报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快，铜基本面供给有限制、需求有增量 [1] - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动下，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [5] - 锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格建议观望或关注内外正套机会 [8] - 工业硅供需维持平衡偏宽松局面，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] - 碳酸锂短期供需接近平衡状态，累库幅度受检修力度影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13] 各行业情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，周中美国关税扰动、CL价差走负、美国库存高企引发市场担忧，市场情绪遇冷 [1] - 短期CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，结合26年电网、家电等订单节奏，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后将进一步下行 [1] - 光伏装机量环比回升好于预期，加之抢出口预期，内需短期内尚有支撑，海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，12月多家冶炼厂检修本周初已复产，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国，当前高价下下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价 [2][3] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内累库放缓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [3] - 印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [5] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库 [5] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位，1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，情绪外溢下资源国多扰动属性和AI消费增量预期的叙事使得锡受到多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自于冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，26年平衡整体偏中性小累库，近端1月至今仍未有出口量显示，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存 [8] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡，短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面，供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格大幅上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停，原料端矿山高位出货意愿提升，但大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [13] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极，下游对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [13] - 短期供需方面，考虑到上游进入检修周期且下游减产不及预期，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大，库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格和利润 - 螺纹钢现货价格方面，2026年1月16 - 22日，北京从3190降至3110，上海从3320降至3260，成都从3390降至3310，西安从3280降至3240，广州从3470降至3420，武汉从3370降至3340；热卷现货价格方面，天津从3220降至3160，上海从3330降至3290，乐从从3350降至3240；冷卷现货价格方面，天津维持3600，上海从3700降至3660，乐从从3770降至3720 [1] 产量和库存 未提及 基差和月差 未提及

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格4832.05，变化-34.45；伦敦银最新价格93.38，变化-1.48；伦敦铂最新价格2502.00，变化102.00；伦敦钯最新价格1869.00，变化2.00；WTI原油最新价格59.36，变化-1.26；LME铜最新价格12844.50，变化-62.00 [1] - 美元指数最新98.28，变化-0.49；欧元兑美元最新1.18，变化0.01；英镑兑美元最新1.35，变化0.01；美元兑日元最新158.42，变化0.10；美国10年期TIPS最新1.92，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新13006.28，变化-129.14；上期所白银库存最新589.05，变化-11.73；黄金ETF持仓最新1079.66，变化2.00；白银ETF持仓最新16166.10，变化0.00；上金所白银库存最新773.63，变化0.00；上金所黄金递延费支付方向最新为2，变化0.00；上金所白银递延费支付方向最新为2，变化0.00 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价受地缘事件影响高位震荡，虽特朗普表态趋于理性但仍有军事干预风险；基本面全球陆上石油库存淡季累库、水上总库存环比去库且同比偏高，现货端北海市场收紧、迪拜市场宽松，WTI与布伦特市场脱钩；欧洲天然气暴涨使欧柴裂解走强，欧美炼厂整体利润因原油价格走强面临向下压力；短期关注地缘局势，一季度绝对价格中枢维持高空格局 [6] 各部分总结 日度新闻 - 1月22日伊朗议长称该国所有城市已恢复和平，骚乱是去年6月“12天战争”延续，由美以支持的恐怖分子制造 [3] - 美国能源部长在达沃斯表示全球石油产量需增至目前两倍以上，并批评欧盟和美国加州在低效绿色能源项目上浪费资金 [4] - 印度信实工业在暂停一个月后将于二月和三月再次获得俄罗斯石油 [19] - 美国能源部长称委内瑞拉石油产量中短期内有望从目前90万桶/日提高30% [19] 库存 - 01月16日当周美国原油出口减少61.8万桶/日至368.8万桶/日 [5] - 01月16日当周美国国内原油产量减少2.1万桶至1373.2万桶/日 [19] - 除却战略储备的商业原油库存增加360.2万桶至4.26亿桶，增幅0.85% [19] - 美国原油产品四周平均供应量为1994.6万桶/日，较去年同期增加1.5% [19] - 01月16日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加80.6万桶至4.145亿桶，增幅0.19% [19] - 01月16日当周美国除却战略储备的商业原油进口644.7万桶/日，较前一周减少64.5万桶/日 [19] 价格数据 |日期|WTI|BRANT|DUBAI|diff FOB dated bre|BRANT 2月差|WTI - BRT|DUBAI - BRT（EFS）|NYMEX RB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2026/01/16|59.44|64.13|61.66|2.28|0.67|-4.69|1.44|178.52| |2026/01/19|-|63.94|-|2.28|0.72|-|1.54|-| |2026/01/20|60.36|64.92|61.79|2.42|0.73|-4.56|1.53|182.38| |2026/01/21|60.62|65.24|61.85|2.05|0.71|-4.62|1.47|185.74| |2026/01/22|59.36|64.06|61.41|-|0.72|-4.70|1.77|181.72| |变化|-1.26|-1.18|-0.44|-|0.01|-0.08|0.30|-4.02| |日期|SC|OMAN|SC - BRT|SC - WTI|国内汽油|国内汽油 - BRT|国内柴油|国内柴油 - BRT| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2026/01/16|438.80|63.07|-1.51|3.18|7130|3386|5774|2471| |2026/01/19|437.40|63.07|-1.50|-|7090|3359|5707|2415| |2026/01/20|437.00|63.02|-2.50|2.06|7050|3264|5665|2325| |2026/01/21|440.80|64.06|-2.28|2.34|7050|3245|5662|2305| |2026/01/22|446.40|62.79|-0.31|4.39|7070|3334|-|-| |变化|5.60|-1.27|1.97|2.05|20.00|89.00|-|-| |日期|日本石脑油CFR|日本石脑油 - BRT|新加坡燃料油380CST贴水|新加坡380 - BRT|上期所FU主力合约|上期所FU - BRT|上期所BU主力合约|上期所BU - BRT|HH天然气|BFO| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2026/01/16|548.50|77.14|-1.65|-113.62|2522|-111.47|3130|-24.71|3.090|67.04| |2026/01/19|548.50|78.54|-1.45|-110.26|2538|-107.65|3142|-21.43|-|66.95| |2026/01/20|549.00|71.84|-0.8|-121.45|2512|-118.34|3139|-28.77|3.990|67.41| |2026/01/21|558.50|78.99|0.25|-117.99|2542|-116.44|3157|-28.60|4.960|66.82| |2026/01/22|-|-|0.68|-98.34|2592|-100.66|3242|-7.82|4.960|66.82| |变化|-|0.43|19.65|50|15.78|85|20.78|0.970|-0.59| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.246，英国4.473，法国3.515等[2] - 主要经济体2年期国债方面，美国最新为3.607，英国3.673，德国2.110等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，巴西最新5.288，俄罗斯未提及，南非zar16.133等[2] - 在岸人民币最新6.970，离岸人民币6.964，人民币中间价7.002，人民币12月NDF6.831 [2] - 主要经济体股指方面，标普500最新6913.350，道琼斯工业指数49384.010，纳斯达克23436.020等[2] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新3554.310，欧元区投资级信用债指数266.908等[2] 股指期货交易数据 - A股收盘价4122.58，涨跌0.14%；沪深300收盘价4723.71，涨跌0.01%等[3] - 沪深300 PE(TTM)14.17，环比变化 -0.01；上证50 PE(TTM)11.60，环比变化 -0.06等[3] - 标普500风险溢价1/PE - 10利率 -0.63，环比变化 -0.03；德国DAX风险溢价1/PE - 10利率2.30，环比变化 -0.07 [3] - A股资金流向最新值 -682.69，近5日均值 -717.67；主板资金流向最新值 -493.61，近5日均值 -476.94等[3] 其他交易数据 - 沪深两市成交金额最新值26917.33，环比变化911.34；沪深300成交金额最新值6902.35，环比变化249.04等[4] - 主力升贴水方面，IF基差 -4.31，幅度 -0.09%；IH基差8.07，幅度0.26%；IC基差12.40，幅度0.15% [4] - 国债期货T2303收盘价108.15，涨跌 -0.05%；TF2303收盘价105.84，涨跌 -0.04%等[4] - 资金利率R001为1.4822%，日度变化 -6.00BP；R007为1.5473%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5980%，日度变化0.00BP [4]

油脂油料早报 研究中心农产品团队 2026/01/23 隔 夜 市 场 信 息 ： 民间出口商报告向未知目的地出售192,350吨大豆 民间出口商报告向未知目的地出口销售192,350吨大豆，2025/2026市场年度付运。 截至1月15日当周，美国大豆出口销售料净增150-320万吨 分析师的预估显示，截至1月15日当周，美国大豆出口销售料净增150-320万吨。其中2025-26年度料净增150-300万 吨，2026-27年度料净增0-20万吨。 美国豆粕出口销售料净增20-50万吨。其中2025-26年度料净增20-50万吨，2026-27年度料净增0吨。美国豆油出口 销售料净增0.5-2.5万吨。其中2025-26年度料净增0.5-2.5万吨，2026-27年度料净增0吨。 Hedgepoint上调巴西大豆产量预估至1.795亿吨 Hedgepoint称，巴西2025/26年度大豆产量预计为1.795亿吨，高于此前的1.78亿吨。截至1月16日，巴西大豆收割 率为3%，高于前一周的1%。 Abiove预计2026年巴西大豆压榨量为6,100万吨 Abiove预计，巴西2025/26年度大豆产量将达到 ...

