市场整体表现与趋势 - 短期内市场或延续上行趋势，投资者可把握春节前的重要窗口期进行配置 [1] - 本周A股市场延续强势上行格局，主要宽基指数普遍上涨，万得全A、沪深300和中证2000指数本周分别上涨5.11%、2.79%和6.54% [2] - 上证指数本周累计上涨3.82%，站上4100点，创近十年新高，并录得16连阳 [2] - 市场交投持续活跃，万得全A日均成交额逐步放量至2.85万亿元，周五单日成交额突破3万亿元，日均成交额较上周提升约34% [2] - 万得全A日均成交额达2.85万亿元，较上月均值提升51.63%，量能持续放大 [4] - 市场赚钱效应修复，本周万得全A上涨个股的日均占比约为59.87% [2] - 北向与杠杆资金同步强势增长，两融余额稳步突破前高 [4] 行业与板块表现 - 传媒、计算机、电子涨幅位居申万一级行业前列，分别上涨13.11%、8.50%、7.74% [3] - 国防军工行业本周强势上涨13.63% [3] - 有色金属行业本周上涨8.56% [3] - 脑机接口主题指数周度收涨18.95% [3] - 快手、拼多多、小红书等多个互联网平台主题指数周度涨幅超过10% [3] - 服务机器人主题指数周度上涨6.67%，机器人主题指数上涨4.91% [3] - 商业航天指数周度涨幅达13.82% [3] - 量子材料、钨矿等细分主题指数周度收涨超15% [3] 重点配置方向与主线 - 机器人方向持续获得资金净流入，板块上涨未出现明显资金背离，仍是当前最重点建议关注的主线方向 [1] - 商业航天板块资金流入态势强劲，但交易拥挤度已处于历史高位，板块运行或由主升阶段转向“主题扩散”行情 [1] - 可控核聚变、体育与消费者服务、有色金属等方向亦出现资金持续流入迹象，若市场出现震荡调整，有望成为重点布局的结构性方向 [1] - 市场风险偏好高企叠加利好事件催化，推动科技持续成为强势主线 [3] - 国防军工上涨一方面受美委冲突事件发酵影响，另一方面与商业航天主题持续升温有关 [3] - 后市结构层面，市场大概率将继续围绕科技细分领域切换、资源品需求预期上行与战略储备两条主线展开 [4] - 在科技主线内部，资金或进一步向“去拥挤化”的细分领域切换 [4] - 具备需求预期上行或战略储备逻辑的资源品与材料板块仍值得重点关注 [4]

公司股价与市场表现 - 2024年1月8日，众辰科技股价收报46.98元，较前一日下跌2.69%，总市值为69.89亿元 [1] - 当前股价处于破发状态，低于其49.97元/股的发行价格 [1] - 公司于2023年8月23日上市当日，盘中曾创下81.17元的历史最高价 [1] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2023年8月23日在上海证券交易所主板上市，发行股份数量为3719.2963万股，全部为公开发行新股 [1] - 发行价格为49.97元/股 [1] - 本次IPO的保荐机构及主承销商为中泰证券股份有限公司，保荐代表人为倪婕、池铖庭 [1] 募集资金情况 - IPO募集资金总额为185,853.24万元，募集资金净额为172,627.86万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多出74,627.86万元 [1] - 根据招股说明书，原计划募集资金98,000.00万元，拟投向五个项目：变频器及伺服系统产业化建设项目、变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销服务网络及信息化升级建设项目、补充流动资金 [1] 发行相关费用 - 公司上市发行费用总计13,225.37万元 [2] - 其中，支付给保荐机构及主承销商的保荐及承销费用为10,300.24万元 [2]

