行业长期趋势 - 钙钛矿叠层电池被视为光伏行业下一阶段的必然选择 其核心逻辑在于通过叠层技术突破二维平面资源限制 在有限面积内吸收更多光能以解决单一材料无法高效利用全太阳光谱的根本性物理限制[1] - 叠层电池理论效率上限高达44% 远高于现有晶硅路线 预计远期量产效率将在35%以上 2026年叠层组件预期效率为28% 且效率突破30%被视为必然趋势[1][3] - 头部钙钛矿厂商及跨界企业已成功从中试线迈入规模化量产阶段 大面积钙钛矿电池效率提升显著 使四端叠层电池商业化成为可能 协鑫光电于2025年10月实现GW级产线投产[1] 当前市场机遇与预期差 - 钙钛矿四端叠层组件性价比拐点已现 在当前晶硅组件效率23.2%和价格0.7元/W的水平下 钙钛矿四端叠层可获得1.28元/W的溢价 但其成本仅为1.2元/W 已具备明确的性价比优势和商业可行性 此点为当前市场最大的预期差[2] - 随着钙钛矿部分规模化降本和效率持续提升 叠层组件单瓦成本将进一步下降 其相对于晶硅组件的性价比优势未来提升空间巨大[3] 产业发展与产能扩张 - 自2022年底钙钛矿行情启动至今近三年 尽管资本市场关注度较低 但产业持续发展 截至2025年10月 拥有钙钛矿100MW产线的企业已近10家[4] - 行业进入GW级产线扩张阶段 京东方、宁德时代等行业巨头相继押注 GW线（单线500MW）企业已投产多家 包括协鑫光电、极电光能、京东方、纤纳光电 仁烁光能、杭州柯林、中核光电也已发布GW线规划[4] - 鉴于钙钛矿叠层技术与现有晶硅产能的良好兼容性 以及性价比拐点的出现 预计到2026年 主流晶硅大厂也有望进行GW线级别的扩产[1][4] 产业链投资关注点 - 核心辅材TCO玻璃领域重点关注企业为金晶科技和耀皮玻璃[4] - 整线设备领域重点关注企业为捷佳伟创和京山轻机[4] - 组件领域重点关注企业为杭州柯林[4]

论坛背景与核心观点 - 2025中国证券业资产管理高峰论坛在深圳举行，作为深圳国际金融博览会的一部分，汇聚行业权威机构与领军人物，探讨行业发展新范式[1][2] - 当前资本市场环境发生积极变化，A股站上4000点，资产管理行业迎来新的发展机遇[2] - 券商资管行业正面临三大趋势重塑：数字赋能（AI与大模型技术全链条渗透）、需求升级（养老理财、绿色投资催生创新）、能力重构（向综合解决方案提供商转型）[2] 行业领袖对发展趋势的研判 - 发挥券商集团军作战优势，推动资管业务与财富管理、投行、研究等板块深度协同，提升主动管理能力和客户服务水平以应对市场竞争[3] - 行业高质量发展阶段需探索差异化发展路径，重视品牌培育与长期建设，构建基业长青的护城河[3] - 中小券商资管面临三大新挑战：应对资产荒、低利率与高波动并存的复杂环境；策略多元化下坚守绝对收益理念；实现管理规模可持续增长[3] 圆桌对话与奖项评选 - 论坛设置两场圆桌对话，分别探讨“后公募化”时代券商资管发展机遇与挑战，以及低利率背景下产品布局策略演进[4] - 论坛同步揭晓“2025中国证券业资产管理君鼎奖”评选结果，涵盖全能资管机构、新锐资管机构、品牌、固收/权益/ABS/量化团队及各类资管计划等多个奖项类别[6][7][8][11][12][13][15][17][18][19][21][22][25][27]

