市场表现与资金流向 - 本周市场全面缩量下跌，科技板块跌幅最大，市场通过加速下跌完成风格切换 [1][2] - 杠杆资金交易活跃度明显下降，回落至“均值+1倍标准差”以下，大致等同于8月上旬水平 [3] - 主力资金加速净流出，周五沪深300、创业板和科创板主力资金均大幅净流出，但绝对量不及10月30日 [3] - 宽基ETF资金加速净流入，周一至周四除科创50ETF外，其余宽基日均净流入规模超过上周，周五宽基ETF均出现大幅净流入 [1][3] 资金配置策略 - 南向北向资金呈现均衡配置趋势，北向资金逆向加仓银行，南向资金继续均衡配置，商贸零售、电子、银行、房地产净流入规模较大 [1][3] - 推荐采用均衡配置组合渡过市场纠结期，利用与科技弱相关或负相关的行业进行对冲 [1][4] - 具体对冲行业包括金融（对冲科技震荡风险）、顺周期中的化工、以及中美叙事转暖下的创新药 [1][4] 市场调整催化因素 - 美国政府关门、降息预期下调等因素引发全球流动性担忧，导致全球股市普遍下跌 [4] - AI泡沫论再度兴起短期压制风险偏好，英伟达三季报超预期后出现财务数据质疑，其股价周四周五大跌并带动国内科技板块调整 [4] - 日历效应及11月21日股指期货期权交割日等因素放大市场波动，VIX指数与国内股指期货基差显示市场风险偏好降温 [4] 未来风格展望 - 市场风格预计将重新聚焦科技，可能就在年内发生，大幅调整将加快这一时点的到来 [1][5]

调研活动概况 - 公司于2025年11月24日通过线上会议形式接待了47家机构投资者的调研 [1] - 参与机构包括中泰证券、宁银理财、中银资管、安联保险、博时基金、富国基金等 [1][2] - 公司副总裁、董事会秘书周建林先生负责接待交流 [1] 智慧工厂项目进展 - 风电增速器智慧工厂（一期）处于建设期关键推进阶段，核心生产设备已基本完成到厂部署 [2] - 产能处于爬坡初期，受三方面因素影响：生产团队操作熟练度需提升、产线各环节衔接需优化、供应链协同需按计划推进 [2] - 公司将持续跟踪产线磨合、人员培训及设备调试进度，以逐步达到设计产能 [2] 行业市场前景 - 全球风能理事会预测2025-2030年全球风电新增装机容量达981GW，年均新增164GW，将直接拉动增速器需求 [2] - 中国市场依据《风能北京宣言2.0》设定“十五五”期间风电年均新增装机容量不低于1.2亿千瓦，2030年累计装机目标13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦 [3] - 2025年1-10月全国风电新增装机容量70.01GW，同比增长52.86% [3] - 行业技术迭代如大功率机型普及推动市场份额向技术优势企业集中 [3] 行业竞争壁垒 - 技术壁垒高：产品需适配复杂工况，加工及装配精度要求严苛，需通过多重试验验证 [3] - 资金壁垒高：属资本密集型行业，设备购置及研发投入规模大 [3] - 客户认证壁垒高：需通过整机厂商严格认证，新企业难以快速获得信任 [3] - 人才壁垒高：需多学科复合型团队，新企业组建难度大 [3] 公司财务与竞争力展望 - 智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，源于产品附加值提升与规模效应降本 [3] - 风电增速器作为核心部件单台价值较高，定价基础优于现有常规风电减速器产品 [3] - 智能化产线将提高加工精度与合格率，减少废品损失，年产能提升可摊薄固定成本 [3] - 智慧工厂将从市场布局契合风机大型化智能化趋势、产能效率缩短订单响应周期、经营效益优化财务指标三大层面构筑核心优势 [3]

公司人事变动 - 美农生物收到保荐机构中泰证券关于变更持续督导保荐代表人的报告 [2] - 原保荐代表人吴彦栋因工作变动不再负责公司持续督导工作 [2] - 中泰证券授权陶雪祺接替吴彦栋担任项目持续督导保荐代表人 [2] 上市与持续督导安排 - 中泰证券为公司首次公开发行股票并在创业板上市的保荐机构 [2] - 持续督导期自2022年6月17日至2025年12月31日 [2] - 原指定签字保荐代表人为吴彦栋和嵇志瑶 [2]

