核心观点 - 阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”，科特估行情重现并有望成为本轮行情主线之一 [25] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数涨0.97%、深证成指涨2.25%、沪深300涨1.00%、科创50涨7.07%、创业板指涨2.99%、中证500涨1.84%、中证1000涨3.21% [6] - 行业风格上，成长风格表现较强涨4.47%，金融风格表现较弱跌0.61% [6] - 申万一级行业中通信、机械设备、电子表现较强，分别上涨8.09%、7.77%、6.96%；煤炭、传媒、房地产表现较弱，分别下跌4.31%、1.80%、1.58% [6] - 市场活跃度有所上升，日均成交金额为19139.63亿元，较上周增加1643.26亿元 [6] - A股整体市盈率为19.19倍，较上周上涨1.57% [6] 阿里巴巴资本开支计划 - 2月20日晚间，阿里巴巴业绩会公布资本开支计划大超预期，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和 [2][7] - 阿里集团在AI战略里首要目标是实现AGI，人工智能相关产业大概率会是全球最大产业，可能影响或替代约50%的GDP构成 [7] - 阿里巴巴明确大幅提升云和AI基础设施领域资本开支，中国人工智能产业或将展开军备竞赛并进入大规模扩张期 [8] 民营企业座谈会影响 - 时隔六年多，总书记再次出席民营企业座谈会，预计市场政策预期升温，两会产业政策着力重点或为扩大内需和科技 [2] - 多部门学习会议精神并部署落实工作，如国家发改委将破除市场准入障碍，央行要求实施适度宽松货币政策支持科技创新和促进消费 [13] - 2018年民营企业座谈会后一年内，万得全A累计上涨23.68%，中证科技指数累计上涨42.51%，发言企业家所代表行业会后关注度提升，中长期明显占优 [2][15] - 预计本次座谈会后，中国民营企业企业家精神有望被重新激活，科技重点产业未来有望快速发展，不同时期部分行业表现占优 [15] 科技股拥挤度情况 - 本轮A股科技股估值重塑至今，科技股拥挤度已接近近三年最高水平 [19] - 回顾移动互联网和新能源行情景气度投资阶段初期，相关板块出现拥挤度“失效期”，当前人工智能板块或已进入该时期 [19] 商业航天产业分析 - 2025年多款新型号火箭有望首飞，多个低轨卫星互联网星座建设再提速，商业航天发射场持续建设助推产业集群，消费级卫星通信国际化应用扩容市场空间，资本市场关注度有望维持高位，各国新参与者快步入场 [24] - 卫星星座建设提速有望催化相关企业利润表改善，特别是卫星制造板块，相关上市公司关注度有望提升，或迎来“戴维斯双击” [24]

美联储政策 - 去年10月至今年1月美国CPI同比分别为+2.6%、+2.7%、+2.9%和+3.0%，核心CPI同比分别为+3.3%、+3.3%、+3.2%和3.3%，通胀黏性超预期[1] - 今年年初至今美国5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别上行了23个BP和8BP，市场对通胀黏性持续预期加强[1] - 美联储1月议息会议纪要显示进一步降息需通胀下降，市场预期今年还有50BP降息空间[1][2][11] REITs市场 - 近一周REITs市场连续5周上涨，截止2月21日中证REITs指数和全收益均+1.23%，涨幅超股市、债市和大宗商品市场[3] - 近一周8个板块表现分化，交通基础设施板块周度平均涨幅3.79%居首，水利和保租房板块下跌[3] - 近一周市场流动性良好，日均成交额达9.53亿元，较上周上涨2.91%，日均换手率1.30%与上周相差不大[4] 一级市场发行 - 2月21日汇添富上海地产租赁住房REIT项目状态为“已通过”，将成第7单保障性租赁住房REITs项目[9] - 2月17日上交所对中银中外运仓储物流REIT申请文件审核，项目状态更新为已反馈[9] 其他市场数据 - 截止2月23日上证指数3379.1128，沪深300为3978.444，深证成指10991.369[5] 风险提示 - 调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农业产业具有长链条、复杂度高的特点，新一代大模型将深入农业产业链各环节，产生新应用场景、效果和价值，智慧农业产业需求规模和盈利点有望增长；养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大；饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求；地缘政治扰动下需重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴；看好国产宠物食品企业长逻辑 [3][5][6][7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.15 - 2025.02.21） - 