报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 看好AI全面融入消费电子系统级体验，苹果WWDC 2025或带来软硬件升级，开启创新周期；海外多家科技股财报亮眼，加码AI投入；国产AI眼镜新品不断，成大模型落地新风口；DeepSeek - R1更新升级；消费电子新品发布，屏幕环节有望重点受益 [4][5][6] 根据相关目录分别总结 周观点：WWDC 2025 将于本周举行，看好 AI 全面融入系统级体验 本周 WWDC 2025：看好 AI 软硬件升级开启创新周期 - 苹果公司于北京时间6月10日举行全球开发者大会（WWDC），线上大会6月10 - 14日面向全球开发者免费开放，将揭晓开创性更新，举行百余场技术演讲 [12] - 大会Logo采用全新毛玻璃风格，苹果将统一操作系统命名方式，推出iOS 26等系统 [13] - 苹果WWDC 25在操作系统方面有全新界面设计、应用功能升级等革新；人工智能方面有消费者级功能、开发者支持等升级 [15][17] - 苹果WWDC 25或将带来搭载M4 Ultra芯片的MacPro等新硬件 [18] 近期 Credo、博通等多家海外科技股财报表现亮眼，多家科技巨头加码 AI - Credo在AI与高速互连领域持续投入，过去一年股价累计上涨超180%，第四财季营收1.70亿美元，环比增25.9%，同比增179.7%，预计2026财年第一季度营收1.85 - 1.95亿美元 [5][20][22] - 博通第二财季AI相关业务营收同比增长46%，超44亿美元，营收150.04亿美元，同比增长20%，宣布出货数据中心交换机芯片Tomahawk 6 [5][24][25] - 英伟达2026财年Q1营收440.62亿美元，净利润同比增长26%，GB200机架开始出货，第一财季因H20芯片库存过剩产生45亿美元费用 [5][29][32] - 微软2025财年第3财季营收701亿美元，同比增长13%，智能云端营收强劲，AI贡献显著，预计下季度智能云收入287.5 - 290.5亿美元 [33][37] - Meta 2025财年第1财季营收423.14亿美元，同比增长16%，预计2025年全年总支出1140 - 1190亿美元，用于支持生成式AI和核心业务 [5][40][42] 近期多个国产 AI 眼镜新品发布，AI 眼镜成大模型落地新风口 - 雷鸟创新发布雷鸟X3 Pro等产品，X3 Pro搭载骁龙AR1平台，通过RayNeo AR虚拟机与安卓生态深度结合 [6][43][48] - Rokid与高德地图合作发布全场景智能眼镜导航应用，Rokid Glasses搭载高通骁龙AR1芯片，售价2499元 [6][51] - AR眼镜市场热度回升，带动上游近眼显示项目投资热度上升，奕瑞科技拟建硅基OLED微显示背板项目 [6][55] - 李未可科技推出三款AI眼镜新品，定位不同用户群体，LAWK View搭载第一代骁龙AR1平台和索尼IMX681摄像头 [59][61] DeepSeek - R1 更新，思考更深，推理更强 - DeepSeek R1模型升级后在多个基准测评中整体表现接近国际顶尖模型，如在AIME 2025测试中准确率由70%提升至87.5% [68][69] - DeepSeek - R1更新后在响应质量、速度、对话稳定性和API兼容性等方面取得进步 [73] - DeepSeek - R1 - 0528模型继续开源，展现可落地的顶级大模型 [74] 面板：消费电子新品发布，看好屏幕环节重点受益，关注折叠、HUD、叠层 OLED 等产品创新机遇 - 电视面板市场供需博弈加剧，品牌厂商4月起下调采购订单，5月面板厂减产，价格有望平稳 [76] - 显示器面板维持上涨行情，受关税豁免政策和品牌厂商备货需求驱动，5月涨幅或收窄 [79] - 笔记本面板市场保持平稳，供需双方持审慎态度，二季度预计价格稳定 [80] - TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，共同打造垂直领域专业大模型星智X - Intelligence [81] 本周（6/2~6/6）消费电子行情回顾 - 6月6日申万电子行业指数为4,234.59，本周涨幅3.60%，沪深300指数为3,840.23，本周涨幅0.88%，电子行业跑赢大盘 [87]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [3] 报告的核心观点 - 梳理突破性疗法对指导国产创新药分子出海有现实意义，其分子高出海成功率证实了这一点 [5] - 国产创新药在CDE批准的突破性疗法中占比高于海外创新药，海外临床稳步推进 [13] - CDE突破性疗法与出海交易同步发展、高度相关，纳入该疗法的国产分子出海潜力大 [24][28] 各部分总结 突破性疗法梳理 - 