证券板块整体表现 - 2024年11月24日证券板块整体上涨0.22%，同期上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，国联民生以2.87%的涨幅领涨，首创证券以-2.27%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，证券板块当日主力资金净流出12.83亿元，游资资金净流入3.69亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] 领涨个股表现 - 国联民生收盘价10.40元，涨幅2.87%，成交29.76万手，成交额3.04亿元 [1] - 国盛证券收盘价17.86元，涨幅2.76%，成交44.43万手，成交额7.88亿元 [1] - 兴业证券收盘价6.69元，涨幅2.14%，成交94.10万手，成交额6.25亿元 [1] 领跌个股表现 - 首创证券收盘价20.20元，跌幅-2.27%，成交37.57万手，成交额7.57亿元 [2] - 长江证券收盘价7.92元，跌幅-1.12%，成交84.91万手，成交额6.79亿元 [2] - 西南证券收盘价4.40元，跌幅-0.90%，成交64.22万手，成交额2.84亿元 [2] 个股资金流向 - 国盛证券主力资金净流入4802.51万元，主力净占比6.10%，但游资和散户资金分别净流出2287.57万元和2514.94万元 [3] - 东方证券主力资金净流入3152.71万元，主力净占比6.60% [3] - 申万宏源主力资金净流入2129.78万元，主力净占比4.00%，游资资金净流入1351.80万元 [3]

本轮科技行情展望 - 科技行情在短期回调后有望延续，远未结束 [1] - AI产业基本面发生逆转的可能性较低 [1] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势 [1] - 美股上市公司回购较大程度对冲了机构减持压力 [1] - 可能出现高位震荡和个股内部出清，但系统性崩塌风险远低于2000年科技泡沫 [1] A股AI板块发展阶段 - 当前发展阶段大致对应美股2023至2024年资金从硬件向应用扩散的时期 [1] - 硬件基础设施行情已充分演绎 [1] - 设备材料环节正在发酵 [1] - 应用层面刚刚起步 [1] 市场配置建议 - 国内经济或处于复苏阶段，人工智能科技叙事延续 [1] - 市场向好仍有支撑 [1] - 配置上或以具代表性的宽基为核心 [1] - 优先中证A500ETF（159338）与上证综指ETF（510760） [1] - 或可较好应对未来一段时间较高波动的市场行情 [1]

河北省数字经济发展规划 - 培育壮大数字经济，推进数字产业化和产业数字化，加快建设数据驱动、智能融合的数字河北 [1] - 统筹算力基础设施规划布局，推动建设全国一体化算力网络京津冀国家枢纽节点 [1] - 加快打造环京地区智能算力集聚区 [1] AI算力行业前景 - AI算力成为通信行业主要增长引擎，持续看好算力产业链投资机会 [1] - 头部光模块厂商交付能力将成为成长关键，重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向 [1] - 国产算力重视芯片进展，以及国产模型追赶变化，将影响AIDC景气节奏 [1] 科技股表现与投资机会 - 2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧出现局部爆发机会 [2] - 国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [2] 国产替代与技术发展 - 半导体设备、AI芯片等在海外管制下发展紧迫性增强，国产替代是大势所趋 [2] - 国内芯片厂已初步探索出超节点等解决方案，以多卡数量优势补足单卡性能劣势，实现算力突围 [2] 产业链细分领域机遇 - 多卡集群的建设对零组件的数量和质量提出更高要求，为产业链上下游带来更大的投资机遇 [2] - 液冷、存储、电源、光模块、PCB、量子计算等细分领域有望迎来更高的业绩弹性 [2]

