文章核心观点 - 泡泡玛特旗下新IP“星星人”在不到10个月内实现了从0到近4亿元的收入贡献，成为公司疫情后增速最快的IP之一，其成功路径标志着公司IP孵化模式的转变：线下乐园正成为继线下门店和线上抽盒机之后的重要IP发酵渠道 [5][6] - 泡泡玛特城市乐园通过“星星人”等IP的运营，在2025年上半年实现了客流量和收入均超过2024年全年的成绩，并探索出一套成熟的IP培育打法，乐园业务被视为公司的战略级方向，未来将进行模式升级并考虑新增更多城市乐园 [4][6][7] 星星人IP的崛起与表现 - 星星人IP于2023年被签下，2024年8月15日推出首款潮玩，在不到10个月的时间里，为泡泡玛特贡献收入从0到近4亿元 [5] - 2025年上半年，星星人IP总营收超过3.9亿元，占泡泡玛特半年收入的2.8% [4] - 摩根大通研报预测，2025年星星人有望占泡泡玛特总收入的8% [4] - 2025年6月，泡泡玛特乐园推出星星人相关活动后，带动其周边商品销售额环比增长80% [4] - 与Labubu、Molly等IP不同，星星人的发酵路径中，线下乐园作用更明显，通过见面会、周边产品引发用户在社交平台自发传播，形成“自来水效应”，使其成为2025年公司内部最火爆的IP之一 [5] 泡泡玛特城市乐园的战略地位与运营表现 - 泡泡玛特城市乐园在2025年北京入境游十大热门景区中排名第六 [4] - 2025年上半年，乐园客流量和收入均超过2024年全年 [4] - 2025年乐园进行1.5期升级，关闭了占整体面积2/3的森林区，仅运营一条街道和一座城堡，但仍实现了上述增长 [6] - 公司创始人王宁受丹麦哥本哈根有超过200年历史的Tivoli乐园启发，该乐园以演出、互动、购物、家庭聚会为主，与泡泡玛特乐园特质相似，这改变了王宁对乐园的理解，希望其成为加深消费者与IP情感连接的载体 [6][7] - 泡泡玛特内部将线下乐园视为公司战略级方向之一 [6] 乐园用户画像与未来规划 - 2024年及2025年上半年数据显示，泡泡玛特乐园的用户中，非亲子家庭游客占比达到59%，非北京本地游客占比达到57% [8] - 基于此数据，公司决策层判断乐园不应只聚焦“亲子”定位，而应向更广年龄段用户辐射 [8] - 未来乐园演出将更注重按成年人审美和节奏讲述IP故事，帮助理解IP内核，并考虑减少单纯互动类项目 [7] - 在新园区规划上，每个区域和建筑主体将更关注与IP的连接，通过设计呈现IP性格与内核，展示IP生活环境 [7] - 公司长远考虑中，还将新增更多城市乐园 [7] - 如果新模式乐园被证明成功，公司可能会进一步加大在线下乐园的投入，并纳入甜品、演出、IP衍生品等更多玩法 [8]

核心观点 - 大消费总体观点为“新兴需求领航，传统消费破局” [4] 2026年作为“十五五”开局之年，消费刺激政策有望持续落地，释放居民消费意愿，促进需求稳步回升，传统消费行业有望回暖，同时“新产品、新渠道、新业态”等新需求将推动新消费快速发展 [4][11] 大消费板块整体展望 - 2025年1-10月社会消费品零售总额为412169亿元，同比增长4.3%，增速呈现前高后低态势，餐饮收入增速下半年承压 [14] - 2025年以来国家层面密集出台多维度促消费政策组合拳，服务消费被明确为核心发力方向 [18] - 消费各子行业业绩分化显著，传媒板块前三季度收入和利润增速表现亮眼，食品饮料板块25Q3收入和利润平均增速分别为-11%和-26%，在所有消费子行业中排名垫底 [20] - 截至2025年11月28日，消费各行业年内涨跌幅排名为：传媒+27%、农林牧渔+20%、轻工制造+18%、纺织服装+15%、家电+10%、消费者服务+7%、商贸零售+3%、食品饮料-3%，仅传媒跑赢万得全A指数（+21%） [22] - 截至同期，消费各行业估值（PE TTM）排名为：商贸零售89X、轻工制造84X、传媒69X、消费者服务66X、纺织服装47X、农林牧渔27X、食品饮料22X、家电16X [24] - 基金持仓方面，大消费行业整体持仓占比从23年中报的17.55%下降至25年中报的16.07%，其中食品饮料行业持仓占比从9.24%大幅下滑至5.69%，传媒行业持仓占比则从2.31%提升至3.57% [27] - 25Q3大消费前十大个股持仓中，腾讯控股以1.84%的占比维持榜首，传媒行业占4只，食品饮料仅剩贵州茅台（占比0.76%） [28][29] 纺服及传媒行业 - 投资主线为“新需求引领新供给，新供给创造新需求”，建议2026年重点关注户外运动、黄金珠宝、文创及潮玩IP三大细分赛道 [4][31] - **户外运动**：“运动局”成为年轻人社交新浪潮，骑行、徒步、登山是三大顶流项目 [33][36] 约八成年轻人会保持或增加户外装备/服饰花销，37.2%的年轻人拥有5-10双运动鞋 [43][44] 建议关注市场份额有提升机会的头部运动鞋服公司，如安踏体育 [32] - **黄金珠宝**：古法金与硬足金是零售商核心利润来源，消费者在金饰上的支出呈上升趋势 [51] 超过60%的零售商计划提高门店在售轻克重（10克以下）黄金产品占比 [62] 建议关注以非遗文化为特色的老铺黄金和以IP联名为特色的潮宏基 [32][59][60] - **文创及潮玩IP**：消费动机转向满足情绪价值，潮玩具有社交属性 [70] 国内潮玩市场由中国原创IP主导，2025年上半年潮玩销量榜前20名中海外IP占比从2024年的30%下滑至20% [78] 建议关注IP矩阵多元的头部潮玩企业，如泡泡玛特 [32] 社会服务行业 - 行业持续进化，物质消费追求性价比，精神消费活跃，建议2026年重点关注旅游消费和美妆行业 [4][83] - **旅游出行**：2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [85] 头部公司如携程集团-S和华住集团通过产品迭代和服务升级响应需求变化，业绩亮眼 [87][88] 携程集团-S 25Q3收入同比增长16%至184亿元，出境业务恢复率持续超过行业水平 [88][91] 华住集团25Q3收入同比增长8.1%至69.61亿元，新开业酒店超2000家，中高端酒店占比达52% [95][98][100] - **美妆**：2025年1-10月化妆品零售额同比增长4.6%至3813亿元 [107] 全球美妆行业持续进化，过去十年由不同品类驱动增长 [109] 欧莱雅集团高端业务（Luxe部门）在25Q3增速回暖，大众业务保持稳健 [114] 国货美妆崛起，2025年消费者优先选择国货品牌的比例（43%）已超过国际品牌（37%） [123] 国货品牌通过打造大单品矩阵和快速响应渠道变化赢得市场，建议关注珀莱雅、上美股份等公司 [124][127] 食品饮料行业 - 行业筑底企稳，曙光已现，2026年终端消费需求有望企稳回升，板块估值已具备性价比 [4] - 白酒行业经历2025年深度调整后，2026年基本面或将逐渐企稳，动销与批价跌幅收窄 [13] - 零食行业受益于新品红利持续释放与渠道变革（如量贩零食集合店），共同推动行业繁荣 [4] - 乳制品行业供需关系改善，企业盈利能力有望修复 [4] - 餐饮供应链受益于餐饮连锁化率提升带来的效率需求，看好其修复 [4] 农林牧渔行业 - 猪周期迎来上行期，宠物赛道催生新需求 [4] - **生猪板块**：行业处于政策驱动的转型期，“反内卷”政策全面落地，生猪价格有望底部企稳 [4] - **宠物行业**：随人口结构变化和消费精细化发展而蓬勃发展，据派读大数据预测，2027年中国宠物市场规模有望达4042亿元，2024-27年复合年增长率（CAGR）为+10% [5] 宠物食品高端化不断推进，进口替代持续进行，2025年天猫双11猫狗主粮成交榜中国产品牌数量增加 [5][102] 家电行业 - 黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费 [4] - 内销方面，“以旧换新”政策提供支撑，二手房成交和农村保有量提升空间为内销提供韧性 [5] - 出海方面，新兴市场需求驱动出口增长，龙头公司已实现全球制造布局，对美依存度低，后续关税影响有限 [5] - 建议关注三条主线：高股息高质量的白电、利润率有望提升的黑电、快速增长的家电新消费（如扫地机器人） [5] 全球扫地机器人出货量持续增长，产品功能迭代（如超能基站、AI交互）推动行业发展 [110][111]

报告行业投资评级 - 报告未对食品饮料行业给出明确的整体投资评级 [1][3] - 报告对酒类、饮料、食品子行业均未给出评级 [3] 报告核心观点 - 中央经济工作会议将提振内需置于明年八大重点任务首位 提出制定实施城乡居民增收计划 政策从单纯刺激消费转向“收入分配改革” [6] - 会议首次明确提出“清理消费领域不合理的消费限制” 预计将对过严的公务消费限制进行纠偏 白酒行业需求有望边际改善 [6] - 人口刺激政策首次被明确纳入中央经济会议 长期利好食品饮料板块 [6] - 2026年消费板块有望带来结构性机会 建议关注三条投资主线 [7] 投资策略与推荐主线 - **高景气成长主线**：推荐行业景气度高、具备alpha机会的优质成长公司 包括泡泡玛特、东鹏饮料、万辰集团、古茗、蜜雪集团、西麦食品 [7] - **政策纠偏修复主线（白酒）**：随着不合理消费限制的清理 