报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日生猪现货价格偏强运行，市场供应压力有限，后续出栏压力或放缓但仍有压力；期货盘面震荡运行，进一步上涨难度大，月间价差维持高位以震荡为主 [3][5] - 交易策略为单边震荡运行、LH91正套、期权观望 [6] 各部分总结 现货价格 - 今日生猪现货价格继续偏强运行，多地价格上涨，均价从14.40元涨至14.60元 [3] - 规模企业出栏动力减少，普通养殖户存栏下降，二次育肥出栏积极性一般，出栏体重下行，后续出栏量仍高或有压力 [3] 期货价格 - 今日生猪期货盘面震荡运行，后续缺乏利多题材，进一步上涨难度大，月间价差维持高位以震荡为主 [5] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格431元、母猪价格1621元，与上周持平 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养利润从19.40元涨至50.25元，外购仔猪利润从 -186.79元涨至 -131.71元 [3] 屠宰端 - 屠宰量从140739头降至138670头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差从0.36元涨至0.38元，中大猪 - 标猪价差从 -0.02元降至 -0.05元，大猪 - 中大猪价差从 -0.09元涨至 -0.07元，大猪 - 标猪价差从 -0.11元降至 -0.12元 [3] 交易策略 - 单边以震荡运行为主，套利进行LH91正套，期权观望 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年铅价受再生铅供应影响大，含铅废料价高叠加铅价走低，再生铅冶炼企业亏损减产频发；下半年铅蓄消费旺季叠加“以旧换新”政策，铅消费有望稳中增长，但含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应，预计铅价重心上移且有波动 [4][5][117] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 1 月 2 日至 6 月 28 日 01：00，沪铅加权涨 2.39%，伦铅涨 4.61%；上半年铅价受再生铅供应影响大，含铅废料价高、铅价走低使再生铅冶炼企业亏损减产 [4] 市场展望 - 下半年 7 - 8 月是铅蓄消费旺季，“以旧换新”政策加持，铅消费有望增长；但含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应，铅价重心上移且有波动 [5] 策略推荐 - 单边：铅价宽幅震荡，可根据再生铅供应及消费旺季情况区间高抛低吸 [6][118] - 期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨 [6][118] 基本面情况 原料端 - 全球铅精矿供应：2025 年 1 - 4 月全球铅矿产量 143.24 万吨，同比 +3.51%，海外产量 84.54 万吨，同比 +3.12%，中国铅矿产量 58.7 万吨，同比 +3.12% [19] - 国内铅矿供应：1 - 5 月国内铅精矿产量 63.39 万吨，同比 +12.61%；年初铅价和副产品收益上涨，矿山利润提升，开工率好转；6 月北方矿山复产，国产铅精矿放量；预计下半年产量提升，加工费或上调；1 - 5 月铅精矿进口量 55.25 万吨，同比 +39.93%，下半年进口窗口或延续打开 [21][24] - 含铅废料：上半年电蓄替换清淡，含铅废料回收难，价格抬升；再生铅冶炼厂联合降价采购，废料价小幅回落但因短缺再度回升；下半年“以旧换新”政策或增加铅酸蓄电池回收量，但再生铅冶炼产能扩张、铅蓄电池出口增加，含铅废料仍短缺，价格或处高位，关注再生铅冶炼减产情况 [32] 冶炼端 - 全球精炼铅平衡：2025 年 1 - 4 月累计产量 439.16 万吨，累计同比 +2.08%；累计消费量 436.97 万吨，累计同比 +2.66%；累计过剩 2.19 万吨；中国 1 - 4 月累计产量 176.9 万吨，累计同比 +1.32%，累计消费量 174.7 万吨，累计同比 +0.63%，累计过剩 1.09 万吨；海外 1 - 4 月累计产量 262.25 万吨，累计同比 +1.48%，累计消费量 261.16 万吨，累计同比 +3.94%，累计过剩 1.09 万吨 [35] - 国内原生铅供应：1 - 5 月国内电解铅产量 156.51 万吨，同比 +8.42%；年初铅价低、加工费未调，原生铅冶炼亏损，后铅价和贵金属价上涨、加工费反弹，转为盈利，产量释放；下半年多数冶炼厂上半年已检修，5 月新投冶炼厂投产，若维持盈利，产量有上升空间 [41] - 国内再生铅供应：1 - 5 