行业周报 · 交通运输行业 两会热议交通物流，智慧物流引领转型 ——交通运输行业周报 0310 2025 年 3 月 10 日 航空机场基本面跟踪：根据 OAG 数据，截至 2024 年 12 月 30 日，中国至主 要海外目的地国家航班量较 2019 年恢复率：美国 27%、德国 81%、法国 65%、 英国 112%、意大利 122%、荷兰 77%、日本 76%、韩国 78%、印度尼西亚 77%、马来西亚 125%、新加坡 106%、泰国 79%。 油价及汇率：截至 2025 年 3 月 7 日，布伦特原油价格报收 70.36 美元/桶， 周环比-3.36%，较 2024 年同比-15.19%，较 2019 年同比+6.12%；截至 2025 年 3 月 7 日，人民币兑美元价格报收 7.1705，周环比升值 0.05%，较 2024 年同比贬值 0.99%，较 2019 年同比贬值 6.85%。 ：021-20252619 航运港口基本面跟踪：集运：截至 2025 年 3 月 7 日，SCFI 报收 1436 点， 周 环 比 -5.21%， 同 比 -23.83%； CCFI 报 收 1211 点 ， ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [110][112] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为“链主”有望持续引领，新兴业务赋能，中长期投资价值凸显，受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级 [109][110] - 公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [109] 根据相关目录分别进行总结 联通创新与股权优化，深化改革促产业链升级 - 创新不断，推动通信服务升级变革：报告研究的具体公司自1994年成立以来，经历四个关键发展阶段，从通信服务企业升级为以科技创新引领的全球领先全业务电信运营商，第二曲线业务发展良好，2023年营收达752亿元，占主营业务收入的23.5% [9][13] - 战略投资者促多元化发展，优化股权助市场化治理：公司引入腾讯、百度等互联网巨头作为战略投资者，实现股权结构多元化和适度集中，混改后经营业绩等方面明显改善，为新兴业务发展提供基础 [17] - 深化改革持续推进，算网产业链“链主”引领作用增强：国资国央企改革政策加码，三大运营商改革初见成效，公司聚焦网络、数据、智能方向加大研发投入，降本增效，布局新兴业务 [19][21] 夯实科技ICT，价值重构带来估值提振 - 运营商行业基本面稳健，电信业务总量两位数增长：三大运营商盈利能力等多方面表现稳健，2024年前三季度联通营收和归母净利润同比分别增长2.99%和10.04%，联通和电信缩小与移动差距，通信业整体运行态势平稳，电信业务量收稳步增长 [24][25][35] - 电信周期波动促运营商求新，AI赋能加速数字化转型：电信市场呈周期性，运营商面临挑战，正加速数字化转型和产业升级，拓展连接外服务，在大模型领域有优势，联通算网数智业务扩盘增效，元景大模型启新打造标杆案例 [49][53][55] - 5G投资结构调整，资本开支优化助力算力新业务崛起：2025年运营商资本开支呈5G投资下滑、算力和数字化投资增长格局，整体规模稳中略降，算力投资成重要增长点，数字化投资占比将超10% [58][59][61] - 提质增效重回报，价值重构有望带来估值溢价：运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升，国资委支持央企市值管理，三大运营商有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [69][72] 基本盘稳步提升，新旧动能转化带来边际改善 - 网络基建稳步推进，大联接基本盘规模持续扩大：公司运营大连接业务规模稳定增长，2024全年“大联接”用户达11.37亿户，5G套餐用户2.90亿户，物联网终端连接6.25亿户，创新应用、智慧服务和科技创新方面也有良好表现 [74][75] - 数智业务持续推进，联通云等创新应用边际改善：公司算网数智业务包含六大板块，2024上半年收入435亿元，联通云等业务营收快速增长，数智应用创收有望双位数增长，助力新型工业化和万物智联 [84][86][97] - 数据要素价值有望加速释放，网信安全保驾护航：公司大数据服务行业领先，24H1收入32亿元，发挥数据要素乘数效应，参与数据要素市场化改革；网信安全业务强劲增长，24H1收入14亿元，构建安全云市场 [100][101][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为90.08亿元、101.43亿元、116.46亿元，对应EPS为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE为21.82倍、19.38倍、16.87倍 [110][112] - 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为9.26 - 9.68元 [110][112][113]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内数据中心冷却技术领先供应商，受益于AI大模型推动算力需求增长及相关政策，数据中心高景气，互联网对冷板式液冷需求爆发，浸没式液冷未来有望加速渗透，公司将持续受益 [3] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.06亿元，同比下降22.15%，归属上市公司股东的净利润6142.44万元，同比下降41.21% [3] 业务情况 - 核心业务为冷板式液冷与浸没式液冷产品及解决方案，冷板式液冷产品因去年高基数增速放缓，实现营收2.13亿元，同比增长12.27%，毛利率25.84%，同比+4.96pct；浸没式液冷产品实现营收9731万元，同比下降74.27%，毛利率50.91%，同比增长10.48pct [3] 研发与市场拓展 - 公司坚持技术创新驱动业务发展，是国内数据中心液冷领军企业，累计建设超400MW液冷数据中心，2023年度液冷基础设施市场份额为61.30%，连续三年蝉联行业榜首 [3] - 报告期内互联网行业中标额约2.6亿元，同比2023年增长2倍以上，2024年7月在新加坡注册设立全资子公司，中标马来西亚新建2栋数据中心项目基础设施建设，总规模61MW [3] 市场前景 - 当前全球AI军备竞赛白热化，AIDC景气度上行，液冷散热有望替换风冷成AIDC标配，预计2022 - 2027年中国液冷数据中心市场CAGR为59%，到2027年市场规模将突破千亿，目前液冷散热在数据中心渗透率不足10%，以冷板式液冷为主 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|506.25|765.92|1058.15|1403.03| |归属母公司净利润（百万元）|61.42|108.57|153.19|209.86| |毛利率|30.10%|30.88%|32.63%|33.72%| |净利率|12.13%|14.17%|14.48%|14.96%| |ROE|8.48%|13.39%|16.42%|19.07%| |资产负债率|41.14%|39.56%|44.48%|48.03%|[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）；2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%） [4] - 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长，公司重点打造四大能力出口，布局全产业链生态，拓展商业航天和低空经济，以星图云赋能千行百业 [4] - 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降，回款能力有待提升 [4] - 公司重点布局低空领域新战略，发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，开展低空试验场共建和战略合作签约，打开新的成长空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码688568.SH，A股收盘价59.10元，上证指数3381.10，总股本54332.59万股，实际流通A股54332.59万股，流通A股市值313.72亿元 [2] 各业务板块营收情况 - 2024年特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达395.44% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要因业务结构变化；期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct，其中销售费用率7.56%，增加0.11pct；管理费用率9.28%，增加1.30pct；研发费用率14.99%，增加0.18pct [4] 应收账款周转率情况 - 2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升 [4] 低空领域新战略情况 - 公司攻克相关技术，2025年1月发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，与15家单位战略合作签约 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5，维持“推荐”评级 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3257.43|4456.36|6013.39|7924.78| |收入增长率%|29.49|36.81|34.94|31.79| |归母净利润（百万元）|351.70|480.20|692.75|958.00| |利润增速%|2.67|36.54|44.26|38.29| |毛利率%|49.59|49.87|50.03|50.13| |摊薄EPS（元）|0.65|0.88|1.28|1.76| |PE|91.18|66.78|46.29|33.47|[5] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等对2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据预测 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务结构调整致营收短期承压，但利润端韧性强，积极拥抱AI浪潮推出DeepSeek一体机，未来有望凭借全产业链协同优势推动业绩稳定增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入131.