报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场呈现弱现实、强预期态势 预计震荡运行 需关注节后下游复产进度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定 春节前PVC开工率环比增加0.83个百分点至80.09% 处于近年同期中性水平 [1] - 春节期间PVC下游绝大多数停工 春节前国内出口签单环比回落 但之前抢出口使企业销售压力不大 中国台湾台塑PVC出口3月份船货离岸价环比2月上调40美元/吨 [1] - 社会库存在春节假期期间增加较多 目前仍偏高 库存压力较大 [1] - 2025年1 - 12月房地产仍在调整阶段 投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大 30大中城市商品房周度成交面积环比回落 春节期间成交低迷 房地产改善仍需时间 [1] - 氯碱综合毛利承压 部分生产企业开工预期下降 但目前产量下降有限 期货仓单仍处高位 [1] - 2月是国内PVC传统需求淡季 春节后现货成交清淡 社会库存继续增加 不过生态环境部表示将推动PVC行业无汞化转型 抢出口节后有望延续 市场有政策及检修预期 [1] 期现行情 - PVC2605合约增仓震荡运行 最低价4932元/吨 最高价4984元/吨 最终收盘于4963元/吨 涨幅0.65% 持仓量增加55463手至1129874手 [2] 基差方面 - 2月25日 华东地区电石法PVC主流价稳定在4770元/吨 V2605合约期货收盘价4963元/吨 基差-193元/吨 走弱15元/吨 基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 受陕西金泰、河南宇航等装置影响 PVC开工率环比增加0.83个百分点至80.09% 处于近年同期中性水平 [4] - 50万吨/年的万华化学、40万吨/年的天津渤化、20万吨/年的青岛海湾、30万吨/年的甘肃耀望均于2025年下半年投产 30万吨/年的嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [4] 需求端 - 2025年1 - 12月全国房地产开发投资82788亿元 同比下降17.2% 商品房销售面积88101万平方米 同比下降8.7% 销售额83937亿元 下降12.6% 新开工面积58770万平方米 同比下降20.4% 施工面积659890万平方米 同比下降10.0% 竣工面积60348万平方米 同比下降18.1% 整体房地产改善仍需时间 [5] - 截至2月22日当周 30大中城市商品房成交面积环比回落92.37% 春节期间成交低迷 关注节后房地产利好政策能否提振销售 [5] 库存 - 截至2月20日当周 PVC社会库存环比增加7.16%至134.34万吨 比去年同期增加55.31% 社会库存目前仍偏高 [6]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 螺纹钢期货减仓反弹但中期偏弱运行，基本面弱现实主导，政策有宽松预期，两会将召开，黑色系集体反弹持续性待察，建议谨慎对待，关注节后产量、需求恢复及库存去化情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周三持仓减仓45800手，成交量放量为1150036手，短期突破5日均线，中期30、60日均线有压力，最低3024元/吨，最高3084元/吨，收于3076元/吨，上涨52元/吨，涨幅1.72% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3210元/吨，较上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货134元/吨，基差较大 [2] 基本面数据 - 供需情况：供应端节前螺纹钢周度产量回落，2026年2月13日当周产量169.16万吨，较前一周减少22.52万吨，因电炉钢厂集中检修，长流程钢厂开工率高但供应压力较1月峰值缓解；需求端终端需求季节性萎缩，2月上旬237家主流贸易商建筑钢材日均成交量降至约2.8万吨，环比降超20%，表观消费量连续三周回落，2月13日当周降至约147.6万吨，为近年农历同期最低，房地产新开工与基建资金到位偏弱，节前市场“有价无市”；库存端累库加速，2026年2月13日螺纹钢社会库存423.23万吨，周环比增加57.31万吨，钢厂库存增加9.94万吨至163.59万吨，总库存586.82万吨，为近年同期高位，库存去化压力大 [3] - 成本与利润：钢厂盈利率稳定在38% - 40%区间，利润支撑高炉生产，但原料端压力显现，铁矿石港口库存超1.7亿吨创五年新高，焦煤进口持续增长，成本支撑减弱 [4] - 宏观面：2026年“十五五”开局政策预期升温，基建托底预期增强，但短期受美国加征10%关税扰动，市场情绪谨慎，春节后需求恢复节奏不确定，市场进入“政策博弈期” [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：两会即将召开，库存绝对水平处历史低位，政策预期升温，供应端收缩 [5] - 偏空因素：终端需求持续低迷，成本支撑减弱，库存持续累积，去库速度放缓，资金持仓结构偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱短期均震荡运行 玻璃中期需求预期偏弱 纯碱中期供强需弱格局难改 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日主力低开高走 日内震荡偏强 120 分钟布林带走缩口喇叭 短期震荡 压力关注日线的 60 均线附近 支撑关注前低附近 [1] - 成交量昨日增 38.6 万手 持仓量较昨日增 32787 手 日内最高 1073 最低 1049 收盘 1064 较昨日结算价涨 16 元/吨 涨幅 1.53% [1] - 核心矛盾在“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈 高库存是盘面反弹的最大压力 [1] - 中期需求预期仍然偏弱 节前部分产线冷修 产能收缩 供需格局略有改善 [1] - 随着 3 月重要会议临近 关注市场对宏观预期以及北方主产地环保的影响 往上空间打开仍需房产企稳 [1] - 短期预计维持震荡运行 关注后期房产政策以及主产地产线检修情况 [1] 纯碱 - 主力合约今日高开高走 日内走强 120 分钟布林带走缩口喇叭 短期震荡信号 盘中压力关注布林带上轨线附近 支撑关注日线的 5 日线附近 [2] - 成交量较昨日增 46.6 万手 持仓量较昨日增 9945 手 日内最高 1193 最低 1169 收盘 1191 较昨日结算价涨 30 元/吨 涨幅 2.58% [2] - 核心矛盾是供强需弱导致的库存持续累积 行业供需错配格局未改善 [2] - 重碱需求一般 轻碱需求较好一定程度上对冲重碱需求的减量 整体还是过剩格局延续 [2] - 行业持续亏损 下方面临较强成本支撑 [2] - 下月初重要会议 注意宏观政策及情绪影响 随着节后资金回流 节前主动减仓的资金重新进场 短线盘面震荡偏强 [2] - 中期供强需弱格局难改 上方空间受限 整体短期以震荡思路对待 后续关注玻璃冷修情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业正处于短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期，远月合约上涨持续性需近月去存栏配合，后续政策调控及 3 - 5 月可繁殖母猪去化对后市走势起决定性作用 [3] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 春节前东北产区大豆现货报价强势上涨，部分区域 39% 蛋白含量商品豆价格升至 2.3 元/斤以上，基层余粮不多，预计元宵节后贸易全面恢复，假期结束后市场主体有补库需求，短期内国产大豆价格有支撑 [1] - 节前大豆期货盘面超涨形成负基差限制涨幅，需注意下周国储进口大豆拍卖公告，大豆价格低点已出后续呈震荡上扬走势 [1] 玉米 - 山东华北市场抢跑上涨，节后物流恢复慢、基层售粮未全面启动，深加工企业到货量持续低位，企业提价促量 [1] - 短期玉米低位或有反复，最大供应压力阶段已过下方空间有限，回落调整时可考虑补库或买入 [1] 鸡蛋 - 各环节库存累积，下游需求复苏初期，短期内蛋价在开市价附近偏弱震荡，各方以消化库存为主 [2] - 2 月淘汰鸡出栏量或大于新开产蛋鸡供应量，在产蛋鸡存栏量或回落但绝对值仍处高位，对价格支撑有限 [2] - 3 月后合约定价差价明显，存栏回落驱动耗尽，鸡蛋上涨需等待淘鸡情况进一步明朗 [2] 生猪 - 官方数据显示 12 月能繁母猪存栏 3961.0 万头，环比减少 29.0 万头，去产能趋势延续；卓创样本企业 1 月能繁母猪存栏增至 671.23 万头，增加 3.53 万头，规模场低位略有回补 [2] - 仔猪成活率降至 93.73%，下降 0.41 个百分点，可能受冬季疫病影响，对春季仔猪供应有潜在压力 [2] - 1 月生猪存栏量降至 5654.46 万头，减少 30.85 万头；月度出栏量 1314.9 万头，环比减少 57.04 万头，符合春节出栏放缓季节性特征，出栏体重变化不大，供应结构未极端调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 舆论认为美国在伊朗问题上进入“可执行选项阶段”，基本面来看假期间上游冶炼负荷正常后续铜供应高位稳定，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨降幅3.04%、同比上升8.06%，截至2025年12月铜表观消费量环比上月增长4.00%，下游工厂未完全复产复工市场交投活跃度低，假期下游需求暂停上游产量正常使铜社会库存大幅累积，基本面复苏仍需时间，高位铜价抑制下游需求高库存压制上方空间，但紧供应及有色整体支撑下铜价易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜今日高开高走日内偏强，关注日内瓦谈判后续形势，警惕避险情绪造成市场波动 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走日内偏强，现货方面今日华东现货升贴水 -185 元/吨、华南现货升贴水 -225 元/吨，2026年2月24日LME官方价13100美元/吨、现货升贴水 -89 美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - SHFE铜库存28.78万吨较上期增加1.07吨，截至2月12日上海保税区铜库存8.47万吨较上期减少0.64万吨，LME铜库存24.32万吨较上期 +1350吨，COMEX铜库存60.16万短吨较上期增加1734短吨 [13]

报告行业投资评级 - 油粕偏强震荡，油脂谨慎乐观 [1][2] 报告的核心观点 - 美豆出口延续偏强走势，巴西二月发运少于预期或使四月到港预期减少致豆粕明显上涨，后续需关注到港及国储抛储进程，本周豆粕预估延续偏强震荡行情 [1] - 美豆油受美国生物燃料政策支撑走势偏强，假期马棕处于供需双弱阶段，二月库存预计再次下降但原库存大压制近月反弹高度，油脂板块下方空间有限，上方反弹需政策引导，后续需重点关注美伊谈判及美国生物燃料政策落地 [2] 豆粕相关总结 - 截至2026年2月19日当周，美国大豆出口检验量为669,865吨，上周修正后为1,215,299吨，去年同期为879,226吨；2025/26年度迄今出口检验总量达25,033,167吨，同比减少32.2%，达到全年出口目标的58.4% [1] - 2026年2月巴西大豆出口量估计为1069万吨，较一周前预估低约80万吨，但比去年2月增长9.9%，预计2026年出口量将达创纪录的1.12亿吨 [1] 油脂相关总结 - 马来西亚2月1 - 20日棕榈油产量预估减少12.29%，其中马来半岛减少10.74%，沙巴减少15.23%，沙捞越减少11.20%，婆罗洲减少14.19% [2] - 马来西亚2月1 - 25日棕榈油出口量为922,649吨，较上月同期减少16.05% [2] - 美国环保署EPA将在周末前向白宫提交最终拟定的生物燃料混合配额，白宫约30天内审查并公布结果，符合3月末前完成2026年和2027年可再生能源使用目标的期限 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沥青自身供需两弱，美伊谈判结果存不确定性对油价影响大，预计沥青价格将跟随波动，建议反套为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 春节前沥青开工率环比回落2.8个百分点至21.7%，较去年同期低0.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [1] - 2026年2月国内沥青预计排产193.6万吨，环比减少6.4万吨，减幅3.2%，同比减少13.5万吨，减幅6.5% [1] - 春节假期沥青下游各行业多数停工，道路沥青开工环比下跌2个百分点至0% [1] - 上周全国出货量环比减少14.59%至13.17万吨，处于偏低水平 [1] - 春节假期沥青厂库增加较多，但炼厂库存率仍处于近年来同期最低位 [1] - 委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限，影响国内沥青生产和成本，大型贸易商维多中国报价委油贴水缩小，国内炼厂获委油可能性增加但预计较美国介入前大幅下降 [1] - 春节假期沥青成交清淡，山东地区沥青价格今日稳定，基差处于中性偏低水平，预计3月前国内炼厂仍有原料库存可用 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2604合约下跌0.50%至3358元/吨，5日均线上方，最低价3341元/吨，最高价3373元/吨，持仓量减少4543至141450手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在3300元/吨，沥青04合约基差下跌至 -58元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 中化泉州、山东胜星等转产渣油，沥青开工率环比回落2.8个百分点至21.7%，较去年同期低0.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [4] - 1至11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，累计同比增速较2025年1 - 10月环比上涨0.1个百分点，但仍是负值 [4] - 2025年1 - 12月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -6.0%，较2025年1 - 11月的 -4.7%继续回落，陷入累计同比负增长 [4] - 2025年1 - 12月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -2.2%，较2025年1 - 11月的 -1.1%继续回落 [4] - 截至2月6日当周，临近春节，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至9% [4] - 2025年1 - 12月社融存量同比增长8.3%，增速较1 - 11月下降0.2个百分点，企业中长期融资需求恢复仍显乏力 [4] - 截至2月24日当周，沥青炼厂库存率较2月13日当周环比上升2.4个百分点至16.4%，春节假期厂库增加较多，但炼厂库存率仍处于近年来同期最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货午后大幅减仓放量拉升，源于股市连续上涨情绪以及两会即将召开北方部分钢厂面临减排管控，空头离场观望 日线短期上破5日均线，中期关注30日均线和60日均线附近压力 热卷期货处于“弱现实、强预期”的博弈阶段，基本面以库存累积与需求疲软为主导，短期价格承压，但出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 [6] 各部分内容总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周三持仓量增仓323手，成交量523081手，相比上一交易日放量，日内最低价3185元，最高价3242元，午后大幅减仓反弹拉升，日均线短期上破5日均线，中期30、60日均线压力仍存，收于3236元/吨，上涨38元，涨幅1.19% [1] - 主流地区上海热卷价格报3230元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差-5元 [3] 基本面数据 - 供应端：产量稳中微降，2026年2月13日当周，热轧卷板周度产量为307.76万吨，环比下降1.40万吨，产能利用率维持在79.14%的高位，长流程钢厂生产韧性较强 [4] - 需求端：受春节假期影响，终端需求显著萎缩，表观消费量持续走弱，节前已由去库转为累库趋势，供需矛盾向流通环节转移 [4] - 库存端：累库加速，压力向社会端集中，截至2026年2月13日，热轧卷板全国社会库存为280.45万吨，周环比增加2.12万吨；钢厂库存为78.75万吨，周环比增加1.5万吨；总库存达359.20万吨，较节前明显累积，虽库存绝对水平低于历史同期高位，但累库速度加快，市场对节后去化节奏持谨慎态度 [4] - 政策面：内外扰动交织，政策预期主导情绪 国内“十五五”规划启动在即，两会临近，市场对基建投资等政策预期升温，但节后实际项目落地节奏尚不明确；国际上，美国2月24日起对进口商品加征10%关税，对出口导向型钢材形成潜在压制；流动性上，中国人民银行2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，释放中长期流动性，对市场情绪形成边际支撑 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [6]

