报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中东地缘冲突持续，对金属价格产生影响，不同金属板块表现分化 [1][2] - 贵金属：短期受美元走强和油价上升影响而震荡，但长期看货币信用格局重塑、央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时建议关注白银 [2] - 工业金属：铜铝长期供需格局趋紧，价格中枢有望持续抬高 [2] - 钢铁：供给与需求环比增长，后续关注产量调控及旺季需求 [2] - 小金属：钴供给偏紧，锂需求景气，镍有供给扰动，稀土价格下跌 [2] - 成长周期：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，沪深300上涨0.19%，有色金属（申万）指数下跌3.69%，跑输沪深300指数3.88个百分点 [2][3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨14.00%，跑赢沪深300指数13.15个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周：贵金属下跌2.00%，铝上涨1.52%，能源金属上涨0.37%，小金属下跌8.96%，铜下跌5.21%，铅锌下跌4.64%，金属新材料下跌4.81% [2][7] - 年初至今表现：贵金属上涨37.52%，铝上涨16.72%，能源金属上涨3.52%，小金属上涨29.01%，铜上涨3.17%，铅锌上涨28.59%，金属新材料上涨3.96% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（环比上周）**： - LME铜价下跌0.63%至12781美元/吨，铝价下跌0.19%至3440美元/吨，铅价下跌2.33%，锌价下跌0.06%，锡价下跌6.00%，镍价下跌1.16% [2][12] - COMEX黄金价格下跌3.05%至5023美元/盎司，白银价格下跌4.78%至81美元/盎司 [2][12] - 国内现货铝价上涨2.74%至25115元/吨，螺纹钢价格上涨0.47%至3190元/吨，铁矿石价格上涨8.72%至112美元/吨 [2][12] - **能源材料（环比上周）**： - 电池级碳酸锂价格上涨1.94%至15.80万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.97%至15.50万元/吨 [2][14] - 电解钴价格下跌0.23%至43.10万元/吨，电解镍价格上涨0.64%至14.16万元/吨 [2][14] - 六氟磷酸锂价格下跌4.35%至11.00万元/吨 [2][14] 贵金属深度分析 - **宏观与政策**：美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率升至4.4%；美国最高法院推翻特朗普关税后，其推出新全球关税；1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [2] - **长期观点**：货币信用格局重塑，美国财政赤字率将提升，中国央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [2] - **当前数据**： - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1559吨，环比减少0.4% [18] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [18] - 中国央行自2024年11月起连续16个月增持黄金，截至2026年2月末官方储备为7422万盎司 [18] - 本周金银比为60.3 [19] - **投资建议**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源；同时金银比处于偏高水平，建议关注白银 [2] 工业金属深度分析 - **铜**： - **需求**：本周电解铜杆开工率72.9%（环比+10.5pct），再生铜杆开工率12.0%（环比+6.5pct），电线电缆开工率66.6%（环比+5.7pct） [2][29] - **库存**：国内社会库存57.4万吨（环比减少0.3万吨）；全球交易所库存合计128.2万吨（环比增加2.0万吨） [2][29] - **供给**：本周铜现货TC为60.2美元/干吨，环比下降4.0美元/干吨 [2][29] - **事件**：智利Codelco预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右；中国有色金属工业协会建议扩大国家铜战略储备规模 [2] - **观点**：短期受地缘冲突压制，长期电网投资、AI数据中心增长叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] - **投资建议**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**： - **供需**：本周铝下游加工企业开工率上升至61.9%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存168万吨，较上周末累库2.6万吨 [2][41] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16298元/吨，行业平均利润为8822元/吨 [44] - **观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] - **投资建议**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [2] 钢铁行业分析 - **本周表现**：螺纹钢价格环比上涨90元/吨至3260元/吨；热卷板价格环比上涨30元/吨至3280元/吨 [62] - **供需库存**： - 供给：五大品种钢材周产量821万吨，环比增长2.98% [64] - 需求：五大品种钢材周需求798万吨，环比增长15.44% [64] - 库存：五大品种钢材总库存1975万吨，环比增长1.17% [64] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格109美元/吨，环比上涨6.28%；澳洲和巴西合计发运量2270万吨，环比下降13.29%；主要港口库存17188万吨，环比增加0.41% [67] - **投资建议**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [2] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口受限导致供给偏紧，本周电解钴价格43.2万元/吨，环比微涨0.12%；2025年12月钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [2][73] - **锂**：下游需求保持景气，本周电池级碳酸锂现货价格15.90万元/吨，环比上涨2.42%；国内碳酸锂样本库存9.9万吨，环比下降0.42% [2][75][76] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价17340美元/吨，环比上涨0.81% [81] - **稀土**：本周氧化镨钕价格80.27万元/吨，环比下跌5.58% [84] - **投资建议**：钴关注华友钴业、腾远钴业等；锂关注中矿资源、永兴材料、赣锋锂业等 [2] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - **投资建议**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2] 重点公司估值摘要 - 报告列出了贵金属、工业金属、小金属及钢铁行业多家重点公司的股价及预测市盈率（PE）数据 [15][16][17] - 例如：紫金矿业2026年3月13日股价35.77元，2025年预测PE为18倍；山东黄金股价46.51元，2025年预测PE为45倍 [15]

黄金价格与金矿股近期表现 - 中东紧张局势持续，金价及金矿股受关注，但近期金矿股表现明显跑输黄金本身[3] - 2026年3月16日，伦敦现货金一度跌破5000美元/盎司，而主要金矿股大幅下跌[3] - 紫金矿业盘中跌幅一度超过6%，紫金黄金国际一度跌超7%，山东黄金、赤峰黄金、招金矿业等龙头股跌幅相当[3] - 截至当日中午收盘，紫金矿业跌4.67%，报收34.1元，盘中触及33.6元，相比1月底高点累计调整超过25%[4] - 多数金矿股已连创新低并跌破2月低点，自1月底见顶后，过去一个半月龙头股累计调整幅度在25%到30%左右[4] 金矿股走弱的原因分析 - 金矿股走弱除公司营运问题外，中东局势紧张导致油价飙升引发的通胀，让美联储等央行在降息处理上可能更谨慎，这对黄金构成利空[3] - 金矿股价波动涉及公司营运、债务等问题，以及股票市场情绪[5] - 近日油价上升推升通胀，使美联储难以再降息，甚至产生加息压力，不利金价[5] - 黄金价格一度急剧下跌是带动金矿股下跌最大原因，市场担心原油价格上涨引发全球通胀上升，从而影响年内美国降息决策[5] - 市场预期美国下半年最多降息一次，甚至可能不降息，这对金价短期构成压力[5] - 金矿股近期大幅调整反映了市场对成本上升、政策风险及全球经济复苏不确定的担忧，投资者下调了企业未来盈利预期[5] - 随着全球通胀预期升温，市场担心各国央行可能采取紧缩货币政策，也对金矿股构成压力[5] 黄金及金矿股未来展望 - 预计黄金短期内依然有调整压力，但第二季度可能迎来布局机会[3] - 支撑黄金中长期上升的基本因素依然存在，包括央行继续购买黄金等[3] - 中期来看，第二季度国际黄金价格有机会走出“先低后高”的行情[5] - 支撑黄金向上的因素依然存在，包括对全球经济发展的不确定性和全球央行继续增持黄金[5] - 中长期来看，考虑到全球地缘政治风险、货币超发等因素，黄金作为避险资产的地位难以动摇[5]

有色金属ETF基金（516650）业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率，管理人为华夏基 金管理有限公司，基金经理为单宽之，成立（2021-06-09）以来回报为114.30%，近一个月回报为 0.12%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 来源：新浪基金∞工作室 3月16日，有色金属ETF基金（516650）开盘跌1.59%，报2.108元。有色金属ETF基金（516650）重仓股 方面，紫金矿业开盘跌2.04%，洛阳钼业跌2.83%，北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.72%，中国铝业涨 0.71%，赣锋锂业跌0.29%，山东黄金跌2.17%，云铝股份涨0.72%，中金黄金跌2.50%，天齐锂业跌 0.46%。 ...

