投资评级 - 投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司营收增长提速，成长动能充沛，尽管短期利润承压，但研发投入坚定，新业务蓄势待发，看好其长期增长前景 [1][2][4][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18% [2][4] - 2025年前三季度实现归母净利润7.92亿元，同比下滑5.95% [2][4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.42亿元，同比下滑7.74% [2][4] - 单三季度公司实现营业收入29.40亿元，同比增长92.64% [2][4] - 单三季度实现归母净利润2.72亿元，同比下滑15.90% [2][4] - 单三季度实现扣非归母净利润2.50亿元，同比下滑20.01% [2][4] 营收增长与经营状况 - 单三季度营收环比提速，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为+40.70%/+58.05%/+92.64% [11] - 营业收入增长主要系公司持续开拓市场、推出新品及线上线下销售扩大 [11] - 2025年第三季度Insta360 APP全球下载量同比增长49%，美国、中国、日本分别增长45%、111%、38%，德国下滑28% [11] - 单三季度经营活动产生的现金流同比增长85.29% [11] - 相较2025年第二季度末，公司第三季度末存货增长43.81%，合同负债增长28.94% [11] 盈利能力与费用分析 - 单三季度公司毛利率达47.64%，同比下滑6.69个百分点，环比下滑2.57个百分点 [11] - 单三季度销售费用率达17.09%，同比提升3.98个百分点 [11] - 单三季度管理费用率达3.40%，同比下降1.62个百分点 [11] - 单三季度研发费用率达17.81%，同比提升4.85个百分点 [11] - 单三季度财务费用率达0.31%，同比提升0.20个百分点 [11] - 单三季度归母净利率/扣非归母净利率分别为9.25%/8.51%，分别同比下降11.94/11.99个百分点 [11] - 若剔除研发费率同比提升影响（假设费率相同），估算单三季度归母净利润/扣非归母净利润将分别同比增长28.24%/25.61% [11] 业务发展与未来展望 - 公司计划推出两个无人机品牌，包括自有品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌 [11] - 影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计2025年第四季度有望在部分区域市场试售 [11] - 公司已成长为全球全景相机和运动相机龙头，持续挖潜用户需求和应用场景，并通过高效研发实现产品差异化 [11] - 公司积极出海打造全方位渠道体系，形成优异品牌认知 [11] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别达10.94亿元、20.78亿元、32.04亿元 [11] - 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为110.15倍、58.01倍和37.61倍 [11] 公司基础数据 - 当前股价为300.55元（截至2025年10月31日收盘价） [7] - 总股本为40,100万股 [7] - 流通A股为3,050万股 [7] - 每股净资产为14.28元 [7] - 近12月最高价/最低价分别为377.77元/161.06元 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益282.86/304.18/322.14亿港元，归母净利润为173.74/188.57/200.92亿港元，对应PE估值分别为30.91/28.48/26.73倍 [2] 2025年前三季度业绩总结 - 公司2025年前三季度实现收入及其他收益218.51亿港元，同比+36.63%；实现归母净利润134.19亿港元，同比+44.8% [6] - 公司前三季度业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲 [9] 分业务收入表现 - 交易及交易系统使用费同比+57.28%，占营收比重35.84% [9] - 结算及交收费同比+65.66%，占营收比重24.13% [9] - 联交所上市费同比+17.08%，占营收比重5.80% [9] - 存管托管及代理人服务费同比+24.89%，占营收比重5.08% [9] - 市场数据费同比+8.06%，占营收比重3.99% [9] - 投资净收益同比+4.43%，占营收比重17.82% [9] 市场交投活跃度分析 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上涨132.4%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+67.4%、+228.7%，使得交易费、结算及交收费同比分别+115.7%、+81.2% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长14.7%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.6% [9] 上市费用增长驱动 - 现货市场：2025年前三季度联交所上市费用同比增长1.2%，新上市公司69家，募资金额同比增长258.5% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品市场联交所上市费同比增长41.5%至6.03亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资净收益表现 - 2025Q3单季公司投资净收益实现10.18亿港元，同环比分别-16%、-34% [9] - 2025年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比增长11.85%，年化投资收益率同比下降0.15pct至1.46%，平均资金金额同比增长22.91% [9] - 公司资金的投资收益净额为12.98亿港元，同比下降7.81%，年化投资收益率为4.67%，同比下降-0.81pct，主要系外部组合规模以及投资回报的减少 