黄金概念板块表现 - 截至7月17日收盘，黄金概念板块下跌0.13%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内26只个股上涨，涨幅居前的有衢州发展(6.21%)、海南矿业(3.07%)、宝鼎科技(2.26%) [1] - 跌幅居前的个股包括卧龙新能、金一文化、福达合金 [1] 概念板块涨跌幅对比 - 兵装重组概念涨幅最高达4.22%，同花顺果指数涨3.37%，CPO概念涨3.34% [1] - 跌幅较大的概念包括房屋检测(-0.18%)、举牌(-0.12%)、水泥概念(-0.06%) [1] 资金流动情况 - 黄金概念板块主力资金净流出12.71亿元 [1] - 50只个股获主力资金净流出，5只净流出超亿元 [1] - 赤峰黄金净流出2.13亿元居首，紫金矿业(-1.70亿元)、金一文化(-1.29亿元)紧随其后 [1][2] - 主力资金净流入前三为衢州发展(8432.84万元)、宝鼎科技(2976.62万元)、西部矿业(2688.39万元) [1] 个股资金流向明细 - 赤峰黄金(-2.13亿元)换手率3.59%，股价跌1.99% [2] - 紫金矿业(-1.70亿元)换手率0.57%，股价跌0.37% [2] - 金一文化(-1.29亿元)换手率9.29%，股价跌3.14% [2] - 洛阳钼业(-1.26亿元)换手率0.59%，股价跌0.25% [2] - 湖南黄金(-1.06亿元)换手率1.81%，股价跌0.61% [2]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证内地资源主题指数上涨0 29% 报3511 13点 成交额354 35亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨1 37% 近三个月上涨5 59% 年至今上涨5 12% [1] 指数构成 - 中证内地资源主题指数十大权重股包括紫金矿业(15 56%) 中国神华(6 62%) 中国石油(5 46%) 中国石化(4 52%) 北方稀土(4 1%) 陕西煤业(3 98%) 中国海油(3 32%) 洛阳钼业(3 07%) 中国铝业(3 06%) 山东黄金(2 99%) [1] - 指数样本行业分布为原材料占比68 47% 能源占比31 53% [2] - 指数样本市场板块分布为上海证券交易所占比78 58% 深圳证券交易所占比21 42% [1] 指数维护规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时当中证800指数调整样本时 指数样本随之进行相应调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪中证内地资源主题指数的公募基金包括民生加银中证内地资源C和民生加银中证内地资源A [3]

业绩表现 - 公司2025H1预计归母净利润232亿元，同比增加54%（81亿元）[1] - Q2归母净利润130亿元，环比Q1增长27%（28亿元）[1] - 2025H1扣非净利润215亿元，同比增加40%（61亿元）[1] 产品量价 - 2025H1矿产铜产量57万吨（同比+10%），矿产金41吨（+17%），矿产银223吨（+6%），矿产锌20万吨（-9%）[2] - Q2沪金均价770.46元/g（环比+15% 同比+39%），沪铜均价78102元/吨（环比+0.86%）[2] 分拆上市 - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，含8座全球黄金矿山（南美/中亚/非洲/大洋洲）[3] - 分拆资产黄金储量697吨（资源量1800吨），2024年产量46.22吨[3] - 2022-2024年分拆资产净利润分别为21.2/23.1/44.6亿元，净资产166.8/185.9/211.4亿元[3] 资产收购 - 拟以12亿美元收购RG金矿100%权益（含RGG矿山+RGP选厂）[4] - RG金矿2024年产金6吨，现金成本796美元/盎司，销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元[4] - 2022-2024年RG金矿产金量分别为2.0/5.9/6.0吨[4] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润452/505/568亿元，同比增速41%/12%/12%[5] - 当前PE对应11.24/10.07/8.96倍[5]

