报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 商品ETF配置需求日益增长 配置步骤为基于产业驱动差异筛选优化组合 采用滚动PCA因子确定风险暴露进行配置以模拟或超越综合性商品指数走势 并进行主观系统化择时优化组合风险收益特征 [1][12] - 产业利润指数接近极值位置 综合性商品指数短期进一步修复空间或受限 [4][19][21] - 大成有色ETF中长期多配价值或好于建信易盛能源化工ETF 豆粕饲料ETF中长期估值受豆粕供需及展期收益影响 中短期有色金属相对抗跌 豆粕或受益于低估值和预期扰动驱动 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 国内商品ETF底层标的及相关性研究 - 综合性商品指数与PPI同比相关性较高 南华综合商品指数同比领先中国PPI同比约2个月 相关系数约0.80 RJ/CRB商品价格指数同比领先美国未季调PPI同比约2个月 相关系数约0.91 [9] - 三大商品ETF内部相关性较低 华夏豆粕饲料ETF与另两只工业品类ETF相关性低 大成有色ETF和建信易盛能源化工ETF相关性为52.95% 南华有色金属指数与大成有色ETF相关性高达92.76% 南华能化指数与建信易盛能源化工ETF相关性为80.73% 华夏豆粕饲料ETF与南华农产品指数相关性为61.45% [10] - 商品ETF底层标的资产配置和展期方式不透明 基本操作是基于产业驱动差异优化组合 用滚动PCA因子确定风险暴露配置 并进行主观系统化择时 [12] 宏观驱动及市场风格轮动 - 海外美国失去AAA信用评级 偿债及融资成本提高 日本加息预期使日债长端利率上行 美债流动性压力加大 30年期美债利率上破5.117% 俄乌、中东地缘冲突难缓解 国内4月经济、金融数据多数不及预期 [13] - 2025年5月23日当周 商品市场风格回归避险逻辑 贵金属、期债及农产品强于工业品 豆粕饲料ETF录得正收益 两支工业品属性ETF录得负收益 大成有色ETF相对抗跌 [2][13] 产业驱动及核心品种基本面变动 - 能源转型使新能源金属和能源化工品走势中长期分化 大成有色ETF中长期多配价值或更好 豆粕饲料ETF中长期估值受豆粕供需及展期收益影响 [3][15] - 中短期多数有色金属库存去化 处于历史低位 化工品中动力煤、PTA等库存处于历史高位 有色金属下游消费稳健 库存控制能力强 豆粕估值偏低 美豆单产、出口政策和压榨需求不确定 阿根廷天气和国内政策是短期影响因素 [15] - 短期电解铝多配热度或较高 矿端供应扰动、终端消费韧性和低库存提供估值支撑 [16] 配置建议 - 以滚动PCA因子配置中长期可获与综合性商品指数/PPI同比一致的收益特征 国内三个商品ETF组合上行周期弹性更好 可锚定通胀类资产走势 并基于宏观及产业驱动变动进行主观系统化择时 [18] - 产业利润指数接近极值 综合性商品指数进一步修复空间有限 [4][19][21] - 配置观点为工业品指数反弹空间受限 大成有色ETF工业品内相对抗跌 建信易盛能源化工ETF逢高空配 华夏豆粕饲料ETF多配 [5][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅供需双弱已久，需提前为变局做准备 近期可关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望，同时警惕半年报季下游冲量可能 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 调研湖南省原生铅、再生铅和氧化铅企业 年后炼厂复产但面临原料供应等问题，4 月后铅价回落，废电瓶价格上行，综合回收企业亏损，再生炼厂开工下降，5 月下旬原料供应矛盾达高峰，沪铅陷入两难 [12] 关键调研结论和分析 - 再生厂多为半产，保供压力大 5 家综合回收企业开工率约 50%，因原料供应紧缺，采购困难，库存基本探底，虽企业对保供有信心，但不套保情况下库存令人担忧 抛货后再生炼厂原料库存回到 9 - 11 天，总体水位仍低，除一家企业外其余成品库存基本无 [17][18] - 副产品贡献利润，综合回收企业总体盈利 样本企业现金流不紧张且无账期问题 原生企业单铅亏损，靠副产品盈利；再生企业运营分化，部分靠副产品盈利，部分仅用废电瓶为原料的企业亏损 需警惕小金属价格回落冲击盈利 [24][25] - 需求或即将见底 3 月铅需求较好，4 - 5 月下滑，五一后更弱，汽车订单不及往年 