有色金属ETF市场表现 - 2月3日，有色金属ETF（512400）开盘上涨3.99%至2.189元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来总回报为123.28%[1] - 近一个月回报达到13.45%[1] 有色金属ETF持仓股表现 - 重仓股紫金矿业开盘上涨3.36%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨3.12%[1] - 重仓股北方稀土开盘上涨2.41%[1] - 重仓股华友钴业开盘上涨2.33%[1] - 重仓股中国铝业开盘上涨2.99%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨2.91%[1] - 重仓股山东黄金开盘下跌7.33%[1] - 重仓股云铝股份开盘上涨2.70%[1] - 重仓股中金黄金开盘下跌8.16%[1] - 重仓股藏格矿业开盘上涨3.34%[1] 有色金属ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 基金经理为崔蕾[1]

市场行情与价格动态 - 2月3日，有色板块持续回暖，湖南黄金冲击涨停，盛和资源、云南锗业、北方稀土、中国稀土等涨超4%，有色矿业ETF招商（159690）涨超2% [1] - 上周贵金属出现历史性暴跌，白银单日最大跌幅超过30%，黄金最大跌幅超过10%，受交易拥挤、新任美联储主席和美股科技股下跌压制 [1][14] - 截至2月3日发稿，金银现货价格反弹，伦敦银现涨超5%，伦敦金现涨超3% [1] - 截至2025年1月30日的一周内，COMEX黄金下跌15.87%，COMEX白银下跌2.12%，LME铜下跌1.06%，LME铝下跌0.34% [15][16] 机构后市观点 - 中邮证券短期观点：由于获利盘出清，价格可能出现剧烈震荡，不排除进一步下跌可能，但伦敦金可在4800-4900盎司之间寻找低位筹码 [1][18] - 中邮证券长期观点：去美元化进程不会转向，此次调整不是贵金属行情的结束，需耐心等待价格转向时点 [1][19] - 国泰海通证券2026年展望：央行购金和黄金ETF持仓份额上升将继续支撑金价，美国白银库存下降速度较快，铜价在AI叙事和供给扰动下下方有支撑，铝加工开工率因春节效应和高价下滑1.5个百分点至59.4% [19] 有色矿业指数介绍与表现 - 有色矿业指数（中证有色金属矿业主题指数）高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，具有强资源属性和价格弹性 [1][5] - 指数细分品种构成中，铜、黄金、铝合计权重占比超58%，铜权重31.2%，黄金权重16.9%，铝权重10.2% [5][6][7] - 指数前十大成分股包括紫金矿业（权重9.44%）、洛阳钼业（权重9.25%）、北方稀土（权重5.69%）、中国铝业（权重4.88%）等 [8] - 近十年指数累计涨幅353.53%，年化涨幅16.83%，年化夏普比率0.70，波动率相对较高 [10][12] - 截至2026年1月30日，有色矿业指数近一年涨跌幅为146.48%，最大回撤为-13.76%，表现优于工业有色指数（133.31%/-13.43%）、有色金属指数（132.07%/-13.31%）和沪深300指数（23.30%/-10.49%） [3][4] 产品与投资逻辑 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪有色矿业指数，当铜价、金价、锂价等上涨时，上游矿产公司利润会直接快速提升，指数表现出更强的价格弹性和进攻性 [1]