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润19.11亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润13.72亿元，同比增长7.34% [3] - 24Q4实现营收51.06亿元，同比下降22.57%，归母净利润11.42亿元，同比增长5.16% [3] - 2024年全年销售毛利率29.16%，同比增加2.9pct，其中IT设备毛利率27.34%，同比增加5.48pct；24Q4毛利率32.86%，去年同期26.71%，同比增加6.15pct [3] - 2024年公司销售、管理、研发费用率分别为5.88%、2.68%、9.83%，同比增加0.65、0.66、0.63pct [3] 业务优势 - 发挥计算全产业链协同优势，向计算生态业务延伸布局，完成“芯 - 端 - 云 - 算”全产业链布局，投资多项优质资产，子公司布局与主营业务协同效应强，推动业绩增长 [3] - 乘国产大模型东风，推出DeepSeek超融合一体机，适配多种大模型，采用全国产技术路线，适合对隐私安全要求高的客户本地化部署，有望2025年快速增长 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.65/27.20/32.76亿元，同比增长18.52%/20.06%/20.48%，EPS为1.55/1.86/2.24元，当前股价对应PE分别为45.6/38.8/32.2倍 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13147.69|14201.02|15663.80|17828.30| |收入增长率%|-8.40|8.01|10.30|13.82| |归母净利润(百万元)|1911.15|2265.11|2719.54|3276.47| |利润增速%|4.10|18.52|20.06|20.48| |毛利率%|29.16|30.67|31.50|32.03| |摊薄EPS(元)|1.31|1.55|1.86|2.24| |PE|55.19|46.56|38.78|32.19| [4] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A - 2027E年相关财务数据进行了预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、现金流、营收、利润等多方面指标 [5][6]

报告公司投资评级 - 首次评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司双业务模式积极探索，发展态势稳健，未来将通过B2B、B2C双业务实现稳定增长 [8] - B2B业务实现从传统IT箱包代工到时尚运动休闲代工龙头的多元化转变，B2C业务从规模到高质量经营，推出多元产品矩阵，加大创新研发投入 [8] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为41.00/53.22/61.00亿元，增速分别为+32.04%/+29.82%/+14.59%，考虑到公司B2B新业务新客户发展顺利及B2C产品竞争力不断增强，首次覆盖给予推荐评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 从箱包代工龙头到C端+服装代工多元发展 双业务模式积极探索，造就中国箱包制造龙头 - 公司创立于2005年，业务涵盖休闲包袋、旅行箱等产品的研产销，业务模式分代工制造（B2B）和品牌直营（B2C） [12] - B2B业务与耐克、迪卡侬等合作，产品品类多，还进军纺织服装及面料生产制造领域；B2C业务以箱包为主，有90分自有品牌和小米合作品牌 [12] - 2024年公司预计实现营业收入41 - 43亿元，同比增长32.05% - 38.49%，归母净利润3.7 - 4.2亿元，同比增长220.01 - 263.25% [12] 股权结构集中稳定，管理团队精英卓越 - 截至2024年三季度，公司创始人兼董事长范劲松直接持股51.23%，为实际控制人，建信信托持股4.49%为一致行动人，董事高晓敏持股1.73% [24] - 管理团队学历水平高，创始团队经验丰富，公司注重引进跨界人才，通过多样化薪酬模式绑定公司和员工利益 [24] 公司财务状况分析 - 2015 - 2023年公司B2B业务收入由4.45亿元增长到24.44亿元，CAGR为23.73%，未来有望随老客户订单回暖及新客户合作深化保持稳定增长 [26] - 2015 - 2021年毛利率基本在26% - 30%，2022年下降，2024年Q1 - Q3保持稳定，预计未来将稳步上升 [30] - 各项费率持续优化，2024年Q1 - Q3销售费用率降至5.18%，净利率升至11%，未来有望在费用率优化和净利率提升双轮驱动下实现业绩增长 [30][31] 箱包行业发展现状 - 2013 - 2023年中国/世界箱包市场零售规模由1429.2亿元/1241.2亿美元增长至2349.2亿元/1551.5亿美元，CAGR分别为5.10%和2.26%，2023年国内外市场均回暖 [35] - 国内箱包市场集中度低，前十品牌均为国外奢侈品箱包，国产品牌潜力大，如李宁排名上升，LV等增长率放缓 [40] - 国产箱包企业代工经验丰富，但原创设计欠缺，90分等品牌开始探索原创设计，推动产业升级 [41] - 旅行市场强势回暖，2024年国内旅游人数达56.15亿人次，同比增长14.8%，出游总花费达5.75万亿元，同比增长17.1%，带动箱包需求增长 [44] B2B业务多元化转变、加速布局海外产能 B2B业务支撑增长，箱包代工龙头实现多元化转变 - B2B代工业务分ODM与OEM模式，以ODM为主，自主研发能力强，ODM业务收入源于电脑品牌，OEM业务收入源于运动品牌 [48] - 2019年代工业务占比48.94%，2023年达78.70%，箱包代工是支柱，公司还拓展服装成衣及面料代工业务 [51] - 公司与优质客户合作稳定，形成竞争壁垒，从传统IT箱包向运动休闲代工多元化转变，收购印尼工厂是重要战略举措 [53][54][56] 服装代工业务发力，搭建优质大牌供应链，完善成衣面料板块 - 箱包代工与成衣面料加工有共性，为公司切入针织面料及成衣领域创造条件，其箱包业务合作奠定服装品类拓展基础 [59] - 2020年起公司逐步收购上海嘉乐股权，2024年持股比例达51.848%实现并表，助力工厂调整与客户结构优化 [60] - 上海嘉乐业绩企稳回升，在多方面完成深度调整，未来有望巩固地位，成为推动公司增长的关键力量 [63] 借力印尼本土制造优势，布局海外产能，进军全球市场 - 2021 - 2023年公司总产能分别为2672/3972.73/3769.56万件，国外产能占比逐年上升，2023年达65.13%，主要在印尼、印度 [64] - 印尼经济高速增长，制造业扩张，PMI连续3年在荣枯线之上，劳动力规模大、成本低，对外贸易体系完善，对内有扶持政策 [68][74][76] B2C业务从规模到高质量经营转变 C端业务面临发展瓶颈，公司调整发展战略 - 公司自2015年发展C端市场，2019年B2C业务营收达12.87亿元，2020年受疫情冲击骤降，近年B2C营收占比下降，资源向B2B倾斜 [82] - 2024年公司深化全球化战略，重构B2C业务增长曲线，预计消费端业务有望进入稳态经营周期 [82] - ToC业务分分销和线上直营渠道，线上渠道战略转型初显韧性，2024上半年线上收入同比增长21.55% [83] 90分品牌产品与研发实力概览 - 90分品牌通过战略转型实现线上渠道结构性复苏，2024年上半年线上收入同比增长21.55%，海外销售初具规模 [89] - 90分品牌以差异化产品矩阵覆盖多层次消费需求，“基础款+功能款”双线布局，满足不同群体需求 [90] - 公司坚持研发投入，2023年研发投入达6824万元，同比+20.48%，开展7个新研发项目，申请专利百余项 [92][94] 小米品牌经营状况分析 - “小米”品牌2024年积极增加新品，拓宽渠道，上半年推出13款新品，开设天猫小米箱包旗舰店 [96] - 公司与小米集团以成本价采购/毛利分成模式合作，随着小米商城释放主导权，公司有望打开分销渠道增量空间 [97] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4099.86/5322.46/6099.15百万元，收入增长率分别为32.04%/29.82%/14.59% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为390.46/372.71/452.66百万元，利润增速分别为237.70%/ - 4.55%/21.45% [3] 相对估值 - 采用2025年3月4日收盘价，2024/25/26年EPS分别为1.63/1.55/1.89元，PE估值分别为13.96/14.62/12.04倍，未来估值低于可比公司平均 [8]

区域发展战略月报第1期(2025年2月) 收协同是主线 区域发展战略月报第１期(2025年２月) 核心观点 2025 年 3 月 7 日 分析师 章俊 首席经济学家 ☎：010-8092-8096 网: zhangjun_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 张迪 ☎：010-8092-7737 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 风险提示 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 高质量发展背景下区域经济重要性进一步提升,为及时把握区域经济发展态 ● 势,进而洞察我国经济发展变化,我们将以主要区域发展战略为抓手,定期总 结区域发展重要会议和政策。本期为第1期(2025年2月),主要线索有四 条： 一、产业协同是主线:2月,北京、天津、河北三省市多次召开会议涉及京 ● 津冀协同发展工作,其中三场专门聚焦京津冀协同发展,且党政一把手均参 会。产业协同是核心关注点。北京提出要深化区域产业协作,天津同样提出要 加大力度推进 ...

