公司财务表现 - 2025年上半年营收1,677亿元，同比增长11%[2][5] - 净利润286亿元，同比增长55%[2][5] - 归母净利润233亿元，同比增长54%[2][5] - 息税折旧摊销前利润422亿元，同比增长43%[5] - 经营性现金流288亿元，同比增长40%[5] - 现金储备327亿元，总资产4,400亿元，归母净资产1,420亿元[5][6] - 中期分红每股0.22元，总额58.5亿元，为半年度历史最高[2][9][23] - 市值突破6,000亿人民币[2][9] 产量与资源量 - 矿产铜57万吨，同比增长9%[4] - 矿产金41吨，同比增长16%[4] - 新增铜资源量超200万吨，新增黄金资源量近100吨[4] - 白银上半年产量224吨，全年目标450吨[40] - 锂上半年产量8,000多吨，未达计划[11][41] 成本控制 - 铜精矿单位销售成本21,104元/吨，毛利率65%[2][7] - 电机铜单位销售成本31,113元/吨，毛利率53.5%[2][7] - 电解铜单位销售成本36,004元/吨，毛利率46.8%[2][7] - 黄金成本受加纳项目并表影响环比上升[2][7] - 全年精铜成本同比上升目标控制在5%-8%以内[10] 项目进展与挑战 - 卡莫阿铜矿因矿震影响，全年铜产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨[16][27] - 巨龙二期提前至2025年底投产，将提升明年铜产量[15] - 沙坪沟钼矿储量246万吨，计划年产钼精矿约27,000吨，年内争取动工[13] - 拉果盐湖碳酸锂成本预计35,000-40,000元/吨[24] - 湖南湘阴锂矿碳酸锂成本约50,000-55,000元/吨[24] - 阿根廷3Q盐湖碳酸锂成本约60,000元/吨[24] 资本运作与战略调整 - 完成对藏格控股权的收购[2][8] - 将8座境外黄金矿山重组至紫金黄金国际，已递交联交所上市申请[2][8][17] - 成立稀贵金属有限公司，整合钨、钼、锡等小金属业务[3][14][42] - 锂项目放缓建设节奏，重点进行技术改造[11][12][41] - 未来海外黄金产量目标：2026年超50吨，2027年约60吨[17] 其他重要内容 - 加纳阿基姆金矿二季度产量1.18吨，资源量预计超400吨[20][21] - 投资净收益环比增加12亿元，主要来自资产处置和套保收益[18] - 套保策略：矿山端基本不做套保，冶炼端允许铜锌25%敞口、金银50%敞口[26] - 未来资本开支规划：2025年全年预计260亿元，下半年支付强度较大[32][33] - 小金属业务贡献集团盈利约十几个百分点[3][42]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][35] 核心观点 - 金矿量价齐增是业绩增长核心驱动力 上半年矿产金产量41.19吨同比+16.3% 在金价创历史新高背景下推动Q2归母净利润环比+29.10%至131.25亿元 [1][9][13] - 境外黄金板块分拆上市将带来估值重估 紫金黄金国际已向联交所递交上市申请 预计获得较高估值溢价从而提升整体估值空间 [2][30] - 公司矿产资源储量丰富且国际化进程加快 通过逆周期并购和自主地质勘探持续夯实资源基础 上半年新增铜资源量204.9万吨、金资源量88.8吨 [29] 财务表现 - 上半年营收1677.11亿元同比+11.50% 归母净利润232.92亿元同比+54.41% 扣非净利润216.24亿元同比+40.12% [1][9] - Q2单季度营收887.83亿元环比+12.49% 归母净利润131.25亿元环比+29.10% 创单季度净利润新高 [1][9] - 上调盈利预测 预计2025年归母净利润460.63亿元同比+43.7% 2026年526.55亿元同比+14.3% 2027年584.84亿元同比+11.1% [3][35] 产量与成本 - 矿产铜产量56.69万吨同比+9.3% 完成全年计划49.30% 矿产锌产量17.96万吨 [13] - 矿产金单位成本261.97元/克同比+15.41% 矿产铜单位成本24256元/吨同比+8.21% 成本上升主要因矿山品位下降、权益金计算基准提高及新并购企业过渡期成本高 [2][16] - 综合毛利率23.75%同比增加4.60个百分点 矿产品毛利率达60.23%同比增加2.93个百分点 [17] 战略布局 - 中期分红每10股派现2.2元 总计58.47亿元占上半年归母净利润25.10% [2][25] - 铜业务布局包括刚果(金)卡莫阿三期达产后年产铜60万吨 塞尔维亚项目改扩建后年产铜45万吨 西藏巨龙铜矿二期达产后年产铜30-35万吨 [31][32] - 锂业务规划2025年形成4万吨当量碳酸锂产能 阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目有序推进 [34] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 12.9倍 2026年11.3倍 2027年10.2倍 [3][35] - 每股收益预测2025年1.73元 2026年1.98元 2027年2.20元 [3][35] - ROE水平持续优异 预计2025年达26.8% 2026年25.2% 2027年23.4% [36]