本期上证综指收于3379.11，涨0.97%；沪深300指数收于3978.44，涨1.00%；申万农林牧渔行业指数收于2482.52，跌0.41%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名17位 [11] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 3.43%、 - 0.37%、 - 2.22%、 - 1.01%、 - 1.38%、 - 0.55% [11] 公司资讯 - 牧原股份2025年1月生猪出栏成本6.55元/斤，养殖完全成本在13.1元/kg左右，环比略有上升 [20] - 温氏股份2024年归母净利润92.45亿元，同比扭亏为盈，营业收入为1049.06亿元，同比增长16.66% [20] - 唐人神2024年生猪出栏434万头，同比增长16.8%，其中肥猪出栏391万头，占比90.18% [21] - 天康生物目前具备年屠宰300万头生猪的产能，产能利用率在70%左右 [22] 农业产业动态 养殖产业 - 1月猪企销售减少，12家猪企生猪销量共计763.478万头，环比降4.32%，10家猪企月出栏环比降低 [4] - 1月全国生猪均价呈“波浪形”走势，整体先强后弱，月末回涨至月初水平，出栏均价15.78元/公斤，环比涨幅0.45%，同比涨幅10.58% [4] - 1月生猪出栏均重持续下降，月末集团出栏占比74.50%，较12月末增加4.40%，出栏均重123.66公斤，环比降幅4.33% [4] - 截至02月14日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为22.12元/头， - 4.24元/头 [4] 种植产业 - 小麦：2024/25年度供应略有增加，消费略有减少，贸易减少和期末库存增加，供应量上调0.4百万吨至10.607亿吨，消费量下调0.6百万吨至8.019亿吨，贸易量减少170万吨至2.12亿吨，期末库存上调0.9百万吨至2.588亿吨 [7] - 水稻：2024/25年度供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所减少，供应量减少0.4百万吨至7.124亿吨，消费量减少0.1百万吨至5.302亿吨，贸易量减少0.2百万吨至5790万吨，期末库存减少30万吨至1.821亿吨 [8] - 玉米：2024/25年度美国玉米产量、饲料和残留用量、出口和期末库存均将下降，其他国家如中国、加纳和俄罗斯产量将增加，中国玉米产量上调至创纪录的2.949亿吨，全球玉米库存为2.933亿吨，减少310万吨 [9][10] - 大豆：2024/25年度全球大豆产量减少、贸易量增加、期末库存下调，产量下降288万吨至4.24亿吨，贸易量增加106万吨至3.61亿吨，期末库存预计为1.284亿吨，下降350万吨 [10] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [11] - 国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [11] 其他 - 2月14日，北方四港玉米库存452.1万吨，周环比增加29.5万吨，同比增加319万吨；周下海量62.9万吨，周环比减少22.4万吨 [16] - 2月12日，广东港口玉米库存147.7万吨，周环比增加8.6万吨，同比增加52.7万吨 [16] - 多省份上调粮食播种面积目标，辽宁、江苏、安徽、福建、湖南等省份今年粮食播种面积目标有所提高 [17] - 2月20日，国家粮食和物资储备局召开涉粮协会学会粮食市场形势分析座谈会，认为粮食市场平稳运行的基础较为扎实 [18][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3][19] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周专题研究 - 宇树科技CEO参加民营企业座谈会并发言，2025年人形机器人有望达到新量级，近日宇树机器人持续更新迭代，C端应用有望铺开 [6][7] - Figure发布VLA模型Helix，搭载该模型的机器人展现强大泛化能力，人形机器人迈入通用智能新纪元 [6][9] - 挪威人形机器人公司1X发布家用机器人NEO Gamma，可完成家务，外形亲和安全，软硬件均有显著升级，目前正在少量家庭中测试，未来有望走向千家万户 [6][11] - 2025年人形机器人进入量产元年，建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链、1X链 [6][14] 重点跟踪行业 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，设备龙头企业核心竞争力加强，产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维等 [15] - 锂电设备从新技术、扩产、主业拓展、出口链等角度筛选公司，推荐关注东威科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [15] - 