下游需求处于淡季和偏弱节点，多数厂商认为需求低点将现，7 月或好转，但担心大厂运行反复 [29] - 重金属污染事件影响有限，仍需关注环保因素 事件对再生炼厂有一定影响，对原生铅、氧化铅企业影响不大 环保检查次数 2 - 4 次不等，部分炼厂有烟尘尾气问题，秋冬需关注空气污染影响 [37] - 其他调研信息 多数厂商认为铅价震荡偏弱但下跌空间有限；大型原生企业长单比例高，中型再生炼厂降至 50%左右，小型炼厂几乎无长单；原生铅企业对后市 TC 看跌；各地开展废电瓶保价政策；氧化铅行业需求减少；前期相关政策执行力度有限 [38][39][40] 投资建议 - 废电瓶价格回落是阶段性的，深跌可能性不大，需关注调价厂商收货情况 铅供需双弱，原生开工暂稳，再生开工低位且原料有趋紧预期，部分炼厂有减产空间，需求基本降无可降，成品库存堆砌中下游，需消耗库存，警惕半年报季下游冲量 策略上关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望 [44][45] 调研纪要 有色金属联合企业 A - 基本情况 大型矿冶一体化企业，有三座矿山，铅冶炼产能 15 万吨，合金产品超 60%，有多种副产品 [48] - 调研情况 产能利用率 95%，后续不减产无大检 国内矿和进口矿合用，长单比例超 90% 维持一月原料库存，无成品库存 TC 超 1000 元/吨有利润，冰铜和锡渣贡献利润 原料和成品全部保值 污染事件对原生铅无影响，铅价相对看跌但底部空间有限 [49][50][53] 综合回收企业 B - 基本情况 铅综合回收企业，原料为粗铅，产能 10 万吨，月产 6000 吨左右，有多种副产品 [54] - 调研情况 开工率 60%，4 月需求走弱 原料从江西进口，采购困难 长单比例 80% 原料库存 200 吨，无成品库存 加工费 1200 元/吨左右有利润 不做套保 环保检查无影响，铅价不看深跌 [55] 综合回收企业 C - 基本情况 中型综合回收企业，有两条产线，年产能 10 万吨，二期项目预计一年内投产 [56] - 调研情况 目前仅开废电瓶产线，开工率 50 - 60%，订单偏弱 原料三分之二来自湖南本地 长单和散单比例五五开 原料库存多数时间 5 天以下，成品库存堆满 再生铅成本 800 元/吨左右，3 月盈利，4 月保本，5 月至今亏损 不套保 环保检查每月一次，铅价短期反弹有限，三季度看多 [57][58][62] 综合回收企业 D - 基本情况 从事稀贵金属循环利用，年处理物料 25 万吨左右，有多种产品和副产品，电解铅产能将增产 [63] - 调研情况 半产状态，4 月订单尚可，5 月需求弱 原料来自多地 此前长单和散单对半开，现仅维持长单 原料库存 2 - 3 天，无成品库存 电铅成本约 500 元/吨，总体盈利，电铅板块亏损，靠副产品支撑 弹性套保 污染事件未停产，黄色预警停产 铅价持中性观点 [64][66][70] 综合回收企业 E - 基本情况 小型综合回收企业，年处理能力 6 万吨左右，再生精铋产量占全国 10%以上 [71] - 调研情况 开工率 40%以下，销售不佳 采购粗铅、渣料、烟灰等 无长单 原料无库存，成品清库且出货不畅 电铅成本 500 元/吨左右，年初至今小幅盈利，靠小金属提供利润 不套保 环保检查两次，铅价跌幅有限，中期看不清 [72][74][78] 综合回收企业 F - 基本情况 中型综合回收企业，有四期工程，设计年回收物料 14.5 万吨，待投产二期再生铅项目 [79] - 调研情况 原料采购困难 有一个半月原料库存，成品库存待产 电铅成本 500 - 600 元/吨，综合利润超 500 元/吨，靠铜和锡提供弹性 不套保 环保无影响，水渣处理是问题 [80][81][84] 氧化铅企业 G - 基本情况 氧化铅加工企业，月产 2500 吨左右，原料转化率 90%，产品有多种应用 [85] - 调研情况 以销定产，终端需求中性偏弱，5 月开工率 80%，认为 7 月需求或好转 原料电解铅和再生铅各半 无长单 原料库存 7 - 10 天用量，无成品库存 成本 800 - 900 元/吨，年初至今小幅盈利，家电和陶瓷板块收入好 不套保 环保减产平均两月一次，污染无影响，铅价不太看跌 [86][87][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告对金融和商品市场进行了分析，涵盖黄金、外汇、股指期货、国债期货、动力煤、铁矿石、油脂、白糖等多个领域。