投资评级 - 报告对绿城管理控股的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 行业竞争趋于理性，代建行业格局趋稳，头部企业份额扩大，非理性内卷竞争将逐步回归理性 [6][10] - 公司经营端出现积极信号，2025年上半年新拓代建费总额和建筑面积实现双位数增长，在手订单总建面达1.265亿平米，高股息为估值提供支撑 [6] - 公司作为代建头部企业，具备综合竞争优势，虽2025年业绩或阶段性承压，但有望逐步走出低谷，轻资产模式具备派息潜力 [6] 行业竞争格局 - 2025年上半年已无新规模房企入局代建行业，行业格局趋稳，未来竞争将集中于头部企业之间 [6][10] - 城市更新、“白名单”扩围及推广“好房子”等城建政策加力推进，为代建行业带来结构性增量机会 [6][10] - 尽管行业单方代建费用下行，但公司近年市场份额均超20%，毛利率、净利率仍处于约40%和20%的水平 [6][18] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年新拓代建费总额同比增长19.3%，新拓总建筑面积同比增长13.9% [6][30] - 截至2025年上半年末，公司在手现金为16.44亿元，较2024年末增长8.3%；经营性现金流净额同比增长44.4% [51][55] - 公司近年保持较高派息比例，2025年首次实施中期派息，截至2025年11月21日股息率达11.12% [6][51] - 2025年8月29日至10月17日期间，公司累计完成1000万股股份回购 [51] 业务优势与前景 - 公司客户结构多元，涵盖政府、国企、私营企业、金融机构四大核心群体，业务模式包括政府代建、商业代建和资方代建 [36][38] - 秉承“绿城系”基因，产品力有望受益于“好房子”、城市更新等需求，尤其在三四线城市，产品力优势更易凸显 [32][33] - 截至2024年末，公司累计落地纾困保交楼总建筑面积超1000万平米，与多家知名AMC及金融机构合作 [40] 盈利预测 - 报告小幅下调公司2025年EPS预测至0.28元（原为0.32元），维持2026年EPS预测0.31元，上调2027年EPS预测至0.34元（原为0.31元）[6][59] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.94亿元、32.48亿元、35.31亿元，同比变化分别为-13.0%、8.5%、8.7% [5][58] - 预计2025-2027年毛利率分别为40.0%、41.5%、41.5%，净利率分别为20.5%、20.6%、20.9% [5][58] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.0倍、9.1倍、8.3倍 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年地方债新增限额分配倾向自审自发省，发行慢且项目建设债占比降，强化防风险功能，减弱政府债供给对债市负面影响 [2] - 年内或不提前用2026年置换隐债限额，11 - 12月地方债净融资大体相当；2026年财政强调可持续性，政府债增量稳中有降，新增地方债发行提速，项目建设债比重略降 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART1：2025年新增地方债区域分配及发行进度 - 限额分配向自审自发省倾斜，降低高票息资产供给，减弱政府债供给对债市影响；自审自发省新增限额近两年平均增速超全国，重点省近两年平均增速为负 [9][12] - 新增债发行慢，特殊再融资债发行快，意在强化防风险；非项目建设类发行快，强化新增债防风险功能；自审自发试点仅提升局部发行速度，重点省和其他省防风险任务加重 [13][19][22] PART2：2025年新增地方债用途新特征 - 新增专项债分补充基金财力、清欠和项目建设三类，重点省项目建设限额占比低；项目建设债占比连续3年降，稳增长功能弱化，三类省份占比均下降 [28][33] - 项目建设类新增或重启土储细分用途，稳增长功能下降；土储债重启为收存量地，实际多用于新增土储，自审自发省是发行主力；存量房收购专项债规模低，收储对降库存和保房企效果弱；专项债用于政府投资基金利于支持科创，规模约1250亿元，对债市影响有限 [35][43][48][57] - 非项目建设大类中，还债类新增专项债用途拓宽、规模上升，清欠专项债预计今年发行5679亿元，2026 - 2028年用于还债的新增专项债分别为13679、10839和8000亿元；中小银行资本补充专项债年内仍可能再发 [64][65] PART3：年内及2026年展望 - 年内或不提前用2026年置换隐债限额，11 - 12月地方债净融资大体相当，分别约5164亿元和5167亿元 [75] - 2026年为十五五规划首年，五年规划首年不一定财政发力；财政强调可持续性，政府债增量稳中有降，地方债增量占比下降；政府债增量或为14万亿，较2025年降约0.3万亿，地方债增量或为7.2万亿，较2025年降约0.5万亿 [76][84][87] - 2026年新增地方债发行提速，还债类新增债发行靠前，带动一季度政府债供给同比上升；新增地方债用于项目建设比重略降，弱化稳增长功能；项目建设专项债用于新型基建和政府投资基金规模上升，对经济结构有影响，对增速影响有限；用于存量土地和存量房收购规模难上量，降库存效果有限 [88][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月债券托管余额同比增速14.0%较9月降0.1个百分点 新增托管规模1.5万亿元与去年同期基本持平 券种上同业存单正贡献、利率债负贡献 信用债同比多增 [3][4] - 分机构看 配置型机构配债力量退坡 非法人产品明显增配 银行、保险等配置类机构同比少增 非法人产品和券商同比多增 [3] - 展望11 - 12月 政府债供给总量维持较高水平但同比回落 年末债市需求仍有支撑 银行配债规模总量不低、同比少增 保险可能有一定季节性抢配意愿 资管户维持一定配债强度但不及10月 [3] 各部分总结 10月债券新增托管规模情况 - 2025年10月债券托管余额同比增速14.0% 较9月下降0.1个百分点 当月新增托管规模1.5万亿元 和去年同期新增规模基本持平 [3][4] 分券种情况 - 10月同业存单是同比多增主要贡献 其次是信用债 利率债（国债 + 地方债 + 政金债）明显少增 其次是金融债 [3][9] - 政府债10月供给规模明显回落 国债同比少增约1500亿元 地方债同比少增约4100亿元 政金债10月供给规模偏低 金融债融资延续9月较低水平 [19] - 信用债10月同比多增近1900亿元 明显放量 原因包括企业资产负债表修复、收益率回落、科创债新政提振 [20] - 10月同业存单融资明显放量 央行重启买债操作释放流动性利好 银行可能为应对年末和明年开门红信贷需求加大供给 [23] 分机构情况 - 同比多增主要是非法人产品 其次是券商 银行、保险等配置类机构同比少增 尤其是银行 [27] - 银行受政府债供给少增影响 配债力度低 主要减配国债、政金债、金融债和信用债 小幅增配同业存单 [33] - 保险10月同比小幅减配 但对地方债增配 增持规模/新增政府债托管比重高于过去12个月 [34][36] - 非法人产品10月增持1.03万亿 同比多增9782亿元 主要增配同业存单 其次是信用债 理财青睐存单 基金可能追涨信用债 [37] - 外资10月减持495亿元 维持减持 套息收益性价比不足 券商10月增持1561亿元 同比多增1310亿元 主要增持国债、地方债 [48] 展望情况 - 预计11 - 12月政府债供给总量维持较高水平 单月供给规模破万亿 但受去年年末高基数影响 同比有所回落 [50] - 预计11 - 12月银行配债规模在1 - 1.5万亿 资金面平稳 11月大行或减持或买入放缓 12月需求季节性回升 [54] - 预计保险年末有一定抢配意愿 若11 - 12月政府债供给为2.3万亿 配置规模可能超4000亿元 [58] - 预计11 - 12月资管户维持一定配债强度 但不及10月 11月理财和基金二级市场买入规模偏高 12月理财回表对配债影响不明显 [63]

投资评级 - 报告首次覆盖爱博医疗，给予“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内眼科医疗器械全产业链企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远 [6] - 在手术领域，高端人工晶体和“龙晶®PR”构筑了深厚的“护城河” [6] - 公司是“国产替代”先锋，其产品有望打破进口垄断 [6] - 消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进，隐形眼镜业务已成为第二大收入来源和核心增长引擎 [6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2010年，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域 [10] - 截至2025年10月，公司实际控制人解江冰合计持股比例约16.03%，股权结构较为集中 [13] - 公司通过“普诺明”、“普诺瞳”等品牌系列产品，为白内障手术、屈光不正矫正和视光消费提供一站式解决方案 [10][16] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为14.10亿元，同比增长48.2%；归母净利润为3.88亿元，同比增长27.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.05亿元、4.62亿元、5.63亿元，对应增速分别为4.2%、14.3%、21.8% [5][6] - 2024年公司毛利率为66.2%，净利率为27.5% [5] - 费用管控成效显著，销售费用率从2020年的20.9%降至2024年的14.1% [21] 分业务分析 手术治疗（人工晶状体） - 人工晶状体业务是公司核心业务，2025年上半年收入占比为43.86%，毛利率高达86.42% [18] - 2024年公司共生产人工晶状体219.7万片，售出173.8万片，增速分别为57%和45% [34] - 公司产品矩阵完善，覆盖从基础球面到高端多焦点、散光矫正型、预装式等多种人工晶状体 [16][36][37][39] - 2025年1月，公司自主研发的“龙晶®PR”有晶体眼人工晶状体获批上市，用于成人近视矫正，其采用Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，具有6.0mm超大光学区等优势，有望实现国产替代 [10][25][27][28][30] 近视防控（角膜塑形镜等） - 公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，“普诺瞳”品牌快速渗透市场 [10][16] - 2024年角膜塑形镜板块收入为2.36亿元，同比增长8%；全年销量为40.29万片 [48][49] - 2024年公司近视防控产品整体营业收入达3.33亿元，同比增长20.79%，其中其他近视防控产品（如离焦镜）收入为9700万元，增速达69% [49] 视力保健（隐形眼镜） - 公司通过并购天眼医药、福建优你康快速切入隐形眼镜市场 [51] - 2024年隐形眼镜业务收入达4.30亿元，同比增长211.84%，收入占比为30.21%，已成为公司第二大收入来源 [6][51] - 该业务涵盖彩瞳和透明片，2025年上半年毛利率为27.76% [18][51] 行业前景与公司优势 - 眼科诊疗需求持续增长，人口老龄化及消费升级将推动人工晶体市场国产替代加速 [6][23] - 在国家近视防控战略驱动下，近视防控市场空间广阔 [47] - 公司在第四批国家人工晶体集采中中标量最多，为31.7万片，占据总采购量的43%，且是唯一有高端晶体产品中标的国内品牌 [46] - 公司研发管线储备丰富，包括非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体等创新产品 [44] 估值与同业比较 - 报告选取欧普康视、昊海生科、惠泰医疗作为可比公司，2026年可比公司平均估值26倍 [56][57] - 基于公司人工晶体集采风险逐步出清及新品放量预期，报告认为其估值具备吸引力 [56]

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 艾伯维2025年第三季度及前三季度业绩表现强劲，主要得益于自免药物Skyrizi和Rinvoq的销售驱动，公司已上调全年业绩指引[5][9] - Skyrizi和Rinvoq已成为自免领域的核心增长引擎，成功接棒Humira，稳固了公司业绩基本盘[5][19][27] - 公司研发管线储备丰富，2026年预计有多项重要的监管审批提交和数据读出，为未来增长提供持续动力[4][23] - 报告建议关注国内布局IL-23靶点的相关制药企业[5][27] Part1 2025Q3财务概览及重点事件 - 2025年前三季度总营收445.42亿美元，同比增长8.0%，第三季度收入157.76亿美元，同比增长9.1%[5][9] - 