市场展望 - 多数券商认为A股指数有望进一步缓步推高并挑战震荡区间上限，主要因资本市场基础制度改革提速、资金情绪回升及经济基本面脉冲式改善 [1][4][8] - 贴现率下降被视为当前中国股市上升的重要动力，A/H指数均有望缓步推高 [1][4][5] - 二季度外需预期修复可能带动脉冲式上行，短期数据验证强势但基本面改善尚无法外推 [1][8] 行业配置 - 金融周期板块（券商/保险/银行）及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业）被推荐为短期防御性切换方向 [5][13] - 科技成长主线推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，顺周期关注地产/有色/化工/建材 [5][8] - 低估值高股息资产如国有银行、水电等运营性红利资产被建议作为底仓配置 [11][12] 公募基金改革影响 - 主动权益产品调整业绩比较基准可能带动沪深300等指数成分股估值系统性抬升，静态测算或拉动沪深300上涨6.8% [15][16] - 非银金融、银行、食品饮料等低配行业有望获公募资金回补，个股如贵州茅台、中国平安或受益 [16] - 基准指数行业配比向基金持仓演化是长期趋势，需均衡港A配比以反映新经济趋势 [3] 流动性及操作策略 - 短期市场或延续高位震荡，因流动性偏紧及板块轮动快，需警惕并购重组等题材炒作持续性 [6][7][17] - 建议淡化短期波动，关注中期确定性方向如PCB/SOC/半导体设备及消费核心资产 [7][12] - 哑铃型策略（红利+科技+内需）仍有效，科技内部AI和军工电子调整后可中期布局 [11][12] 政策与资金面 - 平准基金及汇金流动性支持有力支撑市场预期，A股下行风险可控 [1][14] - 政府债发行加速支撑社融，广义财政落地或持续利好相关行业 [11] - 险资长线资金入市及并购重组新规有望改善市场活跃度 [18][19]

公募基金基准配置 - 市场对公募考核新规存在误区 回归基准是通过基准行业配比向基金持仓演化而非相反 产品策略向客户盈利导向回归与追求排名不矛盾 [1] - 沪深300 中证800等全市场基金基准存在局限性 合理基准应均衡港A配比 港股宽基占比是首要考虑因素 [1] - 主动公募持仓向业绩比较基准靠拢未必是普遍趋势 需与市场环境和渠道偏好相适应 短期更偏向资金博弈主题 [2] 市场走势判断 - 中美关税暂缓期超预期 市场震荡中枢抬升至半年线 上有压力下有支撑 港口航运板块或受益于备货潮 [3] - A/H指数有望缓步推高 无风险利率下降 政策预期改善 贴现率降低成为股市上升动力 [8] - A股有望重回震荡上行 社融增速回升 特别国债发行提供支撑 中央汇金发挥压舱石作用 [9] - A股走势"以我为主" 贸易摩擦缓解短期利好 但长期仍存反复性 市场韧性增强 [10] 行业配置建议 - 关注银行 非银 医药生物 公用事业 石油石化 有色金属 航运 港口等行业 [4] - 科技相对消费性价比仍高 可中期布局AI产业链和具身智能 CXO和创新药是一季报景气方向 [2] - 红利板块具备防御属性 科技产业趋势明确 大消费受政策支持有望修复 [10] - 公用事业 创新药 "新消费"板块值得关注 主题可布局军工 自主可控 并购重组 [13] 主动投资前景 - 中国主动基金长期跑赢指数比例高于美国 α收益显著 未来有望挖掘新质生产力重获α机遇 [5] - 公募基金定价权已明显降低 基准换仓行为未大规模发生 行业配置仍取决于基本面判断 [6][7] - 险资长线入市推动A股稳中有进 政策改革提升市场活跃度 行业配置需适度均衡 [13] 宏观经济与政策 - 贸易冲击边际平息但结构影响仍在 资金定价将回归基本面 需警惕总需求下降风险 [11] - 金融逆周期政策集中落地 实体融资需求恢复 社融总量有支撑 汇金流动性支持增强 [9] - 资本市场改革提速 投资回报属性强化 股市风险溢价降低推动估值修复 [8]

