报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IMF下调2025年全球经济增长率预期至2.8%，贸易政策不确定性扰动全球供应链，推升美国经济类滞涨风险，美联储或谨慎抉择降息时机；欧元区摆脱高通胀和衰退压力，欧央行或终止宽松周期；中国经济面临稳增长和外部承压挑战，下半年继续实施扩张型财政政策和适度宽松货币政策，推进科技创新和产业升级 [4] - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速仅1.7%，2026年降至1.4%，年中长协TC创新低，成本端支撑坚实；下半年国内中小冶炼厂或减产，低加工费限制全球精铜新增产能释放，全球显性库存低位运行，2025年全球精铜供应增速下探至2% [4] - 需求方面，全球AI和电气化转型浪潮下，铜成为大国博弈关键战略储备资源，2025年全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [4] - 预计下半年铜价中枢抬升，海外宏观扰动或致阶段性高位回调，但中长期震荡上行趋势不变；下半年沪铜主要运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜主要运行区间9500 - 10500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 上半年铜价探底回升，一季度沪铜从73000低点涨至83000一线，因全球主要矿山中断、美国经济韧性、美欧和中国制造业向好及终端用铜需求增长；二季度初因贸易政策恐慌，伦铜暴跌，后中美谈判沪铜触底反弹；5月中旬起降息预期和疲软美元提振铜价，6月30日沪铜主力合约收于79870元/吨，较去年底涨7.6% [11] - 上半年国内铜库存前高后低，一季度产量高企、消费复苏慢，库存升至25.6万吨，现货升水由贴水转低升水；二季度需求发力、部分冶炼厂减产，库存降至10万吨左右，现货升水最高达285元/吨；预计下半年国内精铜现货升贴水维持升水，重心上移 [13] 宏观经济分析 全球贸易局势缓和，美国经济面临滞涨风险 - IMF下调2025年全球经济增速预期至2.8%，下调美国、中国、欧元区等经济增长预期；中美贸易谈判达成初步共识，部分关税暂停，但90天后关税措施不确定；全球贸易体系面临重构风险 [15] - 美国5月制造业PMI扩张，新订单指数上升，但企业转嫁成本机制存变数；10年期美债收益率显示市场对美国经济中长期前景存疑，美国面临类滞涨和浅衰退风险 [15] - 欧元区一季度经济增速回暖，部分经济体有小幅增长，但美欧贸易谈判若有裂痕，欧元区经济仍有下坠风险 [16] 美联储降息预期抬升，欧央行或放缓降息步伐 - 2025年上半年美联储维持联邦基金利率不变，预计年内有1 - 2次小幅降息，首降可能在9月；特朗普多次施压美联储 [17] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，通胀向下传导程度短期有限，美国经济仍面临滞涨风险 [18] - 欧元区5月调和CPI和核心CPI延续下行，通胀基本实现目标，欧央行6月降息；若美欧7月9日前未达成关税协议，欧央行可能继续降息 [19] 做大做强内循环体系，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行下调7天逆回购利率、存款准备金率、住房公积金贷款利率，增加再贷款额度，支持“两新”政策，坚持适度宽松货币政策 [21] - 一季度中国GDP同比增长5.4%，经济稳中求进、富有韧性，工业生产、高科技产业、服务业等表现良好；6月制造业PMI回归扩张区间，预计下半年经济结构持续优化，高技术和新能源产业注入活力 [22] 铜矿供应分析 全球精矿紧缺程度超预期，中资企业积极开拓铜矿资源 - 2025年上半年中外资本在全球资源博弈中角力，1 - 4月全球铜精矿总产量同比增长2.6%，但主产国矿山受多种因素扰动 [25] - 全球前14大主流矿企2025年产量指引中位数总和同比仅增1.6%，部分矿山因各种原因减产或停产，预计2025 - 2026年铜精矿紧缺程度超预期 [27] - 年中铜精矿长单TC和RC基准价再创新低，显示全球矿冶产能力量失衡，国内大中型冶炼厂利润受影响，精铜产能投放和产量释放滞后 [28] 预计2025年全球铜精矿增速降至1.7% - 2025 - 2026年是全球铜矿产能集中投产期，但实际增量低于预期，预计2025年实际供应增速仅1.7%，2026年进一步下滑至1.4% [31] - 2025年新增产能项目受不同程度产出干扰，如卡莫阿铜矿地震、力拓蒙古OT铜矿受天气影响等 [32] - 部分矿企产量有变化，嘉能可一季度产量下降，MMG一季度产量增长，卡莫阿 - 卡库拉铜矿4月产量创纪录但5月因地震减产 [34][35][36] 精铜供应分析 国内精铜产量下半年将减速，全年同比增速或降至4.5% - 6月电解铜产量同比增长12.96%，上半年累计产量同比增长11.42%；产量高位运行因冶炼产能扩张、硫酸和金银价格弥补亏损，但部分冶炼企业减产 [41][42] - 