指出市场受关税、政策、供需等因素影响，各品种走势分化，部分品种短期震荡，部分有下跌或上涨压力，投资者需关注相关风险和机会 [13][17][21]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普威胁对欧盟加征 50%关税，后延期至 7 月 9 日，周五金价涨近 2%，短期走势震荡，下一波上涨需等待催化，投资需注意回调风险 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普同意暂缓欧盟关税，美欧进入商谈窗口，短期市场风险偏好回升，美元短期震荡 [17][18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国与欧盟关税谈判陷入僵局，关税水平抬升风险未消除，市场情绪转弱，预计美股震荡偏弱 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1425 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 360 亿元。市场缺乏明确交易主线，中线看多国债期货，但做多需把握时机收集低价筹码 [22][24] 宏观策略（股指期货） - 银行大额存单利率下调，特朗普威胁对欧盟加征关税，全球风险资产承压，国内股指需回调减压，建议均衡配置 [25][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 4 月韩国煤炭进口量同比下降 20.16%，国内煤炭产量高位，5 月中旬港口煤价或在 600 元/吨企稳，若国内产量不减，煤价难见底 [29] 黑色金属（铁矿石） - 铁桥项目达产时间推迟至 2028 财年，铁矿石价格或跟随整体商品偏弱，预计短期震荡偏弱 [31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕 5 月 1 - 20 日产量环比增加，出口有增长。油脂市场受美国生物燃料政策扰动，预计震荡，棕榈油需求复苏决定价格，豆油受政策和采购进度影响 [34][35] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁冶金焦价格弱稳，焦煤盘面下行，供应端持稳，库存累积，煤焦中长期维持弱势 [36] 农产品（白糖） - 全国 24/25 榨季结束，云南糖产量或创纪录，5 月中下旬云南去库加快，增产对市场压力不大 [39][41] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉糖开工小幅增加，造纸开机率提升，淀粉供需面有好转预期，CS07 - C07 预计低位震荡 [42][43] 农产品（棉花） - 3 月欧盟服装进口额增长主要因单价上涨，4 月我国棉布出口量和金额同环比有增有减，美棉新作签约销售迟滞，郑棉短期或震荡，后市谨慎偏乐观 [44][47] 农产品（玉米） - 玉米仓单达高点后基差转正减少，北港库存下滑，新麦减产，玉米产需缺口未弥补，现货和期货预计上涨 [48] 农产品（生猪） - 神农集团计划增加母猪产能，市场出栏量过剩格局未逆转，价格下跌路径曲折，建议反弹沽空 [49][50] 农产品（豆粕） - 美豆产区干旱面积下降，阿根廷大豆产量预估持平，国内油厂大豆压榨量将增加，豆粕供应压力加大，期价震荡 [53][54] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 各地拟用专项债收购土地节奏加快，5 月中旬重点钢企粗钢日产有降有增，钢价短期震荡，等待需求走弱信号，建议单边轻仓观望，现货反弹套保 [55][59] 有色金属（氧化铝） - 截至 5 月 22 日全国氧化铝库存量 321 万吨，价格上涨，后续产能预计逐步恢复，建议观望 [60][62] 有色金属（碳酸锂） - 欧盟电池法案两项事宜延期，中国锂电池企业获缓冲。