推荐需求有望边际改善的高端白酒龙头 包括贵州茅台、山西汾酒 [7] - **服务消费扩散主线（餐饮）**：若补贴政策向服务业蔓延 餐饮链板块将直接受益 推荐燕京啤酒、达势股份 [7] 重点推荐公司及评级 - 报告给予10家公司明确投资评级 [3] - **买入评级公司**：贵州茅台、古茗、西麦食品、东鹏饮料、万辰集团、泡泡玛特、燕京啤酒、达势股份 [3] - **增持评级公司**：山西汾酒、蜜雪集团 [3] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台 (600519)**：预测EPS从2024年68.64元增长至2027年80.79元 对应PE从21倍降至17倍 [11] - **山西汾酒 (600809)**：预测EPS从2024年10.04元增长至2027年11.66元 对应PE从18倍降至15倍 [11] - **古茗 (01364)**：预测EPS从2024年0.65元增长至2027年1.44元 对应PE从35倍降至16倍 [11] - **蜜雪集团 (02097)**：预测EPS从2024年12.32元增长至2027年21.86元 对应PE从30倍降至17倍 [11] - **西麦食品 (002956)**：预测EPS从2024年0.60元增长至2027年1.28元 对应PE从39倍降至18倍 [11] - **东鹏饮料 (605499)**：预测EPS从2024年6.40元增长至2027年13.49元 对应PE从41倍降至19倍 [11] - **万辰集团 (300972)**：预测EPS从2024年1.71元大幅增长至2027年11.84元 对应PE从105倍大幅降至15倍 [11] - **泡泡玛特 (09992)**：预测EPS从2024年2.36元大幅增长至2027年18.60元 对应PE从75倍大幅降至10倍 [11] - **燕京啤酒 (000729)**：预测EPS从2024年0.38元增长至2027年0.73元 对应PE从32倍降至17倍 [11] - **达势股份 (01405)**：预测EPS从2024年0.42元增长至2027年2.36元 对应PE从163倍大幅降至29倍 [11]

核心观点 - 泡泡玛特邀请LVMH大中华区前总裁吴越加入董事会，旨在借助其奢侈品行业经验，推动公司向高端化、时尚化及国际化发展 [1] 人事任命与战略意图 - 吴越自2025年12月10日起担任泡泡玛特非执行董事，任期三年，其拥有超过20年奢侈品行业经验，曾主导70余个奢侈品牌在中国本土化落地 [1] - 公司为吴越提供每年120万港元固定现金薪酬及180万港元以股份为基础的薪酬，表明希望实现深度利益绑定与双赢 [1] - 此举被市场解读为公司意图夯实海外市场并向时尚潮流圈层发力，公司创始人对奢侈品制造“稀缺性”的模式感兴趣 [1] 高端化产品线进展 - MEGA COLLECTION系列已推出5年，逐步成熟，并在成都SKP、北京SKP-S开设了POP MART COLLECTION臻藏店 [2] - 截至2025年上半年，MEGA COLLECTION系列贡献收入超10亿元，占总营收的7.3% [3] - 公司IP LABUBU通过泰国明星Lisa、泰国公主、美国歌手蕾哈娜、国际球星贝克汉姆等名人效应及与MOYNAT（LVMH旗下品牌）联名，成功融入高端时尚圈层 [3] 财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率提升6.3个百分点至70.3% [3] - 分区域看，2025年上半年亚太市场营收28.5亿元（同比增长257.8%），美洲市场营收22.6亿元（同比增长1142.3%），欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%） [4] - 2025年第三季度单季，公司整体收益同比增长245%—250%，其中中国收益同比增长185%—190%，海外收益同比增长365%—370% [4] - 第三季度单季，美洲市场同比增长1265%—1270%，欧洲及其他区域同比增长735%—740%，亚太市场同比增长170%—175% [4] 海外市场展望 - 尽管第三季度单季美洲、欧洲及其他区域环比增速略有放缓，但第四季度因万圣节、黑色星期五及圣诞节等传统旺季，欧美核心海外市场的礼品和潮玩消费需求预计将强劲增长 [5]

