投资评级 - 维持"买入"评级 基于高股息提升投资吸引力 预计25年股息率不低于5.5% [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入216.76亿元 同比+3.74% 归母净利润14.21亿元 同比+1.56% [1] - 单25Q2营收115.29亿元 同比+8.69% 归母净利润7.58亿元 同比-0.65% 扣非净利润6.4亿元 同比-14.41% [1] - 上半年毛利率16.72% 同比-2.67pct 净利率7.09% 同比-0.03pct [4] - 期间费用率8.52% 同比-1.96pct 其中财务费用率受益于欧元升值同比减少3.35亿元 [4] - 经营性现金流净额-6.08亿元 同比多流出14.93亿元 主要系对供应商付款增加 [4] 分业务表现 - 工程技术服务收入125.76亿元 同比+3.94% 毛利率13.12% 同比-2.42pct [2] - 高端装备制造收入23.09亿元 同比-20.81% 毛利率19.28% 同比-3.98pct [2] - 生产运营服务收入62.35亿元 同比+9.92% 毛利率20.04% 同比-1.89pct [2] - 生产运营业务中矿山运维收入40.51亿元 同比+12.7% 水泥及其他运维收入21.84亿元 同比+5.12% [2] 海外业务表现 - 境外收入117.06亿元 同比+25.15% 占整体收入比重显著提升 [2] - 工程技术服务境外收入85.56亿元 同比+29.6% 高端装备制造境外收入11.79亿元 同比+24.72% [2] - 装备境外业务收入占比提升至51% 装备外行业收入占比提升至37% [2] 订单情况 - 上半年新签合同411.64亿元 同比+11% 其中境外新签订单278.39亿元 同比+19% [3] - 工程服务新签合同同比+15% 装备制造新签合同同比+47% 运维服务新签合同同比-14% [3] - 境外新签工程服务合同228.09亿元 同比+16% 获取伊拉克、南非等13个水泥整线项目 [3] - 境外新签装备订单27.09亿元 同比+118% [3] - 截至25H1有效结转合同额620.37亿元 同比+4.71% [3] 财务预测 - 下调25年归母净利润预测至30.7亿元（前值31.2亿元） 维持26-27年预测33.2亿元、35.8亿元 [1] - 预计25年营业收入481.23亿元 同比+4.33% 26年507.66亿元 同比+5.49% 27年543.63亿元 同比+7.09% [5] - 预计25年EPS 1.16元 26年1.26元 27年1.36元 [5] - 当前市盈率8.02倍 市净率1.07倍 市销率0.51倍 [5] 公司基本数据 - 当前股价9.34元 A股总股本2,639.96百万股 流通A股股本2,251.86百万股 [7] - A股总市值246.57亿元 流通A股市值210.32亿元 每股净资产8.25元 [7] - 资产负债率59.53% 一年内股价区间8.25-12.65元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提供 [6] 核心观点 - 业绩大幅改善 25H1营收519亿元同比+183% 归母净利润106亿元同比+933% 扣非净利润098亿元同比+1246% [1] - Q2单季度营收269亿元同比+127%环比+76% 归母净利润058亿元同比+478%环比+205% [1] - 盈利能力显著修复 25H1毛利率3318% Q2毛利率3392%环比+154pcts 核心产品镍粉毛利率375%同比+138pcts [2] - AI服务器需求驱动MLCC行业增长 TrendForce预测25年下半年MLCC备货需求环比增长近25% [3] - 公司启动镍粉扩产项目 计划投资297亿元新增1200吨产能 叠加在建600吨 总扩产达1800吨 [4] - 上修盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为24/34/40亿元（前值23/33/38亿元） 对应PE 53/38/31x [4] 财务表现 - 25H1期间费用率10%同比基本持平 净利率2035%同比+79pcts Q2净利率2145%环比+23pcts [2] - 营收增长主要受益于消费电子复苏及AI服务器、车载MLCC需求提升 产品结构优化 [2] - 原料成本下降助力盈利修复 期间沪镍均价125万元/吨同比-81% [2] - 财务预测显示持续增长趋势 25-27年营收预计11365/13820/15746亿元 增速2023%/2160%/1394% [5] 行业与需求 - AI服务器平台Q3集中出货 带动MLCC单机搭载量和采购量显著增加 [3] - 车规级MLCC提供增量需求 三星电机、村田等厂商推出新产品 [3] - MLCC行业有望维持长期增长 驱动高端镍粉需求 [3] 资本开支与产能 - 扩产项目由子公司广迁电子和广豫储能实施 建设周期12个月 [4] - 大额资本开支印证镍粉在AI推动下的高景气度 [4] 公司定位与前景 - 作为国内MLCC用镍粉龙头 受益于AI驱动MLCC行业成长及光伏铜代银产业趋势 