报告核心观点 - 恒指反弹料受制22,000点，中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，除非重启贸易谈判，否则反弹受限；短期看好高息股；美国联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，节奏偏慢，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [2][3][7] 市场回顾 - 恒指周四高开后最多升946点，高见21,211点，但受制100天线，其后升幅收窄，收升417点或2.1%，报20,681点，大市成交3,955亿元；美股周四显著回吐，三大指数跌2.5%至4.3%，美国10年期债息升至4.425厘，现货金价创新高，收升3.0% [8] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但对中国进口产品关税提高至125%；中央拟开会讨论促经济增长和稳定资本市场措施，市场预期将加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，国企或加大回购规模；但中美贸易紧张持续困扰市场，恒指反弹料受制22,000点 [2] 短期看好板块 - 因市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [3] 今日市场焦点 - 关注美国4月密歇根大学消费信心指数、3月PPI及核心PPI [4] 宏观焦点 中国方面 - 决策层传讨论加码经济刺激政策，应对中美贸易战升级，会议聚焦楼市、消费和科技创新等领域；3月CPI跌0.1%，连续两个月通缩，PPI按年下降2.5%；商务部将完善出口管制体系；国家电影局将适度减少美国影片进口数量；人行逆回购买缩至659亿元人民币，利率持平；惠誉下调5间中国保险公司评级，调高4间香港及澳门银行评级展望至“稳定” [5][9] 美国方面 - 白宫官员澄清对华关税实际达145%；特朗普称接近达成关税谈判首份协议，计划用关税资金偿债、减税等；特朗普据报承认美经济或陷衰退，致力避免萧条；3月CPI按年升2.4%，低于预期；众议院通过减税及削减开支预算案；鲍曼若成为联储局副主席将精简银行监管模式 [5][9][10] 其他方面 - 欧盟将把对美国反制关税暂缓实施90天，若贸易谈判失败拟向美科企判罚巨款；欧盟拟与中国设最低价格机制，取代电动车关税；英伦银行暂停出售长期债券 [10] 企业消息 上市与融资 - 宁德时代传获准来港上市，集资至少50亿美元；霸王茶姬启动美国IPO，拟集资4.1亿美元；中国光大水务拟发10亿人民币中期票据 [11][12] 业绩表现 - 台积电第一季营业额升42%，符合预期；吉利汽车会计政策变更后料第一季盈利增逾2.2倍；中金公司发盈喜，料第一季盈利增逾50%；迅销中期溢利升19%，上调全年盈利预测 [11][12] 业务动态 - 比亚迪推出旗舰轿车汉L，售价20.9万元起；安踏体育斥2.9亿美元收购德国品牌Jack Wolfskin；普拉达逾13.75亿美元收购Versace；商汤发布日日新V6多模态融合大模型；中国移动香港收购香港宽频要约获国资委批准 [11][12] 销售数据 - 舜宇光学3月手机镜头出货量跌16%；丘钛科技3月摄像头模组销售量跌19%；周大福传福系列零售值突破24亿元 [11][12] 其他情况 - 药明康德称关税影响不明朗，维持全年指引；碧桂园重组建议获30%债务持有人支持 [12] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表；市场对全球经济增长和通胀压力忧虑加剧，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [7] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、法国、德国、美国、新西兰、印度、英国、意大利等国家和地区的多项经济数据，如采购经理人指数、工业生产、就业数据、通胀数据等 [13]