突破性疗法于2020年被CDE引入国内，旨在加快治疗严重疾病新药落地，新药需较现有手段有临床优势 [4] - 截至2025年6月4日，CDE共批准126款国产自研创新药纳入突破性疗法，靶点从热门向新兴拓展，涉及企业增多 [4] - 纳入CDE突破性疗法的分子商业化有价值、数据有优势，对指导国产创新药出海有意义，部分企业已完成出海突破，众多品种有BD潜力 [5] 突破性疗法政策 - 中美均出台“突破性疗法认定”政策，纳入需满足用于防治严重疾病、有明显临床优势两个条件 [6] - FDA于2012年设立该程序，NMPA在2020年试行，两者在适用范围、提出时间、申请程序等方面存在差异 [6][8] CDE突破性疗法情况 - 国产创新药在CDE批准的突破性疗法中占比高，海外临床进度较快，13款产品海外获批上市，1款申报上市，60款处于临床阶段 [13] - 从分子类型看，化药及单抗数量多，ADC进入收获期，新分子类型崭露头角 [14] - 恒瑞医药取得CDE突破性疗法批文数量最多，多个新兴biotech潜力可观 [17] - 靶点集中在HER2、PD - 1等热门靶点，同时向新兴靶点拓展，多个较新靶点品种持续入选 [23] CDE突破性疗法出海分析 - CDE突破性疗法与出海交易同步发展、高度相关，纳入该疗法的国产分子中有25%已出海，全部国产分子仅1%出海 [24][28] - 部分企业出海已完成从0到1的突破，出海分子临床一般处于后期，全球进度领先或取得美国BTD认证 [29] - 梳理了尚未出海的有出海潜力的突破性疗法品种，参考因素包括全球临床进度、是否取得美国BTD认证等 [31] 附录：CDE突破性疗法品种 - 详细列出多批取得CDE突破性疗法认证的国产分子信息，包括药品名称、所属集团、靶点、成分类别、产品最高进度等 [34][36][38]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，核心本地商业和新业务表现良好，虽短期竞争加剧或影响盈利能力，但长期核心竞争力稳固，核心本地商业盈利能力有望加强，新业务有望继续收窄亏损，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 整体业绩 - 美团25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3%；EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83%；调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6%；核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5%；新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元；经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] 餐饮外卖 - 外卖即时配送丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境；“拼好饭”“神枪手”更新迭代，“品牌卫星店”助商家发掘新机会，超480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店；实施扶持中小商家措施，“光明厨房”提供定向补贴；未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 到店业务 - 美团到店业务持续拓展供给，年活跃商户数同比增长超25%；全新升级的“美团会员”体系促进业务协同，整合全生活场景业务，接入“神券”等主要权益 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量，提供更多高性价比选择；3月底推出「美团会员」计划，升级酒旅会员权益，强化品牌认知，带来更多交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元，超彭博一致预期1.4%；经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2%；通过食杂零售业务为外贸企业提供扶持，海外业务取得显著突破，Keeta在沙特阿拉伯成受欢迎餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 预测美团2025 - 2027年收入分别为3913/4632/5426亿元（前值3969/4650/5397亿元），净利润（Non - IFRS）分别为338/470/644亿元（前值496/593/711亿元），维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本6109.85百万股，总市值865765.48百万港元，每股净资产32.67港元，资产负债率44.86%，一年内最高/最低股价为217.00/100.10港元 