公司概况与市场地位 - 公司为铜质工艺品龙头杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，主要消费人群为30岁至55岁的男性，被称为“中年男人的泡泡玛特”[1] - 公司年营收体量超5亿元，铜质财神、关公、葫芦等文创产品为核心品类，自有IP产品营收占总收入的九成左右[1] - 公司在中国铜质文创工艺品细分市场占据龙头地位，2024年该细分市场规模约15.8亿元，公司市场份额达到35%，与另一品牌“朱炳仁·铜”共同占据近七成市场[2] 产品与消费者 - 公司产品以国潮风格为主，颜色多为黄、红等亮色，价格带跨度大，从几十元的小摆件到上万元的佛像雕塑皆有[2] - 目前大圣、财神、“牛柿”、葫芦造型的摆件销售较好，到店顾客多为中年人，主要作为桌面摆件[2] - 消费主力为两类高净值人群：生活品质高的中青年企业家/收藏家，以及消费力强的年轻二代，客群以男性为主，共同特征是消费品质高，可支配能力强，对收藏、艺术与文化有追求[2] - 公司希望吸引更多年轻消费者，但有资深潮玩爱好者表示，若有预算更倾向于联系设计师或工作室购买更具个性化的收藏品[3] 销售渠道与运营 - 公司销售严重依赖线上电商平台，线上直销和线上经销渠道贡献了70%以上的收入[3] - 公司正进行线下销售布局，截至2025年6月30日，拥有56家获授权线下经销商经营共63家门店[3] - 线下门店作为重要“引流”场景，对于提升品牌形象、扩大消费群体十分重要[3] - 公司面临生产计划与销售需求匹配的挑战，曾出现类似泡泡玛特IP Labubu的情况，即消费者反响热度超出预期，导致预订周期延长、交付时效降低[3] 发展战略与挑战 - 公司面临持续开发契合消费者偏好变化产品的挑战，若无法做到，可能面临品牌关联度降低、客户吸引力下降及消费者忠诚度衰减的风险[4] - 公司已逐步将材质品类从铜质拓展至塑胶潮玩、银质文创产品及黄金文创产品等多元方向[6] - 公司核心的“性价比”策略面临原材料价格波动的挤压，铜价从2020年的每吨48773.5元飙升至2024年的每吨74958.3元，复合年增长率达11.3%[8] - 公司内部生产模式属于铜密集型生产，且集中于杭州，成本上升可能制约其定价灵活性，并对生产安排、存货周转、订单交付、毛利率及经营业绩造成重大影响[8] 行业背景与资本动态 - 全球文创产业市场规模从2019年的16.0万亿元增长至2024年的19.5万亿元[7] - 行业增长动力源于目标消费群体对品质生活的追求提升，以及“情绪经济”兴起下工艺品与IP、传统文化的深度融合[7] - 中国金属文创工艺产品市场参与者数量众多，登记实体超过3万家，绝大多数是小型企业或作坊式运营[7] - 公司备受资本青睐，已完成五轮融资，约15家投资机构参投，包括顺为资本、凯辉基金等，顺为资本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%[6] - 资本对非遗工艺和黄金饰品相关消费企业产生新一轮角逐，渴望投出下一个“老铺黄金”或“泡泡玛特”[6] 上市进程与市场环境 - 公司资本市场之路并不顺利，四年间辗转两大交易所，曾于2022年启动A股创业板上市辅导，2024年终止，后于2024年5月及近期两度向港交所递交招股书[1] - 2024年前11个月，港股市场共有91家企业完成IPO，合计募集资金达2598.89亿港元，较去年同期大幅增长约228%[4] - 港股市场结构性分化加剧，受高利率压制流动性、外资下调中国预期及新股集中发行等因素叠加影响[4] - 展望未来1—3年，港股有望迎来结构性、分层的理性回暖，市场机会将更多集中在高质量项目上，新消费等赛道加速分化，具有盈利可见度、分红能力与公司治理的优质企业将更受资本青睐[4]

公司人事任命与市场反应 - 泡泡玛特于12月10日宣布任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，同时黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [1][6] - 吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬和180万港元股份基础薪酬，该薪酬规模引发市场关注 [1][6] - 市场对该重磅任命反应平淡，公告后次日（12月11日）股价仅微涨1.58%，第三日（12月12日）收涨0.36%，股价维持在190港元区间 [1][6] - 相较于8月历史高点，公司股价累计跌幅已超40%，市值蒸发逾2500亿港元 [1][6] 新任董事背景与公司战略意图 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是中国奢侈品行业元老，1993年加入LVMH并成为首位华裔高管，曾一手搭建Dior香水化妆品中国业务体系 [3][8] - 吴越于2005年重返LVMH担任大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张 [3][8] - 泡泡玛特与LVMH的合作早有铺垫，今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出联名包袋系列，上市即售罄 [3][8] - 泡泡玛特创始人王宁曾透露，公司正研究奢侈品的稀缺性运营逻辑，试图借鉴其品牌溢价打造经验 [3][8] 公司当前面临的经营挑战 - 核心IP Labubu的月产量从2025年上半年的1000万只激增至年底的5000万只，大规模量产导致产品稀缺性消退 [3][8] - 产品二手市场价格大幅跳水，1.0隐藏款溢价较峰值缩水超50%，部分常规款跌破官方零售价，投机性囤货需求急剧下降 [4][9] - 公司近期深陷品控与定价争议，11月有员工在直播中吐槽79元挂链“太贵”，12月又曝出盲盒“货不对板”问题，品牌信任度遭遇考验 [4][9] 薪酬争议与机构观点分歧 - 吴越300万港元的年薪远超公司三位独立非执行董事合计137万港元的年薪，甚至高于部分执行董事薪酬，而作为非执行董事其并不参与日常经营决策 [4][9] - 对比国际市场，美国上市公司独立董事现金薪酬通常在3万-15万美元区间，股权激励在5万-25万美元区间，泡泡玛特提供的薪酬已处于行业高位 [4][9] - 机构态度呈现分化，摩根士丹利认为吴越的加盟体现了泡泡玛特IP在时尚领域的认可度，其经验将形成助力，维持长期信心 [4][9] - 德银则下调评级至“持有”，指出公司需从单一爆款IP驱动转向多元化布局，而这一转型非短期所能实现 [4][9] 伴随人事调整的投资者动向 - 此次人事调整伴随核心投资者离场，离任的非执行董事何愚已于2024年4月以32.32港元/股的价格清仓208.83万股 [5][10] - 何愚清仓后，公司股价出现了489%的涨幅，其退出被部分市场人士解读为对公司中长期发展的谨慎表态 [5][10]

电影票房与市场热度 - 《疯狂动物城2》票房超过30亿元，创下中国影史进口动画片票房纪录 [1] - 电影上映首日，得物App上“疯狂动物城”关键词搜索量环比前一天增长60% [1] IP衍生品市场表现 - 泡泡玛特是联名产品市场的最大赢家，其MOLLY联名盲盒隐藏款“芬尼克小推车”在得物App成交价从69元涨至247元，最高溢价达3.5倍 [4] - 泡泡玛特联名手办“再续系列”隐藏款“芬尼克”成交价从69元涨至291元，最高溢价达4.2倍 [4] - 周大福推出的联名“痛金”产品刷新价格上限，例如朱迪联名款胡萝卜黄金吊坠售价3275元，尼克朱迪联名款转运珠售价2575元 [4] - 迪士尼推出的《疯狂动物城》联名保温杯已售出2.6万份，并有5.5万用户标记“想要”，成为销量最高的联名家居产品 [4] - 名创优品线下门店的疯狂动物城周边商品已无库存，热门商品如朱迪兔子警官胡萝卜录音笔线上预售需等待60余天发货 [11] 品牌合作与产品覆盖范围 - 《疯狂动物城》系列IP已与近百个品牌合作，推出上万款联名产品 [13] - 联名产品覆盖潮流玩具、服饰时尚、居家用品、电子产品、食品饮料及宠物用品等多个品类 [13] - 除泡泡玛特、周大福、迪士尼外，名创优品、52TOYS、TOPTOY、集卡社、蜂蜜罐等品牌也推出了联名产品 [11] IP价值与消费趋势 - 《疯狂动物城》IP从2016年孵化至2025年爆发，印证了从情感价值导向商业价值的逻辑 [13] - 历经10年的IP粉丝已成长为更具消费力的中坚力量，更愿意为情绪价值买单 [13] - 情绪消费已成为年轻人中最具爆发力的消费品类之一 [13]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），公司股价翻了接近15倍 [1] 财务业绩表现 - 2024年上半年，公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP表现与市场热度 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码”，其全球热度助推公司市值屡破新高 [1] - 随着外国明星、公众人物展示，LABUBU走向海外，产品在国内外均出现热销断货、二手市场价格高涨的现象 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也出现了不同程度的涨价 [2] 产能扩张与市场供需变化 - 公司产能大幅扩张，以毛绒玩具为例，2025年8月时月产能达3000万只左右，是去年同期的十倍以上 