报告核心观点 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，政策积极但美国关税冲击及贸易摩擦使恒指或下试18,671点，短期看好高息股，需关注中美贸易、通胀数据及联储局政策等因素对市场的影响 [1] 市场回顾 - 恒指周三低開后最多跌867点，低见19,260点，后因传内地开会讨论提振经济及稳定资本市场，收市倒升136点或0.7%，收报20,264点，大市成交4,124亿元 [6] - 特朗普宣布对部分国家暂停实施新关税，刺激美股急升7.9%至12.2%，纽约期油反弹4.7%，现货金价升3.3% [6] 中港股市短期展望 - 政府工作报告将2025年GDP增长目标设定为5%左右，总理提出实施积极财政政策、适度宽松货币政策，促进楼市股市健康发展等，增强投资者信心 [1] - 两会推进「人工智能+」行动，国产高性价比模型面世，后续观望AI对企业收入及盈利增长的实际效用 [1] - 美国宣布对贸易伙伴设10%最低基准关税，对中国进口产品关税提至34%，北京将征报复性关税，美国再提高关税，打击投资情绪及企业盈利，恒指料下试1月低位18,671点 [1] 短期看好板块 - 因市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [2] 今日市场焦点 - 关注中国3月CPI及PPI、美国3月CPI及核心CPI [3] 宏观焦点 - 特朗普宣布对部分国家暂停新关税90天，维持对钢铝及汽车关税，期间大幅降低对等关税至10% [8] - 特朗普宣布即时提高中国关税至125%，称中国对世界市场缺乏尊重 [8] - 特朗普将很快宣布对药品进口征收重大关税，称中国操纵汇率抵消关税影响，美国每天收关税20亿美元 [8] - 特朗普政府暂缓限制辉达H20晶片对华出口，辉达承诺对美国人工智能数据中心投资 [8] - 美国将中国和香港小额包裹关税从30%增至90%，5月2日生效，6月1日再上调至150美元 [8] - 联储局议息纪录显示关税推高通胀，通胀或更具韧性，多数官员认为政府政策对经济前景影响不确定，应谨慎行动 [8] - 世贸组织估计中美贸易紧张或使双方货品贸易额最多降80%，长期分割或使全球GDP减7% [8] - 中国提高美国进口商品加征关税至84%，自4月10日12时01分起执行 [8] - 中国将12家美国实体列入出口管制管控名单，自4月10日12时01分起禁止向其出口两用物项 [8] - 中国将6家企业列入不可靠实体清单，禁止其从事与中国有关进出口活动及在境内新增投资 [9] - 中国商务部在世贸起诉美方最新加征关税措施，称其违反世贸规则 [9] - 中国高层领导传将开会讨论提振经济及稳定资本市场措施，或讨论出口退税补贴等 [9] - 李强表示根据需要及时推新增量政策，应对外部不确定性，要实施积极宏观政策，扩大内需等 [9] - 人行据报无意用人民币大幅贬值应对，希望有序温和贬值释放压力 [9] - 人行周三开展1189亿元7天期逆回购操作，利率1.5厘，公开市场单日净回笼1110亿元 [9] - 中央召开周边工作会议，聚焦构建周边命运共同体，开创周边工作新局面 [9] - 国家商务部等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，提出十项重点任务，发展体育旅游产业等 [9] 企业消息 - 京东集团拓展欧洲网上零售，在伦敦试运Joybuy，此前ochama已在24个国家提供服务 [11] - 美团向优质中小商户加码助力金，每月可获1万元，还将投入补贴孵化爆品 [11] - 金蝶国际首季订阅服务年经常性收入按年升20%，各业务净金额续费率不同 [11] - 长和出售巴拿马港口股权交易受关注，巴拿马港口公司回应指控，呼吁维护特许经营权 [11] - 普拉达拟收购Versace交易面临谈崩风险，交易价格或调整，宣布时间可能推迟 [11] - 中国移动香港购入香港宽频约15%股份，作价约11.96亿元 [11] - 工商银行对接上市公司回购增持等资金需求近500亿元 [11] - 邮储银行未来5年为民营经济主体提供融资不低于10万亿元，为科技创新等领域提供支持 [11] - 华泰证券发盈喜，预计首季纯利增逾50%，主要业务线显著增长 [11] - 中国银河发盈喜，预计首季盈利增逾70%，多项业务大幅增长 [11] - 龙湖集团首季合同销售额跌28%，3月销售金额和面积均下降，经营性收入上升 [11] 各地重要经济数据事项 - 3月中国财新服务业采购经理人指数为51.90，高于预期 [12] - 2月法国工业生产按年-0.40%，制造业生产按年-1.20% [12] - 2月德国工厂订单WDA按年-0.20%，工业生产WDA按年-4.00% [12] - 3月美国非农就业人口变动22.8万人，失业率4.2%，劳动参与率62.5% [12] - 3月中国外汇储备32,406亿美元，香港外汇储备4,131亿美元 [12] - 2月欧元区零售销售按年2.30% [12] - 4月新西兰央行降息0.25厘至3.5%，印度央行降息0.25厘至6厘 [12] - 3月英国RICS房价指数2.00% [12] - 截至4月4日美国MBA贷款申请指数20.00% [12]

报告核心观点 - 政府工作报告将2025年GDP增长目标设定为5%左右，稳增长政策立场趋向积极，但美国宣布对贸易伙伴设10%最低基准关税冲击全球贸易，恒指料下试1月低位18,671点；短期看好高息股；美国联储局虽预计今年减息两次，但下调2025至2027年GDP增长预测，通胀不确定性增加，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [2][5] 市场回顾 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，总理提出积极财政和适度宽松货币政策促进楼股市发展；两会推进“人工智能 + ”行动及国产高性价比模型面世或加快AI应用；但美国对贸易伙伴设关税及中美关税博弈打击投资情绪和企业盈利，恒指下试18,671点 [2] - 短期看好高息股，因市况动荡资金避险及减息预期升温 [2] 今日市场焦点 - 关注美国3月联储局议息会议纪录、纽西兰和印度央行4月议息结果 [3] 宏观焦点 关税相关 - 美国白宫周三将对华关税升到至少104%，中国将对美关税提高34%，特朗普威胁若中国不取消反制关税将再加征50%，中国外交部称将奉陪到底 [9] - 美国考虑调整中国船只停泊附加费建议，以舒缓对航运业冲击，现行建议是每艘船每次停泊征最多300万美元附加费 [9] - 特朗普称美国每天获20亿美元关税收入，但暂无证据确认；美国财长预计很快与一些国家达成贸易协议 [9] - 美国商会考虑起诉特朗普政府阻止关税生效；内地传已准备至少6招反制美国关税 [9] 金融政策 - 人行周二开展1674亿元7天期逆回购买卖，利率持平，公开市场单日净投放1025亿元 [9] - 人民银行必要时向中央汇金提供充足再贷款支持，中央汇金加大增持ETF力度，维护资本市场平稳运行 [9][10] 市场支持举措 - 国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度；全国社保基金已增持国内股票并将继续增持 [10] - 诚通拟斥1000亿元增持上市公司股票；174间A股公司回购增持，涉资逾百亿元 [10] 会议与调研 - 发改委召开民营企业座谈会，企业对美加征关税有准备；上交所召开证券经营机构座谈会，机构看好内地资本市场前景 [10] 地方政策 - 上海市国资委加强国有控股上市公司市值管理，推动股票回购增持；广州发布“并购重组十条例”助力上市公司发展 [10] 行业动态 - 发改委赴广东和四川开展新能源汽车及相关行业专题调研；国家电投加快推进并购重组 [11] 企业相关 - 惠誉调高6家内银评级展望至稳定；中国传反对SHEIN等将生产转至境外 [11] - 台积电涉违美出口管制或遭罚逾10亿美元；iPhone成本恐增50%，苹果料每年失330亿美元 [11] - 美光向晶片买家收取附加费以抵消关税 [11] 企业消息 业绩相关 - 比亚迪首季盈利增逾86%，新能源汽车销量创新高；海螺水泥首季净利润增20%，因成本下降和销量上升 [12][13] - 中信证券首季盈利增32%，因财富管理和投资交易业务收入增加 [13] 回购与增持 - 中国移动择机进行回购，重视股东回报；中国电信承诺提升现金分红比例，看好资本市场前景 [12] - 中国海油集团拟斥20 - 40亿元增持中国海洋石油A股及港股；中国石油母企拟增持28 - 56亿元 [12] - 中国石化控股股东拟增持20 - 30亿元；中国太保筹划回购A股，增持优质资产 [12] - 美的集团拟斥15 - 30亿元回购A股用于股权激励或员工持股计划 [12] 其他 - 巴拿马指控长和旗下公司港口合约违规；兖矿能源斥140亿元购西北矿业51%股权 [12][13] - 潼关黄金折让19.8%向紫金矿业发新股，净筹2.3亿元；交通银行境内贷款余额增逾3600亿元 [13] - 民生银行首季营业收入增逾7% [13] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，但下调2025 - 2027年GDP增长预测，通胀和失业率预期上升，4月起放缓缩表，资金流入避险资产，现货金价上试每盎斯3,300美元 [5] 市场表现 指数表现 - 恒生指数收报20,128点，升1.51%，年初至今升0.34%；恒生国企指数、恒生科技指数等有不同表现 [6] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油等商品有不同幅度变动；黄金收报2,983.28美元，年初至今升13.61% [6] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇有不同变动 [6] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有不同变动 [6] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR有不同幅度下跌 [6] 本周各地重要经济数据事项 - 3月中国财新服务业采购经理人指数、法国工业生产等数据有不同表现；后续还有多国多项经济数据待公布 [14]

报告核心观点 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，实施积极财政和适度宽松货币政策，两会推进“人工智能 +”行动及国产模型面世，利于经济和AI发展，但美国关税政策冲击全球贸易和投资情绪，恒指料下试1月低位18,671点 [1] - 短期看好高息股，因市况动荡资金避险及减息预期升温，美国联储局政策调整及特朗普关税威胁增加经济不确定性，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [2] 市场回顾 - 中港股市方面，政府工作报告设定GDP目标、提出积极政策增强投资者信心，两会推进“人工智能 +”及国产模型面世利于AI应用，但美国关税政策冲击全球贸易和企业盈利，恒指料下试18,671点 [1] - 全球市场方面，贸易战触发环球股灾，恒指周一裂口低開2,119点，收市暴跌3,021点或13.2%，报19,828点，国指跌13.8%，科指跌17.2%，大市成交6,209亿元，北水净流入154亿元；美股个别发展，道指及标指分别跌0.9%及0.2%，纳指倒升0.1%，中国金龙指数跌5.1%；欧洲股市急跌，德法英股跌4.1%至4.8% [4] 短期看好板块 - 高息股受青睐，原因是市况动荡资金寻求避险，以及减息预期升温 [2] 宏观焦点 - 关税方面，特朗普威胁若北京不取消报复性关税，将对中国征收50%新关税且不考虑暂缓实施，欧盟4月15日起征美国进口商品关税，内地商讨前置经济刺激政策应对 [6] - 政策方面，美国联储局举行闭门会议讨论短期预支及贴现率，市场押注今年减息5次；联储局理事认为关税推高通胀，控制通胀是首要任务 [6] - 其他方面，中国商务部召开美企圆桌会呼吁理性行动，国家金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，中央汇金、中国国新、中国诚通等增持央企股票及ETF [7] 企业消息 - 盈利预喜方面，中国中车料首季纯利升逾1.8倍，中国铝业料首季盈利增逾53%，中远海控料首季盈利增73% [2][5][8] - 股票回购方面，宁德时代拟回购40亿 - 80亿元股票，紫金矿业拟12个月内斥不逾10亿元回购A股，中国外运、复星医药将加快实施A股回购 [8] - 