即时零售行业前景 - 即时零售行业预计2030年将超过1.7万亿规模，未来五年CAGR约20% [1][2] - 行业以"快"为核心优势，满足消费者差异化需求，创造增量市场，不会明显替代传统电商 [1][2] - 便利性需求驱动用户渗透率提升，供给侧线下零售门店加速线上化转型+全品类扩张带动行业增长 [2] 商业模式对比 - 平台模式流量充沛、轻资产运营，盈利能力更优，预计2030年规模超万亿 [1][2] - 自营模式强于供应链及品控，但受限于盈利能力，主要布局高线城市 [2] - 平台模式下美团闪购、京东秒送、饿了么&淘宝闪购三足鼎立 [1][2] 竞争格局分析 - 美团闪购在C端流量心智、B端供给能力、D端运力效率上具备综合竞争优势 [2] - 京东秒送与淘宝闪购同样具备强大竞争力，有望实现高速增长 [2] - 叮咚买菜在自营模式下供应链壁垒深厚 [1] 三大平台业务定位 - 美团闪购远期GMV有望超千亿美金，成为公司长期增长新驱动力 [3] - 京东即时零售为增量业务，重要品类日百快消是未来增长来源 [3] - 阿里以集团协同角度考量闪购业务，主要目的为电商提频导流 [3]

核心资产定价权南移 - 本轮A股公司密集赴港IPO由出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [1] - 优质核心资产在港股交易后短期活跃对应A股交易，部分核心资产定价权可能逐步南移 [1] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性在海外资金回流背景下趋势性改善 [1] - 港交所每一轮制度改革突破均带来顺应时代特征的牛市，更多优质龙头赴港上市或成为A股风格转向核心资产的催化剂 [1] A股市场短期调整与震荡 - A股二季度维持中枢偏高震荡市判断，短期市场小波段调整 [2] - 震荡区间上限由抢出口支撑二季度经济韧性决定，下限由宽货币与平准基金关联政策支撑 [2] - 美国不确定性增加压制风险偏好，科技股尚未摆脱中期调整波段，新消费扩散空间有限 [2] - 小微盘行情及公募业绩比较基准靠拢行情告一段落，6月或围绕基准调整展开新一轮博弈 [2] 市场风格与配置方向 - 市场情绪回落，微盘股交易热度抬升需警惕拥挤风险 [3] - 央行金融政策加码支持实体经济，地方消费提振方案有望激发活力 [3] - 美国减税法案引发股债汇三杀，人民币资产中期或受益 [3] - 配置聚焦"新质内需成长"，重点关注服务消费、新消费及医药生物等行业 [3] 科技成长主线回归 - 5月中下旬至6月行业轮动通常收敛，市场主线有望聚焦 [5] - 当前轮动强度处于历史高位，未来或孕育结构性主线 [5] - 6月市场主线或偏向科技成长，以AI产业链为抓手关注上下游细分领域 [6] 权重指数重估与质量因子崛起 - 5月以来300质量成长等指数走强，高自由现金流收益率股票投资理念被接受 [7] - 龙头公司经营稳定、自由现金流收益率攀升，A股权重指数未来两年或迎重估 [7] - 小盘因子交易集中度达极限，监管趋严推动市场回归大盘及质量因子 [7] 市场支撑与结构性机会 - 类平准基金及中长期资金流入支撑A股平稳运行 [8] - 小微盘交易拥挤度提升需关注波动放大风险 [8] - 行业配置建议关注黄金、新消费、AI应用及创新药 [8] - 市场行情有支撑，关注安全边际资产、科技主线及政策提振的消费板块 [9] 短期防御与长期配置 - A股短期盘整但韧性犹在，美债收益率上行冲击可控 [10] - 弱美元趋势确立有利于全球资金再平衡，A股或获增量资金 [10] - 小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望修复 [11] - 红利资产6月或进入逆风期，但长期仍是底仓选择 [12]