目标价调整 - 招商证券国际上调腾讯控股目标价5% 由621港元升至650港元 [1] - 上调基于SOTP估值方法 反映潜在盈利及估值上升机会 [1] 估值与同业比较 - 腾讯当前市价对应2024年17倍预测市盈率 2025年15倍预测市盈率 [1] - 当前估值水平高于同业平均水平 [1] 业务优势 - 腾讯拥有强大社交网络护城河和人工智能技术优势 [1] - 人工智能代理 广告业务和利润率扩张构成主要增长驱动力 [1] 季度业绩表现 - 第一季度业绩表现理想 人工智能驱动效应日益明显 [1] - 游戏及广告业务在人工智能带动下保持强劲增长势头 [1] - 首季资本开支投资按计划推进 [1]

行业概况 - 2024年乳制品行业需求承压 但生育补贴政策有望带动消费复苏 [1] - 24年行业需求疲软 合并Q4+Q1看板块弱复苏 [2] - 全年行业有望实现供需平衡改善 景气度提升 [1] 业绩表现 - 24年乳制品企业收入端普遍下滑 飞鹤实现高个位数增长 [2] - 伊利 蒙牛等龙头24H1开始控制发货去库存 [2] - 25Q1行业盈利能力改善 伊利扣非净利率提升超预期 [3] - 25Q1主要公司销售费用率普遍下降 管理费用率优化 [3] 经营情况 - 22年以来奶价持续下行 24年奶牛存栏量同比减少4.5%至630万头 [3] - 24年原奶产量同比下降2.8%至4161.13万吨 [3] - 奶价下行带动行业毛利率改善 妙可蓝多毛利率同比提升 [3] - 上游牧场加速去化 预计上半年供给端加速出清 [3][4] 龙头企业动态 - 伊利 蒙牛一次性计提商誉减值 理清渠道和报表包袱 [1][2] - 伊利3月低基数下同比增速较快 带动Q1收入转正 [2] - 飞鹤发放12亿生育补贴 伊利发放16亿产品补贴 [4] 未来展望 - Q2行业需求仍处复苏阶段 但政策预期加强 [2] - 全年行业供需有望改善 龙头企业业绩确定性更高 [4] - 奶价有望企稳 头部企业成本相对可控 [3]

公司投资者教育活动概览 - 公司在2025年“5·15全国投资者保护宣传日”活动期间，联合交易所、基金公司、中国基金报等机构，通过线上线下渠道开展丰富投教活动，旨在提升投资者金融素养，倡导理性投资理念 [1] ETF投资教育与推广 - 截至2025年4月，境内交易所挂牌上市的ETF总规模突破4万亿元，ETF已成为投资者重要资产配置工具 [2] - 公司在ETF实盘大赛中设置“ETF投资一点通”投教板块，引导投资者参与答题活动，该板块浏览量已达13.4万人次，答题参与人数达6.5万人次 [2] - 公司走进暨南大学深圳校区举办《ETF：指数投资大浪潮》讲座，并联合上海证券交易所、鹏华基金开展“ETF大讲堂”线上直播，普及ETF运作机制及全球指数投资发展脉络 [4] - 公司在讲座中强调ETF通过复制标的指数构建组合以跟踪股票指数，能帮助普通投资者分散风险，并介绍其具有透明度高、费率低、流动性强的特点 [4] 低利率环境下的资产配置策略 - 随着银行存款利率不断下调，传统固收投资回报率下降，居民财富规划面临挑战 [6] - 公司联合中国基金报推出“低利率环境下如何做好理财规划”主题直播，建议投资者注重资产多元化配置，避免单一固收产品过度集中，并关注全球化配置与权益资产长期布局 [6] - 直播从宏观经济趋势、资产配置策略、产品风险收益等多个维度，解析低利率时代的理财规划路径 [6] 金融防诈骗投资者教育 - 公司持续关注社区居民金融防诈骗需求，开发适合中老年群体的投教产品和课程 [7] - 公司联合招商期货走进北头社区，举办“识破金融诈骗套路，助您守住钱袋子”主题讲座，结合真实案例讲解股市黑嘴、非法荐股等常见非法证券期货活动的手法与防范技巧 [7] 活动总结与未来展望 - 公司在“5·15”期间聚焦不同投资者群体需求，开展系列实效性强的投教活动，普及金融知识、资产配置思路、指数投资策略和防范非法证券期货活动技巧 [9] - 公司未来将继续把握金融工作的人民性，创新投教服务方式方法，为资本市场平稳健康发展贡献力量 [9]