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 小非农惨淡推升降息预期，地缘冲突共振利好金价上行；基本金属中铜铝价格走势分化，铜价小幅上行，铝价下跌；贵金属中金银价格上涨；小金属中钨价上调；稀土永磁出口逐步修复，价格上行明显 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价重心上移，现货升水继续走跌，沪铜收于78620元/吨，价格波动预期较大但上下空间有限；国内社会库存去库休止，消费下滑，高升水、高月差转弱，供应偏高但原料价格上涨有影响，进出口市场有转变；预计下周LME铜价运行区间9500 - 9700美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨 [4][12][13] 铝 - 本周铝价下跌，沪铝收于20010元/吨；特朗普提高铝产品关税，前期铝锭社会库存短时累库致现货铝均价下跌；重庆地区少量复产，铝棒产量增加、铝板产量减少，理论需求变化不大；预计本周电解铝理论成本增加，利润收窄；LME和中国铝库存均减少；预计下周现货铝价震荡运行，区间19800 - 20600元/吨 [4][15][17] 贵金属 - 本周金银价格上涨，截至6月5日，国内99.95%黄金市场均价777.30元/克，较上周涨1.11%，上海现货1白银市场均价8377元/千克，较上周涨1.95%；美中关系紧张、关税政策等促使投资者涌向避险资产；预计下周金银价格宽幅震荡调整 [5][21][22] 铅 - 本周铅价下跌，截至6月4日，LmeS_铅3M一周结算均价1951元/吨，较上周跌0.08%，截至6月5日，沪铅主力一周结算均价16710元/吨，较上周跌0.27%；预计伦铅价格运行在1950 - 2050美元/吨之间，沪铅主力运行在16500 - 17000元/吨之间 [25] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，整体走势震荡偏强，截止6月5日，0锌锭现货周均价22784元/吨，较上周平均涨幅0.2%；预计下周锌价震荡偏空，沪锌主力运行区间21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间2600 - 2800美元/吨 [31] 小金属 锂 - 本周氧化锂市场价格维稳，截止到6月5日，氯化锂价格集中在6.00 - 6.50万元/吨之间，均价6.25万元/吨；需求收缩，市场低迷，锂盐产业链价格下行，部分企业调整生产策略，氯化锂需求空间被挤压 [35] 钴 - 钴原料方面，本周钻精矿和钴中间品价格偏稳运行；供给端稳定供应长单客户，贸易商零单报价调整；需求端下游接货意愿走低，询盘及买盘平淡；预计钻中间品现货价格偏稳 [38] - 电解钴方面，本周国内金属钴行情波动整理，截至6月5日，99.8%电解钴价格22.3 - 25.0万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，涨幅0.42%；企业开工低位，产量下滑，下游刚需采购，成交清淡；预计下周电解钻现货价格在22.3 - 25.0万元/吨区间波动 [39] 锡 - 本周锡价先抑后扬，整体走势震荡偏强，截至6月4日收盘，伦锡收盘31895美元/吨，较上周涨1.27%；国内锡精矿价格先落后涨，截止6月5日精矿市场均价251800元/吨，较上周涨幅1.66%；周内现货市场成交转冷，伦锡库存减少 [47][48] 钨 - 本周钨价上调，截止到6月5日，65度黑钨精矿均价17.25万元/吨，较上周上调0.3万元/吨，仲钨酸铵25.1万元/吨，较上周上调0.3万元/吨等；上下游博弈加剧，冶炼厂受挤压，粉末成本传导不畅，市场按刚需交投 [6][55] 钼 - 本周钼市平稳向好，钼价有所抬升，截至6月5日，中国45 - 50度钼精矿今日均价3845元/吨度，较上周上调1.32%等；假期后市场先平静后因矿山招标出货、国际价格上涨等因素，价格重心抬升，但高位成交不畅 [63] 锑 - 本周国内锑产品价格下跌，截止6月5日，2锑锭市场价格20.45万元/吨等，均价较上周下调0.6万元/吨；场内主动报价少，成交有限，原料紧缺、销售不及预期，大厂有停产减产消息，供过于求；预计1锑锭价格维持在19.5 - 20万元/吨 [70][72] 镁 - 本周金属镁市场价格整体下降，截止6月5日，99.90%镁锭均价16444元/吨，较上周下降2.65%；周初镁价持稳，节后价格持续向下，市场观望氛围浓，厂家报价下调，下游刚需采购，成交有限；预计关注下游需求及工厂开工情况 [75] 稀土 - 本周轻稀土氧化镨钕上涨2.4%至44.9万元/吨，中重稀土氧化镝上涨0.3%至163万元/吨，氧化铽上涨0.3%至720.5万元/吨；磁材厂许可证陆续办理，出口管制影响逐步消化，基本面改善；建议关注相关核心公司 [7][78]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 中央财政支持城市更新行动范围扩大，资金投向样板项目和机制建设，有助于改善资金平衡等堵点，撬动各方资金，短期关注中央预算投资增量对主题型标的的潜在催化 [2][12][14] - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，建议优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升和二手中介存量交易景气度提升等配置方向 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年6月4日公布拟支持实施城市更新行动的20个城市，较2024年的15个城市支持范围扩大，内陆二三线城市增加，长江经济带城市少于首批 [1][2][9] - 2025年财政资金主要投向城市更新样板项目和机制建设两个方向，2024年我国实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元，多地有相关资金支持 [2][12] 成交概览 新房市场 - 5月31日 - 6月6日，60城新房成交211万平，月度同比 -19.53%，相较上月下降6.21pct，一线、二线去化加速，三线及以下去化放缓 [3][18] 二手房市场 - 同期，17城二手房成交143万平，月度同比 -19.93%，相较上月下降21.18pct，一线、二线、三线及以下增幅均收窄 [3][26] 土地市场 - 5月26日 - 6月1日，土地成交建面2341万平，滚动12周同比 -2.79%；成交总额365亿元，滚动12周同比17.18%；全国平均溢价率3.59%，滚动12周同比 +4.80pct [3][35] 本周融资动态 - 2025年5月31日 - 6月6日，房企发行境内债券5只（均为国企），境内债发行金额合计0亿元；6月境内、境外债券发行额分别为91亿元、0亿元，偿还额分别为343.74亿元、367.43亿元，净融资额分别为 -252.74亿元、 -367.43亿元 [43] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 - **A股市场**：本周申万房地产指数 +0.86%，较上周下跌0.09pct，涨幅排名21/31，跑输沪深300指数0.02pct；涨幅前三个股为中润资源、莱茵体育、广汇物流，跌幅前三个股为*ST中迪、金地集团、华夏幸福 [3][48] - **H股市场**：本周Wind香港房地产指数 +1.51%，较上周下降0.30pct，涨幅排序8/11，跑输恒生指数0.65pct；克而瑞内房股领先指数为0.44%，较上周下跌0.13pct；涨幅前三个股为美的置业、力高集团、合生创展集团，跌幅前三个股为弘阳地产、禹洲集团、建业地产 [3][52] 重要公告概览 - 新城控股控股股东部分股份解质拟用于后续质押；招商蛇口截至5月底斥资3.98亿元实施股份回购；旭辉控股集团境外债务重组获超9成支持；北辰实业执行董事等相关人员辞职；深深房A授权管理层参与土地“招拍挂”；招商积余累计回购股份占总股本0.134% [59]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 英美烟草25财年营收预计增长1 - 2%，调整后营收利润增加1.5% - 2.5%，新型烟草产品各有表现，中国电子烟4月出口额平稳且中东市场增长值得期待 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 英美烟草业绩情况 - 25年上半年营收好于同期，受可燃烟草交付能力增强及现代口含烟Velo Plus推动，美国市场有望恢复收入和利润增长，美洲、中东和欧洲地区表现强劲，亚太、中东和非洲地区受消费税及监管挑战影响 [1] 新型烟草产品表现 口含烟 - Velo增长快推动全球市场增长，在主要市场中占口含烟总销量份额增至14.3%，占现代口含烟份额增至29.7%，收入两位数增长；在美国现代口含烟总销量份额增至11.9%，收入三位数增长，在AME地区领先 [2] 加热不燃烧 - glo在主要市场销量份额下降，glo Hilo在塞尔维亚表现好，试用转化率翻倍，上半年收入低个位数增长，下半年随着在关键市场推出收入将加速增长 [2] 电子烟 - Vuse全球价值份额领先，美国和加拿大市场受非法产品影响，上半年收入两位数下降，下半年受新高端产品推出和资源配置推动收入将改善 [3] 公司长远目标 - 有信心在2026年实现收入增长3 - 5%，调整后营业利润增长4 - 6%，到2026年底将杠杆率降至2 - 2.5倍，提高股息和股票回购计划，出售ITC股份增强财务灵活性 [3] 中国电子烟出口情况 - 25年1 - 4月出口金额32.42亿美元，同比降3.91%；4月出口额8.77亿美元，同比降1.84%，环比增1.38%，出口量2.04万吨，同比增0.21%，环比增3.77%；美国是最大市场，阿联酋增长快 [4] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份；烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