公司近期动态 - 公司于2025年11月19日接受中泰证券调研，由高级副总裁、董事会秘书陈飞彪等人参与接待并回答投资者问题 [1] - 截至发稿时，公司市值为123亿元 [2] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来自工业业务，占比高达99.64% [1] - 其他业务收入占比为0.36% [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月17日及18日接受中泰证券等投资者调研，由董事会秘书钟柏安和投关总监赖洲洋参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为59亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于计算机和通信和其他电子设备制造业 [1]

海外运动品牌整体表现 - 海外运动品牌整体表现向好，收入端呈现修复态势，其中Asics和ON保持快速增长，Deckers增长稳健，Adidas取得超预期增长 [2] - 此前收入下滑的公司中，Nike和VF取得修复，而Puma和UA仍处于战略调整探底阶段 [2] - 分地区看，Nike区域分化明显，北美/大中华/欧洲同比分别增长4%/下降10%/增长1%，欧美区域开始修复但大中华承压明显 [2] 品牌渠道与库存状况 - 渠道表现出现分化，Adidas、VF、UA和ON渠道间表现均衡，而Nike、Deckers、Puma分化明显，Nike和Deckers经销渠道正增长但直营渠道下滑，Puma直营渠道同比增长而经销渠道下滑较多 [2] - 库存方面，VF和UA快速去库，存货同环比明显下降，库销比回落；Nike去库节奏区域分化，北美顺利而大中华有压力；Puma库存压力明显，预计至26年底恢复正常；Adidas库存增长主要因世界杯备货及低基数影响，预计Q4将明显下降 [3] 品牌盈利能力与关税影响 - 美国关税对各品牌造成压力，品牌方通过供应链成本分摊和产品提价等方式应对 [1] - 25Q3毛利率同比降幅较多的是Nike、Puma和UA，除关税因素外还受促销去库压力影响 [1][3] - 盈利能力环比与同比均实现大幅增长，Adidas、Asics、Deckers毛利率呈现改善态势 [1][3] 中游制造企业表现 - 收入端看，25Q3仅有钰齐实现正增长，其余鞋履制造企业收入同比均下滑，但钰齐收入增速环比25Q2也大幅放缓 [4] - 从季度趋势看，仅有丰泰收入端环比改善，降幅从12.1%收窄至2.4%，与其大客户Nike的篮球鞋等鞋款率先修复有关 [4] - 利润端看，25Q3仅有钰齐和丰泰实现正增长，除志强和裕元外，其余公司毛利率环比Q2均有改善，但毛利率同比提升的仅有丰泰 [4] 行业展望与投资标的 - 下游运动品牌25Q3表现普遍符合或好于预期，中游制造订单有望逐步恢复 [1] - 在贸易环境不确定性增强的背景下，看好头部制造商与客户合作粘性提升 [1] - 建议关注新工厂爬坡顺利、利润率逐步改善的华利集团，以及服装代工龙头晶苑国际和申洲国际 [5]