报告行业投资评级 - 银行板块：维持推荐评级 [39] - 非银板块：板块配置正当时 [47] - 地产行业：行业估值或将抬升，头部房企市占率有望进一步抬升 [54] - 农业行业：建议积极关注优秀种业龙头企业 [60] 报告的核心观点 宏观 - 面对外部不确定性，中国选择“消费稳当下，科技赢未来”，以消费提振畅通经济循环，以科技创新引领产业发展，可动态调整政策达到“攻守兼备”状态 [1][2] 策略 - 政府工作报告延续对资本市场政策基调，强调内生稳定性与资金生态优化，国内经济基本面有望改善，A股市场迎来结构性估值重塑机会，有望震荡上行 [1][19] 固收 - 宽货币条件累积，债市或震荡走强，会后两周长端或震荡下行5BP左右，建议关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [1][33] 银行 - 宏观政策积极有为，全方位扩内需，银行基本面积极因素积累，市值管理加力重塑估值，看好银行板块配置价值 [1][39] 非银 - 政府重点工作任务需金融体系和资本市场支持，“稳增长、稳股市”等政策目标定调板块走向，多因素推动非银板块景气度上行，配置正当时 [1][47] 地产 - 政府工作报告提出稳住楼市，推动房地产市场止跌回稳，政策推动下楼市止跌回稳效果或显现，行业估值或抬升，头部房企市占率有望提升 [1][54] 农业 - 我国现阶段粮食安全相对有保障，应发挥优势补短板，随着转基因商业化推进，生物育种产业化推广区域有望扩大、速度有望提升，建议关注种业龙头企业 [60] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 经济增长目标：2025年GDP增长目标5%左右，CPI目标下调为2%，失业率目标5.5%左右，粮食产量目标上调至1.4万亿斤，单位GDP能耗下降目标上调为3%左右 [3] - 财政政策：赤字率4%对应新增赤字规模5.66万亿元，合计政府债发行规模增加2.9万亿元，财政支出注重惠民生、促消费、增后劲 [4] - 货币政策：取向不变，结构上支持科技、消费、楼市股市，可能降准降息、创设新工具，平准基金可能落地 [5] - 扩大内需：是战略之举，总量与结构两手抓，提高居民消费能力，培育壮大新型消费，政策带动下消费有望提振 [6] - 政府投资：中央资金加码重大项目，带动社会投资，向核心经济圈转移，缓解企业现金流和投资预期，央国企引领产业战略投资和转型 [7] - 科技创新：推动高水平科技自立自强，引领新质生产力，深化先进制造业和现代服务业融合发展 [8] - 市场建设：综合整治“内卷式”竞争，助力统一大市场建设 [8] - 企业发展：国企民企聚焦核心竞争力，准确把握“两个毫不动摇”新时代含义，促进高质量协同发展 [9] - 区域发展：加力实施区域发展战略，统筹新型城镇化与乡村全面振兴 [10] - 市场稳定：稳住楼市股市，提升微观主体获得感，专项债收储配合城中村改造，资本市场投融资综合改革有望提升支持力度 [12] - 改革举措：推动标志性改革举措落地见效，包括财税、市场、平台经济、资本市场等改革 [13] - 对外开放：扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，包括自主开放、服务业开放、优化营商环境、共建“一带一路” [14] 策略 - 宏观经济目标：2025年GDP增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右等，部分目标调整以推动高质量发展 [16] - 政策安排：总体政策目标强调“稳中求进、以进促稳”等，财政政策更积极，货币政策适度宽松 [17] - 工作重点：十大工作重点包括提振消费、发展新质生产力、实施科教兴国战略等 [18] - A股市场展望：有望震荡上行，后续关注特朗普对华政策及国内经济基本面修复节奏扰动 [19] - 主题投资展望：新质生产力、扩大内需、央国企改革等主题有投资机会 [20] 固收 - 形势判断与目标：2024年内外部压力大但经济稳中有进，2025年延续“稳中求进”，GDP增速5%左右，CPI目标下调，粮食产量目标创新高 [23][25] - 政策定调：广义财政更积极，货币政策适度宽松且节奏可能前置，促消费扩内需是第一要务，科技创新引领新质生产力，稳住楼市股市 [26][31] - 债市演绎：十债收益率可能震荡偏下，会后两周幅度或在5BP左右，关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [33] 银行 - 稳增长：坚持稳中求进，GDP增长5%等目标利好银行经营环境 [35] - 宏观政策：积极有为，财政政策短期利好信贷投放，货币政策银行息差压力仍存但有支撑因素 [36] - 风险防范：防范化解重点领域风险力度不减，有助资产质量优化 [37] - 信贷结构：五篇大文章和央国企改革受关注，加速信贷结构优化和估值重塑 [38] 非银 - 往届回顾：近年政府工作报告均提及资本市场改革事项，地方两会关注资本市场促进地方产业发展 [43] - 资本市场发展：深化投融资改革，推动中长期资金入市，加强稳市机制建设等 [44] - 风险防控：关注中小金融机构风险处置，健全金融监管体系，充实化险资源 [45] 地产 - 止跌回稳：政府强调推动房地产市场止跌回稳，2025年或成重要工作方向 [49] - 需求释放：因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，释放住房需求 [50] - 控制供应：优化土地供应，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，拓宽保障性住房再贷款使用范围 [51] - 支持融资：发挥融资协调机制作用，做好保交房工作，防范房企债务违约风险 [53] - 构建新模式：搭建基础性制度，构建房地产发展新模式，包括要素联动机制、住房供应体系等 [53] 农业 - 工作任务：着力抓好“三农”工作，包括增强农产品稳产保供能力、巩固脱贫攻坚成果、推进农村改革发展 [57] - 粮食产量与种业：2025年粮食产量目标1.4万亿斤，深入实施种业振兴，提高种业竞争力和育种效率 [58] - 