券商推动科创债市场发展 - 券商通过承销和做市双轮驱动 积极推动科创债一二级市场协同发展 激活市场生态 [1] - 券商广泛推介询价并引入基石投资者 同时开展做市报价服务以提升市场流动性 [2] - 头部及中小券商均积极参与承销 例如中信证券助力长江产业集团发行14亿元科创债 认购倍数达3.7倍 中信建投助力中国石化资本发行科创债并创发行利率新低 [2] 科创债做市机制创新 - 上交所政策明确优化科创债做市交易机制 鼓励券商提供承销与做市联动服务 [3][4] - 东方证券作为早期做市商 已为150多只科创债提供双边报价等做市服务 有效提升流动性 [3] - 中国银河证券通过"投行+投资+做市"模式助力工行发行科创债 并在二级市场提升流动性和吸引力 [4] 市场参与方受益分析 - 发行人通过做市机制降低融资成本并提升效率 因流动性增强和定价更公允 [4] - 投资者获得更稳定交易环境 做市商减少买卖价差并降低交易成本 同时协助理解投资价值 [5] - 全市场层面形成科创债收益率曲线 优化定价机制并增强对实体经济的支持作用 [5] 券商业务机遇与挑战 - 做市业务成为券商新收入增长点 因传统承销佣金下降而做市通过价差获利 [6] - 全流程参与有助于券商加深科技企业理解 积累经验并为业务创新奠定基础 [6] - 当前面临发行人资质评估难 做市资金成本高及市场参与度低等挑战 [6] 市场机制完善需求 - 需完善增信机制如风险分担工具 以促进中小科技企业融资 [7] - 建议优化审批流程 质押融资及降低做市门槛等配套措施 同时创新做市品种和交易方式 [7] - 可推出与发行人业绩挂钩的债券品种 探索可转股创新债并优化条款设计 [7]

A股公司赴港IPO趋势 - 本轮A股公司密集赴港IPO由出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量推动 [1] - 优质核心资产在港股交易后可能活跃对应A股交易，部分核心资产定价权或逐步南移 [1] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [1] - 港交所每一轮制度改革突破都带来顺应时代特征的牛市 [1] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格转向核心资产的催化剂 [1] A股市场短期走势 - A股二季度维持中枢偏高的震荡市判断，短期市场小波段调整 [2] - 震荡区间上限由抢出口支撑二季度经济韧性决定，下限由宽货币与稳定资本市场关联决定 [2] - 美国不确定性增加压制风险偏好，科技尚未摆脱中期调整波段 [2] - 小微盘行情+博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落 [2] - 短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续 [2] 市场风格与配置 - 微盘股交易热度明显抬升，注意交易拥挤风险 [3] - 配置上继续看好"新质内需成长"方向，聚焦服务消费、新消费 [3] - 行业重点关注：社会服务、商贸零售、美容护理、医药生物、汽车、农林牧渔、食品饮料等 [3] - 小微盘风格是存量博弈环境下资金为获得超额收益进行市值下沉的结果 [4] - 中证2000指数在成交额占比达30%后波动性明显加大，本周占比达32% [4] 科技成长主线 - 市场主线有望再度偏向科技成长，以AI产业链为抓手 [5] - 可关注上游算力自主可控与中下游应用创新 [5] - AI50细分方向包括上游GPU、光模块、PCB、IDC；中游AIAgent、SASS、行业应用软件；下游人形机器人、在线教育等 [5][6] - 行业轮动强度处于历史高位，未来轮动强度有望收敛 [5] 质量因子与核心资产 - 300质量成长等质量类指数开始走强，买入高自由现金流收益率股票理念被接受 [7] - 龙头上市公司经营趋于稳定，自由现金流收益率持续攀升 [7] - A股权重指数未来两年有望迎来重估 [7] - 小盘因子交易集中度达极限，市场有望回归大盘、质量 [7] 市场支撑与配置建议 - 社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，支撑A股平稳运行 [8] - 建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [8] - 市场行情有支撑，关注结构性配置机会 [9] - 三大主线：安全边际较高资产、科技叙事逻辑、政策提振下的大消费板块 [9] 市场韧性及风格转换 - A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性 [10] - 弱美元趋势有利于全球资金再平衡，A股有望获得边际增量资金 [10] - 市场处于箱体震荡格局，"类平准资金"支撑下下行风险可控 [10] - 小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望迎来修复 [11] 红利资产表现 - 中证红利6月跑赢沪深300的原因包括行业因素和防御风格因素 [12] - 在目前没有新行业逻辑、市场未大幅波动情况下，红利资产可能进入逆风期 [12] - 对于长线投资者，逆风期可能是很好的介入时间点 [12] - 红利资产仍是长期配置的底仓选择 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美国财政可持续性担忧、美国关税政策推升通胀预期以及美债需求减弱推动近期美债利率继续回升 [2] - 美债利率上行对国内债市影响小，内需定债市，国内债市预计震荡偏强 [3] - 债市交易选择上涨止盈、下跌加仓思路，可关注6 - 7年国开债配置价值，10年国开新券和30年国债新券更具性价比 [4] 根据相关目录总结 美债利率回升的原因、展望及影响 - 上周长端美债利率上行，10年期和30年期分别上行了8bp和15bp，收于4.51%和5.04%，短期美债利率基本平稳，1年期和2年期较5月16日均回升2bp [7] - 穆迪下调美国主权信用评级在短期对美债利率带来上行扰动，主要影响市场对美国债务风险的担忧，在预期层面造成短期上行压力 [2][10] - 美国关税政策不确定性大，特朗普表示6月1日起对欧盟商品征50%关税，使美国居民通胀预期冲高，截止5月未来1年通胀预期为7.3%，长端国债利率高位震荡 [2][10] - 美债需求边际减弱，交易盘需求回落，海外国家需求不确定，一级市场认购热情减弱，长期国债认购倍数从4月2.33倍降至5月1.97倍，长端认购弱于短端使利率曲线变陡峭 [2][15] - 短期美债利率预计高位震荡，趋势性下行需等待，继续大幅上行压力可控，因美联储可能降息和暂停缩表，美国经济有衰退风险 [24] - 美债利率波动对国内债市影响有限，国内债市配置主力是国内机构，货币政策将保持宽松，国内债市预计震荡偏强 [3][24] - 债市策略选上涨止盈、下跌加仓，关注6 - 7年国开债配置价值，10年国开新券和30年国债新券性价比高，30Y国债新券2500002流动性有望提升带动新老券利差回升 [4][27][28]

