报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周震荡运行整体收跌0.27%，短期或震荡运行，各板块走势分化 [1] - 贵金属或高位震荡，有色或偏稳运行，黑色或承压运行，能源短期震荡中期偏空，化工或震荡，农产品粕强于油 [2][3] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周震荡运行整体收跌0.27%，仅黑色板块涨1.96%，有色、贵金属、农产品和能化分别跌0.36%、0.61%、0.62%和0.97% [1] - 涨幅居前品种为苹果、铁矿石和焦煤，跌幅较大品种为甲醇、棕榈油和菜油 [1] - 商品市场20日平均波动率上涨，全市场规模下降，仅黑色板块资金增加，流出集中在贵金属板块 [1] 各板块展望 - 贵金属：短期超跌后反弹，美联储降息结束缩表但表态偏鹰，中美互降关税，美国政府停摆博弈，短期或高位震荡 [2] - 有色：中美经贸缓和但鲍威尔偏鹰美元反弹，国内PMI回落，供给偏紧终端偏弱库存累积，有增量刺激政策预期，或偏稳运行 [2] - 黑色：螺纹表需好转产量回升库存回落，铁水下降钢厂盈利率新低，产业链负反馈压力待缓解，原材料方面铁矿石库存累增，焦煤部分煤矿未复产，钢厂压价情绪浓，短期或承压运行 [2] - 能源：美国EIA数据显示原油等库存超预期下降支撑油价，美联储对12月降息指引偏负面，中美关系缓和限制俄乌地缘走势，OPEC+增产，油价反弹受限，短期震荡中期偏空 [3] - 化工：聚酯下游需求尚可中期转弱，外围缺乏利多，短期震荡；建材弱现实格局延续，成本抬升库存下降，低估值下跌空间受限，短期跟随宏观情绪波动 [3] - 农产品：美豆受贸易预期支撑价格反弹，压榨利润修复粕表现偏强，马来西亚棕榈油未季节性减产且出口需求疲弱，油脂回调风险增加，短期粕强于油 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2095.80亿元，周收益率-2.91%，成交量1408011503，成交量变动-4.22% [33] - 商品ETF合计规模2203.58亿元，周收益率-1.83%，成交量1888178860，成交量变动-6.43% [33] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率2.22%表现较好，部分黄金ETF和能化ETF等有不同程度下跌 [33]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属延续震荡，上周美联储如期降息25个基点，宣布12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，多位官员反对12月降息，市场预计12月降息概率降至50%附近 [1] - 中美贸易谈判顺利结束，双方互降关税在多方面达成基本共识，贸易紧张局势缓和，两国领导人同意加强多领域合作，促进人文交流并保持经常性交往 [1] - 宏观情绪风险偏好积极，短期贵金属维持调整构筑高位震荡平台，需耐心等待企稳且波动率下降后的参与机会，关注美国政府停摆问题解决进展，非农等重要经济数据大概率无法发布 [1] 其他关键要点 - 达拉斯联储主席洛根认为上周没必要降息并反对12月再度降息；堪萨斯城联储主席施密德因担心经济增长和投资对通胀形成上行压力，上周投票反对降息；亚特兰大联储博斯蒂克警告市场不要过度超前解读点阵图，12月降息并非既定事项；克利夫兰联储主席哈玛克称必须维持一定限制性政策力度以使通胀回归目标，对改革政策利率目标持开放态度；美联储理事米兰预测12月将再次降息；美国白宫国家经济委员会主任哈塞特预计美国第三季度经济增长接近4%；美国财长贝森特称有些经济部门陷入衰退，若通胀下降美联储应降息 [2] - 世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新政实施后黄金产业链税务成本不同程度提升，市场更加集中化，流向更透明，打击灰色链条业务规模 [7] - 税务调整为实物黄金产业链投机行为降温，抑制实物流动性，维持期货等交易活跃 [8] - 出台精细化政策有利于行业规范化发展，上金所标准黄金交易量将进一步增长强化其在全球黄金定价体系中的地位 [8] 根据相关目录分别进行总结 黄金税务政策调整内容 - 2025年11月1日起实施《关于黄金有关税收政策的公告》，执行至2027年12月31日，部分旧政策废止 [2] - 会员单位或客户通过交易所定购标准黄金，卖出方销售时及未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按规定适用增值税政策 [3] - 不通过交易所销售标准黄金，应按现行规定缴纳增值税 [6] 实物交割出库增值税政策 会员单位投资用途 - 交易所实行增值税即征即退，免征城市维护建设税等，按实际成交价格开增值税专用发票 [4] - 买入方会员单位销售投资性用途黄金产品（法定金质货币除外），应缴增值税，开普通发票，抵扣链条在会员单位环节中止，下游企业税务成本处于劣势 [4] 