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [2] 产品溢价与二手市场价格动态 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [2] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而LABUBU3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [2] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [2] 行业属性与公司发展挑战 - 潮流玩具依赖“酷”和“稀缺”属性，普及往往是热度衰退的前兆 [2] - 产业评论指出，盲盒等二次元周边主要靠IP增益价值和隐藏款稀有性提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [3] - 公司IP存在故事厚度不够、IP矩阵不够丰满、变现场景局限等进步空间 [3] - 此前资本热炒和IP红火为公司加持了“虚火”，在热度退潮后，资本市场和公司均在积极修复市值、回归常态 [3] - 公司长期发展需依靠修炼内功，找到潮玩与中国制造结合的新爆点 [3]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌 12月8日跌超8% 12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来 累计跌幅约40% 总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）[1] - 在2024年3月至2025年8月的17个月内 公司股价曾翻了接近15倍 [1] 历史业绩增长 - 2024年上半年 公司净利润为9.2亿元人民币 [1] - 2024年全年 公司净利润为31.3亿元人民币 [1] - 2025年上半年 公司净利润达到45.7亿元人民币 [1] IP热度与市场表现 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码” 其产品在国内外销售火爆 出现断货和排长队现象 [2] - LABUBU等热门IP在二手交易平台价格曾水涨船高 助推公司市值屡破新高 [2] - 自2025年8月以来 LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [3] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50% LABUBU3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [3] - 2025年三季度发售的迷你版Labubu 整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元 跌幅逾40% [3] 产能扩张与市场担忧 - 公司供应链中心总裁表示 以毛绒玩具为例 2025年8月时月产能是去年同期的十倍以上 达到约3000万只 [2] - 德银报告指出 为满足激增需求 Labubu产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [3] - 对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言 普及被认为是热度衰退的前兆 [3] - 随着公司产能扩大 部分IP的热度正在降温 消费者开始出现审美疲劳 [2][3]

公司董事会变动 - 非执行董事何愚因其他工作安排辞任 何愚为黑蚁资本管理合伙人 其曾表示从2017年到2025年对公司的投资价值不仅在于财务回报 更在于参与创造历程 [1] - 公司委任吴越为新任非执行董事 吴越现年69岁 自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁 此前曾在索尼音乐娱乐及LVMH集团旗下迪奥香水担任高管 [3] - 吴越的年度薪酬包括120万港元的固定现金及180万港元的以股份为基础的薪酬 [3] 股东交易与公司业绩 - 2024年4月 何愚曾以每股32.32港元的价格卖出208.83万股公司股份 套现约6749.39万港元 [3] - 根据公司第三季度财报 第三季度营业收入同比增长245%-250% 其中国内收入同比增长185%-190% 海外收入同比增长365%-370% [3]