2025 年 3 月 12 日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网: zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美国 1 月 JOLTS 职位空缺 774 万高于预期, 裁员减少,自主离职人数上升 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 每日晨报 计算机：AI 智能体 Manus 发布,阿里推出 QwQ-32B。我们认为：中国在全 ● 球 AI 产业的崛起趋势愈发明显,无论是"祖冲之三号"、DeepSeek,还是 Manus,中国企业的创新能力和技术实力正在逐渐改变全球人工智能产业的 竞争格局。 ● 银行:全国两会召开,宏观政策更加积极有为。宏观政策更加积极有为。财政 政策更加积极,货币政策适度宽松,重点领域化险力度不减,五篇大文章制度 完善，银行基本面积极因素积累。市值管理加力重塑银行估值,中长期资金入 市利好行情兑现。 汽车:AI 赋能智能汽车及机器人产业链估值提升。2 月新能源市场强劲恢复, ● 乘联会初步统计数据新能源乘用车零售渗透率 ...

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 北证50 沪深300 -40% ⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图2：北证与 A 股各行业当日涨跌幅（算数平均/%/ 2025.03.11) ■北交所算数平均涨跌幅 ■A股算数平均涨跌幅 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2 可证券|CGS 北交所日报 表1：涨幅前十股票的市场数据（2025.03.11/财务数据为 2024O3) 北交所日报 泉河证券|CGS 3.03 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ■ 成交金额（合计/亿元) 换手率（算数平均/%） 600 16.0 14.0 500 12.0 400 10.0 300 8.0 6.0 200 4.0 100 2.0 0 0.0 2 01-02 02-22-2 3-05 03:5 0:21:0 02-25 03-17 ogi 03:5 图1：北证成交额与换手率情况（截至 2025.03.11) | | 序号 | 代码 | 简称 | 所属行业 | 今日涨跌幅 | 市値 | 营业收入 | 归母净利润 | 市盈率 | | ...

根据提供的文档内容，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建、测试及评价相关内容。文档主要展示以下市场数据： 1 北证50与沪深300指数涨跌幅对比图表[1][2] 2 北交所与A股各行业当日算数平均涨跌幅对比图[3] 3 北交所成交金额与换手率走势图[6] 4 北交所个股涨跌幅排名及财务数据表格[7][8] 5 北证与双创板块估值变化趋势图[10][11] 6 北交所分行业市盈率与市净率分布图[12] 注：所有图表数据均来源于iFinD及中国银河证券研究院[4][5][12]，但未包含任何量化模型或因子相关的构建方法、计算公式或回测结果等核心要素。文档主体为市场数据展示与行情分析，未涉及量化研究的具体方法论。

国补持续兑现,持续关注 AI 拉动效 核心观点 家居:25年国补金额揭晓,政策有望持续兑现。 0 2025 年政府工作报告明确提出"安排超长期特别国债 3000 亿元进一步支持 以旧换新工作",补贴额度较 2024年进一步提高,同时我们预计家居品类享 受额度占总额度比重有望较24年增加。伴随 2025年各地以旧换新政策陆续, 预计下游需求有望进一步修复。 上市公司开年目标揭晓,引领行业高质量发展。2 月以来多家上市公司召开 2025 年营销峰会,明确 25年经营目标。叠加国补对业绩的催化作用,行业集 中度有望进一步提高。 AI 赋能产业升级,共绘"AI+家居"未来蓝图。AI 赋能产业的趋势仍不断加 强,目前家居行业中已居然智家、尚品宅配、趣睡科技等企业官宣接入 DeepSeek，AI 对产业链的赋能效果有望持续显现。 包装:下游需求稳健,铝价短期波动上行。 ● 2024 年 12 月,我国社会消费品零售总额 45172.0 亿元,同比+3.7%;其中限 额以上企业零售额饮料类/烟酒类/化妆品类/日用品类 24 年 12 月同比分别- 8.5%/10.4%/0.8%/+6.3. 下游需求整体稳健。成本端看,截至 ...