销售数据方面，东风集团首3月销量跌26%，中国海外发展3月物业销售额跌49%，绿城中国首3月合同销售额跌2%，建发国际首3月销售金额增2%，碧桂园3月销售额跌25%，融创中国3月销售额跌58% [8][9] - 其他方面，小米集团辟谣SU7保险谣言，中远海能控股股东增持A股，中国交通建设首3月国内10亿元以上中标项目金额211亿元 [8] 各地重要经济数据事项 - 3月中国财新服务业采购经理人指数实际值51.90，高于预期值51.50；法国工业生产、制造业生产同比降幅收窄；美国非农就业人口等数据表现不一 [10] - 3月中国外汇储备32,406亿美元，香港外汇储备4,131亿美元，欧元区零售销售同比升2.3%，德国工业生产同比降4.0% [10] - 4月新西兰、印度央行议息结果未公布，后续还有多国多项经济数据待公布 [10]

报告核心观点 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，稳增长政策积极，两会推进“人工智能+”行动，但美国加征关税冲击全球贸易，恒指料下试20,000点；短期看好高息股；美国联储局政策调整，通胀不确定性增加，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [2][3] 市场回顾 - 恒指周四低開后跌幅收窄，收市跌352点或1.5%，报22,849点，大市成交2,895亿元；美股因关税战落实三大指数急挫5.5 - 5.8%，美国10年期债息回落 [5] 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，实施积极财政和适度宽松货币政策，推进“人工智能+”行动，国产模型面世或加快AI应用，但美国加征关税冲击全球贸易和企业盈利，恒指料下试20,000点 [2] 短期看好板块 - 市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [3] 今日市场焦点 - 财新中国3月服务业PMI升至51.9，胜预期；3月美国非农职位增22.8万胜预期，失业率意外上升 [3] 企业消息 - 东鹏饮料提交香港上市申请，2024年收入158.3亿元，股东应占盈利33.27亿元 [9] - Lalamove第五次申请在港上市，2024年收入15.93亿美元，利润4.34亿美元 [9] - 三一重工董事会通过来港发行H股上市，拟集资最多15亿美元 [9] - 比亚迪方程豹汽车3月销售按月增56.9%，按年增126.8% [9] - 广汽集团首季新能源汽车销量6.24万辆，按年减少6.5% [9] - 普拉达或获借25亿欧元收购Versace [9] - 携程清明假期“村游”火热，赏花游订单量增45% [9] - 赤峰黄金获深交所纳入港股通标的名单 [9] - 协鑫科技首季光伏材料业务EBITDA 5.05亿人民币 [9] - 美团骑手补贴养老保险开始首批试点 [9] - 恒隆料下半年内地商场零售转升 [9] - 晶泰控股获批为已商业化公司，“P”标记周三删除 [9] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表，通胀不确定性增加，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [3] 宏观焦点 - 特朗普掀起全球关税战，各国纷纷回应，中国将加征34%关税，中方促美方解决贸易分歧 [7] - 美财长认为关税不会致美国经济衰退，超50国寻求贸易谈判 [7] - 中国对美进口商品加征34%关税4月10日中午生效 [7] - 内地对七类中重稀土实施出口管制 [7] - 中方不满对等关税，传叫停出售TikTok [7] - 美对华电子产品实际征关税81.7% [7] - 商务部指中欧同意尽快重启电动汽车反补贴案谈判 [7] - 日本对半导体实施出口管制，中方维护自身权益 [8] - 欧盟酝酿对美280亿美元钢铝关税实施报复关税 [8] - 3月美国非农职位增22.8万胜预期，失业率意外上升 [8] - 财新中国3月服务业PMI升至51.9，胜预期 [8] - 中证监与民营科企交流，支持做强做优做大 [8] - 中国财政部伦敦成功发行60亿元人民币绿色主权债 [8] - 香港3月PMI降至48.3，连续两月收缩 [8] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、法国、德国、美国等多地不同时期经济数据的前值、预期值和实际值情况 [10]