保荐工作概述 - 招商证券作为朗坤科技的保荐机构，全面履行了持续督导职责，包括及时审阅公司信息披露文件且未出现延迟情况[1] - 公司已建立健全各项规章制度（防止关联方占用资源、募集资金管理、内控制度等）并有效执行[1] - 保荐机构对募集资金专户进行12次查询，确认项目进展与披露文件一致[1] - 列席公司股东大会1次、董事会1次，未列席监事会[1] - 完成1次现场检查并按规定报送报告，未发现需整改问题[1] - 发表10次独立意见且均为同意意见[1] - 未向交易所提交报告事项，且不存在需关注事项[1] - 2024年9月5日对公司进行内部控制、内幕交易、信息披露等专题培训[1] 保荐机构变更 - 保荐代表人李寿春不再负责朗坤环境持续督导工作，由刘畅接替直至监管规定期限结束[2] 其他事项 - 公司及股东承诺事项均得到履行，未出现未履行承诺的情况[1] - 保荐期间未发现公司存在需整改问题或需采取监管措施的情形[1][3]

券商债券交易市场表现 - 2024年上交所债券交易百强名单中券商及券商资管公司合计达49家，其中39家为券商，10家为券商资管公司 [1] - 上交所债券市场托管债券数量达32746只，同比增长7.89%，托管市值18.22万亿元，同比增长6.17% [1] - 交易所债券市场持续推动买方市场建设，通过排名活动鼓励多类型机构参与交易以提升二级市场流动性 [1] 头部券商及资管子公司的市场地位 - 债券交易量前十名券商包括中信证券、东方证券、中国银河、华泰证券等头部机构 [2] - 券商资管子公司中表现突出的有中信证券资管、浙商资管、财通证券资管等 [2] - 上交所设立"债券交易及投资菁英"名单，覆盖ABS、产业债券、绿色债券等细分领域，表彰服务实体经济的参与主体 [2] 券商自营与做市业务发展 - 债券投资作为券商自营业务核心组成部分，头部券商如红塔证券通过投研体系自动化和宏观利率研究提升交易效率 [3] - 华林证券依托科技优化利率债配置策略，强化市场跟踪能力以提高投资收益 [3] - 券商做市业务通过专业定价能力提升债券市场效率，降低流动性溢价并支持实体经济发展 [3]