核心观点 - 贸易摩擦下中国贸易顺差扩大，美国逆差未消除，6月投资建议防守反击，重视恒生互联网；科技政策发力，大模型向多模态演进；中美会谈后自主可控是长期逻辑，关注低估值和产业节奏；债市回暖关注短端配置机会；市场震荡维持中性仓位，推荐困境反转和科技板块；Circle稳定币生态及合规优势稳固；多公司首次覆盖获评级，看好其发展前景 [2][3][4][7][9][11][18] 宏观策略 市场对贸易摩擦的学习效应 - 2018 - 2019年中美贸易摩擦分七个阶段，美方多次撕毁协议；2020年起中国贸易顺差提升，截至2025年4月达11053亿美元，美国逆差未消除且上行 [29] - 国内工业生产腾落指数探底回升，国际美国5月非农就业回落但强于预期 [2][30][31] - 6月投资建议防守反击，关注科技AI +、消费股估值修复和低估红利，重视恒生互联网 [31] 上海发改委推动本市REITs提质扩容 - 上海发改委鼓励企业申报REITs储备项目，建立“绿色通道” [32] - 本周REITs市场上行，总指数跑赢沪深300和中证全债，成交活跃度上升 [32] 科技政策组合拳密集发力，大模型向多模态演进 - 中央出台一揽子稳市场稳预期举措，包括金融政策、数字中国建设方案、稳定币条例等 [3][34] - 大模型向多模态发展，核聚变多项目有新进展，涉及人工智能、人形机器人、TMT、新消费等领域 [3][34] 中美会谈下，自主可控板块的节奏与机会 - 中美关税会谈破冰，后续或有多轮协商，自主可控是长期逻辑，源于政策积累和国产替代 [4][37][38] - 短期关注军工、医药、电子等低估值板块，中期关注产业节奏，自主可控各板块产业节奏为军工→信创→医药→先进制造 [4][6][38] 金融固收 量化择时周报 - 市场处于震荡格局，均线距离0.68%，绝对值小于3%，风险偏好受中美贸易谈判和美联储议息影响难提升，维持中性仓位 [9][42][43] - 行业配置推荐困境反转型板块、科技板块，关注银行和黄金股 [9][43] 基金风格配置监控周报 - 通过模拟持仓估计公募基金股票仓位和风格表现，从大、小盘配置等维度刻画平均风格变化 [46][47] - 截至2025 - 06 - 06，普通股票型和偏股混合型基金仓位有变化，在大、小盘组合估计仓位值有升降，在部分行业配置权重有调整 [47][48] 沪深300增强周报 - 戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强组合策略有超额收益，本年和本周表现良好 [50][51][52] 因子跟踪周报 - 小市值、90天分析师覆盖度等因子在不同周期表现较好，bp、股息率等因子表现较差 [54][55] 固收周度点评 - 本周债市回暖，短端强势，曲线走陡，央行前置买断式逆回购释放信号，大行增持短端国债 [7][57][60] - 关注短端品种配置机会和存单价格企稳后的价值，中长端关注中美关税博弈和央行宽松情况 [7][60] 流动性跟踪周报 - 买断式逆回购公告前置且形式改变，有助于稳定预期，不排除月内再度操作，关注资金面扰动 [61] - 公开市场、政府债有到期和发行情况，货币市场资金利率下行，存单利率分化 [62] 可转债定期策略 - 5月医药与金融地产股领涨，金融大盘转债领涨，转债股性估值回落，债性估值相对稳定 [64][65] - 6月权益市场或震荡，关注局部赛道机会，转债建议平衡配置，推出6月转债组合 [65][66] 行业公司 常熟银行 - 区位优势突出，市场定位精准，收入以利息净收入为主，净息差有优势，资产质量优异 [18][69][70] - 利用“投管行”资质并购扩张，借政策红利发展，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，目标价9.59元，首次覆盖给予“买入”评级 [18][71] 泰凌微 - 是无线物联网SoC领航者，绑定龙头客户，多协议技术领先，近期业绩高增长，毛利率高，研发投入大 [19] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，目标价45.