长期偏空，短期内下跌空间有限，前期空头可部分止盈或换月 [63][64] 有色金属（多晶硅） - 上市光伏企业转投印尼市场，多晶硅现货价格小跌，龙头企业是否减产影响基本面，单边操作风险高，可持有正套 [65][68] 有色金属（工业硅） - 新疆和西南硅厂复产，供给压力增加，需求无起色，现货价格缺乏反弹动力，期货左侧做多有风险，前期空单可部分止盈 [69][70] 有色金属（镍） - LME 镍库存有变化，矿价坚挺，NPI 需求走弱、供应增加，沪镍下方空间有限，上方受限，短期区间操作，可关注中线反弹沽空 [71][73] 有色金属（铅） - LME0 - 3 铅贴水，原生端炼厂开工持平，再生厂亏损开工难上行，需求偏弱，铅价中线低多思路渐清晰，短期观望 [74][75] 有色金属（锌） - LME0 - 3 锌贴水，6 月国产锌矿加工费上调，供应趋松，需求刚需托底，价格空配，关注逢高沽空和累沽期权 [76][77] 能源化工（碳排放） - EUA 主力合约收盘价有变动，欧盟碳价短期震荡 [78][79] 能源化工（原油） - 伊美核问题谈判有进展，美国石油钻井总数下降，上一周油价涨势放缓，短期反弹驱动较弱 [80][83] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，行业高开工，供应压力增加，加工费预计低位波动，关注供应端变化 [84][85] 能源化工（纯碱） - 沙河地区纯碱市场窄幅下行，期价跌幅较大，短期装置检修有支撑，中期逢高沽空 [86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格稳定，期价下跌，玻璃期价低位运行，关注地产政策变量 [87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）商品期权市场成交下滑持仓上升，标的期货涨跌不一，多数商品隐波下降，部分品种市场情绪有明显的看跌或看涨倾向，建议关注交易活跃品种机会、做空波动率机会及布局保险策略等 [1][2] 各目录总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场日均成交量 591 万手，环比降 11%，日均持仓量 829 万手，环比增 10% [1][8] - 日均成交活跃品种有苯乙烯、氧化铝、白银；成交增长显著的是氧化铝、锰硅、沪铅；成交量下降明显的有多晶硅、尿素 [1][8] - 日均持仓量较高的品种为豆粕、纯碱和玻璃；日均持仓量环比增长迅速的是氧化铝、工业硅和碳酸锂 [1][8] - 建议关注交易活跃品种可能存在的市场机会 [1][8] 商品期权主要数据点评 - 标的涨跌情况：本周商品期权标的期货涨跌不一，化工及有色金属以下跌为主，37 个品种周度收涨，涨幅较高的有氧化铝、黄金、白银，跌幅较高的有合成橡胶、LPG、硅铁 [2][16] - 市场波动情况：本周大部分商品隐波继续下降，39 个品种隐波环比下滑，35 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下；高位品种如黄金，警惕单边风险，关注做空波动率机会；低波品种如油脂油料等，产业客户可考虑布局保险策略 [2][16] - 期权市场情绪：对二甲苯等品种成交量 PCR 处于历史高位，短期看跌情绪强烈；玻璃、橡胶成交量 PCR 处于历史低位，短期看涨情绪集中；乙二醇等持仓量 PCR 位于历史高位，市场看跌情绪积累；天然橡胶等持仓量 PCR 位于历史低位，市场看涨情绪积累 [2][16] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种关键数据，包括成交、波动及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [20]

周度报告-黄金 美国债务和贸易谈判推动金价再度上涨 | [走Ta势bl评e_级Ra：nk] | | | 黄金：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 5 月 | 25 | 日 | [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 4.8%至 3357 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.51%，通胀 预期 2.35%，实际利率微升至 2.16%，美元指数跌 1.96%至 99.1，标 普 500 指数跌 2.61%，离岸人民币小幅升值，沪金溢价收窄。 贵 金 属 金价大幅上涨，一方面是市场再度交易美国政府债务问题，穆迪 下调美国主权评级，理由是美国政府债务规模庞大以及利息支出 负担加剧，20 年期美债招标数据显示需求不佳，推动美债收益率 明显走高，30 年期美债收益率突破 5%。此外，日本长端债券招 标数据亦不佳，叠加日央行自去年已经不再进行收益率曲线控制 并且存在加息空间，日债收益率持续走高，并带动欧美债券收益 率走高，尤其是美债市场，二者联动性较高，后续美国和日本债 市以及汇率市场波动预计仍会较大。另一方 ...

