业绩总结 - 公司2月交付新车4545辆，同比下滑24.4%，环比下滑44.9%[3] - 预计公司2024年总销量为25.1万辆，2023-2024年收入分别为304.7亿/621.7亿元[4] 公司发展战略 - 公司智能化技术领先，车型战略聚焦“时尚智能电动”，有望成为智能汽车龙头[4] - 公司销量有望持续攀升，未来盈利具备较大弹性[4] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[14] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[14] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[14] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[14] - 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可不得翻版、复制和发布[14] - 刊载或转发本证券研究报告应注明发布人和日期，提示风险[15] - 本公司保留一切权利[15]

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 小鹏汽车-W（09868.HK） 1&2 月累计交付量同比高增，XNGP 全国覆 2024 年 03月 04日 盖，智驾水平持续提升 证券分析师 曾朵红 买入（维持） 执业证书：S0600516080001 021-60199793 [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 营业总收入（百万元） 20,988 26,855 30,925 71,260 138,100 执业证书：S0600520010001 同比 259.12% 27.95% 15.16% 130.43% 93.80% 021-60199793 归母净利润（百万元） -4,863 -9,139 -10,981 -4,366 553 huangxl@dwzq.com.cn 同比 -78.01% -87.92% -20.16% 60.24% 112.68% 证券分析师 杨惠冰 EPS-最新摊薄（元/股） -2.58 -4.84 -5.82 -2.31 0.29 执业证书：S0600 ...

业绩总结 - 小鹏汽车2024年2月交付新车4,545台，同比下降24.4%[1] - 公司预计2024年销量为29.5万辆，2025年为48.1万辆，对应营业收入分别为796.4/1236.6亿元[3] - 公司2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] - 2025年预计归属于母公司净利润为7.51亿元，较2021年增长了约1150.6%[4] - 2025年预计每股净资产为12.54元，较2021年下降了约49.0%[4] 用户数据 - 小鹏XNGP智能辅助驾驶功能在城区智驾月度活跃用户渗透率达83%[2] 未来展望 - 小鹏X9产品力领先，车型销量有望持续向上[1] - 营业收入增长能力较强，2021年至2025年预计增长率分别为259.12%、27.95%、23.12%、140.87%、55.27%[4] - 净利率呈现逐年改善趋势，2021年至2025年预计分别为-29.54%、-34.05%、-28.75%、-5.65%、0.61%[4] 新产品和新技术研发 - 小鹏渠道结构持续优化，充电网络完善有望带来新增量[2] 市场扩张和并购 - 2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] 其他新策略 - 报告内容包含版权声明和联系方式[13] - 版权声明要求未经国联证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13] - 联系方式包括北京、上海、无锡和深圳四个地点的地址和电话号码[13]

业绩总结 - 公司预计2024年销售新能源车将达到29万台，2025年将达到42万台，2024年营收预计为905亿元[3] - 公司在产品策略、渠道调整方面的成效逐渐显现，新车型具有较强竞争力，有望受益于高阶智驾普及和智能化配臵趋势[2] - 我国2023H1乘用车前装标配NOA交付20.94万辆，同比增长108.98%，提供NOA车型配臵数量超过50款，是2022年同期的两倍多[32] - 预计公司2024/2025年销售新能源车分别为29/42万台，2023/2024/2025年分别实现营收305/614/905亿元[71] 技术研发 - 公司打造了一体式铝压铸车身，扭转刚度达到42000Nm/deg，提升50%；车身减重17%，实现了对161个零件的集成[23] - X-EEA电子电气架构可以使智能体验迭代周期缩短30%，极速OTA速率提升300%；Xmart OS车载智能系统可以使语音综合研发周期缩短50%，语音对话服务成本降低50%[26] - XNGP和XPILOT在硬件配备上存在差异，XNGP需要搭载激光雷达和800万像素双目摄像头[44] - 小鹏汽车的智驾系统硬件对比显示，XNGP车型配备双Orin-X芯片和2个激光雷达，而XPILOT车型配备单Orin-X芯片和其他传感器[45] - 小鹏汽车通过自建智算中心“扶摇”提升AI模型训练效率602倍，每秒浮点运算达60亿亿次[49] 市场拓展 - 公司的智能驾驶技术领先，应享受更高的估值，给予2024年1.3-1.5倍PS，合理价值区间为46.55-53.71港元[3] - 公司与滴滴合作，计划推出定位在“15万级”的A级智能电动汽车“MONA”，并在多领域展开合作[68] - 小鹏X9的四款配臵参数中，价格从35.98万元到41.98万元不等，续航里程在610到702之间[67]