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为282.86亿港元、304.18亿港元、322.14亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.74亿港元、188.57亿港元、200.92亿港元 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.60亿元，同比增长8.53%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.42% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润9915万元，同比增长16.20%；扣非归母净利润8496万元，同比增长3.75% [2][4] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.05个百分点至32.26%；归母净利率同比微升0.04个百分点至7.91% [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.12个百分点至30.76%；归母净利率同比下滑0.13个百分点至7.93% [11] 费用结构分析 - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.67个百分点，管理费用率同比上升1.00个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比上升0.16个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比下降0.29个百分点 [11] 盈利驱动因素与业务展望 - 毛利率上行主要系软糖等核心品类增速较高所致，在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，其软糖及软胶囊订单占比或进一步提升 [11] - 公司下半年中国区收入进入低基数，内生业务盈利水平较好，但BF中部分产线对公司利润带来一定压力 [11] - 公司正在推进PC产线出售，若摆脱相关业务拖累，其成长性或进一步增强 [11] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.31亿元、5.38亿元，对应市盈率估值分别为22倍、18倍、14倍 [11] 财务预测指标 - 预测每股收益2025/2026/2027年分别为1.11元、1.40元、1.75元 [17] - 预测净资产收益率2025/2026/2027年分别为11.7%、12.9%、13.9% [17] - 预测净利率2025/2026/2027年分别为7.6%、8.2%、8.9% [17]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化 [10] - 成本进入平稳期，利润率整体保持稳定，2025年第三季度归母净利率同比微降0.04个百分点至33.86% [10] - 新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润分别为8.01亿元、8.69亿元、9.35亿元，对应市盈率估值分别为20倍、18倍、17倍 [10] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.73亿元，同比增长0.33%；扣非净利润6.15亿元，同比下降3.43% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非净利润2亿元，同比下降5.63% [2][4] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.24个百分点至52.93%，期间费用率同比上升0.92个百分点至18% [10] - 公司决定终止收购味滋美 [2][4] 业务进展 - 山姆新品双拼榨菜已于2025年10月下旬上架 [10] - 嘎吱脆萝卜于2025年3月进驻盒马，带动2025年上半年萝卜业务高速增长 [10] - 2025年第三季度毛利率下行主要系原材料成本红利减弱及公司渠道推广新品所致 [10] - 新渠道及新品推广导致公司销售费用率有所提升，2025年第三季度销售费用率同比上升0.85个百分点 [10]

投资评级 - 报告对三诺生物给予"买入"评级，并维持该评级 [8][11] 核心观点与业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为11.90亿元，同比增长13.40%，收入增长提速 [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为0.30亿元，同比减少47.55%，利润短期受到专利授权费的一次性影响 [2][6] - 净利润大幅下滑主要因美国子公司Trividia Health需向罗氏支付1,900万美元（约合人民币1.36亿元）的交叉专利授权费 [2][11] - 剔除上述一次性影响后，2025年第三季度调整后归母净利润为1.05亿元，同比增长82% [2][11] - 2025年前三季度公司总收入为34.53亿元，同比增长8.52%；归母净利润为2.11亿元，同比减少17.36% [6] - 剔除专利费影响后，2025年前三季度归母净利润同比增长12% [2] 产品线与业务进展 - 动态血糖监测（CGM）产品线销售业绩持续攀升，全球化布局与市场渗透同步加速 [11] - 第二代CGM产品已于2025年7月2日获得欧盟CE MDR认证，采用一体式结构设计，具有更小直径和厚度，提升用户便捷性与舒适性 [11] - 雅培就公司生产的iCan CGM一代产品提起临时禁令申请，涉及18个受UPC管辖的成员国，但欧洲市场如英国、瑞士、西班牙、波兰等国家暂不受影响，且二代产品不受此纠纷影响 [11] - 公司成功构建了涵盖指尖血糖（BGM）、糖化血红蛋白（HbA1c）、动态血糖监测（CGM）的全方位产品线 [11] - 公司探索"生物传感+人工智能+医疗"新模式，开发的"爱看健康"APP已于2024年9月上线HarmonyOS NEXT应用市场，未来计划通过AI系统提供智能客服、数据统计分析等支持 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元、4.84亿元和6.11亿元 [11] - 对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和17倍 [11] - 基于2025年10月31日18.95元的收盘价，当前股价对应2025年预测每股收益（EPS）0.69元的市盈率为27.33倍 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 