投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 钴价上涨驱动公司营收提升，项目推进产品增量释放可期 [7] - 刚果（金）出口配额政策导致钴资源收紧，钴价中枢预计抬升，公司印尼镍钴产品有望受益 [7] - 公司在建产能逐步落地，业绩预计持续增长，一体化优势凸显 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1899百万股，总市值1228亿元 [1] - 公司每股净资产25.11元，资产负债率59.44% [1] - 公司2025年三季度单季实现营业总收入217.44亿元，同比增长40.85%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.53% [4] - 公司前三季度实现营收589.41亿元，同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [4] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入783.97亿元，同比增长28.6%；归母净利润59.68亿元，同比增长43.6% [6][7] - 预计公司2026年营业收入870.01亿元，同比增长11.0%；归母净利润77.54亿元，同比增长29.9% [6][7] - 预计公司2027年营业收入934.42亿元，同比增长7.4%；归母净利润90.03亿元，同比增长16.1% [6][7] - 预计公司毛利率将从2025年的17.6%提升至2027年的19.8% [6] - 预计公司净利率将从2025年的7.6%提升至2027年的9.6% [6] - 预计公司ROE将从2025年的14.4%提升至2027年的16.8% [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.14元、4.08元、4.74元 [6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钴金属价格环比上涨12.51%至25.96万元/吨，LME铜季均价环比上涨4.15%至9864美元/吨 [7] - 2025年三季度末钴价较年初上涨96% [7] - 刚果（金）实施钴出口配额制，2025年出口配额为18125吨，规模不足2024年该国钴产量一半 [7] 公司项目与产能 - 公司印尼镍钴资源储备丰厚，湿法项目持续领跑 [7] - 公司项目建设稳步推进，产品增量释放可期 [7]

投资评级 - 报告对贵州三力维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入10.38亿元，同比下降28.24%，归母净利润0.81亿元，同比下降58.39% [4] - 业绩承压主因呼吸系统用药存在一定压力，导致销售与管理费用率上升，销售费用率为46.88%，同比增加5.53个百分点，管理费用率为10.89%，同比增加2.73个百分点 [7] - 随着四季度进入呼吸疾病用药需求旺季，公司核心产品开喉剑系列销售有望边际改善 [8] - 公司正进行营销体系战略性重构，由“处方渠道主导”向“OTC渠道为主、处方渠道协同”转型，并加强线上渠道运营，改革成效有望逐步释放 [7] - 公司通过参与设立生物医药基金布局创新药领域，已储备十余个创新药标的，旨在培育潜在第二增长曲线 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度毛利率为68.65%，同比微降0.63个百分点，净利率为8.06%，同比下降5.68个百分点 [7] - 报告下调公司盈利预测，预计2025年营业收入为18.30亿元，归母净利润为1.68亿元，预计2026年营业收入为20.05亿元，归母净利润为2.08亿元，新增2027年预测，营业收入21.72亿元，归母净利润2.52亿元 [7] - 预计公司毛利率将稳步回升，2025年至2027年分别为69.3%、69.8%、70.4% [6] - 公司当前股价对应2025年预测市盈率PE为29.9倍 [6][8] 战略与运营 - 公司持续推进OTC渠道精细化运营，建立了专业化OTC团队，并与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台建立深度合作 [7] - 公司在创新药领域已有实质性布局，2025年上半年已完成个别项目投资交割 [7]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势 [10] - 公司收入端保持稳健增长，单Q3收入同比增长24.77%，利润增速放缓主要系公司为推广新品加大研发及销售投入所致，为公司长期发展奠定基础 [5][9] - 公司致力于电生理、冠脉、外周及非血管业务领域，国内外市场有望同步快速发展 [9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长18.02% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入6.54亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长6.77% [5] - **单季度费用率**：Q3销售费用率为19.08%（同比+1.29pp），研发费用率为14.98%（同比+1.82pp），投入增加导致单季度净利率为29.97% [9] - **盈利预测调整**：调整后2025-2027年归母净利润预测分别为8.28亿元、10.70亿元、13.77亿元（原预测为8.84亿元、11.43亿元、14.87亿元） [10] - **未来增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为25.89亿元、32.57亿元、41.48亿元，同比增长率分别为25.3%、25.8%、27.4% [8] 业务运营分析 - **国内市场**：持续巩固冠脉领域竞争优势，外周领域加大市场推广，电生理方面借助PFA新产品（环形+线形组合）加速国产替代，线形PFA导管具备压力感应功能，预计临床可获得快速推广 [7] - **海外市场**：聚焦“产品渗透、学术提升、渠道建设”三大方向，在欧洲区聚焦复杂介入手术扩大品牌影响力，在亚太区、独联体区和拉美区等重点市场推动本地化建设，持续扩建国际营销团队 [10] 主要财务数据 - **公司股本与市值**：总股本1.41亿股，总市值395亿元 [1] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为72.8%、73.0%、73.4%；净利率分别为32.0%、32.9%、33.2%；ROE分别为26.5%、27.4%、28.1% [8][12] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为47.8倍、36.9倍、28.7倍；市净率（P/B）分别为12.7倍、10.1倍、8.1倍 [8][12]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 风机大型化节奏明确放缓，行业重心转向出海与盈利修复，预计2026年风机企业业绩高增可期 [6][11] - 光伏产业链价格企稳，龙头企业通威股份三季度盈利水平大幅改善，亏损额显著收窄 [6][29][30] - “十五五”规划建议将氢能定性为“未来产业”，政策支持明确，预计全产业链项目将有序落地，产业进入有序破局阶段 [7][42][43] - 储能市场保持高增长，海外非美大储市场机遇可期，国内招标容量同比大幅上升 [7][49] 细分行业总结 风电 - **行业趋势**：2025年北京国际风能大会显示，风机新品不再追求进一步大型化，而是统一叶轮直径，标志着陆上风机大型化节奏在未来一两年明确放缓 [6][11] - **市场表现**：本周风电指数上涨5.91%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，当前板块整体市盈率为25.72倍 [4][12] - **盈利展望**：结合风机招标价格企稳，判断国内风机制造业务盈利水平将逐步修复，2026年风机企业业绩高增可期 [6][11] - **产业目标**：《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增不低于1500万千瓦 [26] 光伏 - **龙头企业表现**：通威股份2025年第三季度营收240.91亿元，归母净利润亏损3.15亿元，亏损额同比减少5.29亿元，环比大幅改善 [6][29] - **改善动因**：三季度资产减值损失环比减少18.72亿元，综合毛利率提升至7.23%，环比增加5.25个百分点；多晶硅致密料均价从二季度末的35元/kg上涨至三季度末的51元/kg [6][30] - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨3.24%，板块当前市盈率约为44.31倍 [4][31] - **产业链价格**：本周多晶硅致密块料价格环比上涨2.0%，TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [35] 储能 - **市场表现**：本周储能指数上涨4.35%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，当前板块整体市盈率为31.41倍 [7][44] - **国内市场**：2025年9月国内储能系统完成招标容量33.3GWh，同比增长104%；1-9月累计招标容量316GWh，同比增长188% [49] - **海外市场**：2025年前三季度我国逆变器出口金额达485亿元，同比增长8% [49] - **龙头企业**：特斯拉2025年第三季度储能装机量达12.5GWh，同比增长81%；储能营收34.15亿美元，同比增长44% [62] 氢能 - **政策支持**：“十五五”规划建议点名氢能，将其定性为“未来产业”，与量子科技、生物制造等一同被视为新的经济增长点 [7][42] - **市场表现**：本周氢能指数上涨3.4%，当前板块整体市盈率为37.38倍 [4][44] - **产业规模**：截至2025年8月底，国内风光氢基能源项目数量共861个，制氢规模约3103万Nm³/h，对应氢气产能约970万吨 [57] - **应用方向**：政策引导重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇、绿色航煤等方向延伸绿电制氢产业链 [7][43] 投资建议 - **风电**：建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利修复、海风整机出海及漂浮式等投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链 [7][69] - **光伏**：短期供需形势难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能 [7][69] - **储能**：海外非美大储市场机遇可期，推荐阳光电源、海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐德业股份 [7][69] - **氢能**：建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，如吉电股份 [7][69]

投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 金价上涨是驱动公司业绩增长的核心因素，2025年1-9月公司矿产金销售单价达729.58元/克，较去年同期上涨44.13% [8] - 公司盈利能力显著改善，2025年第三季度销售毛利率达52.7%，环比增加3.17个百分点 [8] - 铜板块产品量价齐升，电解铜销量同比+30.03%至4872吨，销售单价同比上涨8.59% [8] - 美元信用体系弱化及避险属性支撑黄金储备地位，金价预计维持持续上涨趋势，公司矿产金产量随项目落地稳步提升，量增逻辑进一步打开业绩成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业总收入33.72亿元，同比增长66.39%；归母净利润9.51亿元，同比增长140.98% [5] - 2025年前三季度实现营收86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为32.4亿元、39.9亿元、49.2亿元 [9] 盈利能力指标 - 预计毛利率将持续提升，从2024年的43.8%升至2027年的56.4% [7] - 预计净利率从2024年的19.5%升至2027年的27.8% [7] - 预计ROE在2025年达到高点29.8%，之后略有回落 [7] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的PE分别为17.5倍、14.2倍、11.5倍 [7][9] - 公司当前总市值约为559亿元 [1] 产量与成本分析 - 