报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 策略建议：焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈 [2] - 交易型策略建议：基差策略方面，本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略；月差策略方面，焦煤1 - 5反套暂时废止，近端现货表现偏强，距离交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议暂时观望；对冲套利策略方面，逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [8] - 产业客户操作建议：库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难度增大，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，推荐做空焦炭2601合约，套保工具为J2601，买卖方向为卖出，建议套保比例25%时入场区间为（1780，1830），50%时为（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产、反内卷等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，想提前锁定焦煤采购价格，现货敞口为空，推荐做多焦煤2605合约，套保工具为JM2605，买卖方向为买入，建议套保比例25%时入场区间为（1150，1180），50%时为（1120，1150） [11] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括2025年10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%；自11月10日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装湿熄焦价格上调70元/吨，顶装干熄焦价格上调75元/吨（第四轮）；11月6日兰炭原料端红柳林块煤起拍价720元/吨，较上期涨45元/吨，竞拍量7.8万吨，较上期减2.8万吨，成交均价783.36元/吨，较上期均价涨78.39元/吨，今日竞拍最低价773元/吨，最高价790元/吨；11月5日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨60元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1660元/吨 [17] - 利空信息包括沙钢自2025年11月8日起废钢下调30元/吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点 ；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周减少0.80个百分点 ，同比去年减少0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨；本周，五大钢材品种供应856.74万吨，周环比下降18.55万吨，降幅2.1%，周消费量为866.93万吨，降5.4%；其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2% [18] - 下周重要事件关注：下周一关注中国10月M2货币供应年率；下周四关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人) ；下周五关注中国10月社会消费品零售总额同比、中国10月规模以上工业增加值同比 、美国10月零售销售 [19] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势方面，本周焦煤主力合约未能突破1320 - 1330压力位，短期盘面或面临调整，重回宽幅震荡区间（1100，1320）；资金动向方面，近期焦煤主力席位净多持仓先增后减，反映部分多头资金在价格冲高后选择获利了结，市场对焦煤进一步上攻的持续性存有疑虑；与此同时，焦炭主力席位净空持仓增加，表明空方力量正在加强，看空情绪进一步凝聚；两者持仓结构的变化共同指向市场对双焦后市看法趋于谨慎，尤其对供需基本面相对更弱的焦炭持更为悲观的态度 [19][21] - 月差结构：近期焦煤现货偏紧，带动近月合约上涨，焦煤1 - 5正套走强；距离01交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议观望 [26] - 基差结构：本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略 [32] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：7月以来，上游焦煤矿山利润持续改善，下游焦化和炼钢环节盈利情况恶化；本周焦炭3轮提涨全面落地，受焦煤及动力煤现货走势偏强影响，即期焦化利润并无显著改善，焦化厂增产积极性一般；下游钢材库存压力较高，钢厂利润持续收缩，周四主流焦企开启4轮提涨，但钢厂盈利恶化，接受提涨的意愿不强 [44] - 