市场表现与指数概况 - 截至2026年2月3日10:48，中证稀有金属主题指数上涨1.05%，成分股东方钽业涨停，中稀有色上涨6.92%，中科磁业上涨6.20% [1] - 稀有金属ETF基金上涨0.84%，盘中最高涨超2%，截至2026年2月2日，该基金近1月累计上涨8.19%，居跟踪同指数标的产品首位 [1] - 截至2026年1月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业等 [1] 小金属品种基本面与价格驱动 - 钨因江西等地严打盗采导致矿端散单枯竭，叠加APT节前强力补库，在低库存背景下供需矛盾被急剧放大，价格打破淡季强势跳涨 [1] - 铀受益于供给刚性与核电加速建设，天然铀价格有望持续上行 [1] - 稀土方面，轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑氧化镨钕价格持续上涨 [1] - 上述品种共同体现“供给刚性+政策托底+新兴需求拉动”的典型稀缺资源定价逻辑 [1] 锂钴板块投资观点 - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [2] - 短期锂价受监管降温与盘面波动影响出现回调，但下游节前集中补库带动现货去库明显，供需矛盾阶段性缓和，价格正逐步回归理性 [2] - 中长期看，2026年锂市缺口确定性强，原料成本持续抬升叠加供给受限，锂价中枢上移趋势未改 [2] - 钴板块在非洲物流偏紧、中间品结构性短缺及高原料成本支撑下，价格韧性较强、下行空间有限 [2] 稀有金属ETF产品特征 - 稀有金属ETF基金跟踪中证稀有金属主题指数，该指数主要配置碳酸锂+小金属+稀土板块 [2] - 指数中碳酸锂含量在30%~40%，是市面上含“锂”量最高的指数 [2] - 该产品为场内投资者提供一键布局稀有金属行业的投资工具 [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业（特别是铜、铝、锡、镍等战略金属）[1][2][3][4] * **公司**： * 铜：紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、盛屯矿业[4] * 电解铝：中国铝业[4] * 锡：华锡有色、锡业股份[4] * 镍：华友钴业[4] 核心观点与论据 * **铜价下跌刺激下游需求爆发**：铜价回落后，下游企业正加速采购此前延后的订单，需求支撑显现[1] * 论据：Mysteel调研显示，国内31家铜杆生产企业及6家贸易商的当日铜杆订单量达4.30万吨，较上一交易日增加2.86万吨，环比涨幅197.73%[1] * 其中精铜杆订单量为4.17万吨，创调研以来历史新高，较上一交易日增2.90万吨，环比涨幅228.75%[1] * **战略金属资源价值凸显**：战略资源的价值是资源股的核心，资源国将牢牢抓住资源这张牌[2][3][4] * **看好特定战略金属品种前景**：强烈看好2026年的锡和镍等具有战略意义的金属品种[3][4] * **提供抄底组合与估值判断**：基于特定价格假设，列出多个被判断为处于底部的优质公司及估值[4] * 铜（假设1.2万美元/吨）：紫金矿业（9000亿市值底部）、西部矿业（700亿底部）、洛阳钼业（4500亿左右底部）、盛屯矿业（40亿利润，10倍估值，Q1业绩预期好）[4] * 电解铝（假设2.3万元/吨）：中国铝业（2000亿底部，220亿利润）[4] * 锡（假设35万元/吨）：华锡有色（300亿市值，利润预计20亿）、锡业股份（估值便宜）[4] * 镍（假设1.5万美元/吨）：华友钴业（利润80亿，估值超级便宜）[4] 其他重要内容 * **市场行为与价格动态**：当市场还在讨论价格时，实业已进场加速采购，晚间LME等商品价格出现明显反弹[1]

有色ETF汇添富市场表现 - 2月3日，有色ETF汇添富（159652）开盘上涨3.96%，报1.891元 [1] - 该ETF自2023年1月16日成立以来，累计回报率达到89.27% [1] - 该ETF近一个月回报率为13.04% [1] 有色ETF汇添富持仓股票表现 - 重仓股紫金矿业开盘上涨3.36%，洛阳钼业上涨3.12%，北方稀土上涨2.41% [1] - 重仓股华友钴业开盘上涨2.33%，中国铝业上涨2.99%，赣锋锂业上涨2.91% [1] - 重仓股山东黄金开盘下跌7.33%，中金黄金下跌8.16% [1] - 重仓股云铝股份开盘上涨2.70%，天齐锂业上涨2.31% [1] 有色ETF汇添富产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为董瑾和孙浩 [1]