会员单位非投资用途 - 交易所免征增值税，按实际成交价格开普通发票，买入方会员单位为一般纳税人，以普通发票金额和6%扣除率计算进项税额 [4] - 买入方会员单位销售非投资性用途黄金产品，按现行规定缴纳增值税，可开增值税专用发票 [4] 客户购入标准黄金 - 交易所免征增值税，按实际成交价格开普通发票，客户为一般纳税人，以普通发票金额和6%扣除率计算进项税额 [6] - 买入方客户销售标准黄金，按现行规定缴纳增值税，可开增值税专用发票 [6] 税务调整影响 市场结构 - 新政使黄金产业链税务成本提升，市场更集中化，黄金流向更透明，打击灰色链条业务，私料交易最终会回流到交易所增加税务成本 [7] 产品价格 - 金条类买入价格受影响较小，但限制后续流通，非会员单位销售压力剧增；金饰品原料端税务成本增加传导至下游，消费者买价理论上明显上升 [7] 交易活跃度 - 为实物黄金产业链投机行为降温，抑制实物流动性，维持期货等交易活跃 [8] 个人交易 - 个人出售黄金通常不征增值税，但回收机构可能压低回收价格 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月24 - 31日当周，美联储10月如期降息25BP，鲍威尔偏鹰言论使12月美元降息不确定增加，美元指数周度收涨，全球股市上涨、债市商品回落，国内股市分化、债市上涨、商品回落 [3][6] - 随着宏观预期兑现，市场短期缺明确指引，进入“平静期”，大类资产价格波动或收窄 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市概况：10月24 - 31日当周，市场情绪波动大，全球主要股票市场分化，美股因企业财报好于预期延续周度上涨，欧股不佳，新兴市场好于发达市场，VIX指数周度低位反弹 [8] - 全球债市概况：当周美联储虽如期降息，但鲍威尔表示12月降息有分歧，中长期美债收益率抬升，10年期美债收益率周度抬升9BP至4.11%，债市周度回落，全球高收益债＞国债＞信用债 [14] - 全球汇市概况：当周美元降息分歧加大，美元指数周度收涨，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率震荡运行，美元指数周涨幅0.80% [15] - 全球商品市场概况：OPEC+会议符合预期，国际油价周度偏弱运行，贵金属价格高位震荡后周度回落，主要农产品价格普涨，有色金属价格涨跌互现 [19] 国内大类资产表现情况 - 国内股市概况：当周A股主要宽基指数走势分化，两市日均成交额较上一周抬升，科创50表现不佳，基础化工、电新等涨幅居前，通讯、银行表现不佳，上证综指周涨幅0.11% [22] - 国内债市概况：当周央行公开市场操作净投放14008亿元，资金面宽松，债市周度偏强运行，国债＞信用债＞企业债 [25] - 国内商品市场概况：国内商品市场周度收跌，主要商品板块中黑色涨幅居前，化工表现不佳 [26] 大类资产价格展望 - 随着宏观预期兑现，市场短期缺乏明确指引，逐步进入“平静期”，大类资产价格波动或有所收窄 [3][29]

报告行业投资评级 - 股指 ☆☆☆，国债 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至10月31日当周，期指上涨且分化，IH2511下降0.89%，IC2511上升1.47%，IM2511上升1.31%；上周大小盘期指基差走势分化，上证50指数估值水平位于历史高分位数区间 [1] - 从高频宏观基本面因子评分看，期指通胀指标8分、流动性指标9分、估值指标11分、市场情绪指标9分，期债通胀指标8分、流动性指标10分、市场情绪指标8分 [1] - 期限结构上，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -2.95%、 -9.59%、 -12.02%和 -0.18%，较上上周最后交易日，IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值上升0.92%，收益源于周三开多IC并日内平仓；长周期PMI回落对IF和IM有降低作用，短周期基本面数据地产、消费偏弱，汇率低位，资金面宽松且短周期低位回升 [1] - 持仓量方面，IC和IM边际回升，IF和IH相对维持中性，整体市场风险偏好较周初下降，综合信号中性震荡；期债资金面宽松，市场风险偏好利于债市修复，股债跷跷板效应显著，持仓量因子回升，机构配置谨慎，综合信号位于中性以上 [1] 各目录总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等多项经济动能指标有不同涨跌，期指评分为7，期债评分为0 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数等多项指标有涨跌，期指和期债评分均为8 [3] 流动性 - DR007等多项流动性指标有涨跌，期指评分为9 [4] 指数估值 - 市盈率PE等多项指数估值指标有涨跌，期指评分为10 [5] 市场情绪：股指 - 融资余额等多项股指市场情绪指标有涨跌，期债评分为9 [6] 市场情绪：债券 - 国开债到期收益率等多项债券市场情绪指标有涨跌，期债评分为8 [7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦高频金融数据板块，长周期模型关注低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [16] 截止上周五预测信号 - 短周期模型、持仓量指标、长周期模型对各主力合约有不同预测信号，综合信号也不同，多空仓位未明确 [17] 上周情况 - 10月27 - 31日各主力合约部分日期有交易信号，净值跟踪数据来源为wind和国投期货 [19] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子采用瞬时远期利率函数，用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [20] TF和T主力合约交易信号 - 10月27 - 31日N - S模型信号和趋势回归模型信号有不同表现，数据来源为wind和国投期货 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各行业走势受多种因素影响，包括国际政治、供需关系、政策消息、成本变化等，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和规避风险 各行业总结 能源化工 - 原油市场中期偏空，短期关注地缘风险，上周国际油价小幅回落，布伦特12合约跌0.94%，8国12月增产13.7万桶/天，明年一季度暂停[2] - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡，高硫多空交织，低硫疲软，关注高低硫价差布局机会[22] - 沥青北方施工停工，南方有赶工需求，“旺季”需求弱，中长期去库放缓难支撑价格[23] - 液化石油气需求预期改善，基本面好转提振价格，原油承压下相对裂解走强[24] - 尿素供过于求，价格窄幅震荡，关注政策指引，短期低位运行[25] - 甲醇盘面下跌，港口库存压力大，需求弱，短期偏弱或止跌企稳，关注供应缩减[26] - 纯苯价格回落，港口去库，负荷提升，关注进口累库，月差反套[27] - 苯乙烯价格或弱势运行，装置短停影响有限，成本和去库担忧施压[28] - 聚丙烯、塑料和丙烯价格承压，供应压力大，需求刚需维持[29] - PVC低位震荡，基本面弱，出口有风险，或随宏观情绪波动；烧碱累库，期价下行[30] - PX和PTA震荡，供应回升，下游需求中期转弱，PTA反套[31] - 乙二醇价格回落，产量下滑，到港增加，中期累库[32] - 短纤现货好，11月中下旬或累库；瓶片需求淡，加工差承压[33] 金属 - 贵金属短期震荡，等待波动率下降机会，美联储官员分歧、贸易缓和等因素影响市场情绪[3] - 铜价创出新高后调整，沪铜量价潜力仍在，多头依托8.6万持有[4] - 铝震荡偏强，宏观主导，库存和现货反馈一般，上方阻力看2024年11月高点[5] - 氧化铝供应过剩，价格弱势，关注采暖季供应反馈[6] - 铸造铝合金跟随铝价，废铝货源紧但库存高，难有独立行情[7] - 锌高位转降，上行有阻力，内外价差扩幅有限，下方支撑强，关注跨市反套[8] - 铅多空并存，区间震荡，进口预期和复产增加供应，成本有支撑[9] - 镍价弱势，库存有变化，不锈钢库存下降，产业链过剩[10] - 锡价震荡，难突破28.5万，跟随铜市，逢反弹空配[11] - 碳酸锂期价走强，去库和政策受关注，短期偏强震荡[12] - 多晶硅期货上行，取决于政策发酵，关注政策和排产[13] - 工业硅供需改善，价格中枢或上行，关注多晶硅减产执行[14] - 螺纹和热卷价格回落，需求有差异，库存下降，关注环保限产和内需政策[15] - 铁矿盘面反弹，供应高位，需求支撑弱，高位震荡[16] - 焦炭和焦煤价格冲高回落，供应充裕，下游有托底，价格易涨难跌[17][18] - 锰硅和硅铁价格震荡下行，需求尚可，供应维持高位[19][20] 农产品 - 大豆和豆粕连粕合约强势，关注中美贸易政策调整和逢低做多机会[37] - 豆油和棕榈油美豆反弹，棕榈油偏疲弱，注意回调风险[38] - 菜籽和菜油菜系油箱比下行，菜粕或受提振，菜油有累库风险[39] - 豆一期货价格小涨盘整，关注进口和政策指引[40] - 玉米期货回调，供应宽松，关注进口情况，底部偏弱运行[41] - 生猪现货均价下调，期货交易供应压力，预计明年上半年或二次探底[42] - 鸡蛋现货窄幅调整，期货震荡，关注蔬菜价格和老鸡淘汰[43] - 棉花美棉震荡偏强，郑棉震荡，关注中美谈判影响，操作观望[44] - 白糖美糖震荡，国际供应足，关注国内新榨季估产[45] - 苹果期价偏强，好货价稳，关注入库情况，操作观望[46] - 木材期价弱势，低库存支撑价格，操作观望[47] - 纸浆窄幅震荡，库存偏高，需求一般，操作观望或短线[48] 金融 - 股指A股结构分化，期指有涨跌，市场格局偏积极，关注政策信号，聚焦科技成长板块[49] - 