进出口利润跟踪：6月以来，蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性同二季度相比显著回升；近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，但通关煤种结构有调整，蒙5主焦占比不高；当前口岸库存压力不大，根据调研，口岸贸易商在手订单充足，部分贸易商反馈订单发货期已排至12月，短期内监管区库存无较强累库预期；海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量；近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位 [46][49] 供需及库存推演 - 供应端及推演：受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为960 - 965万吨；进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980 - 1000万吨，折算周均净进口量约230万吨；近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持763 - 767万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况 [63][65] - 需求端及推演：近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算11月日均铁水产量230 - 232万吨 [68] - 供需平衡表推演：展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据（注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议） [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局，但成本和政策预期对远月价格仍有支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 结构性矛盾存在，沙河玻璃煤改气致4条产线停产，日熔下滑，市场仍定性为过剩，01合约玻璃或向下；纯碱以成本定价，成本预期坚实但估值向上弹性有限，且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实层面，玻璃现货涨价后产销走弱，库存高位易引起负反馈；纯碱高产量高库存，过剩明显但远期有成本支撑[1] - 供给干扰存在，11月需关注玻璃预期外冷修计划和供应扰动，对平衡影响暂有限[2] 交易逻辑 - 近端：玻璃沙河煤改气在预期内，现货涨价产销走弱，终端需求弱，中游库存去化慢，01合约供需过剩；纯碱跟随煤价和玻璃波动，现实高库存和高产量压制，但过剩程度没预期高[3] - 远端：有成本抬升预期，主要是煤价，玻璃和纯碱产业政策供应收缩预期无法证伪，盘面低价有抗跌性[3] 交易型策略建议 现实基本面弱，玻璃纯碱供强需弱，成本和政策预期支撑远月价格[6] 产业客户操作建议 - 价格区间：玻璃2601合约（900，1300），纯碱2601合约（1100，1500）[9] - 策略建议：单边策略规避，区间内波段操作；月差策略关注1 - 5反套；对冲套利策略观望[9] - 套保策略：玻璃和纯碱库存管理和采购管理给出不同套保工具、买卖方向、套保比例和入场区间建议[10] 基础数据概览 - 玻璃：现货价格部分下跌，盘面价格部分合约下跌，产销情况近期走弱，基差和月差有变动[11][12][13][14] - 纯碱：现货价格部分地区有变动，盘面价格部分合约上涨，月差和基差有变动[15][16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：沙河煤改气4条产线停产，日熔或进一步下滑；玻璃产销过百带动去库但需观察持续性[19] 下周重要事件关注 关注产业政策指示、玻璃产销和纯碱现货成交情况[25] 盘面解读 单边走势和资金动向 玻璃主力合约持仓偏高，多空博弈或至临近交割，玻璃纯碱价格上下空间有限[21] 基差月差结构 - 玻璃：保持C结构，近端现实疲弱，远月有成本抬升和冷修预期，维持1 - 5反套思路，但警惕供应扰动[26] - 纯碱：保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制，远月有成本抬升预期，月间机会不大[26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃：煤炭价格上涨，理论成本上移，天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，玻璃厂主动冷修意愿有限[38] - 纯碱：动力煤上涨，成本上移，氨碱法（山东）现金流成本1260元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1210元/吨附近[38] 进出口分析 - 玻璃：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[47] - 纯碱：月均净出口17万吨，占表需5.8%，比重提高，9月出口18万吨 + ，出口维持高预期[48] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃：日熔下滑至15.9万吨附近，关注湖北、华东等地冷修增加可能性[58] - 纯碱：供应无预期外波动，日产维持在10.5万吨附近，高供应维持[61] 需求端及推演 - 玻璃：现货涨价后产销走弱，中游库存高且去库慢，易负反馈；深加工订单和原片库存数据不佳，1 - 10月累计表需下滑，需求现实偏弱[64][65] - 纯碱：浮法和光伏玻璃冷修使刚需环比走弱，光伏玻璃成品库存累库，1 - 