投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 业绩表现 - 25H1实现营收32.67亿元，同比+34.89%，单Q2营收17.30亿元，同比+33.6%，环比+12.62% [1] - 25H1归母净利润0.89亿元，同比-81.16%，扣非归母净利润750万元，同比-98.31% [1] - 单Q2归母净利润亏损0.46亿元，加回资产减值损失0.45亿元后几乎无亏损 [1] - 25H1毛利率17.96%，同比-23.66个百分点 [4] 锂业务板块 - 技改后锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿产能418万吨 [2] - 25H1自供原料锂盐销量17,869吨，同比+6.37%，对外销售锂辉石精矿34,834吨 [2] - 25H1碳酸锂平均价格7万元/吨，其中Q1/Q2分别为7.6/6.4万元/吨，Q2环比-15%，同比-39% [2] - 锂板块营收13亿元，毛利1.42亿元，毛利率10.89%，同比-24.66个百分点 [3][4] 铯铷业务板块 - 25H1营收7.08亿元，同比+50.43%，毛利5.11亿元，同比+50.15% [3] - 毛利率72.24%，同比-0.13个百分点，表现相对稳定 [4] - 锂和铯铷板块合计营收占比62% [3] 冶炼业务与成本影响 - Tsumeb冶炼厂25H1净利润亏损2.05亿元 [1][4] - 所得税大幅增加至1.52亿元，同比+69.20%，主因铜冶炼加工业务亏损但适用免税优惠税率导致税负增加 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润3.75/7.79/10.27亿元（前值为6.42/10.63/18.4亿元） [5] - 25-27年预计EPS为0.52/1.08/1.42元/股 [6] - 当前市盈率78.11倍（2025E），市净率2.35倍（2025E） [6] - 25-27年预计营收增长率22.80%/16.32%/14.32% [6] 行业与公司战略 - 锂资源开采合规问题解决前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度存修复空间 [4] - 公司坚持多金属平台发展战略，铯铷业务夯实业绩基本盘，锂板块有望修复，锗、铜等金属布局持续落地 [5] - 中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，各业务板块有望继续稳中向好实现高质量增长 [1] - 公司已实现供应链纵向整合，进一步提升业务盈利能力和议价能力，未来将继续探索产业链相关整合机遇 [1] - 公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的境外资本运作和国际业务拓展平台，具有稀缺性 [3] - 公司现金流稳健，议价能力强，抗风险能力较高，未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现收入103.16亿港元，同比增长18.5% [1] - 2025年上半年实现归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [1] - 派发每股0.19港元的中期股息，同比增长26.7% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为153.5/177.5/203.5亿港元 [3] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为9.5/10.7/12.5亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类出口业务：2025H1收入11.56亿港元（同比+25.9%），营收占比11.2%，毛利率5.5%（同比+2.4pct） [8] - 烟叶类进口业务：2025H1收入83.99亿港元（同比+23.5%），营收占比81.4%，毛利率8.2%（同比-2.8pct） [8] - 卷烟出口业务：2025H1收入5.52亿港元（同比+0.8%），营收占比5.3%，毛利率25.7%（同比+3.5pct） [8] - 新型烟草制品出口业务：2025H1收入0.15亿港元（同比-66.5%），营收占比0.1%，毛利率5.3%（同比+0.6pct） [8] - 巴西经营业务：2025H1收入1.95亿港元（同比-50.3%），营收占比1.9%，毛利率27.4%（同比+10.2pct） [8] 战略发展 - 与四川中烟正式签署长城雪茄全球市场独家经销协议，独家经销范围拓展至全球市场（中国内地除外） [8] - 持续加大自营渠道拓展力度和引入迎合市场需求的新产品，卷烟业务盈利能力有效提升 [8] - 积极拓展新市场新客户，持续优化定价策略 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善 或将受益于雅下水电和核电工程建设 [1] - Q2归母净利润稳健增长 上半年归母净利润0.21亿元 同比+2.69% [1] - 维持2025-2027年归母净利润盈利预测:1.5/2.9/4.2亿元 [1] 