投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 收入保持较快增长 25H1营业收入28.05亿元同比+18.89% [1] - 算力租赁业务有望成为第二增长曲线 积极推进算力应用场景开拓 [4] - 筹划赴新加坡上市实现多元化融资 推动东南亚等海外智算中心落地 [4] 财务表现 - 25H1归母净利润3.41亿元同比+1.85% 扣非归母净利润2.98亿元同比-10.76% [1] - 25Q2收入15.17亿元同比+20.93% 归母净利润1.51亿元同比-15.60% [1] - 毛利率40%同比-2.96pct 期间费用率26.51%同比+1.77pct [3] - 现金流表现较好 CFO净额13.72亿元同比多流入2.24亿元 [3] 业务运营 - 经营租赁收入27.75亿元同比+20.13% 销售及加工服务收入0.10亿元同比-72.28% [2] - 设备数量突破18万台 较年初增加2万台 整体出租率稳定在87%以上 [2] - 新增10个线下网点总数达380个 香港设立首家门店 [2] - 线上业务渠道获取有效订单1.44万单 创造租金收入近9000万元同比+25% [2] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润6.5/10.6/13亿元 对应PE 33.8/20.7/17.1倍 [1] - 预计25-27年营业收入59.40/74.34/88.02亿元 增长率14.87%/25.14%/18.40% [5] - 预计25-27年EPS 0.33/0.53/0.64元 [5] 资本结构 - 获得AA+主体信用评级 债券批复10亿元 第二期发行利率2.66% [3] - 资产负债率73.77% [7] - A股总市值219.57亿元 [7]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 全球口含烟市场规模高速增长 2024年达112.32亿美元(同比+57.57%) 预计2028年达251.48亿美元(2024-2028CAGR为22.32%) [1] - 北美和欧洲为主要市场 北美2024年规模87.75亿美元(同比+58.30%) 欧洲24.15亿美元(同比+56.12%) 均保持高增速 [1] - 新兴市场(亚太/中东及非洲)处于早期阶段 亚太2024年规模0.42亿美元(同比+8.29%) 中东及非洲2024-2028CAGR达48.46% 潜力巨大 [1] - 市场集中度高 前三企业菲莫国际(41.1%)/英美烟草(24.6%)/奥驰亚(13.8%) 合计占79.5%市场份额 [1] - 龙头企业销量高速增长 菲莫国际2024年ZYN销量6.44亿盒(同比+52.93%) 英美烟草2024年口含烟销量83亿袋(同比+55%) [2] - FDA授权20种ZYN水果味产品上市 政策利好成为市场催化剂 有望提升增速和空间上限 [3] - 国内产业链受益 金城医药尼古丁产能增至200吨/年 通过FDA等国际认证 具备卡位优势 [4] 区域市场分析 - 北美市场2028年预计规模194.49亿美元 2024-2028CAGR为22.01% [1] - 欧洲市场2028年预计规模56.08亿美元 2024-2028CAGR为23.45% [1] - 亚太市场2028年预计规模0.87亿美元 2024-2028CAGR为19.97% [1] - 中东及非洲市场2028年预计规模0.03亿美元 2024-2028CAGR为48.46% [1] 重点企业表现 - 菲莫国际2025上半年ZYN销量4.38亿盒(同比+48.2%) 美国市场占3.94亿盒(同比+47.8%) [2] - 英美烟草2025上半年口含烟销量50亿袋(同比+42.2%) 美国市场11亿袋(同比+206%) [2] 产业链投资机会 - 口含烟产业链建议关注金城医药(产能200吨/年)/润都股份 [4] - 雾化产业链建议关注思摩尔国际/雾芯科技/赢合科技 [4] - 烟草供应链建议关注中烟香港/中国波顿/华宝国际/劲嘉股份 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 业绩表现 - 25H1实现营收8.61亿元，同比+8.1%；归母净利润1.91亿元，同比+3.3%；扣非净利润1.88亿元，同比+4.7% [1] - Q2单季度营收4.77亿元，同比+3.5%，环比+24.5%；归母净利润1.18亿元，同比+3.4%，环比+59.3% [1] - 软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现营收6.57/1.76/0.26亿元，同比+12.0%/-9.7%/+90.4% [2] - 预计25-27年归母净利润分别为4.5/6.2/8.1亿元，对应PE分别为50/37/28x [5] 盈利能力 - 25H1毛利率39.8%，同比-0.7pct；Q2单季度毛利率41.4%，同/环比-0.9pct/+3.8pct [3] - 25H1期间费用率12.7%，同比+0.9pct，研发费用投入6162万元，同比+44%，研发费用率7.2% [3] - 