报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产不充分，板材端高供需矛盾突出，叠加供应高位、港口累库以及焦煤挤压，铁矿石价格将延续偏弱运行态势 [3][4][7] - 利多因素为基差走高、中长期海外货币和财政皆宽松 [4] - 利空因素为宏观边际走弱、铁矿石发运量维持季节性高位且港口库存超季节性累库、热卷库存超季节性持续累积且需求动能不足、钢厂减产不彻底且板材需求仍高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱、减产不充分，板材端高供需矛盾突出，对铁矿石需求构成压力，叠加供应高位、港口累库以及焦煤挤压，铁矿石价格将延续偏弱运行态势 [3][4][7] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [7] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512| - |30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [8] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表展示了铁水成本、高炉热卷利润等指标在不同时间的数值及变化 [9] - 铁矿周度发运数据表展示了全球发运量、澳巴发运量等指标在不同时间的数值及变化 [10][11] - 铁矿需求周度数据表展示了日均疏港量、日均铁水产量等指标在不同时间的数值及变化 [12] - 铁矿石库存周度数据表展示了45港进口矿库存、钢厂进口矿库存等指标在不同时间的数值及变化 [13] 供应 全球发运分析 - 展示了铁矿全球发货量的季节性、同比等数据 [14][15][16] 四大矿发运分析 - 展示了铁矿石四大矿山发运量的季节性、同比等数据 [17][18][22] 非主流矿发运分析 - 展示了非主流矿发运量的季节性、同比等数据，铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周，以及非主流矿和四大矿山占全球发运量的比例 [23][24][28] 到港压港分析 - 展示了47个港口到港量的季节性、同比等数据，以及在港船只数量、压港天数、实际到港量的季节性数据 [29][30][33] Capsize船运分析 - 展示了海岬型船运费价格、铁矿石运费占比、船航速、全球周度海漂库存的季节性数据 [34][35][40] 国产矿供应分析 - 展示了186家矿山企业铁精粉日均产量、433家矿山企业铁精粉产量的季节性、同比数据 [41][42][45] 需求分析 铁水分析 - 展示了247家钢铁企业铁水日均产量的季节性、同比等数据，以及高炉检修预测 [46][47][49] 钢厂利润分析 - 展示了铁水产量超季节性与铁矿石价格分析，以及螺纹、冷轧、中厚板等钢材的利润与产量关系的季节性数据 [50][52][53] 下游钢材分析 - 螺纹钢：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [65][66][67] - 热卷：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [72][73][74] - 中厚板：展示了产量、消费量、总库存等的季节性数据 [75][77][78] - 表外钢材：展示了表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存等的季节性数据，以及H型钢、工角槽、镀锌板卷等钢材的产量、库存、表需等的季节性数据 [79][80][81] 出口分析 - 展示了中国钢材出口数量、出港量、出口接单、热卷出口利润等数据 [100][101][103] 库存分析 港口库存分析 - 展示了45个港口进口矿库存的季节性、结构等数据，以及铁矿石指数收盘价与库存超季节性的关系 [104][105][107] 其他库存分析 - 展示了贸易矿库存、钢厂进口矿库存、厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存、库存周转天数等的季节性数据 [121][122][127] 估值分析 基差与期限结构 - 展示了不同品种铁矿石的仓单价格表，以及01、05、09基差的季节性数据和期货期限结构图 [128][129][130] 螺矿比与卷矿比 - 展示了01、05、09螺纹铁矿比和01、05、09热卷/铁矿石比值的季节性数据 [131][132][137] 焦煤比值分析 - 展示了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差的季节性数据，以及焦煤让利铁矿石的相关数据 [138][139][144] 废钢性价比分析 - 展示了铁废价差、富宝铁废价差/5DMA与铁水 - 废钢日耗、纯高炉企业废钢消耗比的关系数据 [145][146][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新棉采收进入尾声，新季供应持续放量对棉价形成压力，但下游纱厂有刚性补库需求，库存暂无明显矛盾；近端新棉收购价坚挺、贸易预期向好，但国内产量高、套保压力大且需求平淡，棉价上行动力不足；远端下游产能扩张、刚性消费提升，虽产量增加但进口配额偏低，新年度供需或趋紧 [1][3][16] - 预计棉花价格宽幅震荡，CF2601区间13400 - 13800，建议CF2601短线试空，CF2605逢低多单长线布局，关注CF1 - 5反套和花纱价差做扩机会 [22] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 全疆棉花采收近尾声，新棉成本固化，加工公检量增长使供应增加；下游纱布厂负荷稳定、需求温吞，纱厂库存不高有补库需求；郑商所调整棉花替代交割品升贴水新规利于资源配置 [1] - 近端新棉收购价坚挺、贸易预期向好，但国内产量高、套保压力大且需求平淡，棉价上行动力不足 [3] - 远端下游产能扩张、刚性消费提升，虽产量增加但进口配额偏低，新年度供需或趋紧 [16] 交易型策略建议 - 行情定位未提及；月差及套利策略建议未提及具体内容 [19][20] 产业客户操作建议 - 棉花近期价格月度预测区间13400 - 13800，当前波动率0.0557，波动率历史百分位（3年）0.0388 [20] - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金，套保比例分别为50%（入场区间13700 - 13800）和75%（入场区间250 - 300）[20] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金，套保比例均为50%，入场区间分别为13300 - 13400和150 - 200 [20] 基础数据概览 | 数据类型 | 具体品种 | 收盘价 | 周涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货数据 | 郑棉01 | 13580 | -15 | -0.11% | | | 郑棉05 | 13590 | -15 | -0.11% | | | 郑棉09 | 13745 | -10 | -0.07% | | 现货数据 | CC Index 3128B | 14859 | -1 | -0.01% | | | CC Index 2227B | 13028 | -9 | -0.07% | | | CC Index 2129B | 15121 | -9 | -0.06% | | 价差数据 | CF1 - 5价差 | -10 | 0 | 重点关注 | | | CF5 - 9价差 | -155 | -5 | | | | CF9 - 1价差 | 165 | 5 | | | 进口价格 | FC Index M | 13087 | -143 | -1.08% | | | FCY Index C32s | 21136 | 19 | 0.09% | | 棉纱数据 | 期货价格 | 19850 | -25 | -0.13% | | | 现货价格 | 20520 | 0 | 0% | [21][23] 本周重要信息 利多信息 - 中美磋商美国取消部分关税、暂停加征关税，传递缓和信号 [24] - 截至10月31日，全国新棉采摘进度87.1%，同比提高1.9个百分点，交售率90.4%，同比提高3.5个百分点 [24] - 9月中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1231亿元，同比增长4.7%，1 - 9月累计零售额10613亿元，同比增长3.1% [24] - 2025年9月棉制品出口量60.21万吨，同比增加4.12% [25] 利空信息 - 截止10月15日，全国棉花商业库存172.02万吨，较9月底增加69.85万吨 [25] - 2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比下降12.59% [25] 下周重要事件关注 - 关注新疆棉加工定产情况 [26] - 关注USDA报告发布、美棉苗情和出口情况 [26] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周郑棉窄幅震荡，主力合约持仓缩减，资金参与度下降，观望情绪加重 [36] 月差结构 - 棉花月差自01合约起呈contango结构，近月受供给和套保压力偏弱，远月有供需趋紧预期；近期贸易预期转好，近月表现坚挺但01合约仍有压力 [39] 基差结构 - 本周郑棉反弹、新棉上量，基差回落；当前南疆手摘和北疆机采棉现货基差在CF01 + 900 - 1350 [42] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 新疆纱厂纺纱成本有优势，保持一定利润，内地三季度小幅亏损；本周花纱价格波动小，新疆纱厂利润优，内地纱厂盈亏平衡附近 [47] 进口利润跟踪 - 受疆棉禁令和关税政策影响，国内外棉价走势独立，今年进口利润可观但配额偏低；8月增发20万吨滑准税配额影响有限；2025年9月进口量10万吨，环比增3万吨，同比减2万吨；本周美元走强、美棉价回落，进口利润小幅扩大 [49] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉丰产格局基本落地，但南疆单产不及预期、衣分偏低，增产幅度或缩窄；预计新年度进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率低；内需温和回暖，外销或难维持前期表现，但不宜对消费过于悲观 [52] | 年度 | 产量（万吨） | 进口（万吨） | 消费（万吨） | 期末库存（万吨） | 库存消费比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 18/19 | 577 | 203 | 829 | 543 | 65.50% | | 19/20 | 575 | 160 | 754 | 524 | 69.50% | | 20/21 | 633 | 274 | 869 | 562 | 64.67% | | 21/22 | 583 | 174 | 738 | 564 | 76.42% | | 22/23 | 679 | 143 | 817 | 569 | 69.65% | | 23/24 | 601 | 326 | 815 | 681 | 83.56% | | 24/25 | 685 | 104 | 857 | 613 | 71.53% | | 25/26+ | 735 | 110 | 845 | 613 | 72.54% | [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇需求端冬季订单下发边际好转，但基本面供需好转难改估值承压格局，长期累库预期使其空配地位难改，若宏观利好无法形成长期驱动，逢高布空思路不变 [3] - 乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑 [3] - 乙二醇预计短期跟随煤价走势偏强，震荡区间为3750 - 4050左右，操作上前期空单考虑止盈，卖出的3800执行价的01合约看跌期权继续持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 |品种|价格区间预测（月度）|当前波动率（20日滚动）|当前波动率历史百分位（3年）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乙二醇|3750 - 4250|15.81%|30.0%|[2]| |PX|6000 - 6800|17.16%|56.6%|[2]| |PTA|4250 - 4750|16.06%|35.4%|[2]| |瓶片|5300 - 5900|12.77%|47.0%|[2]| 聚酯套保策略表 库存管理 - 行为导向为库存管理，产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空乙二醇期货锁定利润、买入看跌期权防止大跌、卖出看涨期权降低资金成本，套保工具分别为EG2601、EG2601P3800、EG2601C4050，买卖方向为卖出、买入、卖出，套保比例分别为25%、50%、50%，建议入场区间分别为4000 - 4100、20 - 30、50 - 80 [2] 采购管理 - 行为导向为采购管理，采购常备库存偏低希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为买入乙二醇期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本，套保工具分别为EG2601、EG2601P3800，买卖方向为买入、卖出，套保比例分别为50%、75%，建议入场区间分别为3800 - 3900、60 - 90 [2] 核心矛盾 - 乙二醇需求端好转但基本面供需好转难改估值承压格局，宏观未形成长期驱动，近端显性库存累库预期初步兑现但总体仍处低位，基差维持正套看待 [3] - 乙二醇长期累库预期使其空配地位难改，若宏观利好无长期驱动，逢高布空思路不变 [3] - 乙二醇当前煤制边际装置现金流在成本线以下，若估值继续压缩，预计3700附近有供应端支撑 [3] - 乙二醇预计短期随煤价偏强，震荡区间3750 - 4050左右，前期空单考虑止盈，卖出的3800执行价的01合约看跌期权继续持有 [3] 利多解读 - 动力煤近期供需偏强价格上涨，乙二醇煤制成本抬升，煤制利润进一步压缩 [4] - 本周内蒙古兖矿一线20w停车更换催化剂（计划内），榆林化学一线60w降负运行（计划外） ，中化学30w停车（计划外） ，供应边际下调 [4] 利空解读 - 华南一套83万吨/年的MEG新装置计划于11月上旬乙烯进料试开车，12月供应端预计有小幅额外增量 [5] 聚酯日报表格 价格 - 展示了布伦特原油、石脑油CFR日本等多种产品在2025 - 11 - 07、2025 - 11 - 06、2025 - 10 - 31的价格及日度、周度变化 [6] 价差 - 展示了TA主力基差、EG主力基差等多种价差在不同时间的情况及变化 [6] 仓单 - 展示了PTA仓单、MEG仓单、PX仓单在不同时间的数量及变化 [6][7] 加工费 - 展示了汽油重整价差、芳烃重整价差等多种加工费在不同时间的情况及变化 [7] 产销率 - 展示了涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片产销率在不同时间的情况及变化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周纸浆期价走势将震荡偏强，但上方仍存一定限制 [3] - 远端上布针仓单影响下降但26年仍有今年注册仓单可交割，美联储持续降息预期加强利多大宗商品，美国贸易战和关税政策不稳定或使巴西纸浆流向中国，国内政策端可能出现利多因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心影响因素为宏观情绪与纸企挺价落地情况，纸浆对美进口关税延续、进口木浆现货均价多数上涨利好期价，纸企挺价部分落地但效果有限限制涨幅 [1] - 中国港口库存下降5.3万吨，跌至200万吨以下或给期价带来利多影响；个别企业恢复生产，竹浆、阔叶浆、化机浆开工负荷率增长，供应端有压力 [1] - 终端需求略有好转，下游造纸开工率普遍上涨，需求有所恢复 [2] 交易型策略建议 - 未提及明确内容 产业客户操作建议 - 产成品库存高位担心价格下跌，可通过SP2601做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，弥补生产成本；卖出SP2601C5300、OP2601C4400看涨期权收取权利金降低成本，若价格上行可锁定现货卖出价格，套保比例均为25% [8] - 造纸生产企业库存偏低，可通过SP2601买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本；卖出SP2512P4850、OP2601P4050看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下降可锁定现货买入价格，套保比例均为25% [8] 本周重要信息 利多信息 - 部分浆厂停工检修、欧洲港口纸浆库存9月份下降、纸浆对美进口关税比例不减、针叶浆市场价格总体小幅震荡略偏上行 [10] 利空信息 - 港口库存高位去化偏缓、布针仓单压制现货流动性不佳、旺季不旺需求未见明显起色、11月下游纸产品涨价落地增幅低于预期 [11][12] 现货成交信息 - 趋势研判为上涨趋势中继，短期支撑位在【5200,5250】，压力位在【5500,5600】 [11] - 期货端可考虑短线偏低多或观望，关注高空机会，期权策略暂时观望；期现（基差）策略短期暂时观望；临近交割时间，前期11 - 01反套可陆续平仓，转为12 - 01反套 [11] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2511合约震荡，SP2601合约震荡上行，多空头均有小幅减仓迹象，RSI指标整体上行，当前仍处于买入区间，短期有上行空间，但6日线逼近超买区间，需警惕期价至高位回落 [16] 基差月差结构 - 月差结构维持C结构，布针仓单压制仍在，去库缓慢，前期01 - 03月差空头头寸可暂择时平仓，关注12 - 01月差空头情况 [21] 供需及库存 库存 - 11月7日库存200.8万吨，较上周回落5.3万吨，跌破200万吨可能支撑期价；9月底国内针叶浆月度进口量76万吨，较8月反弹，8月底全球发运至中国纸浆量环比增加5.7%，去库有压力 [23] - 下游成品纸企业库存持续累积，利润率本周下降，制约下游企业原材补库动作 [23] 供给 - 国内产量方面，展示了中国纸浆、化机浆、阔叶浆、竹浆周度产量情况 [55][56] - 进口量方面，展示了中国本色浆、针叶浆、阔叶浆、纸浆月度进口量季节性情况 [49][50][51] 需求 - 成品纸产能利用率方面，展示了中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产能利用率季节性情况 [58][59][60][61][62] - 成品纸产量方面，展示了中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产量季节性情况 [64][65] - 成品纸出口方面，展示了中国白纸板、双胶纸、生活用纸、铜版纸月度出口量季节性情况 [67][68][69][70][73] - 成品纸消费方面，展示了白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸消费量季节性情况 [72][74]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 本周盘面重心下移，波动率回归正常，市场趋于平淡，基本面转弱在盘面上已充分交易 [3] - 01合约受预期崩塌和基本面疲弱影响，持续弱势震荡；03合约参考01月差，需求旺季不能兑现概率较高 [4][5] - 产业客户可根据库存和采购情况进行原木期货套保操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 盘面重心下移，波动率回归正常，市场趋于平淡，基本面转弱已在盘面充分交易 [3] - 截止10.31日全国港口库存上升4万方，日均出库量小幅下降，岚山部分现货价格下调 [3] - 01 - 03月差重心小幅上扬，关注中长期做缩月差机会 [3] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，提出基差、月差及对冲套利策略建议 