10月累计表需预估 - 1.9%，刚需小幅走弱，下游低价刚需补库为主[70] 库存分析 - 玻璃：厂家库存6313.6万重箱，环比 - 4.03%，同比 + 29.05%，折库存天数27.1天，沙河湖北中游库存高位[75] - 纯碱：厂库171.42万吨，环比 + 1.22万吨，交割库66.56万吨（ - 1.13万吨），合计237.98万吨，环比 + 0.09万吨，上游库存平稳，过剩幅度不及预期[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金走势受高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实矛盾影响 钢厂盈利率下滑致铁水产量下降，铁合金需求预计下滑 虽有成本支撑，但去库压力大，预计铁合金震荡 反内卷无实质进展，冲高回落风险大[2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾突出，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3%[2] - 焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨[2] - 反内卷预期与弱现实矛盾，市场对供应端收缩有预期，但高库存和弱需求现状未改，多空博弈缺乏实质行动，冲高回落风险大[2] 交易型策略建议 - 趋势研判：技术面看，铁合金10日均线、20日均线向下，macd红柱逐渐变小[11] - 价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200 - 6400，硅锰主力合约2601价格区间5500 - 6500[12] - 基差策略：下游弱需求，现货供给宽松，企业高库存，预计期货价格上涨快于现货，基差窄幅走弱，暂无策略[12] - 月差策略：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，继续做反套风险大[12] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000[13] - 铁合金套保：库存管理方面，为防存货跌价损失，可根据库存做空铁合金期货；采购管理方面，为防铁合金上涨抬升成本，可在目前阶段买入铁合金期货[13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，焦炭四轮提涨开启，10月中国汽车、船舶出口数据良好，前10个月出口机电产品增长8.7%[14] - 利空信息：钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率下滑，铁水产量下降，卷板材高库存高产量，消费端不佳，泰国发起对国内板材反倾销调查[14][15] 下周重要事件关注 - 下周一，中国10月M2货币供应[17] - 下周五，中国10月社会消费品零售总额同比、10月规模以上工业增加值同比[17] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5526，环比上周+0.47%，总持仓量35.73万手，环比上周+12.14%；硅锰主力01合约收盘5760，环比上周 - 0.21%，总持仓量57.11万手，环比上周+8.89% 硅铁净持仓为空，硅锰净持仓为净空单且净空单量增加[17] 基差月差结构 - 期限结构：铁合金整体呈contango结构，硅铁阶段性合约和硅锰远月改善为贴水结构[21] - 基差：近期铁合金基差窄幅波动[22] - 月差：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱[22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大 硅铁产量维持高位，减产驱动强；硅锰产量连续多周回落[37] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润改善，预计出口量将回升[63] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端：下游需求进入淡季，生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量或下降，铁合金产量预计下降[67] - 需求端：下游需求进入淡季，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，铁合金需求增量受抑制，预计小幅下滑[67] - 库存：仓单预计维持去库趋势，总库存维持缓慢去库趋势[67] 供应端及推演 - 受下游旺季增量预期和生产利润回落影响，厂家减产驱动增加，平水季硅锰南方产区产量或下降，硅铁减产驱动大，预计产量小幅回落[69] 需求端及推演 - 下游旺季需求增量受抑制，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比上升，铁水维持高位震荡但钢铁企业盈利率下降，铁合金炼钢需求可能下降[77] 库存端及推演 - 铁合金企业库存累库可能性大，仓单强制注销后重新注册，总库存预计逐渐增加[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE基本面供强需弱格局短期难改，缺乏回升驱动，短期预计维持低位震荡格局；中短期以偏空思路看待；中长期LLDPE供需压力或缓解，但非标产品供应压力激增可能压制其价格 