金矿股业绩表现 - 上半年8家金矿上市公司净利润同比增幅均超过50%，其中3家增幅超100% [2] - 行业净利润合计317 613亿元～328 063亿元，头部企业贡献近九成利润 [2][4] - 紫金矿业上半年净利润232亿元，同比增长54%，半年盈利已超2023全年 [3] - 中金黄金预计净利润26 14亿元～28 75亿元，同比增50%～65% [4] - 山东黄金预计净利润25 5亿元～30 5亿元，同比增84 3%～120 5% [4] 金价与行业驱动因素 - 上半年伦敦金价一度站上3500美元/盎司，年内涨幅约26% [2] - 金价高位是业绩增长核心驱动力，推动矿产金产量增加 [5] - 紫金矿业矿产金41万吨，同比增17%，为原有矿产品中产量增幅最大品种 [5] - 山东黄金加速扩张产能，甘肃项目达产后年产黄金5吨～6吨 [5] 二级市场表现与估值 - 近期金价在3300美元/盎司震荡，多只金矿股近一个月股价下跌 [7] - 赤峰黄金近一个月累计下跌约16%，西部黄金、山金国际分别跌11%、8% [7] - 当前金矿公司平均PE仅13 5倍，低于历史估值中枢20倍 [7] 行业未来展望 - 花旗预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司盘整 [8] - 中长期看黄金资产配置需求仍强，新兴市场央行黄金储备占比低于全球平均水平 [8]

报告行业投资评级 - 看好有色金属行业 [4] 报告的核心观点 - 对重点公司2025H1业绩进行预测，业绩增长主要受益于相关金属价格同比上涨、产销量同比增长；2025Q2业绩增长主要受益于价格上涨、产量增长及成本改善，其余公司业绩环比下滑 [4] - 贵金属长期看金价中枢将持续上行，当前黄金板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间；工业金属中铜价有望迎来长上涨周期，铝电解铝利润大幅修复；钢铁行业供需格局有望进一步优化；降息后成长周期投资的估值中枢有望上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要金属品种25Q2价格 - LME铜25Q2价格9472美元/吨，qoq为0.6%，yoy为 -4.1%；COMEX黄金25Q2价格3301美元/盎司，qoq为14.7%，yoy为40.4%等 [6] 重点公司2025H1业绩前瞻 - 2025H1业绩同比增速在50%以上的有紫金矿业、洛阳钼业等，同比增速在20 - 50%区间的有山金国际、锡业股份等，同比增速在0 - 20%区间的有铜陵有色、华峰铝业等，同比扭亏的有中国稀土 [4] - 2025Q2业绩环比增速在50%以上的有山东黄金、中金黄金等，在20 - 50%区间的有紫金矿业、赤峰黄金等，在0 - 20%区间的有洛阳钼业、华峰铝业等 [4] 有色金属行业重点公司估值 - 给出了紫金矿业、洛阳钼业等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [9] 钢铁行业重点公司估值表 - 给出了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计归母净利润约232亿元，同比增加约54%；Q2预计归母净利润130亿元，环比增加约27%；预计扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [3] - 2025H1公司矿产铜、金、银、锌（铅）产量有不同变化，同时金铜价格表现亮眼，支撑业绩高增 [4] - 2025年5月公司拟分拆控股子公司紫金黄金国际至港股上市，其资产由八座世界级大型黄金矿山组成，将推动公司全球化战略布局 [5] - 公司全资子公司紫金黄金国际拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，若交割成功将提升其资产规模等，助力上市发行工作 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96，若分拆黄金子公司上市有望重塑黄金业务估值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.14元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5087亿元，流通市值3941亿元，52周内最高/最低价为20.29/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率15.82，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 财务数据 盈利预测表 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 303640 | 3.49 | 56848.01 | 32050.60 | 51.76 | 1.21 | 15.87 | 3.64 | 9.13 | | 2025E | 403199 | 32.79 | 80875.77 | 45243.17 | 41.16 | 1.70 | 11.24 | 2.98 | 7.53 | | 2026E | 421558 | 4.55 | 92364.16 | 50539.43 | 11.71 | 1.90 | 10.07 | 2.48 | 6.30 | | 2027E | 434787 | 3.14 | 105047.08 | 56779.83 | 12.35 | 2.14 | 8.96 | 2.08 | 5.22 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 303640 | 403199 | 421558 | 434787 | | 增长率(%) | 3.5 | 32.8 | 4.6 | 3.1 | | 营业利润（百万元） | 48827 | 65868 | 75842 | 87215 | | 增长率(%) | 52.9 | 34.9 | 15.1 | 15.0 | | 归母净利润（百万元） | 32051 | 45243 | 50539 | 56780 | | 增长率(%) | 51.8 | 41.2 | 11.7 | 12.3 | | 毛利率 | 20.4% | 20.7% | 22.2% | 24.1% | | 净利率 | 10.6% | 11.2% | 12.0% | 13.1% | | ROE | 22.9% | 26.5% | 24.6% | 23.2% | | ROIC | 11.6% | 15.0% | 14.5% | 14.1% | | 资产负债率 | 55.2% | 53.1% | 50.4% | 48.3% | | 流动比率 | 0.99 | 1.40 | 1.86 | 2.34 | | 应收账款周转率 | 41.62 | 46.29 | 38.90 | 38.74 | | 存货周转率 | 7.72 | 9.36 | 9.31 | 9.34 | | 总资产周转率 | 0.82 | 0.94 | 0.85 | 0.76 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.70 | 1.90 | 2.14 | | 每股净资产（元） | 5.26 | 6.42 | 7.73 | 9.19 | | PE | 15.87 | 11.24 | 10.07 | 8.96 | | PB | 3.64 | 2.98 | 2.48 | 2.08 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 48860 | 56896 | 71784 | 81876 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -32238 | -19602 | -23086 | -23542 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -4429 | 5569 | -4055 | 1094 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 11956 | 42626 | 44644 | 59428 | [13]