交通运输发展 - 今年春运全社会跨区域人员流动量达到72.04亿人次，货物运输畅通高效[1] - 交通运输系统着力推动高质量发展，取得新的进展[2] - 全国完成交通固定资产投资超过3.9万亿元，新增高铁2776公里，新增及改善高等级航道1000公里[3] 营业性货运量增长 - 全年完成营业性货运量547.5亿吨，同比增长8.1%[4] - 跨区域人员流动量612.5亿人次，同比增长30.9%[4]

公司调整和规划 - 小鹏汽车CEO何小鹏发布全员信，回顾了公司过去一年的调整和提出了今年的规划和愿景[1] - 小鹏汽车在2023年经历了组织、规划、业务、经营、效率上的调整，销量和财务表现欠佳，但开始触底上行[2] - 公司规划了业绩、产品、人力、研发等多方面，要求今年业绩翻倍以上，发布约30款新品或改款，投入更多的人力和研发预算[10] 销售和财务表现 - 小鹏汽车去年全年销量为141601辆，同比增长17%，下半年销量开始爬坡，汽车销售收入同比增长25.7%[3] - 小鹏汽车截至2023年第三季度累计亏损约为90亿元，但CEO表示公司已进入初步的正循环[4] 合作与战略 - 公司与大众汽车合作开发两款电动车型，获得了大众汽车7亿美元的投资，对小鹏汽车的影响是全球影响力质的上升和自身正循环的强化[6][7] - 公司与滴滴出行达成战略合作关系，计划推出一款A级智能电动汽车，CEO提到今年是中国汽车品牌进入“血海”竞争的第一年[8] 技术发展 - 公司计划在2024年内实现XNGP全国主要城市路网全覆盖，面向全球开始研发高速NGP和XNGP[11] - 公司智能泊车次数和智驾总里程创下新高，显示公司智驾技术的发展和应用[12]

公司业绩 - 小鹏汽车CEO何小鹏表示，公司今年的业绩目标是翻倍以上，至少要卖出28万辆汽车[1] - 小鹏汽车去年三季度营收85.3亿元，同比增长25.0%，现金储备为364.8亿元，环比增长8%[2] - 小鹏汽车在2023年第三季度毛利率为-2.7%，汽车销售毛利率为-6.1%，盈利表现并不出色[23] 市场竞争 - 小鹏汽车在市场竞争中面临愈发激烈的局面，竞争对手纷纷降价，开启了新一轮价格战[3] - 小鹏汽车面临市场竞争加剧的挑战，华为等竞争对手在智能化领域发力，市场竞争愈发激烈[16] 产品发展 - 小鹏汽车将在未来3年内规划约30款新品或改款车型，包括30万元+级别和15万元级别的平台首款车[21] - 小鹏汽车计划发布代号为“F57”的轿车和和滴滴合作的MONA品牌首款车型，将面临产品能力的考验[22] 研发投入 - 小鹏汽车在研发投入方面取得成果，新发布的扶摇架构能缩短新车型研发周期20%，提高零部件通用化率[10] - 小鹏汽车将加大在智能驾驶领域的投入，招聘约4000人，研发预算同比超过40%，总计35亿元[15] 销售策略 - 小鹏汽车在销售层面推出了“木星计划”，转变经销商模式以降低运营成本，提高市场覆盖率[12]

电影市场 - 2024年国内电影票房已突破100亿元，春节档电影总票房（含预售）已突破76亿元，观影人次超1.4亿人[1] 房地产市场 - 城市房地产融资协调机制出台满月，首批房地产项目“白名单”出炉，多部门协调联动推进政策落地[2] 股市表现 - 美股三大指数集体收跌，大型科技股全线下跌，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta等股票跌幅较大[3] - 热门中概股涨跌不一，小鹏汽车、理想汽车、京东、达达集团、哔哩哔哩等股票涨跌情况[4] - 港股方面，恒指、国指、科指均实现3连涨，科网股全天强势，航空货运及物流、彩票股及珠宝钟表股下跌[5] 全球资产表现 - 全球资产表现上，美元指数跳涨、原油创三个月新高、黄金盘中一度转跌、美国天然气止住八连跌、伦铜涨超2%至两周高位[6] 科技行业 - 孙正义寻求募集至多1000亿美元，创立一家人工智能芯片企业[7] - Altman试图让美国官员参与他的芯片制造公司大计，寻求的部分融资可能来自中东[13] - iPhone在国内市场出货量同比继续下降，年初的降价对提振出货量贡献有限[24] 政治经济 - 美国前总统特朗普被处以超3.5亿美元罚款，永久禁止特朗普进入纽约房地产行业[8] - 欧盟红海护航行动将于2月19日启动，计划持续一年[9] - 中国去年12月增持343亿美元美债，连续7个月减仓后第二次加仓[18] - 英国1月季调后零售销售月率为3.4%，为2021年4月以来新高[19] - 日本央行有望在未来几个月内结束负利率[20] - 德国去年对华直接投资总额达到创纪录的119亿欧元，同比增长4.3%[21] - 新加坡将对部分跨国企业实施15%最低实际税率，从2025年起生效[22] 其他 - 欧盟《数字服务法》将于2月17日正式在全部网络平台生效[25] - 农业农村部紧急部署安排节后寒潮天气防范应对工作，要求加强生产和市场运行动态监测[26] - 住建部规划每年改造10万公里以上地下管线，包括城市范围内的市政公用管线[27]

