投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 玻纤主业粗纱、电子布量价齐升促进业绩高增长 受益于风电装机量提升和叶片大型化 销量提升明显 [2] - 公司落实"增量、稳价、复价、调价"策略 实现主营业务收入89.60亿元 同比+17.81% [2] - 毛利率同比+10.71pct至32.21% 期间费用率同比-1.29pct至8.96% 净利率同比+6.54pct至19.30% [2] - 经营现金流入14.41亿元 同比+534.54% [2] - 海外业务盈利显著改善 埃及工厂净利润1.95亿元 同比+58.3% 美国工厂扭亏为盈实现净利润1821万元 [3] - 淮安新能源风力发电业务实现并网发电量2.84亿千瓦时 净利润5466.11万元 [3] - 公司公告2025年上半年利润分配预案 每10股派发现金1.70元 现金分红共计6.81亿元 占归母净利润的40% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91.09亿元 同比+17.70% 归母净利润16.87亿元 同比+75.51% 扣非归母净利润17.01亿元 同比+170.74% [1] - Q2单季实现营业收入46.30亿元 同比+6.28% 归母净利润9.57亿元 同比+56.58% 扣非归母净利润9.57亿元 同比+107.97% [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润36.06/40.43/44.46亿元 同比增长47.5%/12.1%/10.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.01/1.11元 对应市盈率15.8/14.1/12.8倍 [4] 业务数据 - 25年上半年粗纱及制品销量158.22万吨 同比+4.0% [2] - 电子布销量4.85亿米 同比+5.9% [2] - 预计2025年营业收入188.60亿元 同比增长18.9% [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][6][18] 核心观点 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，聚焦啤酒主业，20-24年收入CAGR达7.8%，归母净利润CAGR达9.2% [1][6] - 公司高端化成效显著，高档酒收入占比从2019年49.1%提升至2024年70.8%，建立"3+N"产品矩阵 [1][11][23] - 广东省作为基地市场消费潜力大，竞争格局中百威份额下滑，珠江和燕京受益明显 [1][60] - 纯生系列产品快速放量，差异化优势显著，97纯生为核心大单品 [12][73][75] - 新董事长黄文胜上任后推动创新变革，销量增长跑赢行业，省外市场及餐饮渠道有望突破 [12][78][87] 财务表现与预测 - 2024年营业收入57.31亿元（+6.6%），归母净利润8.10亿元（+30.0%） [4][6] - 预计2025-2027年收入分别为60.31亿元（+5.2%）、63.89亿元（+5.9%）、67.65亿元（+5.9%） [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.82亿元（+21.2%）、11.05亿元（+12.5%）、12.37亿元（+12.0%） [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.50元、0.56元 [2][4] 行业与市场分析 - 啤酒行业进入平稳发展期，高端化成为共识，中国啤酒零售价2006-2023年CAGR为6.5% [40][46][48] - 广东省2024年啤酒产量444.8万千升，成为全国第一大省，人口超1.27亿，人均GDP达11.1万元 [53][55][59] - 广东省内啤酒格局中，珠江份额领先，百威份额下滑，燕京通过漓泉子品牌异军突起 [60][62][66] 公司竞争优势 - 纯生系列工艺优良，2024年全国纯生啤酒销量领先，97纯生主打8-10元价格带 [73][75][76] - 股权结构为广州国资委控股+百威英博参股，平衡稳定性与创新活力 [1][26] - 省外市场收入占比仅5%，但产能提前布局河北、湖南等地，经销商数量近三年省外增长快于省内 [87][89][91] 产品与渠道策略 - 高端产品储备充足，包括雪堡系列、原浆系列和1985系列，雪堡传承欧洲城堡酿造工艺 [85][86] - 餐饮渠道2016年后重新培育，2022年团队初步成型，仍在完善中 [92] - 销售人员占比从2013年10.4%提升至2016年19.4%，强化渠道分销能力 [78][80] 盈利预测假设 - 高档酒收入2025-2027年预计增速11%/10%/10%，毛利率达51.3%/52.1%/52.9% [15][94] - 中档酒收入预计增速-10%/-8%/-8%，毛利率稳定在38.4% [15][94] - 