财务表现 - 上半年营收3.61亿元 同比-11.77% [1] - Q2单季营收1.99亿元 同比-26.96% [1] - Q2单季归母净利润0.1亿元 同比-35.59% [1] - 整体毛利率24.44% 同比+3.09pct [2] - 岩土工程业务营收3.4亿元 同比+6.96% 毛利率25.03% 同比+3.37pct [2] - 产品销售业务营收0.18亿元 同比-77.22% 毛利率18.08% 同比+3.48pct [2] - 期间费用率16.67% 同比+4.64pct [2] - 净利率5.24% 同比+0.24pct [2] - CFO净额-1.45亿元 同比多流出0.53亿元 [2] - 收付现比分别为73.66%和121.69% 同比-13.62pct和+4.8pct [2] 业务发展 - 上半年新签订单3.72亿元 同比+9.34% [3] - 已签约未完工订单5.13亿元 [3] - 与中核二二签署战略合作协议 获中核集团合格供应商资质 [3] - 与晶泰科技签署战略合作协议 以AI赋能新一代建筑材料开发 [3] - 深度参与雅鲁藏布江下游水电工程前期项目 [3] - 重点突破高海拔地区复杂地质条件下的工程技术难题 [3] 财务预测 - 2025E营收1292.41百万元 同比+64.02% [4][13] - 2026E营收2252.48百万元 同比+74.29% [4][13] - 2027E营收2978.57百万元 同比+32.24% [4][13] - 2025E归母净利润145.15百万元 同比+132.56% [4][13] - 2026E归母净利润293.97百万元 同比+102.53% [4][13] - 2027E归母净利润422.15百万元 同比+43.61% [4][13] - 2025E毛利率25.14% 2026E毛利率25.30% 2027E毛利率25.73% [13] - 2025E净利率11.23% 2026E净利率13.05% 2027E净利率14.17% [13] 估值指标 - 当前市盈率33.66倍 2026E市盈率16.62倍 2027E市盈率11.58倍 [4][13] - 当前市净率3.60倍 2026E市净率3.29倍 2027E市净率2.92倍 [4][13] - 当前EV/EBITDA 21.88倍 2026E EV/EBITDA 11.55倍 2027E EV/EBITDA 8.21倍 [4][13]

投资评级 - 投资评级为增持（调低评级）[6] 核心观点 - 公司25H1收入35.85亿元，同比增长14.86%，但归母净利润0.92亿元，同比下降25.7%[1] - 收入增长主要由汽车轻量化铝型材、系统门窗和工业用铝型材业务量增加驱动[1] - 毛利率同比下滑1.44个百分点至10.7%，主要受原材料铝价上涨影响[3] - 公司下调2025-2027年归母净利润预测至2.18亿元、2.45亿元和2.81亿元[1] - 汽车轻量化与系统门窗业务双轮驱动，海外布局稳步推进[2] 财务表现 - 25H1铝型材销量14.08万吨，同比增长12.37%[2] - 分业务收入：汽车轻量化铝型材9.6亿元（+24.3%）、建筑用铝型材9.4亿元（+1.3%）、工业用铝型材13.6亿元（+18.0%）、系统门窗3.0亿元（+28%）[2] - 分业务毛利率：汽车轻量化14.2%（-1.24pct）、建筑用铝12.4%（-3.43pct）、工业用铝4.7%（+0.48pct）、系统门窗20.7%（-4.84pct）[2] - 25H1期间费用率7.96%，同比微增0.01个百分点[4] - 净利率2.56%，同比下降1.38个百分点[4] - 经营活动现金流净额0.67亿元，同比多流入0.82亿元[4] 业务发展 - 汽车轻量化业务受益于新能源汽车高速增长，与凌云股份合作在摩洛哥建立生产基地[2] - 系统门窗业务抓住绿色建筑政策机遇，渗透率提升，并建立海外销售团队和展示店[2] - 国内销售33.5亿元（+17.8%），出口销售2.2亿元（-11.7%）[2] 原材料与成本 - 25H1铝期货均价20317元/吨，同比上涨2.62%[3] - 截至8月25日，铝价20820元/吨，8月均价同比涨幅7.73%[3] - 反内卷政策有望阶段性提振铝价，利好毛利率恢复[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入76.24亿元、84.88亿元、93.88亿元[5] - 2025-2027年预计归母净利润2.18亿元、2.45亿元、2.81亿元[5] - 对应PE倍数53倍、47倍、41倍[1] - 每股收益预计0.85元、0.96元、1.10元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司上半年收入维持稳健增长但利润端表现欠佳 收入同比+3.7%至4.69亿元 归母净利润同比-77.66%至0.12亿元 [1] - Q2单季度收入同比-2.51%至2.23亿元 归母净利润同比-90.81%至0.02亿元 [1] - 以旧换新政策+新能效标准落地将保障下游需求 国家发改委已下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.7/1.2/1.8亿元（原预测1.4/1.8/2.4亿元） [4] 