报告行业投资评级 - 氧化铝短期走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石散单价格反弹，氧化铝现货价格上涨；阶段性规模性减产带来现货供应紧张，氧化铝现货报价持续上行；因几内亚矿山停产造成阶段性矿石供应减少，市场平衡不再大量过剩，而是微过剩或紧平衡，远期矿石价格底部会逐步上移，但当前矿石减仓规模不会造成远期供给缺口，限制了氧化铝价格与利润上行空间；氧化铝建议短期以震荡思路对待，长期有一定下行压力 [2][3][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格短期暂稳，河南部分产区矿山暂停致局部区域矿石供应紧张，山西矿山开采情况变化不大；进口方面，几内亚军政府将 AXIS 矿区划为军事储备区，三家矿山停产，矿石散货成交增加，主流成交价格涨至 74 - 75 美元/干吨；期内新到矿石 457.3 万吨，几内亚资源 380.3 万吨，澳大利亚资源 71.6 万吨；几内亚至中国的 Cape 船运费小幅降至 19 美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格整体上涨，阿拉丁北方综合价格、国产加权指数、进口氧化铝港口报价均上涨；北方市场成交氧化铝现货量增加，加权成交价格上涨；海外澳洲 FOB 报价折合人民币售价约 3318 元/吨，中国氧化铝出口窗口关闭；截止当周，国内氧化铝完全成本为 2944 元/吨，实时利润为 68 元/吨；供应上，检修产能回归，新产能释放，国内氧化铝产能有所修复，建成产能 11082 万吨，运行 8800 万吨，较上周增 115 万吨，开工率 79.4% [3][13] - 需求方面，国内和海外需求均无变化，国内电解铝运行产能 4392.3 万吨，海外电解铝最新运行产能为 2940.8 万吨，周环比均持平 [13] - 库存方面，截至 5 月 22 日全国氧化铝库存量 321 万吨，较上周降 3.6 万吨；电解铝企业氧化铝库存分化，铝厂库存下降；氧化铝企业库存回落；港口库存波动不大 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 164199 吨，较上周减少 40536 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 5 月 23 日，广西百色地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 3300 元/吨，为氧化铝厂与贸易商之间交易 [17] - 5 月 23 日，山东地区成交 0.5 万吨氧化铝，成交价格 3300 元/吨，现汇成交，为贸易商之间交易 [17] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源多为上海钢联和东证衍生品研究院 [18][21][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表，资料来源有上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院；还给出了 2025 年 1 - 5 月各周氧化铝运行、电解铝运行、供给 - 需求数据 [34][35][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源多为阿拉丁和东证衍生品研究院，部分为 Wind 和东证衍生品研究院 [42][45][49]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美元指数走弱，非美货币多数升值，黄金和布油上涨 [1][8] - 穆迪下调美国评级、减税法案、关税谈判等因素使市场对美国政府债务问题担忧增加，避险情绪升温，施压股市 [2][10] - 经济数据受关税抢出口影响，美国和欧元区经济数据有升有降，经济结构和衰退压力不同 [2][10] - 货币政策观望，美联储降息意愿下降，股市后续波动有回升空间 [2][10] - 特朗普威胁对欧盟加征关税及对苹果公司产品加税，市场避险情绪升温，黄金上涨，美元走弱 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，美债收益率升至4.51%，美元指数跌1.96%至99.1，非美货币多数升值，金价涨4.8%至3357美元/盎司，VIX指数回升至22.3，布油反弹0.7%至65.5美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.61%，上证指数跌0.57%，港股恒生指数涨1.1%，日经225指数跌1.57% [9][10] - 穆迪下调美国评级、减税法案、关税问题使市场避险情绪升温，施压股市 [2][10] - 美国和欧元区经济数据受关税影响，经济结构和衰退压力不同 [2][10] - 货币政策观望，美联储降息意愿下降，股市后续波动有回升空间 [2][10] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10年美债收益率升至4.51%，欧元区国家涨跌互现，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16] - 日本和美国长端债券招标需求不佳，推动长债收益率走高，美债收益率未来仍有上行空间，日债收益率预计继续攀升 [16][18] - 中国10年期国债收益率升至1.697%，中美利差倒挂增加，国内债市缺乏增量利好，尚未摆脱震荡走势 [21] 外汇市场 - 美元指数跌1.96%至99.