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好维持” [6] 核心观点 - 核心观点为“金融属性承压，回归供需支撑” [2][3] - 伊以冲突持续拉长，带动油价大幅上涨，引发市场对通胀持续失控的担忧 [3][9] - 市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25个基点 [9] - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，环比上涨0.4% [9] - 短期降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9] - 各品种的供需现实或决定震荡期价格底线 [3][9] 周期研判 - 工业金属方面，节后国内库存水平仍然偏高，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] 贵金属 - 贵金属观点为“滞胀预期深化，金价或震荡蓄势” [9] - 若伊以冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 3月13日当周，SHFE黄金跌0.68%至1133.00元/克，COMEX黄金跌2.27%至5021.00美元/盎司，伦敦金现跌1.62%至5044.60美元/盎司 [14] - 同期，COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.30万张，SPDR黄金持仓量较前周减少5.65万盎司 [14] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [14] - 白银方面，3月13日当周SHFE白银跌3.76%至20923.00元/千克，COMEX银跌4.60%至79.67美元/盎司 [15] - 同期，COMEX银非商业净多头持仓较前周增加0.12万张，SLV白银持仓量较前周减少969.16万盎司 [15] 工业金属：铜 - 铜的观点为“金融属性承压，旺季需求仍待检验” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铜跌0.73%至100310元/吨，LME铜跌0.63%至12780.5美元/吨 [16] - 矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调4.02美元至-60.12美元/吨 [16] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [16] - 3月13日当周，精铜杆开工率为72.92%，较前周上升10.45个百分点 [16] - 同期，全球铜显性库存合计154.16万吨，较前周增加1.51万吨 [16] 工业金属：铝 - 铝的观点为“供给扰动溢价持续，铝价仍有支撑” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铝涨0.99%至24960元/吨，LME铝跌0.19%至3439.5美元/吨 [16] - 3月6日当周国内电解铝运行产能最新为4432.5万吨，较前周微增0.5万吨 [16] - 伊以冲突对中东电解铝产能扰动担忧仍存，巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - 3月13日当周，铝加工开工率回升2.4个百分点至61.9% [16] - 同期，SMM社会铝锭库存129万吨（较前周增加3.8万吨），铝棒库存39万吨（减少1.2万吨），厂内库存20.2万吨（减少2.4万吨） [16] - 铝价修复，吨铝盈利涨至约8822.36元 [16] 行业及个股表现 - 3月13日当周，申万有色金属板块下跌3.69%，在全行业中排名第26位 [11][19] - 板块涨幅弱于大盘指数（深证成指涨0.76%，上证综指跌0.70%，沪深300涨0.19%） [20] - 小金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周联瑞新材涨幅最大，为21.33% [11][24] - 当周翔鹭钨业跌幅最大，为-19.95% [11][24] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI/1月PCE同比分别为+2.4%/+2.83% [11][35] - 中国2月CPI/PPI同比分别为+1.3%/-0.9% [11][35] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.28% [11][31] - 美元指数回升至100.50 [11][31] - 中国OMO投放1765亿元，LPR为3% [11][39] - 2月份美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][39] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 2月中国M1/M2同比分别为+5.9%/+9.0% [11][49] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比+5.3% [11][49] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 