港股科技板块表现与驱动因素 - 2025年上半年港股科技板块表现突出，南向资金加速流入，中国科技资产重估成为热点话题 [2] - 一季度科技行情在3月达高点，4月受关税冲击下挫后迅速修复，创新药板块已创新高 [2] - 2024年2月港股阶段性低点后，港股通科技指数涨幅达135%，资金聚焦带来更高弹性 [3] - 2000年以来资讯科技板块在港股涨幅最大，证明其长期成长性和投资价值 [3] 港股流动性分析 - 2025年上半年港股通月均流入1200亿港元，较2024年670亿接近翻倍，半年流入8000亿接近2024年全年水平 [5] - 港币汇率受套息交易影响波动，5月初触及7.75强方兑换保证后银行间流动性达1300亿港元历史高点 [6] - 下半年美联储降息预期及南向资金持续流入有望达成流动性平衡，为资本市场提供温和估值提升机会 [7] AI产业发展与投资机会 - 两轮AI浪潮由ChatGPT和DeepSeek带动，大模型成为产业链核心，带动上下游发展 [8] - 2023年硬件率先爆发，2024-2025年模型开源推动软件应用爆发 [11] - DeepSeek证明国内企业具备开发优质大模型能力，带动市场对国内科技公司认可度提升 [10] - AI行情尚未结束，模型持续迭代，应用领域如智驾、可穿戴设备等有望进一步催化 [11] 港股科技ETF投资选择 - 港股科技ETF可分为QDII/港股通(投资范围)和科技/互联网(业务定义)两组关键词 [14] - 恒生科技指数成分综合，规模近千亿；恒生港股通中国科技指数更聚焦信息技术 [14] - 中证/国证港股通科技指数覆盖更广，包含医药和制造类科技 [14] - 互联网指数偏软件概念，缺少硬件和消费电子制造公司 [15]

证券行业表现 - 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1 08% 成分股国信证券(002736)上涨3 14% 广发证券(000776)上涨2 87% 华泰证券(601688)上涨1 68% 东吴证券(601555)和中国银河(601881)等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1 11% 冲击5连涨 最新价报1 28元 [1] 券商业绩 - 已披露的31家券商2025H1净利润同比增长94% 数据基于对业绩快报和业绩预告区间中值的测算 [1] 行业观点 - 高质量发展框架已基本成型 开放合作大趋势深化 一流投资银行建设的方向性和有效性不变 [1] - 分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线 [1] - 建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商 [1] 指数构成 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78 71% 包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、国泰海通(601211)、广发证券(000776)、兴业证券(601377)、东方证券(600958)、光大证券(601788)、财通证券(601108) [2] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [1]

核心观点 - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司并表管理指引（试行）》，将于2024年9月生效并分三年分批实施 [1] - 新规在6家试点券商5年实践基础上，将并表管理从狭义风险主体拓展为广义全要素管理，覆盖范围与银行业趋同 [2][3] - 指引强调垂直化管理与子公司独立性平衡，要求建立集团统一风险管理体系并强化跨境子公司管控 [8][11] 并表管理范围 - 明确以控制关系为基础，结合业务复杂性和风险相关性确定范围，需涵盖对母公司有重大影响的附属机构 [4] - 允许对业务模式重合或具外溢性风险的子公司跨级实施并表管理，头部券商已建立垂直一体化管理体系 [4] 公司治理 - 要求构建董事会至附属机构的完整治理架构，将并表管理纳入内部审计并每3年进行外部独立评估 [5] 业务协同与内部交易 - 新增跨业务条线协同管理要求，需建立交易目的识别、风险隔离及限额管理机制以防范风险传染 [6][10] 资本管理 - 强化并表体系资本规划，对AA级以上券商试点内部模型法计算风险资本准备，兼容跨境子公司差异 [7] 数据与系统支撑 - 允许依法采集脱敏数据，要求加大系统投入解决人工录入等问题，建立全生命周期数据治理体系 [9][12] 实施安排 - 分三类机构设定差异化过渡期，监管将组织专题培训并检查落地情况，后续细化完善指引内容 [9]