行业业绩表现 - 多家黄金公司2025年上半年业绩亮眼 [1] - 山东黄金营业收入567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98% [1] - 西部黄金营业收入50.3亿元同比增长69.01% 净利润1.54亿元同比增长131.94% [1] - 紫金矿业营业收入1677.11亿元同比上升11.5% 净利润232.92亿元同比上升54.41% [1] - 赤峰黄金营业收入52.72亿元同比增长25.64% 净利润11.07亿元同比增长55.79% [1]

A股市场表现与外资流入 - A股成交额史上第三次超3万亿元，连续11个交易日突破2万亿元大关，沪指年内涨13%，深证成指涨18%，创业板指涨27% [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5月、6月净增持规模增加至188亿美元，对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 [1] QFII持仓行业分布 - QFII持有663家公司市值合计525亿元，电子行业持股市值最高达129亿元，有色金属行业51亿元，机械设备行业46亿元 [2] QFII重仓股持股市值TOP10 - 生益科技QFII持股市值达95.5亿元，股价年内涨超106%，上半年营收126.8亿元同比增长31.68%，净利润14.26亿元同比增长52.98% [2][3] - 紫金矿业QFII持股市值33.83亿元，九号公司11.69亿元，东方雨虹10.17亿元，恒立液压9.11亿元 [4] - 阿布达比投资局出现在6只重仓股中，包括生益科技、紫金矿业、九号公司等 [4] QFII持股数量TOP10 - 生益科技获QFII持股3.17亿股，紫金矿业1.73亿股，东方雨虹9474万股，新集能源6502万股 [6] - 华丽家族获新进持股5714万股，金浦钛业获新进持股3222万股 [6][10] QFII增持与新进个股 - QFII增持154只个股，巨星科技增持股数最多达1577万股，合金投资增持1207万股，新力金融增持1183万股 [9] - QFII新进374只个股，华丽家族和金浦钛业新进持股数量最多，分别为5714万股和3222万股 [10] - 新进个股中江淮汽车QFII持仓金额6.75亿元，乖宝宠物4.93亿元 [11] QFII机构持仓特征 - 42家QFII现身A股，香港伟华电子有限公司重仓生益科技持股市值88.95亿元，阿布达比投资局重仓20股市值87.4亿元 [13] - 巴克莱银行重仓380只个股，瑞士联合银行集团重仓225只，摩根士丹利国际股份有限公司重仓175只 [13]

核心观点 - 紫金矿业2024年上半年归母净利润同比增长54.41%至233亿元，盈利能力连续两年大幅提升，全年盈利预期有望突破400亿元 [1] - 公司首次发布市值管理制度并通过回购、股权激励等措施提升资本市场表现，2024年A股和H股股价涨幅分别超过51%和78%，总市值突破6000亿元 [1][10][11] - 黄金和铜业务是主要业绩驱动，上半年黄金价格同比上涨39.2%显著拉动盈利，铜价高位震荡但贡献稳定 [3][7] 财务表现 - 2024年上半年营业收入同比增长11.5%，归母净利润233亿元，利润总额近350亿元 [1][3] - 2023年和2024年归母净利润分别为211亿元和321亿元，预计2025年盈利再增百亿规模 [1][7] - 部分机构上调全年盈利预期至460亿元以上 [1][7] 业务结构 - 黄金业务销售收入占比49.1%，毛利润占比38.6%；铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [3] - 矿产铜产量57万吨同比增长9%，矿产金产量41吨同比增长16% [3] - 铁、钼、钨等其他产品贡献约18%的营收和毛利润 [4] 产品价格与成本 - 伦敦金现货均价3067美元/盎司，同比增长39.2%；伦铜均价同比仅增长2.6% [3] - 金精矿毛利率从67.75%提升至72.59%，单位成本由151.5元/克增至181.93元/克 [4] - 铜精矿毛利率下降2个百分点至65.03% [4] 生产调整 - 卡莫阿-卡库拉铜矿因淹井事件将全年产量计划从52~58万吨下调至37~42万吨 [5] - 收购藏格矿业控制权后权益产铜量小幅增长 [5] - 碳酸锂价格低迷导致锂业务放缓建设和投产进度，不再以完成年初产量计划为目标 [6] 市值管理措施 - 董事长为市值管理第一责任人，3天内完成10亿元股票回购计划 [1][10][11] - 推出员工持股计划并提高股权激励占比，高管承诺放弃2025年度部分奖励薪酬 [1][11] - 2024年分红100.8亿元，2025年计划中期分红58.5亿元 [11] 股价与估值 - 截至8月27日A股年内涨幅51.18%，H股涨幅78.05%，总市值突破6000亿元 [1][11] - 申万有色行业年度涨幅46.19%，黄金和铜板块分别上涨49.57%和47.27% [12] - 市盈率从14.3倍微升至14.35倍，估值未实质性增长 [13] 同业对比 - 南方铜业市值约5687亿元，自由港麦克莫兰市值约4560亿元，均低于紫金矿业 [2][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 2025年第二季度营业收入887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 公司宣布中期每股分红0.22元，分红总额58.5亿元，股息率1.13% [1] 矿产产量与事件影响 - 2025年上半年矿产铜产量57万吨同比增长9%，矿产金41吨同比增长16%，矿产锌20万吨同比下降10% [2] - 第二季度矿产铜/金/锌产量分别为28万吨/22吨/9万吨，环比变化-3%/+16%/+4% [2] - 卡莫阿-卡库拉铜矿因淹井事件暂停作业，全年铜产量目标从52-58万吨下调至37-42万吨，公司权益产量减少4.4-9.3万吨 [2] 销售价格与成本结构 - 第二季度矿产铜销售单价环比上升0.2%至6.2万元/吨，矿产金单价环比上升15%至738元/克，矿产锌单价环比下降5%至1.4万元/吨 [2] - 同期矿产铜单位销售成本环比上升1%至2.4万元/吨，矿产金成本环比上升8%至272元/克，矿产锌成本环比下降3%至1万元/吨 [3] - 成本上升主因包括矿山品位下降、权益金计算基准金价上涨、以及新并购项目过渡期成本较高 [3] 利润构成与影响因素 - 第二季度毛利润环比增加37.1亿元，其中矿产铜毛利减少0.6亿元，矿产金毛利增加23.6亿元 [4] - 投资净收益环比增加9.4亿元，主因金融资产处置收益增加，公允价值变动净收益环比增加3亿元 [4] - 所得税费用环比增加14.1亿元，源于子公司盈利能力提升导致企业所得税计提增加 [4] 产能扩张与项目进展 - 西藏巨龙铜矿二期预计2025年底投产，卡莫阿铜矿配套冶炼厂达产后年产阳极铜50万吨 [4] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜矿等项目加速推进 [4] - 加纳阿基姆金矿提升采矿效率，南美金矿项目提升采选能力，山东海域金矿加速建设 [4]

核心运营挑战 - 卡莫阿-卡库拉铜矿因采矿方法适配性不足和管理整合问题导致运营受影响 [1] - 该矿2024年矿产铜产量19.47万吨 为紫金矿业产量最大铜矿 [1] - 井下采矿作业因多次矿震暂停 恢复时间尚未确定 [1] - 全年产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨 降幅达28.8%-38.5% [1] - 2025年矿产铜权益产量将减少4.4-9.3万吨 [1] 财务表现 - 上半年营业收入1677.11亿元 同比增长11.50% [2] - 净利润232.92亿元 同比大幅增长54.41% [2] - 日均营业收入约1.28亿元 [2] - 矿产品毛利率60.23% 同比增加3个百分点 [2] 产量数据 - 矿产金产量41吨 同比增长16% [2] - 矿产铜产量57万吨 同比增长9% [2] - 矿产银产量224吨 同比增长6% [2] 项目规划 - 卡莫阿-卡库拉铜矿三期达产后年产铜将提升至60万吨 [1] - 达产后将成为全球第三大铜矿 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][35] 核心观点 - 金矿量价齐增是推动业绩环比大幅提升的核心因素 [1][9][13] - 境外黄金板块分拆上市有望带来估值重估 [2][30] - 公司矿产资源储量丰富，中长期成长路径明确 [3][35] 财务表现 - 2025年上半年实现营收1677.11亿元，同比+11.50% [1][9] - 2025年上半年归母净利润232.92亿元，同比+54.41% [1][9] - 2025年Q2实现营收887.83亿元，环比+12.49% [1][9] - 2025年Q2归母净利润131.25亿元，环比+29.10% [1][9] - 上调2025年盈利预测至归母净利润460.63亿元，同比+43.7% [3][35] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.73/1.98/2.20元 [3][35] - 当前股价对应PE为12.9/11.3/10.2X [3][35] 产量数据 - 上半年矿产金产量41.19吨，同比+16.3%，完成全年计划48.46% [1][13] - 上半年矿产铜产量56.69万吨，同比+9.3%，完成全年计划49.30% [1][13] - Q2矿产金产量22.12吨，环比+16% [13] - 2025年计划矿产金产量85吨，矿产铜115万吨 [13] 成本结构 - 矿产金单位营业成本261.97元/克，同比+15.41% [2][16] - 矿产铜单位营业成本24256元/吨，同比+8.21% [2][16] - 成本上升主因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [16] 盈利能力 - 上半年综合毛利率23.75%，同比增加4.60个百分点 [17] - 矿产品毛利率60.23%，同比增加2.93个百分点 [17] - 矿产金毛利率62.17%，矿产铜毛利率60.93% [17] 资本管理 - 资产负债率56.36% [25] - 计划中期分红每10股派现2.2元，总计58.47亿元，占上半年净利润25.10% [2][25] 战略举措 - 境外黄金资产分拆至紫金黄金国际，已向联交所递交上市申请 [2][30] - 分拆有利于海外业务拓展和估值提升 [2][30] - 公司通过逆周期并购和自主勘探持续增储资源 [29] 项目进展 - 刚果(金)卡莫阿铜矿三期达产后将提升至年产铜60万吨 [31] - 塞尔维亚铜金矿改扩建工程有望实现年产铜45万吨 [31] - 西藏巨龙铜矿二期计划2025年底投产，年产铜将达30-35万吨 [31] - 规划2025年形成4万吨当量碳酸锂产能 [34]

核心运营挑战 - 卡莫阿-卡库拉铜矿因采矿方法适配性不足和管理整合问题导致运营受影响 [2] - 卡库拉矿段上半年发生多次矿震致井下采矿作业暂停且恢复时间不确定 [2] - 项目全年铜产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨 公司2025年矿产铜权益产量相应减少4.4-9.3万吨 [2] 财务表现 - 上半年营业收入1677.11亿元 同比增长11.50% [3] - 净利润232.92亿元 同比增长54.41% 相当于日均进账约1.28亿元 [3] - 矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% 主要由金矿和铜矿业务贡献 [3] 产量数据 - 卡莫阿-卡库拉铜矿2024年矿产铜19.47万吨 为公司产量最大铜矿 [2] - 计划三期达产后年产铜将提升至60万吨 晋升全球第3大铜矿 [2] - 上半年矿产金产量41吨同比增长16% 矿产铜57万吨同比增长9% 矿产银224吨同比增长6% [3] 市场环境 - 上半年业绩增长受益于国际金价与铜价震荡上行带来的价格红利 [3]

QFII持仓总体情况 - 截至8月26日，3072家A股上市公司披露2025年中报，其中663家公司前十大流通股东出现QFII身影 [1][2] - QFII合计持股数量达32.78亿股，持股市值525.15亿元（按上半年末收盘价计算） [2] - QFII在二季度新进成为374只个股的前十大流通股东，并对157只个股进行增持 [1][3] QFII重仓个股 - 生益科技为QFII第一大重仓股，持仓市值95.50亿元，持股数量31676.13万股 [2][3][5] - 紫金矿业持仓市值33.83亿元位列第二，持股数量17346.42万股 [2][3][5] - 九号公司-WD持仓市值11.69亿元排名第三，持股数量1974.93万股 [2][3] - 东方雨虹持仓市值10.17亿元，持股数量9473.55万股位列第三大持股数量个股 [2][3][5] QFII持股变动 - 巨星科技获QFII最大幅度加仓1577.09万股，总持股达2774.30万股 [3] - 合金投资获加仓1207.45万股，新力金融获加仓1183.05万股 [3] - 紫金矿业获QFII增持1033.84万股，九号公司-WD获增持968.55万股 [3] QFII新进个股 - QFII新进前十大流通股东的374只个股中，江淮汽车持仓市值6.75亿元 [2] - 乖宝宠物、长电科技、成飞集成、银之杰等新进个股持仓市值均超3亿元 [2] 行业持仓分布 - QFII对电子行业持仓市值最高达128.62亿元，持股数量51263.11万股 [6] - 有色金属行业持仓市值51.50亿元位列第二，持股数量27076.67万股 [1][6] - 机械设备行业持仓市值45.96亿元排名第三，持股数量28786.26万股 [6] QFII机构持仓 - 香港伟华电子有限公司持仓市值88.95亿元位居QFII机构首位，仅持仓1只个股 [6][7] - 阿布达比投资局持仓市值87.42亿元排名第二，覆盖20只个股 [6][7] - 巴克莱银行有限公司持仓市值71.24亿元位列第三，覆盖380只个股 [6][7]