报告行业投资评级 - 报告标题为“头部非银机构监管红利有望释放”，对非银金融行业持积极看法 [1] - 报告在投资分析意见中明确“持续看好保险行业的系统性价值重估机会”，并对券商板块建议关注其贝塔属性 [2] 报告核心观点 - 券商行业：当前板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议从布局明年上半年角度关注板块贝塔属性，后续催化包括因并购重组停牌的机构复牌、明年1月的业绩快报等 [2] - 保险行业：资产端仍将为影响险企估值的核心驱动因素，中央经济工作会议释放的积极信号及金管局的指引有望缓解市场对险资地产相关资产风险敞口的担忧 [2] - 政策导向：中央政治局会议和中央经济工作会议定调2026年经济工作“稳中求进、提质增效”，强调深化金融供给侧结构性改革，发挥资本市场枢纽功能，推动证券行业差异化、特色化发展，并优化行业生态结构 [2] - 监管方向：金融监管总局明确将评估保险公司商业模式的可持续性纳入监管重点，并强化资本约束与风险暴露管理，以提升保险资产稳健性 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/8-2025/12/12）沪深300指数下跌0.08%，非银指数上涨0.81% [5] - **细分板块**：券商指数上涨0.31%，保险指数上涨2.36%，多元金融指数下跌1.62% [5] - **个股表现**： - 保险A股：中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨1.45%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌1.47% [7] - 保险H股：中国平安上涨5.46%，中国太保上涨3.53%，众安在线上涨2.26% [7] - 券商涨幅前五：国泰海通上涨3.04%，中信建投上涨3.03%，中银证券上涨2.51%，国联民生上涨2.45%，华泰证券上涨2.35% [7] - 券商跌幅前五：国盛证券下跌4.31%，首创证券下跌4.23%，湘财股份下跌3.59% [7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 利率环境：截至2025年12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，本周下降1.03个基点；10年期国开债到期收益率为1.99%，本周下降2.00个基点 [10] - 市场指数：截至2025年12月12日，沪深300指数年初至今累计上涨16.42%，恒生中国企业指数累计上涨24.55% [10] - 债券指数：中债总全价指数年初至今累计下跌2.23% [14] - **券商行业相关数据**： - 市场成交：本周沪深北日均股票成交额为19，531.91亿元，环比增长15.14%；2025年至今日均成交额17，184.79亿元，同比增长61.57% [15] - 信用交易：截至2025年12月11日，两融余额为25，079.82亿元，较2024年底增长34.5% [15] - 股权融资：2025年12月（截至12月12日），股权融资首发募资138.82亿元，再融资完成15.67亿元 [48][49] - 债券承销：2025年12月（截至12月12日），券商主承销债券5，459.83亿元 [51] 非银行业资讯总结 - **宏观与监管政策**： - 中央经济工作会议（2025/12/10-11）提出要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并继续实施更加积极的财政政策 [21] - 中共中央政治局会议（2025/12/8）分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效 [24] - 证监会就《公募基金销售行为规范》征求意见，旨在整治行业乱象，如禁止1年期以下业绩年化展示、直播销售需持证上岗等 [17] - 金融监管总局发布《银保通系统接口规范》行业标准，统一银行保险机构系统对接流程 [18][19] - **保险行业动态**： - 金管局副局长肖远企指出，监管将评估保险公司商业模式的可持续性，并强化资本占用与风险暴露约束 [27] - 保险行业协会数据显示，“十四五”时期商业养老与健康保险积累准备金达11万亿元，长护险覆盖1.8亿人，保险业建设养老社区项目130个 [23] - 国家医保局调整目录，新增114种药品，并发布首版《商业健康保险创新药品目录》纳入19种药品 [28] - **其他金融动态**： - 美联储于2025年12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75% [20] - 中国信托业协会将于近期就《家族信托业务指引》征求意见 [26] - 财政部在香港发行2025年第六期70亿元人民币国债，认购倍数5.22倍 [22] 投资分析意见与推荐标的总结 - **券商板块推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐东方证券A+H、招商证券A+H、兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：推荐中国人寿（H）、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 重点公司公告总结 - **中国人寿**：公告截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7，000亿元 [29] - **券商利润分配**： - 长城证券拟每10股派现0.76元，合计约3.07亿元 [30] - 兴业证券拟每股派现0.05元，合计约4.32亿元 [31] - 首创证券拟每股派现0.10元，合计约2.73亿元 [32] - 国信证券2025年前三季度拟每10股派现1元，合计10.24亿元，占同期归母净利润的11.21% [34] - **其他公告**： - 国信证券股东华润深国投信托计划减持不超过公司总股本的0.51% [33] - 中国再保险董事长庄乾志任职资格获核准 [37] - 东方证券董事长龚德雄因工作调动辞职 [38] - 第一创业全资子公司一创投行因涉嫌在项目督导中未勤勉尽责被立案 [39]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括因并购重组停牌的机构复牌、明年1月的业绩快报等 [3] - 保险行业存在系统性价值重估机会，资产端仍为影响险企估值的核心驱动因素 [3] - 中央政治局会议和中央经济工作会议为2026年经济工作定调“稳中求进、提质增效”，并强调深化金融供给侧结构性改革、优化融资结构、更好发挥资本市场枢纽功能，这预示着金融行业发展将更多着眼于自身质效提升和行业生态结构优化 [3] - 对于保险业，监管机构进一步明确发展指引，包括不追求0久期缺口、强化资本约束以防范风险偏好提升、以及将商业模式可持续性评估纳入监管重点，政策思路正从解决当下问题向引导长期可持续发展转变 [3] 市场回顾 - 本周（2025/12/8-2025/12/12）沪深300指数区间涨跌幅为-0.08% [6] - 非银指数报收1991.97，区间涨跌幅为+0.81%，跑赢大盘 [6] - 细分行业中，申万券商II指数收涨0.31%，申万保险II指数收涨2.36%，申万多元金融II指数收跌1.62% [3][6] - 保险A股个股方面，中国平安本周上涨3.10%，表现领先；H股方面，中国平安上涨5.46% [8] - 券商个股方面，本周涨幅前五为国泰海通（3.04%）、中信建投（3.03%）、中银证券（2.51%）、国联民生（2.45%）、华泰证券（2.35%） [8] 非银行业重要数据 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月12日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.84%、1.99%，本周分别变化-1.03个基点、-2.00个基点 [10] - 截至2025年12月12日，沪深300指数和恒生中国企业指数2025年初以来累计涨幅分别为+16.42%、+24.55% [10] - **券商行业相关数据**： - 本周沪深北日均股票成交额为19,531.91亿元，环比增长15.14%；2025年至今日均成交金额为17,184.79亿元，同比增长61.57% [17] - 截至2025年12月11日，融资融券余额为25,079.82亿元，较2024年底增长34.5% [17] - 2025年12月，股权融资首发募资138.82亿元，再融资完成15.67亿元，券商主承销债券5,459.83亿元 [5][17] 非银行业资讯及个股重点公告 - **行业资讯摘要**： - **政策会议**：中央经济工作会议（2025/12/10-11）明确要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [3][24] - **监管动态**：证监会就公募基金销售行为规范征求意见，拟禁止1年期以下业绩年化展示、严禁炒作基金经理个人等 [19]；金融监管总局发布《银保通系统接口规范》行业标准 [20][22] - **行业发展**：保险行业协会数据显示，“十四五”时期保险业建设养老社区项目130个，长期护理保险覆盖1.8亿人，商业健康险为患病人群累计支付经济补偿1.8万亿元 [26] - **海外政策**：美联储于2025年12月10日宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [23] - **个股重点公告摘要**： - **中国人寿**：截至2025年11月30日，公司总保费超过人民币7,000亿元 [32] - **券商利润分配**：多家券商公布利润分配方案，例如长城证券拟每10股派0.76元，合计约3.07亿元；兴业证券拟每股派0.05元，合计约4.32亿元；国信证券拟每10股派1元，合计约10.24亿元 [34][35][38] - **股东减持**：国信证券股东华润深国投信托计划减持不超过公司总股本的0.51% [37] - **人事变动**：中国再保险董事长庄乾志任职资格获核准；东方证券董事长龚德雄因工作调动辞职 [42][43]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [1] 报告的核心观点 - 房地产行业仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [1] - 两大发展机遇值得关注：一是“好房子”政策上升高度，将推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE的向上突破；二是优质商业企业经营表现优异，恰遇我国正处货币宽松周期，消费类商业地产资产有望重估 [1] - 投资推荐五大方向：1) 商业地产；2) 好房子房企；3) 低估值修复房企；4) 物业管理；5) 二手房中介 [1] 行业数据总结 新房成交量 - **周度成交环比回落**：上周（12.6-12.12）34个重点城市新房合计成交242.3万平米，环比下降12.3% [1][2] - 其中，一二线城市成交226.1万平米，环比下降12.9% [2] - 三四线城市成交16.2万平米，环比下降2.6% [2] - **月度成交同比降幅收窄**：12月（12.1-12.12）34城一手房成交429.4万平米，同比下降32.2%，但降幅较11月收窄4.3个百分点 [1][5] - 一二线城市同比下降32%，降幅较11月收窄2.9个百分点 [1][5] - 三四线城市同比下降34.4%，降幅较11月收窄18.9个百分点 [1][6] - **累计成交同比**：年初至今34城累计成交1.15亿平米，同比下降16.7% [5] 二手房成交量 - **周度成交基本持平**：上周（12.6-12.12）13个重点城市二手房合计成交111.4万平米，环比微降0.4% [1][10] - **月度成交同比降幅扩大**：12月截至上周累计成交209.3万平米，同比下降36.4%，降幅较11月扩大19.2个百分点 [1][10] - **累计成交同比**：年初至今13城累计成交5597.8万平米，同比下降1.8% [10] 新房库存与去化 - **推盘与成交**：上周15个重点城市合计推盘98万平米，成交82万平米，成交推盘比为0.84倍 [1][19] - **可售面积**：截至上周末（2025/12/12），15城合计住宅可售面积为9005万平米，环比上升0.2% [1][19] - **去化周期**：15城住宅3个月移动平均去化月数为22.9个月，环比下降0.4个月 [1][19] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策定调 - **中央经济工作会议**：于12月10日至11日举行，确定着力稳定房地产市场，具体方向包括：因城施策控增量、去库存、优供给；鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；有序推动“好房子”建设；深化住房公积金制度改革 [1][26][27] 地方政策与市场动态 - **“好房子”建设**：青岛发布全国首个《“好房子”建设标准体系》及配套导则，明确四类20项指标，并配套激励政策，计划于2026年前新增不少于1.2万个优质住宅单元 [1][26][29] - **行政效率优化**：北京压缩企业不动产首次登记时限，并推进全程网办；香港进一步简化城规审批，以加快土地发展流程 [1][26] - **公积金政策**：长沙落地多项新政，包括二孩及以上家庭购房可核减一套住房认定、异地缴存职工不再核查缴存地住房，以及新增商转组合贷和公积金直付房租业务 [1][26] - **土地市场**：深圳市深圳湾和光明区两宗地块以39.5亿元成交，溢价率达42.5% [1][26][29] 重点公司动态总结 地产公司经营与融资 - **11月销售数据普遍同比下降**： - 保利发展：签约金额180.2亿元，同比下降24.9% [1][32][34] - 中国金茂：签约金额80亿元，同比下降0.02% [1][32][34] - 新城控股：合同销售金额14.5亿元，同比下降42.3% [1][32][34] - 招商蛇口：签约销售金额140.9亿元，同比下降34.7% [1][32][34] - 龙湖集团：总合同销售金额36.4亿元，同比下降57.1% [1][32] - 越秀地产：合同销售金额51.2亿元，同比下降49.0% [1][32] - 华润置地：总合同销售金额230亿元，同比下降10.8% [1][32][36] - **企业融资与担保动态**： - 越秀地产获得20亿元人民币（或等值港元）的双币定期贷款融资 [1][33][36] - 新城控股发行17.5亿元、5年期、票面利率4%的中期票据 [1][33][36] - 保利发展商业持有型不动产资产支持专项计划审核通过，拟发行规模16.6亿元 [1][33][36] - 保利发展通过发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过50亿元 [1][33][36] - 万科A决定不调整“21万科02”公司债券后2年的票面利率，仍为3.98% [1][33][36] 物管公司动态 - **股份回购**： - 贝壳-W在12月5日至11日期间共耗资约1500万美元回购股份约264万股 [37][38] - 绿城服务在12月8日至12日期间共耗资约954万港币回购股份约215万股 [37][38] 板块行情回顾总结 地产板块表现 - **板块走势弱于大市**：上周SW房地产指数下跌2.62%，而沪深300指数下跌0.08%，相对收益为-2.54%，在31个板块中排名第28位 [1][39] - **主流房企估值**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为21.2倍和18.5倍 [1][43] 物管板块表现 - **板块走势弱于大市**：上周物业管理板块个股平均下跌2.97%，相对沪深300指数收益为-2.89% [1][44] - **板块估值**：截至上周末，板块平均2025、2026年预测市盈率（PE）分别为13.4倍和12.0倍 [1][44][47] - 估值较高的如华润万象生活，2025/2026年PE分别为22倍和20倍 [47] - 估值较低的如中海物业，2025/2026年PE分别为9倍和8倍 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告认为2026年行业投资将维稳，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [4] - 报告建议关注中西部区域投资、新基建、出海以及“好房子”相关领域的投资机会，同时认为低估值破净企业估值有望修复 [4] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌1.59%，跑输沪深300指数1.51个百分点 [4][5] - 周度表现最好的子行业是专业工程，上涨0.73%；表现最差的子行业是基建国企，下跌2.08% [4][6] - 年初至今表现最好的三个子行业分别是基建民企（上涨51.98%）、生态园林（上涨50.53%）和专业工程（上涨46.64%） [4][6] - 周度涨幅最大的个股是亚翔集成，上涨25.20%；跌幅最大的个股是交建股份，下跌30.30% [4][10][11] - 年初至今涨幅最大的个股是国晟科技，上涨312.54% [4][6] 行业及公司近况 - **行业主要变化**：中央经济工作会议强调要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，并着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险 [4][12] - **行业主要变化**：住建部召开“好房子”高质量发展技术交流会，强调要在好标准、好设计、好材料、好建造、好运维上下功夫 [4][12] - **重点公司主要变化**：重庆建工联合中标一项工程，总金额为17.14亿元，占其2024年营业收入的6.29% [4][14] - **重点公司主要变化**：文科股份中标一项工程，总金额为0.91亿元，占其2024年营业收入的13.08% [4][14] - 其他公司动态包括宏润建设、精工钢构、北新路桥、陕建股份等获得新订单，以及建科院、中岩大地、中国化学、重庆建工等公司发生人事变动或股东权益变动 [16] 投资分析意见与重点公司关注 - **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [4] - **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - **出海**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [4] - **“好房子”**：推荐建发合诚 [4] - **低估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [4] - 报告提供了建筑行业重点公司的估值表，包含中国中铁、中国铁建、中国化学、中国电建、中国交建、中国中冶、中国能建、中钢国际、中材国际、四川路桥、东华科技、建发合诚、安徽建工、上海建工等公司的预测市盈率及归母净利润增速等数据 [20]

报告行业投资评级 - 对房地产及物管行业维持“看好”评级 [2][3] 报告核心观点 - 房地产行业仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [3] - 两大发展机遇值得关注：一是“好房子”政策上升高度，将推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE的向上突破；二是优质商业企业经营表现优异，恰遇我国正处货币宽松周期，消费类商业地产资产有望重估 [3] - 推荐五大投资方向：1）商业地产；2）“好房子”房企；3）低估值修复房企；4）物业管理；5）二手房中介 [3] 行业数据总结 新房成交量 - **周度成交环比回落**：上周（12.6-12.12）34个重点城市新房合计成交242.3万平米，环比下降12.3% [3][4] - 其中，一二线城市成交226.1万平米，环比下降12.9% [3][4] - 三四线城市成交16.2万平米，环比下降2.6% [3][4] - **月度成交同比降幅收窄**：12月（12.1-12.12）34城一手房成交同比下降32.2%，降幅较11月收窄4.3个百分点 [3][7] - 其中，一二线城市同比下降32%，降幅较11月收窄2.9个百分点 [3][7] - 三四线城市同比下降34.4%，降幅较11月收窄18.9个百分点 [3][8] - **累计成交同比**：年初至今34城累计成交1.15亿平米，同比下降16.7% [7] 二手房成交量 - **周度成交基本持平**：上周（12.6-12.12）13个重点城市二手房合计成交111.4万平米，环比微降0.4% [3][12] - **月度成交同比降幅扩大**：12月截至上周累计成交209.3万平米，同比下降36.4%，降幅较11月扩大19.2个百分点 [3][12] - **累计成交同比**：年初至今13城累计成交5597.8万平米，同比下降1.8% [12] 新房库存与去化 - **推盘与成交**：上周15个重点城市合计推盘98万平米，成交82万平米，成交推盘比为0.84倍 [3][22] - **可售面积**：截至上周末（2025/12/12），15城合计住宅可售面积为9005万平米，环比上升0.2% [3][22] - **去化周期**：15城住宅3个月移动平均去化月数为22.9个月，环比下降0.4个月 [3][22] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策 - **中央经济工作会议定调**：会议于12月10日至11日举行，确定着力稳定房地产市场，具体方向包括：因城施策控增量、去库存、优供给；鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；有序推动“好房子”建设；深化住房公积金制度改革 [3][30][31] 地方政策与市场动态 - **“好房子”建设**：青岛发布全国首个《“好房子”建设标准体系》及配套导则，明确四类20项指标，并配套激励政策，计划于2026年前新增不少于1.2万个优质住宅单元 [3][30][33] - **行政效率提升**：北京压缩企业不动产首次登记时限，并推出“全程网办”服务；香港进一步简化城规审批，以加快土地发展流程 [30][33] - **公积金政策**：长沙落地多项新政，包括二孩及以上家庭购房可核减一套住房认定、异地缴存职工不再核查缴存地住房，以及新增商转组合贷和公积金直付房租业务 [3][30][33] - **土地市场**：深圳市深圳湾和光明区两宗地块以39.5亿元成交，溢价率达42.5% [3][30][33] 重点公司动态总结 地产公司经营与融资 - **11月销售数据普遍同比下降**： - 保利发展：签约金额180.2亿元，同比下降24.9% [3][38][39] - 中国金茂：签约金额80亿元，同比下降0.02% [3][38][39] - 新城控股：合同销售金额14.5亿元，同比下降42.3% [3][38][39] - 招商蛇口：签约金额140.9亿元，同比下降34.7% [3][38][39] - 龙湖集团：总合同销售金额36.4亿元，同比下降57.1% [3][38][39] - 越秀地产：合同销售金额51.2亿元，同比下降49.0% [3][38][42] - 华润置地：总合同销售金额230亿元，同比下降10.8% [3][38][42] - **企业融资与担保动态**： - 越秀地产获得20亿元人民币（或等值港元）的双币定期贷款融资 [3][38][42] - 新城控股成功发行17.5亿元中期票据，期限5年，票面利率4% [3][38][42] - 中金-保利发展商业持有型不动产资产支持专项计划审核通过，拟发行规模16.6亿元 [3][38][42] - 保利发展通过发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过50亿元 [38][42] 物管公司动态 - **股份回购**： - 贝壳-W在12月5日至11日期间共耗资约1500万美元回购股份约264万股 [43][44] - 绿城服务在12月8日至12日期间共耗资约954万港币回购股份约215万股 [43][44] 板块行情回顾总结 地产板块表现 - **板块跑输大市**：上周SW房地产指数下跌2.62%，沪深300指数下跌0.08%，相对收益为-2.54%，在31个板块中排名第28位 [3][45] - **个股表现**：涨幅前五位分别为中润资源、南都物业、苏州高新、世联行、格力地产；跌幅后五位分别为海泰发展、*ST中迪、亚太实业、阳光股份、荣丰控股 [3][45][49] - **板块估值**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为21.2倍和18.5倍 [3][50] 物管板块表现 - **板块跑输大市**：上周物业管理板块个股平均下跌2.97%，相对沪深300收益为-2.89% [3][52] - **个股表现**：涨幅前五位分别为南都物业、烨星集团、建发物业、绿城服务、新城悦服务；跌幅后五位分别为浦江中国、佳源服务、建业新生活、鑫苑服务、和泓服务 [52][57] - **板块估值**：板块平均2025、2026年预测PE分别为13.4倍和12.0倍；其中华润万象生活估值较高（25/26年PE分别为22/20倍），中海物业估值较低（25/26年PE分别为9/8倍） [3][55][58]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为2026年行业投资将维稳，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [4] - 报告指出中央经济工作会议强调要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，同时着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，积极有序化解地方政府债务风险 [4][12] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数下跌1.59%，跑输沪深300指数（-0.08%），相对收益为-1.51个百分点 [4][5] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+0.73%）、基建央企（-1.86%）、基建国企（-2.08%） [4][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+51.98%）、生态园林（+50.53%）、专业工程（+46.64%） [4][6] - 周度涨幅前5名的个股为：亚翔集成（+25.2%）、汇绿生态（+24.55%）、海南发展（+20.37%）、圣晖集成（+11.63%）、苏文电能（+11.23%） [4][10] - 周度涨幅后5名的个股为：交建股份（-30.3%）、正平股份（-22.61%）、中国中冶（-13.27%）、招标股份（-13.25%）、汇通集团（-12.48%） [4][10] 行业及公司近况 - 行业主要变化包括：中央经济工作会议强调推动投资止跌回稳，以及住建部举办好房子高质量发展技术交流会，强调为人民群众提供更多“好房子” [4][12] - 重点公司主要变化包括：重庆建工联合中标17.14亿元项目，占其2024年营业收入的6.29%；文科股份中标0.91亿元项目，占其2024年营业收入的13.08% [4][14] - 其他公司重要变化包括：宏润建设签署约4.7亿元海外合同；精工钢构中标2.30亿元项目；陕建股份中标五个五亿以上施工项目，总金额39.12亿元 [16] 投资分析意见 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [4] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [4] - 好房子主题推荐建发合诚 [4] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [4] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告列出了建筑行业24家重点公司的估值数据，包括收盘价、每股收益预测、市盈率、归母净利润及增速预测 [20] - 部分公司2026年预测归母净利润增速较高的包括：志特新材（+46%）、海南华铁（+48%）、三维化学（+32%）、时空科技（未列增速但年涨幅达263.60%） [4][20]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 油轮季节性博弈接近尾声，VLCC运价持续超预期，期租租金和二手船价仍有较大补涨空间 [4][26][27] - 11-12月新船订单改善验证换船周期逻辑，二手船价强势向新船景气度传导逻辑强化 [4][26] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，迎来黄金时代 [4][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [4][49] - 铁路货运及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息与破净股两条主线值得关注 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内，交通运输行业指数下跌1.55%，跑输沪深300指数1.48个百分点 [5] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为4.76%；公交板块跌幅最大，为-4.97% [5][7] - 截至2025年12月12日，年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，累计涨幅达54.15% [9][10] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，其中龙洲股份一周超额收益为37.8%，自月初以来超额收益为93.6% [12] - 2025年至今A股涨幅前十的交通运输公司包括原尚股份（221.83%）、龙洲股份（156.50%）和厦门港务（96.03%）等 [14] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输**：VLCC本周运价环比下滑1%，录得114,420美元/天；中东-远东运价环比持平，为123,826美元/天 [4][27]。2025年第四季度VLCC运价均值环比第三季度已增长110%，同期一年期期租租金上涨23%，但10年二手船价尚未反馈，仍有较大补涨空间 [4][27]。苏伊士原油轮运价环比下滑4%至71,888美元/天；阿芙拉原油轮运价环比上涨3%至62,987美元/天 [4][27] - **成品油运输**：LR2运价环比小幅上涨1%至37,858美元/天；MR平均运价下滑7%至23,191美元/天 [4][28]。大西洋一揽子运价环比下滑15%至30,789美元/天；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨1%至29,548美元/天 [4][28] - **干散货运输**：BDI指数收于2,205点，环比下滑19.1% [4][29]。Capesize船运价环比下滑27.1%，从上周的44,672美元/天回落至30,731美元/天，进入淡季调整窗口期 [4][29]。Panamax散货船运价环比下滑8.1%，录得15,194美元/天；超灵便散货船运价环比下滑5.1%，录得15,299美元/天 [4][29] - **集装箱运输**：SCFI指数录得1,506.46点，环比上涨7.8% [4][31]。欧线运价走强，西北欧航线运价环比上涨9.9%至1,538美元/TEU，地中海线环比上涨19.0%至2,737美元/TEU [4][31]。美西航线运价环比上涨14.8%至1,780美元/FEU，美东航线环比上涨14.6%至2,652美元/FEU [4][31]。南美航线运价下跌12.0%至1,486美元/TEU；中东波斯湾运价上涨5.6%至1,881美元/TEU [4][31] - **造船**：截至12月12日，新造船价格指数为184.60点，周环比上涨0.10%，较2025年初下跌2.37% [4][32]。近期中国远洋海运集团与中国船舶集团签约87艘新船，合同总金额约500亿元人民币，创下中国船舶工业史上单次合作签约金额最高纪录 [32] 2.2 航空机场 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束 [4][45] - 客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位，出入境旅客量增长趋势确定 [4][45] - 波音11月交付新飞机44架，低于上月的53架 [46] - 上海机场集团公布浦东、虹桥机场免税店中标候选人，新协议采用“月固定费用+提成”模式，提成比例较过往（18-36%）有所下降（浦东8-24%，虹桥8-22%） [46] - 国际航协预计2026年全球航空公司净利润将达410亿美元，净利率为3.9% [46] 2.3 快递 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、区域竞争延续分化加剧、更高维度整合并购 [4][49] - 2025年11月中国快递发展指数为478.1，同比提升3% [49] - 极兔速递在拉美、中东等新兴市场表现突出，11月巴西非平台类客户订单量环比激增近40% [49] 2.4 铁路公路 - 12月1日至7日，国家铁路运输货物8,018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5,545.4万辆，环比下降1.75% [4][52] - 2025年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7,538亿元，同比增长5.9% [52] - 高速公路板块两大投资主线：传统高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [4][52] 3. 交运看经济 - 华北地区主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受贸易价格波动影响 [55] - 东北地区主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [56] - 波罗的海指数细项显示，以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关BPI反弹 [62] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值数据 [104] - 例如，中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为33倍；南方航空2025年预测EPS为0.20元，对应PE为35倍 [104]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周权益和转债市场震荡，微盘股跌幅大但转债反应钝化，负面扰动小于8月底和11月下旬 [4][5] - 转债估值与市场同步震荡，百元溢价率在30%附近，偏股区估值环比好于偏债区，偏股区有抗跌性 [4][5] - 临近年底权益市场波动大，但转债市场抗跌性超预期，或因机构投资者欠配压力大，叠加明年“春季躁动”预期，转债市场仍有看多空间 [4][5] 