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持高景气度，储能领域2023-2030年累计装机CAGR达37% [5] - 光伏行业有望在2025年下半年迎来触底反弹 [5] - 锂电行业受益于新能源车需求超预期、储能爆发及低空经济三大支撑 [5] 核心观点 储能领域 - 储能行业兼具高成长性与高确定性，长时储能和构网型储能技术前景广阔 [5] - 逆变器（PCS）环节具备四大核心优势，出海企业优先受益全球市场红利 [5] - 推荐关注阳光电源、德业股份、固德威等龙头企业 [5] 锂电领域 - 新能源车政策驱动下2025年需求持续超预期，叠加储能和低空经济形成三大需求支撑 [5] - 电芯环节格局稳定，材料环节边际改善空间显著 [5] - 建议关注宁德时代、欣旺达、亿纬锂能等标的 [5] 光伏领域 - 产业链价格进入下行周期，硅料成交价自2022年底持续回落，2025年3月特级致密硅料价格38元/千克（同比-37.7%） [20][21] - 行业盈利承压，2025年2月硅料环节毛利润为-0.01元/W，全行业整体毛利润-0.07元/W [25] - 预计2025年下半年需求回暖将推动行业复苏，推荐关注通威股份、隆基绿能等 [5] 电网与新兴领域 - AI服务器电源需求爆发，GPU功耗提升带动量利齐升 [6] - 特高压及电网数智化建设加速，2025年国家电网投资预计超6500亿元 [58][60] - 人形机器人产业化加速，核心零部件厂商如汇川技术、鸣志电器等有望受益 [6] 行情与估值分析 - 2025年2月28日-3月7日电新指数上涨1.16%，跑输沪深300指数（1.39%），子行业中车用电机电控涨幅最高（+6.58%） [11] - 行业估值处于历史低位，2025年3月7日市盈率26.64倍（10年分位数29.69%），风电板块估值分位数最高（81.9%） [15][17] 产业链数据跟踪 光伏价格 - 单晶PERC组件价格0.69元/W（同比-21.6%），光伏银浆8275元/千克（同比+26.6%） [21] - 3.2mm镀膜玻璃价格21元/平方米（年初至今+5%），EVA胶膜6.2元/平方米（同比-15.6%） [21] 锂电材料价格 - 碳酸锂价格7.51万元/吨（周环比-0.07%），三元622前驱体价格7.5万元/吨（周环比+8.7%） [36] - 六氟磷酸锂价格6.15万元/吨（周环比-1.6%），人造石墨负极2.81万元/吨（同比-4.58%） [35][36] 重点新闻动态 风电 - 2025年2月国内风电中标规模4.12GW（同比-63.78%），远景能源、运达股份份额领先 [50] - 浙江省规划2030年风光装机达80GW，海上风电项目加速推进 [52] 储能 - 宁德时代与Quinbrook合作部署全球首套8小时锂电储能系统EnerQB [66] - 2024年美国储能新增装机31.23GWh（同比+50.9%），大储占比超90% [70] 光伏 - 华能10GW逆变器集采阳光电源等入围，大唐22.5GW组件集采最低报价0.692元/W [71][73] - 内蒙古签约4GW风光制氢项目，总投资194亿元 [74] 锂电 - 四川发现亚洲最大锂矿（氧化锂资源量112万吨），改写全球锂资源格局 [76] - 美国对华锂电池关税提升至48.4%，赣锋锂电因钴价上涨要求新订单重新定价 [77][80]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2月新能源市场强劲恢复，新能源乘用车零售渗透率为51.5%，春节后提车周期影响消除，叠加购车优惠政策推动市场恢复，后市车市走出淡季，以旧换新政策发力和自主品牌新品推出，有望驱动新能源渗透率逐月提升 [1][12][14] - 2月全国乘用车市场零售和厂商批发同比均增长，以旧换新政策效果初步显现，新能源市场零售和批发同比大幅增长，零售渗透率重回50%以上 [2][13] 各目录总结 双周观点更新 - 2月新能源市场恢复，渗透率达51.5%，后市政策和新品将推动新能源渗透率提升 [1][12][14] - 2月全国乘用车零售139.7万辆，同比+26%，厂商批发178.1万辆，同比+35%，新能源零售72万辆，同比+85%，批发84.2万辆，同比+82% [2][13] 行情回顾 近两周汽车板块涨跌幅位居第14位，子板块中商用车表现最好 - 近两周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-0.19%、-1.34%、-0.87%，汽车板块涨跌幅为+0.23%，位列ZX30个行业中第14位 [4][15] - 