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 下游养殖企业盈利改善带动动保需求增长 25H1养殖端同比扭亏为盈 批签发量同比增长17% [2] - 公司疫苗产品签发量显著提升 25H1同比增长43% 其中猪瘟/腹泻/圆环疫苗分别增长50%/85%/153% [3] - 盈利能力逆势增强 25H1毛利率67% 净利率45% 25Q2单季度毛利率提升至69% 净利率提升至46% [3] - 研发投入持续加大 25Q2末研发费用占比升至9.34% 新产品包括猪瘟-伪狂二联苗/传腹冠状三联灭活苗等 [4] - 积极布局新赛道 拓展宠物和反刍动物疫苗市场以突破传统竞争格局 [4] 财务表现 当期业绩 - 25H1营收4.87亿元 同比增长21.7% 归母净利润2.2亿元 同比增长44.1% [1] - 25Q2单季度营收2.42亿元 同比增长23.8% 归母净利润1.1亿元 同比增长70.8% [1] - 期间费用率持续优化 25Q2末降至19.47% 较25Q1和24Q4分别降低0.1和1.8个百分点 [3] 产品结构 - 圆环/腹泻苗批签发量同比增超50% 伪狂/猪瘟苗增速介于35%-45% [2] - 25Q2圆环/伪狂苗环比保持超10%增长 口蹄疫疫苗因季节性因素环比下降超40% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入12.2/13.1/15.7亿元 同比增速29%/8%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/5.2/6.3亿元 同比增速17%/15%/22% [5] - 对应市盈率20/17/14倍 [5][6] 行业前景 - 动保行业价格战渐近尾声 部分企业退出后行业有望迎来修复 [5] - 政策托底有助于控制养殖亏损 免疫积极性延续支撑动保需求 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入18.70亿元（同比-4.4%），归母净利润2.18亿元（同比+1.35%），第二季度收入10.09亿元（环比+17.1%），净利润1.38亿元（同比+18.3%，环比+73.1%） [1] - 子公司MP Biomedicals实现营业收入3.16亿元（同比+33.1%），净利润3459.3万元（同比扭亏），三月科技实现营业收入9598.8万元（同比+31.7%），净利润187.73万元（同比扭亏） [2] - 高端新材料研发进展显著，沸石、OLED材料、热塑性聚酰亚胺（PEI/TPI/PI-5218）、PEEK、高温尼龙（PA46）、新能源电池电解液添加剂及钙钛矿光伏材料均实现技术突破或供应 [3] 财务表现 - 功能性材料板块收入14.69亿元（同比-9.55%），生命科学与医药板块收入3.76亿元（同比+20.80%），占比分别为78.58%和20.09% [2] - 烟台九目化学收入3.80亿元（同比-23.1%），净利润9325.46万元（同比-30.5%） [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为5.20/6.31/7.04亿元（原25-26年前值5.38/6.94亿元） [4] 业务进展 - 沸石领域与中国石化催化剂有限公司签署合作意向书，推进石油化工催化领域合作 [3] - 三月科技多个自主知识产权OLED材料通过下游客户验证并实现供应 [3] - 热塑性聚酰亚胺材料（PEI/TPI/PI-5218）已实现销售，PEEK材料产出中试产品，高温尼龙（PA46）处于实验室开发阶段 [3] - 新能源电池电解液添加剂已供应，固态电池材料处于实验室开发阶段，钙钛矿光伏材料实现供应 [3] 财务预测与估值 - 2025E营业收入382.42亿元（同比+3.55%），2026E收入459.31亿元（同比+20.10%），2027E收入553.57亿元（同比+20.52%） [5][13] - 2025E归母净利润5.20亿元（同比+111.31%），2026E净利润6.31亿元（同比+21.33%），2027E净利润7.04亿元（同比+11.50%） [5][13] - 2025E市盈率24.56倍，市净率1.76倍，市销率3.34倍 [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年二季度归母净利润1.20亿元创上市以来新高，同比+97.5%，环比+163.9% [1] - 单季度毛利率50.39%，净利率26.06%均创上市新高 [1] - 医药板块表现亮眼，上半年销售收入15,019万元，同比大幅增长548.61% [2] - 研发投入7,008.3万元，占主营业务收入8.68%，在研项目涵盖光刻胶、医药、钙钛矿等多个领域 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.06亿元，同比+16.3%；归母净利润1.66亿元，同比+74.2% [1] - 二季度营业收入4.62亿元，同比+26.5%，环比+34.4% [1] - 