储能发电侧和用户侧均迎来政策利好，推动行业全面发展，建议关注星云股份、科创新源 [15] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [15] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业的应用，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [17] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [17] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是长期趋势，建议关注中微公司、北方华创等 [17] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，竞争格局分散，头部企业有望受益，建议关注华锐精密、欧科亿 [17] - 碳中和换电领域千亿市场规模正在形成，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [17] 重点推荐与核心个股组合 - 重点推荐北特科技、兆威机电、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [4] - 核心个股组合包括北特科技、兆威机电等多家公司 [6]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴盈利超预期加大投入三大AI方向，2月20日发布2025财年第三季度财报营收同比增长8%、净利润激增333%远超市场预期，未来三年将围绕AI在三方面加大投入，还开源新一代多模态模型并推出旗舰模型 [2][17] - 哔哩哔哩广告、游戏驱动业绩小超预期，2024年第四季度营收77.3亿元同比增长22%，全年总营收268.3亿元同比增长19%，四季度广告业务收入23.9亿元同比增长24%、游戏业务收入18.0亿元同比增长79%，调整后净利润及美国会计准则下的净利润实现全面利润转正 [18][19] - DeepSeek将陆续开源5个代码库，在线服务模块已可投入生产环境，其带来大模型训练/推理成本降低，吸引开发者涌入传媒场景，形成“技术 - 应用 - 数据”正循环，AI应用/AI agent有望进入快速发展期，互联网巨头业绩兑现或提振A股相关上市公司业绩 [2][3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.17 - 2025.02.21） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为0.88%，在申万一级行业涨跌幅中排名11/31 [7] - 各基准指数周涨跌幅情况为创业板指5.36%、深证成指4.13%、社会服务3.21%、沪深3001.98%、上证指数1.63% [7] - 子行业涨跌幅排名为人力资源服务5.30%、会展服务3.01%、专业服务2.71%、培训教育2.60%、教育2.38% [7] - 个股涨跌幅排名前五为全通教育21.65%、米奥会展16.83%、苏试试验10.50%、行动教育10.43%、中钢天源7.53%；排名后五为长白山 - 4.87%、ST东时 - 4.70%、创业黑马 - 4.40%、大连圣亚 - 3.80%、*ST开元 - 3.73% [7][15] 行业新闻动态 - 上海印发计划集成运用大模型等技术实现一机游上海，提升旅游服务体验 [21] - 多家平台企业将为外卖骑手提供社保保障，京东3月1日起为全职骑手缴“五险一金”，美团二季度起为全职及稳定兼职骑手缴社保 [22] - 冰雪列车串联旅游资源带动“热经济” [22] - 五部门印发方案打击网络市场违法行为，落实消费安全底线要求 [22][23] - 《哪吒2》票房超130亿，多地景区凭票根免门票 [23]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.58%，跑输沪深300指数0.42pct，跑输上证综指数0.39pct，当前PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 国盛金控吸收合并子公司获证监会核准批复，三大AMC股权划转致旗下券商实控人变更为中央汇金，其旗下参控股券商有望增至8家，推动行业并购重组预期升温 [1] - 中央汇金旗下券商资源整合可提升综合服务能力和市场竞争力，行业集中度提升或促使中小券商差异化发展或并购扩张，未来行业整合重组可能更频繁，头部券商竞争优势将凸显 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置和促进市场健康发展有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [2][5] 保险 - 本周保险板块下跌1.04%，跑输沪深300指数2.05pct，跑赢上证综指数2.01pct [5] - 截至2月18日，899款万能险产品1月平均结算利率约2.83%，延续下降趋势，去年12月平均结算利率约2.84%，比去年1月下降44%，结算利率下滑降低险企负债成本 [6] - 2024年万能险保费同比微降2.8%，原因包括产品结构复杂、最低保障利率低、推广费用低，未来保费预计基本稳定，结算利率或缓慢走低 [6] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 本期（2025.2.17 - 2025.2.21）非银（申万）指数+0.09%，行业排15/31，券商II指数+0.58% [1] - 个股涨跌幅排名前五位：海南华铁（+17.00%）、长城证券（+7.82%）、东兴证券（+6.71%）、中国银河（+6.00%）、南华期货（+5.34%）；后五位：渤海租赁（-4.59%）、新力金融（-3.26%）、江苏金租(-2.73%）、海德股份（-2.46%）、天茂集团（-2.44%） [1] 保险周度数据跟踪 - 本周保险板块下跌1.04% [5] - 截至2月18日，899款万能险产品1月平均结算利率约2.83%，结算利率在3.00%及以上的有428款，占47.6%；2.00% - 3.00%之间的有467款，占51.9%；低于2.00%的有4款 [6] - 2024年万能险保费同比微降2.8% [6] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月17日，证监会主席吴清主持会议，强调资本市场要促进民营经济发展，做好民营企业股债融资支持，落实相关政策，完善多层次市场体系 [20] - 2025年2月21日，证监会副主席李明发布第一批4宗行政执法指导性案例，通报证券行政执法工作进展和成效 [20] 公司公告 - 2025年2月22日，招商证券聘任张欢欢为证券事务代表，罗莉不再担任 [21] - 2025年2月21日，中信建投董事长王常青因到龄退休辞职，辞任自股东大会选举新任执行董事之日起生效 [22] - 2025年2月21日，光大证券董事谢松因工作变动辞职 [23] - 2025年2月19日，东北证券职工监事陶丽因工作原因辞职，仍担任公司其他职务 [24] - 2025年2月20日，中信证券聘任于新利为首席信息官，方兴不再担任 [24]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - DeepSeek突破带来军工电子行业价值修复，外资唱多和科技板块热度助力修复进程加速 [2][3][26] - 2025年军工行业需求有望集中释放，军工电子企业作为上游将提前受益，行业确定性不断恢复 [8] - 军事人工智能是未来武器装备升级重要方向，国内外重视并投入资源，国内相关企业推动产业发展 [9] - Palantir市值领先反映产业变革，国防军工利益集团多元化趋势值得关注 [11] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内产业重要事件 - 1月20日，DeepSeek开源R1推理模型，性能比肩OpenAI o1正式版 [20] - 1月28日，DeepSeek线上服务受攻击，限制注册方式，其R1模型在安全性方面存在重大折衷 [21] 上市公司重要公告 - 1月2日，中科星图子公司星图测控于北交所上市 [22] - 1月6日，亚光科技及子公司被列入美国“实体清单”，观想科技成为中交二航局集采入围供应商 [22] - 1月7日，雷电微力被美国列入“实体清单” [23] - 1月10日，大立科技签订0.71亿元光电系统研制合同 [23] - 1月17日，芯动联科签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同 [23] - 1月18日，*ST导航获得1.76亿元某型导装置销售合同 [25] 军工电子产业分析 Deepseek突破，有望带来军工电子行业的价值修复 - DeepSeek-R1性能对标OpenAI o1-mini，降低成本，引发人工智能变革探讨，加速AI模型渗透 [2][26] - 其创新路线获全球认可，重塑中国技术价值和科技资产定价，外资看多中国资产，军工电子行业价值修复有望加速 [26][27] 抓住两个“新” - 新领域：航天发射、卫星互联网、低空经济、民机、军贸等带来新需求，提升军工电子企业市场空间 [28] - 新技术：聚焦AI等新兴技术研发，是维持企业活力和竞争力、稳定毛利率的重要路径 [28] 军工电子行业资本市场分析 军工电子月度行情表现 - 1月，中航证券军工电子指数跌7.21%，跑赢军工（申万）指数0.07个百分点 [29] - 上证综指、深证成指、创业板指均下跌，涨跌幅前三为长盈通、华丰科技、芯动联科，后三为鍼铝科技、振芯科技、思科瑞 [30] 军工电子行业估值处于29.24%分位，仍处于相对低位，抓住业绩分化下的产业趋势性机会 - 关注智能化方向，人工智能引领军事变革，智能芯片国产替代迫在眉睫 [35] - 聚焦软实力，软件国产替代在国防建设中作用凸显，政策推动其发展 [36] - 新域新质作战力量为军工电子带来新增量，推动相关产业链需求提升 [38] 24年军工电子企业业绩预告情况 - 截至2月14日，42家公司公告业绩，9家增长，33家下滑，净利润增速下限中位数-83.91%，上限中位数-78.84%，预亏企业受市场需求、竞争等因素影响 [39] 军事智能化：今天的“两弹一星” 军事人工智能就是今天的“两弹一星” - 军事人工智能虽有争议，但美欧等已大量投入，中国需保持紧迫性研发，抢占制胜高地 [44] - “弱人工智能”将长期是军事智能化主要科研和应用领域，军事智能化是多技术组合，产业链分三层级 [45][47][49] 军事智能化发展趋势与判断 - 价值量及占比不断提升，深度参与国防军工各环节，带动新一代军工电子产业发展 [56] - 优先提升“算力”基础，算法及模块能力“百花齐放” [58] 海外军工电子产业分析：Palantir市值突破2525亿美元、两年涨超10倍 - 美国等在军事人工智能投入大，Palantir市值两年涨超10倍，超越波音等成为最高市值军工企业 [11][59] - 其市值领先反映产业变革，国防军工利益集团多元化，国内相关趋势值得关注 [11][61] 建议关注 - 能科科技、索辰科技、成都华微、莱斯信息、航天南湖、国睿科技、四创电子、火炬电子、新雷能、国博电子、新劲刚、七一二、上海瀚讯、海格通信、智明达、航天软件、中国软件、中国长城 [12][13][63]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.72%，跑输沪深300指数0.47pct，跑输上证综指数0.58pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 央行两项工具取得初步成效，互换便利支持券商自营业务，股票回购增持再贷款工具为券商业务带来增量机会，预计工具将扩容，券商或迎更多业务机会 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [2][5] 保险 - 本周保险板块上涨1.36%，跑赢沪深300指数0.17pct，跑赢上证综指数0.06pct [6] - 多数险企偿付能力充足率环比上升，预计得益于资本市场回暖等多因素，2025年险企通过内生性措施和监管支持应对偿付能力挑战，建议关注综合实力强的险企 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.2.10 - 2025.2.14）A股日均成交额17487亿元，环比+8.23%；日均换手率4.31%，环比+0.35pct，市场活跃度上升 [12] 投行业务 - 截至2025年2月14日，25年股权融资规模达599.58亿元，其中IPO36亿元，再融资564亿元（增发537亿元） [14] - 2025年1月券商直接融资规模为579.30亿元，同比 - 7.78%，环比+28.06% [14] - 截至2025年2月14日，券商累计主承债券规模10523.73亿元，2025年1月债券承销规模达到8309.26亿元，同比+2.05%，环比 - 37.80% [14] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月13日央行发布报告，2024年货币政策支持经济回升向好，下一阶段实施适度宽松货币政策 [30] - 2025年2月14日，四家金融机构发布控股股东变更公告，股权划转完成后中央汇金将控股 [30] 公司公告 - 国泰君安拟回购注销部分A股限制性股票，合计782,867股，占已登记A股限制性股票约0.95%，占总股本约0.01% [29] - 广发证券注销回购A股股份并减少注册资本，注册资本由7,621,087,664元变更为7,605,845,511元 [31] - 东兴证券、信达证券实际控制人拟由财政部变更为汇金公司 [31] - 西南证券获证监会同意向专业投资者公开发行不超35亿元公司债券的注册批复 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多款新型号火箭有望在2025年首飞，航天发射次数或再上新台阶 [4] - 多个低轨卫星互联网星座建设提速，卫星制造进入规模化批量生产阶段，相关企业收入和盈利能力有望改善 [4] - 商业航天发射场持续建设，助推相关产业集群发展 [4] - 消费级卫星通信国际化应用扩容市场空间 [4] - 资本市场对商业航天产业关注度维持高位，2025年投融资规模有望提速 [4] - 各国商业航天领域新参与者入场，为国际市场注入活力 [4] - 短期内，商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，卫星产业相关上市公司受关注；长期看，行业需求释放和市场预期兑现推动估值提升，商业航天板块走势震荡中重心上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年1月，上证综指、深证成指、创业板指、国防军工（申万）指数均下跌，中航证券商业航天指数跑赢军工（申万）行业7.04个百分点 [17][18] - 涨跌幅前三为福光股份、铂力特、佳缘科技；涨跌幅后三为城昌科技、振芯科技、航天宏图 [19] 重要事件及公告 - 1月1日，北斗星通控股子公司芯与物拟增资扩股，浙江共富基金认购股权，北斗星通控制权不变 [22] - 1月2日，中科星图控股子公司星图测控北交所上市申请获审核通过并注册 [22] - 1月7日，长征三号乙运载火箭发射实践二十五号卫星 [22] - 1月13日，捷龙三号运载火箭“一箭十星”发射微厘空间01组卫星 [22] - 1月17日，长征二号丁运载火箭“一箭三星”发射卫星，合众思壮拟转让江苏金威股权 [23] - 1月19日，航天科技集团六院165所抱龙峪试验区液氧煤油发动机工艺验收试车“一日三试” [23] - 1月20日，谷神星一号运载火箭发射云遥一号37 - 40星 [23] - 1月23日，长征六号改运载火箭“一箭十八星”发射千帆极轨06组卫星 [23] - 1月24日，长征三号乙运载火箭发射通信技术试验卫星十四号 [23] 近期商业航天产业最新事件与展望 长八火箭成功首飞，2025年发射次数有望再上新台阶 - 2025年2月11日，长征八号甲运载火箭首飞成功，提升中低轨道卫星组网发射能力，标志长征八号运载火箭系列化 [25] - 航天科技集团4米级可回收复用火箭及多款商业火箭公司新型号火箭计划2025年首飞，中国有望成全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家 [26] - 2024年我国航天发射68次创新高，以液体运载火箭为主，长征系列是主力，商业运载火箭也是重要构成 [29][32] 多个低轨卫星互联网星座建设再提速 - 2025年1月23日和2月11日，千帆极轨06组卫星和卫星互联网低轨02组卫星发射成功，2月5日千帆星座发布招标公告 [40][41] - 截止2025年2月13日，“国网星座”完成两次批量组网发射，“千帆星座”发射72颗卫星，卫星制造有望进入规模化批量生产阶段 [41][42] 海南商业航天发射场二期项目开工，为商业航天发射保驾护航 - 海南商业航天二期项目开工，提升发射场综合发射能力，助推产业集群发展 [4] 手机直连卫星应用开拓国际市场 - 2025年2月11日，三星Galaxy S25 Ultra发布，具备接入天通卫星通信能力，中国电信和中科晶上提供定制芯片 [47] - 三星与中国电信合作推动中国卫星通信技术全球拓展，促进商业成果转化，扩容市场空间 [48] “耐心资本”助力商业航天，融资规模有望再提速 - 2024年多家商业航天企业获融资，涉及金额较大，投资方众多 [50][51] 海外商业航天及资本市场发展现状 星链：正在研发部署新一代Starlink V3 - SpaceX计划部署新一代星链，用星舰发射组网，V3各项能力将提升 [53] - 2024年星链部署提速，已发射超7000颗卫星，为全球多地用户服务，手机直连卫星计划2025年数量翻倍 [54][55] 第二代星舰首飞失利，各国新型火箭不断亮相 - 2025年1月17日，“星舰”第七次试飞，第一级回收成功，但第二级分离后爆炸，进度延迟 [56] - 各国新型火箭不断投入市场，如“新格伦”，提升国际航天发射市场活力 [58] 英国首个垂直发射航天发射场获批 - 德国奥格斯堡火箭工厂获英国许可，将在萨克萨沃尔德发射场首次轨道发射，该发射场为英国首个垂直发射航天发射场 [59] - 发射场运营推动欧洲航天产业链发展，有望成欧洲商业航天核心枢纽 [59] 全球卫星互联网星座建设持续推进 - 海外SpaceX和OneWeb公司低轨卫星互联网星座规模大、进度快，已进入应用组网阶段 [60] 海外商业航天资本市场走势现状 - 展示了航天发射、卫星制造及遥感、卫星通信、卫星导航领域部分海外上市公司股价月涨跌幅和总市值 [65] 2025年投资建议 航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一 - 我国航天发射产业链各环节有代表性民营企业，可复用火箭技术应用将成行业发展质变点 [67][69] - 建议关注已规模化发射或有先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造细分领域的“军技民用”企业 [69][70][72] 卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型 - 卫星制造是卫星应用产业基础，有效载荷等系统成本占比超50%，相关企业有望获先发优势和业绩弹性 [73][76] - 关注小卫星星座组网趋势下，在星间链路、新兴电推进、卫星网络安全防护等领域布局的企业 [79] 卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速” - 卫星通信产业中长期有望提速，蕴含价值投资机会 [84][85] - 卫星制造关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造配套或总装企业、地面设备有产业化能力和低成本优势企业 [85][86] - 卫星应用关注传统应用领域、航空及海洋互联网市场、手机及汽车直连卫星、6G建设进展 [87][88] 卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道” - 卫星导航产业发展成熟，产业链形成内循环，上游基础部件是国产替代关键，中游是发展重点，下游提供行业应用 [89] 卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力 未提及 商业航天产业估值较12月有所回落 未提及 建议关注 - 短期关注中科星图、海格通信 [8][97] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、航天环宇、上海瀚讯、振芯科技、海格通信、中科星图 [8][97]