2025年精炼端新扩建产能预计粗炼扩张约70万吨，精炼扩张90万吨，但受负TC环境影响，实际产出增量可能低于预期，预计全年精铜总产量小幅增长至1250万吨，同比增速放缓至4.5% [43] 2025年海外精铜产量释放十分缓慢 - 海外部分冶炼厂复产或爬产缓慢，预计2025年新增冶炼产能62万吨，但实际产出有限，实际增量约15万吨 [45][46] 下半年精铜进口量将低位运行，铜已成为大国博弈的战略资源 - 1 - 5月我国铜精矿及矿砂进口量同比增长7.4%，精炼铜进口量同比下降11.2%，未锻造铜及铜材进口量同比下降6.7% [48] - 美国232调查和关税溢价预期导致全球货源向北美转移，预计下半年精炼铜单月进口量维持在25 - 28万吨，全年进口量降至320 - 330万吨；出口窗口开启，国内精铜出口量增加 [48][49] 国内废铜供应总体平稳，东南亚或填补美废铜进口缺口 - 1 - 5月我国废铜进口总量同比下降1.9%，美国废铜进口量预计大幅减少，泰国成为最大废铜供应国 [66] - 国内精废价差令废铜替代优势强化，“两新”政策和电网升级推动废旧拆解和回收，废铜产粗铜比例上升；预计下半年废铜供应平稳，东南亚进口增量填补美废铜缺口 [69] 上半年LME库存骤降逾7成，紧平衡现实令全球库存重心下移 - 截至6月27日，全球显性库存环比下降19.1%，LME库存骤降75%，COMEX库存增加；国内保税区库存低位运行，进口窗口未有效开启，出口盈利窗口持续 [73] - 全球精铜库存再分配，美国关税虹吸效应明显，LME近月存在挤仓风险；预计下半年国内库存低位运行，海外LME库存偏紧，COMEX库存上行 [74][75] 精铜需求分析 今年电网投资规模有望超8000亿，新型特高压电网系统提速升级 - 2025年国网+南网计划电网投资总额8250亿，同比多增2200亿，将开工“5直2交”特高压线路，配网增量空间大；预计电网投资用铜增速保持在3 - 4% [77] 房地产市场筑底企稳，楼市调控政策持续加码 - 2025年1 - 5月房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积均同比下降，房价降幅边际收窄；央行下调公积金贷款利率，预计下半年房地产行业筑底企稳后逐步回升，用铜增速同比小幅下降2.4% [78][79][80] “两新”政策带动空调产销提速 - 2025年1 - 5月空调总产量同比增长5.9%，家用空调销量同比增长9.2%；二季度后销售保持强劲，但受天气、国补等因素影响，三季度厂商收缩排产规模，出口排产下滑 [81][82] 新能源汽车产销维持高增长，自主品牌已覆盖海外市场 - 2025年1 - 5月新能源汽车累计产量和销量同比增长45.2%和44%，预计总销量超1500万辆，用铜增量达19.1万吨；出口同比增长64.6% [83] - 政策推动新能源汽车消费，中国自主品牌市场份额提升，比亚迪海外销量增长；但未来电动车单车耗铜量将逐年递减 [84][85] 光伏去产能将落到实处，风电抢装过后将回归低增速 - 1 - 5月光伏装机容量同比增长150%，预计下半年因政策调整装机量大幅回落，行业将进行供给侧改革，新增装机容量增速放缓 [86][88] - 1 - 5月风电装机容量同比增长134%，预计全年装机总量85GW，下半年风电装机维持低增速，风光行业用铜量降幅约10% [88] 传统行业托底需求基本盘，新兴产业存在去产能和增速放缓隐忧 - 2025年下半年全球贸易格局不确定，制造业有望复苏；国内新兴产业面临去产能和增速放缓压力，传统行业托底需求 [89] - 预计全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [89] 2025年下半年行情展望 - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速1.7%，2026年降至1.4%，长协TC创新低，国内中小冶炼厂或减产，全球精铜供应增速下探至2%，显性库存低位运行 [106] - 需求方面，新能源汽车等行业需求有不同表现，全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [107] - 预计下半年铜价中枢抬升，有阶段性高位回调风险，中长期震荡上行；沪铜运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜运行区间9500 - 10500美元/吨 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上半年宏观叙事摇摆、扰动因素频发，产业上镍矿紧缺、镍铁厂承压、不锈钢排产走弱、新能源消费起伏不定，基本面偏空 [3] - 下半年美国经济滞涨风险犹存，国内政策注重供给，产业上镍矿难宽松，电镍供给或维持高位，镍铁承压，不锈钢拉动弱，新能源难提振，弱现实与强成本博弈，镍价震荡 [3] - 预计下半年沪镍主力在115000 - 130000元/吨之间，伦镍波动区间在14000 - 16000美元/吨 [3] 各部分总结 半年回顾 - 2025年上半年基本面偏空，宏观预期反复，政策扰动致镍价阶段性反弹，如菲律宾禁矿传闻、印尼外汇管理及税收政策等，后消费低迷镍价下行 [8] 宏观分析 美国 - 