25H1净利率22.3%，同比-0.9pct；Q2单季度净利率24.8%，同/环比+0.3pct/+5.7pct [3] - 25H1经营现金流净额2.6亿元，同比+119.6% [3] 业务发展 - 软磁粉芯已取得比亚迪、格力、华为、MPS等品牌认可并建立长期合作关系 [4] - 铁硅5代磁粉芯研发已完成，有望受益于光储、新能源车、UPS等增量市场 [4] - 芯片电感与伟创力等全球知名厂商建立合作关系，开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等新领域 [4] - ASIC产业趋势带来成长新机遇，预计2026年ASIC在AI服务器中应用占比大幅提升 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为20.15/25.55/31.46亿元，增长率21.18%/26.79%/23.15% [6] - 预计25-27年EPS分别为1.56/2.13/2.81元/股 [6] - 预计25-27年毛利率分别为40.72%/41.40%/42.45%，净利率分别为22.48%/24.12%/25.88% [13] - 预计25-27年ROE分别为15.04%/17.44%/19.29% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2120.91亿元，同比增长9.18% [1] - 归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润25.21亿元，同比增长8.32% [1] - 25Q2单季度营收1117.21亿元，同比增长15.35%；归母净利润11.9亿元，同比下降8.52% [1] - 综合毛利率11.29%，同比下降0.91个百分点；净利率2.26%，同比下降0.08个百分点 [2] - 期间费用率下降0.59个百分点至7.63% [2] - 经营活动现金流净流出134.01亿元，较上年同期少流出11.14亿元 [2] 分业务收入表现 - 勘测设计及咨询收入90.98亿元，同比增长16.46% [2] - 工程建设收入1819.96亿元，同比增长10.31% [2] - 工业制造收入162.48亿元，同比增长10.96% [2] - 投资运营收入151.8亿元，同比增长15.52% [2] - 新能源及综合智慧能源收入35.63亿元，同比增长49.26% [2] - 房地产（新型城镇化）收入46.89亿元，同比增长22.6% [2] 分业务毛利率变动 - 勘测设计及咨询毛利率同比上升2.79个百分点 [2] - 工程建设毛利率同比下降0.82个百分点 [2] - 工业制造毛利率同比下降0.66个百分点 [2] - 投资运营毛利率同比下降8.38个百分点 [2] - 新能源投资运营毛利率同比下降6.95个百分点至39.19% [2] 新签合同与主业发展 - 上半年新签合同7753.57亿元，同比增长4.98% [3] - 工程建设新签合同额同比增长9.23%；勘察设计与咨询新签合同额同比增长52.06% [3] - 能源电力水利核心主业新签合同额同比增长3.12%，营收同比增长18.58%，分别占总量的69.02%和74.49% [3] - 国内火电签约合同同比增长18%，电网业务签约合同同比增长20%，火电市场占有率保持80%以上 [3] 战略新兴产业发展 - 战略性新兴产业营收同比增长14.6%，占比达37.3% [3] - 中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期年产氢量500吨 [3] - 吉林松原氢能产业园示范项目一期计划2025年下半年投产，年产氢3.24万吨，合成氨装置年产16.6万吨，二氧化碳合成甲醇装置年产1.66万吨 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.9亿元、94.1亿元、101.7亿元 [1] - 对应EPS分别为0.21元、0.23元、0.24元 [5] - 当前市盈率11.71倍，市净率0.84倍，市销率0.22倍 [5] - 每股净资产2.60元，资产负债率76.98% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3% [1] - 经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，主要因收益成本增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务业务 - 收入12.09亿元，同比增长18.0% [2] - 主控发行影片数量达24部，创历史新高 [2] - 参与宣发/出品的国产影片29部，进口影片9部 [2] - 票房前5的国产影片中参与4部 [2] - 暑期档多部影片表现优异，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等 [2] - 后续储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等 [2] 在线娱乐票务业务 - 收入11.80亿元，同比增长12.8% [3] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.91% [3] - 观影人次6.41亿，同比增长16.89% [3] - 国产影片票房占比91.2% [3] - 线下演出票务GMV高增，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长超80% [3] - 境外演出项目GMV同比增长超过300% [3] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作，扩展至东南亚市场 [3] IP衍生业务布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》等影片开展宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入45.62亿元，2026年52.93亿元 [4] - 预计2025年经调整净利润3.48亿元，2026年5.07亿元 [4] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业收入779.83亿元同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元同比下降31.18% 经营现金流净额158.15亿元同比下降27.79% [1] - 煤炭业务通过降本对冲煤价下滑影响 吨煤成本持续下行至280元/吨 电力业务因发售电量下滑导致收入承压 [2][3] - 下调2025-2026年盈利预测 2025年归母净利润预测调整为160.4亿元（前值226.46亿元） 2026年调整为172.9亿元（前值230.87亿元） 新增2027年预测177.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1煤炭产量8740万吨同比增长1.15% 自产煤销量8016万吨同比增长2.87% 吨煤售价439.67元/吨同比下降23.81% [2] - 电力业务收入67.75亿元同比下降11.21% 火电发电量177.69亿千瓦时同比下降11.82% 售电量166.19亿千瓦时同比下降11.38% [3] - 2025年预测营业收入1484.54亿元同比下降19.38% 每股收益1.65元 市盈率12.93倍 [4] 成本结构 - 吨煤材料费同比增长18.91% 维护及修理费同比增长38.79% 薪酬同比下降3.45% 相关税费同比下降13.50% 其他支出同比下降15.55% [2] - 电力业务燃煤成本224.42元/兆瓦时同比下降2.73% 修理费10.40元/兆瓦时同比上升35.59% 财务费用8.47元/兆瓦时同比下降26.09% [3] 估值指标 - 当前股价20.33元 每股净资产9.18元 市净率2.16倍（2025E） [4][6] - EV/EBITDA为4.85倍（2025E） 较2024年的4.01倍有所上升 [4] - A股总市值1970.99亿元 流通市值1970.99亿元 总股本96.95亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.01亿元，同比增长62.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的32.1%提升至2025年上半年的36.1%，同比增长4.0个百分点 [1] - 净利润7.46亿元，同比增长52.7% [1] - 经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33亿元，同比增长69.6% [1] - 经调整净利润（包含利息支出及收入）8.01亿元，同比增长50.1% [1] 客户与订单表现 - 全球客户总数扩大至563家，2025年上半年新增64家客户 [2] - 2024年全球收入排名前20的制药公司中13家已与公司建立合作 [2] - 综合CMC（iCMC）项目总数达225个，2025年上半年新签37个iCMC项目，创历史新高 [2] - 已成功获得11个PPQ（工艺验证）项目及1个商业化阶段项目 [2] - 未完成订单总额增至13.29亿美元（95.42亿元人民币），同比增长57.9% [2] 市场地位与行业影响力 - 2025年1-7月全球ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，公司客户贡献超75%总金额 [3] - 同期ADC并购交易中，75%被收购企业为其现有客户 [3] - 市占率从2022年的9.9%提升至2025年上半年的22.2% [3] - 2025年上半年赋能客户获得全球最多的IND获批数 [3] 产能与全球化布局 - 2025年7月无锡基地DP3制剂车间完成GMP放行，进一步提升一体化生产能力 [4] - DP5制剂车间正在建设中，计划于2027年实现GMP放行 [4] - 抗体及偶联原液生产线BCM2 L2自2024年11月启用以来产能持续加速扩张 [4] - 新加坡基地于2025年6月达成机械完工里程碑，进入设备调试验证阶段，预计2026年上半年实现GMP放行 [4] 盈利预测与展望 - 上调2025年全年营业收入增长预期 [5] - 预计2025-2027年收入分别为59.06亿元（前值46.68亿元）/74.40亿元（前值64.65亿元）/92.86亿元，同比增长45.75%/25.96%/24.81% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.99亿元（前值9.18亿元）/18.82亿元（前值13.23亿元）/23.64亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司成本领先优势 出栏量稳步增长及当前估值处于历史底部区间 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收499亿元(同比+6%) 归母净利润35亿元(同比+159%) [1] - 25Q2营收255亿元(同比+1%) 归母净利润15亿元(同比-43%) [1] - 预计2025-2027年归母净利润94/178/205亿元 对应EPS 1.42/2.68/3.09元/股 [5] 生猪业务分析 - 25Q2出栏量934万头(环比+9%) 销售均价14.7元/kg(环比-3%) 头均利润270-280元/头 [2] - 25H1出栏量1793万头(同比+25%) 销售均价14.9元/kg(同比-2%) 头均利润280-290元/头 [2] - 肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤(同比下降1.2元/斤) 其中0.7元/斤降本来自生产成绩提升 [4] - 6月肉猪上市率93%(同比+1个百分点) 料肉比2.55(同比下降0.05) [4] - 预计2025年生猪出栏3600万头(同比+19%) [5] 禽业务分析 - 25Q2出栏量3.16亿羽(环比+12%) 销售均价10.76元/kg(环比-1%) 单羽亏损2-3元(含5亿元存货跌价计提) [3] - 25H1出栏量5.98亿羽(同比+9%) 销售均价10.84元/kg(同比-18%) 单羽亏损约2元 [3] - 出栏完全成本降至5.6元/斤(同比下降0.6元/斤) 6月上市率95.3% 料肉比2.81 [4] - 8月销售价格回升至6.4元/斤 业务已恢复盈利 [4] 成本控制与竞争优势 - 通过精细化管理持续优化成本 开展"猪苗降本"和"肉猪降本"专项行动 [4] - 生猪成本领先优势明显且仍有下降空间 [5] - 黄鸡出栏成本稳中有降 计划年销售量保持5%-10%增速 [4] 估值指标 - 当前市值对应2025年头均市值约2000元/头 处于历史底部区间 [5] - 2025年预测市盈率12.64倍 市净率2.91倍 [6] - 2025年预测EV/EBITDA为6.67倍 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收1013/1148/1262亿元(同比-3%/+13%/+10%) [5] - 预计2025年毛利率18.27% 净利率9.31% ROE 23.02% [13] - 预计2025年资产负债率57% 流动比率1.72 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升有效抵抗油价波动影响 [1][2][4] - 勘探开发板块业绩波动显著好于油价波动幅度 [2] - 炼化销售板块积极优化能源结构 [3] - 资本开支同比减少147亿元 [5] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润372亿元 [1] - 上半年归母净利润840亿元 [1] - 上半年分红0.22元/股 [1] - 原油实现价格66.2美元/桶 同比下降11.2美元/桶 [2] - 勘探开发板块经营利润857亿元 同比下降62亿元 [2] - 炼油经营利润97亿元 化工经营利润14亿元 销售经营利润76亿元 [3] - 天然气销售板块经营利润186亿元 同比增加18亿元 [4] - 天然气销售量1515亿立方米 同比增长2.9% [4] - 天然气单位实现价格2.05元/方 单位利润0.123元/方 [4] 业务运营 - 国内原油产量同比增长0.6% [2] - 天然气产量同比增长4.7% [2] - 原油加工量基本同比持平 [3] - 汽油产量同比下降4.3% 柴油下降0.7% 煤油增长7.6% [3] - 乙烯产量同比增长5.3% [3] - 车用LNG加注量同比增长58.9% [3] - 充换电量增长213% [3] 资本开支与财务预测 - 上半年资本开支642亿元 同比减少147亿元 [5] - 2025年归母净利润预测下调至1509亿元 [5] - 2026-2027年维持1692亿元和1741亿元预测 [5] - A股对应PE 10.5/9.3/9.1倍 H股对应PE 7.5/6.7/6.5倍 [5] - 按去年52%分红比例 A股分红收益率5% H股分红收益率7% [5]