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [19][21] 翰森制药 - 是创新能力持续兑现的制药企业，业绩稳健，创新品种放量，仿制药风险出清，内生创新有进展 [22] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 孩子王 - 拟收购丝域实业65%股权，丝域实业深耕个护，业绩良好，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营 [23][24] - 收购契合运营模式，完善服务生态，预计2025/2026年归母净利润增长，建议关注 [24] 半导体 - AI眼镜密集发布，相关公司一季度业绩高增长，后续展望乐观；存储板块6月及Q3延续涨价趋势 [21] - 设备材料板块头部厂商业绩亮眼，国产替代和资源整合推进，2025年半导体增长乐观，关注相关板块业绩弹性和国产替代 [21] 金属与材料 - 基本金属铜铝价格走势分化，贵金属金银价格受振上涨，小金属钨价上调，稀土永磁出口修复价格上行 [25] Circle - 稳定币行业市值增长，预计达万亿美元规模，USDT和USDC占主要份额 [11] - Circle是领先合规美元稳定币发行方，收入主要来自储备资产利息，USDC市值全球第二，有望产生网络效应 [11][16]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，交易端“底部共识”增强，“短线政策博弈 + 中长期估值修复”逻辑更顺畅 [4][14] - 中央财政支持扩围及增量政策工具，有助于改善城市更新推进进程中资金平衡等堵点，对地方投入、金融及社会资本有撬动作用，短期关注中央预算投资增量落地对主题型标的潜在催化 [2][12][14] 各目录总结 本周观点 - 2025 年 6 月 4 日公布 2025 年度中央财政支持实施城市更新行动拟支持 20 个城市，较 2024 年 15 个城市支持范围扩大，内陆二三线城市增加，长江经济带城市少于首批 [1][2][9] - 2024 年起中央财政支持部分城市实施城市更新行动，2025 年继续支持，探索建立可持续机制，推动补齐短板，加强消费型基础设施建设，中央财政按区域给予定额补助 [1][9][10] - 2025 年 5 月多项政策加大中央预算内投资等支持力度，发改委 6 月底前下达 2025 年城市更新专项中央预算内投资计划 [1][11][12] - 2024 年实施城市更新项目 6 万余个，完成投资约 2.9 万亿元，12 个省设专项资金奖补或贴息，发行专项债近 1000 亿元，28 个城市设城市更新基金 4550 亿元 [2][12] 投资建议 - 配置方向优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介受益存量交易景气度提升，低估值优质非国企及地方型企业政策弹性空间大 [4][14] - 建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、中介企业等标的 [4][14] 成交概览 新房市场 - 5 月 31 日 - 6 月 6 日，60 城商品房成交面积 211 万平，移动 12 周同比 -11.02%，增速降 4.85pct，月度同比 -19.53%，较上月降 6.21pct [18] - 一线、二线、三线及以下城市本周成交面积分别为 51、131、29 万平，移动 12 周同比增速分别为 -0.62%、-14.89%、-8.60%，增速较上期分别变化 -3.97pct、-6.06pct、+2.59pct，一线、二线降幅扩大，三线及以下降幅收窄 [18] 二手房市场 - 5 月 31 日 - 6 月 6 日，17 城二手房成交面积 143 万平，移动 12 周同比增速 +12.96%，增速降 6.96pct，月度同比 -19.93%，较上月降 21.18pct [26] - 一线、二线、三线及以下城市本周成交面积分别为 35、101、7 万平，移动 12 周同比增速分别为 +21.36%、+10.63%、+7.25%，增速较上期分别变化 -8.31pct、-6.50pct、-7.65pct，一线、二线、三线及以下增幅收窄 [26] 土地市场 - 5 月 26 日 - 6 月 1 日，全国土地成交建筑面积 2341 万平，滚动 12 周同比 -2.79%，较前期升 11.40pct [35] - 一线、二线、三线城市本周土地成交建筑面积分别为 259、786、1296 万平，滚动 12 周同比增速分别为 +31.80%、+21.03%、-15.79%，增速较上期分别提升 +27.57pct、+13.83pct、+9.42pct，三线成交建面降幅收窄，一线、二线增幅扩大 [35] - 全国土地成交金额 365 亿元，滚动 12 周同比 +17.18%，较前期升 15.92pct，一线、二线、三线城市分别为 99、126、141 亿元 [35] - 全国土地成交平均溢价率 3.59%，滚动 12 周同比 +4.80pct，一线、二线、三线城市分别为 0.04%、6.99%、3.24%，滚动 12 周同比增速分别为 