黄金市场 - 国际金价站上3350美元 高盛预测将涨至4000美元 花旗银行预测为3000美元 [1] - 金价三年累计上涨125% 紫金矿业 湖南黄金等股票价格已上涨超过50% [1] - 紫金矿业上半年净利润232亿元 同比暴涨54% 二季度单季利润130亿元 环比增长27% 平均每天进账1.28亿元 [3] - 紫金矿业港股在业绩发布后下跌1.71% 市盈率仅为12倍 远低于国际巨头纽蒙特矿业的20倍 [3] 紫金矿业业务 - 黄金和铜业务构成"双核引擎" 2024年预计黄金收入367.7亿元 铜收入310.7亿元 [5] - 铜价年内涨幅仅为6% 年产量8.2万吨 黄金涨幅35% [5] - 三个月内进行全球并购 1月斥资137亿元收购藏格矿业控股权 4月收购加纳Akyem金矿(年产5.8吨黄金) 6月投入12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿(年产5.5吨黄金) [5] - 藏格矿业贡献17.5-19亿元利润 哈萨克斯坦金矿到手就能赚钱 [5] - 多个项目投产后 黄金年产量有望达到85吨 铜产量将突破115万吨 [5] 白银市场 - 伦敦白银价格突破39美元/盎司 创13年新高 年内暴涨35% 跑赢黄金的27%涨幅 [6] - 光伏产业每块电池需10克白银 新能源汽车用银量混动车增加21% 纯电动车暴增71% [6] - 全球白银连续五年供应短缺 2024年预计缺口5000吨 2025年扩大至3630吨 [6] - 秘鲁 墨西哥等主要产区产量下降 白银ETF持仓大幅增加10.69% 1.48万吨白银被锁在仓库 [6] 白银相关公司 - 湖南白银连续涨停 年内涨幅超过52% 拥有2000吨白银年产能 [7] - 兴业银锡年内暴涨65% 创历史新高 [7] - 中金黄金上半年净利润增长50-55% 扣非净利润暴增74-80% 盘中涨停 收盘上涨9.73% [7] - 湖南白银扣非净利润暴增358-428% 预计盈利5000万-7000万元 [7] - 紫金矿业矿产银产量达到223吨 再创新高 [7] - 兴业银锡采取"混搭"策略 贵金属收入占比不到28% [7]