自免业务前三季度收入217.80亿美元，同比增长12.3%，神经科学业务收入78.06亿美元，同比增长20.3%，肿瘤业务收入49.91亿美元，同比增长2.6%[5][9] - 美容业务收入35.74亿美元，同比下降7.8%，眼科业务收入15.29亿美元，同比下降4.2%[5][9] - 2025年第三季度，Rinvoq获FDA批准扩展溃疡性结肠炎和克罗恩病适应症说明，并向FDA提交了tavapadon（帕金森病）和pivekimab sunirine（BPDCN）的新药申请[11][12] - 第三季度公布了多项关键临床数据，包括Rinvoq在斑秃、白癜风、类风湿关节炎领域的积极3期结果，以及肿瘤和神经科学领域的研究进展[13] Part2 核心产品销售分析 - Skyrizi（利生奇珠单抗）前三季度实现收入125.56亿美元，同比增长58.1%，第三季度销售额达47亿美元，同比增长47%[5][19] - Rinvoq（乌帕替尼）前三季度实现收入59.30亿美元，同比增长43.3%，第三季度销售额22亿美元，同比增长34%[5][19] - Skyrizi和Rinvoq在第三季度合计销售额达69亿美元[5][19] - Humira前三季度收入32.94亿美元，同比下降55.0%[18] - Rinvoq的增长得益于其在中重度活动性溃疡性结肠炎、克罗恩病、特应性皮炎、银屑病关节炎等领域的适应症获批，以及在斑秃、白癜风3期研究的积极结果[5][19] Part3 后续管线里程碑整理 - 2026年预计有5款药物迎来监管审批：Rinvoq（白癜风）、Venclexta（高危MDS）、Pivekimab Sunirine（BPDCN）、Tavapadon（帕金森病）、BoNT/E（眉间纹）[4][23] - 2026年预计提交4项监管决策：Rinvoq（白癜风、斑秃、化脓性汗腺炎）、Epkinly（2线DLBCL不适合移植患者）[4][23] - 2026年预计有5项III期/注册性数据读出：Rinvoq（化脓性汗腺炎、系统性红斑狼疮）、Epkinly（2线DLBCL不适合移植患者、1线DLBCL）、ABBV-RGX-314（wAMD视网膜下递送）[4][23] Part4 投资建议 - Skyrizi已在自免疾病领域超越Tremfya成为IL-23赛道销冠，并于2024年跻身“超级重磅炸弹”药物行列[5][27] - 建议关注国内布局IL-23靶点的药企，如信达生物、康方生物、翰森制药等[5][27]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 智能驾驶演进已从2024年的端到端范式确立，迈入智驾到AI 2.0的规模化能力兑现期 [1] - 基于模型能力提升及多样化的训练数据，智驾系统可能涌现出自主应对极端边缘场景的能力，从而推动智驾系统进一步打通商业闭环 [1] - 2026年AI智驾持续进阶的三条主旋律是：新一代城区领航算法迭代、软硬一体优化、基于量产车的Robotaxi业务推进 [81] - AI智驾是迈向物理世界通用人工智能的必经之路，拥有多样化的真实路采数据及雄厚研发资源的玩家胜算更大 [81] 技术迭代 特斯拉智驾软硬件新迭代 - 特斯拉FSD V12转向端到端架构，带来智能驾驶的重大飞跃，FSD（监督版）累积行驶里程超过60亿英里 [7] - FSD V14采用新软件架构，参数规模实现大幅提升，整合了Robotaxi项目中的技术成果 [7] - 下一代芯片AI5性能指标远超AI4，据称有望成为“针对参数规模约2500亿以下模型的最佳推理芯片” [7] - Robotaxi业务进展：现有Robotaxi车队在无安全员状态下已累计行驶超25万英里，预计到2025年底奥斯汀地区实现无安全员运营，专为无人驾驶设计的Cybercab目标年产能从50万辆上升至200万辆甚至500万辆 [7] - 人形机器人Optimus V3将于2026年一季度发布，目标搭建年化产能100万台的生产线，单台生产成本预计约2万-2.5万美元 [9] 中国高阶智驾发展阶段 - 高阶辅助驾驶系统发展历经三阶段：规则系统阶段、混合系统阶段、完全数据驱动的系统构建阶段 [12] - 中国高阶智能辅助驾驶已迈入第三阶段（数据驱动的全新发展阶段），从硬件堆料阶段（2021年），迈过人海战术的规则阶段（2023年），进入到数据驱动阶段（2024年开始） [15] - 基于真实数据的规模效应催生端到端2.0阶段到来，主流玩家技术架构趋势是训练端更强调强化学习，车端强调更高程度的模型化 [18] 