财务表现 - 真空绝热板收入4.52亿元同比+1.78% 产销量创历史新高 [2] - 保温箱销售收入0.13亿元 环比同比均增长 [2] - 毛利率23.9%同比-9.57个百分点 Q2单季度毛利率22.55%同比-9.86个百分点 [3] - 期间费用率19.03%同比+0.47个百分点 其中管理费用率同比+1.94个百分点 [3] - 净利率2.58%同比-9.4个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.31亿元同比减少0.28亿元 [3] 业务进展 - "赛特真空产业制造基地（一期）"基本完成1号厂房等主体工程建设 [2] - 持续优化生产效率与产品良率 新建产能得到较充分释放 [2] - 拓展新能源动力电池及储能电池、高温设备隔热等宽温域下游市场 [2] - 积极与新能源相关企业开展技术交流和产品测试 [2] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入999.99/1251.40/1436.34百万元 [5][11] - 2025-2027年预计归母净利润69.66/122.29/178.22百万元 [5][11] - 2025-2027年预计EPS 0.42/0.73/1.06元 [5][11] - 当前市盈率52.09倍 预计2026-2027年降至29.67/20.36倍 [5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4][6] 核心观点 - 公司是全球显示行业龙头企业之一 全球化发展能力持续提升 多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高 产品结构进一步升级[4] - 公司持续深耕高效协同、独立发展的"1+（4+N）"产业布局 在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广 持续夯实在显示行业的引领地位[4] - 看好公司中长期平稳向好发展 预计25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元 对应25-27年动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x[4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入272.3亿元 同比+7.0% 归母净利润10.6亿元 同比+26.6%[1] - 2025Q2实现营业收入138.6亿元 同比+8.6% 归母净利润5亿元 同比+36.8%[1] - 2025Q2整体毛利率提升1.4pct 归母净利率同比+0.7pct至3.6%[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为624.69/679.52/742.82亿元 增长率分别为6.73%/8.78%/9.32%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.70/28.87/32.88亿元 增长率分别为14.41%/12.35%/13.86%[5] 市场份额 - 2025年上半年海信系电视全球出货量市占率为14.38% 同比+0.57pct[2] - 2025H1海信系电视中国内地零售额市占率为29.96% 零售量市占率为25.73% 均位居中国内地市场第一名[2] 产品结构 - 智慧显示终端板块是公司核心业务 新显示新业务实现主营业务收入34.34亿元 同比增长7.43%[2] - 大尺寸化和高端化趋势延续 上半年98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%[2] - MiniLED产品出货量同比增长108.24%[2] 海外市场表现 - 海外市场MiniLED空间广阔 2025年上半年全球MiniLED电视出货量达480万台 同比大幅增长150%[3] - 海外市场上半年出货量264万台 同比增幅达116%[3] - 公司北美市场MiniLED产品占比达5.9% 欧洲市场达9.5% 日本市场达7.9% 同比分别提升2.1/1.6/1.8pct[3] 费用结构 - 公司25Q2销售费用率为7.0% 同比+0.9pct[2] - 管理费用率为1.9% 同比+0.1pct[2] - 研发费用率为4.7% 同比+0.1pct[2] - 财务费用率为0.0% 同比-0.1pct[2] 估值指标 - 当前股价21.71元 A股总市值283.31亿元[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为11.02x/9.81x/8.62x[5] - 预计2025-2027年市净率分别为1.35x/1.26x/1.18x[5] - 每股净资产15.17元[7]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [3] 核心观点 - 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布 加强稀土开采和冶炼分离总量调控管理 [1] - 