分子板块来看，商用车、零部件、销售及服务、乘用车、摩托车及其他双周涨跌幅分别为+3.27%、+2.62%、-1.32%、-3.24%、-4.35% [4][19] - 估值方面，销售及服务、摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车市盈率分别为63.87x/30.21x/28.80x/28.27x/17.51x，市净率分别为3.13x/2.93x/2.55x/1.87x/1.48x [4][20] 个股大小非解禁，大宗交易一览 - 未来三个月多家公司有大小非解禁，如中汽股份、万安科技等 [25] - 双周内多笔大宗交易，涉及卡倍亿、长城汽车等公司 [26][27][28] 行业双周要闻 - 三部门开展2025年县域充换电设施补短板试点申报工作 [30] - 特斯拉为中国客户推出城市道路Autopilot自动辅助驾驶 [30] - 中国电动汽车百人会称全固态电池预计2027年开始装车 [31] - 亿航智能与江淮汽车、国先控股拟在合肥建设eVTOL制造基地 [33] - 奔驰中国启动“自我变革”，精简组织架构 [34] - 小米SU7 Ultra正式发布，售价52.99万元起，锁单量已突破10000台 [35][36] - 奇瑞汽车递表港交所 [35] - 吉利发布智驾方案“千里浩瀚” [37] - 政府工作报告再次提到“智能网联汽车” [38] - 商务部部长称2025年以来汽车置换更新补贴申请超70万份 [39] 双周重点公司动态 - 赛力斯发行股份购买资产获证监会同意注册批复 [39] - 多家公司发布2024年度业绩快报，如立中集团、安徽凤凰等 [39][40][41] - 金杯汽车收到部分债权受偿款 [42] - 伯特利向不特定对象发行可转换公司债券获上交所上市审核委员会审议通过 [43] - 上海汽配燃油分配管业务取得海外客户项目定点 [44] - 豪能股份拟投资设立合资公司 [46] - 多家公司有股份变动、项目进展等情况，如宁波华翔部分回购股份注销、常青股份部分募集资金投资项目延期等 [48][54][57]

根据提供的行业研报内容，以下是关于银行业的详细总结： 行业投资评级 - 报告对银行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 宏观政策更加积极有为，银行基本面和估值改善可期 [5][8] - 全国两会审议的《政府工作报告》提出GDP增长5%、CPI涨幅2%的目标，利好银行经营环境改善 [8] - 实施更加积极的财政政策，包括拟发行超长期特别国债1.3万亿元、安排地方专项债4.4万亿元、发行特别国债5000亿元增资国有大行，短期利好银行信贷投放 [9] - 实施适度宽松的货币政策，预计择机降准降息，银河宏观团队预计2025年降准100-150BP、降息30-40BP [9] - 防范化解重点领域风险力度不减，有助资产质量优化，包括地产、化债和金融风险 [10] - 五篇大文章和央国企改革继续受关注，加速信贷结构优化和估值重塑 [11] - 经济主题记者会释放政策信号，关注银行量价险的突破点 [12] - 金融支持科技创新力度加大，科技创新和技术改造再贷款规模从5000亿扩大到8000至10000亿 [14] - 《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》发布，完善五篇大文章制度体系 [15] 一周行情走势 - 本周银行板块上涨1.13%，沪深300指数上涨1.39% [5][19] - 国有行下跌0.47%，股份行上涨2.19%，城商行上涨1.27%，农商行下跌0.11% [5][19] - H股方面，恒生内地银行指数上涨2.91%，恒生指数上涨5.62% [19] - 个股方面，齐鲁银行上涨4.65%、招商银行上涨3.61%、兴业银行上涨2.94%、苏州银行上涨2.54%、杭州银行上涨2.43%涨幅居前 [5][19] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年3月7日，银行板块市净率0.65倍，全部A股市净率1.61倍，银行板块相对全部A股折价40.37% [30] - 银行板块股息率为6.52%，在全行业中位列第2 [30] - 2024年1-9月上市银行营业收入同比下降1.05%，净利润同比增长1.43% [35] - 目前的上市银行市净率均值为0.61倍 [35] 投资建议 - 宏观政策更加积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，重点领域化险力度不减，五篇大文章制度完善，银行基本面积极因素积累 [38] - 市值管理加力重塑银行估值，中长期资金入市利好行情兑现 [38] - 