韩系彩电双雄业绩下滑 - 2025年二季度三星电子营业利润指引同比骤降56%，LG电子营业利润指引同比下滑47% [1] - 三星VD事业部Q2营业利润同比骤降46%至1130亿韩元(约合6亿元人民币)，LG电子预计亏损235亿至990亿韩元(约合1.2亿-5.2亿元人民币) [1] - 业绩下滑反映中国面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落及美国关税政策影响 [1] 中国面板行业格局变化 - 上游面板产业加速出清，TCL华星收购广州LGD面板工厂，京东方入股彩虹股份30%股权 [2] - 大陆四家面板厂合计份额近七成，头部企业控产稳价，2024H2-2025H1面板价格进入窄幅波动区间 [2] - MiniLED电视销量渗透率在618期间从去年同期16%提升到40%以上 [2] 国产品牌高端市场突破 - 2025Q1全球高端电视出货量同比增长44%，销售额增长35% [3] - 海信高端电视出货量份额从14%飙升至20%，TCL从13%增至19%，双双超越LG跻身全球前三 [3] - 三星高端电视份额从39%跌至28%，LG从23%降至16% [3] MiniLED技术优势 - 2025年全球MiniLED电视有望翻倍至1600万台，OLED电视出货量徘徊在600万台 [3] - RGB MiniLED电视较QD-OLED在价格和超大尺寸显示方面更具竞争优势 [1][3] - MiniLED背光灯板成本占比上升、面板成本占比下降，有效提振下游品牌盈利水平 [2] 行业集中度提升 - 国补加速行业头部集中，CR4销售额市占率从82%提升至87% [2] - MiniLED渗透率进入供给侧全面迭代阶段，带动渗透率加速提升 [3]

港股IPO市场表现 - 2025年港股IPO融资规模回归全球首位 中资券商成为核心推动力量 [1] - 上半年港股主板上市企业达51家 同比增长27.50% 募集金额1254.07亿港元 同比大幅上涨591.94% [1] - 中金公司 中信证券 华泰证券 招商证券四家中资券商合计市场份额达42.72% [2] 中资券商竞争优势 - 中资券商在客户洞察与维护 协同网络方面具有天然优势 已与A股客户构建长期陪伴式合作关系 [2] - 依托"境内-香港"一体化团队 能无缝衔接A+H全链条统筹方案 提升H股上市及再融资效率 [2] - 中资投行扎根中国市场 能更精准衔接企业核心优势与资本市场需求 打造本土化投资故事 [3] 头部券商市场表现 - 中金公司以18单保荐项目位列第一 市场份额16.36% 参与宁德时代 海天味业等大型IPO项目 [2] - 中信证券以11单保荐项目位列第二 市场份额10.00% [2] - 华泰证券以10单保荐项目位列第三 市场份额9.09% [2] 未来发展战略 - 中信建投证券将持续推进境内外一体化 聚焦TMT 大消费 先进制造 生物科技等热门赛道 [3] - 中信证券坚持香港 亚太 欧美"三步走"战略 加速推进国际化发展 [4] - 广发证券将加强重点赛道资源积累 深化境内外一体化布局 推进投行数智化转型 [4]

券商资管公募基金二季报核心观点 - 头部券商资管公募管理规模普遍增长 东方红资产管理以1798 43亿元排名第一 华泰证券资管以1651 11亿元排名第二 中银国际证券和财通证券资管分别以1303 12亿元和1136 07亿元位列第三、第四 [4] - 相比一季度末 东方红资产管理、华泰证券资管规模增长均超200亿元 招商证券资管规模增长33亿元 [4] - 券商资管共有三位权益类基金经理的公募基金管理规模超百亿元 分别是东方红资产管理的李竞、周云以及中泰资管的姜诚 [2] 头部券商资管公募管理规模 - 截至二季度末 共有4家券商资管机构的公募基金资产管理总规模超千亿元 前十名包括国泰君安资管、招商证券资管、中泰证券资管等 广发证券资管排名上升至第九位 [4] 基金经理业绩与持仓分析 - 东方红资产管理医药基金经理江琦管理的东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44 55% 股票仓位为90 37% 前十大重仓股集中在创新药领域 香港创新药持仓占比提升至20% [7] - 东方红资深权益老将周云管理的东方红京东大数据混合上半年净值增长6 55% 过去三年增长28 44% 认为低利率时代和反内卷政策将推动居民财富向股权类资产转移 [8] - 中泰资管姜诚旗下中泰星元灵活配置混合过去五年净值增长超108% 组合受益于银行等红利资产表现 但对顺周期行业持谨慎态度 [9] 行业趋势与基金经理观点 - 创新药行业正从1往上迈进 技术进步和融资能力增强推动行业发展 科创板及香港市场创新药配置受青睐 [7] - 低利率环境下优质公司股息率和成长性吸引力凸显 反内卷政策可能提升ROE回报 支撑中国资产长期慢牛逻辑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度多数主要行业主题基金数量和规模上升，科技通信、国防军工规模涨幅大，新能源（车）和消费行业规模缩水；除新能源（车）和中游制造外其他行业主题赛道基金录得平均正收益，国防军工基金涨幅较高；多数赛道主动型基金超额收益表现优于被动型基金；科技通信赛道资金净流入量大，新能源（车）赛道资金净流出规模大[3]。 