指数表现 - 中证香港300上游指数(H300上游 H30100)报2639 21点[1] - 近一个月上涨0 94% 近三个月上涨18 02% 年至今上涨12 03%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000 0点[1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数 按中证行业分类筛选主题证券[1] - 样本每半年调整一次(6月/12月第二个星期五的下个交易日) 特殊情况临时调整[2] - 样本退市时剔除 并购分拆等情形按细则处理[2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比87 19% 中国海洋石油(28 76%)居首[1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(13 17%) 紫金矿业(10 73%) 中国神华(9 47%)[1] - 兖矿能源(2 33%) 洛阳钼业(2 74%)等资源类企业入围前十[1] 行业配置 - 石油与天然气占比51 38% 占据半壁江山[2] - 贵金属(15 91%) 煤炭(15 56%) 工业金属(14 64%)合计超45%[2] - 油气服务(1 07%) 稀有金属(0 84%)等细分领域占比较小[2] 市场覆盖 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100%[1]

公司动态 - 藏格矿业子公司藏格钾肥被要求立即停止锂资源开发利用活动并整改 完善锂资源合法手续后申请复产 [1][2] - 藏格锂业已按要求停产 公司正积极推进锂资源开采手续办理 [2] - 2025年藏格锂业计划实现碳酸锂产量1.1万吨 上半年预计产量5350吨 销量4470吨 预计净利润4900万元 [2] - 紫金矿业全资子公司已获得藏格矿业26.18%股份 成为控股股东 [3] - 紫金矿业董事长陈景河近期对藏格矿业及其下属企业进行调研 考察钾肥和锂业生产运营情况 [3][5] 采矿证续期 - 察尔汗盐湖钾镁矿采矿权将于2025年8月到期 公司正在办理续期工作 [4][5] - 公司积极配合政府审查与资料提交 推动采矿证顺利变更与续期 [5] - 根据法规和政策 采矿证通常可以续期 公司会全力确保续期顺利进行 [5] 行业监管 - 青海省发布盐湖产业高质量发展促进条例 强调盐湖资源开采需依法取得许可 [5] - 政府部门特别看重察尔汗盐湖开采合规性 盐湖股份曾因超产缴纳近19亿元收益 [5]

中证A500指数表现 - 截至2025年7月17日，中证A500指数上涨0 83%，成分股润和软件上涨10 20%，鹏鼎控股上涨10 01%，东山精密上涨10 00%，信立泰上涨10 00%，中航沈飞上涨9 95% [1] - A500ETF基金上涨1 02%，最新价报0 99元 [1] - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [1] 中证A500指数权重股 - 截至2025年6月30日，中证A500指数前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、兴业银行、长江电力、美的集团、紫金矿业、比亚迪、东方财富 [2] - 前十大权重股合计占比20 67% [2] - 贵州茅台权重4 28%，涨跌幅0 49%；宁德时代权重2 96%，涨跌幅0 28%；中国平安权重2 46%，涨跌幅0 14%；招商银行权重2 37%，涨跌幅-0 27%；美的集团权重1 71%，涨跌幅-0 08%；比亚迪权重1 51%，涨跌幅1 16%；长江电力权重1 51%，涨跌幅-0 59%；兴业银行权重1 39%，涨跌幅0 16%；紫金矿业权重1 32%，涨跌幅-0 68%；东方财富权重1 26%，涨跌幅0 68% [4] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，今年前6个月国内生产总值(GDP)同比增长5 3%，主要经济指标好于预期 [1] - 广发证券指出，上半年实际增长同比5 3%，为全年实现5%左右的增长打下良好基础 [1] - 6月份的边际变化值得重视，包括超长期特别国债、政策性金融工具能否支撑有效投资，消费激励政策，地产政策空间等 [1] A500ETF基金相关产品 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、华夏中证A500ETF联接C(022431)、华夏中证A500ETF联接Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、华夏中证A500指数增强C(023620) [4]