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.53%，欧元涨1.75%，英镑涨1.89%等 [28] 商品市场 - 现货黄金大涨4.8%至3357美元/盎司，受美国政府债务问题和关税威胁影响，金价步入震荡阶段 [33] - 布伦特原油反弹0.7%至65.5美元/桶，市场对原油供给担忧缓解，大宗商品整体震荡收涨 [33] 热点跟踪 - 特朗普预计6月1日对欧盟加征50%关税，对苹果公司征收25%的税，关税政策卷土重来，预计会实施，可能造成市场更剧烈波动 [37] - 美国众议院通过减税法案，会导致美债问题更严重，美元走弱，避险资产预计走强 [38] 下周重要事件提示 - 周一美国、英国休市一日 - 周二美国3月房价指数、5月咨商会消费者信心指数 - 周三新西兰联储利率会议决议 - 周四美国一季度GDP修正值、当周首申，美联储5月利率会议纪要 - 周五美国4月核心PCE [39]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1][5] 报告的核心观点 - 工业硅价格持续下跌缺乏反弹动力，北方大厂和西南硅厂复产使基本面恶化，左侧做多有风险，前期空单可部分止盈并关注大厂现金流风险 [2][4][12] - 多晶硅现货小跌，龙头企业是否减产影响基本面走向，单边操作风险高，06 - 07/07 - 08正套可继续持有 [3][4][14] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2507合约环比-230元/吨至7915元/吨，SMM现货华东通氧553环比-450元/吨至8650元/吨，新疆99环比-250元/吨至8050元/吨 [10] - 多晶硅PS2507合约环比+115元/吨至36090元/吨，本周N型复投料成交价38600元/吨，环比持平 [10] 2、工业硅弱势不改，多晶硅即将进入首次交割 - 工业硅期货下行，周产量6.77万吨，环比-2.17%，社会和样本工厂库存下降，后续现货缺乏反弹动力 [12] - 有机硅价格企稳，企业开工率和周产量上升，库存下降，预计价格企稳震荡 [12][13] - 多晶硅期货震荡，现货小跌，5、6月排产有变化，库存增加，龙头企业减产影响大 [14] - 硅片价格止跌企稳，库存下降，排产减少，预计低位震荡 [15] - 电池片价格下跌，库存累积，排产减少，预计低位震荡 [16] - 组件价格止跌企稳，排产减少，预计低位震荡 [16] 3、投资建议 - 工业硅现货或触底，期货左侧做多有风险，前期空单可部分止盈，关注大厂现金流风险 [4][17] - 多晶硅单边操作风险高，06 - 07/07 - 08正套可继续持有，关注供给和现货情况 [4][18] 4、热点资讯整理 - 4月全国新增光伏装机45.22GW，同比增长215%；新增风电装机5.34GW，同比增长255% [19] - 美国对东南亚四国太阳能设备征收关税程序走完，6月将开征 [19] - 海泰新能拟增资1.46亿转投印尼市场 [20] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川等地周度产量，社会和样本工厂库存等数据图表 [22][26][27][29] 5.2、有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据图表 [33][35] 5.3、多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [37][41] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [42][45][47] 5.5、电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等数据图表 [49][51][54] 5.6、组件 - 涉及中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等数据图表 [57][59][62][64]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格延续弱势，4月锂元素进口环比大增，加剧市场悲观情绪，当前盘面主导逻辑是盐价 - 矿价螺旋下跌及资源端降本 [2][3] - 短期内矿价进一步下跌空间有限，临近主力合约LC2507交割，头部盐厂检修将支撑现货升水，部分持货商交仓意愿不足，下游买交割性价比显现 [3][14][15] - 长期偏空格局未改，但短期内下跌空间有限，前期空头头寸可考虑部分止盈或换月，注意规避主力合约换月带来的价格波动 [3][15] 