月国内再生铅产量 134.7 万吨，同比 -1.61%；2 月春节假期、3 - 5 月含铅废料价高、海外宏观影响铅价走低，再生铅冶炼企业亏损扩大，减停产规模扩大，产量下滑；下半年含铅废料价或回落，铅价或回升，再生铅冶炼利润或好转，有复产提产预期，但长远看产能过剩，含铅废料价易涨难跌，仍有减停产预期，供应或阶段性短缺 [53] - 进出口情况：2025 年 1 - 5 月，我国精铅出口量 2.08 万吨，同比 +43.53%；进口量 1.6 万吨，同比 +3089.06%；净出口量 0.47 万吨，同比 -66.14%；精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计进口量 6.35 万吨，同比 +181.46%；累计出口量 2.99 万吨，同比 +24.37% [60] 需求端 - 电池市场：截止 6 月 27 日，铅酸蓄电池周度开工率 68.77%，较去年同期 -2.56%；2 - 5 月开工率因“以旧换新”政策和“抢出口”订单增加而提升，6 月进入消费淡季且订单透支，开工率回落；下半年 7 - 8 月旺季叠加政策延续，开工或提升，关注阶段性消费提振 [71] - 终端市场： - 汽车：1 - 5 月汽车产销量分别完成 1282.6 万辆和 1274.8 万辆，同比分别增长 12.7%和 10.9%；新能源汽车产销量分别完成 569.9 万辆和 560.8 万辆，同比分别增长 45.2%和 44%，出口 85.5 万辆，同比增长 64.6%；上半年车市向好，新能源车发展快得益于政策支持；下半年汽车产销在政策支持下或提升，关注“0 公里”二手车影响 [84][85] - 电动自行车：截至 5 月 20 日，交售旧车、换购新车各 608.0 万辆，带动新车销售 178.2 亿元；行业进入成熟期，增速放缓，电动自行车保有量高；锂电市场需求增长或影响铅蓄电池消费；“以旧换新”政策持续发力，带动铅消费向好；关注 9 月 1 日实施的新标准 [87][88] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：下半年铅蓄消费旺季叠加“以旧换新”政策，铅消费有望增长；含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应；预计铅价重心上移，再生铅供应有阶段性缺口，铅价有波动 [117] - 策略推荐： - 单边：铅价宽幅震荡，可根据再生铅供应及消费旺季情况区间高抛低吸 [118] - 期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年供应端扰动和关税政策是影响铜价走势的关键，预计全球消费增速下降到3.2%，低于去年的3.76%，铜价或再次下行 [4][17] - 短期铜供应端扰动对价格形成支撑，7、8月面临巨大不确定性，若特朗普关税政策更严厉或232于7 - 8月落地，价格主要运行区间为75000 - 81000元/吨，可考虑逢高布局空单；若特朗普延期关税暂停期，不额外增加关税，假设232更晚落地，铜价有望冲高至83000元/吨一线，之后再布局空单 [7][17] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 2025年供应端扰动和关税政策影响铜价走势，3月25日市场预期美国将落地铜进口关税，COMEX铜价快速拉涨创历史新高，LME铜和沪铜被动跟涨；4月2日美国加征对等关税引发铜价暴跌，4月9日特朗普宣布暂停对75个国家征收对等关税90天，价格反弹，5、6月铜价高位盘整 [4] - 预计2025年全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，供应紧张难缓解，废铜成关键补充，预计全球精炼铜增加80 - 85万吨，下半年增量或降至20万吨左右；目前供应错配问题突出，若232在7月落地，供应错配问题将逐步解决，价格上方空间有限，价差收敛；若持续更久，非美地区库存或达极限，价格和价差上涨 [5] 第二部分 基本面情况 一、行情回顾 - 2025年供应端扰动和关税政策影响铜价，一季度铜矿供应紧张，加工费走低，3月13日铜陵有色表示冶炼企业将减产、检修，铜价突破压力位；3月25日COMEX铜价拉涨创历史新高，LME铜和沪铜跟涨；4月2日美国加征对等关税致铜价暴跌，4月9日特朗普暂停关税，价格反弹；5、6月铜价高位盘整，国内5月出现逼仓行情，6月20日LME库存下降，价差飙升 [12][13] - 基本面方面，铜矿供应增速不及预期，加工费跌至 - 45美元/吨，冶炼厂零单亏损超2500元/吨，但国内冶炼厂增产超60万吨，原料补充依靠海外长单货源流入和加大废铜采购；上半年汽车、家电补贴等带动电解铜消费高速增长，受美国232政策影响，COMEX与LME价差拉大，全球电解铜流入美国，非美地区库存下滑 [14] 二、行情展望 - 