5.2pct、7.32pct、-1.17pct [35] 本周融资动态 - 2025 年 5 月 31 日 - 6 月 6 日，房企发行境内债券 5 只（均为国企），境内债发行金额合计 0 亿元（部分未披露或缺失） [43] - 2025 年 6 月（截至 6 日），地产债境内、境外发行额分别为 91 亿元、0 亿元，当月偿还额分别为 343.74 亿元、367.43 亿元，本月境内、境外债券净融资额分别为 -252.74 亿元、-367.43 亿元 [43] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 A 股市场 - 本周申万房地产指数 +0.86%，较上周跌 0.09pct，涨幅排名 21/31，跑输沪深 300 指数 0.02pct [3][48] - A 股涨幅前三个股为中润资源 +21.03%、莱茵体育 +12.79%、广汇物流 +9.24%；跌幅前三个股为 *ST 中迪 -5.31%、金地集团 -3.38%、华夏幸福 -2.61% [48] H 股市场 - 本周 Wind 香港房地产指数 +1.51%，较上周降 0.30pct，涨幅排序 8/11，跑输恒生指数 0.65pct；克而瑞内房股领先指数为 0.44%，较上周跌 0.13pct [3][52] - H 股涨幅前三个股为美的置业 +10.53%、力高集团 +8.27%、合生创展集团 +7.89%；跌幅前三个股为弘阳地产 -17.24%、禹洲集团 -6.45%、建业地产 -6.00% [52] 重要公告概览 - 新城控股控股股东部分股份解质拟后续质押 [59] - 招商蛇口截至 5 月底斥资 3.98 亿元实施股份回购，占总股本 0.453% [59] - 旭辉控股集团境外债务重组获超 9 成支持，债务减少约 52.7 亿美元，6 月 26 日聆讯 [59] - 北辰实业执行董事等因工作变动辞职 [59] - 深深房 A 董事会授权管理层参与国有土地使用权“招拍挂” [59] - 招商积余截至 5 月 31 日回购股份 1,425,800 股，占总股本 0.134% [59]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 小非农惨淡推升降息预期，地缘冲突共振利好金价上行；基本金属中铜铝价格走势分化，铜价小幅上行，铝价下跌；贵金属中金银价格上涨；小金属中钨价上调，稀土永磁出口逐步修复、价格上行明显 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价重心上移，现货升水继续走跌，沪铜收于78620元/吨；社会库存去库暂时休止，市场消费下滑，高升水、高月差有所转弱；国内供应偏高，原料价格上涨影响冶炼生产，进出口市场有转变；预计下周LME铜价运行区间9500 - 9700美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨 [4][12][13] 铝 - 本周铝价下跌，沪铝收于20010元/吨；特朗普提高进口美国铝产品关税，叠加前期铝锭社会库存短时累库致现货铝均价下跌；重庆地区电解铝企业少量复产，铝棒产量增加、铝板产量减少，理论需求变化不大；预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨 [4][15][17] 贵金属 - 本周金银价格上涨，截至6月5日，国内99.95%黄金市场均价777.30元/克，较上周上涨1.11%，上海现货1白银市场均价8377元/千克，较上周上涨1.95%；预计下周金银价格宽幅震荡调整，COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在750 - 800元/克之间，COMEX白银价格运行在32.0 - 37.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在8000 - 8600元/千克之间 [5][21][22] 铅 - 本周铅价下跌，截至6月4日，LmeS_铅3M一周结算均价1951元/吨，较上周下跌0.08%，截至6月5日，沪铅主力一周结算均价16710元/吨，较上周下跌0.27%；预计伦铅价格运行在1950 - 2050美元/吨之间，沪铅主力运行在16500 - 17000元/吨之间 [25] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，截止6月5日，0锌锭现货周均价22784元/吨，较上周平均涨幅0.2%；预计下周锌价震荡偏空，沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2800美元/吨 [31] 小金属 锂 - 本周氧化锂市场价格维稳，截止到6月5日，氯化锂价格集中在6.00 - 6.50万元/吨之间，均价6.25万元/吨；锂盐产业链价格下行，对氯化锂成本支撑不足，部分企业调整生产策略，氯化锂需求空间被挤压 [35][36] 钴 - 钴原料方面，本周钴精矿和中间品价格偏稳运行，预计后续现货价格也将偏稳；电解钴方面，本周国内金属钴行情波动整理，价格上调0.42%，预计下周在22.3 - 25.0万元/吨区间波动调整 [38][39] 锡 - 本周锡价先抑后扬，截至6月4日收盘，伦锡收盘31895美元/吨，较上周上涨1.27%；国内锡精矿价格先落后涨，加工费持平；现货市场成交转冷，伦锡库存减少 [47][48] 钨 - 本周钨价上调，截止到6月5日，65度黑钨精矿均价17.25万元/吨，仲钨酸铵25.1万元/吨，70钨铁均价24.9万元/吨，碳化钨粉366元/千克；供给面与情绪面支撑主导，上下游博弈加剧 [55] 钼 - 本周钼市行情平稳上行，截至6月5日，中国45 - 50度钼精矿今日均价为3845元/吨度，氧化钼今日均价为3950元/吨度，钼铁今日均价为24.75万元/基吨等；预计下周钼价延续稳中向好运行 [63] 锑 - 本周国内锑产品价格下跌，截止6月5日，2锑锭市场价格为20.45万元/吨，1锑锭市场价格为20.65万元/吨，0锑锭市场价格为20.95万元/吨；预计1锑锭价格维持在19.5 - 20万元/吨 [70][72] 镁 - 本周金属镁市场价格整体呈下降状态，截止2025年6月5日99.90%镁锭均价为16444元/吨，较上周下降2.65%；后市需关注下游需求及各工厂开工情况 [75] 稀土 - 本周轻稀土氧化镨钕上涨2.4%至44.9万元/吨，中重稀土氧化镝上涨0.3%至163万元/吨，氧化铽上涨0.3%至720.5万元/吨；磁材厂许可证陆续办理，出口管制不利影响逐步消化，基本面改善 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持），上次评级也是强于大市 [6] 报告的核心观点 - 英美烟草25财年营收预计增长1 - 2%，调整后营收利润增加1.5% - 2.5%，业绩整体符合预期且韧性较强，公司有信心在2026年实现中期目标，致力于到2026年底将杠杆率降至2 - 2.5倍，并逐步提高股息和可持续的股票回购计划 [1][3] - 25年4月中国电子烟出口额保持平稳，美国市场需求旺盛增长较快，中东市场不断增长值得期待 [4] 根据相关目录分别进行总结 英美烟草业绩情况 - 受可燃烟草产品交付能力增强及现代口含烟Velo Plus推动，美国市场上半年及全年有望恢复收入和利润增长，尽管行业销量同比下降约9%，但英美烟草在美国的价值份额和销量份额均实现巩固；美洲、中东和欧洲地区（AME）持续表现强劲；亚太、中东和非洲地区（APMEA）受孟加拉国和澳大利亚消费税及监管挑战的影响 [1] 新型烟草产品情况 口含烟 - Velo在新类别中增长最快，推动全球市场强劲增长，在主要市场中，占口含烟总销量的份额增长270个基点至14.3%，占现代口含烟的份额增长350个基点至29.7%，收入实现强劲两位数增长；受Velo Plus推动，在美国现代口含烟总销量份额增长550个基点至11.9%，收入实现三位数增长，在AME地区继续保持领先地位 [2] 加热不燃烧 - glo在主要市场中销量份额下降90个基点，主要受日本市场竞争激烈和传统超细平台持续逐步淘汰的推动，但glo Hilo在塞尔维亚推出后的表现令人鼓舞，试用转化率是之前的两倍，预计上半年收入实现低个位数增长，下半年随着glo Hilo在关键市场的分阶段推出，收入将加速增长 [2] 电子烟 - Vuse仍持续保持全球价值份额领先地位，但其美国和加拿大电子烟市场仍受非法产品影响，在主要市场中，全球价值份额持平，美国价值份额持平，AME增长10个基点，预计上半年收入将下降两位数，下半年收入表现将改善，受新高端电子烟产品Vuse Ultra的分阶段推出和持续有针对性的资源配置的推动 [3] 中国电子烟出口情况 - 2025年1 - 4月，电子烟产品出口金额为32.42亿美元，同比 - 3.91%；4月出口额达到8.77亿美元，同比 - 1.84%，环比 + 1.38%，出口量为2.04万吨，同比 + 0.21%，环比 + 3.77%；出口单价为43.02美元/千克；“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为3.38美元/台 [4] - 前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国、阿联酋）合计占整体出口额的65.96%，美国是最大市场，出口额达3.34亿美元，占总出口额38.14%，同比 + 2.00pct，环比 + 6.22pct；阿联酋近期增长较快，25年4月已超过马来西亚成为第五名，中国对阿联酋电子烟出口额3483.95万美元；沙特阿拉伯近三月也位于20名左右 [4] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]