报告看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵 [2] - 老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元，对应PE分别为20/18/16X [2] 财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下滑9.94%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑22.6%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比下滑23.44% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%，实现扣非归母净利润7.26亿元，同比下滑26.94% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下滑3.5个百分点至72.14% [12] - 2025年第三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.78/+0.2/-0.15/+1.04个百分点，整体期间费用率同比增长3.86个百分点至14.65% [12] - 2025年第三季度，公司净利率同比下滑6.64个百分点至50.67% [12] 行业背景 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎 [12] - 分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民 [12] 公司运营与营销 - 三季度公司平稳运营的同时开展了多样的营销活动，包括7-8月在全国12大景区开展"千古情音乐节"，邀请林志颖、汪东城、黄龄等艺人献唱 [12] - 公司邀请钱文忠、戴建业、李永乐、魏坤琳等名师，开启宋城亲子研学之旅 [12] - 9月末公司宣布在国庆期间开启"火人狂欢节"，邀请温兆伦、江华、林俊贤、罗家英等明星现场互动 [12] - 名人效应宣传为公司带来了更高的曝光度，从后台数据来看，从流量到销量的转化能力公司处于行业头部，未来有望为公司带来新需求 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元 [2][12] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为0.40/0.46/0.50元 [18] - 预计2025-2027年公司市盈率分别为20/18/16倍 [2][18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度门店净增361家，同比增长98%，开店速度显著加快 [2][4] - 第三季度收入预计为人民币18.50-20.50亿元，同比增长13.6%至25.8% [2][4] - 第三季度核心经营利润预计为人民币6500-7500万元，同比增长44.4%至66.7%，利润率同比提升0.8个百分点 [2][4][6] - 预计第四季度旺季有望延续收入和利润的快速增长态势 [6] 经营数据分析 - 截至2025年9月30日，公司门店总数达到10,761家 [2][4] - 2025年上半年门店净增250家，第三季度净增361家，显示开店速度明显提速 [6] - 第三季度收入增长中枢为19.50亿元，同比增长19.8% [6] - 第三季度核心经营利润增长中枢为7000万元，同比增长55.5%，利润率达3.6% [6] 业绩展望与盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.62亿元、6.84亿元 [6] - 对应目前股价的市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [6] - 第三季度为销售淡季，利润率环比回落属正常，但同比实现大幅提升表现优异 [6]

投资评级 - 报告对美的集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化产品种类与服务，保持科技领先地位，并持续强化全球业务布局以实现业务规模的可持续增长 [9] - 公司C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，并持续强化经营效率 [9] - 基于此，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为448.17亿元、481.31亿元和521.94亿元，对应市盈率（PE）分别为13.07倍、12.17倍和11.22倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入3630.57亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%，实现扣非归母净利润371.40亿元，同比增长22.26% [1][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1119.33亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95%，实现扣非归母净利润109.05亿元，同比增长6.95% [1][4] - 2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为345.39亿元，同比增长13.98%，对应经营利润率为9.51%，同比增加0.01个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司经营利润为111.35亿元，同比增长27.76%，对应经营利润率为9.95%，同比显著增加1.38个百分点 [9] 业务表现分析 - 2025年前三季度，公司C端业务收入同比增长13%，B端业务收入同比增长18% [9] - B端业务中，新能源与工业技术收入同比增长21%，智能建筑科技收入同比增长25%，机器人与自动化收入同比增长9% [9] - 2025年第三季度，公司营业收入同比增长10.06%，预计B端业务增速高于C端业务 [9] - 公司OBM（自有品牌制造）优先战略成效持续显现，2025年前三季度OBM收入占C端外销收入比例提升至45%以上 [9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为25.87%，同比微降0.17个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为26.44%，同比提升1.20个百分点，预计C端与B端业务均有较好贡献 [9] - 费用控制方面，2025年第三季度销售费用率为8.74%（同比下降0.02个百分点），管理费用率为3.32%（同比下降0.28个百分点），研发费用率为3.73%（同比增加0.06个百分点） [9] - 2025年第三季度公司财务收入同比减少16.13亿元，导致净利润增速低于经营利润增速 [9] 战略布局与展望 - 公司针对B端产业发布机器人战略与能源战略 [9] - 机器人战略围绕AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化三大领域进行拓展 [9] - 能源战略旨在加强对热泵、储能两大产品领域的布局，并借力AI搭建“Energy+电力聚合平台”，开拓虚拟电厂业务 [9] - 公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化 [9] 现金流情况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少5.31% [9] - 2025年第三季度单季，经营活动现金流净额同比减少26.11%，预计主要是公司报告期内推进DTC（直面消费者）变革，经销商提前打款有所减少所致 [9]

投资评级 - 报告对阿特斯维持“买入”评级 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入312.7亿元，同比下降8.51%；归母净利润9.89亿元，同比下降49.41% [2][5] - 2025年第三季度收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03%；归母净利润2.58亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28% [2][5] - 中性预计2026年归母净利润为30亿元，对应市盈率19倍 [7] 光伏组件业务 - 第三季度光伏组件出货量预计环比有所下降，但美国出口占比提升 [12] - 组件业务单瓦盈利承压，主要受原材料涨价、东南亚对等关税及停工损失等因素影响 [12] - 公司未来将聚焦高盈利市场，待美国工厂股权方案落地后，有望消除美国贸易壁垒担忧 [12] - 随着国内反内卷持续推进，光伏业务价值有望重估 [12] 储能业务 - 第三季度大型储能出货量超出指引范围 [12] - 储能业务毛利率环比下降，主要与当期交付的订单结构有关，但单瓦净利预计维持在良好水平 [12] - 公司在手储能订单充沛，预计2026年出货增速不低于行业水平，并将受益于数据中心配储需求的爆发 [12] 财务与运营状况 - 第三季度期间费用率为9.15%，同比和环比均有所增加，主要因收入规模下降，但费用绝对值保持平稳 [12] - 第三季度计提资产减值损失1.55亿元，主要为组件价格下跌导致的存货跌价损失；信用减值损失0.97亿元，合计约2.52亿元 [12] - 第三季度经营活动现金流净额同比增长67.17%，主要得益于销售回款增加以及公司优化库存、减少采购支出 [12] - 根据预测，公司2025年每股收益为0.37元，2026年预计提升至0.82元 [17]

投资评级 - 报告对浙江美大（002677.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管浙江美大因行业需求低迷导致营收和利润显著下滑，但公司通过优化费用管控，使得第三季度盈利能力有所改善，并维持其行业头部地位 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.37亿元，同比下降48.52% [1][4][10] - 实现归母净利润0.18亿元，同比大幅下降83.21% [1][4][10] - 扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降84.72% [1][4][10] - 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.24亿元，同比下降36.16% [1][4][10] - 第三季度实现归母净利润561万元，同比下降37.91% [1][4][10] - 第三季度扣非后归母净利润552万元，同比下降37.96% [1][4][10] - 第三季度收入与利润降幅相较于上半年有所收窄 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.48%，同比下滑4.79个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为39.09%，同比下滑1.70个百分点 [10] - 2025年前三季度销售费用率为12.52%，同比下滑3.05个百分点，主要系广告投放力度适当调整 [10] - 管理费用率为15.74%，同比增长7.71个百分点，或主要由于收入规模下滑 [10] - 2025年第三季度销售费用率为14.20%，同比大幅下滑10.11个百分点 [10] - 第三季度管理费用率为14.54%，同比增长5.78个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为0.11亿元，同比下滑87.82%，经营性利润率为3.36%，同比下滑10.82个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为645万元，同比增长26.05%，经营性利润率为5.19%，同比增长2.56个百分点，显示盈利能力改善 [10] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-545万元，同比大幅下降127.03%，主要系销售商品收到的现金减少 [10] 行业环境与公司地位 - 公司营收业绩承压主要由于国内宏观经济及房地产行业下行带来的压力 [10] - 集成灶行业景气度与房地产市场高度相关，行业需求较为低迷 [10] - 奥维云网数据显示，2025上半年集成灶行业零售额65.7亿元，同比下降27.6%；零售量78.1万台，同比下降31.5% [10] - 公司作为集成灶领域的开创者和引领者，依然保持行业头部地位 [10] - 公司积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升 [10] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.33亿元、0.41亿元 [10] - 对应市盈率估值分别为171.58倍、147.89倍、119.10倍 [10]