进口矿及加工其他矿物所得的稀土矿产品冶炼分离纳入总量调控管理 供给端加速整合 [2] - 稀土产品追溯信息系统规范行业 "灰黑稀土"无处遁形 [3] - 稀土生产企业需由工业和信息化部会同自然资源部确定 行业合规性加强 [2] - 重视稀土整体价格端弹性 建议以中长期视角看待稀土上游公司 [3] 政策内容要点 - 国家对稀土开采和通过开采、进口以及加工其他矿物所得的各类稀土矿产品的冶炼分离实行总量调控管理 [2] - 年度总量控制指标由工业和信息化部会同自然资源部、国家发展改革委研究拟定 报国务院批准 [2] - 稀土生产企业需建立稀土产品流向记录制度 每月10日前录入追溯信息系统 [3] 投资建议 - 建议关注北方稀土、中国稀土、广晟有色等稀土上游公司 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级为增持[5][6] 核心观点 - 扣非归母净利润同比增长2.9%至8.1亿元 显示主营业务盈利能力稳步提升[1] - 通过收购华凯石油燃气100%股权构建LPG双库动态运营体系 未来业务放量及盈利提升可期[2] - 特种气体业务产能提升至150万方/年 并成功为火箭发射配套特燃特气资源[3] - 明确2025-2026年现金分红计划分别为8.5亿元和10亿元 对应股息率4.4%和5.2%[4] - 因国际LNG现货价格扰动下调2025年盈利预测 预计归母净利润16.1亿元（前值17.5亿元）[5] 业务表现 **天然气业务** - 长协执行良好但现货采购量减少 主因国际LNG现货价格高企及国内外价格倒挂[2] - LNG产量超33万吨 完成计划量的106% 通过液化项目精准卡位交通燃料市场[2] **LPG业务** - 收购广州南沙华凯石油燃气100%股权 5月完成资产交割[2] - 构建东莞九丰库与广州华凯库双库运营体系 优化供应链生态[2] **特种气体业务** - 四川泸州精氦项目投产 产能提升至150万方/年[3] - 为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源 支持高密度发射需求[3] 财务与估值 **盈利预测** - 2025-2027年归母净利润预测16.1/19.1/22.2亿元 对应PE 11.9/10/8.6倍[5] - 营业收入2025E为221.96亿元 同比增长0.68%[5][11] **分红与回购** - 2025年上半年分红2.66亿元 占全年计划31%[4] - 2025年5月至2026年5月计划回购2-3亿元股份[4] **财务指标** - 毛利率持续提升 2025E预计为10.39%（2024年为9.33%）[11] - ROE 2025E为15.18% 较2024年18.19%有所回落[11] - 资产负债率降至32.08%（2024年为36.56%）[11] 市场表现 - 当前股价28.71元 总市值191.27亿元[6] - 每股净资产14.89元 市净率1.80倍（2025E）[6][11]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] - 行业分类为机械设备/通用设备[5] - 当前股价为49.66元[5] 核心观点 - 公司为国内屏蔽泵龙头 产品矩阵齐全 技术制造领先 具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场[3] - 液冷泵市场空间广阔 作为AI算力基建的关键赛道 液冷行业高速发展 公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额[3] - 各板块发展向好 新业务开始起量 农泵 家用屏蔽泵 工业泵 商泵及液冷温控产品均实现正增长[2] - 欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象[2] - 盈利能力波动主要与高毛利的家用屏蔽泵业务占比降低及非经常性项目影响有关[2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入9.6亿元 同比+14.6% 归母净利润1.0亿元 同比-28.0% 扣非归母净利润0.9亿元 同比-10.7%[1] - 2025Q2实现营业收入5.8亿元 同比+3.5% 归母净利润0.6亿元 同比-37.9% 扣非归母净利润0.6亿元 同比-12.3%[1] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利5元（含税） 分红比例81.7%[1] - 2025Q2毛利率27.0% 同比-1.2pct 期间费用率14.8% 同比+1.9pct 归母净利率10.5% 同比-7pct 扣非净利率9.8% 同比-1.8pct[2] - 预计2025-2027年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元） 对应动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x[3] 分业务表现 - 农泵主要产品实现收入约3.4亿元 同比增长约17.6%[2] - 家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元 同比增长约5.8% 