报告核心观点 - 政府工作报告将2025年GDP增长目标设定为5%左右，稳增长政策立场趋向积极，但美国加征关税冲击全球贸易活动，恒指料下试2月中的低位22,436点；短期看好AI概念和中资消费股；美联储下调GDP增长预测，通胀不确定性增加，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [2][3][4] 市场回顾 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标为5%左右，提出积极财政和适度宽松货币政策，推进“人工智能 + ”行动，国产高性价比模型面世，但美国加征关税冲击投资情绪，恒指料下试22,436点 [2] 短期看好板块 - 看好AI概念，因两会推进“人工智能 + ”行动；看好中资消费股，预计内地加推政策稳内需 [3] 今日市场焦点 - 关注中国3月财新服务业PMI [3] 宏观焦点 - 特朗普出台对等关税，中国为34%，累计升至54%；美国对罐装啤酒和空铝罐征25%关税；美汽车及部件关税将生效；特朗普取消中国小额包裹关税豁免；美国3月ADP私营业就业增15.5万超预期；2月工厂订单增0.6%超预期；中国政府限制内地企业对美直接投资；内地3月新能源车批发销或增37%；本港首季新股集资182亿；澳门博彩收入未达预算 [3][7] 企业消息 - 小米SU7电池有两供应商，事故车电池待查；腾讯首季回购171亿港元超去年同期；药明康德减持药明合联套现21.78亿；腾讯等首季1248亿购辉达H20晶片；京东斥资2.4亿澳元收购澳洲物流中心；商汤具身智能机器人问世；空客减持中航科工；邮储行注资或提升净资产；香港宽频收购磋商进行中 [4][8] 外围市况展望 - 美联储3月维持息口不变，预计今年减息两次，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表，资金或流入避险资产，现货金价或上试每盎司3,300美元 [4] 各国指数表现 - 恒生指数收报23,203点，跌0.02%，年初至今涨15.67%；恒生国企指数、恒生AH股溢价等指数有相应变动 [5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金、铜等商品有不同幅度变动 [5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇有不同幅度变动 [5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有不同幅度变动 [5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR有不同幅度变动 [5] 本周各地重要经济数据事项 - 包含法国、意大利、英国、美国、中国等国家不同时期的经济数据及预期值、实际值情况 [9]

香港指数 - 恒生指数收市23344，变动-624，变动率-2.6%[1] - H股指数收市8614，变动-265，变动率-2.98%[1] - 恒生科技指数收市5499，变动-258，变动率-4.48%[1] - MSCI中国A50（美元）指数收市2144，变动23.6，变动率1.11%[1] 货币 - 美元兑人民币（香港）收市7.2451，变动0.0003，变动率0.00%[1] - 欧元兑人民币（香港）收市7.8042，变动0.0108，变动率0.14%[1] - 日圆兑人民币（香港）收市4.8787，变动-0.005，变动率-0.11%[1] - 澳元兑人民币（香港）收市4.6147，变动0.0096，变动率0.21%[1] 金属 - 小型伦敦铝收市2623，变动-39，变动率-1.47%[2] - 小型伦敦锌收市2916.5，变动12.5，变动率0.43%[2] 本周重要数据 - 3月26日美国核心耐用品订单月率（2月）预期0.2%[3] - 3月27日美国GDP年率（Q4）前值和预期均为2.3%[3] - 