大众酒收入预计增速-2%/-2%/-2%，毛利率稳定在37.6% [16][94]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司经营拐点已至 2025Q2单季度收入恢复正增长(yoy+7.15%) 为四个季度以来首次增速回正 [1] - 亏损大幅收窄 2025Q2归母净利润-2.09亿元 同比减亏1.32亿元 [1] - 现金流大幅改善 2025H1经营活动现金流量净额累计同比改善5.9亿元 Q2单季同比改善3.2亿元并实现0.9亿元净流入 [1] - 合同签约金额增长强劲 2025H1同比增长8.0% Q2单季同比增长超18% [1] - 订阅转型进展顺利 订阅相关合同负债24.1亿元(yoy+23.6%) 云服务业务ARR为26.5亿元(yoy+13.7%) 订阅相关收入同比增长16.9% [2] - AI战略成效显著 BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元 部分单个合同签约金额突破千万 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 实现营收35.8亿元(yoy-5.9%) 归母净利润-9.4亿元 [1] - 大型企业客户业务收入23.2亿元(yoy-2.9%) 核心产品BIP3收入13.3亿元(yoy+7.7%) [1] - 中型企业客户业务收入4.6亿元(yoy-23.0%) 主要由于订阅制转型持续推进 [1] - 畅捷通收入4.9亿元(yoy+6.7%) [1] - 员工数量为19,105人 比2025年初减少2,178人 [1] 分季度表现 - 2025Q2单季营收22.03亿元(yoy+7.15%) [1] - 2025Q2大型企业客户业务收入15.06亿元 同比增长16.2% [1] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为100亿元、111亿元、124亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.2亿元、3.5亿元、7.8亿元 [2] - 预计2025年营收9,981百万元(yoy+9.0%) 2026年11,074百万元(yoy+11.0%) 2027年12,414百万元(yoy+12.1%) [3] - 预计2025年归母净利润-123百万元(yoy+94.0%) 2026年352百万元(yoy+385.5%) 2027年780百万元(yoy+121.4%) [3] 业务发展 - 云服务累计付费客户数95.48万家 新增云服务付费客户数8.23万家 [2] - 中型企业客户业务软件业务收入同比下降59.7% 但订阅业务收入同比增长44.8% [2] - 持续推进"AI至上"战略 AI有望成为增长新引擎 [1][2] 估值指标 - 预计2025年每股收益-0.04元 2026年0.10元 2027年0.23元 [3] - 预计2025年市盈率-456.0倍 2026年159.8倍 2027年72.1倍 [3] - 预计2025年市净率6.4倍 2026年6.2倍 2027年5.7倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 汇兑损失和利息收入变动对净利润产生负面影响 但扣非后归母净利润同比增长0.39%符合预期 [1][2] - 制造业物流业务收入7.39亿元（同比增长7.77%） 其中消费电子收入6.86亿元（同比增长7.96%） 新能源汽车收入0.53亿元（同比增长5.39%） [2] - 半导体装备及物流自动化业务收入0.93亿元（同比增长8.94%） 新一代OHT天车等产品核心参数达国际领先水平 [2] - 汇率波动导致汇兑损失0.06亿元（2024H1为收益0.09亿元） 净影响0.15亿元 利息收入0.29亿元（2024H1为0.33亿元） 净影响0.04亿元 [2] 财务表现 - 2025H1营收8.72亿元（同比增长7.46%） 归母净利润1.30亿元（同比下滑13.30%） 扣非归母净利润1.11亿元（同比增长0.39%） [1] - 预测2025-2027年EPS分别为1.44元、1.61元、1.84元 对应P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [3][4] - 预测2025-2027年营收增长率分别为11.0%、10.9%、12.2% 归母净利润增长率分别为12.9%、11.9%、14.6% [4] - 毛利率预计从2024年25.1%提升至2027年26.6% ROE从2024年10.0%提升至2027年11.6% [9] 战略与发展规划 - 坚持"新基建、碳中和、机器换人"战略 推进智能物流仓库建设与升级改造 [3] - 合肥自动化仓库智能设备已投入使用 深圳/常州自动化仓库预计明年投用 完善华南/华东仓储网络 [3] - 重点研究人形机器人等前沿技术在自动化仓库的落地场景 打造"场域智能体" [3] - 持续加大智能物流仓库建设与前沿技术研发投入 保持仓储自动化/智能化/可持续发展行业领先地位 