上半年整体毛利率47%，较去年同期提升8个百分点 [1] - 调整2025-2027年归母净利润预期至3.28/4.00/4.72亿元 [3] 业务板块分析 - 显示材料板块收入62,858万元，同比下滑5.49%，占营收78% [2] - 医药板块收入15,019万元，同比增长548.61%，占营收19% [2] - 电子材料板块收入2,745万元，同比增长431.76%，占营收3% [2] - 半导体光刻胶单体材料验证顺利推进，封装材料项目已进入量产供应阶段 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.60/20.12/23.66亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.89/2.30/2.72元 [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为24.55/20.16/17.08倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.76%/46.61%/46.58% [12] 公司基本情况 - 所属电子化学品Ⅱ行业 [5] - 当前股价46.42元 [5] - 总股本1.74亿股，总市值80.57亿元 [6] - 每股净资产17.94元，资产负债率12.60% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 管输业务盈利稳健，输气量持续增长，长输管网业务营业收入32.31亿元同比增长0.04%，毛利率22.89%同比增加0.77个百分点 [2] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元同比下降4.35%，毛利率6.72%同比减少3.21个百分点 [2] - 陕西省管输费价格调整落地，每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行 [3] - 公司引入积极股东，陕西燃气集团协议转让13%股权给中交资本及汇通资本，每股转让价格7.97元 [4] - 因管输费价格调整，下调2025-2027年盈利预测，归母净利润调整为7.05/6.24/7.29亿元（原预测9.08/10.23/11.15亿元） [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入48.50亿元同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元同比增长17.91% [1] - 预计2025年营业收入97.11亿元同比增长7.50%，2026年103.56亿元同比增长6.65% [5] - 预计2025年EPS 0.63元/股，2026年0.56元/股，2027年0.66元/股 [5] - 当前市盈率13.62倍（2025E），市净率1.44倍（2025E） [5] 业务发展 - 天然气输送量整体呈增长态势，公司持续开发大工业用户 [2] - 管输价格调整短期影响利润，但长期有利于提升用气积极性及气量需求 [3] - 引入积极股东有助于优化股权结构、增强核心竞争力及实现产业协同 [4] 估值指标 - 当前股价8.63元，A股总市值95.97亿元 [7] - 每股净资产5.93元，资产负债率50.29% [7] - EV/EBITDA倍数2025E为7.28倍，2026E为7.50倍 [5]

"十五五"规划前瞻 - 完善统一大市场建设，重点在于打破地方保护和市场分割，促进资源高效配置流动，激发市场主体活力与创造力 [2] - 促进民生消费，财政支出从投资进一步转向民生，大力支持消费结构升级 [2] - 深化国有企业改革，延续精细化区分和"一企一策"思路，探索创新国有企业经营机制和公司治理模式 [2] - 健全资本市场稳定机制，转向构建内在稳定、韧性强的现代化资本市场生态系统，完成从政策驱动到制度驱动的转型 [2] 电子与AI行业动态 - 谷歌发布自研TensorG5芯片和GeminiNano模型，Pixel10系列带来GeminiLive视觉叠加、语音翻译等端侧AI功能升级 [3] - Meta重组AI部门并暂停AI招聘，通过肌电腕带实现革新交互，推进元宇宙布局 [3] - 苹果与谷歌商议引入GeminiAI助力Siri，或因232关税获豁免，在美新增1000亿美元投资，股价单日大涨5.09% [3] - 苹果2025财年第三财季收入达940亿美元，同比增长10%，大中华区营收153.7亿美元，增长4% [3] - DeepSeek推出混合推理模型DeepSeek-V3.1，实现一个模型两种模式 [3] 军工与国产大飞机产业 - 中国商用飞机全球市占率在20%以上，C919产能持续扩充，有望打破空客和波音垄断格局 [5] - 未来20年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，平均每年需求超2000亿元人民币 [5] - 机载系统价值量较高，我国正处于从有到好的迈进阶段，2025年基本完成航空产业布局，2035年完成根本性变革 [5] 家电行业公司表现 - 大元泵业2025H1营业收入9.6亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.0亿元，同比下降28.0% [11] - 农泵产品收入约3.4亿元，同比增长约17.6% [11] - 家用屏蔽泵收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，节能泵产品收入近1.5亿元，同比增长超20% [11] - 热泵相关产品收入约0.43亿元，同比增长约55% [11] - 工业泵收入约1.8亿元，同比增长超20% [11] - 液冷温控产品收入约0.7亿元，同比增长约105% [11] - 液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建关键赛道，公司液冷泵产品与英维克、维谛技术等下游客户共同推进方案迭代 [11] - 预计大元泵业25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元，对应动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x [11] - 海信视像2025H1营业收入272.3亿元，同比增长7.0%，归母净利润10.6亿元，同比增长26.6% [13] - 2025Q2营业收入138.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润5亿元，同比增长36.8% [13] - 海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点，中国内地零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居第一 [13] - 新显示新业务收入34.34亿元，同比增长7.43% [13] - 全球MiniLED电视出货量达480万台，同比增长150%，其中中国市场出货量216万台，同比增幅超200%，海外市场出货量264万台，同比增幅116% [13] - 预计海信视像25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元，对应动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x [13] 商社与零售行业 - 爱婴室25H1营收18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润4674万元，同比增长10.17% [14][20] - 25H1新开门店35家，关闭门店23家，期末门店数487家，已签约待开业门店30家 [20] - 与万代南梦宫合作开设高达基地，启动区域核心城市+重点商圈双轨扩张策略 [20] - 预计爱婴室25-27年归母净利1.35/1.68/2.04亿元，对应PE为20/16/13倍 [20] 环保公用与能源行业 - 九丰能源2025H1营业收入104.3亿元，同比下降7.5%，归母净利润8.6亿元，同比下降22.2%，扣非归母净利润8.1亿元，同比增长2.9% [21][77] - 天然气业务长协执行良好，LNG产量超33万吨，完成计划量106% [21][78] - LPG业务收购华凯石油燃气，构建双库动态运营体系 [21][79] - 特种气体业务完成四川泸州100万方/年精氦项目，氦气产能提升至150万方/年 [21][79] - 预计九丰能源25-27年归母净利润16.1/19.1/22.2亿元，对应PE11.9/10/8.6x [21][81] 其他行业与公司动态 - 普冉股份2025H1营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高，归母净利润4073.34万元，同比下降70.05% [36][37] - NORFlash和EEPROM领域技术壁垒持续强化，车载产品通过AEC-Q100认证 [37] - MCU和模拟产品成为增长新引擎，研发费用1.48亿元，占营业收入16.29% [38] - 伟星股份25H1营收23.4亿，同比增长2%，归母净利3.7亿，同比下降11% [40] - 国际业务收入8.6亿元，同比增长14%，毛利率44.1% [40] - 推进全球化战略，海外产能比重预计提升 [40] - 中钢国际25H1营收67.45亿元，同比下降25.66%，归母净利润4.24亿元，同比增长1.11% [43][44] - 境外营收49.85亿元，同比增长6.36%，毛利率13.78% [44] - 新签合同额63.08亿，同比下降34.96%，其中境外订单38.64亿，同比下降52.36% [45] - 中矿资源25H1营收32.67亿元，同比增长34.89%，归母净利润0.89亿元，同比下降81.16% [49] - 锂盐销量17869吨，同比增长6.37%，铯铷板块营收7.08亿元，同比增长50.43% [50][51] - 中烟香港25H1收入103.16亿港元，同比增长18.5%，归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [55][56] - 