交付量情况 - 问界超越理想，首次拿下新造车月度销冠[1] - 大部分车企的交付量都环比下滑，考验车企的订单储备和产能情况[3] - 2023年12月车企猛冲KPI，留给1月的空间就小了，再过一周多就进入春节假期，看车、订车、提车的人都少了[4] - 小鹏、蔚来、理想在1月分别下滑59%、44%、38%；岚图、极氪分别下滑30%、7%；问界增长了35%，哪吒因为12月成绩太拉胯，基数低，1月环比增速达到95%[5] - 零跑和问界交付量分别翻了9.8倍和6.4倍，一方面是因为一年前的那个1月，它们的交付量过低，另外因为它们上个月的表现确实还不错[8] - 除了问界成绩亮眼，其他车企都很平淡，刚冲刺完KPI，2024年还得先热热身[9] 新车上市情况 - 一些车企开始推2024款新车，对老款车降价清库存，想通过配置升级，给产品增加一些卖点[10] - 理想宣布2024款L系列车型将于3月份上市，现有L系列车型降价3.3万-3.5万元，蔚来也宣布将对现有车型进行配置更新，2024款车型将于3月上旬陆续交付[11] - 特斯拉宣布Model Y在外观和性能上升级，对现有版本提供8000元现金减免，为2024年旺季的激烈竞争做准备[12] 问界车型情况 - 问界终于把理想超过去了，交付了32973辆，理想是31165辆，二者相差1808辆[13] - 问界的车型M7在1月交付了31253辆，而M5只有1720辆[14] - 新款M7成功盘活了问界，月销量从几百辆提升到了数万辆[15] - 新款M7的起售价比竞争对手理想的L7便宜了7万，具有明显的竞争优势[16] - 问界新M7自2023年9月上市以来，累计大定已超14万辆，目前还有6万辆订单未交付[17] - 问界M9在12月开始预售，上市七天便拿到了3万辆订单，预计在2月底开始交付[17] 品牌和市场情况 - 问界依靠华为的背书和精准营销，成为一些人购买国产新能源车的首选[18] - 问界M7车主对华为产品忠实，购车时也倾向选择华为产品[19] - 问界品牌受到产能限制，订单充足但生产量决定交付量[19] - 长安汽车旗下的阿维塔销量增长，但公布的数据与乘联会的数据对不上[19] - 小鹏1月交付量未达预期，新车型X9订单积压严重影响P7和G9的供应[19] - 小鹏把X9作为重要产品推出，因为新能源MPV市场仍是蓝海[19] - 理想的首款纯电产品MEGA推迟上市，给了小鹏X9更多机会[19] - 蔚来计划2024年主品牌不发布新车，专注销售现有8款车型，第二品牌将发布3款新车[20] - 蔚来目标是月交付过两万辆，但过去12个月只实现了一次，预计2024年一季度以后能稳定保持在2万辆月销量的基线以上[21] - 蔚来一季度交付量不太可能超过两万[22] - 蔚来加大成本管理，开始精打细算[23] - 哪吒在2023年销量排名落后，CEO进行了检讨[24] - 零跑逐步摆脱低端困扰，1月交付12277辆[25]

新能源汽车市场 - 新势力品牌1月份交付量大幅下滑，小鹏汽车环比下滑近60%、蔚来汽车环比下滑44%、零跑汽车环比下滑34%[1] - 理想汽车，去年交付量冠军，2024年1月份销量“失速”[1] - 2024年新能源汽车市场竞争加剧，车市促销力度大，开局压力较大[1]