维持推荐评级，个股推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [38] 监管与政策跟踪 - 2025年3月5日金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，支持商业银行发起设立金融资产投资公司 [78] - 国务院办公厅印发《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》，提出到2027年五篇大文章发展取得显著成效 [78] - 2025年《政府工作报告》提出经济目标包括GDP增长5%左右、CPI涨幅2%左右，实施更加积极有为的宏观政策 [78] - 全国两会经济主题记者会释放政策信号，包括财政更加积极、货币总量宽松结构优化、科创支持加力、财政金融协同贴息刺激消费、重点领域风险化解成效良好 [78]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5][54] 核心观点 - 宏观政策更加积极有为 全方位扩内需 财政政策更加积极 货币政策适度宽松 重点领域化险力度不减 银行基本面积极因素积累 [5][54] - 市值管理加力重塑银行估值 中长期资金入市利好红利行情兑现 [5][54] - 继续看好银行板块配置价值 [5][54] 财政政策分析 - 财政持续用力给力 今年新增地方政府专项债4.4万亿元 发行超长期特别国债1.3万亿元 发行首批特别国债5000亿元支持国有大行增资 [5][6] - 新增政府债券规模达到11.86万亿元 比去年增加2.9万亿元 [6] - 截至2月末政府债发行规模达到3.9万亿元 较去年同期多1.4万亿元 [7] - 测算剔除用于化债的8000亿元后 3.6万亿地方专项债可撬动配套融资需求约1万亿元 [7] - 测算5000亿元特别国债能够提升大行平均核心一级资本充足率1pct 释放增量信贷6.3万亿元 [7] 货币政策分析 - 货币政策总量宽松 结构优化 传导畅通 [5][14] - 预计后续将择机降准降息 维持现有流动性宽裕状态 [5][14] - 目前金融机构存款准备金率平均为6.6% 降准仍有空间 预计上半年落地概率较大 [14] - 2024年央行两次降准累计100BP 两次下调政策利率 引导1年期 5年期LPR分别累计下降35BP 60BP [14] - 结构性货币政策工具将进一步创新 涉及科技创新 五篇大文章 消费 外贸 资本市场等领域 [5][15] - 科技创新和技术改造再贷款规模从目前的5000亿扩大到8000至10000亿 [5][15] 金融支持科技创新 - 创新推出债券市场"科技板" 支持金融机构 科技型企业 私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券 [5][31] - 截至2023年末 科创板上市企业平均资产负债率仅为28.02% 远低于A股上市公司41.24%的均值水平 [31] - 测算再贷款额度扩大后 理论上可撬动相关增量信贷2.35-2.94万亿元 贴息为企业节省利息支出352.6-440.9亿元 [31] - 截至2024年末 科技型中小企业贷款余额同比增长21.2% 高于同期各项贷款平均水平 [15] 消费信贷政策 - 新增对重点领域个人消费贷款和民生相关经营贷款的财政贴息 [5][41] - 2024年末住户消费贷款余额同比增长6.2% 较上季度出现边际改善 [41] - 截至2025年1月 社融口径下居民短期 中长期贷款仍呈现同比少增 [41] 重点领域风险化解 - 2024年末约有40%的融资平台通过市场化转型退出 [5][43] - 截至3月5日已发行隐债置换债券2.96万亿元 2024年发行利率平均下降超2.5个百分点 [43] - 经营性金融债务规模2024年末约14.8万亿元 较2023年初下降约25% [43] - 目前白名单审批贷款超6万亿元 [5][44] - 2024年末高风险中小银行数量较峰值已下降一半 全年共处置不良资产3.8万亿元 [44] 个股推荐 - 推荐工商银行(601398) 建设银行(601939) 邮储银行(601658) 江苏银行(600919) 常熟银行(601128) [5][54]