上半年经济增速下行、通胀有反复，财政发力支撑居民消费，关税政策落地、贸易谈判迟缓 [13][14][15] - 下半年滞涨风险犹存，关税与原油支撑通胀，消费前景暗淡拖累经济增速 [16][17] 国内 - 上半年基本盘稳固，失业率先升后降，财政个税收入升，消费回暖但自主意愿低，企业利润改善有分化 [18][19] - 后期不确定性强，关注政策风向 [19] 基本面分析 政策扰动频发，镍矿紧缺贯穿全局 - 上半年海外镍矿紧缺，菲律宾禁矿扰动、印尼政策干预加码，中国镍矿进口减少，港口库存低 [23][24][25] 供给充裕，资源向LME流转 - 上半年纯镍供给过剩有增量预期，资源由俄罗斯流入、向LME流出，LME亚洲仓库资源占比大幅上升 [27][28] 镍铁先涨后跌，成本压力凸显 - 上半年镍铁消费下行、成本压力显，进口增加，下半年有新增产能，需求难回升，价格或低位震荡 [30][31] 硫酸镍价格整体平稳，消费增量预期有限 - 上半年硫酸镍产量回落、进口微增，价格先涨后跌，后期消费依赖动力终端，难明显改善 [33] 不锈钢消费低迷，去库进程缓慢 - 上半年不锈钢价格随地产波动，产量增、库存累，后期基本面偏空，贸易政策或有提振 [35][36] 终端消费韧性存疑，政策倒逼车企排产收缩 - 上半年国内新能源汽车产销增，受补贴驱动，后期主动消费意愿有限，车企排产或受压制；海外消费增速预期放缓 [39][40][41] 过剩资源向外流转，国内库存相对平稳 - 上半年纯镍库存先增后降，资源向LME交仓，下半年出口利润收窄，库存或推高 [43][44] 行情展望 - 供给上出口窗口支撑纯镍供给高位，需求上地产和新能源需求增量有限，成本上镍矿紧缺成本支撑强，宏观上美国滞涨、国内通缩，镍价震荡 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂板块整体震荡收涨，受美国大而美法案通过、生柴政策提振，但有所分化，豆油因油厂开机率高位累库节奏加快而弱势，菜油受加拿大菜籽产区少雨预期支撑相对偏强；马棕油6月出口需求增长、产量温和下滑，路透预期6月底库存小幅下滑，为价格提供支撑；宏观上，非农数据使年内降息预期降温、美元跌势放缓，特朗普签署法案或提振油脂市场，美国“对等关税”暂停期结束或引发担忧，油价震荡运行；考虑当前驱动有限，短期棕榈油或转入震荡运行 [4][7][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT美豆油主连涨1.92收于54.54美分/磅，涨幅3.65%；BMD马棕油主连涨50收于4062林吉特/吨，涨幅1.25%；棕榈油09合约涨96收于8472元/吨，涨幅1.15%；豆油09合约跌58收于7944元/吨，跌幅0.72%；菜油09合约涨141收于9607元/吨，涨幅1.49%；ICE油菜籽活跃合约涨20.4收于719.1加元/吨，涨幅2.92% [4][7] - 截至2025年6月27日当周，全国重点地区三大油脂库存为222万吨，较上周增加14.63万吨，较去年同期增加41.41万吨；其中，豆油库存为95.52万吨，较上周增加6.89万吨，较去年同期减少2.89万吨；棕榈油库存为53.74万吨，较上周增加10.25万吨，较去年同期增加10.98万吨；菜油库存为72.74万吨，较上周增加14.63万吨，较去年同期增加33.32万吨 [10] - 截至2025年7月4日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为6440吨，前一周为15540吨；棕榈油周度日均成交为486吨，前一周为1553吨 [10] 市场分析及展望 - 油脂板块受美国大而美法案通过、美豆油大涨提振整体震荡收涨，但内部有分化，豆油因油厂开机率高、累库快而弱势，菜油受加拿大菜籽产区少雨预期支撑偏强；马棕油6月出口需求增长，产量温和下滑，路透预期6月底库存小幅下滑 [8] - 据SPPOMA数据，2025年6月马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.23%，出油率下调0.08%，棕榈油产量减少0.65%；MPOA数据显示，马来西亚6月1 - 30日棕榈油产量预估减少4.69%，其中马来半岛增加0.68%，沙巴减少11.95%，沙捞越减少8.98%，婆罗洲减少11.24% [8] - 船运调查机构数据显示，马来西亚2025年6月棕榈油产品出口量环比增加，ITS数据增幅4.66%，AmSpec数据增幅4.52%，SGS数据增幅11.74%；路透调查预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%，产量预计为170万吨，比5月下降4.04%，出口量预计为145万吨，比5月增长4.16% [8][9] - 印度6月份棕榈油进口量环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来最高水平；6月豆油进口量环比下降9%，至36.3万吨；6月葵花籽油进口量环比增长18%，至21.6万吨；6月食用油总进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来最高水平 [9] 