招商证券"招财杯"ETF实盘大赛系列直播 - 招商证券联合十大基金公司及全景网举办2025年"招财杯"ETF实盘大赛系列直播，旨在提升投资者资产配置与风险管理能力 [1] 红利价值指数投资价值 - 红利价值指数因其更强的价值属性，对险资等中长期资金具备更高配置吸引力，新"国九条"政策明确引导保险资金、社保基金、养老金等提升A股配置比例 [1][11] - 当前A股市场逐步回归基本面定价逻辑，财报密集披露期强化这一趋势，盈利质量领先且业绩增速明确的板块具备跑赢潜力 [2] - 海外扰动因素存在，大盘核心资产及红利风格资产在风险偏好趋稳环境中展现较强防御属性，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2% [2] - 上游行业毛利率降幅收窄，中下游内需型行业毛利增速企稳，出口导向型行业显著改善 [2] 红利类指数定价影响因素 - 投资者情绪变化：市场风险偏好下行时，短期资金倾向配置高股息板块避险 [3] - 利率环境变动：利率下行周期中，高股息资产相较于债券性价比提升，银行、保险等机构可能增加权益类红利资产配置 [3] - 经济复苏预期：高股息资产中顺周期板块占比通常较高，经济回暖阶段提供更多获取绝对收益机会 [3] 主流红利指数差异化特征 - 中证红利采用单一股息率因子筛选全市场股息率最高的100只股票，仅要求过去两年持续分红 [4] - 红利低波在股息率基础上叠加低波动因子，侧重水电、高速等防御性行业 [4] - 上证红利仅覆盖沪市股票，偏向钢铁、化工等传统周期行业 [4] - 红利价值指数设置更严格分红筛选标准，要求企业连续三年分红且金额逐年增长，剔除突击分红或股息支付率过高公司 [5] 红利价值指数行业分布与风险收益特征 - 中证红利分散于消费、制造等顺周期板块，深证红利聚焦深市成长型高分红企业 [5] - 红利价值指数配置煤炭、银行、交运等现金流稳定行业，央国企占比显著较高，具备较强抗政策风险能力 [5] - 红利价值指数展现出更优夏普比率，高股息、低估值、稳增长特质有效规避传统红利策略价值陷阱 [5] 红利价值指数编制规则 - 要求成分股满足过去三年连续现金分红且每年税后股息率大于零，总市值及成交额流动性位于市场前80% [6] - 剔除过去一年股息支付率处于样本前5%或支付率为负的证券，排除过去三年每股股利增长率非正的证券 [6] - 通过计算过去三年平均股息率并结合PB、PE、PCF等指标对75只高股息证券排序，选取股息率排名靠前且估值水平最低的50只股票 [6] 红利价值指数成分股特点 - 行业分布相对集中，覆盖13个行业，对煤炭、银行、交通运输等行业显著超配 [7] - 成分股市值中位数约为600亿元，整体呈现中大盘风格特征 [7] 红利价值指数长期业绩表现 - 以2009年底为起点统计至2024年底，年化收益率约达8 7%，期间几乎实现连续六年正收益 [8] - 投资亮点包括多维度估值筛选体系、分红稳定性兼顾成长性、严格估值筛选机制、成分股央国企属性强、对险资等中长期资金具备配置吸引力 [8][9] 红利价值指数风险防控机制 - 相较于中证红利，红利价值指数更强调公司分红可持续性与成长性，剔除红利支付率过高及分红增长率非正的证券 [10] - 2019年至2023年数据统计显示，该指数成分股中分红公司占比整体高于中证红利，分红率平均增速亦领先 [10] 红利价值指数的"中特估"基因与险资配置引力 - 红利价值指数成分股中84%为央国企标的，显著高于中证红利指数52%的央国企占比 [11] - 险资对红利价值指数成分股的持股比例中位数约为2%，显著高于中证红利指数1%的水平 [11] 红利价值指数当前投资价值 - 当前居民存款增量与贷款增量之比自2020年后大幅上行，从约1:1攀升至5:1，高股息资产将受益于资产荒引发的资金溢出效应 [13] - 2020年后红利风格与无风险利率的关系发生反转，逐渐受益于利率下行环境 [13] - 政策层面，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》发布强化指数基金发展导向，中长期资金入市将提升优质权益资产配置需求 [14] 红利投资配置建议 - 定期分红的ETF更适合对现金流有需求的稳健型投资者，配置三只季度分红时间错开的红利ETF可形成"季季有分红、月月到账"的现金流循环 [15]

全球农产品供需预期 - 2025/26年全球玉米产量预计下降至12.65亿吨，同比下滑0.66%，产需缺口约945万吨，但缺口较上年度显著收窄 [1] - 2025/26年全球小麦产量预计创纪录达8.09亿吨，同比增1.1%，产需盈余52万吨 [3] - 2025/26年全球大豆产量预计增长1.4%至4.27亿吨，供需格局宽松 [4] 玉米市场分析 - 美国、乌克兰和阿根廷玉米产量增幅最大，分别抵消坦桑尼亚和加拿大减产影响 [1] - 阿根廷玉米产量预计增6%至5300万吨，乌克兰产量增13.8%至3050万吨，巴西产量增0.8%至1.31亿吨 [1] - 全球玉米库销比预计21.8%，较上年度下滑1.2个百分点 [1] 美国玉米供需 - 美国玉米种植面积或达9530万英亩，为十多年来最高水平，单产有望达181蒲式耳/英亩 [2] - 美国玉米产量预计增6.4%至158亿蒲式耳，总需求量增1.1%至3.25亿吨 [2] - 美国玉米出口量预计增至27亿蒲式耳，但全球市场份额或下滑，期末库销比扩大2.4个百分点至11.6% [2] 小麦市场动态 - 欧盟、印度、俄罗斯等国小麦增产抵消哈萨克斯坦、澳大利亚等国减产 [3] - 全球小麦出口量预计增687万吨至2.13亿吨，俄罗斯仍为最大出口国（4500万吨），欧盟出口增28%至3400万吨 [3] - 全球小麦库销比预计32.9%，较上年度下滑0.11% [3] 大豆产业趋势 - 巴西大豆产量预计创纪录达1.75亿吨，阿根廷产量减50万吨至4850万吨 [4] - 全球大豆压榨量预计增3.5%至3.66亿吨，出口量增4%至1.88亿吨 [4] - 中国大豆进口量预计增400万吨至1.12亿吨，全球库销比下滑0.7%至29.3% [5] 美国大豆前景 - 美国大豆产量预计减0.6%至1.18亿吨，压榨量增7000万蒲式耳至24.9亿蒲式耳 [6] - 美国大豆出口份额预计从28%降至26%，出口量减3500万蒲式耳至18.15亿蒲式耳 [6] - 美国大豆期末库销比预计下滑1.3个百分点至6.7% [6]

