全球TDI供应紧张 - 万华化学匈牙利子公司宝思德化学将于2025年7月23日启动年度检修，涉及40万吨/年MDI和25万吨/年TDI装置，预计持续30天 [1] - 科思创德国工厂因电气火灾导致烧碱(44.8万吨/年)、氯气(48万吨/年)生产不可抗力，直接影响30万吨/年TDI装置运行，该装置为欧洲最大单体工厂 [2][3] - 万华化学福建36万吨/年TDI装置自6月5日起检修45天，新疆装置同步检修，国内三套装置合计影响产能71万吨，占国内总产能43.3% [4] TDI价格暴涨 - 7月21日国内TDI市场均价达1.59万元/吨，单日上涨1012元/吨(涨幅6.79%)，现货价格单日涨幅达9.22%，月涨幅31.2% [5] - 日本三井化学宣布2025年5月永久性缩减大牟田12万吨/年TDI装置产能至5万吨/年 [6] - 全球TDI总产能336.7万吨，亚洲占比72.1%(242.7万吨)，中国独占164万吨(占全球48.7%) [7] 中国TDI全球地位提升 - 2025年1-5月中国TDI净出口22万吨，同比大增97%，主要流向越南/土耳其/印尼/印度，进口仅0.06万吨 [8] - 剩余有效产能集中在万华化学(烟台30万吨)、科思创(上海31万吨)、巴斯夫(上海16万吨)和沧州大化(16万吨) [7] - 二级市场反应强烈，沧州大化和万华化学股价大涨，尽管公司澄清无未披露重大信息 [9] 行业供需动态 - TDI下游应用以软泡(73%)和涂料(17%)为主，主要服务于家具/建筑/汽车领域 [11] - 当前价格反弹源于多重检修叠加，但长期供需平衡仍需观察，短期受"国补"政策和出口加速支撑 [10][11] - 沧州大化2024年TDI毛利率仅2.64%，反映此前两年半价格持续回落对行业盈利的压制 [10]

TDI价格走势 - 国内TDI市场均价达1.59万元/吨 单日上涨1012元/吨 涨幅6.79% [1] - 价格连续5个工作日上涨 年内涨幅约23% 同比涨幅约20% [1] - 本月每吨价格上涨超3900元 年内涨幅23% 同比涨幅20% [1] 供应端冲击事件 - 科思创德国多尔马根园区因火灾导致电力及控制系统故障 年产30万吨TDI装置遭遇不可抗力 [1] - 配套氯气供应中断导致园区下游生产全面受阻 无法预估恢复时间 [1] - 亚洲地区处于检修季 西北两套装置停车35天和10-15天 万华福建装置同步检修 [2] 企业产能布局 - 万华化学拥有TDI产能111万吨/年 福建33万吨/年项目投产后将达144万吨/年 2026年规划再扩建36万吨 [2] - 沧州大化TDI产能约16万吨/年 [2] - 华鲁恒升规划30万吨/年TDI项目 已取得建设用地规划许可证 [2] 市场反应与策略 - 万华化学分销价上调1000元/吨后暂停接单 上海科思创封盘停报 [2] - 传统淡季叠加9月旺季备货需求 放大供应中断影响 [2] - 工厂挺涨意愿强烈 中间环节跟涨情绪高涨 市场报盘稳步上行 [3] 企业股价表现 - 万华化学近3个交易日累计上涨近10% 股价59.94元/股 [3] - 沧州大化同期上涨约29% 股价14.66元/股 [3] - 华鲁恒升同期上涨近10% 股价23.3元/股 [3] 行业盈利与竞争格局 - 海外能源/人工成本高企导致TDI产能持续收缩 国内龙头企业全球竞争优势凸显 [3] - 此前企业阶段性不盈利 当前海外不可抗力与国内检修助推盈利修复改善 [2] - 行业依托扩产和整合实现全球份额提升 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前时点对化工宏观判断，原油短期探底中长期维持中性，煤炭价格中长期回落，天然气进口成本有望下滑 [3][4] - TDI、氨纶、有机硅供给端受事件扰动，雅江项目开工拉动西藏民爆需求，建议关注相关企业 [3] - 淘汰落后产能政策或助力行业格局改善，涉及溴素等多个品种 [3][6][8] - 给出化工板块配置建议，包括传统周期、长景气底部上行板块和成长标的等方面 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求稳定但增速因关税政策放缓，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 行业格局 - 工信部将出台稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，涉及十大重点行业，部分2005年前产能占比较高品种格局有望改善 [3][6][8] 各细分行业动态 - 石油化工：本周Brent和WTI原油期货价格下降，美元指数上涨 [8] - PTA - 聚酯行业：PTA价格环比上涨但市场后续预计区间调整，因供需端走弱和市场悲观心理 [10] - 化肥：尿素价格震荡偏弱，磷肥价格有变动但幅度有限，钾肥价格持平 [12] - 农药：市场询盘清淡，产品分化，部分除草剂和杀虫剂价格有下调 [12] - 氟化工：萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧部分价格上调 [12] - 氯碱及无机化工：PVC市场供强需弱，纯碱价格持平，钛白粉抗跌性强，有机硅价格有涨有平 [14] - 化纤：粘胶短纤价格持平，氨纶价格下跌 [14] - 塑料：聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC等部分产品价格下跌 [14] - 橡胶：顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业：成本支撑一般，需求欠佳，价格持平 [16] - 新能源汽车行业：部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业：部分维生素产品价格持平或下调，部分企业有检修计划 [16][18] 股票评级 - 对多家化工企业给出评级，包括买入、增持等，并列出市值、归母净利润、PE、BPS、PB等数据 [20][21] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格变动 - 统计多种化工产品价格一周变动、分位数变动及涨跌幅，如原油、化工品、化肥、农药等 [23][24][25][26][27][28][29] 价差变动 - 展示多种化工产品价差一周变动、分位数变动及涨跌幅，涉及原油、石化、农药等多个品类 [30][31][32] 开工率变动 - 跟踪多种化工产品开工率一周变动，包括石化、农药、化肥等行业产品 [33][34][35][36] 库存变动 - 统计多种化工产品库存一周变动、分位数变动及涨跌幅，涵盖石化、化肥、橡胶等领域 [37][38][39]

产能情况 - 匈牙利宝思德化学公司MDI装置产能为40万吨/年[1] - 匈牙利宝思德化学公司TDI装置产能为25万吨/年[1] 检修安排 - 相关装置于2025年7月23日开始停产检修[1] - 装置预计检修30天左右[1] - 本次停产检修为年度例行，对公司经营无影响[1]

高管持股变动 - 2025年7月21日董事、常务副总裁华卫琦买入5000股公司A股[1] - 买入前持股0股，买入后持股5000股[1] - 买入均价59.49元/股，承诺6个月内不再卖出[1]

公司高管增持 - 公司董事兼常务副总裁华卫琦于2025年7月21日通过集合竞价交易方式买入公司A股股票5000股 [1] - 买入均价为59.49元/股，使用自有资金进行交易 [1] - 增持行为基于对公司未来发展前景的看好 [1] 持股承诺 - 华卫琦承诺所购股票自买入之日起六个月内不再卖出 [1] - 上述交易完全遵守相关法律法规和监管要求 [1]

公司运营动态 - 子公司匈牙利宝思德化学公司MDI装置（40万吨/年产能）和TDI装置（25万吨/年产能）将于2025年7月23日起陆续停产检修 [1] - 检修周期预计为30天左右 属于年度计划内的例行检修安排 [1] - 公司明确表示本次检修对生产经营不会产生影响 [1] 产能规模披露 - 匈牙利生产基地MDI年产能达40万吨 TDI年产能达25万吨 具备一体化配套装置 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 突发事件主要驱动，叠加近期部分TDI装置检修进一步加剧短缺，TDI价格短期内快速上涨 [3] - 全球TDI产能加速向中国集中，万华化学龙头地位稳固 [3] - 近年来中国TDI出口大增，国际竞争力持续提升 [3] - 当前TDI库存周期或已处于被动去库阶段，未来有望向主动补库阶段过渡 [3] - 今年以来中国家具类商品零售额同比增速较高，或受到“以旧换新”等消费刺激政策推动 [3] - 建议关注TDI全球龙头公司万华化学，目前该公司TDI总产能111万吨，占全球的33%，预计2026年总产能将达152万吨，占全球的40%，稳居首位 [3] 各部分总结 TDI价格上涨原因 - 7月12日，科思创位于德国多尔马根的工厂发生电气火灾，烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力，影响下游TDI生产；16日，科思创宣布其TDA/TDI等遭遇不可抗力，受影响装置包括30万吨/年TDI装置等，不可抗力持续时间暂不确定 [2][4] - 7月17日欧洲某生产商上调500欧元/吨（约合人民币4160元/吨），国内厂商报价快速提升，华东TDI国产货和上海货报盘价格日涨明显 [5] TDI产品及生产工艺 - TDI是聚氨酯树脂最重要的二异氰酸酯原料之一，下游应用领域主要包括软质聚氨酯泡沫塑料等；全世界范围内，合成有机异氰酸酯的方法主要分为液相光气化工艺、气相光气化工艺等，其中液相光气化是TDI生产广泛采用的方法 [6] - TDI工业化制备主要由甲苯经硝化生成二硝基甲苯，然后经催化氢化生成二氨基甲苯，最后与光气反应制得，光气化反应大致分为五个步骤 [7] TDI历史价格走势 - 2013 - 2015年，TDI价格整体下行，国内产能快速扩张，成本端甲苯价格跌幅大，产业进入价格低迷及产能过剩期 [8] - 2016年，TDI价格大涨，行业关停潮席卷全球，影响欧洲和亚太地区总产能，价格大幅拉涨后因下游抵触和反垄断回落 [9] - 2017 - 2020年，TDI价格先涨后跌，国内外综合因素刺激价格上涨，后因厂商扩产、需求疲软等价格回落 [10] - 2021 - 2023年，TDI价格先涨后震荡，受海外货源、疫情、能耗双控政策、出口量、装置关停、需求回暖等因素影响 [12] - 2023 - 2025年7月，TDI价格下行，需求端疲弱，新增产能释放，供需格局转向过剩 [12] TDI产能分布及变化 - 全球TDI产能加速向中国集中，目前全球总计336.7万吨，亚洲占比72.1%，中国产能达164万吨（占全球48.7%，亚洲67.6%）；预计到2026年，全球产能增至376.7万吨，亚洲占比75.0%，中国产能跃升至211万吨（占全球55.9%，亚洲74.6%） [18] - 万华化学龙头地位稳固，福建基地二期36万吨TDI即将投产，子公司新疆巨力技改扩能将提升5万吨产能，预计2026年公司TDI总产能将达152万吨，占全球的40.4% [19] - 近年来多个海外装置退出，如2023年日本东曹、巴斯夫关闭部分装置，2024年阿根廷公司关停TDI工厂 [19] 国内TDI装置动态 - 截至2025年7月17日，国内7家主要TDI工厂中，福建、新疆、甘肃三套装置处于或即将进入检修状态，影响产能71万吨，占比43.3%，烟台TDI工厂或将于8月下旬开启检修，TDI短期供应收缩 [21][22] 中国TDI出口情况 - TDI贸易格局转变，2011年前长期净进口，2012年起净出口转正，2021 - 2024年净出口量均达30万吨以上，2025年上半年表现突出，国际竞争力持续提升 [24] - 2019 - 2020年，海运费下调，中国FOB报价有竞争优势，TDI产品大量远洋输出 [25] - 2020 - 2021年，公共卫生事件和低装置成本使国内供应稳定，海外装置停产利好出口，2021年出口量创历史新高 [25] - 2022年，受全球需求和海外装置复产影响，出口量同比-9.7%，但仍维持较高水平，对俄罗斯和阿联酋出口增长，对越南和美国出口下滑 [26] - 2023年至今出口量保持增长，2025年1 - 5月净出口量达22万吨，同比大增97%，进口量仅0.06万吨，同比大跌94% [26] TDI库存周期 - 中国TDI企业及社会库存降至近年来较低分位，近期厂商集中检修和科思创德国装置不可抗力停车使库存加速去化，当前库存周期或处于被动去库阶段，未来有望向主动补库阶段过渡 [29] TDI下游需求 - TDI下游应用以海绵及固化剂为主，海绵下游应用以家具制造和汽车工业为核心，还涉及建筑、包装、医疗健康等领域 [32] - 今年以来中国家具类商品零售额同比增速较高，“以旧换新”政策和地方消费券刺激消费，老旧小区改造等带动换新；汽车方面，政策发力，终端需求激活，预计消费有望保持增长，为TDI需求提供支撑 [33]

银行板块表现 - 银行板块全天表现低迷 光大银行市值2522.95亿元 成交额6.05亿元 股价下跌0.70%至4.27元[1][3] 保险板块行情 - 中国太保市值3723.66亿元 成交额15.20亿元 股价下跌1.16%至36.66元 - 中国平安市值3526.82亿元 成交额26.71亿元 股价上涨0.21%至57.19元 - 中国人保市值10414.43亿元 成交额5.53亿元 股价上涨0.36%至8.42元[3] 酿酒行业走势 - 贵州茅台市值18126.93亿元 成交额37.80亿元 股价上涨0.42%至1802.9元 - 山西汾酒市值2199.47亿元 成交额23.04亿元 股价下跌0.99%至144.30元 - 五粮液市值4757.30亿元 成交额16.64亿元 股价下跌0.45%至122.56元[3] 