行业要闻 - 印尼将7月毛棕榈油参考价格上调至每吨877.89美元，较6月提高，但7月出口税仍维持每吨52美元不变；印尼还对毛棕榈油出口征收10%专项税，对精炼棕榈油产品征收参考价4.75% - 9.5%的税 [12] - 印尼国家统计局数据显示，印尼5月毛棕榈油和精炼棕榈油出口较上年同期大涨53%，出口188万吨，出口额同比大增近71%至18.5亿美元；今年前5个月，印尼出口830万吨毛棕油和精炼棕油，高于上年同期的801万吨 [12] - 受旱季较短支撑，印尼2024/25年度棕榈油产量料为4880万吨，持平于上次预估；马来西亚2024/25年度棕榈油产量料为1910万吨，较上次预估小幅增长；2024/25年度，全球棕榈油进口预计为4210万吨，较上个月预估高出1.2%，且较2023/24年度高出0.7%；自6月中旬以来，原油价格因以色列和伊朗冲突剧烈波动，影响植物油市场 [13] 相关图表 - 报告展示了马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油及菜油现货价格、棕榈油和豆油现期差、豆棕和菜棕09价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量及库存和出口量、国内三大油脂及菜油和棕榈油及豆油商业库存等走势图表 [15][16][19][20][23][25][27][28][29][30][34][35][38][40][46][49][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财经委反内卷会强调推动落后产能有序退出提振市场情绪，我国光伏产业链或迎来中长期的结构性转变，下游组件市场后期供需平衡改善，产业链价格短期将维持弱势探底但中长期业态将得到充分改善，技术面期价基本筑底完成进入企稳向上阶段，预计短期将延续震荡上行走势 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 | 合约 | 7 月 4 日 | 6 月 27 日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主力 | 7980.00 | 8030.00 | -50.00 | -0.62% | 元/吨 | | 通氧 553现货 | 8750.00 | 8150.00 | 600.00 | 7.36% | 元/吨 | | 不通氧 553现货 | 8500.00 | 8100.00 | 400.00 | 4.94% | 元/吨 | | 421现货 | 9050.00 | 8700.00 | 350.00 | 4.02% | 元/吨 | | 3303现货 | 10200.00 | 10200.00 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | 有机硅 DMC 现货 | 10450.00 | 10400.00 | 50.00 | 0.48% | 元/吨 | | 多晶硅致密料现货 | 31.00 | 30.00 | 1.00 | 3.33% | 元/吨 | | 工业硅社会库存 | 55.2 | 54.2 | 1 | 1.85% | 万吨 | [3] 市场分析及展望 - 上周工业硅震荡上行，主因工信部及中央财经委会议强调综合治理光伏产业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，聚焦加快行业高质量发展路径，提振市场信心 [2][5][8] - 供应端，新疆地区开工率大幅降至 5 成，川滇地区丰水期开工率复苏有限，内蒙和甘肃皆有装置停产，供应维持弱势下行；需求端，多晶硅价格新政带动反弹但成交有限，硅片市场价格走弱但上游硅料反弹或支撑成本，光伏电池厂家开工率极低按订单排产价格或持稳，组件市场本月新增订单少价格混乱，反内卷会或推动组件市场后期供需平衡改善，产业链短期将维持弱势探底但中长期业态将得到充分改善，社会库存上周升至 55.2 万吨，现货市场在财经委会议提振下企稳反弹 [2][5][7] - 宏观方面，中国人民银行货币政策委员会 2025 年第二季度例会对经济形势判断更积极，货币政策适度宽松主基调不变，央行将继续坚持支持性货币政策立场 [6] - 供需方面，截止 7 月 4 日，工业硅周度产量为 7.2 万吨，环比 -3.9%，同比 -33.98%，三大主产区开炉数为 228 台，整体开炉率降至 28.9%，其中新疆开炉数降至 93 台，云南 30 台，四川和重庆合计 39 台，内蒙古 27 台 [6][7] - 库存方面，截止 7 月 4 日，工业硅全国社会库存升至 55.2 万吨，环比增加 1 万吨，因淡季需求羸弱；广期所仓单库存降至 5.17 万手，合计 25.8 万吨，4 系牌号仓单因钛含量超标多数无法重新注册，5 系仓单注册入库数量增加，仓单库存压力因国内产量下降有所减弱 [7] 行业要闻 - 工信部第十五次制造业企业座谈会聚焦光伏产业高质量发展，强调综合治理低价无序竞争，推动落后产能退出，企业要技术创新，协会要发挥桥梁纽带作用，工信部将加大引导和治理 [9] - 回顾光伏“反内卷”，中央层面重视程度提升，部委和行业协会出台相关政策，2025 