3月27日美国核心个人消费支出物价指数季率（Q4）前值和预期均为2.7%[3] - 3月28日美国核心个人消费支出物价指数月率（2月）前值和预期均为0.3%[3] - 3月31日中国官方制造业采购经理人指数（3月）前值50.2[3] - 4月1日中国财新制造业采购经理人指数（3月）前值50.8[3] - 4月1日美国ISM制造业采购经理人指（3月）前值50.3[3] - 德国2月Gfk消费者信心指数-21.3[3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价2.48港元，当前价1.93港元，潜在涨幅28.6% [1] 报告的核心观点 - 2024财年初步业绩符合预期，预计2023 - 2026财年收入和净利润将以12.8%/15.9%的复合年增长率增长，2025财年6.0倍的市盈率仍具吸引力，重申买入评级 [1][11] - 尽管2025财年因资本支出增加自由现金流可能下降，但2026 - 2027财年将恢复正常，预计股息支付率超40%，公司财务状况良好，是工业板块的防御性选择 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 是中国一站式塑料解决方案提供商，从事注塑模具设计制造及塑料组件生产，客户包括苹果、谷歌等知名品牌，2012年在中国注塑模具制造收入排名第二 [9] 2024财年业绩情况 - 1月底发布正面盈利预警，预计股东应占净利润同比增长超20%（超2.45亿港元），初步业绩约2.6亿港元，与预期基本一致 [2] - 增长原因包括海外业务反弹、国内业务收入显著增长，塑料组件业务同比增长超20%（手机和可穿戴设备上半年同比增长51%），运营效率提高 [2] 运营情况 - 1月中旬管理层表示，手机、可穿戴设备和商用电信设备的收入增长势头在下半年持续，2024年底模具制造和塑料组件利用率分别为88%/65%，下半年接近满负荷运转 [3] - 客户因产品生命周期缩短对模具支出更谨慎，对毛利率有轻微负面影响，但高利用率和运营效率提升仍将支撑2024财年毛利率 [3] 订单情况 - 当前在手订单约9 - 10亿港元（上半年为10.66亿港元），稳定的订单为2025财年收入增长奠定基础，主要来自手机、可穿戴设备、电子雾化器、汽车、医疗保健等领域，上半年占总订单超60% [4] - 客户多元化进展顺利，继成功打入全球领先AR公司和知名可穿戴相机公司后，又获得领先耳机品牌和全球专业音频解决方案提供商的订单 [5] 资本支出与财务状况 - 2024财年资本支出预计与2023财年相近（约7000 - 8000万港元），2025财年将增加资本支出用于越南、深圳和苏州工厂的产能扩张，2026 - 2027财年将恢复正常，预计2025财年资本支出低于2亿港元 [6][7] - 上半年财务状况良好，净经营现金流入约1.5亿港元，偿还所有银行借款，净现金约10.6亿港元（占市值65%），股息支付率维持在42%，预计2024 - 2025财年支付率超50% [6] 盈利预测调整 - 维持2024财年销售和盈利预测基本不变，下调2025 - 2026财年盈利预测14.5%/6.6%，主要因新产能爬坡和客户模具支出谨慎导致毛利率下降 [11][14] 估值与同业比较 - 2025财年6.0倍市盈率较上市以来平均市盈率低约1个标准差，较香港和国际同业折让约50%，目标价2.48港元对应2025财年7.8倍市盈率，较同业折让35% [11] - 与精密模具同业相比，公司估值具有吸引力，股息收益率较高 [21]

投资评级 - 报告对Nameson Holdings的投资评级为“买入”，目标价为1.01港元，当前价格为0.81港元，潜在上涨空间为24.7% [1] 核心观点 - Nameson Holdings的1HFY25业绩基本符合预期，销售额和调整后净利润分别同比增长2.2%和3.3%，达到27.26亿港元和2.99亿港元 [1] - 由于原材料价格下降和越南工厂运营效率提升，综合毛利率同比上升1.6个百分点至19.9%，为自2HFY22以来的最高水平 [1] - 欧洲和东南亚市场表现优异，销售额分别同比增长23.1%和37.7%，主要得益于有利的天气条件和客户在这些地区的海外扩张 [1] - 预计FY25E销售额将同比下降约1%，主要受全服装（WG）销售量的下降影响，但稳定的产品组合将抵消这一影响 [1] - 预计FY26E/27E总销量将保持低个位数增长，维持在每年约3000万件，主要得益于现有大客户的稳定需求和新国际运动服装客户的订单增长 [1] 公司运营 - Nameson在1HFY25的销售量为1800万件，同比下降5.7%，其中全服装（WG）销售量下降38%至250万件，传统针织品销售量基本持平，羊绒制品销售量同比增长74%至160万件 [1] - 1HFY25的平均售价（ASP）保持稳定，约为18美元，其中羊绒制品的ASP较高，约为40美元，而全服装（WG）的ASP同比下降超过20%至10美元 [1] - Nameson在越南的产能占比为70%，预计越南和中国的生产量将维持在70%/30%的比例 [3] - 羊绒纱线业务自2HFY19启动，目前13条生产线年产能为900吨，1HFY25生产量超过550吨，利用率超过60% [4] - 自有品牌羊绒纱线M.oro的销售额同比增长26.8%至4.19亿港元，占1HFY25收入的15% [4] 财务表现 - Nameson的资产负债表保持健康，1HFY25净负债率为14.3%，低于FY19-FY24的平均水平27% [8] - 1HFY25的派息率维持在75%，预计FY25E派息率将高于管理层指引的35% [8] - 预计FY25E/26E的股息收益率分别为17.1%和18.5%，这将限制股价的下行空间 [8] - 预计FY24-FY27E的调整后每股收益（EPS）将以6.3%的复合年增长率增长，主要得益于2.7%的销售额复合年增长率和毛利率的逐步恢复 [6] - Nameson的FY25E/26E市盈率分别为4.4倍和4.0倍，较同行平均估值有46%的折让 [7] 行业与市场 - 全球面料需求已恢复正常，品牌客户已消化了过剩库存，Nameson继续努力丰富客户关系并提升产品质量，成为多个全球品牌的指定供应商 [5] - 预计FY25E和FY26E面料业务的亏损将进一步收窄 [5] - Nameson的股价自4月11日以来上涨55%，表现优于香港主要上市同行，平均涨幅为28% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] - 目标价为70.09港元,较当前价格有50.3%的上涨空间 [9] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩超出市场预期,收入和净利润同比增长32.1%和147% [1] - 毛利率提升主要得益于智能手机需求逐步恢复,带动高端产品出货量、平均售价和毛利率的改善 [1][4] - 公司光学组件和光电子产品毛利率分别同比提升5.8和1.3个百分点 [4] - 公司提升了高端手机镜头和车载镜头的出货量指引,并持续优化产品结构以提升平均售价和毛利率 [2][7] - 公司非智能手机业务(汽车和AR/VR)占比持续提升,在1H24达到30%以上 [20] - 公司维持2024年资本开支指引在30亿元人民币左右,持续投入研发和产能扩张 [18] 分部总结 智能手机业务 - 智能手机相关销售同比增长34.5%至130亿元人民币,主要得益于智能手机需求逐步恢复,以及产品规格升级和竞争减弱带来的平均售价和毛利率改善 [3] - 高端手机镜头(6P+)和大尺寸摄像头模组出货量同比增长23.2%和66.5% [5][6] 汽车业务 - 车载镜头出货量同比增长13.1%至5,320万颗,公司提升了2024年全年出货量指引至10-15%增长 [15] - 车载摄像头模组收入有望保持25%左右的增长,公司在手订单已达100亿元人民币 [16] AR/VR业务 - AR/VR业务收入同比增长110%至约10亿元人民币,占总收入5.3% [15] - 公司已成为行业首家量产MicroLED光学引擎的制造商,并持续开发下一代多感知XR视觉模组 [15] 展望和评级 - 公司维持积极的长期发展前景,预计2024-2026年收入和净利润将分别实现10.7%和20.3%的年复合增长 [20] - 公司当前估值处于历史低位,维持"买入"评级,目标价70.09港元 [19][20][21]