行业整体态势 - 2025年第三季度奢侈品行业显现明确的触底回升态势，最困难的时期可能已经过去 [1][2] - 大中华区成为核心复苏引擎，推动LVMH、Burberry等品牌业绩改善，消费者信心逐步恢复 [1][2] - 多数品牌营收降幅收窄或实现正增长，部分品牌进入复苏早期阶段 [1][2] 各品牌具体表现 - LVMH在2025年第三季度总收入为182亿欧元，同比下跌4%，但有机增长1%，为2025年以来首次实现季度销售反弹，大中华区市场强劲反弹是核心驱动力 [3] - Prada截至2025年9月30日的前三季度净营收同比增长9%至40.7亿欧元，第三季度同比增长8%，亚太市场（含中国）前三季度和Q3均增长10%，Miu Miu品牌表现亮眼 [3] - 爱马仕2025年第三季度营收按固定汇率同比增长9.6%至39亿欧元，相较前两个季度略有改善，中国市场有所改善 [4] - 开云集团2025年第三季度营收同比下滑10%至34.2亿欧元，按可比口径计算下跌5%，跌幅较上半年显著收窄，北美市场强劲反弹 [4] - Burberry在2026财年上半年总营收为10.32亿英镑，按固定汇率计算同比下降3%，但下滑速度显著放缓，第二季度可比同店销售转为增长2%，大中华区Q2强劲增长3%，并成功扭亏为盈，调整后经营利润为盈利1900万英镑 [5][6] - Moncler2025年第三季度集团营收同比下滑1%至6.16亿欧元，前三季度总营收为18.41亿欧元，与去年同期持平，增长失速成为核心困境 [6] 市场与战略观察 - 奢侈品消费的积极信号在高奢商场的运营表现中得到印证，太古地产三季度零售业务出租表现实现全面复苏 [2] - 品牌分化预计将加剧，拥有强大品牌力、清晰战略并能有效执行中国本土市场策略的公司将能更好地把握复苏红利 [7] - 市场的关注点已从担忧深度衰退转向验证复苏强度与持续性，中国市场的表现将是决定未来几个季度奢侈品业绩复苏的关键变量 [7]

文章核心观点 - 看好有色板块全面牛市行情，工业金属、能源金属、贵金属均存在投资机会 [1] 工业金属 - 多个大矿接连出现意外扰动，导致明年全球铜矿增量显著下修 [1] - 海外缺电预期下电解铝供应扰动频发 [1] - 需求端传统需求受益于全球降息周期有望复苏 [1] - 新能源需求虽增速下滑但占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量 [1] - 工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [1] - 股票维度股价虽处高位，但因商品价格上涨及公司成长性兑现，估值仍处于中性偏低水平 [1] 能源金属 - 储能需求预期持续上调，明年碳酸锂供需格局从过剩预期大幅改善 [1] - 行业见底预期下权益端表现值得期待 [1] - 刚果金实施出口禁令后钴价大幅上涨 [1] - 明年供应约束情况下钴供需偏紧，价格仍有看涨预期 [1] 贵金属 - 海外货币超发及财政纪律性持续减弱，美元信用体系重塑成为趋势 [1] - 金价长牛逻辑没有改变 [1] - 股票端表现显著落后于持续新高的金价，当前股票估值水平处于历史低位，迎来较好布局时刻 [1] 相关指数与产品 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [2] - 该指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为样本 [2] - 指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等细分领域，反映有色金属行业整体表现 [2] - 指数成分股广泛代表中国有色金属行业不同方面，兼具周期性和部分消费属性 [2]

整体回顾 - 2025年第三季度通信行业整体呈现稳健增长态势，营收同比增长4.31% [1] - AI算力相关板块成为关键增长引擎，海外科技巨头资本开支力度加大带动产业链需求 [1] - 资金高度聚集AI算力龙头，A股前20大基金重仓股中，中际旭创持仓金额达577亿，寒武纪持仓金额达274亿 [1] - 行业特征为海外AI引领需求高景气，国内算力阶段性受制于芯片，传统通信厂商向算力方向转型 [1] 海外算力 - 海外算力链业绩亮眼，光模块板块净利润同比增长156.80%，光芯片板块净利润同比增长121.24%，液冷板块净利润同比增长27.78% [2] - 微软、谷歌、Meta、亚马逊持续上调资本开支，带动全球算力与网络供应链强劲增长 [2] - AI算力芯片迭代推动800G/1.6T高速光模块需求，上游EML、CW光芯片短缺为国产芯片带来导入机会 [2] - OCS技术可降低网络时延和功耗，空芯光纤在DCI互联领域潜力巨大，液冷与电源技术迎来行业拐点 [2] 国产算力 - 国内互联网厂商资本开支因高端芯片限制呈现分化，阿里巴巴计划三年内投资超3800亿用于AI和云基础设施，其2025财年资本开支已达860亿元 [3] - 腾讯2025年第三季度资本开支同比下降24%，字节跳动在AI方面的资本开支较为激进 [3] - 华为昇腾、寒武纪、阿里平头哥等国产AI芯片加速迭代和放量，国内大模型迭代升级有望改善国产算力供需环节 [3] 运营商与设备商 - 国内三大运营商总资本开支计划约2898亿元，同比下降9.13%，但内部投资结构发生剧变 [4] - 5G基站等传统投入大幅收缩，算力投资实现两位数逆势增长，反映运营商向“联接+算力”融合服务商转型 [4] - 运营商产业数字化业务成为拉动业绩增长核心，上游主设备商向算力方向转型以推动业务持续成长 [4] 投资建议 - AI算力是通信行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，头部光模块厂商交付能力是成长关键 [5] - 重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向，关注国产芯片进展及国产模型追赶变化对AIDC景气度的影响 [5] - 建议关注通过自研或并购重组向算力转型坚决的优质公司，并列出光模块、光芯片、光器件、液冷、国产芯片、AIDC等细分领域的具体标的 [5]