烟叶类出口业务收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利率5.5% [56] - 烟叶类进口业务收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利率8.2% [56] - 卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利率25.7% [57] 市场数据与指数表现 - 上证综指收盘3868.38，涨跌-0.39%，沪深300收盘4452.59，涨跌-0.37% [15] - 香港恒生收盘25524.92，涨跌-1.18%，道琼斯收盘45418.07，涨跌0.3% [17] - 纳斯达克收盘21544.27，涨跌0.44%，标普500收盘6465.94，涨跌0.41% [17] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58，市净率4.1 [18] - 基础化工总市值284899亿元，市盈率44，市净率2.9 [18] - 电子总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9 [24] - 汽车总市值194340亿元，市盈率24，市净率2.6 [24] - 家用电器总市值96846亿元，市盈率18，市净率3.2 [24] - 医药生物总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7 [24]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[7] 核心观点 - 公司2025H1营收创历史新高，达9.07亿元，同比增长1.19%，但归母净利润同比下降70.05%至4073.34万元，扣非净利润同比下降82.40%至2664.94万元，主要受行业周期波动及研发投入增加影响[1] - "存储+"战略成效显著，MCU和模拟产品成为新增长引擎，新产品线放量、客户突破及研发储备为公司构筑长期增长护城河[1][3] - 研发投入持续强化技术壁垒，2025H1研发费用达1.48亿元，占营收比例16.29%，同比提升3.87个百分点，研发人员数量同比增长25.11%[4] - 下调2025-2027年营收预期至21.61/26.06/31.17亿元，归母净利润预期至2.26/3.19/4.44亿元，主要因研发投入增加影响毛利[5] 存储主业优势 - NOR Flash采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit全容量系列，40nm SONOS工艺实现4Mbit-128Mbit产品量产，成本优势显著[2] - 2025H1中小容量SONOS NOR Flash车载产品完成AEC-Q100认证，全容量ETOX NOR Flash系列通过车规认证，导入前装车载导航及中控娱乐场景[2] - EEPROM在手机摄像头模组市场保持领先，车载EEPROM通过AEC-Q100 Grade1认证，批量交付车身摄像头及车载中控应用，汽车电子营收占比持续提升[2] - 1.2V超低电压EEPROM产品线量产出货，工艺节点和容量覆盖处于行业前列[2] "存储+"战略进展 - 基于ARM Cortex-M内核的32位通用MCU量产百余款产品，覆盖智能家居、电机控制及工业自动化等领域[3] - M0+系列深度休眠功耗低至0.7μA，M4系列凭借高速ADC和多PWM通道在舞台灯控制及TFT屏幕驱动场景获客户认可[3] - 与Keil/IAR合作完善开发生态，推出PY Studio图形化工具及新版Starkit开发板，提升客户开发效率[3] - Driver芯片与EEPROM协同，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品满足手机防抖需求，导入多家品牌客户[3] - 电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压范围，在电动工具及吸尘器领域实现批量出货[3] 研发与技术突破 - 40nm SONOS NOR Flash成为主流工艺节点，第三代40E平台4Mbit-16Mbit产品量产，32Mbit-64Mbit系列计划2025年底量产[4] - ETOX 4Xnm工艺平台64Mbit产品完成原型验证，55nm及50nm工艺256Mbit-512Mbit大容量产品交付工控及通讯客户，实现高端市场突破[4] - NOR Flash车规产品认证加速推进，覆盖更多车载电子场景；通用NOR Flash产品服务于AI眼镜及AI耳机等新兴终端[4] 财务数据预测 - 预计2025年营收21.61亿元（同比增长19.80%），2026年26.06亿元（同比增长20.60%），2027年31.17亿元（同比增长19.60%）[5][6] - 预计2025年归母净利润2.26亿元（同比下降22.64%），2026年3.19亿元（同比增长40.99%），2027年4.44亿元（同比增长39.13%）[5][6] - 