宏观方面，特朗普关税政策发布后，美联储对降息持观望态度，市场对年内降息次数下调至1 - 2次；美国经济边际走弱，全球制造业PMI下滑，欧元区经济有所改善但后续受美国关税政策阻碍 [15] - 供应方面，预计2025年全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，供应紧张难缓解，全球精炼铜增加80 - 85万吨，中国增加75 - 80万吨，海外增加5万吨，下半年增量或降至20万吨左右；供应错配问题突出，232落地情况影响供应和价格 [16] - 消费方面，全球消费前置，预计海外需求9月前保持韧性，四季度不确定性增强，中国需求下半年边际走弱，预计全球消费增速下降到3.2% [17] - 价格方面，短期供应端扰动支撑价格，7、8月不确定性大，关税政策和232落地情况影响价格走势和操作建议 [17] - 比值方面，232未落地和冶炼厂未完成生产计划前，以铜矿替代精炼铜进口或持续，进口铜精矿平稳；232落地后，进口窗口或再次开启 [18] 第三部分 铜矿产量下调，增速低于年初预期 一、铜精矿供应增速不及预期 - 2025年铜矿供应紧张，截止6月下旬加工费跌至 - 45美元/吨，预计全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，供应紧张难缓解 [30] - 部分企业产量下滑，如英美资源、嘉能可因智利铜矿老龄化品位下降，Freeport旗下grasberg因政府出口禁令和冶炼厂投产延迟产量下调；供应增量主要来源于五矿、力拓、必和必拓、泰克等企业 [31] - 2026年预计铜矿供应增量达78万吨，增速提高，主要增量来源于巨龙铜矿爬产、cobre panama复产以及洛阳钼业扩建等，若剔除30万吨扰动，增量降至48万吨 [32] 二、废铜结构性错配造成供应下降的假象 - 2025年上半年市场认为废铜供应紧张，实际是结构性错配，整体供应增加，SMM预计全球废铜市场规模2024 - 2030年将以4.2%的复合年增长率增长 [42] - 中美互加关税后，主要供需国家出现供应错配，美国出口废铜流向改变，中国增加自泰国、欧洲、日本进口废铜替代美国废铜，一定程度缓解供应紧张，但进口增速下滑 [43][44] - 加工费跌至负值，冶炼厂对废铜需求增加，国内进口废铜锭快速增长，为冶炼厂提供原料补充 [44] 三、全球精铜产量情况 - 尽管铜精矿供应紧张，冶炼厂零单亏损，但全球精炼铜产量仍快速增长，预计全球增加80 - 85万吨，中国增加75 - 80万吨，海外增加5万吨 [50] - 海外部分冶炼厂关停产，如嘉能可旗下PASAR、Altonorte等，下半年Manyar、Adani、Kamoa冶炼厂集中投产，将缓解海外供应问题 [53] - 今年电解铜供应最大问题是结构性错配，受232影响，大量货源流往美国 [54] 第四部分 消费面分析 一、三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强 - 美国库存周期与海外需求同步，进口数据领先库存周期3 - 6个月，预计海外需求9月前保持韧性，四季度不确定性增强 [58] - 特朗普关税政策影响下，美联储对降息持观望态度，美国经济边际走弱，全球制造业PMI下滑，欧元区经济有所改善但后续受美国关税政策阻碍 [59] 二、国内需求分化 - 房地产市场继续拖累消费，1 - 5月全国新建商品房销售面积和住宅销售面积下降，1 - 4月房屋竣工面积下降，房地产竣工仍将拖累电解铜消费，房贷利率下调对房地产带动有限 [81] - 电网需求乐观增长，2025年1 - 5月中国电网投资完成额同比增长19.8%，电源工程投资进入瓶颈期，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；电线电缆出口保持震荡向上，“一带一路”国家成为新增长点 [88] - 家用空调内外销趋势逆转，2025年1 - 5月累计销售空调同比增长9.24%，3月开始内销反超出口，但下半年内销和出口均面临挑战，预计空调全年消费增速下滑到5%，用铜量增加 [92][93] - 燃油车趋势性下滑，1 - 5月汽车产销同比增长，但燃油车销量同比下降，新能源汽车价格冲击将持续体现，未来新能源汽车替代燃油车是大势所趋 [100] 三、新能源行业需求走弱 - 新能源汽车保持高速增长，整体前高后低，2025年1 - 4月全球新能源汽车销量累计同比增长33.9%，预计2025年全球电动车销量将突破2000万辆；中国市场领跑，2025年1 - 5月产销同比分别增长45.2%和44%，但6月增势放缓，预计2025年新能源乘用车增29% [103][111] - 光伏抢装结束，2025年1 - 5月中国光伏新增装机量同比大增，但5月抢装期结束，市场需求退坡，预计2025年新增光伏装机量增长至580GW [113][114] - 2025年1 - 