公司2024年业绩驱动因素 - 汽车零部件业务快速增长带动营收和利润双增长，客户包括吉利、长安、一汽、奇瑞、广汽、比亚迪等主流车企，并与华为鸿蒙智行等新兴造车势力建立合作 [1] - 产品结构中大总成项目收入占比提升至67.97%，智慧座舱等创新产品已形成批量供应 [1] - 全资子公司航天模塑拥有500余项专利授权，具备同步研发、制造及检测能力 [1] - 油气装备业务中页岩油气分簇射孔装备市场占有率达80%，与"三桶油"及国际油服巨头保持稳定合作 [1] - 高性能功能材料业务收入同比增长18.84%至2.32亿元，压力测试膜收入增14.05%，耐候功能材料收入增54.82% [1] 2025年业绩展望 - 汽车行业预计总销量同比增4.7%，新能源车销量增24.4%，公司新能源汽车配套项目单价占比达72% [2] - 深海科技首次写入政府工作报告，油气装备业务受益于国家能源安全战略，深海深地油气开发成为重点 [2][4] - 高性能功能材料业务加速向压力测试膜转型，PCB用电子功能材料受益于AI、5G及新能源车发展 [2] - 2025年一季度公司营收21.55亿元（同比+13.66%），归母净利润1.86亿元（同比+11.3%），毛利率17.7% [5] 新能源汽车领域布局 - 聚焦"智能光电、电驱电控、轻量环保、精致装饰"领域，突破智能座舱关键技术并在主流车企实现供应 [3] - 新获取项目中新能源汽车单价占比72%，客户覆盖头部自主品牌及鸿蒙智行等新势力 [3] 深海科技领域布局 - 子公司航天能源在深海油气开采领域打破国际垄断，产品覆盖海上主要产油区块，技术处于行业领先 [4] - 非弹性密封、耐高温高压射孔装备等关键技术支撑深海油气资源开发，与中海油长期合作 [3][4] 市值管理措施 - 已制定《市值管理办法》及三年股东回报规划，通过提升经营、加强投资者关系、股份回购等措施稳定预期 [4] 机构盈利预测 - 中邮证券预测2025-2027年净利润分别为9.02亿、11.08亿、13.80亿元 [6] - 中航证券给出2026年净利润预测6.24亿元，目标价22元 [6]

招商证券国际对小鹏汽车的分析 - 维持小鹏汽车"增持"评级及目标价115港元 对应2025财年2 5倍市销率 [1] - 估值高于其他新势力 因公司增长更快 2024—27财年预测收入CAGR为56% 远高于同业 [1] - 5月开始重磅新车陆续上市将成为股价催化剂 交付能力 ASP及毛利率有望持续上行 [1] 小鹏汽车财务表现 - 2025年第一季归母净亏损6 6亿元人民币 按年及按季缩窄51 5%及50 1% 符合预期 [1] - 新品强周期5月开始启动 产品线持续上行 第四季度有望首次盈利 [1]

公司评级与增长潜力 - 招商证券首次覆盖药明合联(02268 HK)并给予"强烈推荐"评级 [1] - 公司在R端(研究)和D端(开发)已展现出技术及速度上的明显优势 [1] - 凭借CRDMO(合同研究、开发与生产)一体化优势，公司有望伴随龙头企业及明星项目增长 [1] - M端(生产)规模化放量空间值得期待 [1] - 预计2025至2027年净利润分别达14 4亿、18 8亿及25 6亿元人民币 [1] 行业与技术优势 - 药明合联在生物制药研发生产领域具备技术领先性 [1] - CRDMO模式能够为客户提供端到端的服务解决方案 [1] - 行业龙头企业及明星项目的增长将带动公司业务发展 [1]

