财务表现 - 2025年第一季度营收为165.42亿元，同比增长50.74% [1] - 2025年第一季度净利润为8.08亿元，同比增长9.61% [1]

文章核心观点 西部矿业控股股东西矿集团完成可交换公司债券本息兑付及摘牌工作后，办理了82,272,404股股份解除质押手续，解除质押股份占公司总股本3.452% [1][2] 分组1：可交换公司债券发行及质押情况 - 2022年4月7日西矿集团以所持公司部分A股股票为标的非公开发行可交换公司债券（第一期），并将138,000,000股股份（占公司总股本5.79%）办理质押手续 [1] 分组2：债券兑付及解除质押安排 - 2025年4月7日西矿集团完成本次可交换公司债券的本息兑付及摘牌工作 [1] - 2025年4月9日公司披露提示性公告，西矿集团拟申请办理“22西矿EB”解除质押手续，将82,272,404股股份解除质押后划转至自有证券账户 [1] 分组3：解除质押完成情况 - 2025年4月23日公司收到通知，西矿集团已办理完成82,272,404股股份解除质押手续，本次解除质押股份占公司总股本3.452% [2] 分组4：西矿集团及其一致行动人持股情况 - 截至公告披露日，西矿集团及其一致行动人共持有公司股份737,120,048股，占公司总股本30.93% [2] 分组5：解除质押股份后续安排 - 本次解除质押股份不再用于后续质押 [2]

证券代码：601168 证券简称：西部矿业 公告编号：临 2025-026 西部矿业股份有限公司 关于控股股东可交换公司债券解除股份质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 公司控股股东西部矿业集团有限公司（下称"西矿集团"）于2022年4月7 日以其所持公司部分A股股票为标的非公开发行可交换公司债券（第一期）（下 称"本次可交换债券"或"22西矿EB"），并将其持有公司的138,000,000股股 份（占本公司总股本的5.79%）办理了质押手续（详见临时公告2022-003号、 2022-013号）。2025年4月7日，西矿集团完成本次可交换公司债券的本息兑付及 摘牌工作，公司于2025年4月9日披露了《西部矿业关于控股股东非公开发行可交 换公司债券拟办理可交换公司债券解除质押登记的提示性公告》（详见临时公告 2025-014号），西矿集团拟向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办 理"22西矿EB"解除质押手续，将质押专户持有的公司82,272,404股股份解除质押 后划转至西矿集团自有证券账 ...

业绩数据 - 2024年营业收入500.26亿元，较2023年增长17%[15] - 2024年归属于上市公司股东的净利润29.32亿元，较2023年增长5%[15] - 2024年扣非净利润29.36亿元，较2023年增长15%[15] - 2024年经营活动现金流量净额82.46亿元，较2023年增长32%[15] - 2024年末净资产170.90亿元，较2023年末增长12%[15] - 2024年末总资产549.13亿元，较2023年末增长5%[16] - 2024年基本每股收益1.23元，较2023年增长5%[17] - 2024年扣非后基本每股收益1.23元，较2023年增长15%[17] - 2024年加权平均净资产收益率18.23%，较2023年增加0.51个百分点[17] - 2024年扣非后加权平均净资产收益率18.26%，较2023年增加1.9个百分点[17] 会议情况 - 2024年公司召开8次董事会[19] - 2024年公司召开5次股东大会，4次临时股东大会[21][22] - 董事会各委员会2024年召开会议次数不同，战略与投资委员会2次等[23][24][25][27] - 2024年度召开独立董事专门会议3次[32] 公司制度 - 公司对10个公司制度进行系统性修订并下发执行[29] - 公司制订《市值管理制度》[29] 投资者活动 - 2024年公司召开业绩说明会4次等多项投资者活动[34] ESG评级与荣誉 - 国际主流ESG评级机构明晟（MSCI）给予公司BB级等评级[36] - 2024年公司获得“2024年度上市公司董事会优秀实践案例”等荣誉[36] 监事会情况 - 2024年监事会3人，2025年1月职工代表监事变更[47] - 2024年监事会召开5次会议[49] 津贴情况 - 2024年度给予公司独立董事15万元津贴（税后）[69] - 2024年度董事津贴初步测算合计金额为45万元[72] 投资计划 - 2025年度固定资产投资建设工程项目24项，计划投资298,420万元[74] - 2025年省内投资项目5项，计划投资13,154万元[74] - 2025年省外投资项目19项，计划投资285,266万元[74] - 2025年固定资产投资建设工程续建项目5项，新建项目19项[74]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 15.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 西部矿业 2024 年营收 500.26 亿元（yoy+17.02%），归母净利 29.32 亿元（yoy+5.10%），扣非净利 29.47 亿元（yoy+15.30%），低于预期，主因冶炼亏损、资产减值损失超预期 [1] - 2024Q4 铜冶炼加工费下滑、大额资产减值损失拖累业绩，Q4 归母净利环比下滑 82.09% [2] - 公司是 A 股稀缺高分红铜矿公司，2024 年度分红率 81%，2022 - 2024 年平均分红率 52% [3] - 核心资产玉龙铜矿三期扩产稳步推进，投产后铜产能有望提升至 18 - 20 万吨，驱动公司成长 [4] - 考虑关税摩擦和铜冶炼加工费情况，下调 2025 - 2026 年铜价假设，上调国内铜精矿计价系数，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.52、1.78、2.24 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 427.48 亿、500.26 亿、658.52 亿、688.66 亿、720.31 亿元，增速分别为 7.51%、17.02%、31.64%、4.58%、4.60% [7][19] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 27.89 亿、29.32 亿、36.11 亿、42.42 亿、53.43 亿元，增速分别为 -19.06%、5.10%、23.18%、17.48%、25.94% [7][19] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.17、1.23、1.52、1.78、2.24 元 [7][19] 可比公司估值 - 2025E 可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 10.5X，紫金矿业 11.7X，洛阳钼业 9.7X，金诚信 10.3X [13] 基本数据 - 目标价 15.82 元，截至 4 月 16 日收盘价 14.90 元，市值 355.07 亿元，6 个月平均日成交额 5.9833 亿元，52 周价格范围 14.26 - 21.46 元，BVPS 7.17 元 [9]