国债期货震荡偏强，市场修复，收益率曲线陡峭化或暂告段落[50] 航运 - 集运指数（欧线）处于“弱现实”与“强预期”博弈，本周关注即期运价，决定远期估值[21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各行业走势分化，原油中期偏空，贵金属震荡，部分金属和化工品有不同表现，农产品和金融期货受多种因素影响呈现各自态势，投资者需关注各行业供需、政策、地缘政治等因素变化 [2][3][49] 各行业情况总结 能源化工 - 原油：上周国际油价小幅回落，布伦特12合约跌0.94%，中美谈判及OPEC+议产会议结果符合预期，8国12月增产13.7万桶/天，明年一季度暂停，中期走向偏空 [2] - 贵金属：周五表现震荡，美联储官员对降息有分歧，中美贸易缓和，美国政府停摆博弈，短期市场情绪摇摆，构筑高位震荡平台，暂观望 [3] - 铜：上周五内外铜价收回部分跌幅，创出纪录新高后减仓调整，关注国内现货报价与社库，沪铜量价潜力仍在，多头依托8.6万持有 [4] - 铝：周五沪铝延续震荡偏强，宏观积极情绪主导，基本面共振有限，库存一般，现货平淡，短期沿上行通道偏强运行，阻力看2024年11月高点 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存上升，供应过剩，指数价格接近触发晋豫现金亏损，关注采暖季供应反馈，弱势运行反弹有限 [6] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20800元，废铝货源偏紧，税率政策调整增加成本，但库存和仓单高位，跟随铝价波动难有独立行情 [7] - 锌：LME计划限制近月持仓，LME锌高位转降，0 - 3个月现货升水回落，3050美元有阻力，海外消费平平，国内锌锭有出口预期，内外矿TC转降，沪锌下方支撑强，LME锌库存低但整体供应不缺，跨市反套策略盈亏比好，四季度2.2 - 2.3万元/吨区间震荡 [8] - 铅：铝进口窗口打开，海外低价铅补充国内预期强，原生铝炼厂检修与复产并存，再生铝复产预期强，供应压力上升，但冬储下铝精矿偏紧，废电瓶价格稳定，成本支撑强，1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪银震荡，市场交投平淡，银产业链过剩，下游观望，高镍生铁价格走低，纯镍库存增1100吨至4.88万吨，镍铁库存降200吨至2.9万吨，不锈钢库存降6000吨至94.6万吨，镍价弱势运行重心下移 [10] - 锡：上周内外锡价震荡，沪锡难突破28.5万，下方MA20日均线支撑，LME现锡升水40美元，市场缺交投题材，跟随铜市节奏，逢反弹空配，右侧交易参照MA20日均线 [11] - 碳酸锂：高位承压回调，市场交投活跃，期价抬升，锂盐厂开工率高，下游强劲，总库存降2300吨至13.04万吨，中游情绪回暖，现货有支撑，期价走强，关注去库和政策增量，短期偏强震荡 [12] - 多晶硅：期货盘面大幅上行，核心驱动为产能收储计划推进，市场乐观，短期走势取决于政策发酵，盘面易涨难跌，政策预期落空或现货跟涨不足有回调风险，轻仓顺势，关注政策和排产动态 [13] - 工业硅：新疆产区开工率小幅增加，云南受枯水期制约产量下滑，供需结构有改善预期，价格中枢震荡上行，受多晶硅行情带动但幅度受限，关注下游11月减产执行情况 [14] - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价回落，周末唐山钢坯跌10元/吨，螺纹表需好转、产量回升、库存回落，热卷需求好、产量升、库存降，铁水产量回落，下游承接不足，钢厂利润下滑，产业链负反馈待缓解，关注环保限产，下游房地产投资下滑，基建、制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口高，宏观情绪降温，市场谨慎，盘面短期震荡，关注需求和政策 [15] - 铁矿：上周盘面反弹，供应端全球发运高位，国内到港量回落，港存累增，BHP产品有销售优势，需求端铁水下降，钢厂盈利率新低，铁水有减产压力，需求支撑减弱，中美贸易协定进展缓解出口担忧，国内会议提升反内卷预期，短期盘面反弹后有利好兑现倾向，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格冲高回落，有第三轮提涨预期，焦化利润一般，日产下降，库存几无变动，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水托底，但钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格易涨难跌 [17] - 焦煤：日内价格冲高回落，乌海部分煤矿复产使价格下行，但资源整合煤矿未复产，价格难持续下行，炼焦煤矿产量升，现货竞拍成交好转、价格普涨，终端库存增加，总库存环比升，产端库存降，临近安监进驻，关注影响，碳元素供应充裕，下游铁水托底，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格易涨难跌 [18] - 锰硅：日内价格震荡下行，需求端铁水产量高位，硅锰周度产量回落，库存微降，期现需求好，锰矿远期报价升，现货矿提振，库存下降，关注中美谈判影响 [19] - 硅铁：日内价格震荡下行，需求端铁水产量高位，出口需求升至4万吨左右，金属镁产量升，需求尚可，供应高位，表内库存去化，关注中美谈判影响 [20] - 集运指数（欧线）：处于“弱现实”与“强预期”博弈阶段，12月运价季节性上涨预期一致，即期运价决定远期估值，PA联盟调整报价，中远和达飞宣涨，本周是观察期，运价中枢持稳关键在空班对冲PA联盟降价冲击，价格战蔓延“弱现实”占上风，现货企稳“强预期”巩固 [21] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油价格跟随成本端震荡，高硫多空交织，地缘冲突影响供应预期，前期俄罗斯供应减量已演绎，后续兑现待考，裂解价差高位，发电旺季结束，中期供应宽松；低硫受海外供应和到港量制约，维持疲软，阿尔祖尔炼厂停产、丹格特炼厂重启有望改善供应，传言配额转换或影响港口供应，高硫对低硫强势松动，关注高低硫价差布局机会 [22] - 沥青：北方施工停工，南方有赶工需求，10月最后一周炼厂出货量环比改善、同比持平，拖累累计增速，商业库存去库加快，“旺季”需求弱于预期，中长期去库放缓对BU难有强支撑 [23] - 液化石油气：周度商品量微降，到港量增加，化工利润改善、多地降温促进需求增长，市场预期需求改善，炼厂库容率微降，港口库容率涨，基本面好转提振LPG，原油承压下LPG相对裂解走强 [24] - 尿素：价格窄幅震荡，月底月初行业会议提振情绪，关注政策指引，下游采购增加，库存由升转降，港口货源离港，库存大幅减少，供过于求现状持续，需求和成本有支撑，短期低位运行 [25] - 甲醇：盘面大幅下跌，11月到港量预计偏高，港口库存压力大，本周进口卸货不及预期，港口小幅去库，国内装置产能利用率提升，企业小幅累库，港口库存拐点未见，需求弱，短期偏弱有望止跌企稳，关注供应缩减落地情况 [26] - 纯苯：上周油价震荡，纯苯价格回落，港口去库，装置重启，负荷小幅提升，油价震荡、中美经贸磋商后化工品情绪回落，进口量高是主要压力，关注累库节奏，月差反套 [27] - 苯乙烯：装置短停影响有限，成本端油价和原料纯苯走弱，市场担忧11月主港去库力度，价格或继续弱势运行 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯局部装置重启，供应小幅增加，企业成交一般，让利出货意愿提升，成交改善不大；塑料和聚丙烯宏观向好，但供需难支撑，需求刚需维持，供应检修减少、新增产能释放，价格承压 [29] - PVC&烧碱：PVC行业库存压力下降，电石法成本支撑，低位震荡，基本面弱，库存压力大，新增投产供给高压，国内需求淡稳，出口良好，但11月印度反倾销税有执行风险、排灯节采购意愿下降，弱现实延续，或跟随宏观情绪波动；烧碱累库，现货价格疲软，期价下行，企业检修恢复，开工环比涨3.5%至84.3%，下游氧化铝采购降价、开工下行，原料库存高，补库意愿不强，或调低采购价，非铝需求增长有限，预计期价低位运行 [30] - PX&PTA：中美经贸和行业座谈会后无更多利多，PX和PTA震荡，乌石化PX重启、福佳大化计划重启，供应回升；PTA新装置投产、老装置停车和检修重启，供应增长，下游需求尚可，中期转弱，PTA累库，延续反套思路，关注能源地缘风险 [31] - 乙二醇：石油制装置检修，合成气法提负，周产量环比下滑，港口到港预报增加，中美经贸和聚酯行业会后无更多利多，价格跟随回落，中期需求转弱，延续累库预期 [32] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，下游织造提负，现货格局好，跟随原料回落，11月中下旬需求转弱有累库预期；瓶片需求转淡，加工差承压，产能过剩，行业会议无实质利多，成本驱动为主 [33] - 玻璃：弱现实格局，反弹后下挫，沙河成交好转、价格企稳，观察持续性，本周库存下降，沙河补库情绪提升，煤炭上涨、成本抬升、利润收窄，日熔高位震荡，沙河4条产线将冷修改造，加工订单不足，下游刚需采购，关注赶工潮，低估值下跌空间受限，持有卖浅虚值看跌期权 [34] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格涨跌互现，全球天然橡胶高产，国内丁二烯橡胶装置开工率回落、上游开工率回升，轮胎开工率微升、产成品库存增加，青岛天然橡胶总库存降至43.22万吨，顺丁橡胶社会库存增至1.48万吨，丁二烯港口库存升至3.2万吨，需求回暖，供应压力趋缓，天然橡胶去库，合成橡胶累库，成本支撑乏力，市场情绪走弱，观望，关注跨品种套利机会 [35] - 纯碱：期价下行，部分装置提负，供应增加，下游刚需平稳，光伏玻璃产能波动不大，短期成本附近，跟随上游和宏观情绪波动，长期供需过剩，逢高做空 [36] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕2601合约涨0.63%，中美元首会面后暂无官方大豆关税调整，国内大豆到港充足，压榨量平稳、利润修复，豆粕提货回升、库存周度回升，中美贸易缓和，关注进口政策调整，美豆和巴西升贴水相当，需降关税恢复贸易，关注逢低做多机会 [37] - 豆油&棕榈油：美豆受贸易预期支撑反弹，国内大豆压榨亏损，粕偏强，马来西亚棕榈油未现季节性减产，出口需求疲弱，注意油脂回调风险，预计短期粕强于油，关注棕榈油供应和中美大豆贸易 [38] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口低迷，关注中加经贸关系，国内沿海菜籽压榨缺货低开工，限制下游供给，但水产饲料淡季，菜粕需求下滑，菜油进口因俄罗斯新季菜籽压榨有保障，菜系油粕比下行，预计菜粕受油籽期价提振，菜油有累库风险、延续弱势 [39] - 豆一：期货主力价格受进口大豆提振小涨，接近前期高点盘整，上周国产大豆拍卖溢价成交、成交率尚可，美豆受贸易预期支撑反弹，关注进口贸易和国产政策 [40] - 玉米：上周五夜盘大连玉米回调，东北新粮供应、地趴粮未上市，价格稳定微降，山东现货上量、价格稳定，下游需求刚需采购、积极性低，中美元首会面后关系或缓和，关注玉米进口，未来两周东北新粮上市增加，宽松格局不变，大连玉米底部偏弱运行，拐点不明 [41] - 生猪：周末生猪现货均价下调0.2元/公斤，南方跌幅大，现货端二育入场情绪减弱，支撑转弱，期货价格下跌交易供应压力，猪周期底部多双底特征，10月猪价低点大概率首次筑底，预计明年上半年供应压力和需求淡季下有二次探底 [42] - 鸡蛋：周末现货价格窄幅调整，截至10月30日当周淘汰日龄降至494天，期货盘面震荡，资金减仓近4万手，关注蔬菜价格，中期关注老鸡淘汰，等待四季度逢高做空机会 [43] - 棉花：上周美棉震荡偏强，中美谈判利好但暂无中国购买信息，美农数据暂停，情况不明，国内郑棉震荡，基差走弱，北疆籽棉收购结束，南疆进行中、价格高于北疆，截至11月1号全国累计检验量184.4万吨，现货成交一般，下游纯棉纱跟涨乏力、交投平淡，纺企顺价走货，贸易商谨慎、刚需采购，织厂新增订单不佳、备货意愿差，外销高支纱好，关注中美谈判影响，郑棉短期震荡，观望 [44] - 白糖：上周美糖震荡，巴西食糖产量高位，印度和泰国预期好，国际供应充足，美糖有压力，国内交易重心转向新榨季估产，三季度广西降雨多，甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季产量预期好，关注天气和长势 [45] - 苹果：期价偏强运行，产区苹果入库，好货价格稳定，低质量货源价格弱，今年红富士质量差、好货占比少、需求高，预计销售前期现货价格高位，低质量货源有库存压力，关注入库情况，观望 [46] - 木材：期价弱势运行，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，预计短期内进口不增加，港口出库量6万方以上，需求支撑价格，原木库存低，库存压力小，低库存支撑价格，观望 [47] - 纸浆：上周窄幅震荡，针叶浆和阔叶浆价格持稳，截至10月30日中国纸浆主流港口样本库存206.1万吨，较上期累库0.6万吨、环比涨0.3%，9月进口295.25万吨、同比增27.25万吨，港口库存同比高，供给宽松，需求一般，下游旺季预期不强，终端订单有限，原料刚需补库，备货意向难提升，观望或短线操作 [48] 金融期货 - 股指：前一交易日A股结构分化，小市值股票走强，超3700家个股上涨，期指仅IM收涨，IF领跌1.43%，IH主力合约升水，其余贴水，中美元首会晤取得积极成果，市场有震荡但整体偏积极，难以推断地缘局势破局，金融条件稳定，关注国内政策信号，配置聚焦科技成长板块，兼顾内需与对外开放板块 [49] - 国债：期货震荡偏强，财政部落实化债方案，严肃追责违规举债等行为，市场修复，现货交易热情上升，期货结构分化，收益率曲线陡峭化暂告段落 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期多晶硅期货价格大幅走强，主力合约突破55000元/吨，但现货市场对价格推升力度有限，市场处于政策预期与产业现实的博弈中，短期走势取决于政策消息发酵程度，操作上建议轻仓顺势，关注政策信号与头部企业排产计划 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 近期多晶硅期货价格显著走强的驱动因素 - 光伏板块上市公司三季度业绩改善，二级市场对行业“反内卷”效果预期增强，情绪传导至期货盘面 [1] - 9月国内光伏装机量达9.66GW，虽同比有所回落，但环比增长31.25%，显示需求韧性，叠加年底装机旺季预期，支撑市场信心 [1] - 政策层面收储预期再度升温，多晶硅头部企业在媒体的相关表态推动市场对产能调控的乐观情绪 [1] 现货市场对价格的支撑情况 - 国庆节后多晶硅成交整体平淡，报价总体持稳、局部松动，N型复投料成交价格下沿小幅回落至49500元/吨，上沿维持在55000元/吨 [2] - 10月多晶硅减产幅度不及预期，预计月度产量环比增加约4000吨，行业库存仍处高位 [2] - 