半导体板块表现 - 北方华创市值2309.49亿元 成交额19.16亿元 股价下跌1.58%至582.00元 - 寒武纪市值2434.80亿元 成交额35.10亿元 股价下跌0.22%至136.67元 - 海光信息市值3176.67亿元 成交额18.04亿元 股价下跌0.11%至320.05元[3] 能源板块集体收涨 - 中国石化市值7177.72亿元 成交额12.04亿元 股价上涨1.72%至5.59元 - 中国石油市值16343.77亿元 成交额7.57亿元 股价上涨0.72%至8.93元 - 中国神华市值7504.34亿元 成交额9.68亿元 股价上涨0.99%至19.55元 - 陕西煤业市值1895.37亿元 成交额13.88亿元 股价上涨2.14%至37.77元[3] 汽车板块表现强势 - 比亚迪市值18358.78亿元 成交额51.02亿元 股价上涨1.52%至334.12元[3] 证券与电池板块 - 中信证券市值4283.14亿元 成交额38.28亿元 股价上涨1.98%至19.81元 - 宁德时代市值12750.57亿元 成交额90.47亿元 股价上涨3.12%至279.66元[4] 消费电子与互联网 - 工业富联市值5366.03亿元 成交额111.43亿元 股价下跌0.33%至27.02元 - 立讯精密市值2803.63亿元 成交额23.36亿元 股价下跌0.18%至23.35元 - 东方财富市值3690.24亿元 成交额39.32亿元 股价下跌0.72%至38.66元[4] 传统制造业表现 - 中国中车市值425.51亿元 - 中国建筑市值1713.29亿元 - 中国联通市值2181.11亿元[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市|维持” [2] 报告的核心观点 - 本周TDI价格挺价较强，多晶硅和单晶硅片积极响应“反内卷”政策，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，接近中报期，业绩和涨价线关注钾肥、磷肥、TDI和农药等方向，水电站方向关注高争民爆、易普力、壶化股份、中岩大地等 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 18，基础化工指数跑输沪深300指数14.62个pct，本周基础化工板块跑赢沪深300指数0.69个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的公司有上纬新材、东材科技等 [19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的公司有兴民智通、宏柏新材等 [22] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有多晶硅、液氯、TDI等 [25] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有碳酸锶、维生素K3、对硝基氯化苯等 [26][27] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月基础化工盈利出现向下拐点，此后行业盈利持续运行底部区间 [30] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随着国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望改善 [31][33] - 库存端中美均处于累库阶段 [35] - 估值端基础化工估值（PB）处于低位，美国国债收益率处于高位，估值有望迎来提升 [37] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [39] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [40] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [41] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [41] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [41] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [41] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [42]