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高库存高位，担心价格下跌，可做空lg2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间810 - 820 [9] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防价格上涨抬升成本，可买入lg2601期货锁定采购成本，套保比例25%，入场区间740 - 750 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：无 [9] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；海运费有下调预期，进口成本可能下移 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周01合约震荡偏弱，周度持仓增加2000手 [14] 基差月差结构 - 11合约进入交割，交割前11 - 01月差达 - 50，目前01 - 03月差 - 10左右，长期有下行空间 [16] 第四章 估值和利润分析 4.1 估值 - 长三角地区仓单成本在822附近，山东地区在814附近，买方接货意愿按现货折价20计算在771附近，价格逼近仓单成本时认为高估 [25] 4.2 进口利润 - 进口利润有一定修复，调整口料材和集成材配比可提高整船进口利润 [26] 第五章 供需及库存推演 - 11.8 - 11.17预计到港14船，总货量50.5万方，预计库存变化不大 [34] - 截止10.31日，日均出库量为6.28万方，环比减少0.16万方 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作 债市维持中期乐观观点 中期多单继续持有 空仓者回调分批买入 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周五期债整体震荡下行 全线收跌 资金面宽松 DR001在1.33%附近 公开市场逆回购1417亿 净回笼9134亿 其中7000亿买断式逆回购此前已续作 [1] 重要资讯 - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1% 进口同比增1.0% [2] - 中国10月外汇储备33433.4亿美元 环比增加46.8亿美元 黄金储备7409万盎司 环比增加3万盎司 [2] 行情研判 - 今日期债尾盘跌势加剧 可能与传言周末公布公募费率新规有关 可持续关注 若新规落地导致机构加速卖出 央行可相应进行购债进行对冲 预计对市场的影响不会有9月大 [3] - 10月出口增速转负 同期韩国、越南出口增速均下滑 需要观察外需是否趋势性转弱 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 07价格|2025 - 11 - 06价格|今日涨跌|持仓变动|主力成交变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.472|102.494|-0.022|+344手|-1216手| |TF2512|105.92|105.96|-0.04|-1984手|+3330手| |T2512|108.475|108.545|-0.07|-837手|-11832手| |TL2512|116.03|116.13|-0.1|-593手|-1433手| |TS基差（CTD）|-0.0403|-0.0382|-0.0021|/|/| |TF基差（CTD）|-0.0264|-0.0602|0.0338|/|/| |T基差（CTD）|0.0795|0.0063|0.0732|/|/| |TL基差（CTD）|0.0885|0.2062|-0.1177|/|/| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日股指全天震荡，盘中大小盘指数多次切换，两市成交额再度回落至2万亿元以下，红利指数领涨，市场情绪趋于谨慎；当前消息面较平淡，市场处于政策利好预期与资金止盈意愿增强博弈阶段，股指上行驱动有限且存在回调压力，但政策利好预期对股指有较强支撑；策略推荐持仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指全天震荡，集体小幅收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.31%；两市成交额回落561.94亿元；期指方面，IM放量上涨，其余品种均缩量下跌 [3] 重要资讯 国家主席习近平强调要全面实现海南自贸港建设目标，稳步扩大制度型开放等；私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，前一个月为增加3.3万人，10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [4] 期指市场观察 IF主力日内涨跌幅为 -0.25%，成交量8.645万手，环比 -2.4963万手，持仓量25.7486万手，环比 -0.7165万手；IH主力日内涨跌幅为 -0.13%，成交量3.7804万手，环比 -1.3677万手，持仓量9.0943万手，环比 -0.5291万手；IC主力日内涨跌幅为 -0.13%，成交量10.6961万手，环比 -2.6527万手，持仓量24.0492万手，环比 -0.9003万手；IM主力日内涨跌幅为0.14%，成交量18.7617万手，环比 -1.5813万手，持仓量35.6424万手，环比0.6568万手 [5] 现货市场观察 上证涨跌幅为 -0.25%，深证涨跌幅为 -0.36%，个股涨跌数比为0.66，两市成交额为19990.53亿元，成交额环比 -561.94亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结构性矛盾存在，玻璃供应减量难改过剩格局，中游高库存使01合约压力大；玻璃冷修预期利空纯碱刚需，但成本端坚挺；现实疲弱成本偏强，01合约博弈或持续至交割；若无超预期减产，玻璃纯碱01合约保持偏弱观点 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1300，当前波动率28.31%，波动率历史百分位（3年）75.4% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1400，当前波动率17.69%，波动率历史百分位（3年）9.8% [1] 套保策略 玻璃 - 产成品库存偏高担心价格下跌：做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1200看涨期权降低成本并锁定现货卖出价 [1] - 采购常备库存偏低按订单采购：买入FG2601期货锁定采购成本，卖出FG601P1000看跌期权降低采购成本并锁定现货买入价 [1] 纯碱 - 产成品库存偏高担心价格下跌：做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权降低成本并锁定现货卖出价 [1] - 采购常备库存偏低按订单采购：买入SA2601期货锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权降低采购成本并锁定现货买入价 [1] 核心矛盾 - 玻璃供应减量难改过剩格局，中游高库存使01合约压力大；玻璃冷修预期利空纯碱刚需，但成本端坚挺 [2] 利多因素 - 玻璃纯碱成本有抬升预期影响远月定价；产业政策预期或被反复交易 [5] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高，下游承接力存疑；供应压力大，过剩格局难改；玻璃现货涨价后产销走弱待观察持续性 [5][6] 盘面价格/月差 玻璃 - 05合约1225，较前一日跌2（-0.16%）；09合约1315，较前一日跌4（-0.3%）；01合约1091，较前一日跌10（-0.91%） [7] - 月差（5 - 9）为 -90，较前一日涨2；月差（9 - 1）为224，较前一日涨6；月差（1 - 5）为 -134，较前一日跌8 [7] 纯碱 - 05合约1294，较前一日涨1（0.08%）；09合约1363，较前一日跌1（-0.07%）；01合约1210，较前一日涨3（0.25%） [8] - 月差（5 - 9）为 -69，较前一日涨2（-2.82%）；月差（9 - 1）为153，较前一日跌4（-2.55%）；月差（1 - 5）为 -84，较前一日涨2（-2.33%） [8] 现货价格/价差 玻璃 - 沙河部分交割品价格有变动，如长城涨5至1126，江苏涨10至1280，浙江涨10至1250 [8] 纯碱 - 重碱市场价部分地区无变动，沙河涨3至1160；轻碱市场价部分地区有变动，华北涨20至1220，华东涨20至1150，华中涨20至1150 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经历10月新季上市冲击后，现货价格现韧性，11月以来窄幅偏强波动，虽卖压高，但在国储收购托市等影响下价格底部整固，建议下游企业做好远期采购管理 [2] - 期货端玉米盘面向上突破，主力01合约收于2154元，成交量放大、持仓量增加，淀粉同步走高，主力01合约收于2469元，淀粉市场走货偏好带动去库，与玉米价差或走扩 [2] - 整体玉米价格止跌企稳但较其他农产品偏弱，短期卖压是决定价格核心因素；周四CBOT玉米期货大幅收低，新季收获上市、南美种植条件好及周边农产品下挫是压制因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 卖压趋于分散，售粮紧迫度下降，价格压力减轻 [3] - 东北产区国储收购挺价明显，限制价格下行 [3] 利空因素 - 生猪产业产能调控影响远期玉米饲用需求，但四季度存栏高位及二育入场支撑当前饲用需求较好 [4] - 11月中上旬晚收玉米收割上市，卖压有阶段性集中释放需求，限制价格上行力度 [4] - 隔夜外盘农产品集体大幅下挫，或影响玉米转强走势 [4] 价格区间预测 - 玉米月度价格区间2050 - 2200元，当前波动率9.43%，波动率百分位56.1%；淀粉月度价格区间2350 - 2550元，当前波动率10.00%，波动率百分位37.89% [5] 期货盘面价格 - 2025年11月5 - 