主流玩家技术架构方向 VLA（视觉-语言-动作）方向 - 理想汽车和元戎启行采用VLA路线，理想汽车在2025年9月10日已开启VLA司机大模型的全量推送，元戎启行在2025年8月发布VLA模型并宣布已获5款车定点 [24] - VLA融合视觉、语言和动作三大模态，通过统一的多模态学习框架，将感知、推理与控制一体化，具备强大的思维链能力，能摆脱传统端到端模型的黑盒难题 [27][28] - VLA训练过程包括基座模型预训练、动作微调、强化学习优化三个阶段 [34] - VLA带来五大体验升级：空间语义理解、异形障碍物识别、文字引导牌理解、语音交互控车、防御性驾驶能力 [42][46] - VLA当前瓶颈在于车端算力及存储带宽不足制约模型潜力释放，以及对海量高质量数据的需求 [45][52] 华为ADS 4.0 - 华为ADS 4.0采用WEWA架构，标志着实现了从“数据驱动”向“场景驱动”，核心迭代在于实现了“AI训练AI”的闭环 [49] - WEWA架构由云端World Engine（世界引擎）和车端World Action Model（世界行为模型）组成，通过云端与车端协同进化以系统性解决长尾难题 [53] - 华为凭借45 EFLOPS云端算力、超100万台车的搭载量、超50亿公里的累计智驾里程保持领先优势 [49] 地平线机器人 & Momenta - 地平线最新版HSD基于一段式端到端架构和强化学习能力，推动辅助驾驶迎来拟人化体验拐点，旨在实现系统低延时、全方位防御性驾驶、横纵向合一的车控 [59][60] - Momenta最新版算法为基于强化学习的一段式端到端飞轮大模型，坚持“两条腿”战略（量产辅助驾驶与自动驾驶Robotaxi），累计合作量产车型已超160款 [61][62] - Momenta的“数据飞轮”依赖数据驱动、海量数据和闭环自动化工具链三个关键因素 [62] 商业模式 Robotaxi业务提速 - 主流高阶智驾玩家基于消费级量产车业务进军Robotaxi业务的节奏加快，主要原因包括：Robotaxi可提供关键的长尾场景数据作为模型训练“燃料”；家用量产车与Robotaxi技术可复用，商业模式协同效应凸显；Robotaxi是“出行即服务”的关键战略卡位 [66] - 无人驾驶商业化运营形成两种技术路线：以Waymo为代表的“跨越式路线”（系统规范与安全冗余强，但成本高、扩展慢）和以特斯拉为代表的“渐进式路线”（依托数据规模和迭代效率，更具商业化弹性） [67] - 华为规划2026年实现高速L3规模商用，2027年全面开启载人与载物的无人化新时代 [73][74] - 地平线认为以特斯拉为代表的渐进式路线是实现L4的更优路径，扎实的L2基础能力是实现L4的必经之路 [75] - 元戎启行宣布将于2025年底落地Robotaxi业务，其Robotaxi与量产车共用一套技术框架，实现数据驱动的商业闭环 [76] 投资建议 - 推荐赛力斯、地平线机器人、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车 [81]

核心观点 - 美联储内部分歧加剧导致降息预期大幅波动，市场预期在FOMC会议纪要公布后从50%回落至30%，又在纽约联储主席威廉姆斯表态后攀升至71% [2] - 全球风险资产全面回落，MSCI全球股指本周下跌2.5%，美股主要指数及港股恒生指数、恒生科技指数分别下跌5.1%和7.2% [2] - 美股处于消化高估值的震荡盘整期，具备低估值和扎实盈利支撑的板块如医疗保健、公用事业有望展现韧性 [2] - 港股大盘大概率窄幅震荡，科技、高股息和内需消费板块可能具有韧性 [2] 基本面：美国就业市场与美联储政策 - 9月美国新增非农就业11.9万人，较8月终值回升12.3万人，私人部门和政府部门新增就业同时增长，建筑业、批发业、金融业、教育和保健业改善幅度较高 [3] - 由于劳动参与率意外提升，9月美国失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高值，10月非农数据将不会发布，将与11月数据一并在12月发布 [3] - 美联储内部分歧加剧，10月FOMC会议纪要显示“许多”官员认为维持利率不变是更审慎的选择，而纽约联储主席威廉姆斯则暗示利率可能进一步调整 [7][9] - 受10月部分经济数据缺失影响，市场对降息的预期博弈在11月数据发布前预计将维持白热化 [9] 2026年美国经济与市场展望 - 科技投资延续强劲势头，美股七巨头及博通、甲骨文资本开支同比增速有望在2026年维持较高水平，AI基础设施和半导体领域投资受贸易协议和《大美丽法案》减税条款支撑 [12] - 居民消费有望延续平稳态势，在降息周期重启、关税环境稳定及减税措施落地多重利好下，就业市场与居民收入将得到巩固 [12] - 费城联储预测调查显示，2026年一季度至四季度美国失业率可能均维持在4.5%水平，CPI同比和核心CPI同比将分别自二季度、三季度起明显回落 [16][17] - 美元指数获经济韧性支撑，美债利率趋降且收益率曲线陡峭化，短端利率下行更顺畅而长端利率获经济支撑 [20] - 美股在盈利、估值、政策三方面支撑下有望继续走强，经济基本面保持韧性，宽松货币政策、积极财政政策和放松金融监管形成政策协同 [28] 市场表现：全球大类资产 - 本周MSCI全球股指下跌2.48%，道指、标普、纳指分别下跌1.91%、1.95%、2.74%，恒生指数下跌5.09% [33][35] - 债市方面，10年期和2年期美债收益率分别变动-8bp和-11bp至4.06%和3.51% [36] - 商品及外汇方面，美元指数上涨0.87%至100.15，COMEX黄金和ICE布油分别变动-0.53%和-2.77% [36] 市场表现：美股 - 标普500指数PE（TTM）为28.09，位于过去十年82.5%分位，股债性价比为0.87，位于11.5%分位 [43] - 行业方面，通讯服务上涨3.0%，医疗保健上涨1.8%，信息技术下跌4.7%，可选消费下跌3.3% [46][49] - 概念方面，搜索引擎指数上涨7.7%，邮轮指数上涨3.4%，生物科技指数上涨2.0% [48][49] - 重要个股中，谷歌-C周涨幅8.2%，英伟达、微软、亚马逊周跌幅分别为5.9%、7.3%、6.0% [51] 市场表现：港股 - 恒生指数PE（TTM）为11.48，位于近十年72.2%分位，股债性价比为2.03，位于1.4%分位 [60] - 行业普遍下跌，原材料业跌幅最大达8.65%，医疗保健、工业、资讯科技业分别下跌7.4%、6.8%、6.3% [62][65] - 概念指数中安防监控上涨1.4%，光大系指数和互联网信贷指数微涨0.7%和0.4% [64][65] - 南向资金本周净流入386亿港元，主要流向可选消费、信息技术、金融行业，外资通过国际中介机构持续流出 [67][70] 政策面与重要动态 - 特朗普政府政策涉及对俄罗斯能源消费国征收最高500%关税、向沙特出售F-35战斗机、规范AI监管及调整美巴关税措施等 [29] - 美股个股动态包括波音提升737机型月产量至42架，亚马逊发行120亿美元债券，谷歌发布新一代大型语言模型Gemini3等 [52] - 港股个股动态包括阿里巴巴进军AI to C市场，宁德时代股东询价转让定价376.12元/股，小米汽车第50万辆整车下线等 [74]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 漂浮式海上风电商业化进程加快，国内外企业积极扩产和技术迭代，预计2026年将迎来海外商业化项目设备订单落地 [5][10] - 光伏行业竞争激烈，头部企业通过布局绿色甲醇、储能等新业务寻求多元化发展，以构建差异化竞争优势 [5][29] - 欧洲新规强制要求1MW以上大型储能系统具备构网能力，为中国具备技术优势的储能企业出海提供了重大市场机遇 [6][49] 分行业总结 风电行业 - 漂浮式海风商业化加速：亚星锚链深远海系泊装备项目开工，表明漂浮式海风商业化进程加快 [5][10] - 技术迭代迅速：国内样机验证已过渡至单机容量20MW及以上，其中国家电投“图强号”样机搭载20MW抗台风机组，明阳智能推出50MW漂浮式机组研制计划 [5][10] - 海外市场积极推动：英国第七轮差价合约（CfD）为漂浮式海风分配1.8亿英镑预算，英国已进入大型商业化项目开发阶段 [5][10] - 市场表现：本周（2025.11.17-11.21）风电指数下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点，板块PE_TTM估值约为24.12倍 [4][11] - 招标与价格：国内风机招标价格企稳回升，2025年前三季度海上风电招标量达97.1 GW，陆上风电招标量达5.0 GW [21] 光伏行业 - 隆基绿能布局新业务：与多方签署投资协议，建设年产18万吨绿色甲醇项目，计划于2027年三季度竣工，旨在开拓新能源非电利用市场 [5][29] - 行业背景：光伏组件制造环节竞争激烈，盈利承压，企业通过业务多元化（如储能、绿色燃料）平滑业绩波动 [5][29] - 市场表现：本周申万光伏设备指数下跌12.26%，跑输沪深300指数8.49个百分点，板块市盈率约为44.19倍 [4][30] - 产业链价格：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型182mm单晶硅片价格环比下降1.5%，TOPCon电池片价格环比下降1.7%，组件价格环比持平 [35] 储能与氢能行业 - 欧洲新规带来机遇：欧盟NC RfG 2.0新规要求装机容量超过1MW的大型电池储能系统强制具备构网能力，以解决电网惯量下降问题 [6][49] - 中国企业优势显著：国内储能企业在构网型储能技术上积累成熟，年初以来已斩获超40GWh欧洲订单，有望进一步拓展市场 [6][49] - 市场表现：本周储能指数下跌11.6%，氢能指数下跌8.24%，分别跑输沪深300指数7.83和4.47个百分点；储能板块PE_TTM为29.85倍，氢能板块为33.36倍 [50] - 市场规模：2025年10月国内储能市场完成招标容量29.4 GWh，同比增长116%；1-10月累计招标容量达345 GWh，同比增长180% [64] - 出口数据：2025年1-10月，中国逆变器出口金额达533亿元，同比增长7% [64]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][46] 核心观点 - 华厦眼科作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰 [6][46] - 随着消费医疗回暖、屈光术式升级、老龄化加剧医疗服务需求提升，业绩有望保持稳健增长 [6][46] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元 [6][45] - 基于2026年可比公司平均PE 34倍，对应市值187.68亿元 [46][47] 公司概况与业务模式 - 公司专注于眼科专科医疗服务，提供包括白内障、屈光、眼底等眼科全科诊疗服务 [9][15] - 从单体医院发展至全国连锁，截至2025年6月30日，在全国19个省和直辖市、49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心 [15] - 实际控制人苏庆灿合计持有公司60.88%股份，股权结构集中，设有六个员工持股平台合计持股19.05% [12] - 汇聚黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等眼科学界专家，学术背景深厚 [9][42] 财务表现与预测 - 2024年受高基数、集采等因素影响，收入40.27亿元（同比+0.3%），归母净利润4.29亿元（同比-35.6%） [5][20] - 2025Q1-Q3业绩企稳回暖，收入32.72亿元（同比+2.83%），归母净利润4.34亿元（同比+3.04%） [20] - 预计2025-2027年收入分别为42.09亿元、45.95亿元、50.27亿元，同比增速分别为4.5%、9.2%、9.4% [5][45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.82亿元、5.52亿元、6.29亿元，同比增速分别为12.5%、14.5%、13.9% [5][45] - 毛利率从2023年的49.0%降至2024年的44.2%，预计2025-2027年逐步回升至45.0%、45.3%、45.7% [5][21][45] 业务板块分析 - **屈光业务**：2024年收入12.96亿元（占比32.19%），毛利率52.05%；2025H1收入7.89亿元（同比+13.7%），毛利率55.21% [18][34] - **白内障业务**：2024年收入8.73亿元（同比-11.6%），毛利率35.16%，主要受人工晶体国采影响；2025H1毛利率回升至37.36% [31][34] - **眼视光综合项目**：2024年收入10.69亿元（占比26.55%），毛利率45.57%；2025H1收入5.14亿元（同比+3.4%），毛利率41.77% [18][38] - **厦门眼科中心**：标杆医院，收入占比从2022年的26.20%降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%降至2025H1的44.33%，显示其他医院扩张顺利 [6][40] 行业前景与驱动因素 - 中国近视人口从2016年5.4亿人增至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率从39.2%升至47.1% [6][24] - 2022年我国儿童青少年总体近视率51.9%，小学、初中、高中近视率分别为36.7%、71.4%、81.2% [25] - 中国60-89岁人群白内障发病率80%，预计至2050年白内障患者增至2.41亿；2024年末我国60岁及以上人口占22.0% [26] - 眼科诊疗流程易于标准化，2019-2023年民营眼科专科医院从890家增至1,609家（年均复合增长率15.4%） [30] - 国家政策支持民营专科医院发展，引导优质医疗资源向资源薄弱地区延伸 [29]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 英伟达2026财年三季报业绩表现亮眼，其高速增长的营收及对下一季度的乐观预期，表明全球AI算力需求持续旺盛[5][8][10] - 全球AI大模型领域竞争白热化，将持续推动大模型应用落地并拉动AI算力市场高景气[5][19] - 以Kimi K2 Thinking、MiniMax M2为代表的国产大模型持续迭代，性能已跻身全球第一梯队，其与国产加速计算芯片的适配性提升，将有利于国内大模型产业生态发展[5][19] - 全球领先云服务提供商（CSP）资本开支持续高速增长，为全球AI算力产业发展提供强力支撑[5][19] 行业要闻及简评：英伟达业绩 - 2026财年第三季度，英伟达实现营业收入570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；实现净利润319亿美元，同比增长65%，环比增长21%[5][8] - 第三季度，Blackwell平台增长势头强劲，GB300营收占比已超过GB200，约占Blackwell总营收的三分之二[8] - 数据中心业务收入为512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，其中计算业务收入430亿美元（同比增长56%），网络业务收入82亿美元（同比增长162%）[9] - 游戏业务收入43亿美元（同比增长30%），专业可视化业务收入7.6亿美元（同比增长56%），汽车业务收入5.92亿美元（同比增长32%）[9] - 第三季度GAAP毛利率为73.4%，non-GAAP毛利率为73.6%[10] - 公司预计第四季度营收为650亿美元（上下浮动2%），按此估算同比增长65%，环比增长14%；预计GAAP和non-GAAP毛利率分别为74.8%和75%（上下浮动50个基点）[5][10] 重点公司公告 - 国能日新：与东方新能共同出资设立合资公司，注册资本40,000万元人民币，国能日新认缴出资16,000万元，持股40%[12] - 浪潮信息：2025年度第七期超短期融资券发行完成，发行金额10亿元人民币，发行利率1.49%[12] - 紫光股份：持股5%以上股东计划通过集中竞价方式减持公司股份不超过28,600,798股（约占公司总股本1.00%）[12] - 石基信息：公告发行股份购买思迅软件13.50%股份的交易报告书，交易完成后对思迅软件的持股比例将从66.23%提升至79.73%[12] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌2.74%，沪深300指数下跌3.77%，计算机行业指数跑赢沪深300指数1.03个百分点[5][13] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨15.00%，沪深300指数累计上涨13.18%[13] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为52.2倍[5][16] - 计算机行业360只A股成分股中，88只股价上涨，1只持续停牌，271只下跌[5][16] 投资建议 - 建议持续关注AI主题的投资机会[5][19] - AI算力领域：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[5][19] - AI算法和应用领域：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[5][19]