5月中国风电新增装机量同比增加，新增风电装机量有季节性特点，预计2025年中国风电新增装机105 - 115GW，全球增加到138GW，长期来看海上风电将成为增长点 [115] - 风光用铜单耗下降，预计2025年全球新增光伏、风电将贡献8.34万吨耗铜量，中国新增3.6万吨 [116] 四、消费总结 - 全球消费前置，预计海外需求9月前保持韧性，四季度不确定性增强，中国需求下半年边际走弱，预计全球消费增速下降到3.2% [141] 第五部分 供需平衡表 - 2024年铜精矿供应短缺13万吨，预计2025年供应缺口扩大到83万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩28万吨 [146] - 供应方面，预计2025年铜矿增长33万吨/增速1.44%，精铜产量增加80万吨/增速2.97% [146] - 消费方面，预计今年消费增速3.2%，低于去年的3.76%，美国加征关税和中国建筑业消费拖累市场，风光消费增速下降，海外需求缓慢复苏 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期6月马棕或继续小幅累库，三季度产地增产，棕榈油报价或震荡偏弱；市场关注美国生柴落地情况，美豆主产区天气良好需关注产地天气和季度报告；国内豆油累库但库存不宽松，菜油供大于求格局持续但进入去库阶段，中加关系不确定对菜油盘面有支撑 [4] - 三季度油脂盘面或区间震荡，上有压力下有支撑，趋势性行情暂无，不确定环境下波动率加大；下半年可在油脂回调较多时逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 一季度油脂震荡上涨，春节后交易逻辑从弱预期切换至强现实及国际关系紧张推动棕榈油和菜油上涨，豆油涨势稍弱；二季度油脂先跌后涨，中美关税战缓和及基本面转弱使价格回落，后中东地缘冲突和美国生柴政策超预期带动上涨 [3] 市场展望 - 短期预计6月马棕累库，三季度增产，报价震荡偏弱；关注美国生柴落地；美豆产区天气良好，关注产地天气和季度报告；国内豆油累库但不宽松，菜油供大于求但进入去库阶段，中加关系不确定提供支撑 [4] 策略推荐 - 单边：三季度油脂盘面或区间震荡，波动率加大，下半年可在油脂回调时逢低做多 - 套利：可考虑P9 - 1、P1 - 5逢低做多 - 期权：可考虑熔断式累购策略 [5] 基本面情况 行情回顾 - 一季度油脂震荡上涨，棕榈油减产季库存低、菜油反倾销审查及关税推动、豆油库存中性偏低但抛储后涨势弱；二季度先跌后涨，中美关税战缓和及基本面转弱回落，后地缘冲突和生柴政策超预期带动上涨 [9][10] 棕榈油出口表现欠佳，库存整体保持紧平衡 - 马棕：产量恢复好，1 - 5月累计727万吨与去年持平、较5年均值增5%，预计6月降至170万吨、三季度月均180万吨以上，全年1900 - 1950万吨；出口偏差，1 - 5月累计567万吨同比降10%，预计全年疲软；库存或继续累库至240万吨 [13][14][17] - 印棕：1 - 4月累计产量同比增0.8%，预计二季度逐月下降、下半年同比增4%；出口欠佳，1 - 4月累计942万吨同比降3%，预计今年低于去年或持平；生柴执行良好，预计库存难大幅累库，两国总库存低于5年均值 [26][27][31] 印度阶段性进口高峰有望来临，但本年度整体进口或将明显下滑 - 2024/25年度截至5月食用油进口768万吨同比降10%，棕榈油降33%、豆油增68%、葵油降16%；预计年度进口量下滑，品种间转换，豆油替代棕榈油；库存方面，5月港口库存68.5万吨，棕油去库、豆油累库、葵油去库，预计后期小幅累库 [42][44][45] 巴西上调生柴掺混至B15，EPA提议增加美国生柴义务 - 巴西：大豆榨利5月下滑后好转，1 - 4月压榨量1640万吨同比降7%，预计后期增加；豆油消费累计280万吨同比降13%；生柴掺混8月1日起从14%调至15%，预计完整年度消费增量65 - 75万吨、豆油用量增量50 - 60万吨 [59][60][62] - 美国：生柴原料中牛油用量高、UCO减少、豆油用量低，产量不及去年，增速放缓；EPA提议2026年掺混增至56.1亿加仑，若落实豆油用量超740万吨、增量140 - 150万吨、新增美豆压榨780万吨+，新政待落实 [70][71] 国内油脂库存持续累库，油脂基差稳中偏弱运行 - 棕油：1 - 5月进口99万吨同比降19%，预计6、7月到港后库存增加，7月后买船少或偏紧 [83] - 豆油：1 - 5月压榨产量3050万吨同比降5%，预计6 - 8月进口月均1000吨以上，持续累库但不宽松 [84] - 菜油：1 - 5月压榨产量83万吨、进口103万吨，供应充足，库存逐渐去库 [84] - 消费：1 - 5月三大、四大油脂表消低于5年均值和去年同期，棕油表消低，豆油略低，菜油略低于去年但高于5年均值 [85] - 库存：5月三大油脂总库存209.17万吨，棕油、豆油累库，菜油去库后累库，预计基差稳中偏弱 [86][88] 后市展望及策略推荐 - 短期马棕累库、报价震荡偏弱，关注美国生柴落地、美豆产地天气和季度报告；国内豆油累库但不宽松，菜油供大于求但去库、中加关系提供支撑；三季度油脂盘面震荡，可在下半年油脂回调时逢低做多 [95][98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 双焦供需宽松格局延续，处于漫漫寻底阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 价格方面：展示了炼焦煤价格指数、中硫主焦煤价格、蒙 5 精煤 - 口岸、蒙 5 原煤 - 甘其毛都、焦炭价格指数、准一级焦炭出厂价等不同焦煤和焦炭品种价格在 2020 - 2025 年的走势 [12][14][16] - 产量方面：全国原煤产量、全国炼焦精煤产量、山西原煤产量、山西炼焦精煤产量在 2021 - 2025 年有相应数据展示；2025 年焦化产能有淘汰、新增和净新增情况，全年淘汰 1237 万吨，新增 2396 万吨，净新增 1159 万吨 [26][27][80] - 成本方面：焦煤矿成本占比中，小于 600 元/吨占 16%，600 - 800 元/吨占 36%，800 - 1000 元/吨占 24%，大于 1000 元/吨占 24% [37] - 进口方面：2025 年 5 月中国进口炼焦煤合计 739 万吨，环比 -16.9%，同比 -22.9%；各主要进口国进口量有不同变化，如蒙古 435 万吨，环比 -10.1%，同比 -12.1% 等；还展示了进口蒙煤在甘其毛都、策克、满都拉口岸通关情况及炼焦煤进口数量合计等数据 [44][52][55] - 出口方面：展示了焦炭出口数量合计及出口到印尼、印度、马来西亚等国家的数量在 2021 - 2025 年的情况 [69][71][74] - 产能利用率及产量方面：独立焦企产能利用率、钢厂焦化产能利用率、独立焦企日均产量、焦炭日均产量 - 总计在 2021 - 2025 年有相应数据；还给出了不同省份不同碳化室高度的焦化产能情况 [75][77][79][81] - 库存方面：2025 年 6 月 27 日与 5 月 30 日相比，焦煤总库存（折算成精煤）为 3783.5 万吨，减少 103.3 万吨；焦炭总库存为 992.7 万吨，减少 45.4 万吨 [88] 后市展望及策略推荐 - 供需平衡方面：焦煤 2025 年预计国内产量 48400 万吨，进口 11000 万吨，总供给 59400 万吨，总需求 59201 万吨，供需差 200 万吨；焦炭 2025 年预计国内产量 41350 万吨，进口 10 万吨，总供给 41360 万吨，总需求 41230 万吨，供需差 130 万吨 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花供需矛盾不明显，供应、消费均有所下调，极端天气发生概率较小 [9][52] - 美国25/26年度美棉产量略有调减，弃种率后期调增可能性大，签约情况一般，美棉走势可能相对偏弱，但价格处于低位，利空驱动有限，未来交易逻辑或向天气转移 [14][53][54] - 国内下半年分两阶段，新棉上市前供应可能偏紧，需求淡季利空有限，郑棉价格震荡略偏强；新棉上市后产量或略增，收购价格对盘面提振有限，需求旺季表现影响价格走势 [32][47][54] - 宏观层面，7、8月关税延期到期有不确定性，关税缓和或使大宗商品价格走强 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年棉花价格受宏观影响，前期震荡，4月因特朗普加征关税下跌至12400附近，后因关税态度缓和及中美谈判回升震荡 [4][9] - 上半年美棉基本面变化不大，签约情况尚可，走势区间震荡 [4][9] 国际市场 - 25/26年度全球棉花总供应下调17万吨至2547万吨，总需求下调7万吨至2563万吨，供需矛盾不明显 [9][52] - 厄尔尼诺指数显示目前非拉尼娜和厄尔尼诺现象，极端天气发生概率小 [9][52] 美国 - 25/26年度美棉产量预计304万吨，较上一年度调减，前期干旱致产量下调，近期降雨使干旱好转，大幅下调可能性不大 [14][53] - 美棉弃种率17%，较去年降13个百分点，处于历年同期低位，后期调增可能性大影响产量 [14][53] - 美棉生长优良率不及去年但处近年中位，截至6月22日，15个主要种植州种植率92%，较去年同期慢1个百分点，较近五年同期平均慢3个百分点；优良率47%，较去年同期低9个百分点，较五年均值持平 [14] - 需求端24/25和25/26年度签约情况一般，截至6月12日，累计签约量264万吨，累计同比减少8个百分点；累计装运量221万吨，累计同比增加3个百分点 [15][53] 其他国家 - 