中国银河证券 CGS 专题研究报告 ESG 投资视角下两会政策解读 2025年3月5日 核心观点 马宗明 ☎:18600816533 新兴产业和未来产业。《报告》强调要开展新技术新产品新场景大规模应用示 范行动,推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投 入增长机制,培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。梯度培 育创新型企业,支持独角兽企业、瞪羚企业发展。 >: mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130524070001 王新月 雷:(8610) 80927695 区: wangxinyue yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522040003 风险提示:产业发展不及预期的风险;对政策理解不全面的风险。 ● www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 事件:3月5日,十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行,国 ● 务院总理李强作政府工作报告(以下简称《报告》)。 分析师 总量 积极宽松,强调政策实效。更加积极的财政政策。 ...

科创板周报 · 科创板 DeepSeek 高成本利润率利好 AI 产业链上下游 科创板周报 (2.24-2.28) 2025年3月4日 核心观点(2.24-2.28) 分析师 吴砚靖 ☎: 010-66568589 网：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ☎：010-86359293 网: zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 相对沪深 300 表现图 2025-3-3 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 【银河科创板】周报_首批科创综指 ETF 已开始 发行-20250218 【银河科创板】周报_2025 开年以来科创板上市 公司回购热情不减-20250211 【银河科创板】周报_电子、医药生物、计算机 业绩预告表现较好-20250122 【银河科创板】周报_科创板成为 A 股指数化投 资比例最高板块-20250114 【银河科创板】周报_科创板指数基金不断扩容, 权重股有望受益-20241224 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 ...

高峰 ☎：010-8092-7671 网：gaofeng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 行业月度报告 ·电子行业 Deepseek 推动春季行情，电子持续超配 2025年3月3日 半导体 推荐 维持 分析师 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业数据跟踪:2024年12月,全球半导体销售额达 569.7 亿美元,同比增 ● 长 17.10%。2024年全球半导体销售额达 6173 亿美元,同比增长 19.1%,增 量主要由逻辑电路和存储器贡献。2024年逻辑电路销售额为 2126 亿美元,是 集成电路中销售额最高的产品。其次是存储器,销售额为1651 亿美元,同比 增长 78.9%,其中 DRAM 销售额同比增长 82.6%。国内晶圆代工企业持续扩 充产能,产能利用率处于高位。 0 板块跟踪:2月半导体指数表现:从涨跌幅来看,半导体行业指数跑赢沪深 300 指数 10.37个百分点,跑赢电子指数 3.51个百分点。从具体数据来看,半导 体行业指数涨跌幅为 12.28%,电子行业指数涨跌幅为 8.77%,沪深 300 ...

中国银河证券|CGS Hilling 关注电源+供配电系统新趋势 "AIDC"系列报告 分析师:黄林 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 电力设备与新能源行业 关注电源+供配电系统新趋势 AIDC 系列报告 核心观点 电新行业 维持评级 推荐 分析师 黄林 ☎: 010-8092-7627 网: huanglin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 2025-2-28 电力设备及新能源指数 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河电新】Deepseek 冲击波:电新全面智能 时代开启 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 2025 年 3 月 1 日 AI 尽头是算力,算力尽头是电力,DeepSeek 长期增加算力需求。随着 ● AI 快速发展,大模型、深度学习、自然语言处理等其他复杂的 AI 任务,都需 要大量的计算资源。算力高度依赖于电力供应。DeepSeek 模型通过使用 PTX 编程语言,以及工程能力上的创新,从 ...

行业周报 · 电力设备与新能源行业 光伏大会在京召开,行业有望走向复苏 核心观点 | | | 推荐 维持 分析师 段尚昌 2、【银河电新】行业周报_2025 年国家电网投资将 首次超 6500 亿元_250119 ☎：010-8092-7653 网: huanglin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524090003 黄林 ☎: 010-8092-7627 团：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 2025-2-28 相对沪深 300 表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新】行业周报_《新型储能制造业高质量 发展行动方案》发布_250223 【银河电新】行业周报_新能源全电量入市、上网电 价全面市场化_250209 3、【银河电新】行业周报_2024 年中国新增并网风 电装机约 88GW_250112 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025年3月3日 行情回顾: 2025年 2 ...