行业整体表现与用户规模 - 2025年证券类APP在挑战下展现出强劲韧性，前11个月月均活跃用户规模达1.27亿，10月单月活跃用户数突破1.35亿，创年内新高 [1] - 2025年前11个月，月均MAU达到500万以上的券商有6家，达到300万以上的有10家，百万级别以上则多达18家 [2] - 从1月至11月整体趋势看，券商APP月活跃用户整体波动不大，头部券商APP市场格局趋于稳定 [6] 头部券商竞争格局 - 前11个月月均MAU Top10券商分别是华泰证券、国信证券、中国银河证券、中信证券、国泰海通证券、平安证券、广发证券、招商证券、中信建投证券以及方正证券 [2] - 华泰涨乐财富通APP稳居第一梯队，全年月均活跃度超824.95万，并在11月以883.85万的MAU创年内新高，连续第五个月月活突破800万 [4][6] - 国信金太阳APP自8月起强势发力，9月、10月和11月连续三个月MAU维持在800万以上，与中国银河证券APP（9月单月MAU首次突破800万）共同加剧头部竞争 [6] 用户增长与同比变化 - 与年初相比，11月月活在百万级别以上的券商APP基本实现两位数增幅，增长最显著的是兴业证券优理宝APP，月活从113.71万增至190.62万，增幅达67.64% [7][8] - 同比来看，证券类应用规模在百万级别以上的券商中，有18家实现增长，兴业证券优理宝APP同比增幅达46.44%，中金财富APP同比增幅达31.97% [8][9] - 仅有两家券商APP同比增幅下滑，国泰海通通财APP和平安证券APP分别同比下滑4.19%、2.71% [9] 日均活跃用户排名 - 前11个月券商APP日均活TOP10中，华泰涨乐财富通APP DAU均值位居第一，为337.97万，是第二名招商证券APP（199.29万）的1.69倍 [10][11] - 平安证券APP以188.06万的DAU均值位列第三，广发易淘金APP、中信证券信e投APP分别以184.9万、180.35万排在第四、五位 [11] 产品迭代与AI技术应用 - “高频迭代”成为年度核心关键词，月活排名前十的券商APP平均更新达9次，聚焦交易功能、行情服务和AI能力优化 [3] - 国泰海通君弘和国泰海通通财全年更新频次均高达25次，中国银河证券APP迭代17次，广发易淘金与招商证券APP各完成16次版本升级 [3][13] - AI投顾是迭代重点，广发证券推出“广发证券易小淘Plus”AI投资助理，覆盖超20类投资咨询场景；中金财富APP明确将“AI+买方投顾”推向规模化落地；国金佣金宝、中泰证券齐富通APP等也将AI作为升级核心 [13][14]

公司发展历程与定位 - 公司成立于2005年，于2011年在深交所上市 [1] - 公司发展历经“汽配跨界游戏、资本整合扩围、多元拓展摘帽”三个阶段 [1] - 公司主营互联网游戏，是A股游戏板块龙头之一 [1] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收达272.23亿元人民币，同比增长75.30% [1] - 2025年前三季度营收规模已超过2024年全年营业收入 [1] - 2025年前三季度归母净利润总额为43.57亿元人民币，同比增长142% [1] - 净利润增速远超营收增速，凸显公司盈利效率提升红利 [1] 业务能力与未来展望 - 公司旗下点点互动具备优秀的游戏研发与游戏运营能力 [1] - 考虑到点点互动的能力，集团2026年业绩被评估为具备高成长性 [1]

监管处罚与合规问题 - 中国人民银行山东省分行因中泰证券未按规定开展客户尽职调查及未按规定报告可疑交易 对其处以警告并罚款869,000元 [1][2] - 深圳证监局因中泰期货深圳分公司存在客户经理指导客户填写风险测评问卷、客户回访管理不到位、对互联网营销第三方合作机构尽调不充分等问题 对其及分公司负责人卢宗健采取出具警示函的监管措施 [2] - 山东证监局因中泰期货部分分支机构未有效执行岗位责任与绩效考核规定 以及存在以自然人居间名义变相开展法人居间、对互联网营销平台尽调审核把关不严等问题 对其采取责令改正的行政监管措施 [3] 公司子公司与股权结构 - 中泰期货股份有限公司为中泰证券持股63.10%的控股子公司 [3] 公司再融资进展 - 中泰证券向特定对象发行股票的申请已于2025年9月5日获得上海证券交易所审核通过 [3] - 本次发行的保荐机构为东吴证券股份有限公司 保荐代表人为高玉林、赵昕 [4] - 截至2025年11月18日 中泰证券实际向特定对象发行人民币普通股股票99,667.7740万股 募集资金总额为人民币5,999,999,994.80元 [4] - 扣除不含税发行费用80,611,979.11元后 实际募集资金净额为人民币5,919,388,015.69元 其中计入股本996,677,740元 计入资本公积4,922,710,275.69元 [4] - 本次发行对应的996,677,740股股票已于2025年11月28日完成登记、托管及限售手续 [4]