资金流向与ETF规模 - 有色龙头ETF（159876）在11月21日单日资金净流入7370万元，近10日累计资金净流入达2.05亿元，反映资金积极布局板块后市 [1] - 截至11月21日，有色龙头ETF（159876）最新规模为6.77亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中规模最大的 [1] 地缘局势对供给与价格的影响 - 俄乌局势升级可能冲击俄罗斯在铝、镍、铜等品种的核心供给，造成市场缺口，并因制裁和供应链干扰推升价格 [3] - 地缘风险刺激避险需求，投资者将黄金、铜、铝等视为对冲资产，机构加大期货投资力度推升期货价格 [3] - 冲突升级增加战略储备需求，锑等用于国防军工的金属战略储备需求被快速推升 [3] 宏观货币政策预期 - 美联储“三把手”威廉姆斯发表鸽派言论，认为劳动力市场下行风险增强且通胀上行风险缓解，美联储近期有进一步降息空间 [3] - 受此言论刺激，交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至70% [3] - 分析指出，只要美联储仍处于降息通道中，即使暂停某次降息，有色金属价格仍有上涨动力 [4] 行业后市展望与投资主线 - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，包括中泰证券看好全面牛市，中信建投认为牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [4] - 后市需重点关注三大投资主线：供应受限且需求复苏的铜、铝等工业金属；受益于储能与动力电池需求爆发的锂、钴等能源金属；具有战略属性的黄金与稀土板块 [4] 板块投资策略 - 不同金属的景气度、节奏与驱动点不一致，存在分化，通过全覆盖板块的ETF产品能更好地把握贝塔行情 [6] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，沪指跌2.45%，深成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量2575亿元 [1] - 中船系、AI应用等板块涨幅居前，电池、硅能源、锂矿等板块跌幅居前 [1] 华泰证券市场观点 - 近期市场波动加大受AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，当前调整已初步具备空间感，9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [2] - 后续海外流动性预期改善、国内资金压力减弱及市场情绪消化将促使行情环境更健康 [2] - 配置上围绕中期主线并重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等，并持有大金融以降低波动性 [2] 中信证券政策解读 - 央行在港发行离岸央票有助收紧离岸人民币流动性，提高做空成本，抑制投机交易，并稳定离岸人民币汇率预期 [3] - 尽管2025年美联储处于降息周期，但三季度以来美元指数出现边际抬升 [3] - 央行维持离岸央票高位发行基于满足常态化流动性管理、完善离岸人民币债券市场及防范跨境资本异常流动三点考量 [3] 中泰证券行业政策分析 - 2024年以来光伏、电池、汽车等行业低价竞争加剧，引发政策关注，“反内卷”从部门倡导逐步制度化 [4] - 本轮“反内卷”政策或更聚焦于具备全球“类稀土”特征的重点领域，即在全球市场占据产能与技术主导权、存在无序扩张困境且具外部需求驱动中长期增长空间的领域 [4]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，沪指跌2.45%，深成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿，较上一个交易日放量2575亿 [1] - 板块表现分化，中船系、AI应用等板块涨幅居前，电池、硅能源、锂矿等板块跌幅居前 [1] 华泰证券市场观点 - 近期市场波动加大，背景是AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动 [1] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [1] - 后续行情走势环境或更加健康，伴随海外流动性预期改善、国内资金压力减弱及市场情绪消化 [1] - 当前市场估值接近“合理”中枢，若超调则可适度提升仓位 [1] - 配置上建议围绕中期主线并重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等板块 [1] - 建议继续持有大金融以降低投资组合的波动性 [1] 中信证券政策解读 - 央行在港发行离岸央票有助于稳定离岸人民币汇率 [1][2] - 发行离岸央票能收紧离岸人民币流动性，提高做空成本，抑制投机性交易 [2] - 此举能稳定离岸人民币汇率预期，防止形成单边贬值共识 [2] - 尽管2025年美联储处于降息周期，但三季度以来美元指数出现边际抬升 [2] - 央行维持离岸央票高位发行，主要基于满足常态化流动性管理需求、完善离岸人民币债券市场及防范跨境资本异常流动三点考量 [2] 中泰证券行业政策分析 - 2024年以来，光伏、电池、汽车等行业低价竞争加剧，引发政策关注，“反内卷”从部门倡导逐步制度化 [3] - 本轮“反内卷”政策或更加聚焦于具备全球“类稀土”特征的重点领域 [1][3] - “类稀土”领域具备三个特征：在全球市场占据产能与技术主导权，具备“不可替代性”；存在无序扩张与低价竞争的现实困境；具备外部需求驱动的中长期增长空间，有潜力演变为国家间的战略工具或议价筹码 [3]