2025年前三季度矿产金产量为10.7吨，较去年同期小幅减少0.41%；销量为10.67吨，同比减少2.56% [8] - 成本方面，国内金矿全维持成本同比上升11.44%，老挝塞班金矿成本上升12.42%，加纳瓦萨金矿成本同比大幅上升47.28% [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为储能、氢能和固态电池是“十五五”新时期下具备景气度和想象空间的三大投资主线[4][5][15] - 储能是构建新型能源体系的重要支撑，政策支持且商业逻辑逐步理顺[5][11] - 氢能被定位为“未来产业”，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，产业链发展空间广阔[5][9][12] - 固态电池是支持低空经济和人形机器人等新兴产业发展的关键技术，产业化前景广阔[5][14] 会议精神学习：新能源相关内容 - 四中全会公报提出“加快建设新型能源体系”和“加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国”[5][7] - 国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在新闻发布会上将新能源定位为“新兴支柱产业”和“战略性新兴产业”[5][9] - 氢能和核聚变能被作为“未来产业”单独提及，未来产业未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[5][9] 三大投资主线分析 新型储能 - 新型储能是构建新型能源体系的重要支撑，政策端支持其规模化发展[5][11] - 国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180GW）以上，带动项目直接投资约2500亿元[11] - 136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，国内多个省份已出台容量电价政策推动其实现经济性[11] 氢能 - 氢能是“十五五”规划建议点明的“未来产业”，正从试点探索进入有序破局新阶段[5][12] - 2025年国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》，通过资金支持等方式助力全产业链试点项目落地[12] - 国家能源局局长提出将“非电利用”视为拓宽新能源利用途径的突破手段，重点发展绿氢冶金、绿色合成氨等方向[13] 固态电池 - 固态电池是突破现有锂电池技术瓶颈的关键技术，是低空经济及人形机器人等新兴产业发展的重要驱动力[5][14] - 低空经济领域，eVTOL飞行器研发对电池能量密度要求极高，《绿色航空制造业发展纲要》提出攻关量产400Wh/kg级锂电池[14] - 人形机器人因结构限制，对电池续航有更高要求，未来或将需要固态电池作为高能量密度解决方案[14] - 2025遂宁国际锂电产业大会上，固态电池研发及产业化成为关注热点，反映地方政府与资本对技术落地的需求[14] 投资建议 - 储能方面，优选储能系统和储能电芯环节，推荐海博思创、上能电气、鹏辉能源[4][15] - 氢能方面，建议关注设备端、项目端质地优良的科威尔、吉电股份[4][15] - 固态电池方面，建议关注有望先行产业化的固态电池设备、锂金属负极等环节，建议关注先导智能、天铁科技[4][15]

核心观点 - 报告认为“十五五”时期金融系统的核心目标是支持实体经济，主线是“防风险、强监管、促高质量发展”，以推动中国式现代化[2] - 报告指出资本市场未来改革将围绕四条主线展开：纵深推进板块改革、固本培元夯实市场基础、扩大高水平制度型对外开放、筑牢防风险与强监管防线，以建设高质量发展的资本市场[2][3][6] - 报告看好“十五五”规划下中国资本市场的发展前景与权益资产的投资价值，并建议关注科技成长、景气改善及低估值消费等投资主线[6] “十五五”时期金融系统目标任务 - 金融系统要高质量参与实施国家“十五五”规划，坚定不移走中国特色金融发展之路，核心主线是“防风险、强监管、促高质量发展”[2] - 金融系统需稳步推进更高水平对外开放，全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务，为强国建设贡献更大力量[2] 资本市场改革四条主线 纵深推进板块改革 - 启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准，以支持新质生产力[2] - 坚持打造北交所为服务创新型中小企业主阵地，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制，筑牢多层次资本市场塔基[2] 固本培元夯实市场基础 - 通过再融资制度优化，如推出储架发行制度，拓宽并购重组渠道，促进上市公司产业整合与做优做强[2] - 加大分红回购以回报股东，并推动中长期资金入市，推进公募基金改革及企业年金、保险资金长周期考核，完善“长钱长投”生态[2] 扩大高水平制度型对外开放 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，从准入管理、交易结算、投资范围等五方面提出举措，力争两年左右落实，增强对境外资金的吸引力[2][3] - 未来将继续优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作，提升外资投资便利度[3] 筑牢防风险、强监管防线 - 增强风险“四早”防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动[6] - 对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打，并发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出8方面23项措施，强化中小投资者保护[6] 市场展望与投资建议 - 2025年中以来，A股市场走出一轮科技创新主线引领的向上行情，尽管短期受外部不确定性影响，但“十五五”规划建议的发布有望成为市场重新布局的方向[6] - 建议重点关注三条投资主线：内外需共振下景气的科技成长（如TMT/机械/军工）、“反内卷”推动景气改善的板块（如新能源/建材/传统周期）、政策支持且估值不高的消费板块，同时关注红利资产的配置价值[6]