根据相关目录分别进行总结 数量&规模变动 - 多数主要行业主题基金数量和规模上升，除金融地产、国防军工和ESG外其他赛道有新发基金，医药生物行业基金和大制造、大科技主题基金数量增加最多；科技通信行业基金总规模增量最大，国防军工行业基金涨幅最大，新能源（车）和消费行业基金总规模缩水；科技通信赛道基金数量和规模领先[3][11]。 - 新基速递 - 行业基金：2025年二季度医药生物赛道新发基金数量多，大制造赛道新发基金数量多，新发基金大多为被动管理型，平均募集规模约2.2亿元，科技通信行业赛道新发基金规模居首[16]。 - 已到期的基金：2025年二季度共有15只主要行业主题基金到期，大制造、新能源（车）主题基金到期数量各4只[25]。 业绩表现 - 2025年二季度A股市场震荡，除新能源（车）和中游制造外其他行业主题赛道基金录得平均正收益，国防军工基金涨幅约12.54%；多数赛道主动型基金超额收益表现优于被动型基金，医药生物主动型基金超额收益约7.3%，新能源（车）、大制造赛道主动型基金收益不及被动型基金[3][27][29]。 - 消费行业基金：2025年二季度消费板块细分行业表现差异大，消费行业基金季度收益率均值约1.56%，主动型基金业绩更优，业绩分化明显，财通资管消费精选等表现较优[33][37][40]。 - 医药生物基金：2025年二季度医药行业上涨，医药生物行业基金季度收益率均值为9.61%，主动型基金业绩弹性更强，整体业绩表现较好，长城医药产业精选等表现较优[42][44][46]。 - 科技通信基金：2025年二季度科技通信板块细分行业表现差异大，科技通信行业基金整体季度收益率均值约1.51%，主动型基金优势不大，部分产品收益较佳，易方达信息产业等表现较优[48][50][53]。 - 中游制造基金：2025年二季度中游制造板块内部分化扩大，中游制造行业基金表现较弱，季度收益率均值约 - 3.52%，被动型基金平均收益率约 - 3.5%，仅4只产品录得正收益，国泰恒生电网设备ETF等表现较优[55][57][60]。 - 国防军工基金：2025年二季度国防军工行业指数上涨16.03%，国防军工基金整体表现优秀，季度收益率均值约12.54%，主动型基金表现更佳，多数基金收益率在10%以上，中邮军民融合等表现较优[62][64][67]。 - 周期行业基金：2025年二季度周期板块细分行业业绩分化收敛，周期行业基金季度收益率均值约3.21%，业绩有所回落，主动型基金表现更优，华商上游产业等表现较优[71][74][77]。 - 金融地产基金：2025年二季度金融地产板块内部走势差异扩大，金融地产基金整体季度收益率均值约7.68%，业绩回暖，主动型基金涨幅大，华泰柏瑞新金融地产等表现较优[79][80][82]。 - 新能源（车）主题基金：2025年二季度新能源（车）基金整体表现较差，主动型基金平均收益率约 - 1.1%，被动型基金平均收益率约 - 0.6%，部分基金表现较优，富国低碳新经济等表现较优[83][84][86]。 - 大科技主题基金：2025年二季度大科技主题基金业绩回落，主动型基金平均收益率约3.0%，被动型基金平均收益率约 - 0.03%，部分基金表现突出，永赢科技智选等表现较优[89][90]。 - 大制造主题基金：2025年二季度大制造主题基金业绩回落，主动型基金平均收益率约1.3%，被动型基金平均收益率约2.6%，被动型基金回落幅度小，表现更佳，中欧高端装备等表现较优[91][94]。 - 主题基金ESG：2025年二季度ESG主题主动型基金业绩表现尚可，平均收益率约2.7%，被动型基金业绩回升，平均收益率约2.0%，主动型基金表现较好，财通可持续发展主题等表现较优[95][98]。 交易情况&资金变动 - 交易情况：2025年二季度科技通信ETF区间总日均成交额总值最高，除医药生物、国防军工、大制造外其他主要赛道ETF日均成交额减少，医药生物、国防军工赛道ETF日均成交额均值逆势上涨超60%，国防军工行业ETF季度日均成交额均值最高，港股券商等细分主题ETF交易活跃[96][100][102]。 - 资金变动：2025年二季度主要行业主题赛道基金资金净流出状态有差异，科技通信赛道资金净流入量大，新能源（车）赛道资金净流出规模大，港股大科技等细分主题产品资金净流入规模大，大医药等细分主题资金净流出规模大[100][109][112]。 持仓变动 - 与上季度末相比各行业主题赛道主动型基金重仓股有变动，消费行业增持赛轮轮胎等、减持海尔智家等；医药生物增持三生制药等、减持康龙化成等；科技通信增持沪电股份等、减持中芯国际等；国防军工增持高德红外等、减持中国动力等；周期行业增持兴业银锡等、减持紫金矿业等；金融地产增持青岛银行等、减持江苏银行等；新能源（车）增持长江电力等、减持比亚迪等；大科技增持分众传媒等、减持阿里巴巴 - W等；大制造增持豪能股份等、减持立讯精密等；ESG增持工业富联等、减持绿城服务等[114]。

主被动基金规模及仓位变化 - 2025Q2主被动基金规模均有回升 主动基金业绩规模双增 被动基金在国家队入市维稳推动下迎来大幅净申购 [1][2] - 各类型主动基金仓位普遍回升 持股集中度进一步下降 [1][2] - 主动基金净流出规模收窄 被动基金净流入 [2] 主动基金加仓方向及风格偏好 - 加仓科技主线 重点增配通信设备等AI算力板块 AI板块高景气带动基础设施需求 [2][3] - 加仓大金融板块 重点配置估值修复的银行 受益市场活跃度提升的券商及保险 银行获保险资金增持 券商因虚拟资产牌照发放重估 [3] - 加仓军工医药板块 军工因订单增长景气回升 创新药受益国际化趋势提速 [3] - 持仓风格偏小盘成长 成长及小市值因子偏好继续回升 [1][2] 被动基金持仓特征 - 偏好金融 大盘价值 中证红利重仓占比环比升幅靠前 [3] - 创业板配比明显回升 主板配比继续下降 [3] - 相对主动基金超配比例提升的行业集中在银行 [3] 港股配置情况 - 主动基金港股重仓总规模达3259亿元 占比从19.13%提升至19.92% 创2015Q2以来新高 [1][4] - 主动基金对港股配置意愿明显增强 加仓方向围绕科技 大金融 军工医药展开 [1][4]

券商个人养老金业务现状 - 券商个人养老金代销规模分化显著 首尾差距超100倍 代销规模从20多万元到2000多万元不等 [3] - 18家券商披露代销数据 其中6家超千万元 中金公司以2482.76万元居首 银河证券(1806.2万元)和广发证券(1718.36万元)分列二三位 [3] - 券商代销规模仅占公募Y份额基金总规模(91.43亿元)的1.5% 与银行存在显著鸿沟 [3] 业务发展制约因素 - 银行可提供全品类养老产品(储蓄/保险/理财/公募) 券商主要限于FOF基金 仅少数拥有保险销售牌照 [1][4] - 业务流程繁琐 个人养老金资金账户仅限银行开立 券商交易账户需依赖银行合作 [4] - 分业监管模式导致协调成本高 个人养老金涉及基金/银行/信托/保险等多领域牌照 [7] 产品表现与市场环境 - 运作满2年的150只FOF中 119只取得正收益 平均收益率2.92% 中位数3.56% [5] - 低利率环境下储蓄/理财产品收益率下行 保险预定利率下调 基金业绩波动大 影响投资者参与热情 [5] - 个人养老金产品数量达1060只 投资者面临选择困难 [11] 券商突破路径 - 中金财富采取"投教+投顾"模式 推出养老知识短视频和产品推荐清单 上半年重点制作《养老金融：打工人如何规划养老？》等内容 [7] - 银河证券打造"银河星安养"体系 结合保险/康养/医疗服务 账户突破18万户 业务规模近4亿元 [8][9] - 平安证券推动"买方投顾服务"转型 重构资金属性/客户关系/服务模式 强调长期资产配置 [9] 政策与行业建议 - 中证协推动券商获取银行理财/保险销售牌照 金融监管总局将实施《金融机构产品适当性管理办法》 [11] - 建议发展第三方养老金产品评价服务 从1060只产品中筛选最适合选项 [11] - 券商呼吁纳入银行理财/保险产品 完善服务能力 满足多元化需求 [12]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 保险行业申万保险 II 指数本周收跌 1.35% 跑输沪深 300 指数 2.44pct，协鑫科技拟与太保资管香港就 RWA 全球发行达成战略合作，太保资管香港前瞻性部署 RWA 业务，看好 RWA 规模扩容给上海国资系中国太保旗下 thePAC 带来增量业务机会，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [4] - 券商行业申万券商 II 指数本周收跌 1.06% 跑输沪深 300 指数 2.15pct，多家券商已披露二季度业绩预告/业绩快报上半年业绩预喜，本周市场交投活跃度进一步上行行业估值水平有望迎来催化，推荐国泰海通 A+H、东方证券 A+H 等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数报收 4,058.55 区间涨跌幅 +1.1%，非银指数报收 1,921.37 区间涨跌幅 -1.2%，券商、保险、多元金融分别报收 6,718.21、1,279.69 与 1,365.26 区间涨跌幅分别为 -1.1%、-1.4%和 -2.4% [7] - 保险板块 A 股新华保险涨 0.5%、中国人寿跌 0.2%等，H 股众安在线涨 7.5%、中国太平涨 4.8%等；券商板块涨幅前 5 为华西证券涨 3.3%等，跌幅前 5 为中原证券跌 5.6%等 [11] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至 2025 年 7 月 18 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.67%、1.72%本周分别变化 -0.74 bps、 -0.90 bps；国债和国开债期限利差分别为 0.32%、0.24%本周分别变化 +1.88 bps、 +0.95 bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.25%、0.37%本周分别变化 +0.16 bps、 -1.67 bps；沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.09%、 +3.44%，较 2025 年初分别累计变化 +3.14%、 +23.27%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 -0.02%、 +0.00%和 +0.08%，较 2025 年初分别累计变化 -0.68%、 -0.22%和 -0.59% [16][21] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为 15,464.81 亿元环比 +3.35%；2025 年至今市场日均成交金额 14,014.20 亿元较上年平均 +31.76%；2025 年 7 月至今日均股票成交金额 14,931.88 亿元较上月平均 +11.75%；截至 2025 年 7 月 17 日，融资融券余额为 19,044.02 亿元较上年底增长 398.19 亿元；融资余额 18,911.57 亿元融券余额为 132.45 亿元；2025 年至今两融日均余额为 18,486.56 亿元较上年全年日均余额 +17.97%；截止 2025 年 7 月 18 日，市场质押股数 3,067.23 亿股，市场质押股数占总股本 3.75%，市场质押市值 27,828.42 亿元；大股东质押股数 5,010.45 亿股，大股东质押股数占总股本比 15.4%，大股东未平仓总市值 29,550.48 亿元 [22] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025 年 7 月 18 日，证监会起草发布《监管规则适用指引——会计类第 5 号》，促进会计准则在资本市场的一致有效执行 [23] - 2025 年 7 月 18 日，全国政协召开 2025 年上半年宏观经济形势分析座谈会，多位委员围绕稳定和活跃资本市场等协商建言，认为今年我国经济运行总体平稳、稳中向好 [24] - 2025 年 7 月 15 日，金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范地方资产管理公司经营行为，推动其聚焦主责主业、有效服务地方 [25] - 2025 年 7 月 14 日，中国人民银行发布 2025 年上半年金融数据，6 月末社会融资规模增量累计为 22.83 万亿元比上年同期多 4.74 万亿元；新增人民币贷款为 12.92 万亿元；6 月单月，社会融资规模增量近 4.2 万亿元，新增人民币贷款近 2.24 万亿元 [27] 个股重点公告 - 2025 年 7 月 18 日，东吴证券公告向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金总额不超过 60 亿元，用于向子公司增资等用途 [28] - 2025 年 7 月 17 日，财通证券公告“财通转债”转股价格调整，调整后转股价格为 8.09 元/股，7 月 25 日起恢复转股 [29] - 2025 年 7 月 15 日，中国银河公告预计 2025 年半年度净利润为 63.62 - 68.01 亿元，同比增长 45% - 55% [30] - 2025 年 7 月 15 日，东北证券公告将全资子公司东证融达注册资本调减至 10 亿元，实际减资金额为 2.27 亿元 [31] - 2024 年 7 月 14 日，新华保险公告 2025 年 1 - 6 月累计原保险保费收入为 12,126,217 万元，同比增长 23% [32] - 2025 年 7 月 14 日，中国太保公告子公司太平洋人寿和财产保险累计原保险保费收入分别为 1,680.09 亿元和 1,139.99 亿元，同比分别增长 9.7%和 0.9% [35]