核心观点 报告认为，未来产业正经历技术突破与商业化加速的共振期，其中核聚变技术取得资本与工程化突破，脑机接口在政策与融资推动下迈向规模化应用，氢能产业在政策与成本双轮驱动下普及提速，同时量子科技、具身智能与6G等领域也展现出明确的技术演进路径与产业竞争力[4] 量子科技 - **NISQ时代定位明确**：9位专家共识认为，含噪声中等规模量子计算（NISQ）装置已是“可运行但能力有限”的量子计算机，实现小规模容错量子计算机仍需约十年，未来将形成多平台并存的异构生态[8][9] - **硅基量子处理器工程闭环打通**：美国阿贡国家实验室与英特尔合作部署12量子比特硅基处理器，验证了成熟硅工艺在量子计算规模化中的核心价值，为数百比特规模研发提供了可复用工程化流程[10] - **超导量子控制技术突破**：加拿大D-Wave展示可扩展片上低温控制门模型量子比特，通过多路复用数模转换技术，仅需200根偏置导线即可控制数万量子比特，破解了传统“一比特一导线”的布线瓶颈，大幅降低规模化成本[12][13] - **竞争焦点转变**：超导量子计算的竞争焦点已从单纯的比特数量比拼，转向“规模、成本、稳定性”的综合商用能力较量[14] 生物制造 - **非粮原料甲醇应用潜力巨大**：微元合成完成近**3亿元**新一轮股权融资，专项用于加速甲醇生物制造大宗生物基产品管线研发，甲醇作为非粮碳源可破解传统生物制造对粮食原料的依赖，国内煤制甲醇产能超**1亿吨**[15][16] - **基因一致“肺芯片”技术突破**：英国与瑞士联合团队开发出首个基因一致的人源“肺芯片”，利用同供体干细胞模拟肺泡功能，可颠覆传统药物研发模式，减少动物模型依赖，提升候选药物筛选效率与成功率[18] 氢能和核聚变 - **氢车使用成本双降本**：上海对年度行驶超**2万公里**的燃料电池货车、通勤客车给予运营奖励（如31吨以上重卡每年**2万元**），河南、辽宁延续氢货车高速免费政策至2027年底，政策直接降低使用成本，叠加制造成本因国产替代下降，双降本逻辑将显著助推氢燃料电池汽车普及[19][20] - **氢能定位转向电网“调节者”**：五部门将“清洁低碳氢制取与利用”列为工业绿色微电网六大核心建设内容之一，呼应国家氢基能源“灵活负荷”定位，氢能正从“用电大户”转向助力新能源消纳与长时储能的电网“调节者”[23][24][25] - **终端应用拓宽**：航天科技九院牵头的航鸢-981H氢能重载货运无人机首飞成功，拓宽了氢能终端应用场景[29] - **核聚变实现百秒级稳态运行**：能量奇点的全球首台全高温超导托卡马克“洪荒70”实现**120秒**稳态长脉冲等离子体运行，成为全球首个达成百秒量级该成果的商业公司装置[30][31] - **差异化聚变路线获融资**：东昇聚变完成**数亿元**天使轮融资，其聚焦“氘-氦3”差异化聚变路线（相较主流氘-氚路线安全性高、综合成本低），并启动了第一代“晨光”实验装置[32][33] - **产业链巨头合作布局**：上海电气核电集团、输配电集团与新奥能源研究院签约，共同布局和龙-2聚变装置，整合核级装备制造、大功率电力传输与聚变技术研发等核心优势[34][36] - **上市公司动态**：隆基氢能（隆基绿能控股子公司）向欧洲交付**1台套5MW**碱性电解水制氢系统，标志着其服务欧洲核心绿色转型市场的能力得到验证[37] 脑机接口 - **大额融资推动技术规模化**：强脑科技完成约**20亿元**融资，资金用于核心技术研发与产品量产，公司目标在未来5-10年内帮助**100万**肢体残疾人通过神经控制假肢重返社会，并改善**1000万**脑疾病患者症状[38] - **地方政策明确医疗服务价格**：四川省明确脑机接口3项医疗服务最高限价，例如三甲医院侵入式置入费为**6583元/次**，自2026年4月30日起执行，为技术临床落地提供了价格标准，加速成熟技术纳入医疗服务体系[40][41] - **脑起搏器（DBS）应用下沉**：云南省一院完成西南首例“脑机接口”脑起搏器手术，为帕金森病等提供新治疗方案，标志着该技术正从一线城市向中西部下沉，释放基层市场潜力，中国帕金森患者约**500万**人，按单台设备及手术费用**10-30万元**测算，市场规模超**千亿**[42][45] - **产业三条赛道并行**：近期催化围绕侵入式双向（如Neuralink）、侵入式单向（如DBS）及非侵入式三条技术赛道展开，其中非侵入式商业化推进更快，国产替代持续突破，政策加持加速产业落地[45] 具身智能 - **物理AI成为核心方向**：英伟达在CES2026上发布多款物理AI模型与框架，可支撑机器人理解物理定律，并宣布物理AI的“ChatGPT时刻”已到来，波士顿动力等头部企业均采用其技术栈[46][47] - **中国企业全球竞争力凸显**：在CES全部**598家**机器人参展商中，中国企业达**149家**，占比近**1/4**；在人形机器人展区**38家**企业中，中国占**21家**，占比超**50%**，覆盖了全场景产品矩阵[48] - **上市公司技术突破**：小鹏汽车自研第二代视觉语言动作（VLA）技术，创新性去除语言转译环节，实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，搭载该技术的Robotaxi即将启动公开道路测试[49][50] 第六代移动通信（6G） - **地方出台专项计划构建产业生态**：南京发布《打造“6G之城”行动计划（2026—2027年）》，目标到2027年实现6G无蜂窝网络全域覆盖，落地**50个以上**行业垂直场景，并培育**不少于200家**专精特新企业，同时由紫金山实验室、中兴通讯等8家单位启动6G产业联盟[51] 未来产业潜在催化 - 报告梳理了2026年六大未来产业的关键催化时间节点，包括：量子科技领域IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地；脑机接口领域Neuralink计划于2026年开始大规模生产设备；具身智能领域特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产等[52][53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计环比下降；新增专项债发行进度快于往年同期；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有发行；地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.5 - 2026.1.11）地方债合计发行/净融资1176.64亿元/1146.68亿元，上期为260.00亿元/174.49亿元，下期（2026.1.12 - 2026.1.18）预计发行/净融资702.01亿元/639.25亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [2][10] - 截至2026年1月9日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为0.1%和2.0%，考虑下期预计发行为0.1%和2.5%；2025年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和2.8%/0.8%，2024年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和0.0%/0.0% [2][12][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期相当；分品种看，26Q1发行情况可能与25Q1类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高；分月份看，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [2][24][27] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元；截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行256亿元，发行进度达1.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年1月9日，10年和30年地方债减国债利差分别为23.18BP和17.76BP，较2025年12月31日分别收窄0.09BP和走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [2][35][37] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升；本期云南、山东、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][43] - 以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2]

核心观点 恒运昌是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，尤其在等离子体射频电源系统这一国产化难度最高的环节实现了技术突破，打破了海外垄断，并稳居国产厂商市场份额第一[5] 公司深度绑定国内头部半导体设备商，受益于国内晶圆厂扩产浪潮，在手订单饱满，产能持续超负荷运行[5][16][19] 尽管2025年业绩因行业短期波动而承压，但公司历史业绩增速、盈利能力和研发投入强度均显著领先于可比公司[5][26][30][32] AHP分值及预期配售比例 - 剔除和考虑流动性溢价因素后，恒运昌AHP得分分别为2.94分和2.66分，位于科创板AHP模型总分48.6%分位和45.2%分位，处于上游偏下、中游偏上水平[5][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0298%和0.0221%[5][9] 新股基本面亮点及特色 突破等离子体射频系统“卡脖子”难关，产品对标国际 - 等离子体射频电源系统是半导体设备零部件国产化难度最高的环节之一，2024年国内市场规模为65.6亿元，国产化率不足12%[5][14] - 公司通过CSL、Bestda、Aspen三代产品系列实现国产化突破，打破了美系巨头MKS和AE的长期垄断[5][14] - Bestda系列可支持28纳米制程，Aspen系列已提升至7-14纳米先进制程，达到国际先进水平并填补国内空白[5][15] - 等离子体射频电源系统是公司主要收入来源，2025年上半年营收占比达85%[5] 稳居半导体领域国产第一，绑定核心客户迎扩产浪潮 - 2024年，公司在中国大陆国产等离子体射频电源系统厂商中市场份额为6.1%，位列国产第一[5][18] - 产品已批量供应拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部设备商，并成为其在薄膜沉积与刻蚀环节的战略供应商[5][16] - 2024年对第一大客户拓荆科技的销售收入占比超过60%，同时对其他头部客户销售增长显著，例如对中微公司、北方华创、微导纳米的收入在2024年分别同比增长约7倍、25倍和3倍[5][17] - 受国内晶圆厂扩产推动，SEMI预计中国大陆12寸晶圆厂数量将从2024年的29座增至2027年的71座，预计2025-2029年国内等离子体射频电源系统市场复合增长率达15.6%[5][16] - 截至2025年8月末，公司在手订单规模为1.03亿元[5][18] 产能持续满载，募投扩产提质、加码研发 - 公司产能利用率连续多年超负荷运行，2022年至2025年上半年分别为121.34%、102.12%、111.24%、106.35%[19] - “沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”将新增年产20,000台产品产能，其中等离子体射频电源12,000台[5][19] - 其他募投项目旨在拓展低频大功率等离子体射频电源、PVD直流溅射电源、远程等离子体源等产品，并拓展光伏、显示面板、精密光学等领域的客户[5][20] - 公司已实现自研等离子体直流电源的批量销售，并启动了质量流量计的国产化研发工作[5][21] 可比公司财务指标比较 业绩增速领先，25年收入承压 - 2022-2024年，公司营收从1.58亿元增长至5.41亿元，归母净利润从0.26亿元增长至1.42亿元，复合增速分别为84.91%和132.48%，领先可比公司[5][26] - 公司预计2025年实现营收48,899.81万元至51,542.63万元，归母净利润10,160.61万元至11,388.16万元，同比均有所下滑[5][26] 盈利能力提升，相对可比较高 - 公司毛利率持续提升，从2022年的41.49%升至2025年上半年的49.01%，净利率从2022年的16.56%升至2024年的26.17%，均高于可比公司平均水平[5][30] 持续加码研发投入，研发费用率领先可比 - 公司各期研发费用率均超过10%，2022年至2025年上半年分别为13.62%、11.36%、10.22%、14.24%，领先可比公司[5][32] 募投项目及发展愿景 - 本次拟公开发行不超过1,693.0559万股，募集资金净额拟投资于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目及补充流动资金[36] - 公司未来将持续投入资源进行技术创新，并围绕等离子体工艺核心零部件择机整合全球优质资源[38]

核心观点 - 市场情绪稳步修复，截至2026年1月9日，市场情绪指标数值为1.6，较上周三的1.35小幅增加，模型观点看多 [2][8] - 市场成交活跃度快速上升，本周全A成交额较上周环比上升34.00%，平均日成交额为28519.51亿元，1月9日成交额达近期最高的31523.68亿元 [2][16] - 当前模型整体提示小盘与价值风格占优信号，其中小盘风格信号较强且未来存在增强可能，价值风格信号提示强度较弱且短期可能存在多次切换 [2][51] 情绪模型观点 - 情绪结构指标由多个分项指标合成，包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，指标围绕0轴在[-6,6]范围内波动 [7] - 价量一致性指标周内维持高位震荡，表明市场价量匹配程度高，资金关注度与标的涨幅相关性较强，市场情绪处于活跃区间 [2][12][13] - 科创50相对万得全A成交占比维持低位并延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，市场风险偏好未明显变化 [2][12][19] - 行业间交易波动率持续下降并维持下行态势，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓 [2][12][24] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][12][27] - 融资余额占比维持高位并创阶段性新高，尽管周内略有回落但仍处于布林带上界之上，显示杠杆资金情绪保持偏高水平 [2][12][31] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][12][34] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][12][36] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至2026年1月9日，医药生物、煤炭、房地产、传媒、环保等行业短期得分上升趋势靠前 [2][41] - 从行业短期得分数值看，国防军工、有色金属、轻工制造、综合、建筑材料是短期得分最高的行业，其中国防军工短期得分为100，为最高 [2][41] - 行业拥挤度方面，截至2026年1月9日，平均拥挤度最高的行业分别为国防军工、石油石化、商贸零售、非银金融、医药生物，拥挤度最低的行业分别为综合、建筑装饰、房地产、纺织服饰、环保 [44][47] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.37，存在较高正相关性 [2][47] - 近期国防军工、石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][47] - 商贸零售、非银金融等拥挤度较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][47] - 环保、房地产等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][47] - 根据RSI风格择时模型，当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][51] - 模型切换提示价值风格占优信号，但信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI快速上升，短期信号可能存在多次切换可能 [2][51]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2026年CES展会显示AI正加速落地，物理AI、算力、机器人是重要看点 [2] - 英伟达发布物理AI“全家桶”套件，标志着该领域进入“GPT时刻” [4] - 英伟达Rubin平台提前发布，核心亮点包括带宽翻倍、新增推理上下文记忆存储平台以及确认无缆化设计 [29] - 全球机器人产业同台竞技，中国公司全方位展示技术实力，海外公司如波士顿动力Atlas机器人即将量产 [4] - 智联汽车智能化全域升级，走向落地应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 英伟达：发布物理 AI 全家桶+Rubin - **物理AI“全家桶”套件**：英伟达发布涵盖模型、框架和基础设施的完整套件，包括面向物理AI的Cosmos世界模型、Cosmos Reason 2开放推理型VLM模型、Isaac GR00T N1.6开放推理型VLA模型、Isaac Lab-Arena开源大规模策略评测与基准框架、OSMO编排以及端侧算力模组Jetson T4000 [4][10][11] - **Jetson T4000规格**：该模组将Blackwell能力下沉至边缘，提供最高1200 FP4 TFLOPs算力、64GB内存，支持实时4K编解码，功耗区间为40W到70W [18] - **应用端发布**：同时发布了开放推理自动驾驶模型Alpamayo，展示了与奔驰CLA车型合作的自动驾驶落地，计划于2026年底前在美国道路实现增强L2点到点辅助驾驶能力的量产上线 [4][18][22] - **Rubin平台亮点**：平台较往年提前发布，包含Vera CPU、Rubin GPU等6款芯片 [29][30] - **带宽翻倍**：单卡与整柜Scale-up带宽翻倍，NVLink单通道SerDes速率达400G，整柜合计Scale-up带宽为260TB/s [29][44][49] - **新增记忆存储平台**：为解决KV Cache膨胀问题，新增推理上下文记忆存储平台，预计将带来闪存主控、NAND/SSD及GPU原生向量数据库的结构性新增需求 [4][29][53] - **确认无缆化**：计算托盘确认无线缆化，强调可拆卸模块化，预计将增加柜内PCB与连接器的用量 [4][29][56][57] 2. AMD：仍须补齐 Scale-up 能力，展示液冷设计 - **发布MI455X Helios机架**：对标英伟达Vera Rubin NVL72，集成Instinct MI455X GPU、EPYC "Venice" CPU等 [61] - **GPU与CPU规格**：Instinct MI455X GPU基于2nm制程，算力高达40 PFLOPs，配备432 GB HBM4内存，带宽为19.6 TB/s；EPYC "Venice" CPU基于2nm制程，拥有多达256个Zen 6内核，CPU到GPU互联带宽翻倍，CPU性能提升70%，内存带宽高达1.6TB/s [61] - **Scale-up网络短板**：仍需补齐Scale-up能力，Instinct MI400系列预计通过Infinity Fabric与UALink实现大规模连接，但UALink专有交换芯片未就绪，MI450X Helios预计先行使用基于博通TH-6 102.4T的UALoE方案 [62][64] - **液冷设计**：计算托盘采用“独立冷板+柔性软管”设计，为单个GPU/CPU/网卡板配备单独冷板，并使用柔性软管吸收振动与位移 [66] 3. 机器人：全球机器人同台竞技，科技必争之地 - **中国机器人产业实力展示**：数十家中国人形机器人公司参展，从模型、核心部件到整机全方位展示技术实力 [4][67] - **宇树科技**：展出量产版人形机器人G1，完成舞蹈、拳击等高强度动态演示 [68] - **云深处**：展出轮足机器人山猫M20 Pro与新一代绝影X30四足机器人，后者演示变电站全自主巡检 [70] - **逐际动力**：展示Tron2多构型机器人，可实现双臂、双足、双轮足三种形态快速切换 [72] - **银河通用**：展示便利店货架分拣机器人Galbot G1 [75] - **傅利叶智能**：展出定位家庭陪伴的小尺寸人形机器人GR-3 [75] - **智元机器人**：展出全产品矩阵，并发布新一代仿真平台Genie Sim 3.0，支持万级场景快速生成 [79] - **海外机器人进展**： - **波士顿动力Atlas**：发布最新一代人形机器人，身高1.9米，体重90公斤，负重达50公斤，全身56个自由度 [80][82] - **量产计划**：Atlas立即在波士顿投产，2026年订单已排满，计划2028年年产能扩张至3万台 [83] - **现代汽车投资**：现代汽车计划未来五年在韩国投资125万亿韩元（约6000亿元人民币）聚焦AI与机器人，并向美国市场追加约260亿美元投资 [83] - **其他海外公司**：LG电子发布CLOiD家庭机器人；英国初创公司Humanoid展示物流仓储轮式机器人HMND 01 Alpha；德国NEURA发布采用英伟达Isaac GR00T基础模型的人形机器人4NE1 [84][88] 4. 智联汽车：智能化全域升级，走向落地 - **OEM厂商进展**： - **吉利**：发布“全域AI 2.0”体系，推出WAM世界行为模型及千里浩瀚G-ASD智驾系统，制定2026年345万辆销量目标，并计划于2026年推送高速L3和低速L4功能 [91][92] - **长城**：展示ASL 2.0智能体系统 [94] - **零部件进展**： - **英伟达**：开源Alpamayo 1 VLA推理模型，该模型采用100亿参数架构 [95] - **高通**：零跑D19首搭高通骁龙双8797“至尊版”汽车中央计算平台 [98] - **黑芝麻智能**：展示华山A2000全场景通识辅助驾驶、武当C1296舱驾一体方案以及面向机器人的SesameX具身智能计算平台 [99][101] 5. 核心标的推荐 - 报告建议关注**物理AI、海外算力、机器人、智联汽车**四大产业链，并列出相关公司 [4][102] - **海外算力**：包括光通信、ODM、PCB、铜互连、液冷电源等细分领域公司，例如新易盛、中际旭创、工业富联、深南电路、立讯精密、英维克等 [4][102] - **物理AI**：包括控制器、数据供应、模型和算法、落地和应用等环节公司，例如智微智能、索辰科技、亚信科技等 [4][102] - **机器人**：包括T链核心标的、宇树链、整机等公司，例如恒立液压、三花智控、美湖股份、优必选等 [4][102] - **智联汽车**：包括解决方案、Robotaxi/L4、芯片、激光雷达/传感器等公司，例如地平线机器人、文远知行、黑芝麻智能、速腾聚创等 [4][102]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司为国内知名电商代运营服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个消费品品类，深度合作阿里体系，是天猫六星级服务商并卫冕至今 [4][6] - 公司预计2025年将走出业绩低谷，迎来业绩拐点，2025-2027年归母净利润预计分别为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应同比增长率分别为46.5%、30.9%、24.0% [4][5][6] - 公司正乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板，在AI技术应用于具体业务场景方面持续探索，2026年AI垂类业务有望进入高增长阶段 [4][6] - 公司紧跟电商搜索行业从SEO向GEO（生成式引擎优化）演进的趋势，已启动专项团队建设，积极抢抓潜在增长机遇 [6] 公司业务与战略 - 公司早期合作国货美妆百雀羚，并助力其实现2015-2017年天猫双11美妆品类销售三连冠，后续开拓了宝洁个护、毛戈平等知名品牌 [4] - 公司以“大师生图”、“云见”等为代表的垂直AI应用工具，其商业化在2025年第四季度实现环比增长 [6] - 基于多年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成了差异化竞争力 [6] - 公司借助十余年积累的丰富运营与销售数据，贯彻运营层面降本增效的战略，并有望打开合作品牌数量及梯队的天花板 [6] 财务表现与预测 - 受行业等因素影响，2020-2024年公司营收与归母净利润复合年增长率下降，但2025年前三季度凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长3.9%，业绩改善明显 [4] - 2024年公司营业总收入为12.36亿元，同比下降4.0%，归母净利润为0.76亿元，同比下降29.6% [5] - 2025年前三季度营业总收入为7.63亿元，同比下降13.4%，但归母净利润为0.98亿元，同比增长3.9% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为11.64亿元、12.83亿元、14.18亿元，同比增长率分别为-5.8%、10.2%、10.5% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元 [5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.76元 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年毛利率分别为27.6%、29.4%、30.8% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为3.8%、4.7%、5.5% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年市盈率（PE）分别为75倍、57倍、46倍 [5][6] 市场数据 - 报告基准日（2026年1月9日）收盘价为35.15元，一年内最高价37.60元，最低价18.65元 [1] - 报告基准日市净率（PB）为2.8倍 [1] - 以最近一年已公布分红计算的股息率为0.28% [1] - 报告基准日流通A股市值为74.71亿元 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为12.36元，资产负债率为6.13%，总股本为2.37亿股，流通A股为2.13亿股 [1]

报告行业投资评级 - 报告标题“属板块景气持续，看好春季行情”明确表达了对金属及新材料行业的积极看法，整体投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为金属板块景气度持续，看好春季行情，主要基于降息后估值中枢有望上移、部分金属供需格局趋紧以及央行购金等长期趋势 [1][3] 一周行情回顾 - 截至报告期当周（20250105-20260109），有色金属（申万）指数上涨8.56%，大幅跑赢沪深300指数5.77个百分点 [3][4] - 分板块看，所有子板块均上涨，其中铅锌板块领涨，周涨幅达12.87%，其次为小金属（+11.67%）、金属新材料（+9.02%）和铝（+9.12%）[3][8] - 领涨个股包括云南锗业（周涨幅22.6%）、锡业股份（+21.3%）和银邦股份（+20.1%）[11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜、铝、锡、镍价格周环比分别上涨4.24%、4.00%、12.75%、5.25%；COMEX黄金和白银价格周环比分别上涨4.07%和10.41% [3][14] - **能源材料**：锂盐价格大幅上涨，锂辉石、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂周环比分别上涨23.1%、17.65%、17.95%、20.00%；电解钴和电解镍价格分别上涨1.1%和3.70% [3][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比下跌1.2%，铁矿石价格周环比上涨2.54% [3][14] 贵金属 - 短期价格调整主要受彭博商品指数调整权重影响，实际影响有限 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金为长期趋势等因素将支撑金价中枢持续上行 [3] - 当前金银比处于偏高水平（本周为57.5），在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [3][20] - 中国央行自2024年11月起已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末官方黄金储备为7415万盎司，提振市场信心 [19] 工业金属 - **铜**： - 需求端：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为47.8%、13.0%、56.6%，环比分别下降1.0、1.7、2.4个百分点 [3][29] - 库存端：国内社会库存27.4万吨，环比增加3.5万吨；全球交易所库存合计78.9万吨，环比增加4.8万吨 [3][29] - 供给端：铜现货TC为45.1美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨；智利Mantoverde铜金矿（2025年产量2.9-3.2万吨）工会罢工 [3][29] - 观点：短期铜矿生产扰动、降息落地、非美库存紧张支撑铜价偏强；长期电网及AI数据中心投资增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - **铝**： - 价格：上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比上涨6.99%，同比上涨27.2% [43] - 供需：本周铝下游加工企业开工率提升至60.10%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.35万吨，周环比累库8.45万吨 [3][43] - 观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌40元/吨至3280元/吨 [68] - 供需存：本周五大品种钢材周产量环比增长0.42%至819万吨，表观需求量环比下降5.26%至797万吨，总库存环比增长1.77%至1254万吨 [71] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比上涨2.56%至108美元/吨；主要港口铁矿石库存环比增加1.91%至16275万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比下降30.25% [80] - **锂**：需求端储能景气较高，本周电池级碳酸锂现货价格环比上涨17.65%至14.00万元/吨；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比增长27.59% [3][82][84] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨2.90%至62.44万元/吨；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比下降7.3% [93][94] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - **铝**：建议关注云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3] - **小金属**： - 钴：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - 锂：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **新能源制造**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]

报告行业投资评级 - 报告持续看好全年非银板块价值重估 [2] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，考虑前期资金面压制边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [4] - 保险板块在负债端“开门红”与股市“开门红”双向催化下表现亮眼，预计2026年有望成为板块价值重估之年 [4] 市场回顾总结 - **市场表现**：本周（2026/1/5-2026/1/9）沪深300指数涨跌幅+2.79%，非银指数涨跌幅+2.60% [7] - **细分行业表现**：券商、保险、多元金融区间涨跌幅分别为+1.90%、+3.58%和+4.44% [7] - **保险个股表现**：A股涨幅前五为新华保险（15.32%）、中国太保（10.95%）、中国人保（9.94%）、中国人寿（7.27%）、中国平安（0.88%）[9] - **券商个股表现**：涨幅前五为华林证券（16.11%）、华安证券（7.08%）、华鑫股份（6.96%）、长江证券（6.01%）、哈投股份（4.98%）[9] 非银行业重要数据总结 - **保险行业数据**： - 截至2026年1月9日，10年期国债到期收益率为1.8782%，其税前模拟收益率为2.50% [4] - 沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别为+2.79%和+1.51% [16] - **券商行业数据**： - 本周沪深北日均股票成交额为28,519.51亿元，环比+34.00%，同比上年+65.07% [19] - 截至2026年1月8日，两融余额为26,206.09亿元，较2025年底+3.1% [4][19] - 2026年至今两融日均余额为25,914.75亿元，较2025年全年日均余额+24.6% [19] - 开年首周日均股票成交额2.85万亿元，较2025年全年+65% [4] - 截至1月10日，公募基金净值规模37.3万亿元，较2025年末+0.5%，其中股混基金规模10.2万亿元，较2025年末+2% [4] - 新年第一周IPO上市2家企业，募资额14.8亿元；再融资1单，募资635亿元 [4] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **行业资讯**： - 证监会、财政部公布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，最高可奖励100万元 [20] - 平安人寿于12月31日增持招商银行H股1401.25万股，涉及资金7.38亿港元，持股比例升至20.07% [21] - 平安人寿于12月30日增持农业银行H股9558.2万股，涉及资金5.53亿港元，持股比例升至20.10% [25] - 年金基金长周期考核指导意见正式出台，规定以合同期限为考核周期，增加三年以上中长期指标 [26] - 财政部公布2026年第一季度国债发行安排，将首发及续发超长期一般国债 [27] - **个股公告**： - 广发证券港股再融资落地，拟通过H股配售募资净额约39.59亿港元，并拟发行零息可转债21.5亿港元，募资用于加码国际业务布局 [4] - 国盛证券持股5%以上股东减持公司股份280万股（占总股本0.14%）[28] - 中国人寿法定代表人变更为总裁利明光 [29] - 财达证券聘任胡恒松为总经理 [30] - 西部证券获得非金融企业债务融资工具一般主承销业务资格 [32] 投资分析意见总结 - **券商板块推荐三条投资主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] - **保险板块推荐标的**：中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保（A+H）、中国财险、阳光保险 [4] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，例如对珀莱雅、巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、上海家化、若羽臣等公司给予“买入”评级，对贝泰妮、华熙生物、福瑞达、朗姿股份、孩子王等公司给予“增持”评级 [33][34] 核心观点 * **周观点**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，旨在拓展全球市场、联合投资及优化运营，同时爱美客的肉毒素和奇璞生物的“胶原蛋白植入剂”获批，显示医美药械供给端持续发力，为2026年行业多元化竞争提供助力 [1][6] * **板块表现**：本阶段（2025年12月31日至2026年1月9日）化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数上涨2.6%，其中申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点，申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指4.4个百分点 [1][2] * **投资分析意见**：化妆品领域核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客；电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [1] 行业观点总结 * **板块市场表现**：报告期内，板块整体跑输市场，个股表现分化，力合科创（+14.7%）、毛戈平（+8.6%）、水羊股份（+7.6%）涨幅居前，嘉亨家化（-3.9%）、百亚股份（-2.8%）、依依股份（-2.2%）跌幅居前 [2] * **行业动态**：毛戈平与路威凯腾（管理约390亿美元股权资本）的战略合作预计将围绕海外渠道拓展、共建高端美妆股权投资基金及运营优化展开 [6][17] * **产品获批**：爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素于2026年1月8日获批，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”同日获批，是国产首个SPF级猪源胶原植入剂 [1][18][19] 近期重点关注总结 * **公司深度（壹网壹创）**：公司为天猫六星级服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品类，深度合作阿里体系，2025年前三季度归母净利润同比增长4% [7] * **行业趋势（电商代运营）**：电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹，AI赋能有望突破传统人效限制，打开合作品牌数量及业绩增长天花板 [8][9][10] * **电商渠道数据**：提供了2025年12月抖音渠道部分国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV 8.5亿元，珀莱雅合计GMV 3.3亿元，毛戈平品牌GMV 1.1亿元（同比增长298%），林清轩品牌GMV 3.3亿元（同比增长202%） [11] * **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品类零售额468亿元，同比增长6.1%，1-11月累计零售额4285亿元，同比增长4.8%，增速跑赢社零大盘 [13][16] 行业动态及数据总结 * **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，市场竞争格局优化，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [20][22] * **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入品牌口径市占率前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [23][24] * **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位，期内丸美生物持股总市值环比大增8355%至3.1亿元，而珀莱雅持股总市值环比下降72%至4.4亿元 [25][27][28] * **解禁信息**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [30] 公司估值与评级 * **估值列表**：报告列出了主要公司的股价、市值及盈利预测，例如珀莱雅2026年1月9日股价69.32元，对应2025年预测市盈率17倍；爱美客股价149.91元，对应2025年预测市盈率31倍 [33][34] * **具体评级**：除投资分析意见中提及的公司外，估值表还显示了对丸美生物（增持）、润本股份（增持）、福瑞达（增持）等公司的评级 [33]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 化工宏观环境：原油供应增速放缓，需求稳定提升，预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶；煤炭价格中长期底部震荡；美国加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] - 行业动态催化：陕西省或对高耗能行业实施差别化电价，若全国实施将加速产能出清；有机硅中间体DMC价格上调300元/吨至1.4万元/吨；商业航天催化密集，卫星发射将进入高强度阶段 [3] - 周期配置方向：建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [3] - 成长关注方向：重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] - 行业运行数据：12月全部工业品PPI同比-1.9%，环比+0.2%；12月制造业PMI录得50.1%，环比提升0.9个百分点，重回扩张区间 [3][6] 行业动态与宏观判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；随关税修复及全球经济改善，需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间55-70美元/桶 [3][4] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 陕西省差别化电价政策：针对高耗能行业，要求2026年5月底前完成技改或淘汰落后产能，未完成者，限制类产能每千瓦时加价0.1元，淘汰类加价0.3元 [3] - 有机硅涨价：行业会议后，中间体DMC价格上调300元/吨至1.4万元/吨；行业平均开工率约66%，无库存压力，叠加供给收紧与节前备库，价格有望稳中上行 [3] - 商业航天催化：国际电信联盟新增近20万颗星座申请；美国FCC授权SpaceX建造部署额外7500颗星链卫星；依据“先到先得”原则，我国卫星发射任务将进入高强度阶段 [3] 化工板块周期配置建议 - 纺服链：需求维持高增速，供给投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部；关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - 农化链：国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药长期需求；关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [3] - 出口链：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强及海外地产链需求向上；关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [3] - “反内卷”受益：政策加码加速落后产能出清；关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [3] 成长领域与关键材料 - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [3] - 面板材料：关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电 [3] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [3] - MLCC及齿科材料：关注国瓷材料 [3] - 合成生物材料：关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 吸附分离材料、高性能纤维：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [3] - 锂电及氟材料：关注新宙邦、新化股份 [3] - 改性塑料及机器人材料：关注金发科技、国恩股份、会通股份 [3] - 催化材料：关注凯立新材 [3] 重点子行业一周动态 - 石油化工：截至1月9日，Brent原油期货价格63.02美元/桶，周环比上调3.7%；WTI价格58.84美元/桶，周环比上调2.7% [10] - PTA-聚酯：PTA价格5030元/吨，周环比下降1.3%；MEG价格3742元/吨，周环比上升0.8%；POY价格6750元/吨，周环比持平 [10] - 化肥：尿素出厂价1740元/吨，周环比上升3.6%；一铵价格3850元/吨，周环比持平；二铵价格4050元/吨，周环比下降1.2%；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，周环比持平 [11] - 农药：草甘膦价格2.4万元/吨，周环比下调0.5万元/吨；毒死蜱价格4万元/吨，周环比下调0.2万元/吨；多数产品价格持平 [11] - 氟化工：萤石粉均价3344元/吨，周环比上升0.6%；氢氟酸均价11925元/吨，周环比持平；R22均价16500元/吨，周环比上升3.1% [13] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格4580元/吨，周环比上升3%；乙烯法PVC价格4850元/吨，周环比上升1.7%；轻质纯碱价格1215元/吨，周环比上升1.3%；重质纯碱价格1230元/吨，周环比下降1.6%；钛白粉价格13200元/吨，周环比持平 [14] - 有机硅：DMC价格13700元/吨，周环比持平；硅油(3303)价格10600元/吨，周环比持平 [14] - 化纤：粘胶短纤(1.5D)价格12800元/吨，周环比持平；氨纶(40D)价格23000元/吨，周环比持平 [14] - 塑料：聚合MDI价格14200元/吨，周环比下降1%；纯MDI价格17900元/吨，周环比下降1.4%；PC价格12850元/吨，周环比下降0.8%；BOPP价格7917元/吨，周环比上升1.9% [14][16] - 橡胶：顺丁橡胶价格12250元/吨，周环比上升5.2%；丁苯橡胶价格12250元/吨，周环比上升5.2%；天然橡胶价格15750元/吨，周环比上升2.3%；半钢胎开工率66%，全钢胎开工率58% [16] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤，周环比持平；活性染料市场价格23元/公斤，周环比持平 [16] - 新能源汽车产业链：金属锂价格73万元/吨，周环比上调3万元/吨；电解钴价格45.7万元/吨，周环比上调2.9万元/吨；碳酸锂均价14万元/吨，周环比上调4.23万元/吨；磷酸铁锂价格4.7万元/吨，周环比上调0.2万元/吨 [16] - 维生素：VA市场报价62.5元/公斤，周环比持平；VE市场报价54.5元/公斤，周环比下调1元/公斤；烟酰胺(B3)市场报价35.5元/公斤，周环比上调1元/公斤 [18] 重点公司估值摘要（截至2026年1月9日） - 列举了涵盖农药、化肥、精细化工、化纤、聚氨酯、民爆、氟化工、轮胎、新材料等多个细分领域的数十家重点公司的市值、盈利预测及估值数据 [19][22]