投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持”[1] 核心观点 - 制冷剂行业基本面偏紧，产品价格有望延续上涨趋势[1][8] - 公司作为国内制冷剂领先生产企业，三代制冷剂配额量全国领先，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增长[7][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%[4] - 2025年前三季度累计实现营收44.29亿元，同比增长45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[4] - 2025年前三季度氟制冷剂营收为38.0亿元，同比高增53.6%；销售均价约4.0万元/吨，同比上涨56.5%[7] 行业供需分析 - 供应端：2025年公司获主流三代制冷剂生产配额量约12万吨，占全国核发配额总量的15.3%[7]；2026年全国二代制冷剂生产总量进一步削减，三代制冷剂配额仅局部小幅扩容，整体供应增量有限[7] - 需求端：下游家电、汽车受国内以旧换新政策提振，同时海外东南亚国家进口需求增加[7]；2025年1-9月全国空调产量同比增长4.4%，汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%[7] 其他业务表现 - 2025年前三季度氟发泡剂实现营收约1.56亿元，同比增加28.2%，价格同比高涨43.2%[7] - 2025年前三季度氢氟酸营收约4.18亿元，同比正增6.7%，价格同比上涨8.6%[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、23.32亿元、27.57亿元，同比增长率分别为158.2%、16.0%、18.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率将维持在48%以上的高水平[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、3.82元、4.52元[6] - 以当前股价计算，2025年预测市盈率（P/E）为17.1倍[6][8]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速转正，经营呈现改善趋势，单季度实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27% [1][6] - 利润端降幅环比收窄，第三季度归母净利润0.18亿元，同比减少19.08%，降幅较上半年明显收窄 [6] - 公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性仍强 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [3] - 前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点；净利率为3.88%，同比下降2.05个百分点 [6] - 费用投放更趋精准，第三季度销售费用率为4.72%，环比有所收缩 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、0.98亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.78元、0.89元、1.00元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.99亿元、20.15亿元、21.66亿元，同比增长率分别为1.6%、6.1%、7.5% [5] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年预测值分别为23.1%、23.4%、23.7% [5][9] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为50.4倍、44.0倍、38.9倍 [5][6] - 对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [5][9] 资产负债表与现金流 - 公司现金充裕，预测显示现金从2024年的4.77亿元增长至2027年的12.32亿元 [8] - 资产负债率持续改善，预测从2024年的21.5%下降至2027年的17.9% [9] - 经营活动现金流表现强劲，预计2025年将达3.43亿元 [10]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司产品结构延续升级，高端化不断推进，成本红利持续兑现，盈利能力改善 [1][7] - 公司持续推进品牌战略，竞争力持续提升 [7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收294亿元，同比增长1.4%，归母净利润53亿元，同比增长5.7% [4] - 3Q25实现营收89亿元，同比微降0.2%，归母净利润14亿元，同比增长1.6% [4] - 3Q25公司归母净利率为15.4%，同比提升0.3个百分点 [7] 运营与销量数据 - 3Q25公司啤酒总销量216万千升，同比增长0.1% [7] - 3Q25青岛主品牌销量128万千升，同比增长4.4%；其他品牌销量89万千升，同比下降5.5% [7] - 3Q25中高端以上产品销量94万千升，同比增长6.8%；其他产品销量122万千升，同比下降4.5% [7] 盈利能力分析 - 3Q25公司营业成本同比下降2.7%，毛利率达43.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - 3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为13.7%和3.1%，同比分别变化-0.4和+0.1个百分点 [7] - 预测公司毛利率将从2024A的40.2%持续提升至2027E的42.4% [6][9] - 预测公司净利率将从2024A的13.5%持续提升至2027E的14.9% [6][9] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元 [7] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为3.39元、3.59元、3.75元 [6][8] - 对应2025-2027年预测P/E分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍 [6][9] - 对应2025-2027年预测P/B分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍 [6][9]