报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨0.88%，建材（中信）涨0.59%，除其他装饰材料板块外，其余子板块均取得正收益，山东玻纤、石英股份等涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现[1][12] - 0601 - 0607一周，30个大中城市商品房销售面积136.32万平方米，同比 - 22.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大，贷款发放超1.3万亿元[2][14] - 近期西部基建景气预期升温，1 - 4月四川、重庆、陕西等中西部专项债发行提速，西藏/新疆固定资产投资同比分别 + 16.5%/17.2%，从重点项目工程角度梳理了三峡新航道、墨脱水电站、中吉乌铁路相关建材标的[3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨0.88%，建材（中信）涨0.59%，除其他装饰材料板块外，其余子板块均取得正收益，个股中山东玻纤（ + 18.4%）、石英股份（ + 14.1%）等涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技（ + 3.0%）、三棵树（ + 10.7%）等有不同表现[1][12] 西部基建景气预期升温，建材板块区域性机会凸显 - 0601 - 0607一周，30个大中城市商品房销售面积同比 - 22.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大，2024年发放贷款超1.3万亿元[2][14] - 今年1 - 4月，四川、重庆、陕西等中西部专项债发行提速，西藏/新疆固定资产投资同比分别 + 16.5%/17.2%，从重点项目工程角度梳理相关建材标的，三峡新航道推荐华新水泥、建议关注四方新材；墨脱水电站推荐西藏天路、高争民爆；中吉乌铁路推荐青松建化[3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，受高考、农忙和高温等影响，需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48%，长三角地区推涨价格，但落实情况需跟踪，预计后期价格维稳或震荡调整[17] - 光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，6月订单价格下滑，下游组件企业开工率下降，需求支撑不足，库存天数增加，预计下周市场交投欠佳，库存增加[17] - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价下跌1.63%，采购情绪一般，刚需提货节奏放缓，库存增加，需求端暂无明显改善迹象，供应端产能预计小增[17] - 无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价稳中局部下调，池窑产能略有增加，市场需求分化，风电订单支撑持续，预计下周价格趋稳或局部小幅调整[18] - 电子纱：7628电子布报价维持在3.8 - 4.4元/米，下游CCL厂家订单尚可，需求短期有支撑[18] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、青松建化、华新水泥、高争民爆、西藏天路、三棵树、西部水泥[19] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，水泥、消费建材、新型玻璃等不同细分领域均有推荐标的[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 稳定币行业市场空间大，竞争格局集中，合规路径渐明，应用场景不断拓展；Circle作为全球领先的合规美元稳定币发行方，以USDC为核心构建开放金融网络，具备基础设施、生态系统及合规路径等核心竞争力，有望受益于行业发展[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 稳定币：伴随加密生态增长，逐步渗透至支付领域 - 基本概念：稳定币是价值相对稳定的加密货币，与其他资产挂钩以维持价格稳定，分为法币抵押型、加密货币抵押型、商品抵押型和算法稳定币四大类别[11][12] - 发展历史：稳定币市值从2020年开始快速增长，成为加密资产市场中的避风港，交易量也大幅增加；DeFi Summer吸引资金上链，推动稳定币需求增长[15][16] - 竞争格局：USDT和USDC占据全球稳定币市场主要份额，以太坊是稳定币流通的主要市场，美元稳定币占据几乎全部市场份额；传统金融机构和政府陆续入局，但头部稳定币先发优势明显[20][21][27] - 应用场景：稳定币交易速度快、成本低，适用于支付场景，正逐步渗透至支付领域，长期增长空间较大；RWA处于快速增长阶段，有望驱动稳定币规模增长[28][31][34] - 法规进展：各地政策法规陆续出台，行业合规路径逐渐清晰；中国香港和美国稳定币法案对发行人资质、储备资产、透明度等有严格要求，头部、合规的稳定币发行人或更受益[41][46][47] Circle：稳定币第一股，生态及合规优势稳固 - 公司概况：Circle是全球领先的合规美元稳定币发行方，围绕USDC为核心构建开放金融网络，拥有完善的互联网金融系统基础设施，与众多企业合作，拓展全球市场业务许可，重视合规性与安全性[5][50][51] - 内部治理：采用AB股架构，创始人及管理层拥有多数投票权；管理层资历深厚，产业背景丰富，为公司发展提供坚实保障[55][57] - 业务构成：业务按收入来源分为储备收入和其他收入，绝大多数收入来自支持USDC与EURC储备资产所产生的利息收入；稳定币网络由Circle稳定币、Circle代币化基金、Circle流动性服务和Circle开发者服务四大业务支柱构成[59][62][65] - 财务分析：收入稳步增长，受分销合作协议影响去年利润有所下滑；2024年Coinbase占分销成本大头[66][71][73] - 核心优势：以互联网金融体系为核心，具备网络效应；产品基础设施完善，USDC具有诸多优势；构建强大的合作伙伴生态系统；与全球监管机构合作，合规性强；储备资产透明度领先[74][77][80]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 **模型构建思路**：通过比较短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境，区分震荡与趋势格局[1][9] **模型具体构建过程**： - 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） - 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ - 若距离绝对值小于3%，判定为震荡格局；否则为趋势格局[9][12] **模型评价**：简单直观，但对均线周期选择敏感，需结合其他宏观指标验证 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 **模型构建思路**：通过双贝塔因子筛选行业，侧重科技板块与消费电子的超额收益机会[2][3][8] **模型具体构建过程**： - 计算行业相对市场的贝塔值（β1）和相对无风险利率的贝塔值（β2） - 筛选高β1（市场敏感）且低β2（利率不敏感）的行业 - 结合动量因子确认趋势延续性[8][10] 3. **模型名称**：仓位管理模型 **模型构建思路**：综合估值分位数与趋势信号动态调整仓位[2][10] **模型具体构建过程**： - 计算Wind全A的PE（60分位）、PB（20分位）估值水平 - 结合均线距离模型信号：震荡格局下，估值中等时建议50%仓位[10][12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值分位数因子 **因子构建思路**：通过历史分位数定位当前估值水平[7][11] **因子具体构建过程**： - 计算Wind全A指数PE/PB在过去10年（2014-2025）的滚动分位数 - 标准化处理： $$PE分位数 = \frac{当前PE - 历史最小PE}{历史最大PE - 历史最小PE}$$ PB分位数同理[11][15] 2. **因子名称**：困境反转因子 **因子构建思路**：识别低估值且基本面改善的行业[3][8] **因子具体构建过程**： - 筛选PB分位数低于30%的行业 - 叠加近3个月营收增速环比改善指标[8][10] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线差值：0.68%（20日均线5115 vs 120日均线5081）[9][12] - 市场状态：震荡格局（距离<3%）[12] 2. **TWO BETA模型** - 推荐行业：科技板块（消费电子）、银行、黄金股[8][10] 3. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（Wind全A估值PE60分位/PB20分位）[10][12] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - 当前PE分位数：60%（中等水平）[7][11] - 当前PB分位数：20%（较低水平）[11][15] 2. **困境反转因子** - 推荐行业：港股创新药、港股汽车、新消费[3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海市发改委推动基础设施 REITs 提质扩容 本周 REITs 市场上行且成交活跃度上升 不同类型 REITs 表现有差异[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 上海市发改委发布通知 鼓励企业申报基础设施 REITs 储备项目 对优质项目建立“绿色通道” 优先推荐至国家发展改革委[1][7] 一级市场 截至 2025 年 6 月 6 日 上市 REITs 发行规模达 1744 亿元 共发行 66 只[8] 市场表现 本周（2025.6.3 - 2025.6.6） 中证 REITs 全收益指数涨 1.58% REITs 总指数涨 1.57% 产权 REITs 指数涨 0.85% 经营权 REITs 指数涨 2.87% REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点 跑赢中证全债指数 1.41 个百分点 跑输南华商品指数 0.24 个百分点 个券层面 招商高速公路 REIT、华泰江苏交控 REIT、平安宁波交投 REIT 领涨 涨跌幅分别为 7.96%、5.90%、5.84%[2][17] 相关性 报告给出了 REITs 指数和大类资产近 20 日、60 日和 250 日相关性 以及 REITs 内部相关性数据[30][31] 流动性 本周 REITs 总体成交活跃度上升 总成交额(MA5)为 4.98 亿元 环比上升 4.6% 产权和经营权成交额(MA5)分别为 2.7 和 2.28 亿元 环比分别变化 -4.0%和 16.9% 交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大 占比 32.4% 总成交量(MA5)为 1.12 亿份 环比上升 3.3% 产权和经营权成交量(MA5)分别为 0.79 和 0.32 亿份 环比分别变化 -1.3%和 16.9% 园区基础设施类 REITs 本周 MA5 成交量最大 占比 37.6%[3][37] 估值 报告给出了各类型 REITs 的中债估值收益率及 P/NAV 数据 并列出了其历史分位数[44]

报告核心观点 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦，市场对美方反复变脸进行预期管理且对关税等贸易冲突脱敏，波动幅度收窄；国内工业生产腾落指数探底回升；国际上美国5月非农就业回落但强于预期；行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 市场思考：18 - 19年贸易摩擦如何影响市场 - 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦分七个阶段，美方态度屡次转向，三次撕毁协议，阶段三市场大幅走弱，阶段四缓和后市场回暖，后三阶段市场波动收窄且有缓和信号 [1][9][12] - 2018 - 2019年震荡下行后，中国贸易顺差自2020年起持续提升，截至2025年4月贸易顺差TTM为11053亿美元，美国贸易逆差未消除且较2018年继续上行 [1][13] 国内：工业生产腾落指数探底回升 交运高频指标跟踪 - 截至2025/6/6，一线城市地铁客运量（MA7）报3666万人次，较上周五的3901万人次回落 [17] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/6/8，工业生产腾落指数为102，6/1为100，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [19] 国内政策跟踪 - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话；国家副主席韩正在北京会见中美高级别二轨对话美方代表团；国务院国资委印发《中央企业发展规划管理办法》 [2][22] 国际：美国5月非农就业回落但强于预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 乌克兰“蛛网”行动摧毁41架俄军战略轰炸机，特朗普与普京通话讨论俄乌冲突等问题，俄大举轰炸乌军工企业回应 [24][25] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，以色列再遭也门胡塞武装导弹袭击，以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南部 [26][27] 美国5月非农就业回落但强于预期 - 5月失业率报4.2%符合预期，新增非农就业人数13.9万人高于预期，前值下修，薪资增速超预期，5月劳动力供给下行、4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性 [3][29][37] 行业配置建议 - 6月以稳应变，防守反击，投资主线有Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，重视恒生互联网 [4][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行护航流动性环境下，关注短端品种的配置机会，做陡曲线，以及存单价格企稳后的配置价值；中长端方面，接下来两个月或下一个关键窗口期，基本面不确定性是主要扰动因素，关注中美关税博弈下的经济金融修复态势和央行是否会进一步宽松，月内有调整可逐步配置，静待长端利率下行催化剂到来 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 政策暖风再起，短端表现较强，收益率曲线走陡 - 本周（6/3 - 6/6）债市回暖，短端强势，曲线走陡，驱动因素为月初资金面均衡宽松、央行超预期前置买断式逆回购操作、市场预期国债买卖适时重启，以及中美贸易局势和关税谈判不确定性利于债市 [2] - 全周债市收益率普遍下行，短端好于长端，截至 6/6，1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、3.6BP、1.7BP、2.0BP 至 1.41%、1.43%、1.65%、1.88% [2] - 6/3，5 月制造业 PMI 回升，权益市场强，股债“跷跷板”效应下债市震荡偏弱，利率债收益率多数上行 [10] - 6/4，央行开展 7 天逆回购操作，资金面偏松，市场预期国债买卖重启，中美关税谈判不确定，债市走强，中短端表现好，收益率曲线走陡 [10] - 6/5，资金面宽松，央行公布 10000 亿元买断式逆回购操作，债市多数收涨，短端强势 [11] - 6/6，央行开展 10000 亿元买断式逆回购操作，流动性宽松，大行增持短债，中美元首通话落地，债市延续暖意，利率债收益率普遍下行 [11] 流动性呵护之下，资金面均衡宽松 - 跨月后本周资金面均衡偏松，利率中枢下移，央行打破惯例宣布 10000 亿元买断式逆回购操作，释放呵护信号，资金分层不明显 [3][15] - 本周央行逆回购投放 9309 亿元，到期 16026 亿元，净回笼 6717 亿元，月初开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作 [16] - 截至 6/6，R001、R007 较上周分别下行 12BP、15BP 至 1.45%、1.55%；DR001、DR007 较上周分别下行 7BP、13BP 至 1.41%、1.53%；R001 - DR001、R007 - DR007 利差处于低位 [16] 央行前置买断式逆回购操作，如何理解 - 6 月 5 日央行打破月末公布惯例，月初公告 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，类似 3 月 24 日提前公告 MLF 操作，释放货币政策宽松信号 [4][18] - 操作目的一是缓解银行负债端压力，6 月存单到期规模 4.2 万亿元，上旬和中旬到期量分别为 9200 亿元和 1.95 万亿元，存款“搬家”加大负债压力，银行续发存单或有压力，且买断式逆回购加权成本低于 MLF，利于优化负债结构 [4][19] - 二是对冲流动性缺口，6 月有 1.2 万亿元买断式逆回购到期，政府债净融资约 1.3 - 1.4 万亿元，6 月是信贷大月，新增信贷季节性回升 [4][20] - 央行官网开设栏目公布工具操作情况，提前预告和明确投放规模、时点，提高政策透明度，稳定市场预期 [20] 流动性护航下，债市如何展望 - 央行通过降准、超额续做 MLF、提前公告买断式逆回购操作等，完善“短 - 中 - 长”流动性管理闭环，带动资金利率中枢下移，传导至短端债券市场，为债市下行打开空间 [5][24] - 5 月以来资金面宽松，DR001 和 DR007 中枢下移，短端债券受益大，长端利率偏弱，2025/5/6 - 6/6，1Y、3Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 - 5.2BP、 - 5.9BP、 + 2.5BP、 + 4.9BP 至 1.41%、1.44%、1.65%、1.88% [24] - 月初存单利率回落，2025/5/30 - 6/6，3M、6M、9M、1Y 存单（AAA）收益率分别下行 0.5BP、3.0BP、3.0BP、2.8BP 至 1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，但 6 月存单到期规模大，银行补负债诉求强，存单利率或在 1.6% - 1.7%区间波动 [25] - 买断式逆回购操作无每月一次约束，6 月可能再次投放，关注是否投放 6 个月期限品种，若资金平稳超预期，不排除通过质押式逆回购和 MLF 补充流动性 [5][31] - 市场期待央行重启国债买卖操作，本周大行大规模增持 3 年期以下短端国债，2025/6/3 - 6/6 净买入 690 亿元，较前一周环比多增 489 亿元 [5][32] 下周重点关注 - 6/9 关注中国 5 月进出口同比、中国 5 月 CPI 同比 [36] - 6/10 关注日本 5 月 M2 同比、英国 4 月季调失业率 [36] - 6/11 关注美国 5 月季调 CPI 同比 [36] - 6/12 关注中国 5 月金融数据、美国 5 月政府财政赤字 [36] - 6/13 关注欧盟 4 月贸易差额、美国 6 月密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36]

报告核心观点 上海发改委推动本市 REITs 提质扩容，本周 REITs 市场上行、成交活跃度上升，一级市场持续扩容，各指数有不同表现且与其他资产存在相关性，不同类型 REITs 在估值等方面呈现差异 [1][2][3] 行业动态 - 上海市发改委发布通知推动基础设施 REITs 提质扩容，鼓励企业申报储备项目，为优质项目建立“绿色通道”并优先推荐至国家发改委 [1][7] 一级市场 - 截至 2025 年 6 月 6 日，上市 REITs 发行规模达 1744 亿元，共发行 66 只 [8] - C - REITs 21 年首批试点，22 年底层资产扩围，23 年发行节奏趋缓，24 年加快，目前进入常态化发行阶段 [15] 市场表现 - 本周（2025.6.3 - 2025.6.6），中证 REITs 全收益指数涨 1.58%，REITs 总指数涨 1.57%，产权 REITs 指数涨 0.85%，经营权 REITs 指数涨 2.87% [2][17] - 大类资产角度，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点，跑赢中证全债指数 1.41 个百分点，跑输南华商品指数 0.24 个百分点 [2][17] - 个券层面，招商高速公路 REIT、华泰江苏交控 REIT、平安宁波交投 REIT 领涨，涨跌幅分别为 7.96%、5.90%、5.84% [17] 相关性 - REITs 指数与上证 50、沪深 300、中证 1000、中证全债等资产在近 20 日、60 日、250 日有不同相关系数 [30] - REITs 内部产业园区、能源设施等不同类型指数在近 20 日、60 日、250 日存在不同相关性 [31] 流动性 - 本周 REITs 总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为 4.98 亿元，环比上周升 4.6%，产权和经营权成交额(MA5)分别为 2.7 和 2.28 亿元，环比分别变 -4.0%和 16.9% [3][37] - 细分类型中，交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大，占比 32.4% [3] - 本周 REITs 总成交量(MA5)为 1.12 亿份，环比上周升 3.3%，产权和经营权成交量(MA5)分别为 0.79 和 0.32 亿份，环比分别变 -1.3%和 16.9% [37] - 园区基础设施类 REITs 本周 MA5 成交量最大，占比 37.6% [37] 估值 - 报告统计了不同类型 REITs 的中债估值收益率及 P/NAV 及其历史分位数，如园区基础设施类的东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 5.78%，历史分位数 29%，P/NAV 为 0.96，历史分位数 30%等 [44]

报告公司投资评级 - 行业为银行/农商行Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格7.24元，目标价格9.59元 [5] 报告的核心观点 - 报告看好常熟银行，因其所处江苏省常熟市区位优势突出，收入以利息净收入为主且中间收入有提升空间，净息差优势源于资产收益端，资产质量优异，提前布局江苏各县市且有“投管行”资质利于异地信贷扩张，还能借宏观政策红利发展业务 [2][3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长率为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS为10.52、11.92、13.43元，使用分红贴现模型测算目标价为9.59元，对应25年0.91xPB，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 相关目录总结 江苏省区位优势突出，金融与实体经济活跃度高 - 江苏省经济活跃，2024年GDP达13.7万亿元，增速6.85%，增量居全国第一，产业结构平衡多元，金融领域发展态势强劲，社会融资规模增量和信贷余额增量均居全国第一，金融机构布局网点多、资产规模大、上市机构多 [12][15][17] - 全国信贷资源分配有地域性倾斜，长三角与川渝是主要受益区域，江苏省和浙江省信贷资源分配均衡，向周边城市迁移 [23][24] - 常熟市地处长三角核心腹地，综合实力强，2024年第一、二、三产业占比分别为1.52%、49.25%、49.23%，工业体系支柱产业产值高，积极推动传统产业转型升级，2024年末金融机构贷款增速为9.21% [31][32][40] 历史沿革与发展现状 - 常熟银行历史可分为改革奠基、小微金融专业化、资本化与全国化扩张、高质量发展与战略升级四个阶段，科技水平提升，零售转型深化 [43][44][45] - 股权结构分散，第一大股东交通银行持股9.01%，与交通银行有战略合作 [46] - 经营网络广阔，遵循“本地精耕+跨域复制”逻辑，机构设立按本地布局+异地分支机构+跨省村镇银行模式，兴福村镇银行定位中西部欠发达县域，贷款分散，支持地方农业发展 [48][49][50] - 市场定位精准，在小微业务有竞争优势，信贷客户分散，产品灵活，与全国性银行和区域性银行形成差异化竞争 [53][54][55] - 经营现状良好，小微业务是护城河，零售业务成信贷基本盘，助力产业升级，提前异地布局和“投管行”资质利于未来业务扩张 [57][60][71] 基本面分析及同业对标 - 资产结构上，计息资产以零售贷款为核心，对公端或成新动能，个人经营消费贷款基本面扎实，重零售业务特色显著 [80][81] - 负债结构方面，未提及具体内容 - 盈利能力上，收入结构稳定，受益于零售信贷高收益，息差空间优于同业 [19] - 资产质量优异，能缓解核销和拨备压力，提高利润留存比例 [79] 未来盈利预测和投资建议 - 公司营收盈利能力可能持续向好 [20] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长率为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS为10.52、11.92、13.43元 [4] - 给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为持有（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 华恒生物2024年年报显示营收增12.4%但净利润降58%，产能释放带动产销规模增加但缬氨酸价格走低拖累盈利，一季度收入同环比增长，在建工程推进新项目有望为25年提供增量，综合考虑产品价格和项目进度下调投资评级为持有 [1][2][4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.38、21.78、29.71、37.79、42.78亿元，增长率分别为36.63%、12.37%、36.40%、27.20%、13.22% [5][31] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.49、1.90、2.93、3.71、4.18亿元，增长率分别为40.32%、-57.80%、54.64%、26.53%、12.61% [5][31] - 2023 - 2027E毛利率分别为40.52%、24.92%、28.75%、28.55%、28.40% [31] 经营主体情况 - 2024年母公司、秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒、赤峰基地营业收入分别为13.71、7.5、8.0、7.0亿元，同比+17%、+31%、-9%、+2051%；净利润分别为2.28、1.44、0.67、0.13亿元，同比+28%、-6%、-73%、去年亏损转盈 [2][12] 产品端情况 - 2024年氨基酸产品营收15.09亿元占总营收69%，产量9.94万吨同比增2.07万吨，销量9.71万吨同比增1.99万吨，均价同比下滑18%至1.55万元/吨，缬氨酸均价14.44元/千克同比降36.5% [2][13] 一季度情况 - 收入端同环比均维持良好增长，推测缬氨酸价格趋于稳定及赤峰等基地产品产能释放有贡献，综合毛利率24.3%同比下滑9.3个百分点环比提升7.1个百分点 [3][13][19] 费用情况 - 2024年期间费用合计3.68亿元同比增加0.84亿元，期间费用率为16.9%同比增加2.3个百分点，销售、管理、财务费用分别为0.63、1.58、0.23亿元同比增加0.13、0.36、0.20亿元 [22] - 2024年研发费用1.24亿元较2023年增加0.15亿元，研发费用率5.7%，新增发明专利10项、实用新型专利8项，累计专利247项申请488项，研发人员228人占比13.14% [22] 在建工程情况 - 固定资产规模自2022年起明显增加，25Q1达17.5亿元，在建工程截至25年Q1为15.29亿元，多个项目在推进建设有望成后续重要增量 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.33%，跑赢沪深 300 0.36pct，设计和基建板块股价表现较好，中西部基建关注度提升，建议关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，以及中小市值建筑转型品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 中西部基建重大项目和潜在催化 - 三峡水运新通道项目即将开工，总投资约 766 亿元、总工期 100 个月，设计施工关注重庆建工、中设咨询等，爆破环节关注易普力、凯龙股份 [12] - 运河项目开工在即，荆汉、湘桂、浙赣粤运河合计投资超 5000 亿，浙赣粤运河有望加速落地，关注华设集团、国泰集团等 [13] - 西藏区域基建高景气，滇藏铁路等开工在即，铜矿开采加速，雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注中国电建、高争民爆等 [16][19] - 新疆煤炭开采和煤化工项目加速，中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段开工，关注新疆交建、北新路桥等 [20] 本周行情回顾 - 本周（0602 - 0606）建筑指数上涨 1.33%，沪深 300 上涨 0.96%，建筑设计及服务、基建建设板块涨幅居前，涨幅分别为 2.09%、1.34%，较沪深 300 分别取得 1.13pct、0.38pct 的正收益 [3] - 本周涨幅居前的标的有中衡设计（+26.5%）、重庆建工（+26.12%）等 [3] 投资建议 - 基建实物量改善带来顺周期机会，关注水利、铁路等重大交通领域和四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、中国交建等，看好鸿路钢构、三维化学等 [24][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向，推荐算力租赁转型标的海南华铁，洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成 [29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会，重大水电工程关注中国电建等，深海经济推荐中油工程等，低空经济推荐苏交科等 [30]