报告行业投资评级 - 软商品行业投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 棉花供需结构逐渐收紧从宽松转向平衡内盘预计保持偏强走势；白糖短期内低位盘整震荡等待原糖03合约交割后转机 [1][2] 各行业总结 棉花行业 - 2026/27年度全球棉花产量预计下降3%至1.16亿包因主要产棉国种植面积和单产下降；全球棉花消费量预计增长1%至1.201亿包 [1] - 截至2月12日当周美国当前市场年度棉花出口销售净增46.63万包，较前一周大幅增加102%，较过去四周均值提升70%，创本市场年度以来最高纪录 [1] - 美棉供需结构收紧，巴西及国内种植面积有缩减预期，美棉突破给予内盘较强信心 [1] 白糖行业 - 2025/26榨季截至2026年2月23日，印度马邦60家糖厂停榨，剩余开榨糖厂150家，同比减少49家；累计入榨甘蔗9808.5万吨，较去年同期增加1872.9万吨；产糖922.95万吨，较去年同期增加183.01万吨；平均产糖率9.41%，较去年同期增加0.09% [2] - 3月巴西全面停榨，南半球供应阶段性收缩形成短期供应利好，但印度、泰国等北半球主产国新糖持续上市，中长期供应宽松格局未改变或压制糖价反弹高度 [2] - 外糖巴西产量较预期减少，但北半球尤其是印度糖产量施压价格，外盘原糖03合约面临巨量交割，170万吨交割创历史记录，显示供应宽松需求不足问题 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+八个成员国三月暂停上调石油产量，EIA数据显示美国原油及成品油库存大幅减少，汽柴油消费环比增加，冬季风暴或刺激取暖需求，缓解供应过剩担忧；美伊谈判结果不确定，美军增加中东军事威胁，伊朗地缘风险大；预计原油价格短期偏强震荡，美伊谈判结果对油价影响大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+八个成员国三月暂停上调石油产量 [1] - EIA数据显示截至2月13日当周美国原油库存超预期大幅去库，成品油去库幅度超预期，整体油品库存大幅减少，汽柴油消费环比增加，冬季风暴或刺激取暖需求，缓解供应过剩担忧 [1] - 美伊第二轮谈判扑朔迷离，前半周伊朗称取得积极进展，后半周美军加大中东军事威胁，双方在关键议题上仍“相距甚远”，美伊新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行 [1] - 出于美国贸易协议压力，印度炼厂或将增加中东和美洲地区的原油采购 [1] - 俄乌在领土、停火等核心问题上未取得实质性进展，双方仍在相互袭击 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2604合约下跌0.33%至488.3元/吨，最低价484.8元/吨，最高价495.9元/吨，持仓量增加2337至41463手 [2] 基本面跟踪 - EIA月报将2026年WTI原油价格上调0.79美元/桶至52.21美元/桶，将2026年全球石油需求从此前预测的1.052亿桶/日下调至1.048亿桶/日，将2026年全球石油产量从此前预测的1.074亿桶/日上调至1.077亿桶/日 [3] - IEA将2026年全球石油需求增速上调7万桶/日至93万桶/日，但将2026年全球石油产量增速上调10万桶/日至250万桶/日 [3] - 2月20日凌晨EIA数据显示，美国截至2月13日当周原油库存减少901.4万桶，预期增加214.9万桶，较过去五年均值低1.88%；汽油库存减少321.3万桶，预期减少28.4万桶；精炼油库存减少456.6万桶，预期减少144万桶；库欣原油库存减少109.5万桶 [3] 供给端 - OPEC最新月报显示OPEC+ 1月份原油总产量平均为4244.8万桶/日，较12月减少43.9万桶/日，主要受哈萨克斯坦、委内瑞拉及伊朗供应中断影响 [4] - 美国原油产量2月13日当周增加2.2万桶/日至1373.5万桶/日，处于历史最高位附近 [4] - 美国原油产品四周平均供应量增加至2119.6万桶/日，较去年同期增加4.18%，偏高幅度有所增加 [4] - 汽油周度产量环比增加5.41%至874.9万桶/日，四周平均产量849.0万桶/日，较去年同期增加2.00% [4] - 柴油周度产量环比增加6.83%至475.3万桶/日，四周平均产量439.5万桶/日，较去年同期增加4.04% [4] - 汽柴油均环比增加，带动美国原油产品单周供应量环比增加2.56% [4]