报告行业投资评级 - 未提及报告对商业航天行业的投资评级 报告的核心观点 - 短期内商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，事件刺激敏感度保持高位，卫星产业相关上市公司受高度关注；长期看行业需求释放带动基本面改善与市场预期兑现推动估值提升，促使商业航天板块走势在震荡中重心上移 [4][5] 各部分总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年1月上证综指 -3.02%、深证成指 -2.48%、创业板指 -3.63%、国防军工（申万）指数 -7.28%；中航证券商业航天指数 -0.24%，跑赢军工（申万）行业7.04个百分点 [18][19] - 涨跌幅前三为福光股份 +30.60%、铂力特 +26.05%、佳缘科技 +7.48%；涨跌幅后三为城昌科技 -28.74%、振芯科技 -22.76%、航天宏图 -15.15% [20] 重要事件及公告 - 1月1日北斗星通控股子公司芯与物拟增资扩股，浙江共富基金8000万元认购321.94万元新增注册资本获6.98%股权，北斗星通持股比例由63.11%变为58.70% [21] - 1月2日中科星图控股子公司星图测控北交所上市申请通过审核并获注册 [21] - 1月7日长征三号乙运载火箭发射实践二十五号卫星入轨 [21] - 1月13日捷龙三号运载火箭“一箭十星”发射微厘空间01组卫星入轨 [21] - 1月17日长征二号丁运载火箭“一箭三星”发射巴基斯坦PRSC - EO1等卫星入轨；合众思壮拟转让江苏金威100%股权，挂牌价6412.02万元 [21][22] - 1月19日航天科技集团六院165所抱龙峪试验区实现液氧煤油发动机工艺验收试车“一日三试” [22] - 1月20日谷神星一号运载火箭发射云遥一号37 - 40星入轨 [22] - 1月23日长征六号改运载火箭“一箭十八星”发射千帆极轨06组卫星入轨 [22] - 1月24日长征三号乙运载火箭发射通信技术试验卫星十四号入轨 [22] 近期商业航天产业最新事件与展望 长八火箭成功首飞，2025年发射次数有望再上新台阶 - 2025年2月11日长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道；该火箭由航天科技集团一院研制，全箭长约50.5米，起飞重量约371吨，700公里太阳同步轨道运载能力达7吨级，与长八火箭形成运载能力梯队 [24] - 航天科技集团4米级可回收复用火箭及朱雀三号等多款商业火箭公司新型号火箭计划2025年首飞并挑战一子级回收复用，中国有望成全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，可复用火箭等低成本发射技术将成行业发展提速质变点 [25] - 2024年我国航天发射68次创新高，以液体运载火箭为主，长征系列是主力型号，航天科技集团是主要力量；我国卫星发射需求增加，传统火箭难满足低成本商业发射任务，各火箭企业攻可复用运载火箭并开展VTVL试验 [28][31][36] 多个低轨卫星互联网星座建设再提速 - 2025年1月23日长征六号改运载火箭“一箭十八星”发射千帆极轨06组卫星；2月11日卫星互联网低轨02组卫星发射成功；2月5日千帆星座发布162颗卫星招标公告 [38][39] - 截至2025年2月13日，“国网”星座完成两次批量组网发射，千帆星座实现4次“一箭十八星”发射共72颗卫星，卫星互联网建设拉开大幕，卫星制造将进入规模化批量生产阶段，有望提升相关企业收入和盈利能力 [39][40] 海南商业航天发射场二期项目开工，为商业航天发射保驾护航 - 海南商业航天二期项目开工，有望提升发射场综合发射能力，助推海南打造商业航天创新产业集群；四川凉山尝试在内陆建商业发射场，若商业航天发射场多点开花，将保障航天发射数量增长 [4] 手机直连卫星应用开拓国际市场 - 2025年2月11日三星发布支持手机直连卫星功能的Galaxy S25 Ultra，中国电信卫星公司等为其提供定制版天通卫星芯片，提升了手机性能 [45] - 三星与中国电信合作推动中国卫星通信技术全球拓展，促进卫星应用技术商业成果转化，降低大众使用门槛，扩容市场空间 [46] “耐心资本”助力商业航天、融资规模有望再提速 - 2024年多家商业航天企业获融资，如上海垣信A轮融资67亿元、天兵科技C + 轮融资15亿元等，随着国办相关指导意见发布实施，2025年商业航天产业投融资规模有望提速 [48][49] 海外商业航天及资本市场发展现状 星链：正在研发部署新一代Starlink V3 - SpaceX计划部署新一代星链Starlink V3并使用星舰发射组网，V3星链通信容量、带宽等能力将提升，如星舰单次发射通信容量增60Tbps，单星下行带宽1Tbps等 [51][52] - 2024年星链部署提速，SpaceX 134发猎鹰发射中89发用于发射星链卫星，已发射超7000颗，为118个国家和地区460万用户服务，覆盖28亿人口；星链手机直连星座有近350颗卫星，计划2025年数量翻倍 [52][53] 第二代星舰首飞失利，各国新型火箭不断亮相 - 2025年1月17日SpaceX“星舰”第七次试飞，第一级用“筷子”机械臂回收成功，但V2版第二级分离后爆炸，未释放模拟V3版星链卫星，进度延迟 [54] - 蓝色起源“新格伦”火箭采用液氢液氧开式膨胀循环发动机，两级用共底贮箱，新材料提升运载能力，指标待验证；创新技术进步等使各国新型火箭投入市场，为国际航天发射市场注入活力 [56] 英国首个垂直发射航天发射场获批 - 德国奥格斯堡火箭工厂获英国民航局许可，将在萨克萨沃尔德发射场首次轨道发射，该发射场是英国首个垂直发射航天发射场，支持多种火箭发射，已与多家企业合作，有望成欧洲商业航天核心枢纽，推动产业发展 [57] 全球卫星互联网星座建设持续推进 - SpaceX的Starlink和OneWeb公司的OneWeb星座规模大、进度快，进入应用组网阶段，Starlink累计发射超7000颗 [58] 海外商业航天资本市场走势现状 - 航天发射领域ROCKET LAB USA月涨14.06%，总市值1041.23亿元；卫星制造及卫星遥感领域PLANET LABS PBC月涨50.99%，总市值129.77亿元；卫星通信领域Iridium Communications月跌0.93%，总市值234.68亿元；卫星导航领域TRIMBLE月涨6.09%，总市值1321.00亿元 [61] 2025年投资建议 航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一 - 我国航天发射产业包括元器件等环节，产业链各环节有代表性民营企业；卫星发射需求增加，传统火箭难满足低成本商业发射任务，中国有望拥有轨道级可复用运载火箭，可复用火箭等技术应用将成行业发展质变点 [65][67] - 建议关注已规模化发射或在研有先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造细分领域的“军技民用”企业 [67][68][70] 卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型 - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，卫星通信等应用产业发展驱动卫星制造需求 [71] - 关注有效载荷等成本占比超50%的高价值量领域中，有低成本及产业化能力或处于产业化过程的企业；关注小卫星星座组网趋势下，在星间链路等新兴领域布局的企业 [74][77] 卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速” - 卫星通信产业应用端市场空间未明显变化，但上游空间基础设施和地面终端设备有变化，下游拓展应用逐步开展，传统卫星通信设备与服务扩容等将促使产业中长期提速 [82] - 卫星制造方面，关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造产业链有批生产能力的配套或总装企业；地面设备方面，关注有产业化能力和低成本优势或有高技术壁垒并扩产的企业 [83][84] - 卫星应用方面，应急通信与直播电视等传统领域预计稳定增长，航空及海洋互联网市场有望率先拓展，关注手机及汽车直连卫星和6G建设对产业的影响 [85][86] 卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道” - 卫星导航产业较成熟，产业链形成内循环，上游基础部件是国产替代关键，中游是发展重点，下游提供行业应用 [87] - “十四五”末及“十五五”时期，应用市场增速有望保持年复合15%，建议关注产业链上游龙头企业、中游传统龙头及拓展新兴领域企业、下游布局高精度导航市场和“卫星导遥 + ”的企业 [8] 卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力 - “十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有稀缺遥感数据源的企业，布局“万亿国债”等细分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业 [8] 建议关注 - 短期关注中科星图、海格通信 [9][95] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、航天环宇、上海瀚讯、振芯科技、海格通信、中科星图 [9][95]