公司财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为20,360.05万元，同比减少80.88%；扣除非经常性损益的净利润为14,156.64万元，同比减少86.39% [1] - 营业收入为307,284.27万元，同比减少31.30% [13] - 研发费用同比增加20,620.62万元，增长75.00%；管理费用同比增加3,544.74万元，增长31.87% [1] - 基本每股收益1.27元/股，同比减少85.68%；加权平均净资产收益率4.60%，同比减少54.03个百分点 [13] - 研发投入占营业收入比例15.66%，同比增加9.51个百分点 [13] 业务发展情况 - 加速构建户用储能系统、工商业光伏逆变器及储能系统、微型逆变器等多元化产品矩阵 [1] - 公司是行业内最早进入户用储能领域企业之一，技术积淀及储备丰富 [14] - 2024年新增多项发明专利，包括双有源桥变换器的控制方法、逆变器功率控制方法等 [15] - 截至2024年底累计取得发明专利58项（含5项境外专利）、实用新型专利99项、外观设计专利87项、软件著作权80项 [16] 行业环境与风险 - 欧洲地区渠道库存积压导致市场竞争加剧，影响主营业务收入 [1] - 行业景气程度与政策关联度较高，补贴退坡或地方产业保护政策可能带来风险 [10][11] - 国际贸易政策变化风险，如美国"301"法案及欧盟《净零工业法案》可能影响境外销售 [12] - 核心技术保密风险，部分专有技术未申请专利保护 [7] - 应收账款余额占营业收入比例14.81%，存在回收风险 [9] 募集资金使用 - 募集资金净额198,807.45万元，截至2024年底专户余额161,265.39万元 [17] - 存在募集资金账户金额分配不当问题，已及时重新分配 [18] - 一个募集资金专户曾因诉讼被法院采取332万元财产保全措施，后已解除 [19] - 募集资金使用符合相关监管规定 [19]

智能手机行业 - 25Q1全球智能手机出货同比+1.5%，中国同比+3.3%，全球增长因需求回暖及苹果提前备货应对关税，中国增长受国补拉动 [1][2] - 产业链预测25年全球市场延续弱复苏，但关税影响仍需观察，苹果通过印度产能布局(15-20%)及供应链优化可降低Q2关税影响，未来印度产能或提升至30% [1][2] - 关注WWDC大会AI创新及新品零部件创新，国内安卓品牌受关税影响小，需关注国补、AI及光学创新对销量驱动 [1][2] PC/平板行业 - 25Q1全球PC出货同比+4.9%至6320万台，增长因关税提前发货、Win10换代及AI创新拉动，预计25年温和复苏 [3] - 联想发布搭载天禧智能体的AI PC新品，华为发布首款折叠电脑MateBook Fold及鸿蒙系统电脑，关注5月下旬COMPUTEX大会AI PC新品发布 [3] 可穿戴设备行业 - 25Q1 AI眼镜出货60万台同比+216%，Meta Rayban为主要推动力，预计25全年销量同比+135%至550万台，Q3将有Meta/小米/阿里/三星等多品牌新品上市 [3] - 影石创新发布旗舰全景相机X5引发关注，同时关注大疆近期新品 [3] XR行业 - 25Q1 VRMR销量同比-23%，因Vision Pro下滑，预计25年销量同比-19.3%至611万台 [4] - AR销量同比持平，增长看点来自AI+AR眼镜，下半年影目GO2/Air3、逸文G1/G2、Meta AR等多款新品上市，预计25年AR销量同比+30%至65万台 [4] 智能家居行业 - 25Q1全球电视出货同比+1.2%，平均尺寸+1.1英寸，Q2预计增长1.1%但全年或负增长 [5] - 任天堂Switch2新机6月5日发售，屏幕/手柄/性能升级，预计26财年1/2代销量450/1500万台 [5] 汽车行业 - 25Q1国内乘用车销量同比+11%环比-10%，出口受关税影响较小，小鹏/理想/零跑销量领先，小米YU7即将发布 [6] - 智驾技术持续突破，比亚迪天神之眼、吉利浩瀚智驾、华为ADS4.0系统发布，地平线/禾赛/速腾等厂商加速芯片及激光雷达迭代 [6] 机器人行业 - 特斯拉Optimus进展顺利，预计年底数千台投入工厂使用，29-30年年产量目标100万台 [6] - 国内智元/宇树/优必选/天工/众擎及华为/小米/小鹏/比亚迪等企业加速布局人形机器人赛道 [6]