预计2025年EPS为1.53元/股，2026年2.15元/股，2027年3.00元/股[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 短期受关税政策不确定性和服装终端消费不振影响，公司业绩承压，但长期竞争优势明确，国际化布局和行业整合趋势下头部企业更具优势 [1][3] - 国际业务成为增长主要驱动力，收入同比+14%，毛利率44.1%同比+1.2pct，海外产能布局持续推进 [2] - 公司通过完善客户服务、加速国际营销网络建设、坚定执行"大辅料"战略强化市场竞争力 [3] 财务表现 - 25H1营收23.4亿元同比+2%，归母净利3.7亿元同比-11%；25Q2营收13.6亿元同比-9%，归母净利2.7亿元同比-20% [1] - 毛利率保持较高水平，25H1整体毛利率42.9%同比+1pct，其中拉链毛利率43.3%，钮扣毛利率43.5% [1] - 调整后盈利预测：25-27年营收50/55/62亿元，归母净利6.7/7.4/8.2亿元，EPS 0.58/0.64/0.70元 [4] 业务结构 - 拉链业务收入12.9亿元占比55.3%同比+2.7%，钮扣收入9.3亿元占比39.6%同比微降0.17%，其他服饰辅料收入8467万元同比+11.2% [1] - 国内业务收入14.7亿元占比63%同比-4%，国际业务收入8.6亿元占比37%同比+14% [2] - 存货管控优化，纽扣库存5.4亿粒同比-17%，拉链库存2733万米同比-14%，库存周转天数31/29天 [1] 产能与布局 - 总产能：纽扣63亿粒，拉链4.85亿米，境内产能占比82%，境外占比18% [2] - 产能利用率65.28%，其中境内69%，境外48%，越南工业园24年3月投产处于产能爬坡阶段 [2] - 持续推进全球化战略，海外产能比重预计进一步提升 [2] 行业与竞争 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加速行业整合，有利于具备国际化能力的企业 [3] - 服装消费存在刚性需求，行业集中度有望提升，综合实力强的头部企业更具优势 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 25Q2扣非归母净利润同比+17.92% 毛利率大幅改善驱动盈利增长 [1] - 上半年营收67.45亿元同比-25.66% 但扣非归母净利润4.22亿元同比+13.01% [1] - 境外收入49.85亿元同比+6.36% 成为增长主要动力 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.6/9.5/10.4亿元（原预测9.65/11.2/12.8亿元） [1] - 按24年末分红比例51.4%计算 25年股息率接近5% [1] 财务表现 - 25H1整体毛利率15.12% 同比+3.66pct 其中Q2单季毛利率16.62%同比+4.15pct [2] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比+3.57pct 商品销售毛利率17.54%同比+4.47pct 服务业务毛利率49.39%同比+2.38pct [2] - 期间费用率5.95%同比+1.19pct 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.09pct/+0.67pct/+0.8pct/-0.37pct [4] - 净利率6.54%同比+1.7pct [4] - 经营活动现金流净额-29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [4] 业务结构 - 工程总承包营收63.16亿元同比-25.09% 商品销售营收3.06亿元同比-38.13% 服务业务营收1.08亿元同比-17.64% [2] - 境外营收49.85亿元同比+6.36% 毛利率13.78%同比+1.25pct [2] - 境内营收17.6亿元同比-59.88% 毛利率18.9%同比+8.58pct [2] 订单情况 - 新签合同总额63.08亿元同比-34.96% [3] - 境外新签订单38.64亿元同比-52.36% [3] - 国内新签订单24.44亿元同比+53.81% [3] - 已签约未完工订单389.26亿元 [3] 海外项目进展 - 签订印尼PT PAS70万吨/年单高棒项目 [3] - 建成玻利维亚首个综合钢厂 [3] - Tosyali阿尔及利亚四期240吨电炉炼钢项目完成验收 [3] - 新设几内亚子公司推进力拓Simfer西芒杜矿山项目 [3] 财务预测 - 2025E营收168.34亿元同比-4.6% 2026E营收176.83亿元同比+5.04% 2027E营收190.61亿元同比+7.79% [5] - 2025E归母净利润8.65亿元同比+3.52% 2026E归母净利润9.46亿元同比+9.41% 2027E归母净利润10.45亿元同比+10.41% [5] - 2025E每股收益0.60元 2026E每股收益0.66元 2027E每股收益0.73元 [5]