项目概况 - 由中泰证券作为销售机构、连易盛供应链服务（武汉）有限公司作为原始权益人的“华鑫-潍信-数据资产1期资产支持专项计划”项目于2025年12月31日成功设立 [1] - 项目募集资金规模合计3.11亿元，期限为2年 [1] - 该项目是山东省首单数据资产ABS项目，也是市场首单银行保函模式数据资产ABS项目 [1] 底层资产与增信 - 底层资产涉及的7位债务人分别以智慧城市能源生产数据、植物生长策略数据、农产品追溯数据、农业病虫害AI识别模型数据、社区服务数据和电池租赁数据等资产对底层资产进行赋能 [1] - 项目由潍坊银行提供保函增信，获得了市场投资人的广泛认可 [1] 行业背景与意义 - 我国“十五五”规划明确提出“深入推进数字中国建设”，数据资产作为数字经济时代重要的基础性资源，通过证券化手段“变现”成为2025年以来市场关注的焦点 [1] - 该项目的成功发行是山东省在金融服务数据资产“变现”的一次重要尝试，也是响应“十五五”规划建议，促进实体经济与数字经济深度融合、以数智技术赋能千行百业的一次成功实践 [1] 公司业务表现 - 中泰证券2025年服务230家企业融资1451.69亿元，其中服务山东省72家企业融资354.93亿元 [2] - 公司相继打造了全国首单央企“知识产权+科技创新”双贴标资产证券化、中西部区域首单中小微企业支持及“专精特新”知识产权资产证券化、天津市首单机构间REITs等标杆项目 [2] - 公司通过多元化创新融资产品引导金融“活水”流向实体经济重点领域和薄弱环节 [2]

公司投资者关系活动 - 公司将于2026年1月7日13:00-14:00接受中泰证券等投资者调研 [1] - 公司参与接待人员包括董事、副总经理、董事会秘书林敏以及证券事务代表秦慧芸 [1] 市场宏观环境 - 沪指十年首现连续站稳关键位置 [1] - 高盛建议高配中国股票 [1] - 券商分析师认为人民币升值等因素正加速跨境资本回流 [1]

文章核心观点 - CRO/CDMO行业在内外需共振及供给出清背景下 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” 建议重点布局相关投资机会 [1] - 多家CRO公司新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 客户需求旺盛 展望2026年业绩有望进入改善周期 [2] 市场表现 - CRO概念股集体走高 凯莱英涨6.27% 报82.2港元 [1] - 泰格医药涨5.48% 报48.92港元 [1] - 昭衍新药涨5.19% 报23.52港元 [1] - 康龙化成涨3.37% 报22.68港元 [1] - 药明康德涨3.12% 报109.1港元 [1] 需求端驱动因素 - 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复 [1] - 地缘谈判带来悲观预期改善 [1] - 国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉 [1] - 创新药BD出海和融资企稳回升 [2] - 美联储降息有利于全球早期研发需求回暖 [2] - 中国CDMO在全球供应链的位置难以替代 [2] 供给端与行业格局 - 过去三年供给端持续出清 [1] - 行业供给端逐步出清 [1] 价格与订单趋势 - Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势 [2] - 多家CRO新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 [2] - 全球型CDMO订单强劲 业绩高增长的确定性较强 [2] 业绩与估值展望 - 需求端呈逐步恢复态势 [1] - 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] - 客户需求保持旺盛 [2] - 展望2026年CRO业绩有望进入改善周期 [2]