公司信息 - 西矿集团注册资本为160,000万元人民币[9] - 西矿资管注册资本为348,507.6062万元人民币[12] 增持情况 - 本次增持前，西矿集团及其一致行动人持股731,952,122股，占总股本30.72%[15] - 本次增持股份占总股本0.15% - 0.222%，即3,574,500 - 5,290,023股[16] - 截至2025年4月17日，西矿资管增持6,458,044股，占0.271%，金额9,674.70万元[18] - 本次增持后，西矿集团及其一致行动人持股737,120,048股，占30.93%[19] - 西矿集团及其一致行动人计划增持1% - 1.729%，即2383 - 4120.207万股[21] - 累计增持4120.2033万股，占1.729%，金额67933.91万元[21] 合规情况 - 增持超30%且持续超一年，12个月内不超2%可免要约[20] - 本次增持属可免要约情形[23] - 公司已履行现阶段信息披露义务[24] - 增持人具备主体资格，增持符合规定[25]

增持计划 - 2025年4月7日起3个月内，西矿集团及其一致行动人计划增持0.15%-0.222%，即3,574,500 - 5,290,023股[2][6] - 2024年10月28日起6个月内，计划增持1%-1.729%，即23,830,000 - 41,202,070股[5] 增持情况 - 截至4月17日，西矿资产累计增持6,458,044股，占0.271%，金额9,674.70万元[2][7] - 2025年3月6日，累计增持41,202,033股，占1.729%，金额67,933.91万元[5] 持股比例 - 增持前，西矿集团及其一致行动人持股30.72%[3][4] - 增持后，持股30.93%[3][7]

文章核心观点 西部矿业控股股东及其一致行动人增持计划实施完毕，增持后持股比例上升 [1] 分组1 - 西矿资产累计增持645.8万股，占公司总股本的0.271%，增持金额9674.7万元，资金为自有资金 [1] - 增持计划实施前，西矿集团及其一致行动人西矿资产持有公司股份7.32亿股，占公司总股本的30.72% [1] - 增持计划实施后，西矿集团及其一致行动人西矿资产持有公司股份7.37亿股，占公司总股本的30.93% [1]

纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩情况**：营收500亿元，同比增长17%；利润总额59.92亿元，同比增长27%；净利润52.94亿元，同比增长25%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；经营性现金流82.46亿元，同比增长32%；加权平均净资产收益率18.23%，每股收益1.23元；年度分红计划23.83亿元，占归母净利润81% [2][3] - **2024年产量情况**：矿产铜计划15.87万吨，实际完成17.75万吨，同比增长40%；锌计划10.7万吨，实际完成10.7万吨；铅计划5.39万吨，实际完成5.39万吨；铁精粉计划143万吨，实际生产137万吨；冶炼铜计划21.78万吨，实际完成26.4万吨；高纯氢氧化镁生产11.48万吨，氧化镁13.9万吨 [3][4] - **2025年规划**：营收目标555亿元，总利润目标51亿元；主要产品生产目标为矿产铜16.82万吨、精炼锌12.46万吨、铅1.1万吨、铁精粉145万吨、镍1563吨等；冶炼产能为35万冶炼铜、20万锌和24万铅 [4] - **减值计提及亏损情况**：2024年计提减值准备5.6亿元，包括固定资产减值3.8亿元、无形资产减值4100万元、存货跌价准备1.4亿元；青海铜业全年亏损6.8亿元，2025年一季度已显著减亏 [2][5] - **玉龙三期工程进展**：2025年7 - 8月预计可达基建条件，2026年下半年投产，2027年底完全达产，实现年产18 - 20万吨铜的增量 [3][6] - **铜价预期**：2025年预算铜价假设较2024年有所下调，但仍高于2023年，预计7万多元/吨，低于当前市场价，整体利润预期保守 [3][7] - **产量情况**：2025年铜矿产量预计增加，不存在明显下滑；新投产选厂150万吨规模预计贡献4.6万吨铅锌产能 [9][12] - **成本情况**：矿山单位成本稳定；冶炼加工成本约5000元，与行业优秀企业有提升空间，2025年将优化指标降低成本；2025年将大幅减少亏损 [11][18][19] - **分红规划**：若无重大变动，将维持高水平分红比率，2025年分红比例继续保持 [24] - **负债率控制**：持续压降负债率，带息负债利率从3.1%降至2.8%，压缩矿产资源开发规模 [25] - **资源拓展**：成立专门项目组，在拉萨和格尔木地区负责资源拓展工作 [26] - **大股东情况**：大股东持股比例从2019年的28.21%增至31%左右，2025年4月再次启动增持 [3][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **项目建设**：开展多个下属矿山和联营单位工程，提升选矿工艺处理能力和各类金属年产能 [4] - **会东大梁矿山**：服务年限还剩四年，新增储量约2万吨，若找到新资源生命周期可能延长 [13] - **青海铜业冶炼场**：2024年底产能从15万吨扩至20万吨，通过优化电解工艺流程实现；总产能20万吨，精炼8万吨，全流程12万吨 [14][15] - **冶炼产能利用率**：理论上可超设计产能利用率达120%，但未来一段时间保持在中天新冶75万吨规模 [17] - **青海铜业原料及库存**：每月需约1万吨铜金矿石原料，要求尽量保持零库存 [20] - **2024年矿产品成本**：玉龙铜业矿产铜成本约3万元/吨，西部同业及其他小型矿山约35000元/吨；金顶山铅锌矿成本三四千元/吨，惠东铅锌矿成本较高 [21] - **东台吉乃尔碳酸锂项目**：2024年营收14.78亿元，归母净利润5.9亿元，对公司利润贡献约1.6亿元；生产1.42万吨，销售约1.7万吨，年底库存约380吨，成本约3.4万元/吨 [22][23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司在全国范围内形成稳定矿山运营布局，实现产业链纵向一体化布局，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域，在有色金属和黑色金属开采上有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元；计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 业务情况 铜业务 - 铜板块（采选 + 冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年公司矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 子公司玉龙铜业为核心铜矿山，2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目前期手续办理中，建成后玉龙铜矿铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 其他金属业务 - 2024年公司铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨，但后期铅锌精矿产出有望增长 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼情况 产能与产量 - 报告期末已形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年公司冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] 项目改造 - 青海铜业实施选矿尾渣铜铁综合技术提升再利用改造项目，冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点 [6] - 西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用不锈钢永久阴极铜电解工艺，冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属完成多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目，形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年，同时高效回收多种有价元素 [10] - 湘和有色锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目建成投产，冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] 副产品收益 - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨；湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] - 西豫金属现已处于满产状态，副产品收益增长及规模效益加强有望修复冶炼端利润水平 [10] 财务指标 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动产生的现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] 盈利能力与成本控制 - 公司销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 公司销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - 公司ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 未来重大事项提示 - 公司预计将于2025 - 4 - 26披露2025年一季报 [7] 交易数据 - 52周股价区间为21.46 - 14.26元，总市值361.02亿元，流通市值361.02亿元，总股本/流通A股为238,300/238,300万股，52周日均换手率2.13 [7]