印度2025/26年度截至6月16日种植面积312.5万公顷，较上一年度同期高21.4万公顷；截至6月22日当周，周度上市量17.4万吨，同比增长501%；2024/25年度累计上市量490.75万吨，同比下滑5%；目前降雨尚可 [26] - 巴西截至6月21日当周，98%棉花收割进度4%，环比增加1.2个百分点，较去年同期快0.9%；2024/25年度总产预期391.3万吨，较上一月调增0.8万吨，种植面积下调，单产上调，期末库存评估下调 [29] 国内市场 - 新棉上市前，商业库存去库快，进口棉量处历年同期最低位，供应可能偏紧；需求淡季持续时间短，对盘面利空有限，郑棉价格震荡略偏强 [32][54] - 截至6月20日，2024年度棉花累计销售量612万吨，销售进度91.7% [32] - 截至6月中旬，棉花商业库存312万吨，新疆库存197万吨，商业库存处历年同期低位 [33] - 2025年5月进口3.45万吨，创近20年新低，1 - 5月累计进口43.25万吨，同比降73.6%；2024/25年度9 - 5月累计进口89.97万吨，同比降67% [33] - 内需表现尚可，5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额1225亿元，1 - 5月累计零售额6138亿元，处历年同期高位；5月纺织服装出口262.1亿美元，增长0.6%，1 - 5月累计出口1166.7亿美元，增长1% [34] - 下游库存处季节性淡季，6月中旬工业库存93.01万吨，纱线库存23.86天，较半月前增加1.52天，坯布库存35.46天，较半月前增加2.57天 [34] - 新棉上市后，25/26年度种植面积增加，产量或略增；轧花厂包厂意愿不高，棉花价格处中低位，收购价格对盘面提振有限；需求旺季订单好转，需求表现影响价格走势 [47][54][55] 后市展望及策略推荐 - 国际方面，全球供需矛盾不明显，极端天气影响概率小；美国产量略调减，弃种率或影响产量，签约情况一般，美棉走势或偏弱但价格低位利空有限，交易逻辑或向天气转移 [52][53][54] - 国内分两阶段，新棉上市前郑棉震荡略偏强，新棉上市后需求影响价格走势；宏观上关税延期到期有不确定性，缓和或使大宗商品价格走强 [54][55][57] - 策略上单边预计美棉震荡、郑棉短期震荡偏强，套利和期权观望 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年鸡蛋现货和期货价格均表现较弱，供应宽松叠加需求一般致蛋价重心低，养殖利润亏损使市场淘汰积极性增加，蛋价有企稳迹象 [4][10] - 下半年是鸡蛋消费旺季，预计蛋价将走强，但上涨幅度取决于未来淘汰鸡量，若维持高位上涨幅度大，反之则有限 [5][24][40] - 期货方面，单斤鸡蛋利润亏损或持平使盘面期货价格向下空间受限，8、9月合约上涨空间取决于淘汰鸡量，维持高位则上涨空间大，未维持则震荡略偏强 [5][42] 各部分总结 前言概要 行情回顾 - 2025年鸡蛋现货价格开年3.1元/斤，后因供应宽松和需求淡季最低跌至2.65元/斤，养殖亏损后市场淘汰积极性增加，蛋价企稳 [4] - 上半年鸡蛋期货8月合约持续下跌至最低3455附近，年后需求改善有限，供应宽松致需求表现一般 [4] 市场展望 - 单斤鸡蛋利润亏损或持平使盘面期货价格向下空间受限，8、9月合约上涨空间取决于未来淘汰鸡量，维持高位则上涨空间大，未维持则震荡略偏强 [5] 策略推荐 - 单边可在6月中下旬梅雨季结束且安全边际较高时在远月8、9月合约建仓多单，套利和期权观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中行情回顾内容 [10] 基本面情况 - **现货方面**：上半年主产区均价从3.2元/斤最低跌至2.62元/斤后稳定，主销区从3.38元/斤跌至2.84元/斤，近期淘鸡量增加缓解供应压力 [11] - **供应端**：5月全国在产蛋鸡存栏量13.34亿只，较上月增0.11亿只，同比增7.2%，预计6 - 9月存栏大致为13.39亿只、13.47亿只、13.51亿只和13.50亿只；6月大码蛋占比40.67%，中码蛋占比42.28%，小码蛋占比17.05%；6月产蛋率约90.98%，未来或随天气转热回落；5月样本企业蛋鸡苗月度出苗量4698.5万羽，环比减4%，同比增1%，当前鸡苗价格4.06元/羽，环比上月跌0.08元/羽；6月淘鸡数量增加但仍处历年同期中高位，6月19日当周淘汰鸡平均淘汰日龄509天，5月下旬至6月淘鸡日龄下降明显 [11][13][14] - **需求端**：春节后需求尚可，近期因季节性淡季下降，截至6月19日当周全国代表销区鸡蛋销量7527吨，处历年同期中高位；2025年1 - 5月社会消费品零售总额203171亿元，同比增5%，5月餐饮收入4578亿元，同比增5.9% [22][24] - **库存**：截至6月19日当周生产环节周度平均库存0.92天，处历年同期低位，流通环节周度平均库存1.04天，处历年同期中高位 [24] - **成本及养殖利润**：上半年饲料成本变化不大，预计短期维持当前水平，6月玉米价格2421元/吨，豆粕价格2986元/吨，综合饲料成本约2591元/吨，对应一斤鸡蛋饲料成本2.85元/斤；截至6月19日鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.55元/斤，6月20日蛋鸡养殖预期利润14.6元/羽，均处历年同期低位 [31][33] - **替代品**：上半年蔬菜价格变化不明显，猪肉价格维持低位震荡，均处近些年同期低位，对鸡蛋替代需求有限 [34] 后市展望及策略推荐 后市展望 - **供应端**：目前在产存栏量处历年高位，近期供应压力缓解，若市场淘汰积极性减弱，供应端仍有压力，淘汰鸡量维持高位则供应压力改善 [40] - **需求端**：短期需求一般，中长期下半年进入季节性旺季，蛋价或受提振 [40] - **饲料成本**：2025上半年单斤鸡蛋综合饲料成本约2.8元/斤，玉米豆粕价格变化不明显，预计维持当前水平，支撑鸡蛋现货价格 [40] - **综合来看**：下半年是消费旺季，预计蛋价走强，上涨幅度取决于未来淘汰鸡量 [40] 期货方面 - 单斤鸡蛋利润亏损或持平使盘面期货价格向下空间受限，8、9月合约上涨空间取决于未来淘汰鸡量，维持高位则上涨空间大，未维持则震荡略偏强 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值在黑色系中处于高位；下半年全球铁矿供应有望小幅增加，整体供应压力不大，需求端国内建筑用钢预计延续贡献减量，制造业用钢需求预计维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量；下半年铁矿供需基本面维持中性，普氏铁矿价格整体会在 90 - 105 美金宽幅震荡 [2][93][94] - 单边交易策略为矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95] 根据相关目录分别进行总结 铁矿供需分析 2025 年上半年四大矿山产销情况 - 上半年四大矿山总产量预计 54500 万吨，同比回落 0.3%/200 万吨，总发运量 54400 万吨，同比回落 0.1%/60 万吨，整体产销低于市场预期；下半年产量可能加快释放，增量主要来自力拓和 BHP，约 700 万吨 [12] - 力拓上半年皮尔巴拉业务铁矿石发运量 15280 万吨，同比下降 3.5%/560 万吨，2025 年预计减产 200 万吨，2026 年预计增量 300 万吨；西坡项目 2025 年预计增幅 200 万吨，2026 年 800 万吨；西芒杜项目 2025 年增量 100 万吨，2026 年 1500 万吨 [8] - VALE 上半年铁矿石总销量 14750 万吨，同比增加 2.7%/390 万吨，2025 年产量预计达 3.3 亿吨，2026 年预计达 3.35 亿吨 [8][9] - BHP 上半年铁矿石总发运量 14190 万吨，同比回落 2.6%/370 万吨，2025 年发运预计增量 200 万吨，2026 年预计增量 500 万吨 [9] - Fortescue 上半年铁矿石总出货量 10180 万吨，同比增加 4.9%/480 万吨，2025 年和 2026 年预计增量均为 500 万吨；铁桥项目产能 2200 万吨，达满产目标时间可能推迟至 2028 澳洲财年 [10][12] 国内进口铁矿情况 - 2025 年 1 - 5 月中国累计进口铁矿砂及其精矿 51300 万吨，同比下降 5%/2600 万吨，其中澳洲进口同比回落 2.2%/660 万吨，巴西进口同比回落 9.4%/1000 万吨，非澳巴进口同比回落 9.5%/980 万吨，印度进口同比大幅回落 46%/980 万吨 [13] 全球铁矿供需格局 - 从大周期看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，四大矿山寡头垄断格局难被打破，未来几年难现矿山大幅增产 [28] - 非澳巴全球发运量取决于全球总需求减去四大矿山发运量的缺口；普氏指数均值上升 10 美金对应非主流矿产量增加 3000 - 4000 万吨左右；当前非主流矿发运边际成本可能在 90 美金以上，下半年国内非主流矿发运难见显著增量 [29][30] 澳巴及非澳巴矿山情况 - 澳巴非主流难有较大增量，2024 年澳洲非主流中信泰富等出现减量，2025 年可能小幅恢复但增量有限；Onslow 项目 2025 年产量预计 800 万吨，2026 年增量 1000 万吨；巴西 CSN 集团 2025 - 2026 年产量基本持平 [33][34][37] - 非澳巴全球发运大概率减产，印度 2025 年铁矿发运难见增量，乌克兰 2025 年难有增量 [37][38] 国内铁精粉和废钢情况 - 2025 年 1 - 5 月国内铁精粉产量同比回落 5.4%/600 万吨，预计延续贡献减量；2025 年国内废钢消费量难有显著增量，因地产投资增速回落 [49] 终端用钢需求情况 - 房地产市场底部运行，上半年地产端拖累国内用钢需求，下半年仍有拖累但向下空间小；基建上半年对实物工作量支撑弱，在去年低基数下可能贡献小幅减量 [56] - 制造业 1 - 5 月投资累计同比 8.5%，受益于“两新”政策部分设备增速有望高增长，虽用钢需求增速放缓但韧性有望延续；上半年国内整体用钢需求韧性延续，建筑用钢贡献 500 - 1000 万吨减量，制造业用钢增加 800 万吨左右，钢材净出口预计增加 500 万吨，铁水产量增加 1400 万吨，铁矿石消费量创新高 [61] 海外铁元素消费情况 - 2023 年至今海外铁元素消费量持续高位，2025 年消费格局有望延续；2025 年 1 - 5 月海外铁矿消费量同比小幅回落，但铁元素消费量同比增加 1%/380 万吨，二季度环比好转；印度粗钢产量同比增加 8.2%/510 万吨，全年预计贡献 1000 万吨以上增量 [73][74] 进口铁矿港口库存情况 - 上半年国内进口铁矿港口总库存去库超 1000 万吨，基本面小幅改善；当前铁元素总库存为过去 5 年偏低水平，对矿价估值有支撑；下半年港口铁矿库存预计整体平衡 [80][83] 铁矿行情展望 供需推演与投资逻辑 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值高位；下半年全球铁矿供应小幅增加，四大矿山增 700 万吨，非澳巴增 600 万吨左右，供应压力不大；需求端国内建筑用钢延续减量，制造业用钢需求维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量 [93] - 下半年交易逻辑宏观面为美联储降息和全球关税政策，博弈点在关税政策对全球经济衰退的弱预期和国内三季度稳增长政策；下半年铁矿供需基本面中性，普氏铁矿价格在 90 - 105 美金宽幅震荡 [94] 交易策略 - 单边以矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 展示铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约 sf - sm 价差、硅铁和硅锰现货价格及内蒙现货价格走势、硅铁和硅锰主力合约内蒙仓单基差走势等图表，反映铁合金市场价格波动情况 [7][14][17] - 指出房地产新开工面积低迷、土地成交情况，今年地方政府专项债发行进度较快但投入基建比例过低，工业企业利润领先制造业投资，制造业投资与出口较为同步，钢材直接出口保持高位、间接出口有韧性等宏观经济和行业需求相关情况 [25][31][33] - 给出商品出口间接用钢数据，2025 年 1 - 4 月总量 4109.20 万吨，同比增速 9.03%，其中集装箱、船舶等部分品类有不同增速 [40] - 呈现锰硅和硅铁生产企业开工率、合金厂和钢厂硅铁及锰硅库存、硅铁和锰硅仓单情况等图表，反映铁合金市场供需和库存状况 [45][49][53] - 展示分能源结构发电量增速和占比、电费价格、银川化工焦报价、各地兰炭小料、全球锰矿发货量、锰矿价格天津港、全国锰矿库存等图表，反映能源和原材料市场情况 [61][68][71] - 给出硅铁和锰硅生产成本及生产利润图表，反映铁合金生产的成本和盈利情况 [76][79] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容，但有相关标题 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 花生种植面积增加，种植成本下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 国际花生情况及行情回顾 - 展示2011 - 2024年主要花生生产国产量（千吨）及2024年主要花生生产国产量（万吨） [12] 国内花生基本面情况 - 展示河南正阳通货花生价格走势、山东油料米价格走势、花生连续合约走势、花生连续合约基差 [15][18] - 展示中国花生仁累计进口、出口数量，花生油累计进口数量，花生进口数量及进口总计（花生仁）同比数据 [25][26][29] - 展示花生油厂花生仁库存、开机率、压榨量、压制利润情况 [34][36] - 展示花生油与豆油价差、花生油厂花生油价格、花生粕与豆粕价差、山东花生粕价格、花生油厂花生油库存情况 [40][42][47] - 展示2025年各省花生种植成本（元/亩） [50] - 展示2018 - 2025年各省及全国花生种植面积（千公顷） [52] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容