年 7 月国内头部光伏玻璃企业计划集体减产 30% [9] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅 DMC 产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [11][13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年碳酸锂价格年初反弹后下行，6月产量收缩、价格反弹，主要因下游补库和政策预期 [3] - 下半年基本面双弱，价格延续过剩逻辑震荡下行，产能出清加速，供给扰动风险频出，需求端需关注政策强度和时效以及对外贸易政策风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年碳酸锂价格围绕基本面震荡下行，阶段性反弹受市场预期驱动，09合约上半年最大跌幅约25.26% [8] - 春节前后，节前补库推高锂价，节后消费弱、产量增致锂价下行；3月下旬贸易壁垒使价格下跌加剧；5月上旬贸易谈判成效使价格小幅反弹；5月下旬停产检修和环保督察预期使跌势放缓；6月中旬后，仓单注销、下游补库和空头兑现需求使价格反弹 [9] 基本面分析 成本重心下移，海内外锂资源勘探加速 - 锂价下行牵引矿价走弱，进口锂辉石精矿价格跌幅约13.79%，锂云母价格跌幅约3.82%且较2024年下半年明显放缓 [11] - 1 - 5月锂精矿进口规模增长，进口渠道多元化，澳大利亚是主要来源国，非洲进口规模增加 [12] - 澳矿资源充裕但增量预期放缓，2025年一季度产量同比增长约6.98%，加权平均成本下降，部分矿山面临成本压力或已停产 [13] - 非洲矿年内增量有限，远期有释放空间，国内资源如大红柳滩锂矿、维拉斯托锂矿等有新进展 [14] 产能增速放缓，供给出清预期加速 - 上半年锂盐产能增幅约9.45%，较2024年下半年大幅下滑，多个在建项目停工，截止6月27日碳酸锂产量约40.93万吨 [17] - 产量结构上，江西、湖南云母提锂产量占比约44.52%，四川锂辉石提锂产量占比约15.67%，青海、新疆盐湖提锂产量占比约18.96% [17] - 进口方面，2025年1 - 5月碳酸锂进口同比增长约15.32%，智利和阿根廷是主要进口来源国，全球盐湖项目开发加速 [20] - 国内多个企业有产能扩张计划，后期产能出清加速，高成本锂盐压力增大，供给扰动或频发 [21] 正极材料市场预期平稳 - 磷酸铁锂价格震荡下行，动力型和储能型跌幅分别约9.01%和6.46%，价格受新能源汽车销量和储能订单影响；产能增长约4.71%，产量和开工率上升 [28] - 三元正极价格震荡，5系和8系涨幅分别约6.38%和0.14%，受钴价上涨驱动；产能增长约0.59%，产量和开工率上升，市场回暖 [29][30] 终端消费韧性存疑，政策倒逼车企排产收缩 - 国内1 - 5月新能源汽车产销同比增长，消费增速提升受换新补贴驱动，产销比偏弱，后期需求依赖政策补贴，财政压力和车企现金流压力或压制排产 [32][33] - 海外1 - 4月欧洲和1 - 5月美国新能源汽车销量同比增长，但欧洲碳排放修订案和美国税收减免政策变化或使消费增速放缓 [34] 仓单库存或有拖累，产业暂无去库驱动 - 上半年碳酸锂行业库存累库约48682吨，市场库存累库斜率大于工厂库存，企业套保需求增加 [38] - 下半年供需增速放缓，B结构下上游套保条件消失，交易所仓单量或下滑，产业暂无去库预期 [38] 总结 - 成本与供给方面，锂矿资源充裕，供给过剩但出清加速，供给扰动或频发 [41] - 消费端，动力终端韧性存疑，关注稳增长政策和关税协议进展 [41] - 后期基本面双弱，价格延续过剩逻辑下行，下行通道或不流畅 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约涨2.24%，豆粕09合约涨0.27%，华南豆粕现货涨0.27%，菜粕09合约涨1.48%，广西菜粕现货涨3.32% [4][7] - 美豆震荡上涨因“大而美”法案通过利于美豆油需求，豆粕受供应宽松预期现货承压、反弹有限，连粕低位窄幅震荡，菜粕因加拿大菜籽产区降水少整体强于豆粕 [4][7] - 美国“大而美”法案支撑美豆，关注产区天气；国内豆粕累库、现货宽松，10 - 12月船期大豆未采购、四季度供应预期偏紧，关注美豆采购动态，新年度美豆平衡表报告待发布，短期连粕或震荡运行 [4][12] 各目录总结 市场数据 - CBOT大豆11月期货价格涨2.24%至1048.25美分/蒲式耳，巴西CNF进口价涨1.97%至465美元/吨，美湾CNF进口价跌0.22%至448美元/吨，巴西大豆盘面榨利降158.4元/吨至 - 96.1元/吨等 [5] 市场分析及展望 - 美豆上涨因法案利好美豆油需求，豆粕供应预期宽松、连粕受近远两端供需影响，菜粕强于豆粕 [7] - USDA 6月底报告多空交织整体中性，种植面积略低于预期，季度库存略高于预期 [8] - 截至6月29日当周，美豆优良率66%低于预期，出苗率94%，开花率17%，结荚率3%；截至7月1日当周，约8%种植区域受干旱影响，未来15天降水略高于均值但13 - 19日有减少预期 [8][9] - 