产量环比回落，是原材料生产中少数下滑的指标[2][4] 房地产与内需 - 截至3月5日当周，30大中城市新房销售面积同比-21.7%，但增速较上周大幅提升54.5个百分点，显示温和修复[2] - 截至2月23日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.69%[2][25] - 内需呈现分化：截至3月5日当周，国内执行航班同比增长19.9%，百度迁徙指数同比增长54.6%，出行热度高；但截至2月27日，近四周主要家电零售额同比-31.1%，较前值回落19.2个百分点[2] - 2026年春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%，增速快于2025年中秋国庆假期的4.5%[2] 外需与价格 - 外需展现韧性：1-2月越南出口同比增长18.3%，韩国出口同比大增31.4%；截至3月1日，近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.9%[2] - 2月全球制造业PMI为51.9%，较上月提升1.0个百分点[2] - 本周农产品批发价格200指数环比季节性下跌1.5%[2][42]