6日，玉米各合约价格有涨有跌，如玉米11合约从2115元涨至2143元，涨幅1.32%；淀粉各合约价格也多数上涨，如玉米淀粉11合约持平，玉米淀粉01合约从2451元涨至2469元，涨幅0.73%；小麦均价从2512元降至2509元，跌幅0.12% [6] 美玉米价格及进口利润 - CBOT玉米主连价格428.75，跌6.25，跌幅1.44%；COBT大豆主连价格1108，跌26.5，跌幅2.34%；CBOT小麦主连价格536，跌18，跌幅3.25%；美湾完税价2164.54，涨10.57，涨幅0.49%，进口利润85.46；美西完税价2048.48，涨10.63，涨幅0.52%，进口利润201.52 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维度看，央行购金以及投资需求增长将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，11月预计难有强驱动，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有 [5] 各部分总结 行情回顾 - 周四贵金属延续震荡整理，周边美指、10Y美债收益率、美股、比特币下跌，原油偏弱震荡，南华有色金属指数调整 [2] - 美国10月挑战者企业裁员人数创二十余年同期新高，叠加市场对AI投资回报率担忧升温，以及美联储官员讲话偏鹰，加剧市场对美货币政策及经济衰退恐慌，美政府停摆加剧不安情绪，除美债外大类资产普遍承压下跌 [2] - COMEX黄金2512合约收报3984.8美元/盎司，-0.2%；美白银2512合约收报于47.845美元/盎司，-0.37%；SHFE黄金2512主力合约收917.8元/克，+0.79%；SHFE白银2512合约收11427元/千克，+1.99% [2] - 美国正式公布新版关键矿产清单，将铜、银铀钾肥纳入其中，关注后续是否推出银进口相关关税政策 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有升温，据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率29.4%，降息25个基点概率70.6%；1月29日维持利率不变概率17.7%，累计降息25个基点概率54.2%，累计降息50个基点概率28.2%；3月19日维持利率不变概率10.4%，累计降息25个基点概率39.1%，累计降息50个基点概率38.9% ，累计降息75个基点概率11.6% [3] - SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1040.35吨；iShares白银ETF持仓日减36.68吨至15114.03吨 [3] - SHFE银库存日减16.2吨至640吨；截止10月31日当周的SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨 [3] 本周关注 - 数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，关注美政府停摆是否延迟数据公布 [4] - 事件方面，周五16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话 [4] 南华观点 - 伦敦金阻力4050 - 4100，支撑3900，强支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50，支撑47.5，强支撑45.5 [5] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连917.8元/克，日涨0.61%；SGX黄金TD 917.51元/克，日涨0.88%；CME黄金主力3984.8美元/盎司，日跌0.14% [7] - SHFE白银主连11427元/千克，日涨1.34%；SGX白银TD 11421元/千克，日涨1.61%；CME白银主力47.845美元/盎司，日跌0.03% [7] - SHFE - TD黄金0.29元/克，日跌89.38%；SHFE - TD白银6元/千克，日跌1000%；CME金银比83.2856，日跌0.11% [7] 库存持仓 - SHFE金库存87816千克，日涨0%；CME金库存1177.1807吨，日跌0.09%；SHFE金持仓137883手，日跌2.51%；SPDR金持仓1040.35吨，日涨0.17% [15] - SHFE银库存639.94吨，日跌2.47%；CME银库存14975.342吨，日涨0%；SGX银库存830.31吨，日跌8.28%；SHFE银持仓245863手，日涨0.65% [15] - SLV银持仓15114.027615吨，日跌0.24% [17] 股债商汇总览 - 美元指数99.7056，日跌0.45%；美元兑人民币7.1226，日跌0.11%；道琼斯工业指数46912.3点，日跌0.84% [22] - WTI原油现货59.43美元/桶，日跌0.29%；LmeS铜03 10687美元/吨，日跌0.43% [22] - 10Y美债收益率4.11%，日跌1.44%；10Y美实际利率1.83%，日跌2.14%；10 - 2Y美债息差0.54%，日涨0% [22]