耕地保护：严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，实现土地资源再分配和再利用 [59]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升得益于产品创新、业务布局精准和市场拓展有效，核心产品销量和销售额显著增长，净利润正增长但归母净利润受政府补助和营销费用影响增长乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，增加募投项目投资规模，产能提升有望巩固市场地位和增强供应能力，实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，创新产品带来收入提升，运动营养食品行业受政策扶持且国内市场上升空间大，公司将受益于市场扩大 [6] - 国内运动营养行业未来景气度高，公司深耕行业，产品有竞争力且销售渠道完善，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为8.43亿元、10.41亿元、12.80亿元、15.90亿元，收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22% [2] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为0.88亿元、0.89亿元、1.11亿元、1.35亿元，利润增速分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [2] - 2023 - 2026年摊薄EPS分别为0.71元、0.72元、0.89元、1.09元，PE分别为25.78、25.37、20.53、16.81 [2] 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码833429.BJ，A股收盘价18.24元，上证指数3381.10，总股本12450.00万股，实际流通A股11328.89万股，流通A股市值20.66亿元 [3] 2024年快报情况 - 2024年全年，公司实现营业收入10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8939.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32%；加权ROE为10.78%，基本每股收益为0.72元 [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比增长8.0%；归母净利润2386.43万元，同比增长0.32%；扣非净利润2244.85万元，同比下滑9.28% [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026年流动资产分别为654.96、724.81、866.98、1031.42，非流动资产分别为414.00、400.93、384.14、369.74，资产总计分别为1068.96、1125.74、1251.13、1401.16 [7] - 2023 - 2026年流动负债分别为239.24、212.73、238.09、259.90，非流动负债分别为32.01、30.76、22.76、14.76，负债合计分别为271.25、243.50、260.86、274.66 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为 - 0.20、 - 0.11、0.00、0.14，归属母公司股东权益分别为797.91、882.35、990.27、1126.36 [7] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为148.21、117.42、144.64、171.50，投资活动现金流分别为 - 16.88、 - 44.44、 - 43.30、 - 45.30，筹资活动现金流分别为 - 29.02、 - 38.32、 - 4.00、 - 5.58 [7] - 2024 - 2026年现金净增加额分别为102.31、34.65、98.34、121.62 [7] 利润表（百万元） - 2023 - 2026年营业收入分别为843.22、1041.00、1280.00、1590.00，营业成本分别为505.13、604.90、738.00、915.00 [8] - 2023 - 2026年营业利润分别为90.07、104.10、131.83、160.98，利润总额分别为103.76、106.65、131.83、160.98，净利润分别为88.15、89.58、110.74、135.23 [8] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为88.10、89.50、110.63、135.09，EPS分别为0.71、0.72、0.89、1.09 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22%，营业利润增长率分别为38.50%、15.57%、26.64%、22.11%，归属母公司净利润增长率分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [8] - 2023 - 2026年毛利率分别为40.09%、41.89%、42.34%、42.45%，净利率分别为10.45%、8.60%、8.64%、8.50%，ROE分别为11.04%、10.14%、11.17%、11.99% [8] - 2023 - 2026年资产负债率分别为25.38%、21.63%、20.85%、19.60%，流动比率分别为2.74、3.41、3.64、3.97，速动比率分别为1.96、2.51、2.76、3.07 [8] - 2023 - 2026年P/E分别为25.78、25.37、20.53、16.81，P/B分别为2.85、2.57、2.29、2.02，EV/EBITDA分别为12.00、14.98、11.76、9.22，P/S分别为2.69、2.18、1.77、1.43 [8]