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供应端压力持续增大，后续装置检修计划有限、开工率预计回升，四季度新装置投产集中，如广西石化两套装置预计11月下旬投产 [1] - 需求端支撑力度不足，农膜行业旺季开工率及订单增速放缓，11月下旬棚膜旺季尾声需求增长空间有限，其他下游行业新订单跟进不足 [1] 交易型策略建议 - 趋势研判为偏弱震荡，价格区间L2601为6600 - 7000，策略建议逢高做空 [10] - 基差策略暂无，月差策略为1 - 5反套，对冲套利策略短期空间有限，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差 [10] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间预测为6600 - 7000，当前波动率9.51%，历史百分位10.2% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空塑料期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金降低成本 [11] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入塑料期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 周三受伊朗装置限气消息影响，甲醇盘面走强，聚烯烃短暂跟涨 [12] 下周重要事件关注 - 广西石化两套装置的投产情况 [12] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势本周盘面震荡下行，资金动向方面持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净多头小幅增仓，主要得利席位多头增仓，市场看空情绪强烈 [17] 基差结构 - 本周华东现货情况转好价格企稳，华北及华南依然偏弱，截至本周五，华北基差为 - 32元/吨（较上周走强47），华东基差为138元/吨（ + 107），华南基差为248元/吨（ - 3） [20] 月差结构 - 因市场对后续宏观预期偏乐观，明年上半年LLDPE装置投产有限，标品供需压力或缓解，L1 - 5月差呈现contango结构 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - PE价格持续偏弱，各线路生产利润均受压缩，目前利润最佳的煤制线路也处于亏损状态，PE装置对利润不敏感，下跌行情缺乏成本端强支撑 [26] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 当前PE供强需弱格局难改，供给端装置检修虽回升但存量产能高、四季度多套装置投产，海外供需弱致10月后进口量预计增加；需求端农膜年末增量有限，其他下游下半年涨势不足，需求支撑转弱 [31] 供应端及推演 - 本期PE开工率为82.56%（ + 1.69%），抚顺石化、埃克森美孚等装置月初重启，检修量缩减，后续检修量或继续减少，广西石化两套装置投产在即，供应压力持续偏大 [38] 进出口端及推演 - 进口方面，海外宽松格局致PE价格下滑，低价货源流入中国，预计四季度进口增量；出口方面，企业拓宽渠道积极性高，淡季仍有增量但体量小，对供需格局难有实质影响 [43] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率为45.75%（ - 0.52%），农膜开工率49.96%（ + 0.43%）但增速放缓，年末需求增长空间有限，下游备货意愿减弱，需求端支撑不足 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场核心矛盾从“船司集体提涨预期”转向“龙头船司保守定价与市场乐观情绪之间的预期差”，货量疲软格局未改，船司策略分化加剧现货市场不确定性，短期盘面受“现实弱”与“预期稳”博弈主导；近端交易围绕船司11 - 12月挺价行动落地情况，远端交易受2025年运力交付压力、季节性因素及潜在复航可能性影响；行情高位震荡、短期偏弱，主力合约EC2512在2000点上方压力大，预计在1800 - 2050点区间震荡且重心下移 [2][5][8][10] 各目录总结 第一章 核心因素及策略建议 1.1 核心因素 - 市场核心矛盾转变，马士基保守定价致多头情绪转弱、主力合约2512多头减仓，现货运价分化、难趋势性上涨，焦点在于马士基定价是否带动其他船司降价及12月运价宣涨能否落地 [2] - 近端交易围绕船司11 - 12月挺价行动落地情况，12月华东 - 欧基港周均运力下降或为提涨提供支撑，近月合约博弈焦点转向现货挺价兑现程度及对SCFIS结算价的影响 [5] - 远端交易受2025年运力交付压力、季节性因素及潜在复航可能性影响，如EC2602合约虽1月或有出货小高峰但运力规模限制运价上行，EC2604等更远合约受传统淡季、新船供给压力及红海复航预期压制 [8] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为高位震荡、短期偏弱，主力合约EC2512在2000点上方压力大，预计在1800 - 2050点区间震荡且重心下移 [10] - 可关注近远月合约价差波动带来的套利机会，但因红海复航预期不确定，操作需谨慎 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 舱位管理方面，若已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳，担心运价下跌，可做空集运指数期货锁定利润，建议在2000 - 2050点卖出EC2512 [13] - 成本管理方面，若船司空班力度加大或即将进入旺季，为防止运价上涨增加运输成本，可买入集运指数期货提前确定订舱成本，建议在1700 - 1800点买入EC2512 [13] 1.4 基础数据概览 - 集运市场综合运价指数中，FBX综合航线指数环比涨16.22%，CICFI环比降1.67%，SCFI环比降3.59%，NCFI环比降4.24%，CCFI环比涨3.6%，TCI环比涨3.26%，SCFIS欧线指数环比降7.92%，SCFIS美西航线指数环比涨14.43%，SCFI欧洲航线环比降1.56%，SCFI美西航线环比降17.89%，SCFI美东航线环比降17.16% [13] 第二章 本周重要信息 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括船司挺价意愿坚定，宣涨持续至12月；运力调控出现积极迹象，MSC新增航次空班缓解供应压力；年末季节性旺季对运价有边际支撑 [29] - 利空信息包括地缘局势缓和，红海复航预期增强；现货指数转升为降，削弱期货市场现货支撑；宏观与贸易数据疲软，终端需求复苏基础不牢固 [30] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 主力合约EC2512本周行情波动剧烈，周初冲高至1960点年内新高，后因红海复航预期增强和现货指数回落高位回调，周四单日跌3.91%，全周收跌3.71%，成交量和持仓量放大，多空分歧加剧 [31] 基差结构 本周SCFIS现货指数回落，期货价格波动剧烈，基差贴水结构较深，期货高升水，有向现货回归压力 [36] 月差结构 近远月合约价差维持B结构且有波动，远月合约对利空因素更敏感，本周表现弱于近月，反映市场对中长期基本面担忧 [40] 第四章 利润分析 - 上半年部分主流船司利润与营收表现不错，但部分船司利润大幅缩减，大部分航运企业仍盈利，市场不算差 [43] - 下半年航运市场不确定性增强，班轮公司经营更谨慎，可能关注成本控制，通过停航等手段影响运价走势 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内美元指数预计在99 - 101区间震荡整理，其能否稳固重返100关口取决于美国政府重启谈判及重启后经济数据发布情况；本周美元兑人民币即期汇率预计在7.10 - 7.14区间运行，临近年末或呈“震荡底部下移”态势，大幅单边贬值概率低；10月我国进出口数据下滑无需过度担忧，四季度出口增速中枢或阶段性回落，全年外贸有望平稳收官[1][19] 各目录总结 一周行情回顾及展望 - 外汇市场行情回顾：上周欧洲及日本股市跟随美股波动，美股因金融领袖投资峰会上机构预警引发调整；美国经济数据有韧性但政府停摆限制美元上行，劳动力市场下行压力增大，市场对美联储降息预期升温；英国央行维持利率不变，分歧增强12月降息预期；日本央行政策会议纪要强化货币政策转向预期，日债价格下跌；截至11月7日16:30，美元指数贬值，部分货币相对美元有升有贬[2][5][6][7] - 美元兑人民币即期汇率周度复盘：上周美元兑人民币即期汇率呈倒V型走势，在7.10 - 7.14区间波动[15] - 行情展望：同核心观点[19] 人民币市场观测 - 政策工具跟踪 - 逆周期因子：截至上周五，美元兑人民币汇率中间价贬值，逆周期因子走势表明央行以维稳汇率为主[23] - 投资者预期及情绪跟踪：企业部门方面，2025年9月银行结售汇等数据显示外汇市场稳健运行，9月跨境资金流动活跃均衡、供求平衡；海外投资者对人民币贬值情绪微幅回落；专业投资者方面，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价上行，中短期内市场对人民币升贬值情绪变化不大，长期升值情绪有所抬升[26][27][31][33] - 衍生品市场跟踪：展示了香港和新加坡人民币期货市场状况相关图表[36][43] 重点关注数据及事件 - 一周全球重点事件回顾：中国央行公开市场国债买卖净投放200亿元，前三季度服务贸易进出口增长，公布落实中美经贸磋商共识举措，暂停多项出口管制措施等；美国企业裁员人数创新高，10月制造业PMI萎缩、服务业PMI上升等；英国无；欧元区10月制造业和服务业PMI有不同表现；日本9月名义工资同比增长；韩国10月CPI同比上涨[47][48][49][50][51][52][53] - 一周全球央行重点发言梳理：美联储官员对货币政策有不同观点，日本首相希望央行实施适当政策，日本央行加息需谨慎，欧洲央行、英国央行、澳洲联储有相关表态[54][55][56][57][58][59] - 本周重点关注金融、经济数据及事件：列出了本周多个地区的重要数据及事件，如英国失业率、中国M2货币供应同比等，部分数据待公布[60] 国际相关行情 - 主要国家汇率行情：展示了美元指数及美元兑多种货币汇率的走势图[62][64][65][66][68][70][71][74][75][77][80][81] - 大类资产联动：展示了伦敦金、VIX、原油、标准普尔500指数、沪深300指数等资产的走势图[83][84][85][87][88][89] - 资金面：展示了央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价的走势图[92][94] - 中美利差：展示了中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率的走势图[96][97] - 人民币汇率指数：展示了三大人民币汇率指数走势图[100] - 