公司上市与融资 - 厦门恒坤新材料科技股份有限公司于11月18日在上海证券交易所科创板成功上市，股票简称恒坤新材，股票代码688727.SH [1] - 公司通过首次公开发行实现融资10.10亿元 [1] - 该IPO项目从受理到上市用时不到11个月 [3] 公司业务与技术 - 公司是一家致力于光刻材料、前驱体等集成电路关键材料研发、生产和销售的创新企业 [3] - 公司是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一 [3] - 公司在先进制程材料领域构建起了难以复制的技术护城河 [3] - 公司多次承担国家科技重大专项课题、发改委专项课题等研究任务，成功解决集成电路关键材料的行业卡脖子难题 [3] - 随着募投项目的建设，公司有望在未来的国产化浪潮中持续拓展市场份额，成长为全球光刻材料领域的重要力量 [3] 承销商角色与市场地位 - 中泰证券作为联席主承销商承销了恒坤新材的上市项目 [1] - 2025年以来，中泰证券相继完成海博思创、恒坤新材2单科创板IPO项目，承销规模合计11.51亿元 [4] - 中泰证券科创板IPO承销单数和规模均排名行业第3位，细分领域优势地位日益巩固 [4] - 中泰证券以服务新质生产力为抓手，聚焦硬科技领域持续发力，为科技创新企业提供全生命周期综合金融服务 [4]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数低开低走，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一交易日放量153亿元 [1] - AI应用、软件开发板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁板块跌幅居前 [1] 碳酸锂行业观点 - 碳酸锂供需矛盾从供给施压转向消费驱动，11月供给约11.5万吨，需求12.8万吨，短缺约1.3万吨，市场持续去库 [2] - 淡季消费不淡，订单支撑可延续至明年，储能需求持续走强，锂电全产业链迎来一轮涨价 [2] - 静态预测2026年全球锂资源供给208.9万吨，消费200.4万吨，不考虑补库情形下过剩仅8.5万吨，考虑产业链备库将出现结构性短缺 [2] 有色金属板块观点 - 看好有色板块全面牛市行情，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [3] - 工业金属方面，大矿意外扰动致铜矿增量下修，电解铝供应扰动频发，传统需求受益于全球降息周期，AI带来电力需求增量 [3] - 能源金属方面，储能需求预期上调改善碳酸锂供需格局，刚果金出口禁令致钴价大幅上涨，明年供需偏紧 [3] - 贵金属方面，美元信用体系重塑成为趋势，金价长牛逻辑未变，股票估值处于历史低位 [3] AI行业观点 - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，APP公测版上线，免费并与生活场景生态结合，对标ChatGPT 5.1版本 [4] - “千问”项目被视为AI时代的未来之战，标志着国内AI竞争延伸至应用层面 [4] - 建议持续关注“千问”项目相关业务进展及受益的AI基础设施上游标的 [4]