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第二季度业绩超预期 25Q2营业收入达4 59亿元 同比增长37 42% 环比增长35 65% 归母净利润0 88亿元 同比增长41 39% 环比增长56 17% [1] - 2025年上半年整体表现强劲 营收7 97亿元 同比增长34 45% 归母净利润1 45亿元 同比增长29 08% [1] - 主业盈利能力显著提升 2025年上半年实现毛利1 47亿元 同比增长31 52% 毛利率达18 47% 剔除投资收益后钽铌主业贡献归母净利1 03亿元 同比增长51 0% [2] - 产能扩张项目进展顺利 钽铌板带制品 年产100支铌超导腔生产线已投产 火法冶金熔铸 新增400支铌超导腔智能生产线等项目全面开工 [2] - 新一轮定增预案旨在优化"5+3"主业布局 重点提升湿法 火法 制品生产能力 解决设备老化及产能瓶颈问题 [3] 财务预测与估值 - 营收增长预期强劲 2025E-2027E营收预测分别为17 18亿元 22 91亿元 27 94亿元 同比增长34 2% 33 3% 21 9% [4][9] - 归母净利润持续高增长 2025E-2027E预测分别为3 27亿元 4 32亿元 5 18亿元 同比增长53 4% 32 1% 19 9% [4][9] - 每股收益逐年提升 2025E-2027E的EPS分别为0 65元 0 86元 1 03元 [3][4][9] - 估值吸引力增强 2025E-2027E的市盈率分别为31 5倍 23 8倍 19 9倍 市净率分别为3 5倍 3 1倍 2 7倍 [4][9] - 盈利能力指标改善 预计毛利率从2024年的18 3%提升至2027E的23 5% ROE从2024年的8 5%升至2027E的14 7% [9] 业务战略与发展 - 公司战略转向效益导向 聚焦钽铌主业 优化产业结构 加大高温合金 半导体 超导等高增长领域市场开发 [2] - 发展理念强调"做全湿法 做优钽粉 做稳钽丝 做大火法 做强制品 做好延链" 分两步走完善"5+3"布局 [3] - 产能释放与项目建设同步推进 湿法冶金数字化工厂完成可行性研究 正处于审批阶段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 第二季度营收887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 金价上涨明显，25Q2 COMEX黄金均价3282美元/盎司，环比增长14.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3] 产量与项目进展 - 通过并购优质矿山和加速推进在建项目实现产量提升 [2] - 完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，布局西非和中亚地区 [2] - 提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量 [2] - 高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力 [2] - 参股的山东海域金矿加速推进 [2] - 巨龙二期有望在年底前建成投产 [2] - 卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成 [2] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等加速推进 [2] 价格与市场展望 - 25Q2伦铜现货结算均价9524美元/吨，环比增长2.0% [3] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对铜金价格构成向上驱动 [3] - 铜供给端趋紧，铜价中枢支撑较强 [3] - 去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，看好黄金长牛 [3] - 未来铜金价格中枢有望继续提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入3870.33亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2025年归母净利润466.66亿元，同比增长45.6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为12.8倍、11.9倍、10.9倍 [4] - 预计2025-2027年PB分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [4] - 预计2025年ROE为28.6%，毛利率为23.3% [9] - 预计2025年资产负债率为49.4% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 电子材料与新能源材料业务快速增长推动业绩改善 [1][2] - 六大业务板块协同发展 重点布局生物医疗材料与国际化战略 