全球经贸摩擦跟踪：展示了全球经贸摩擦指数当月值及涉及金额当月同比和环比的走势图[102][104]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期国内尿素行情稳中偏强，但中期趋势承压，震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [4][14] - 建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套；基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [14][15][16] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 新一批60万吨出口配额下发，政策调控支撑短期现货价格，市场情绪提升，但11月尿素行业预计维持高日产水平，高供应给价格带来压力，不过出口政策调节削弱价格向下驱动，且煤炭价格中枢上移为尿素带来支撑 [4] - 近端交易逻辑上，虽增设交割库，但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，不过01合约有秋季肥预期仍有升水 [7] - 远端交易预期方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单需补充 [12] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，策略建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [14] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [15][16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥行业冬储阶段，价格较低可能吸引自发性储备 [17] - 利空信息：年内尿素行业日产长期较高，库存压力大，价格走低导致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [18][19] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计产量134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产，产量增加概率较大 [20] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单亟需补充；需求端农需推迟，复合肥工厂大面积停车，前期印标、出口炒作影响减弱，刚需谨慎补货，中下游备货意愿差 [21] - 基差月差结构显示内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [22] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇价格区间2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [31] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空尿素期货锁定利润，弥补生产成本，卖出UR2601，套保比例25%，建议入场区间1800 - 1950；也可买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，买入UR2601P1850，卖出UR2601C1950，套保比例50%，建议入场区间15 - 20 [31] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，买入UR2601，套保比例50%，建议入场区间1650 - 1750；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，卖出UR2601P1650，套保比例75%，建议入场区间20 - 25 [31] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 报告展示了尿素周度固定床生产成本、水煤浆气化生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [33][36][37] 上游开工率跟踪 - 报告展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [43][45] 上游库存跟踪 - 报告展示了中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）等季节性图表 [47][49][51] 下游价格利润跟踪 - 报告展示了复合肥周度产能利用率、库存、三聚氰胺周度产量、产能利用率、山东市场价、河南市场价、江苏市场价、生产毛利（山东），以及复合肥河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [53][56][60][64][65][69][73] 现货产销追踪 - 报告展示了尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销等季节性图表 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱市场现实补库需求不及预期，检修结束后产量回升，供应压力增加；氯碱利润处于中高位置，削弱成本支撑，碱厂无主动减产动机；高利润限制价格高度，中长期投产压力下供需格局偏弱 [1][3] - 高利润和高产量格局限制烧碱上涨空间，基本面一般，价格将维持弱势震荡，建议区间操作，区间为【2200，2400】，逢高沽空为主 [9] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 现实补库需求不及预期，检修结束产量回升，烧碱供应压力增加；液氯价格偏强，氯碱利润中高，削弱成本支撑，碱厂无主动减产动机 [1] - 原料端偏强但现实供需偏弱，非铝补库不及预期；氧化铝承压，开工下滑或影响烧碱需求；氯碱维持中高利润，液氯偏强，产量回升，供应压力持续 [8] 1.2 交易型策略建议 - 高利润和高产量限制烧碱空间，基本面一般，价格弱势震荡，建议区间操作【2200，2400】，逢高沽空为主 [9] - 当前单边空单建议离场，或等待现货见底迹象 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 烧碱价格月度预测区间为2200 - 2400，当前波动率22.74%，历史百分位43.1% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空烧碱期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入烧碱期货提前锁定成本，卖出看跌期权降低采购成本 [11] 1.4 基础数据概览 - 32碱、50碱、片碱多地价格多数持平，部分有小幅度涨跌，如陕西北元32碱日跌幅1.5%，西北片碱日跌幅0.7% [12][13] - 烧碱不同牌号、区域价差部分持平，部分有变动，如西北99碱 - 50碱日涨180 [14] - 烧碱盘面价格多数下跌，月差、基差有不同变化，如烧碱01合约日跌幅0.51% [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求有期待，短期支撑现货 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 观察中下游需求，尤其非铝端是否有补库迹象 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周烧碱主力2601合约低位震荡，绝对价格处年内低位，基本面和情绪面无明显上行驱动 [16] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 利润估值中性偏高，工业盐价格维持，液氯价格转弱但氯碱利润仍处高位，山东液氯100元/吨，江苏200元/吨，山东烧碱盈利200 + 元/吨（含液氯） [25] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格在455 - 460美金波动，整体稳定，需观察出口持续性 [29] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 展示了烧碱不同类型（32碱、50碱、片碱）在多地的现货价格季节性图表 [32][35][40] - 呈现了烧碱不同类型的现货区域价差、折盘面价格、外盘价格等相关数据及季节性图表 [48][63][84] 5.2 供应端 - 展示烧碱损失量（周度、月度）季节性图表 [89] - 液碱和片碱的产量、开工率有各自的季节性变化，如液碱周度总产量在70 - 85万吨之间波动 [91][96] 5.3 需求端 - 展示氧化铝、环氧丙烷等相关下游产品的价格、开工率等数据及季节性图表 [100][103] - 中国烧碱进口月度数量较少，出口月度数量有一定规模，且有出口大洲结构数据 [107][109] 5.4 库存 - 液碱和片碱在多地及各地区的周度工厂库存有季节性变化，如液碱山东周度工厂库存3 - 8万吨 [111][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受消息面和事件影响，前期原油和沥青均出现一定幅度上涨，市场担忧沥青原料受阻，但短期委内原油发运未受实质性影响 [3] - 需求进入淡季，冬储无期待，山东部分炼厂有复产预期，现货暗降，成交为低价货源，价格向下运行，短期注意节奏及时止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3000 - 3450，当前波动率（20日滚动）为16.06%，当前波动率历史百分位（3年）为20.68% [2] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货bu2512锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750；卖出看涨期权bu2512C3500降低资金成本，套保比例20%，建议入场区间30 - 40 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入沥青期货bu2512提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400；卖出看跌期权bu2512C3500收取权利金降低成本，套保比例20%，建议入场区间25 - 35 [2] 利多因素 - 美国加强对委内瑞拉军事威胁；山东地区胜星、岚桥开启检修计划，停产沥青；中美领导人完成会面，关税对垒暂时缓和；美国加码对俄制裁，乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底 [8] 利空因素 - 沥青消费步入淡季，需求承压；贸易商冬储积极性弱 [8] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 | 指标 | 2025 - 11 - 07 | 2025 - 11 - 06 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 11 - 04 | 日度变化 | 周度变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 山东现货价格（元/吨） | 3050 | 3100 | 3140 | 3170 | -50 | -180 | | 长三角现货价格（元/吨） | 3390 | 3430 | 3440 | 3470 | -40 | -80 | | 华北现货价格（元/吨） | 3100 | 3150 | 3180 | 3210 | -50 | -150 | | 华南现货价格（元/吨） | 3350 | 3360 | 3430 | 3440 | -10 | -100 | | 山东现货12基差（元/吨） | -2 | -18 | -24 | -19 | -16 | -43 | | 长三角现货12基差（元/吨） | 338 | 312 | 276 | 281 | -6 | 57 | | 华北现货12基差（元/吨） | 48 | 32 | 16 | 21 | -16 | -13 | | 华南现货12基差（元/吨） | 298 | 242 | 266 | 266 | 24 | 37 | | 山东现货对布伦特裂解（元/桶） | 75.7456 | 84.4101 | 90.9883 | 90.3154 | -8.6645 | -24.0369 | | 期货主力对布伦特裂解（元/桶） | 75.3991 | 85.9696 | 95.4938 | 94.301 | -10.5705 | -26.8094 | [9] 沥青季节性图表 - 包括沥青12合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、沥青期货月差（03 - 06、06 - 09、09 - 12）季节性、国内沥青厂库总库存率（百川样本）季节性、仓单数量（仓库、厂库）总计季节性、国内沥青社库库存率（百川样本）季节性等图表 [10][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯受部分炼厂制裁开工受影响，但四季度仍累库，需求端难支撑，预计偏弱运行，后续关注进口变量；苯乙烯新装置落地外放量较大，虽四季度去库但港口高库存且一季度有累库预期，去库压力大；当前纯苯和苯乙烯基本面均易跌难涨，单边建议等待反弹后做空，品种间可逢高做缩加工差 [4] 相关目录总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5200 - 5800元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6200 - 6800元/吨，当前20日滚动波动率为16.41%，3年历史百分位为85.8% [3] 套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可根据库存情况做空EB2512苯乙烯期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间6500 - 6550元/吨；卖出EB2512C6400看涨期权收取权利金，套保比例50%，建议入场区间60 - 70 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入EB2512苯乙烯期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间6250 - 6300元/吨；卖出EB2512P6300看跌期权收取权利金，套保比例75%，建议入场区间90 - 110 [3] 核心矛盾 纯苯 - 部分炼厂受制裁开工受影响，四季度仍累库；10月上旬进口船货到港少，下旬韩国发船增多，10月末至11月初集中到港；需求端难支撑，预计偏弱运行，关注进口变量 [4] 苯乙烯 - 120万吨新装置落地，配套下游未跟上外放量较大；四季度去库但港口高库存且一季度有累库预期，去库压力大；中美经贸磋商结果盘面反弹后回落，基本面易跌难涨，关注整治动向和原油走势 [4] 利多解读 - 商务部等5部门印发方案整治“内卷式”竞争；中化泉州45万吨/年苯乙烯/PO联产装置预计11月下旬停车大修2个月，上游装置11月中旬停车大修；截至11月3日，江苏苯乙烯港口库存17.93万吨，较上周期下降1.37万吨，幅度-7.10% [5][7] 利空解读 - 截至11月3日，江苏纯苯港口库存12.1万吨，较上期环比上升42.35%；三大白电11/12月排产数据下修，终端需求预期差 [8] 基差日度变化 纯苯 - 华东 - BZ03基差为 - 97，较前一日涨1；华东 - BZ04基差为 - 111，较前一日涨1；华东 - BZ05基差为 - 114，较前一日涨1；华东 - BZ06基差为 - 158，较前一日变化未给出 [9] 苯乙烯 - 华东 - EB11基差为13，较前一日涨11；华东 - EB12基差为8，较前一日涨8；华东 - EB01基差为 - 25，较前一日涨12；华东 - EB02基差为 - 79，较前一日涨11 [9] 产业链价差 - 涉及纯苯、苯乙烯纸货及现货不同合约间价差，苯乙烯与纯苯不同合约间价差，纯苯和苯乙烯主力基差等多组数据及日变化情况 [10] 产业链价格 - 展示了2025年11月7日、6日、10月31日布伦特原油、石脑油、乙烯、纯苯、苯乙烯等相关产品价格及日变化情况 [11][12]