文章核心观点 - 中泰证券认为，针对光伏、电池、汽车等行业的低价竞争，中国“反内卷”政策正从部门倡导走向制度化，其战略目标是通过优化供给侧结构，提升重点产业在全球的集中度与议价权，最终将其转化为国家战略博弈筹码 [1][2][4] - 本轮“反内卷”政策将更聚焦于具备全球“类稀土”特征的行业，即拥有全球产能与技术主导权、面临无序竞争困境、且具备外部需求驱动增长空间的领域，如新能源全产业链 [1][6] - 政策借鉴了稀土行业整合的成功经验，旨在通过提升行业集中度来增强产业全球议价能力，服务于提升国家竞争力的宏观目标 [4][5] “反内卷”政策的脉络与背景 - 政策脉络：2024年政治局会议提出治理内卷，2025年政府工作报告将其纳入年度任务，《“十五五”规划建议》提出要“综合整治‘内卷式’竞争”，政策高度已提升至国家五年规划的战略层面 [2] - 宏观背景不同：上一轮供给侧改革启动时经济增速仍在6%以上，总需求相对充裕；本轮政策启动于经济进入5%甚至更低增长的新阶段，投资、消费、出口“三驾马车”均承压 [3] - 产业背景不同：2015年前后中国高端制造仍在成长，低端产能占比较高；如今在光伏、新能源汽车、高端机电设备等领域已具备全球领先产能，但需求放缓叠加竞争加剧使得高端产业同样陷入产能过剩 [3] - 政策特征：在宏观环境趋紧、政策取向温和、产业基础复杂化的背景下，本轮政策可能呈现力度有限、市场引导为主、注重预期管理、治理周期更长的特征 [3] “反内卷”的战略逻辑与“稀土经验” - 战略逻辑：政策核心是应对国际博弈、提升国家竞争力，“反内卷”是一项供给侧结构优化工程，最终目的在于确立一批具备全球定价力、技术壁垒和资源控制力的优势产业 [4] - 政策传导路径：通过提升行业集中度，进而增强产业的全球议价能力，最终将优势产业转化为国家层面的战略筹码 [4] - 稀土行业经验：2010年前稀土行业内部无序竞争，价格低迷；2014年工信部启动组建大型稀土企业集团，到2016年形成六大国有集团主导的整合框架，2021年底形成中国稀土集团与北方稀土“一南一北”双龙头格局，显著改善了低效重复建设和无序竞争的局面 [5] - 整合效果：产业格局优化后，中国稀土成为全球高科技产业链的重要战略环节，在中美科技竞争背景下具备了强烈的地缘政治属性 [5] “反内卷”政策聚焦的“类稀土”行业特征与机会 - “类稀土”行业三大特征：一是在全球市场占据产能与技术主导权，具备“不可替代性”；二是存在无序扩张与低价竞争的现实困境，威胁产业健康发展；三是具备外部需求驱动的中长期增长空间，有潜力演变为国家间的战略工具或议价筹码 [1][6] - 新能源链条是典型代表：中国在光伏、风电、电池储能等环节保持技术领先且占据全球主要产能，在全球能源转型中占据关键位置，具备全球“卡位价值” [6] - 外部需求驱动：AI发展带来大量电力需求，而传统电力系统建设周期长，新能源或是填补AI短期“电力缺口”的唯一选择 [6] - 政策影响：“反内卷”不仅有助于出清低效产能，还将进一步提升中国新能源材料在全球供应链中的集中度和议价权，为未来战略博弈奠定基础 [6] 相关的投资方向建议 - 新能源中上游：关注具备原材料壁垒与成本优势的锂矿、硅料、电解液、正负极材料龙头企业，以及具备技术替代潜力的第二梯队公司 [7] - 电力设备与储能：关注AI时代“电力缺口”带来的结构性成长机会，包括主攻海外市场的储能龙头、高景气的PCS逆变器厂商以及大储系统集成商 [7] - 资源安全与小金属材料：关注资源集中度高、具备较高壁垒的资源类企业，重点包括稀土磁材、铜钴锂龙头等 [7]