根据相关目录分别总结 4月锂元素进口环比大增，盘面再创新低 - 上周（05/19 - 05/23）锂盐价格延续弱势，LC2506、LC2507收盘价环比分别 -1.5%、-1.4%至6.09万元/吨；SMM电池级、工业级碳酸锂现货均价环比 -2.2%至6.31、6.15万元/吨；溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比 -0.6%至6.2万元/吨 [2][12] - 周内氢氧化锂价格偏弱运行，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比 -1.5%、-1.4%至6.47、6.99万元/吨，电工价差环比略收窄至0.16万元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格升水继续走阔至0.17万元/吨 [2][12] - 4月中国进口碳酸锂2.83万吨，环比 +56%，同比 +18%；进口锂辉石矿62.3万吨，约合5.35万吨，环比 +20%，同比 +10%，4月底中国境内锂矿库存环比增至3.7个月水平 [2][13] 周内行业要闻回顾 - Kodal预计马里将很快允许出口2.7万吨锂精矿，全球锂产量下降，矿商缩减业务，马里政府加强对采矿业控制并寻求开发锂储备 [16] - 4月中国锂辉石进口62.3万吨，环比增加16.5%，来自澳大利亚、津巴布韦及尼日利亚的锂辉石矿量占比79%，不同国家进口量有增有减 [16] - 阿根廷批准价值25亿美元的力拓锂矿项目，是新投资激励机制下的第一个采矿项目，其他公司的项目审批延迟 [17] - 津巴布韦锂出口商寻求将出口税征收推迟到2027年，以促进国内精炼行业发展 [17] - 欧盟电池法案两项事宜延期，中国锂电池企业对欧出口获缓冲，欧盟是中国锂电池最大出口市场 [18][19] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价持续下探 - 锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)为690美元/吨，环比 -3.1% [13] 锂盐：主力合约偏弱运行 - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价 (LC2506)、主力合约收盘价 (LC2507)环比分别 -1.5%、-1.4% [13] - SMM电池级（99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价环比 -2.2% [13] - 溧阳中联金碳酸锂主力合约收盘价(2505)环比 -0.6% [13] - 电池级氢氧化锂现货均价(56.5%粗颗粒)、微粉型均价环比分别 -1.5%、-1.4% [13] - 碳酸锂电工价差环比 -3.0%，碳酸锂基差环比 -19.8%，电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比 +40.3% [13] 下游中间品：报价回落 - 磷酸铁锂现货均价(动力型)、储能型均价环比分别 -1.2%、-1.2% [13] - 三元材料523现货均价持平，622、811现货均价环比分别 -0.1%、-0.2% [13] - 钴酸锂现货均价(60%、4.35V)环比 -1.4% [13] - 方形磷酸铁锂电芯现货均价(动力型)持平，523方形三元电芯现货均价(动力型)环比 -0.5%，钴酸锂电芯现货均价(消费型)持平 [13] 终端：4月中国新能源车渗透率回升 - 报告提及中国动力电池装机量及同比增速、当月装机占比，新能源车产销同比增速、渗透率等相关图表，但未给出具体数据变化情况 [45][46][49]

美债风险压制权益表现，中国小微盘高估风 险仍存 周度报告——股指期货 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a北ry]证 50 回调风险加大 股 指 期 货 本周（05.19-05.23）以美元计价的全球股市收跌。MSCI 全球指 数跌 1.42%，其中前沿市场（+2.00%）>新兴市场（-0.12%）> 前沿市场（-1.57%）。南非股指涨 2.36%领跑全球，美国股市跌 2.62%全球表现最差。中国权益分市场看，港股>A 股>中概股。 A 股沪深京三市日均成交额 11735 亿元，环比上周（12664 亿元) 缩量 929 亿元。A 股指数中仅深证 50、微盘股指数小幅收涨。 北证 50 指数则大幅下跌 3.68%。本周 A 股中信一级行业中共 9 个上涨（上周 21 个），21 个下跌（上周 9 个）。领涨行业为综 合（+1.93%），跌幅最大的行业为综合金融（-4.79%）。利率方 面，本周 10Y 国债收益率上行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金 流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额本周减少 9 亿份，跟 踪中证 500 的 ETF 份额减少 2 亿份。跟踪中证 1000 的 ETF 份 ...