行业周报 · 交通运输行业 两会热议交通物流，智慧物流引领转型 ——交通运输行业周报 0310 2025 年 3 月 10 日 航空机场基本面跟踪：根据 OAG 数据，截至 2024 年 12 月 30 日，中国至主 要海外目的地国家航班量较 2019 年恢复率：美国 27%、德国 81%、法国 65%、 英国 112%、意大利 122%、荷兰 77%、日本 76%、韩国 78%、印度尼西亚 77%、马来西亚 125%、新加坡 106%、泰国 79%。 油价及汇率：截至 2025 年 3 月 7 日，布伦特原油价格报收 70.36 美元/桶， 周环比-3.36%，较 2024 年同比-15.19%，较 2019 年同比+6.12%；截至 2025 年 3 月 7 日，人民币兑美元价格报收 7.1705，周环比升值 0.05%，较 2024 年同比贬值 0.99%，较 2019 年同比贬值 6.85%。 ：021-20252619 航运港口基本面跟踪：集运：截至 2025 年 3 月 7 日，SCFI 报收 1436 点， 周 环 比 -5.21%， 同 比 -23.83%； CCFI 报 收 1211 点 ， ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [110][112] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为“链主”有望持续引领，新兴业务赋能，中长期投资价值凸显，受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级 [109][110] - 公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [109] 根据相关目录分别进行总结 联通创新与股权优化，深化改革促产业链升级 - 创新不断，推动通信服务升级变革：报告研究的具体公司自1994年成立以来，经历四个关键发展阶段，从通信服务企业升级为以科技创新引领的全球领先全业务电信运营商，第二曲线业务发展良好，2023年营收达752亿元，占主营业务收入的23.5% [9][13] - 战略投资者促多元化发展，优化股权助市场化治理：公司引入腾讯、百度等互联网巨头作为战略投资者，实现股权结构多元化和适度集中，混改后经营业绩等方面明显改善，为新兴业务发展提供基础 [17] - 深化改革持续推进，算网产业链“链主”引领作用增强：国资国央企改革政策加码，三大运营商改革初见成效，公司聚焦网络、数据、智能方向加大研发投入，降本增效，布局新兴业务 [19][21] 夯实科技ICT，价值重构带来估值提振 - 运营商行业基本面稳健，电信业务总量两位数增长：三大运营商盈利能力等多方面表现稳健，2024年前三季度联通营收和归母净利润同比分别增长2.99%和10.04%，联通和电信缩小与移动差距，通信业整体运行态势平稳，电信业务量收稳步增长 [24][25][35] - 电信周期波动促运营商求新，AI赋能加速数字化转型：电信市场呈周期性，运营商面临挑战，正加速数字化转型和产业升级，拓展连接外服务，在大模型领域有优势，联通算网数智业务扩盘增效，元景大模型启新打造标杆案例 [49][53][55] - 5G投资结构调整，资本开支优化助力算力新业务崛起：2025年运营商资本开支呈5G投资下滑、算力和数字化投资增长格局，整体规模稳中略降，算力投资成重要增长点，数字化投资占比将超10% [58][59][61] - 提质增效重回报，价值重构有望带来估值溢价：运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升，国资委支持央企市值管理，三大运营商有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [69][72] 基本盘稳步提升，新旧动能转化带来边际改善 - 网络基建稳步推进，大联接基本盘规模持续扩大：公司运营大连接业务规模稳定增长，2024全年“大联接”用户达11.37亿户，5G套餐用户2.90亿户，物联网终端连接6.25亿户，创新应用、智慧服务和科技创新方面也有良好表现 [74][75] - 数智业务持续推进，联通云等创新应用边际改善：公司算网数智业务包含六大板块，2024上半年收入435亿元，联通云等业务营收快速增长，数智应用创收有望双位数增长，助力新型工业化和万物智联 [84][86][97] - 数据要素价值有望加速释放，网信安全保驾护航：公司大数据服务行业领先，24H1收入32亿元，发挥数据要素乘数效应，参与数据要素市场化改革；网信安全业务强劲增长，24H1收入14亿元，构建安全云市场 [100][101][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为90.08亿元、101.43亿元、116.46亿元，对应EPS为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE为21.82倍、19.38倍、16.87倍 [110][112] - 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为9.26 - 9.68元 [110][112][113]