根据相关目录分别总结 转债估值 - 本周正股微跌，转债市场大致走平，估值震荡，剔除异常点后全市场转债百元溢价率29.8%，单周下行0.1%，分位数处于2017年以来99.1% [4][6] - 偏股区估值好于偏债区，正股偏弱时高平价区估值逆向支撑有抗跌性，偏债区估值偏弱但结构分化，80 - 100元平价区估值企稳，80元以下平价区估值仍弱 [4][10] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别为130.90元、 - 6.56%，较上周分别变化 - 0.71元、 + 0.00%，分位数处于2017年以来的97.30、1.40百分位 [4][13] 条款跟踪 赎回 - 本周沪工、英搏转债公告赎回，博俊转债公告不赎回，强赎率67% [4][18] - 已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共20只，潜在转股或到期余额49亿元 [4][18] - 最新处于赎回进度的转债22只，下周有望满足赎回条件的6只，预计发布有望触发赎回公告的10只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [4][20] 下修 - 本周本钢转债、锦浪转02、宏川转债提议下修 [4][23] - 截至最新，107只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，1只已触发且股价低于下修触发价未出公告，29只正在累计下修日子，5只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][23] 回售 - 本周万青转债发布有条件回售公告，华海转债已触发回售条款但未发布公告 [4][25] - 截至最新，4只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，3只处于暂不下修区间 [4][25] 一级发行 - 本周澳弘、神宇、天准转债发行，下周鼎捷转债发行 [4][27] - 普联、澳弘、神宇、天准转债已发行待上市 [4][27] - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模51亿元；处于上市委通过进度的转债9只，待发规模100亿元 [4][27]

行业投资评级 - 报告对家电行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告提出三大投资主线：白电、出口、核心零部件 [5] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，地产政策反转和以旧换新政策有望催化量价齐升 [5] - 铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 [5] - 出口主线关注大客户订单突破及海外需求回暖的公司 [5] - 核心零部件主线受益于白电景气度超预期，关注热管理、涡旋压缩机等细分领域龙头 [5] 市场表现与板块动态 - 本周（2025年12月8日至12月12日）申万家用电器板块指数下跌2.0%，同期沪深300指数下跌0.1%，板块跑输大盘 [5][6] - 重点公司中，奥普科技领涨（1.6%）；奥佳华（-7.1%）、万和电气（-6.0%）、浙江美大（-5.7%）领跌 [5][9] 行业重要动态 - **墨西哥提税提案**：墨西哥国会审议通过对非自贸伙伴的提税提案，新税率拟于2026年1月1日生效，提案在9月基础上做了部分调整，部分汽车零部件、轻工产品和纺织服装等产品的提税税率有一定幅度下调，但措施一旦落地仍会实质性损害包括中国在内的相关贸易伙伴利益，商务部表示已启动贸易投资壁垒调查 [5][13] - **小米大家电工厂投产**：小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期正式竣工投产，是小米“人车家全生态”战略下的第三座大型智能制造基地，首款自产产品为米家中央空调Pro双风轮 [5][15] 行业数据观察 - **原材料价格**：截至2025年12月12日，长江有色铜价同比上升24.32%至93895.00元/吨；铝价同比上升7.98%至22045.00元/吨；不锈钢板价格同比下降4.30%至13350.00元/吨 [17] - **清洁电器（2025年11月线上数据）**： - 扫地机：销量53.55万台，同比上升40.65%；销售额7.14亿元，同比上升5.83%；均价1334.20元/台，同比下降24.75% [5][37] - 洗地机：销量40.50万台，同比上升68.95%；销售额5.63亿元，同比上升33.33%；均价1390.60元/台，同比下降21.08% [5][37] - **个护电器（2025年11月线上数据）**： - 电吹风：销量136.48万台，同比下降0.75%；销售额3.61亿元，同比上升5.60%；均价264.8元/台，同比上升6.43% [5][44] - 电动剃须刀：销量97.32万台，同比下降5.05%；销售额1.80亿元，同比下降9.83%；均价185.2元/台，同比下降5.03% [5][44] - **核心零部件数据（2025年10月）**： - 旋转压缩机销量1697.7万台，同比下降26.1% [25] - 空调电子膨胀阀内销量722.0万台，同比下降23.7% [25] - 空调四通阀内销量826.0万台，同比下降33.4% [25] - 空调截止阀内销量2036.0万台，同比下降29.4% [25] - 冰箱全封活塞压缩机总销量2309.4万台，同比上升0.10% [33] - 洗衣机电机总销量（8月数据）1374.2万台，同比上升3.3% [33] 宏观经济与政策环境 - **汇率**：截至2025年12月12日，美元兑人民币汇率中间价报7.0638，年初至今下降1.73% [52] - **房地产销售**：2025年10月，商品房住宅现房销售面积1647万平米，同比下降5.03%；住宅期房销售面积3563万平米，同比下降26.48% [54] - **社会消费**：2025年10月，社会零售商品零售额46291.30亿元，同比上升2.9% [54] - **居民收入**：截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [54] - **以旧换新政策成效**：国家税务总局数据显示，1至11月纳入以旧换新政策范围的家电零售业销售收入增长26.5% [85] - **行业政策与新闻**： - 中央经济工作会议明确2026年坚持内需主导，优化“两新”（新产品、新模式）政策实施，预示以旧换新等国补政策将更加精准化 [96][97] - 铜价上涨已传导至终端，美博空调宣布自12月16日起提货价上涨5% [78][79] - 生态环境部发布公告，自2026年1月1日起禁止生产以氢氟碳化物(HFCs)为制冷剂的家用电冰箱和冰柜产品，推动行业绿色转型 [88][90] 重点公司推荐 - **白电及头部企业**：持续推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器 [5] - **出口链**：推荐欧圣电气（大客户订单突破）、德昌股份（汽零业务放量）、石头科技（海外需求回暖） [5] - **核心零部件**：推荐华翔股份（低电价优势）、盾安环境（大口径电子膨胀阀）、三花智控（储能温控与机器人）、英华特（涡旋压缩机国产替代）、安孚科技（主业稳健支撑外延） [5]

核心观点 - 报告认为A股市场面临的宏观环境与风格特征在11月下旬后已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的根本问题未变[4] 当前市场处于2025年科技结构牛行情的高位区域，并处于季度级别的高位震荡阶段[4][5] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断，即2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处高位，而2026年下半年将迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[10] - 2026年的风格节奏预计为：上半年顺周期和价值风格占优，下半年全面牛市中科技和先进制造将最终占优[10] 春季行情被判断为小级别行情，赚钱效应主要来自政策和产业主题[11] 市场环境与风格分析 - 11月市场曾因稳增长加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优、科技成长调整的风格冲击[4] 但11月下旬以来，随着稳增长力度预期下修、美联储宽松预期回归及海外算力Alpha逻辑演绎，市场风格出现“还原”，表现为光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整，结构特征回归10月底前状态[4] - 尽管风格还原，但市场向上空间受限问题未解决，仅有光连接行业因Alpha逻辑（如谷歌TPU用量增加、纵向拓展新增量、2026年满产满销业绩可见度高）推动短期向上突破[5] 然而，2026年美股科技龙头资本开支回落的一致预期仍压制AI产业链整体Beta，光连接的突破可能无法带动产业链其他环节[4][5] - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月12日，国防军工、通信、电力设备、公用事业、非银金融等行业的赚钱效应处于“继续扩散”状态[15] 而多数行业如有色金属、银行、煤炭、房地产等则处于“全面收缩”状态[15] 政策解读（2025年中央经济工作会议） - 报告概括2025年中央经济工作会议核心思想为“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”形成对比，政策导向偏向保持发力而非边际发力[6] - 报告提炼出六大政策要点：1) 将当前经济问题归结为“发展中、转型中的问题”[9] 2) 经济政策强调逆周期与跨周期调节并重，更注重提质增效[9] 3) 刺激内需特别提及“制定城乡增收计划”，认为比消费刺激更本质[9] 4) 科技创新突出京津冀、长三角、粤港澳等区域重点，旨在通过优势区域和企业提升全要素生产率[9] 5) 突出强调建设统一大市场、整治“内卷式竞争”[9] 6) 在段落结构上，民生就业和绿色转型位置提前，防风险和房地产段落靠后[9] - 报告认为，市场风格已“还原”，短期政策保持发力的预期差有限[9] 若2026年上半年经济结果仍有提升空间，2026年下半年稳增长额外发力带来经济边际改善是大概率事件[10] 行业与主题机会 - **光连接**：是短期实现向上突破的行业，Alpha逻辑反映到位后，行情仍有空间，但之后可能进入新的高位震荡波段[11] - **其他科技成长**：重点在于捕捉超跌反弹机会[11] - **春季行情主题**：春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，建议关注**商业航天、机器人**等领域[11] 中央经济工作会议提供的主题线索还包括：**海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子**等[11] - **涨价周期**：基于供给侧逻辑，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍具弹性，建议重点关注**周期Alpha、工业金属和基础化工**[11] ETF资金动向 - 重点ETF跟踪数据显示，在2025/12/08-2025/12/12期间，部分科技类ETF份额出现收缩，例如华夏中证5G通信主题ETF份额减少6.0%，易方达中证人工智能ETF份额减少6.1%[17] 而南方中证申万有色金属ETF份额增加4.6%[17] - 同期涨幅居前的ETF包括华夏中证5G通信主题ETF（涨4.2%）、易方达中证人工智能ETF（涨2.1%）、华安创业板50ETF（涨1.9%）[17] 跌幅较大的有国泰中证煤炭ETF（跌-3.6%）、国泰中证钢铁ETF（跌-3.8%）[17]