核心观点：石油价格因地缘冲突（伊朗封锁霍尔木兹海峡）持续高位，加剧了市场对美国经济滞胀的担忧，导致美联储降息预期延后、美元指数走强，短期内压制了以黄金、铜为代表的基本金属价格 [1][3][5][10] - 贵金属：短期因油价推升的通胀预期和强势美元而承压，但中长期受益于“去美元化”趋势、全球债务担忧及央行购金等结构性因素，黄金牛市逻辑未变 [5][6][26][27] - 基本金属：短期受强势美元和降息预期降温压制，价格承压，但中长期铜、铝等品种因能源转型需求、供应端扰动（如中东电解铝减产）及中国政策支持，具备战略配置价值 [8][10][12][13][14][15][16][29] - 小金属：钼、钒等品种受益于军工需求（地缘冲突）、战略资源属性及新能源（如钒电池）需求爆发，供需格局紧张，价格有支撑 [21][22][24][25] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司 [1][39] - **核心逻辑**：短期油价高企（布伦特原油收于100美元/桶上方）推升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，美元走强压制金价 [3][5][10][55][57] - **中长期支撑**：美元地位下降、“去美元化”加速、全球债务高企（美国债务总额突破38.5万亿美元）及央行持续购金，构成黄金长期牛市基础 [6][26][27][58] - **白银特点**：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，供需缺口预计持续扩大，价格弹性高于黄金 [7][59] - **投资建议**：看好黄金长期价格，黄金股估值处于较低水平，关注配置机会 [6][27][58] 基本金属 - **价格表现**： - LME铜下跌1.04%至12,735.50美元/吨，SHFE铜下跌0.73%至100,310.00元/吨 [8][9] - LME铝上涨0.23%至3,439.00美元/吨，SHFE铝上涨0.99%至24,960.00元/吨 [8][9] - LME锌下跌0.89%至3,293.50美元/吨，LME铅下跌2.21%至1,903.00美元/吨 [8] - **铜市场**： - 宏观压制：美国2月CPI显示通胀黏性，降息预期延后，美元走强压制铜价 [10][86] - 地缘影响：中东冲突导致原油供应削减或达1200万桶/日，布伦特原油本周累计上涨约10%，推高通胀预期和美元 [10][86] - 供需与库存：国内冶炼加工费TC降至-56美元/吨，需求处于淡季；上期所铜库存增加8,313吨（1.96%）至43.35万吨 [11][87] - 长期看好：作为能源转型关键金属，供给偏紧，中国政策在电力基建、新能源汽车等领域发力形成支撑 [12][29][88] - **铝市场**： - 供应风险：伊朗封锁霍尔木兹海峡，影响中东地区电解铝原料进口与成品出口；中东六国合计建成产能705万吨/年（占全球9%），若封锁持续可能引发400万吨潜在产能中断风险（占全球5%） [14][15][90][91] - 已发生减产：海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；巴林铝业遭遇不可抗力 [14][90] - 库存：上期所铝库存增加21,927吨（5.56%）至41.64万吨 [16][93] - 长期看好：冲突推高电力成本，国内供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端有支撑 [16][30][93] - **锌市场**：社会库存偏高，上期所锌库存增加12,427吨（9.21%）至14.73万吨，下游需求恢复偏缓 [18][94] - **铅市场**：基本面偏宽松，上期所铅库存增加9,220吨（13.80%）至7.60万吨，价格预计弱势震荡 [19][95][97] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨0.05%至18,420元/吨，成本（煤炭、硅铁）坚挺形成支撑，但需求复苏不及预期 [20][103] - **钼**： - 价格：钼铁价格维持28.25万元/吨，钼精矿上涨1.36%至4,465元/吨 [21][106] - 核心逻辑：兼具供需刚性缺口与“战争金属”属性，地缘冲突推高军工需求，供给受全球刚性约束，库存低位 [21][22][106][107] - **钒**： - 价格：五氧化二钒维持8.23万元/吨，钒铁维持9.55万元/吨 [23][108] - 核心驱动：全钒液流电池需求爆发，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW（同比增长125.6%），成为拉动钒需求核心动力 [24][108][109] 行情回顾（行业板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块下跌3.69%，细分行业中锂上涨2.95%、铝上涨0.53%，黄金下跌1.32%，铜下跌5.24%，钨下跌15.78% [112] - **个股表现**：周涨幅前五包括众源新材（13.54%）、深圳新星（11.63%）等；跌幅前五包括翔鹭钨业（-19.95%）、章源钨业（-17.40%）等 [118]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 * 