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板，有望在欧洲暖通空调市场获得更好发展 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快，且近年来通过细分市场扩张和产品结构升级巩固核心业务市场份额，收入增长稳健 [3][7][9] - 公司盈利能力优秀，积极把握市场机遇优化产品结构，推动毛利率回升，同时推进降本增效，展现较强费用管理能力 [16] - 国内家电市场以旧换新补贴对消费提振明显，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口值得期待，冰箱和洗衣机市场出货景气较高 [24][30][31][41][52][61] 公司经营发展情况 业务布局与整合 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等业务补足全球业务短板，2016 年收购意大利 Clivet，近日完成对瑞士 ARBONIA climate 的收购，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和本地化销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场，如 2024 年并购西班牙 Teka [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，个人空调补贴限量提升，致力于提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2%；O3 单季营收 1017.0 亿元，同比增长 8.1%，归母净利 108.9 亿元，同比增长 14.9%，扣非后归母净利 102.0 亿元，增长 11.0% [9] - 分业务来看，前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收 2154、254、224、208 亿元，同比变化分别为 +10%、+19%、+6%、 -9% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71%；毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.77%、3.25%、 -0.93%、3.57%，同比分别 +0.8/ -0.3/ +0.1/ -2.0pct [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 2024 年家电社零累计达 10307 亿元，首次突破万亿，同比增长 12.30%，8 月以旧换新补贴落地后，9 至 12 月家电社零合计同比大增 29.95%，对社零总额贡献度提升 [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%，累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货 721.28 万台，同比微降 1.5%，受春节时间错位影响；出口出货 1052.12 万台，同比增长 17% [37] - 2 月、3 月、4 月内销排产分别较 2024 年同期出货实绩增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%，出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模为 78.13 亿元，同比增长 1.81%，出口销售规模 23.10 亿元，同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 2024 年内销市场受政策推动下半年复苏，全年销量实现 3.11%正增长；出口增长 18.59% [61] - 2024 年 12 月内外销分别为 416.7 万台和 419.2 万台，同比分别增长 11.89%和 13.04% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%/7.20%/3.90%，出口排产分别增长 10.70%/9.40%/7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月销量内外销分别为 421.4 和 384.3 万台，同比分别增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%/ -1.70%/0.30%，出口排产分别变化 19.80%/ -1.00%/2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80][81] - 给出了 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细预测数据 [83]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予光迅科技“推荐”评级 [5][67] 报告的核心观点 - 光迅科技是老牌光通信厂商，光芯片 - 光器件 - 光模块产业链全面布局，实控人实力强大，发展动力足 [5] - 2024Q3 公司营收和归母净利润同比增长，AI 驱动下数通光模块产品结构改善，盈利能力有望上升 [5] - 国内算力基础设施建设加速，光迅在行业竞争优势明显，有望受益于国产算力建设 [5] - 预计 2024 - 2026 年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、老牌光通信厂商，光通信产业链全面布局 - 光迅科技深耕光通信 40 余年，多次并购拓展产业链，形成垂直一体化平台，2009 年上市，是国内首家通信光电子器件上市公司 [5][9] - 公司控股股东为烽火科技，实控人为中国信科，股权结构集中，依托股东实力发展动力足 [11] - 公司具备垂直整合能力，在全球光器件市场占有率 5.8%，排名第四，在电信传送网、数据中心、接入网细分市场分别位居全球第 4、6、3 名 [15] - 2019 - 2023 年公司营收和归母净利润增长，2023 年业绩短期承压，2024Q3 好转，AI 驱动下数通光模块业务将发力 [22] - 公司收入分传输类和接入与数据业务，2024H1 占比分别为 50.64%、47.94%，传输业务毛利率稳定，接入与数据业务毛利率有望回升 [23] - 公司费用控制能力好，研发费用率居行业前列，自上市发布五期股权激励计划，激励充分 [23][31] 二、国产算力需求高于预期，光迅技术储备深厚 （一）DeepSeek 将催生光模块需求，2025 年高速出货量年增 56.5% - DeepSeekR1 算法创新降低训练和推理算力消耗，吸引全球开发者，推动大模型普及与应用落地 [34] - 规模法则推高人工智能算力需求，中国智能算力规模增长，光互连对光模块有长期更新迭代需求 [35][36][37] - DeepSeek 利好光模块行业，中低速率光模块使用量增加，高速率光模块需求不变但迭代周期有望缩短 [38] - 2023 - 2025 年 400Gbps 以上光收发模块全球出货量年增长率达 56.5%，AI 服务器需求推升 800Gbps 及 1.6Tbps 光模块增长 [39] （二）国内算力基建蓄势待发，光迅强垂直集成能力有望提升市占率 - 光模块业绩增长受电信 - 数通 - AI 需求驱动，行业更新换代周期与互联网需求重合，对互联网边际变化敏感 [44] - 数通市场是光模块产业主要增长点，全球受 AI 驱动的光模块市场预计 2024 年同比增长 45%，800G 和 1.6T 产品增长强劲 [46] - 下游云厂商巨头 CAPEX 投入强化，国内政策对算力产业链加码，光模块将迎来快速增长，中国厂商排名上升 [49][51] - 光迅在高速光模块行业竞争优势体现在研发、产品性能和客户合作方面，针对 AI 应用推出多类系列产品 [54][55] （三）后训练增长有望带动光芯片需求增长，光迅技术储备深厚 - 光芯片是光模块核心器件，分为激光器芯片和探测器芯片，人工智能光模块主要用 VCSEL 及 EML 芯片 [57] - 光芯片市场规模持续提升，推理侧算力部署和国产化进程加速带动行业增长，国内 2.5G 和 10G 光芯片国产化率较高 [58] - 光迅在内生外延发展，在光芯片领域有先发布局优势，自研 800G 模块性能达国际一线水平，高端硅光芯片有望批量商用 [62] 三、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 光迅是国内少数对光芯片有战略研发能力的厂商，产能可观，低速光芯片自给率高，海外产能布局投产 [63] - 公司营业收入分传输类、数据与接入类等产品，新产品拓展进展好，预计 2024 - 2026 年整体营收和归母净利润增长 [63][65] （二）估值分析与投资评级 - 选取中新易盛等四家公司作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年 PE 均值为 77.30x/46.29x/32.79x，中值为 65.91x/47.98x/32.42x [67] - 考虑光迅科技光芯片研发能力和产能优势，有一定估值溢价，首次覆盖给予“推荐”评级 [67]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5][30] 核心观点 - 银行同业存单备案额度显著提升以应对短期流动性缺口，支撑信贷投放和参与化债 [5][8] - 金融对民企融资支持强化，信贷资源有望更多向民企倾斜 [5][9] - 银行基本面积极因素逐步积累，息差压力下负债成本优化成效释放加速 [5][30] 板块行情走势 - 银行板块下跌0.36%，表现优于沪深300指数（下跌2.22%）[5][10] - 细分板块中股份行上涨0.50%，国有行、城商行、农商行分别下跌1.27%、0.67%、1.52% [5][10] - 个股涨幅前五：中信银行（+4.23%）、齐鲁银行（+2.73%）、招商银行（+1.57%）、上海银行（+0.75%）、兴业银行（+0.39%）[5][10] 估值与股息率 - 银行板块市净率0.65倍，相对全部A股折价41.14% [5][19] - 股息率6.53%，全行业中排名第2 [5][19] - 上市银行2024年1-9月营业收入同比下降1.05%，净利润同比增长1.43% [25] 同业存单发行计划 - 264家商业银行发布2025年同业存单发行计划 [5][8] - 五家国有大行计划发行额度合计同比增长46.26%，工商银行额度增加1万亿元（+83.3%）[5][8] - 9家上市股份行计划发行额度合计同比增长20.3% [5][8] 存款与贷款增长 - 2025年1月四大行存款、贷款同比增速分别为4.29%、9.49% [8] - 中小行存款、贷款同比增速分别为7.21%、6.81% [8] - 大行存款增速显著低于自身贷款增速及中小行水平 [8] 民企融资支持政策 - 结构性货币政策工具额度合计26550亿元，未来有望扩容 [5][9] - 工商银行计划未来3年为民企提供投融资不低于6万亿元 [9] - 政策重点包括融资力度加大、融资成本降低（LPR下降预期）、融资渠道拓展（股、债、贷多元化）[5][9] 投资建议个股 - 推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [5][30]