评级与核心观点 - 中泰证券首次覆盖腾讯控股，给予“买入”评级，看好其作为中国互联网龙头在AI技术与算力平权时代定义下一个十年 [1][10] - 核心观点认为国产AI将引领科技创新，竞争核心转向开放生态，期待腾讯带领产业走向共赢 [1][10] 公司概况与现状 - 腾讯被定位为中国互联网的“执牛耳者”，其成功源于对开放世界理想的践行和自下而上的变革 [2][11] - 2024年股东回报贡献达4.28%，呈现“EPS增速>净利润增速>毛利润增速>收入增速”的高质量增长范式 [2][11] - “连接”策略是理解公司业务逻辑的核心，当前业务架构可视为以通信社交为基准的多模态大模型，广告业务已成为新引擎 [2][11] 业务发展空间 - 在不考虑新流量入口前提下，MAU预计基本稳定，增值服务护城河深，ARPU随经济增长稳步提升 [3][12] - 营销服务量价空间较大，云服务门槛降低后存在渗透率和集中度的双重机会 [3][12] - **2C业务**：增长空间在于用户价值（ARPU×LT）提升，“出海”带来流量新增量，竞争优势来自基于海量流量入口和强大运营能力的大IP自迭代机制 [3][12] - **2B业务**：1) 广告：视频号打开人均feed天花板，多入口突破加载率瓶颈，微信商业化加速推动增长 [3][12]；2) 金融科技：信贷与资管业务改善盈利，支付业务贡献流量入口与商业化接口 [3][12]；3) 云服务：PaaS+SaaS长周期有望突围，利润率中枢提升逻辑顺畅 [3][12] - 投资业务资产规模稳定，持仓集中，组合流动性好，兼备业务协同和增值空间 [4][13] AI战略驱动 - **AI战略现状**：强调通过整合资源构建生态，技术选择倾向于接口开放与合作伙伴共建 [7][14] - **算力**：通过外购、自研（“紫霄”、“沧海”、“玄灵”）及投资（燧原科技）多维度推进基础设施建设 [7][14] - **模型**：自研模型（“混元”）迭代改进，对外投资（“大模型六小虎”）构建国产大模型生态 [7][14] - **应用**：协同自研（“混元”）与开源（DeepSeek）双模型，B端全栈AI赋能30+行业，C端推动社交生态与AI应用融合及平民化 [7][14] - **AI贡献展望**：预计AI贡献更多在于2B场景，帮助客户及自身提升现有业务 [7][14] - **具体业务展望**：1) 广告业务：扩内容推动量增，提转化推动价增 [7][14]；2) 游戏业务：扩产能提升ARPPU，强体验延长生命周期 [7][14]；3) 云业务：中小企业需求扩容，打开业务空间与规模效应 [7][14]；4) 利润端：CAPEX积极不激进，持续带来降本贡献 [7][14]

文章核心观点 - 中泰证券首次覆盖腾讯控股，给予“买入”评级，认为在AI技术与算力平权时代，公司作为中国互联网龙头将定义下一个十年，并带领产业走向共赢 [1] 公司概况与历史复盘 - 公司是中国互联网的“执牛耳者”，其成功源于对开放世界的追求以及自下而上的变革 [1] - 上一轮移动互联网红利带来了业绩高增长的确定性机会，2024年股东回报贡献达4.28% [1] - 公司形成了“EPS增速 > 净利润增速 > 毛利润增速 > 收入增速”的高质量增长范式 [1] 当前业务现状与核心逻辑 - “连接”策略是理解公司业务逻辑的核心，当前业务架构可视为以通信和社交为基准的多模态大模型 [1] - 广告业务已成为公司新的增长引擎 [1] 业务发展空间：C端与B端 - **C端业务**：在存量竞争背景下，增长主要依赖用户价值（ARPU × LT）的提升，同时“出海”能带来流量新增量 [2] - C端竞争优势建立在海量流量入口和强大运营能力之上的大IP自迭代机制 [2] - **B端业务**： - 广告：视频号打开人均feed天花板，多入口突破加载率瓶颈，微信商业化加速带来新增长 [2] - 金融科技：信贷与资管业务改善盈利，支付业务贡献流量入口与商业化接口 [2] - 云服务：PaaS+SaaS模式长周期有望突围，利润率中枢提升逻辑顺畅 [2] - 在不考虑新流量入口前提下，MAU预计基本稳定；增值服务形成闭环后护城河深，ARPU随经济增长稳步提升 [2] - 营销服务量价空间较大；云服务门槛降低后存在渗透率和集中度的双重机会 [2] 投资业务 - 公司投资资产规模稳定，持仓集中，组合流动性较好，兼备业务协同和增值空间 [3] AI战略驱动与展望 - **AI战略现状**：强调通过整合资源构建生态，技术选择倾向于接口开放与合作伙伴共建应用场景 [4] - 算力：通过外购、自研（“紫霄”、“沧海”、“玄灵”）及投资（燧原科技）多维度推进基础设施建设 [4] - 模型：通过自研模型（“混元”）迭代改进，并对外投资（“大模型六小虎”）构建国产大模型生态 [4] - 应用：协同自研（“混元”）与开源（DeepSeek）双模型，B端全栈AI赋能超过30个行业，C端推动社交生态与AI应用融合及AI应用平民化 [4] - **AI贡献展望**：在当前环境下，AI贡献更多在于2B场景下帮助客户及自身提升现有业务，而非C端增值服务 [4] - 广告业务：通过扩内容推动量增，提转化推动价增 [4] - 游戏业务：通过扩产能提升ARPPU，强体验延长生命周期 [4] - 云业务：满足中小企业需求扩容，打开业务空间与规模效应 [4] - 利润端：CAPEX策略积极不激进，持续带来降本贡献 [4]