节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元 同比增长超过20% 热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元 同比增长约55%[2] - 工业泵实现收入共计约1.8亿元 同比增长超过20%[2] - 商泵同比增长超过80%[2] - 液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元 同比增长约105%[2] 市场与行业 - 液冷泵主要应用于温控环节 与英维克 维谛技术 同飞股份 曙光数创 中兴通讯 中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新[3] - 算力扩张带动芯片功耗大幅提升 液冷可显著降低电力消耗量 提升服务器系统性能[3] - 液冷泵作为数据中心散热的关键和液冷服务器的核心组件 有望迎来放量[3] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入2159.60/2464.59/2794.25百万元 增长率13.15%/14.12%/13.38%[4] - 预计2025-2027年EPS 1.27/1.53/1.82元[4] - 当前市盈率39.14x 市净率4.69x 市销率3.79x[4] - A股总股本164.75百万股 总市值8181.36百万元 每股净资产10.08元 资产负债率41.78%[6]

基于提供的策略研报内容，以下是详细的关键要点总结： 核心观点 报告的核心观点是全球货币政策宽松周期或将开启，特别是美联储释放鸽派信号，同时国内政策着力于稳增长和释放内需，在此背景下大类资产配置需关注政策驱动下的结构性机会与风险[1][4][103] 海内外政策要闻 - 国内政策核心是稳增长和完成全年经济目标，国务院全体会议强调提升宏观政策效能、激发消费潜力、扩大有效投资和推进全国统一大市场建设[1][9][10] - 西藏自治区成立60周年，中央预计后续将出台更多扶持政策推动其高质量发展，西藏GDP从第一个千亿到第二个千亿仅用6年，目前正迈向第三个千亿[11][12][13] - 海外政策焦点是杰克逊霍尔会议，美联储主席鲍威尔释放鸽派降息信号，强调就业下行风险上升，可能意味着需要降息[18][19][24] - 美联储更新《长期目标和货币政策战略声明》，移除就业“不足”表述，回归灵活通胀目标框架并取消“补偿”策略[20][21][25] 权益市场分析 - A股主要指数普遍上涨，沪深300、中证100和深证成指周涨幅均超4%，创业板指涨5.85%，万得微盘股指数涨3.4%[3][27] - 南向资金周净流入超165亿元，MSCI中国A股指数周涨4.27%，股指期货四大品种集体上涨[27] - 政策影响包括央行推动深化动产融资改革以提升中小微企业融资可得性，以及证监会修改《证券公司分类监管规定》以突出“扶优限劣”和高质量发展导向[28][29][30] 固收市场分析 - 资金面小幅趋紧，央行上周净投放资金12652亿元，DR007反弹至1.5%以上，8月20日最高至1.57%，十年期国债收益率反弹至1.75%以上[3][47] - 政策层面，财政部规范PPP存量项目，明确分类分级推进思路，截至2022年底存量PPP项目总投资达11.6万亿元[48][49] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资用于绿色项目，提升便利化水平[51][52] 大宗商品市场分析 - 有色金属价格回落，南华沪铜指数周环比跌0.51%，LME铜期货周跌0.05%[60] - 原油价格反弹，WTI现货周涨1.15%至63.66美元/桶，布伦特周涨0.74%至68.48美元/桶，EIA原油库存降1.41%至4.21亿桶[61] - 贵金属价格回升，伦敦现货金价周涨1.08%至3371.24美元/盎司，COMEX黄金期货主力合约周涨1.12%[62] - 黑色金属价格延续回落，螺纹钢现货周跌2.1%至3116元/吨，期货周跌0.91%至3270元/吨[63] - 猪肉价格小幅反弹，批发价周涨0.25%至20.1元/公斤，猪粮比5.84连续四周处于三级收储警戒区[64][65] - 产业政策影响包括六部门联合规范光伏产业竞争秩序，坚决抵制低价恶性竞争[77]，地缘缓和、库存下降和降息预期支撑油价[78]，金饰消费进入传统旺季[79]，国务院部署巩固房地产止跌回稳[80]，发改委将开展中央冻猪肉收储[81][82] 外汇市场分析 - 美元指数周环比下行0.12%至97.72，人民币升值0.25%至7.17，在岸与NDF利差持平22bp[4][84] - 郑州国际期货论坛推进高水平制度型开放，中国商品期货成交量占全球超六成[85] - 人民币保持全球第六大支付货币，7月占比2.88%，支付金额总体增加5.82%[86][100] - 国际方面，欧、日、英央行行长均释放宽松预期[87]，新西兰央行降息25个基点至3.00%，为一年来第七次降息累计275个基点[88][98] 大类资产轮动展望 - 预计下半年政策保持连续性和稳定性，增强灵活性和预见性，着力“四稳”[103] - 建议重视黄金，债券重点挖掘转债，以“以我为主”应对“特朗普不确定”及地缘政治风险升级的潜在影响[4][103]