Catalog | 一、 建筑业景气度有所回落，节后复工进度偏慢 . | | --- | | 二、 流动性维持充裕，社融实现开门红 … | | 三、 全国两会前瞻：稳增长、稳地产提振信心 | | 四、乌克兰重建释放基建需求,"一带一路"迎新机 | | 五、 推荐基建和房建产业链 | | （一） 建筑行业集中度提升 . | | （二） 建筑行业估值处于历史中低部区域 . | | (三) 政策加码利好基建房建产业链 | | （四） 建筑出海高景气利好国际工程企业 . | | 六、风险提示 | · 建筑行业 龙天光 张渌荻 维持 · 建筑行业 53.2 49.3 · 建筑行业 · 建筑行业 · 建筑行业 · 建筑行业 | | 2025 年固定资产投资目标 2024 年固定资产投资目标（%） | 校 2024年変化 | | --- | --- | --- | | 地区 | | | · 建筑行业 | | 北京 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 天津 | 3.0 | 正增长 | 调升 | | | 上海 | | | | | | 河北 | 5.5 | 6.0 | 调降 | ...

ESG 与央国企月度报告 完善绿色金融体系助力经济绿色转型 ESG 与央国企月度报告(2025年2月) 核心观点 风险提示:市场情绪不稳定的风险;历史数据推演规律改变的风险;政策理解不到 位的风险。 分析师 马宗明 ☎: 18600816533 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025年3月3日 国家金融监督管理总局办公厅与中国人民银行办公厅联合发布《银行业保 ● 险业绿色金融高质量发展实施方案》设定 5年量化目标,从支持重点领域、 完善服务体系、推动机构自身转型、增强风险管理、深化机制建设等方面 布局任务,并通过加强责任落实等措施保障实施。与此前政策相比,它覆盖 范围更广、任务更细化、机制建设更深入。聚焦产业结构优化等四大领域,从 供给侧提升服务质效。银行业和保险业在面临绿色信贷标准统一难、产品研发 难等挑战的同时,也迎来业务拓展、市场需求增长等机遇。《方案》将有力推 动经济绿色转型,实现金融与环保协同发展。 0 市场表现:2月纯央国企策略优于 ESG&央国企以及纯 ESG 策略,但月 度涨跌幅均为负。以 2023年 1 月 3 日为基准,截止 2025 年 2 月 28 ...