9月CPI数据分析 - 9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%[1] - 9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%[1] - 9月能源价格下跌6.8%，对CPI下行贡献较大[1] - 住房价格降温带动服务通胀回落[1] - 二手车价格反弹带动核心商品通胀回升[1] 对美联储政策的影响 - 9月CPI略超预期并不影响美联储继续渐进式降息[3] - 预计11月美联储仍将降息25个基点[3] - 美联储更关注就业数据，10月就业数据可能转弱[3] - 美联储内部对降息幅度存在分歧，大部分官员倾向于25个基点降息[4]

市场回顾 - 过去两周黄金价格先涨后跌，主要受市场对美联储降息幅度预期反复的影响[1] - 9月27日国际黄金基差回正至11.95美元/盎司，较9月20日大幅回升27.90美元/盎司[6] - 9月27日黄金内外盘价差为-3.51元/克，较9月20日有所回落[8] - 过去两周金银比继续下跌，金铜比则小幅上涨[8] 持仓分析 - 截至10月4日,全球最大SPDR黄金ETF基金持仓量为876.26吨,较9月20日增加0.87吨[12] - 9月23日-9月30日,国内黄金T+D累计成交量大幅回升[12] - 截至10月1日,黄金CFTC资管机构多头净持仓量明显回落[13] 宏观基本面 - 美国9月Markit制造业PMI创15个月新低,服务业扩张速度放缓[15] - 美国8月耐用品订单环比骤降至0%,主要受商用飞机订单大幅下降拖累[15] - 美国9月新增非农就业人口增加25.4万人,远超预期,失业率回落至4.1%[18] - 美联储主席鲍威尔表示,后续的降息路径不会太迅速,将随时间推移逐步下调利率[25] 地缘政治 - 黎巴嫩真主党高级领导人哈希姆·萨菲丁在空袭中不幸身亡,中东局势再度升级[29]

人民币中间价下调原因 - 长假期间美元对日元大幅升值带动美元指数显著上行，致今日人民币中间价大幅下调，属被动贬值[2] 人民币汇率支撑因素 - 9月24日稳增长政策发力提振汇市情绪，人民币汇价获有力支撑[2] 人民币未来走势判断 - 未来一段时间伴随稳增长政策持续加力，四季度经济增长动能趋于改善，人民币有望延续强势[2] - 代表整体汇率水平的CFETS等三大一篮子人民币汇率指数将保持升势[2] - 下一步人民币会继续保持和美元反向波动格局，脱离美元走势大升大降可能性小，利于防范外部风险[2]

东南大金 东南 - 公司业务主要分为海洋业务和陆地业务,其中海洋业务毛利率较高,占公司利润的90%左右 [5][6] - 短期来看,公司受益于国内海风电高增长,预计2025年国内海风电装机增长88% [6][7] - 中长期来看,公司在国内海风电资源占比超过50%,具有先发优势 [7][8] - 公司正在推进海外本土化建厂,未来海外市占率有望从1%提升至10%左右 [8][9] - 公司2025年业绩有望达到21亿元,对应市值935亿元 [10] 大金 - 公司主营业务为塔筒制造,近年来海外订单占比大幅提升,2023年以后海外利润占比达100% [11][12][13] - 未来全球海上风电塔筒供需缺口将逐步扩大,公司作为先发企业具有明显优势 [13][14] - 公司享有欧盟反倾销税优惠,相比竞争对手税率低5个百分点,利润空间较大 [14][15] - 公司2025年业绩有望达到8亿元,2030年业绩有望达到31亿元 [16][17] 阿特斯 - 公司主营光伏组件和储能系统,光伏组件业务主要面向美国市场,储能业务采取差异化服务模式 [18][19][20] - 公司光伏组件业务在美国市场具有较高毛利率,2025年有望贡献20亿元利润 [20][21] - 公司储能业务订单充足,2025年有望贡献20亿元利润 [21][22][23] - 公司2025年业绩有望达到40亿元,对应市值700亿元 [23][24]

制造业PMI指数分析 - 9月制造业PMI指数大幅回升至49.8%，比上月上升0.7个百分点[2] - 新订单指数大幅上行1个百分点至49.9%[3] - 生产指数大幅上行1.4个百分点重返扩张区间[3] - 新出口订单指数大幅回落1.2个百分点至47.5%，显示外需放缓[3] - 价格指数仍处于深度收缩区间，9月PPI同比降幅预计达-2.0%左右[3,4] 服务业和建筑业分析 - 9月服务业PMI指数为49.9%，首次进入收缩区间[4] - 9月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点[4] - 土木工程建筑业指数继续保持在52%以上的较高水平[4] 政策影响分析 - 7月稳增长政策效应在9月有所体现[3] - 新一轮稳增长政策将有效推升宏观经济景气度[1] - 房地产市场调整是制造业PMI持续收缩的主要原因[4,5] - 后续政策重点将放在促进房地产市场止跌回稳[5]