截至6月26日当周，美豆当前年度出口净销售增加，2024/2025年度累计销售进度99.2%，2025/2026年度累计销售158.8万吨 [9] - 2025年5月美豆压榨量611万吨，2024/2025年度累计压榨量同比增5.84% [9] - 截至6月27日当周，美豆压榨利润降8%至2.42美元/蒲；巴西6月大豆出口预估上调，2024/25年度产量预测上调 [10] - 截至6月27日当周，主要油厂大豆、豆粕库存增加，未执行合同减少；7月4日当周，豆粕日均成交、提货量及油厂压榨量有变化，饲料企业豆粕库存天数增加 [11] 行业要闻 - 美国4月用于生物燃料的豆油使用量降至8.29亿磅 [13] - 马托格罗索州6月23 - 27日当周大豆压榨利润降，豆粕、豆油有对应价格 [13] - 阿根廷前六个月谷物及其衍生品出口创纪录，6月出口量破月纪录 [14] - 印度大豆加工商协会预计本年度印度大豆种植面积减少约5% [14] - 截至6月25日当周，阿根廷农户销售大豆情况及各年度累计销量 [14] - 截至6月29日当周，加拿大油菜籽出口量增加，2024年8月1日至2025年6月29日出口量同比增50.91%，商业库存121.12万吨 [15] - 阿根廷2024/25年度大豆收割完成，产量达5030万吨 [15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势等多种图表展示相关数据变化 [16][18][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡偏强，美国“大漂亮法案”通过、关税谈判期限临近及非农就业数据影响市场，虽市场对美联储降息预期下降，但减税法案和关税暂停截止期限增加不确定性，预计短期贵金属价格波动加大 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价777.06元/克，涨8.42元，涨幅1.10%，成交量175040手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价771.57元/克，涨7.42元，涨幅0.97%，成交量39244手，持仓量220656手；COMEX黄金收盘价3336.00美元/盎司，涨49.90美元，涨幅1.52%；SHFE白银收盘价8919元/千克，涨127元，涨幅1.44%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价8885元/千克，涨157元，涨幅1.80%，成交量415618手，持仓量3258774手；COMEX白银收盘价37.04美元/盎司，涨0.88美元，涨幅2.42% [4] 市场分析及展望 - 美国“大漂亮法案”通过为政府提供财政灵活性，但财政赤字扩大引发担忧；7月9日关税暂停截止期限临近，美国将明确关税税率，加剧市场对全球贸易前景担忧；美国6月非农数据远超预期，失业率下降，市场对美联储降息预期减弱；新不确定性因素或使短期贵金属价格波动加大；本周关注美国“对等关税”暂停期结束、金砖国家领导人会晤、美联储会议纪要及官员讲话 [3][7] 重要数据信息 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率降至4.1%，上周初请失业金人数23.3万人，市场放弃7月降息押注，9月降息概率降至80%左右 [9] - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，服务业就业减少6.6万个岗位 [9] - 美国5月职位空缺增加至776.9万个，裁员数量减少 [9] - 美国6月ISM制造业PMI升至49，新订单减少，物价支付指数显示通胀加速 [9] - 美国6月ISM非制造业指数50.8，商业活动和订单回升，就业指数收缩 [9] - 美国5月工厂订单环比升8.2%，扣除国防的工厂订单环比升7.5% [9] - 美国5月贸易逆差环比增长18.7%，进口下降0.1%，出口下降4% [9] - 欧元区6月CPI初值同比上涨2%，制造业PMI终值49.5，新订单结束下滑周期 [10] 相关数据图表 - 展示贵金属ETF持仓变化、CFTC非商业性持仓变化、SHFE和COMEX金银价格走势、COMEX金银库存变化、COMEX金银非商业性净多头变化、沪期金与沪金T+D及COMEX金价差变化、沪期银与沪银T+D及COMEX银价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元等多种因素走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [11][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据一般，供需小幅增加，库存持平，进入高温期，螺纹表需低位小幅增加，延续偏弱状态，热卷库存连续两周小增，供需矛盾缓慢积累，中央财经会议后，市场聚焦淘汰落后产能，乐观情绪升温，预计短期钢价震荡偏强走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3072 | 77 | 2.57 | 9806031 | 3184065 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3201 | 80 | 2.56 | 3372278 | 1595284 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 732.5 | 16.0 | 2.23 | 1988565 | 639417 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 839.5 | -8.0 | -0.94 | 6574591 | 757780 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1433.0 | 11.5 | 0.81 | 142161 | 57347 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货偏强反弹，宏观面预期好转，情绪支撑偏强，现货市场，唐山钢坯价格 2930（+20）元/吨，上海螺纹报价 3170（+90）元/吨，上海热卷 3250（+60）元/吨 [4] - 宏观方面，中央财经委员会召开第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调治理企业低价无序竞争等；美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南对美出口商品征 20%关税，转运货物征 40%关税，越南取消对进口美国商品所有税费 [4][10] - 产业方面，上周螺纹产量 221 万吨，环比增加 3 万吨，表需 225 万吨，增加 5 万吨，厂库 180 万吨，减少 5 万吨，社库 365 万吨，增加 1 万吨，总库存 545 万吨，减少 4 万吨；热卷产量 328 万吨，增加 1 万吨，厂库 78 万吨，增加 0.1 万吨，社库 267 万吨，增加 4 万吨，总库 345 万吨，增加 4 万吨，表需 324 万吨，减少 2 万吨 [1][5] 行业要闻 - 针对“唐山 7 月 4 日 - 15 日将减排限产”消息，Mysteel 调研显示厂家已接到通知，受空气质量影响，基本延续 6 月下旬管控，烧结限产 30%，部分高炉未满产，整体对产量影响有限 [6][7] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [9][11][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面下半年关税政策抑制美国经济增长，“大美丽法案”缓解下行压力或带来二次通胀，美联储有小幅降息预期，美元中枢下行；国内经济增速放缓，全年目标有望实现，以存量政策落实为主，增量政策审慎有序 [4][95] - 供应端下半年全球锌精矿供应提速，全年增量超50万吨，炼厂原料充足，加工费有上行空间；海外炼厂有减产风险，国内炼厂转化进程加快，精炼锌月度产量维持55 - 60万吨高位 [4][95] - 需求端关税影响下海外需求增速有下行风险，国内终端板块消费分化，基建稳健、地产磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速降温，光伏增速下滑，风光延续高增速 [4][95] - 整体上全球经济下行压力大，锌矿及锌锭供应宽松，需求不足，供需过剩扩大，下半年锌价中枢缓慢下移，区间21000 - 23000元/吨，节奏前低后高，若宏观恶化锌价或下寻成本支撑 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 上半年沪锌主力期价震荡中枢下移，一季度受关税、美元、库存等因素影响走势偏弱，3月企稳反弹后震荡；二季度受关税、市场情绪等影响低位宽幅震荡，6月30日收至22495元/吨，较年初降幅10.96% [8] - 伦锌走势震荡区间下移，年初受美元抑制，后受多空因素影响企稳宽幅震荡，6月30日收至2741美元/吨，较年初降幅6.26% [8] 宏观面 美国方面 - 上半年经济增长放缓，一季度GDP萎缩，6月ISM PMI处萎缩区间，就业市场韧性强，通胀格局转变，美联储对降息谨慎偏鹰 [11] - 下半年关税政策抑制经济增长，“大美丽法案”难扭转下滑趋势，美元指数下行，通胀有反弹可能，美联储预计降息2 - 3次 [12] 欧元区方面 - 上半年经济温和复苏，一季度GDP增速超预期，6月制造业PMI攀升，通胀延续下行，欧洲央行实施四次降息 [13] - 下半年经济机遇与挑战并存，关税威胁出口，财政政策或对冲冲击，通胀可能阶段性反弹，欧洲央行有小幅降息空间 [14][15] 国内方面 - 上半年经济有韧性，一季度GDP超预期，二季度预计平稳，外贸受关税影响，内需消费突出但内生动力不足，政策以存量为主 [16] - 下半年经济增速或放缓，出口、消费、投资有不同程度变化，低通胀格局延续，全年GDP目标有望达成，政策保持积极，确保存量政策落地 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应由紧转松，2025年1 - 