宏观层面，美伊战局持续导致市场进入滞胀交易，美联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格承压 [1][9] * 工业金属方面，中东地缘冲突加剧全球铝供应担忧，部分电解铝产能关停，预计铝价维持强势；铜价则受宏观不确定性影响，短期以震荡运行为主 [9] * 能源金属方面，津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢加剧原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势 [9] * 贵金属方面，美伊冲突短期压制金价，但中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [9] 根据目录总结 1 行业及个股表现 * 本周（03/09-03/13）SW有色指数下跌3.70%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）[9] * 贵金属COMEX黄金下跌2.08%，COMEX白银下跌7.14% [9] 2 基本金属 2.2 工业金属 * **铝**：中东地缘冲突是最大黑天鹅，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球总供应量9%，部分产能已关停，供应收紧预期强 [9][25]；LME铝库存周度环比下降2.53%至44.53万吨，可动用库存降至2025年5月以来最低 [9][26]；国内电解铝社会库存报129.4万吨，周度环比增加3.8万吨 [9][39]；预计沪铝主力运行区间为24,500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨 [26] * **铜**：SMM进口铜精矿指数为-60.39美元/干吨，周度环比下降4.34美元/干吨 [9]；力拓Kennecott铜矿发生事故，该矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿 [9]；国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨 [9]；预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨 [45] * **锌**：伦锌周度下跌0.89%至3293.5美元/吨，沪锌下跌0.49%至24140元/吨 [52][53]；国内锌七地社会库存较上周四增加1.25万吨至26.88万吨，创三年新高 [59] 2.3 铅、锡、镍 * **铅**：伦铅周度下跌约0.67%，沪铅主力下跌约1.31%至16555元/吨 [63] * **锡**：国内外锡价高位震荡后重心下探，LME锡价周度下跌3.54% [9][65]；缅甸矿洞抽水问题取得进展，供应恢复预期趋于稳定 [65] * **镍**：镍价受印尼HPAL项目检修预期支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积构成上行阻力 [66]；印尼内贸镍矿价格显著上涨，反映对RKAB配额缩减的偏紧预期 [66] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 * 本周国内黄金均价1145.32元/克，较上周下跌1.22%；白银均价22532元/千克，较上周下跌2.36% [78] * 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期看好金价上行 [9] 3.2 能源金属 * **钴**：电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡，钴中间品市场延续“有价无市”格局 [92]；刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧格局未改 [9][92] * **锂**：碳酸锂现货价格区间震荡，上游惜售，下游采购谨慎，追高意愿不足 [9][105]；受津巴布韦禁止出口政策影响，锂矿价格持续高位区间震荡 [105] 3.3 其他小金属 * 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛等多种小金属价格，其中钨精矿年初至今涨幅达73.56%，钽铁矿年初至今涨幅达115.84% [16] 4 稀土 * 本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势，市场上下游博弈僵持 [143] 重点公司推荐 * 报告覆盖并“推荐”了14家重点公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [3] * 报告在分板块观点中列出了更详细的重点推荐公司名单 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上市公司参与风险管理意识与规模创新高，套期保值提升至战略高度，业务参与度有行业和地域属性 [1][65] - 构建指标评价体系对比黄金相关上市公司风险管理与无风险管理两组财务绩效，发现风险管理在盈利能力、营运能力、成长能力上表现更优 [2][66] - 黄金相关上市公司应将风险管理嵌入企业治理，坚持期现结合，优化内部治理，追求资产运作精细化，增强信息披露透明度 [68] 根据相关目录分别进行总结 1、绪论 - 研究背景：宏观经济波动等因素使贵金属市场牛市，黄金价格创新高，产业链利润分配分化，上游受益、下游承压 [9][11] - 研究目的与意义：探究黄金相关上市公司参与风险管理业务对财务数据的影响，为企业和投资者提供参考，弥补学术研究不足 [15][16] 2、上市公司参与风险管理业务情况分析 - 上市公司参与风险管理业务背景：2025年约1731家上市公司发布4740条风险管理相关公告，套期保值业务公告占比最大，业务量创新高，受大宗商品价格波动、企业风险管理意识提升、市场和监管环境改善等因素影响 [17][20][24] - 黄金相关上市公司参与风险管理业务情况：选取78家同花顺黄金概念上市公司，产业链不同位置企业受金价波动影响不同，上游有色金属行业参与度高，下游纺织服饰及商贸零售行业冷热不均，环保、电力设备等关联行业参与度普遍较高 [33][34][37] 3、上市公司参与风险管理业务评价体系 - 盈利能力评价指标：选取毛利率、净利率、ROA、ROE四个指标，反映企业成本控制、定价、资产使用和股东回报能力 [42][43] - 营运能力评价指标：选取应收账款、存货、总资产周转率及流动比率，评估资产运营效率与短期流动性 [44] - 成长能力评价指标：选取营业总收入、净利润、归母净利润及基本每股收益的同比增长率，衡量企业持续增长态势 [45][46] 4、黄金相关上市公司参与风险管理业务效果 - 盈利能力数据对比：无风险管理组销售毛利率领先，但风险管理组在净利率、ROA和ROE上表现更优，套期保值可降低收益波动性、保障净利润质量、提升股东回报 [47][48][49] - 营运能力数据对比：风险管理组在应收账款、存货和总资产周转率上优势明显，流动比率虽低但资产结构精炼，营运能力强于无风险管理组 [53][54][55] - 成长能力数据对比：风险管理组营收增长稳健，净利润和归母净利润波动小，基本每股收益跌幅小，成长韧性强于无风险管理组 [59][60][61] 5、总结与展望 - 总结：2025年上市公司参与风险管理意识和规模创新高，构建指标评价体系对比两组财务绩效，风险管理在各方面表现更优 [65][66][67] - 展望：黄金相关上市公司应将风险管理嵌入企业治理，坚持期现结合，优化内部治理，追求资产运作精细化，增强信息披露透明度 [68][69][70]

固态电池产业动态总览 - 2026年开年以来，固态电池产业持续火热，国内多地超过16个固态电池及材料项目密集投产、开工或签约 [2][3] - 这16个项目中，投产和开工的项目有8个，签约的新项目也有8个，主要涵盖从核心电解质材料到固态电池两大核心环节 [3] 投产/开工项目详情 - 哈沙康凯号（合源锂创）全国首座纯粹量产固态电池基地于1月10日在江苏淮安投产，推出“六合电池”全固态电池，并向九识智能交付首批产品，技术路线为氧化物电解质 [5] - 金羽新能1.2GWh固态电池产线于1月15日在浙江杭州临平投产，产品包括“无际”全固态锂金属电池及“万山”、“山海”系列半固态电池，技术路线为氧化物+聚合物复合电解质，其“万山”系列超快充固态电池能量密度约220Wh/kg [5] - 合壹新能中小型固态电池智造基地于1月29日在浙江浦江开建，技术路线为聚合物电解质，其微型固态电池已进入小米、荣耀供应链 [5] - 欣界能源2GWh固态电池产线于2月10日在浙江杭州萧山一期量产下线，面向无人机、电动车等，二期规划8GWh覆盖eVTOL、机器人、新能源车，技术路线为氧化物电解质 [5] - 佛山低空经济用固态电池项目于2月25日在广东佛山南海开工，总投资16亿元，占地90亩，生产低空电池、储能电池，预计年产值10亿元 [5] - 昆山固态电池项目于2月下旬在江苏昆山开工，总投资6.93亿元，建设固态动力电池研发生产基地，工期431天 [5] - 紫金矿业固态电池锂电新材料项目于2月下旬在福建龙岩上杭开工，聚焦硫化物电解质材料，旨在突破高纯度锂盐等关键材料瓶颈 [5] - 台州清陶固态电池原材料项目（一期）于3月3日在浙江台州投产，包含3.5GWh动力电芯产线，核心设备已调试完成，技术路线为氧化物电解质 [5] 签约项目与技术路线特征 - 2026年以来另有8个固态电池相关项目签约 [6] - 在已投产/开工的项目中，氧化物电解质路线在量产及商用进程上明显更快，例如合源锂创、欣界能源、台州清陶的全固态电池均为氧化物路线，金羽新能采用氧化物/聚合物复合路线，合壹新能采用聚合物路线，已披露项目中未见硫化物电解质路线的电池量产案例 [8] - 签约的材料项目中，仅智动力5000吨硫化锂项目披露了技术路线，为硫化物电解质生产高纯度硫化锂 [9] 产业发展阶段与产品状态 - 当前固态电池产业呈现“半固态先行商用，全固态量产进程有所加快”的特征 [7] - 半固态电池（混合固液）技术成熟度更高，是当前行业推动落地的量产主力，例如金羽新能量产的“万山”、“山海”系列，台州清陶一期包含的氧化物基半固态电芯，以及合壹新能供应小米、荣耀的半固态微型电池 [7] - 全固态电池处于“量产试点、商用探索”阶段，部分企业已率先发布产品并启动试点商用，例如合源锂创的“六合电池”全固态电池已于2026年1月完成首批客户交付，未来将应用于城配无人车 [7] 产业链参与方与行业展望 - 在16个项目中，出现了紫金矿业、当升科技和智动力3家上市公司的身影，其关注方向均为与固态电池密切相关的电解质材料 [9] - 紫金矿业聚焦硫化物电解质材料，智动力聚焦硫化锂，当升科技则同时聚焦硫化物、氧化物和卤化物电解质路线 [9] - 固态电池行业景气度不断攀升，除已披露项目进展的公司外，更多头部企业正在进行中试线搭建及产品试制验证，预计2026年下半年会有更多重量级全固态产品面世 [9]