港股市场成为中资企业跨境融资主战场 - 2025年港股市场正成为中资企业跨境融资的主战场 港股股权融资规模达1463 42亿港元 同比大增321 96% 其中IPO融资额为234 72亿港元 同比增长198 33% [1] - 具备跨境一体化运营能力的头部中资券商加速深化港股IPO战略布局 依托两地市场资源禀赋与全业务链协同优势 为企业提供专业化境外融资解决方案 [1] 政策与产业共振推动港股IPO改革 - 中国证监会推出"五项对港合作措施"支持内地企业赴港上市 港交所优化审核流程 缩短问询周期 推出FINI结算平台 显著提升IPO效率 [1] - 港交所《上市规则》新增18A和18C章节 为生物科技公司和特专科技公司开辟上市通道 允许未盈利企业上市 显著拓宽客户池 [1][3] - 18C机制打破传统盈利要求 以研发投入 技术壁垒等指标作为核心审核标准 2024年9月进一步下调市值门槛 已商业化企业从60亿港元降至40亿港元 未商业化企业从100亿港元降至80亿港元 [3] 中资投行构建双轨协同业务布局 - 中资投行积极构建"双轨协同 优势互补"的业务布局策略 基于企业的行业属性 发展阶段和国际化程度 提供定制化的上市路径规划 [2] - 中资投行依托境内外一体化团队的强大协同能力 灵活设计"A+H两地上市"或"先H后A"等方案 更好地覆盖客户需求 [2] - 中资投行纷纷建立起完善的跨境协同工作组 整合A股和港股的专业力量 确保为客户提供无缝衔接的境内外上市服务 [4] 中资投行的独特竞争优势 - 中资投行更擅长解读中国特色的商业模式和政策环境对企业价值的影响 在估值方法论上更善于开发贴合中国企业特点的估值框架 [5] - 中资投行与境内投资者群体建立紧密关系 具备覆盖保险资管 公募基金 私募机构及高净值客户的完整销售网络 [6] - 中资投行能够触达境内外投资者 在发行阶段给内地企业最大助力 同时充分了解投资者偏好 全面拉近双方需求 [6] 港股IPO市场破发困局与解决方案 - 2024年港股市场共有70只新股上市 首日破发率达35 7% 远高于A股市场 [8] - 中资投行需综合运用定价策略 投资者管理 制度工具及合规手段 帮助企业在港股市场平衡市场热度与风险防控 [8] - 投行应强化定价权 联合国际投行进行跨境估值对标 避免"孤岛定价" 紧密监测公开发售及国际配售的超购倍数 错峰发行 [8] - 企业可通过港元+人民币双币种发行 利用外汇衍生品锁定募资额汇率风险 聚焦政策支持的AI 新能源等高热度赛道 [8] 港股IPO市场未来展望 - 德勤预测港股市场2025年融资规模将达到1300亿港元至1500亿港元 [6] - 中资投行加大在重点行业的布局力度 通过构建垂直化行业研究体系 聚焦细分赛道价值挖掘 [6] - 招商证券国际已落地多个Pre-IPO及IPO项目 锁定数个潜在项目标的 深度跟踪超过80家港交所上市公司 [7]