4月累计产量同比增加5.1%，海外矿山生产稳定，全年增量55 - 60万吨；国内部分项目改善，预计下半年同比增长，全年增量9 - 10万吨 [30][31] - 锌精矿加工费涨势明显，2025H1内外加工费分别增加2050元/金属吨和95美元/干吨，下半年仍有上涨空间但涨势或放缓；2025年1 - 5月锌精矿累计进口量同比增加52.5%，下半年预计月度进口量维持45 - 50万吨 [35][36] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂减扩产并存，2025年1 - 4月全球精炼锌累计产量同比减少2.3%，部分炼厂有减产、复产、扩建情况，生产成本抬升使减停产预期升温 [41] - 国内1 - 6月精炼锌累计产量同比增加1.84%，预计7月产量增加，下半年月度供应维持55 - 60万吨，全年产量达660万吨；1 - 5月精炼锌累计进口量同比减少16.7%，下半年进口窗口难持续开启，预计进口量35万吨左右 [47][48] 精炼锌需求情况 - 海外终端消费分化，地产市场美国下行、欧元区筑底，汽车市场美国上半年强劲下半年或放缓、欧洲多国电车补贴退坡抑制消费 [58][59] - 初端企业开工率节奏符合季节性，镀锌企业开工受黑色系和终端订单影响，压铸锌合金企业开工前期受抢出口订单提振，氧化锌企业开工较稳定；下半年初端企业开工率先降后升，出口订单支撑减弱 [72] - 镀锌板出口年初以来较强，1 - 5月累计出口量同比增加11.64%，下半年预计三季度环比回落，四季度企稳回升 [73] - 传统消费板块基建下半年专项债加速发行，财政发力，基建项目加速建设，需求底部回升；地产各项指标延续弱势，政策刺激效果边际减弱，预计下半年延续磨底态势 [76][77][78] - 汽车板块上半年产销增长，新能源汽车表现突出，出口增加；下半年政策积极，内需有保障，出口增速或下调但仍有望增长 [79][80] - 家电板块上半年内销增长，外销保持同比增速；下半年内销面临减速压力，外销受关税扰动但新兴国家带来增量 [81][82] - 新兴消费板块光伏上半年新增装机爆发式增长，下半年增速下滑，全年预计新增装机量215 - 255GW，同比增速下滑8% - 22%；风电上半年新增装机同比大增，全年有望突破100GW，预计同比增速超20% [83][84] 海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 上半年LME库存高位回落，6月30日为117475吨，下半年预计库存维持高位，降幅收窄 [92] - 上半年国内库存同期偏低，6月30日为8.06万吨，下半年三季度有累库压力但斜率偏低，四季度库存有望回落 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价窄幅震荡，宏观面利好但6月非农就业数据使美联储7月降息预期减弱，锌价上方压力略增；基本面供应维持高位，需求淡季，终端订单不足，累库兑现但斜率偏低，预计短期锌价维持偏弱震荡 [3][4] 各目录总结 交易数据 - SHFE锌6月27日至7月4日价格持平于22410元/吨，LME锌从2778.5美元/吨降至2735.5美元/吨，沪伦比值从8.07升至8.19，上期所库存增1731吨至45364吨，LME库存减6900吨至112325吨，社会库存从7.95万吨增至8.24万吨，现货升水从70元/吨降至50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价窄幅震荡，前半周市场情绪偏好但海外炼厂复产供应利好减弱，最终收至22410元/吨；伦锌受宏观因素影响，最终收至2735.5美元/吨，周度跌幅1.55% [6] - 现货升水先涨后跌，贸易商出货多但下游畏高，成交清淡 [7] - 截止7月4日，LME锌锭库存周度减少6900吨，上期所库存增1731吨；截止7月3日，社会库存增加，广东及天津地区库存增加明显，上海地区基本持平 [8] - 美国6月非农新增就业超预期，失业率降至4.1%；5月JOLTS职位空缺好于预期；6月ISM制造业PMI连续四个月萎缩，服务业PMI指数50.8；国会通过“大而美”法案将提高债务上限；中国6月制造业、非制造业和综合PMI均有所回升 [8][9] 行业要闻 - 截止7月4日，国产及进口锌精矿周度加工费均值分别持平和增加1美元/干吨 [12] - Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，停产三天，2025年销售指引不变 [12] - 6月30日和田地区火烧云公司铅锌冶炼工程投产，达产后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [12] - 6月25日中金岭南广西矿业盘龙铅锌矿采选扩产改造工程开工，建成后年产铅锌金属量6万吨 [13] - 6月精炼锌产量58.51万吨，略不及预期，预计7月产量59.55万吨，环比增1.78%，同比增10.6% [13] - 内蒙古某锌炼厂产能12.5万吨检修计划推迟到8月 [13] 相关图表 - 展示沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18]