s 加安期货 -200 -300 2020 2022 2023 2024 2025 2026 2021 2020 -2022 2023 ·2021 ·2024 2025 ·2026 BU03-06 BU02-03 200 100 80 1 20 60 100 40 50 20 0 -20 -50 NN -40 -100 -60 -150 -80 -200 -100 2020 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2023 2025 2026 2021 2022 2024 BU主力合约 BU远期结构 5000 3300 4500 3250 3200 3150 4000 3100 3050 3500 3000 2950 3000 2900 2850 S 2500 2800 9/1 11/1 12/1 3/1 4/1 7/1 10/1 1/1 2/1 5/1 6/1 8/1 BU01 BU02 BU03 BU04 BU05 BU06 -2020 -2021 -- 2022 -- 2023 -2024 -2025 -2026 -- 1/23 --- 1/22 -- 1/21 --- 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA短期走强空间受限，新装置投产前格局未扭转，估值回调后关注逢低多配机会 [1] - MEG累库预计延续，格局偏弱，关注反弹空配机会 [1] - 涤纶短纤下游季节性走弱，中低估值弱驱动，矛盾有限，关注仓单情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 装置方面，逸盛新材料360万吨、英力士125万吨检修，版端TA装置检修落地，开工环比下行 [1] - 聚酯负荷下行速度加快，库存转累，基差走弱，现货加工费持稳 [1] - PX国内检修降负，海外负荷继续提升，PXN环比收缩，歧化效益走弱而异构化效益偏高维持，美亚芳烃价差偏弱 [1] - 后续PX高利润下国产维持高位而海外开工回升，对应远月去库幅度下修，TA在节前聚酯检修计划出台下转为累库 [1] MEG - 装置方面，成都石化36万吨检修，国内油制运行平稳，煤制提负带动整体负荷小幅提升 [1] - 到港回升后周初港口库存累积明显，周内到港预报偏高维持，基差环比走强，煤制效益持稳 [1] - 近期EG主流工艺效益持稳，减量主要来自MTO部分，绝对量与持续性待观察 [1] - 整体累库预计延续且绝对库存不低，格局在新投产延续下预计依然偏弱 [1] 涤纶短纤 - 装置运行平稳，开工维持在97.6%，产销环比改善，库存小幅累积，现货加工费环比走弱 [1] - 需求端涤纱端开工下行，原料备货累积而成品库存去化，效益环比改善 [1] - 下游季节性预计延续走弱，自身库存压力有限则开工偏高维持，中低估值弱驱动，矛盾有限 [1] 天然橡胶与20号胶 - 给出了美金泰混、美金泰标、人民币混、上海全乳等多种橡胶品种的价格及日度、周度变化 [1] - 展示了胶水 - 杯胶、3L - 混合等原料价差，泰混船货加工利润，混合内外盘价差等数据 [1] 苯乙烯及相关产品 - 给出了乙烯、纯苯、苯乙烯、EPS、纯苯等产品价格及日度变化 [1] - 列出了ABS、苯乙烯、EPS、PS国产利润及日度变化 [1] - 展示了苯乙烯生产利润、亚洲纯苯 - 石脑油、PS生产利润、EPS生产利润、EPS开工率、ABS开工率、PS开工率等数据 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 04合约需关注现货和实际抢运情况，当前04估值在合理范围内宽幅波动，建议关注后续可能存在的纠错行情，关注后续现货触底过程中可能的超卖下逢低做多机会 [3] - 出口退税调整利空远月，但远月受地缘扰动较大，总体建议正套思路为主，以及关注逢高空10合约，当前10估值中性，向下空间不大 [3] 根据相关目录分别进行总结 合约数据 - EC2602昨日收盘价1707.6，涨幅0.02%，基差248.8，成交量748，持仓量4681，持仓变动 -4.25 [2] - EC2604昨日收盘价1137.7，涨幅0.71%，基差818.7，成交量19477，持仓量40770，持仓变动 -529 [2] - EC2606昨日收盘价1399.1，涨幅1.53%，基差557.3，成交量3227，持仓量4883，持仓变动826 [2] - EC2608昨日收盘价1498.4，涨幅0.83%，基差458.0，成交量128，持仓量1353，持仓变动6 [2] - EC2610昨日收盘价1086.4，涨幅1.09%，基差870.0，成交量1037，持仓量8318，持仓变动 -29 [2] 月差数据 - EC2502 - 2604前一日月差569，前两日577.5，前三日597.4，日环比 -7.6，周环比 -19.6 [2] - EC2504 - 2606前一日月差 -261.4，前两日 -248.3，前三日 -204.8，日环比 -13.1，周环比 -71.2 [2] 指标数据 - 欧线现货（点）2026/1/12更新，本期1956.39，前一期1795.83，前两期1742.64，本期涨跌8.94%，上期涨跌3.05% [2] - 欧线SCFI（美元/TEU）2026/1/16更新，本期1676，前一期1719，本期涨跌 -2.50% [2] 欧线现货情况 - Week4中枢2630美金，折盘1840点 [4] - Week5中枢2540美金，折盘1780点 [4] - 2月week6中枢2300美金，折盘1600点左右 [4] - 周三YML调降2月运价，FAK报价2400，特价由2100降至2000，CMA线上报2月运价2600，其余船司暂未变动 [4] - 周四欧线上COSCO报价2500，EMC降价至2400 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 报告对2026年1月23日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，涉及铜、锌、铝、镍、铅、锡等品种 [1][3][5] 各目录总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格100110，LME价格12762，比价7.89；三月国内价格100900，LME价格12845，比价7.83；现货进口均衡比价7.90，盈利 - 498.98；现货出口盈利 - 159.97 [1] - 锌：现货国内价格24300，LME价格3163，比价7.68；三月国内价格24445，LME价格3200，比价5.34；现货进口均衡比价8.33，盈利 - 2042.42 [1] - 铝：现货国内价格23740，LME价格3110，比价7.63；三月国内价格24100，LME价格3129，比价7.65；现货进口均衡比价8.32，盈利 - 2153.83 [1] - 镍：现货国内价格140200，LME价格17829，比价7.86；现货进口均衡比价8.00，盈利427.18 [1] - 铅：现货国内价格16900，LME价格1987，比价8.51；三月国内价格17185，LME价格2032，比价11.95；现货进口均衡比价8.55，盈利 - 86.18 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 - 350，理论价差607；三月 - 现货月价差 - 150，理论价差1113；四月 - 现货月价差70，理论价差1627；五月 - 现货月价差50，理论价差2141 [3] - 锌：次月 - 现货月价差95，理论价差225；三月 - 现货月价差140，理论价差355；四月 - 现货月价差175，理论价差486；五月 - 现货月价差180，理论价差616 [3] - 铝：次月 - 现货月价差 - 30，理论价差231；三月 - 现货月价差15，理论价差364；四月 - 现货月价差55，理论价差496；五月 - 现货月价差75，理论价差629 [3] - 铅：次月 - 现货月价差80，理论价差210；三月 - 现货月价差125，理论价差317；四月 - 现货月价差165，理论价差423；五月 - 现货月价差195，理论价差529 [3] - 镍：次月 - 现货月价差 - 320，三月 - 现货月价差 - 140，四月 - 现货月价差100，五月 - 现货月价差140 [3] - 锡：5 - 1价差3280，理论价差8334 [3] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差1020，理论价差632；次月合约 - 现货价差670，理论价差1133 [3] - 锌：当月合约 - 现货价差5，理论价差188；次月合约 - 现货价差100，理论价差329 [3] - 铅：当月合约 - 现货价差160，理论价差182；次月合约 - 现货价差240，理论价差295 [3] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.13，铜/铝4.19，铜/铅5.87，铝/锌0.99，铝/铅1.40，铅/锌0.70 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.97，铜/铝4.07，铜/铅6.31，铝/锌0.98，铝/铅1.55，铅/锌0.63 [5]