降准降息的主要观点和逻辑 - 本次降准0.5个百分点，可直接增加银行等金融机构可用资金约1万亿元，支持企业、政府和居民投资及消费[2] - 降准可支持四季度银行加大信贷投放力度，扭转1-8月新增人民币贷款较大幅度同比少增的现象[3] - 央行还可能在年底前再实施1次0.25-0.5个百分点的降准，主要是为了支持国债加发[3] - 本次降息0.2个百分点是2021年以来最大单次降幅，会带动各类市场化利率更大幅度下行[4] - 融资成本下调将直接拉动消费和投资需求，缓解当前"供强需弱"的局面[4] - 降息还会带动贷款市场报价利率(LPR)下调0.2到0.25个百分点，新发放居民房贷利率降幅会更大[4] - 存款准备金率还有1.6个百分点的下调空间，政策利率也有一定下调空间[5] - 未来重点是进一步下调新发放居民房贷利率，扭转楼市预期[5]

央行政策措施 - 降低中央银行政策利率7天逆回购操作利率0.2个百分点，从1.7%降至1.5%[1] - 下调存款准备金率0.5个百分点，并可能在今年内再下调0.25-0.5个百分点[1] - 引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅0.5个百分点[3] - 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%[4] - 将年底前到期的经营性物业贷款和"金融16条"政策文件延期到2026年底[4] 政策目标和预期效果 - 提振宏观经济总需求，推动经济增长动能改善[2] - 缓解当前宏观经济"供强需弱"的局面，推动物价水平温和回升[2] - 有效遏制提前还贷潮，缓解其对居民消费的冲击[3] - 加快各地收购存量商品房用作保障房的进度，缓解商品房市场库存压力[4] - 进一步下调新发放居民房贷利率，扭转楼市预期[5]

存量房贷利率下调的原因 - 存量房贷利率偏高，导致提前还贷潮明显，对居民消费构成较大负面影响[2] - 银行面临"资产荒"，大规模提前还贷会侵蚀银行利润[2] - 持续提前还贷潮会向房地产市场传递负面信号，不利于楼市企稳回暖[2] 存量房贷利率下调的影响 - 存量房贷利率平均下调约0.5个百分点，可有效抑制提前还贷潮[3] - 银行利息收入将减少约1890亿元，相当于2023年银行业利润总额的8.2%[3] - 监管层将引导商业银行有序下调存款利率，缓解对银行利润的挤压[3] 未来房地产支持政策 - 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将二套房贷款首付比例下调至15%[4] - 增加保障性住房再贷款支持力度，加快收购存量商品房用作保障房[4] - 延长经营性物业贷款和"金融16条"政策至2026年底，房企融资支持政策将延长一年[4] - 未来重点是进一步下调新发放居民房贷利率，扭转楼市预期[4,5]

9月MLF操作分析 - 9月MLF操作利率下调0.3个百分点至2.0%[1] - 主要原因包括央行下调主要政策利率0.2个百分点以及银行存单到期收益率较低[1] - 8月MLF操作规模为3000亿元，当月到期规模5910亿元，缩量2910亿元[1] - 主要原因是央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供约1万亿元长期流动性[1] MLF操作利率定位 - 央行将淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸显7天期逆回购利率的主要政策利率地位[2] - MLF明确定位为银行体系中期流动性调节工具，利率将"随行就市"[2] 对实体经济的影响 - MLF"降息"将直接降低银行资金成本，并向贷款利率传导，推动企业和居民融资成本下行[3] - 这是当前提振内需的一个重要发力点[3]

人民币汇率分析 - 9月24日央行宣布降息降准、加大房地产行业政策支持力度，提振了市场信心，是当日人民币汇价大涨的主要原因[1] - 9月美联储大幅降息，美元指数趋于下行，也会推动人民币对美元被动升值[1] - 7月以来人民币对美元持续升值，改变了市场预期，形成了"结售汇平衡好转——人民币升值"循环[1] - 当前汇市看多情绪较浓，此前积压的结汇需求还会进一步释放，人民币汇价向上"破7"后可能还有一定升值空间[1] 人民币汇率走势预测 - 美联储启动降息初期,美元指数会面临一定下行压力,这会导致人民币对美元有被动升值趋势,短期内汇市情绪也会偏于乐观[1,2] - 但中长期来看,美元降息并不必然导致美元持续走弱,美元走势将主要由美国与欧洲及日本的经济基本面对比决定[2] - 国内GDP增速会保持在5.0%左右的水平,这会对人民币汇率形成内在支撑[1] - 未来人民币会保持和美元反向波动的格局,脱离美元走势大升大降的可能性很小[2]