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 对应PE倍数逐年下降 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入21.54亿元 同比增长10.29% [1][4] - 2025H1归母净利润3.32亿元 同比增长0.38% [1][4] - 2025Q2营收11.79亿元 环比增长20.97% [1] - 2025Q2归母净利润1.96亿元 环比增长44.33% [1] - 整体毛利率38.30% 同比下降1.59个百分点 [2] - 2025Q2毛利率39.56% 环比上升2.78个百分点 [2] 分业务表现 - 电子材料收入3.44亿元 同比增长23.65% [2] - 新能源材料收入2.17亿元 同比增长26.36% [2] - 催化材料收入4.56亿元 同比增长12.34% [2] - 建筑陶瓷材料收入4.84亿元 同比增长2.59% [2] - 生物医疗材料收入4.38亿元 同比微降0.11% [2] - 生物医疗材料毛利率52.18% 同比下降5.73个百分点 [2] 业务发展 - 战略投资韩国Spident并并购德国Dekema公司 [3] - 自主研发美学分层高透氧化锆粉体实现批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创为低轨卫星陶瓷管壳主要供应商 [3] - 氧化锆分散液应用于背光模组和AR显示领域 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局 [3] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.74亿元 对应PE 27.30倍 [3] - 预计2026年归母净利润8.86亿元 对应PE 23.85倍 [3] - 预计2027年归母净利润10.58亿元 对应PE 19.97倍 [3] - 预计2025年营业收入45.72亿元 同比增长13.0% [3] - 预计2026年营业收入54.39亿元 同比增长19.0% [3] - 预计2027年营业收入65.24亿元 同比增长19.9% [3]

汽车行业：新能源车出海与产业链机会 - 中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期，以零跑与Stellantis合作为例，平均每辆纯电车可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款[2][8] - 经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，B/C级别车型销量基数大但新能源渗透率低，大众、雷诺等平价品牌电动化增速或高于行业平均[9] - 持续看好中国车企新能源车出海欧洲，插混车型在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，纯电车关注在欧盟有产能及推出经济型车型的车企[9] - 投资建议关注整车标的如零跑汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车等，以及欧洲新能源车产业链如威迈斯、敏实集团、法拉电子等[10] 医药生物：创新药与医疗服务增长 - 和誉-B匹米替尼开启全球商业化进程，治疗成人腱鞘巨细胞瘤适应症NDA获NMPA受理，海外获FDA突破性疗法认定和EMA优先药品认定[12] - 和誉-B预计2025-2027年营收分别为612.1/678.8/627.2百万元，同比增长21.5%/10.9%/-7.6%，当前股价对应PS分别为17/15/17[3][14] - 博腾股份2025年上半年营收16.21亿元（+19.88%），归母净利润0.27亿元（+115.91%），毛利率28%同比提升9个百分点[15][16] - 博腾股份预计2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%，归母净利润分别为0.83/2.47/5.19亿元，同比增长128.7%/199.1%/110.1%[4][17] - 平安好医生2025年上半年收入25.02亿元（+19.5%），归母净利润1.34亿元（+137%），净利率5.4%大幅提升，B端企康收入5.27亿元（+35.2%）[19][20] - 平安好医生预计2025-2027年营收分别为55.04/62.76/70.74亿元，同比增长14.5%/14.0%/12.7%，归母净利润分别为2.63/3.60/4.53亿元，同比增长223.0%/36.7%/25.9%[6][21] 电力设备：储能与逆变器业务增长 - 德业股份2025年上半年营收55.35亿元（+16.58%），归母净利润15.22亿元（+23.18%），销售逆变器76.38万台，其中工商储产品4.29万台起量显著[22] - 德业股份电池包产品收入14.22亿元（+85.80%），推出100kW-2.5MW储能解决方案，模块化设计实现系统精简[22][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.12/42.66/50.03亿元，YoY+22.0%/+18.1%/+17.3%[23] 汽车零部件：热管理与智能化布局 - 银轮股份2025年上半年营收72亿元（+17%），归母净利润4.4亿元（+10%），数字能源板块新项目定点量产后预计新增年销售收入6.37亿元[25][27] - 北美经营体营收7.9亿元（+12%），净利润0.34亿元（+93%），欧洲波兰新工厂扭亏为盈，具身智能领域完成第一代旋转关节模组开发[27] - 预计2025-2027年营收156/186/218亿元，同比+23%/+19%/+17%，归母净利润10.4/13.4/16.2亿元，同比+33%/+29%/+21%[27] 建筑材料：水泥与海外业务拓展 - 海螺水泥2025年上半年营收412.92亿元（-9.38%），归母净利润43.68亿元（+31.34%），水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比略降0.35%[29][30] - 吨均价/吨成本/吨毛利分别同比+4/-13/+18元至243/174/70元，商品混凝土收入15.19亿元（+28.86%），海外业务收入24.62亿元（+7.06%）[30][31] - 预计2025-2027年归母净利润99.00/109.56/123.29亿元，对应EPS1.87/2.07/2.33元[32] 商贸零售：娱乐票务与IP衍生 - 猫眼娱乐2025年上半年营收24.72亿元（+13.9%），在线娱乐票务服务收入11.80亿元（+12.81%），娱乐内容服务收入12.09亿元（+18.04%）[34][35] - 线下演出市场GMV同比增长超80%，主控发行影片数量24部，积极探索IP衍生业务如《熊猫计划》系列[35] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56/7.75/9.64亿元，YoY+47%/70%/24%[35] 机械设备：消防设备与工业应用 - 青鸟消防2025年上半年营收21.50亿元（-5.04%），归母净利润1.59亿元（-16.06%），工业消防业务收入3.52亿元（+3.27%）[37][38] - 数据中心及算力中心项目发货超9000万元（+50%），储能消防发货近6000万元（+90%），海外业务营收3.92亿元（+4.83%）[38] - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.67/0.77元，PE为19/16/14倍[39] 农林牧渔：种子与疫苗业务复苏 - 隆平高科2025年上半年营收21.66亿元（-16.11%），归母扣非净利润-1.57亿元同比减亏39.13%，巴西玉米业务营收8.68亿元（+2.11%）[41][42] - 制种量8978.84万公斤（+100.80%），毛利率36.29%（+4.55pct），期间费用率42.88%（-13.91pct）[42][43] - 科前生物2025年上半年营收4.87亿元（+21.67%），归母净利润2.20亿元（+44.09%），兽用生物制品毛利率70.32%较2024年全年+5.26pct[47][48] - 科前生物预计2025-2027年归母净利润4.67/5.38/6.27亿元，同比+22.2%/+15.3%/+16.4%[49] 交通运输：航运与成品油运输 - 招商南油2025年上半年营收22.72亿元（-21.43%），归母净利润5.70亿元（-53.28%），成品油运输指数BCTI均值683点较去年同期996点下跌31.43%[52] - 毛利率26.20%同比下滑9.52个百分点，三费合计3851万元同比减少27.07%，拟回购股份金额2.5-4亿元[52][53] - 预计2025-2027年每股收益0.24/0.28/0.31元，对应PE12.4/10.6/9.5倍[53] 有色金属：稀土量价齐升 - 北方稀土2025年上半年营收188.66亿元（+45.24%），归母净利润9.31亿元（+1951.52%），稀土氧化物产量1.52万吨（+111.2%）[55][56] - 氧化镨钕价格较年初增长46.58%，稀土金属销量2.24万吨（+32.33%），磁性材料销量3.47万吨（+25.39%）[56][57] - 预计2025-2027年EPS分别为0.83/1.04/1.20元，PE分别为64.5/51.5/44.4倍[57] 房地产服务：经纪与家装业务 - 贝壳2025年Q2收入260.1亿元（+11.3%），调整后净利润18.2亿元（-32.4%），二手房/新房成交额分别为5835亿元/2554亿元，同比+2.2%/+8.5%[59] - 二手房贡献毛利率39.9%环比上升1.8pct，新房贡献毛利率24.4%环比上升1.0pct，整体毛利率21.9%环比上升1.2pct[60] - 预计2025-2027年收入995/1051/1129亿元，调整后EPS为0.84/1.00/1.13美元[61] 北交所市场：结构与政策驱动 - 2025年8月26日北证50指数下跌0.76%，成交金额322.4亿元，专精特新指数下跌0.62%，273家公司中77家上涨[63] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出加快实施6大重点行动，包括科学技术、产业发展、消费提质等[64] - 市场呈现"指数调整、结构活跃"特征，AI、算力、电子、计算机等科技板块或持续受益，需关注政策落地与盈利验证[65]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [1] - 第二季度营收48.87亿元，同比增长7.22%，归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%，归母净利率10.26%，同比微降0.18个百分点 [1] - 内贸通过零售转型和数字化转型提升产品力渠道力，外贸通过全球产能布局和OBM业务开拓新增长点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.62亿元、21.16亿元、23.12亿元，同比增长31.5%、13.7%、9.2% [3] 财务表现 - 分区域：境内营收52.25亿元，同比增长10.65%，境外营收42.58亿元，同比增长9.55% [1] - 分产品：沙发营收56.67亿元（+14.68%），卧室产品16.93亿元（+10.37%），定制家具5.53亿元（+12.55%），集成产品11.63亿元（-8.22%） [2] - 毛利率提升：2025年上半年毛利率32.89%，同比基本持平，第二季度毛利率33.4%，同比提升0.6个百分点，内销毛利率39.59%（+1.93pct），外销毛利率26.36%（+0.42pct） [2] - 费用控制优化：销售费用率16.61%（-0.28pct），管理费用率1.69%（-0.7pct），研发费用率2.01%（-0.02pct），财务费用率-0.25%（-0.08pct） [2] 业务进展 - 内贸逆势增长，零售转型和组织提效措施效果显现 [1] - 外贸持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，美国本地价值链一体化建设逐步推进，OBM业务在东南亚市场初见成效 [1] - 产品力改善和效率提升推动内贸功能沙发增长，床垫和定制品类保持增长态势 [2] - 原材料价格下降、供应链优化和生产效率提升带动毛利率改善 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入199.46亿元（+7.9%），2026年212.49亿元（+6.5%），2027年225.32亿元（+6.0%） [4] - 预计2025年每股收益2.27元，2026年2.58元，2027年2.81元 [4] - 估值指标：2025年预测市盈率12.8倍，市净率2.2倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 全球零售数字化需求延续增长趋势 2025年上半年全球电子价签模组出货量达2.48亿片 同比增长56% [1] - 北美市场潜力释放 沃尔玛大规模应用电子价签解决方案产生示范效应 有望带动更多大型零售商加速数字化升级 [1] - 公司深耕电子价签领域 凭借长期技术积累 在下游需求扩增背景下有望获得弹性较大的增长 [2] - 公司已实现国际化战略布局 服务全球超过70个国家和地区的500余家客户 [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.74亿元 同比下降7% [1][5] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元 同比下降42% [1][5] - 2025年第二季度单季度营业收入9.93亿元 归母净利润0.72亿元 [1][5] - 2025年上半年毛利率31.6% 同比下降5.7个百分点 [1] - 2025年上半年净利率11.2% 同比下降6.7个百分点 [1] - 销售费用率7.6% 同比上升1.0个百分点 管理费用率6.4% 同比上升1.3个百分点 [1] 财务预测 - 预计2025年营业收入51.60亿元 同比增长15% [2][3] - 预计2026年营业收入60.91亿元 同比增长18% [2][3] - 预计2027年营业收入73.11亿元 同比增长20% [2][3] - 预计2025年归母净利润8.18亿元 同比增长15.2% [2][3] - 预计2026年归母净利润9.68亿元 同比增长18.3% [2][3] - 预计2027年归母净利润11.66亿元 同比增长20.4% [2][3] - 预计2025年每股收益1.94元 2026年2.29元 2027年2.76元 [3] - 预计2025年市盈率29.8倍 2026年25.2倍 2027年20.9倍 [3] 业务布局 - 公司构建以电子价签系统和SaaS云平台服务为核心的零售门店数字化业务体系 [2] - 在国际化布局方面 已在法国 德国 荷兰 澳大利亚 日本 美国等15个国家设立下属公司 [2]