11月西南地区进入枯水期，多晶硅存在减产预期，但下游硅片受协会配额约束亦可能同步减产，整体供需双弱格局下，库存去化节奏预计仍较缓慢，对现货价格的推升力度有限 [2] 当前多晶硅市场的不确定性及后续走势研判 - 市场处于政策预期与产业现实的博弈之中，不确定性在于产能政策是否如期落地、产业减产是否因高价削弱 [3] - 短期走势取决于政策消息的发酵程度，盘面易涨难跌；但一旦预期落空或现货跟涨乏力，则高位回调风险将显著上升 [3] - 操作上建议轻仓顺势，关注政策信号与头部企业排产计划 [3]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕、豆油、菜粕、菜油、玉米、生猪、鸡蛋操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受多种因素影响，价格走势和供需情况各异，需关注贸易政策、供应端表现和需求变化等因素带来的投资机会与风险 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 期货主力价格受进口大豆提振小涨，总体盘整，国产大豆竞价拍卖溢价成交，美豆价格收高，需关注进口大豆贸易和国产大豆政策 [2] 大豆&豆粕 - 连粘2601合约上涨1.34%，国内大豆到港量充足，压榨利润修复，豆粕提货和库存回升，需关注中美贸易政策调整和逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆价格反弹，国内大豆压榨利润亏损，棕榈油偏疲弱，需注意油脂回调风险，关注棕榈油供应和中美大豆贸易 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价下跌，外盘油籽强势，关注中加经贸关系变化，菜粕需求下滑，菜油面临潜在累库风险 [6] 玉米 - 大连玉米期货午后冲高上涨0.8%，东北新粮供应增加，价格稳定微降，下游需求刚需采购，关注玉米进口情况，价格或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 - 现货价格多数地区下跌，出栏均价下调，盘面偏弱减仓，二育入场情绪减弱，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 现货价格稳中有涨，期货盘面震荡，资金减仓，关注蔬菜价格和老鸡淘汰情况，等待四季度逢高做空机会 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、政策调整等因素影响，走势分化，投资者需关注各行业关键因素变化，把握投资机会与风险 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价震荡，布伦特12合约跌0.28%，11月2日OPEC+会议或上调12月产量配额，中期供需压力仍存，虽中美贸易战缓和令油价短期有支撑，但下行风险仍在 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜燃料油随原油震荡，高硫燃料油支撑因素持续性不足，中期供应趋于宽松；低硫市场疲软，供应或收缩，可关注高低硫价差做多机会 [22] - 沥青：北方降温致终端需求受阻，华南刚需改善，“旺季”需求弱于预期，中长期去库放缓限制上方空间 [23] - 液化石油气：LPG近月合约震荡偏强，商品量、进口量下滑，化工和燃烧需求好转，基本面边际好转有提振 [24] 金属行业 - 贵金属：隔夜反弹，美联储降息但表态偏鹰，官员分歧严重，中美互降关税，市场情绪摇摆，波动剧烈，等待企稳和波动率下降后机会 [3] - 铜：沪铜加权创新高后回调，量价潜力仍在，多头依托8.65万持有 [4] - 铝：隔夜震荡，宏观主导，基本面共振有限，库存表现一般，消费同比持平，短期震荡偏强但上方空间谨慎看待 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价上调，废铝货源紧、税率政策或增成本，但库存和仓单高位，跟随铝价难独立行情 [6] - 氧化铝：运行产能和库存高位，供应过剩，现货成交下跌但跌势缓和，指数接近触发亏损，弱势运行反弹有限 [7] - 锌：LME锌库存低位支撑伦锌，但LME拟限仓，外盘有回调压力；锌锭出口窗口打开，10月出口量预计1万吨，11月或增加，四季度沪锌不建议做空 [8] - 铅：铅价抑制下游拿货，基本面转弱，但LME铅去库，进口窗口打开或偏强运行，沪铝成本支撑强，回调目标1.7万元/吨 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，产业链平淡，需求观望，高镍生铁价走低，镍价弱势重心下移 [10] - 锡：内外锡价震荡收跌，跟随铜价，以MA20日均线分界倾向空配，背靠28.5万持有 [11] 化工行业 - 碳酸锂：高位回调，市场活跃，期价抬升，开工率高，下游强劲，库存下降，期价短期偏强震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收涨，受焦煤、多晶硅联动，供需或边际走弱，盘面重心有抬升预期但空间有限 [13] - 多晶硅：期货冲高回落，光伏板块带动减弱，现货回调，供需改善待11月减产验证，无新增利多注意回调，走势震荡 [14] - 螺纹&热卷：夜盘震荡，螺纹表需好转、产量回升、库存回落，热卷需求良好、产量上升、库存回落，但产业链负反馈压力待缓解，关注环保限产和内需政策 [15] - 铁矿：隔夜盘面走弱，供应发运高位、到港回落、港存累增，需求铁水下降、钢厂盈利低，预计高位震荡 [16] - 焦炭&焦煤：日内冲高回落，有第三轮提涨预期，焦煤涨价致焦化利润一般、日产下降，库存变动小，下游按需采购，关注中美谈判影响 [17][18] - 锰硅&硅铁：日内震荡上行，需求铁水产量高位但唐山限产或下降，硅锰产量回落、库存微降，硅铁供应高位、库存去化，关注中美谈判影响 [19][20] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘弱势震荡，中美贸易缓和，国内大豆到港充足、压榨平稳、利润修复，豆粕提货回升、库存下降，关注美豆进口政策和升贴水 [37] - 豆油&棕榈油：隔夜美豆收高，国内大豆压榨亏损，棕榈油供应和出口疲弱，短期粕强于油，关注供应和贸易指引 [38] - 莱粕&菜油：中美元首会晤，菜系经贸不确定大，看好菜粕短期反弹、菜油承压 [39] - 豆一：期货主力震荡徘徊，国产大豆拍卖溢价成交，关注进口贸易和政策指引 [40] - 玉米：夜盘横盘震荡，东北新粮供应，价格稳定微涨，吉林新粮或上市压制价格，关注进口情况，大连玉米底部偏弱运行 [41] - 生猪：期货增仓下跌，现货二育入场减弱，预计明年上半年猪价或二次探底 [42] - 鸡蛋：河北报价上调，全国大部稳定，蔬菜价格上涨支撑鸡蛋，期货强势上涨，等待四季度逢高做空机会 [43] - 棉花：美棉和郑棉下跌，中美贸易改善未提棉花，新棉成本抬升支撑盘面，旺季偏弱，郑棉短期反弹但空间受限，操作观望 [44] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西产量高位，印度和泰国预期好，国内关注新榨季估产，广西降雨好，产量预期较好 [45] - 苹果：期价偏强，产区苹果入库，好货价稳，低质量货有库存压力，关注入库情况，操作观望 [46] 其他行业 - 集运指数（欧线）：市场关注实际兑现效果，11月上旬订舱需求弱，现货或走软，但11月下旬货量或恢复，航司可能挺价，宏观利好，可逢低布局多单 [21] - 尿素：价格回落，行业会议提振情绪，下游采购增加，库存由升转降，出口政策不明，供过于求，短期低位运行 [25] - 甲醇：11月到港量预计偏高，港口库存未现拐点，本周到货不及预期，库存小幅减少，国内装置产能利用率提升，短期偏弱震荡有望止跌，关注供应缩减落地 [26] - 纯苯：夜盘低开回升，港口去库，装置重启负荷提升，进口量高是压力，关注累库节奏，月差反套为主 [27] - 苯乙烯：装置短停影响有限，成本端走弱，市场担忧11月去库力度，价格或弱势运行 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：国际油价下跌，成本支撑走弱，下游需求减弱，丙烯企业出货承压，聚乙烯采购按需补仓，聚丙烯现货报盘窄幅调整 [29] - PVC&烧碱：PVC库存压力下降，低位回升，但基本面弱，出口有风险，或随宏观情绪波动；烧碱累库，价格疲软，期价下行 [30] - PX&PTA：夜盘弱势震荡，PX和PTA供应回升，下游需求尚可但中期转弱，PTA累库，延续反套思路 [31] - 乙二醇：装置检修和提负并存，产量环比下滑，到港预报增加，价格跟随市场回落，中期需求转弱，延续累库预期 [32] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位，现货格局好但11月中下旬或累库；瓶片需求转淡，加工差承压，产能过剩，成本驱动为主 [33] - 玻璃：弱现实格局，反弹后下挫，沙河成交好转、价格企稳，库存小幅下降，成本抬升，利润收窄，关注赶工潮和现货持续性，可持有卖浅虚值看跌期权 [34] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油震荡，天然橡胶供应高产，丁二烯橡胶装置开工率回落，轮胎开工率回升，库存有降有增，策略偏反弹，关注跨品种套利机会 [35] - 纯碱：昨日下行，部分装置提负，供应增加，下游刚需平稳，短期随上游和宏观情绪波动，长期供需过剩，逢高做空 [36] - 木材：期价弱势，供应外盘报价高，国内现货弱，需求对价格有支撑，库存总量低，操作观望 [47] - 纸浆：期货小幅下跌，价格持稳，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，后市信心欠佳，操作观望或短线操作 [48] - 股指：昨日A股放量下跌，期指各主力合约收跌，中美经贸磋商成果有助维持市场中期风偏，市场或维持偏强格局，配置聚焦科技成长板块 [49] - 国债：期货震荡偏强，美联储降息后日本央行加息压力陡增，国内政策性金融工具投放，债市进入修复阶段，收益率曲线陡峭化或暂告一段落 [50]