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

全球贵金属及有色金属板块市场动态 - 2月2日，现货黄金日内一度跌超6%，A股有色板块大幅异动，有色ETF汇添富（159652）开盘跌超5% [1] - 市场对“沃什交易”及“缩表”预期反应剧烈，贵金属回调反映短期急剧冲高后的结构脆弱 [1] - 1月30日，国际黄金价格创下40年来最大单日跌幅，近期国内外贵金属价格波动剧烈，市场不确定性显著增强 [3] 有色金属板块个股表现 - 截至2月2日9:56左右，有色ETF成分股普遍大幅回调 [1] - 具体成分股表现：紫金矿业跌4.48%，洛阳钼业跌4.27%，北方稀土跌5.31%，华友钴业逆势涨0.53%，中国铝业跌4.46%，山东黄金跌9.99%，兴业银锡跌10.00%，赣锋锂业跌0.58%，赤峰黄金跌10.00% [2] - 截至9:58，中金黄金、兴业银锡等跌停（10cm跌停），紫金矿业、洛阳钼业等跌超4% [6] 市场驱动因素分析 - 有色金属行情已超越单纯基本面主导，传统测算模型失效 [3] - 地缘政治与货币体系重构的宏大叙事难以给出具体兑现时间表 [3] - 短期急涨由情绪和资金驱动，节奏难以把握 [3] - 1月30日，沃什被提名为美联储下任主席，其主张推动利率下降，同时主张美联储应大幅缩减资产负债表规模 [3] - 黄金快速回落是情绪与基本面共同作用的结果，但机构对黄金未来走势多持乐观态度 [3] 机构观点：黄金与货币体系 - 中金公司认为，黄金突破5500美元标志着存量黄金总价值（38.2万亿美元）已与美债存量相当，为80年代以来首次，意味着以美元为锚的全球货币体系出现松动 [4] - 本轮黄金上涨核心动力是对美国不信任引发的美元信用替代 [4] - 中信建投指出，短期市场将消化沃什提名引发的政策预期转向，金银价格或将延续高波动 [4] - 中长期看，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦不确定性及国际货币体系多元化趋势奠定贵金属价格向好基础 [4] 机构观点：工业金属基本面 - 中信建投指出，铜铝锡等基本工业金属此前跟涨幅度相对有限，在贵金属回调中，其回调幅度将远小于贵金属 [7] - 铜价有望以10万元为关键支撑位，消化波动率，等待下游回补库存，时点大概率在春节后 [7] - 铝价在尝试刷新历史新高后回踩2.4万元关口，全球库存处于历史低位，电解铝开工率处于极限高位，价格在下游回归后有望再创新高 [7] - 锡全球库存累积至1.76万吨，但供应集中且脆弱，算力扩张对应的半导体需求爆发指向对锡的消费需求扩大，锡价保持上行趋势 [7] 有色金属板块中长期逻辑 - 催化有色板块走强的长期因素未变，包括“货币侧信用体系重塑、供给侧刚性以及需求侧新动能” [1] - 当前整个有色配置价值突出，受“货币侧宽松、供给侧刚性、需求新动能”等多重利好，金属属性与商品属性齐齐强化 [7] 有色ETF汇添富（159652）产品特征 - 标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [7] - 标的指数铜含量达34%，金含量达12%，金铜含量合计高达46%，同类领先 [9] - 标的指数前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先 [9] - 2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [11] - 标的指数市盈率（PE）为26.27倍，相比5年前下降了52% [12] - 同期指数累计涨幅达99.61%，涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [12]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 尽管新任美联储主席的政策组合引发市场担忧，导致金银价格短期回调，但长期来看，央行购金与美元信用弱化的主线难以根本性扭转，坚定看好金价上行趋势 [2] - 工业金属方面，美联储维持利率不变符合预期，国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格 [8] - 能源金属方面，钴因流动性问题造成盘面大幅波动，但原料短缺矛盾难改，预计价格仍将上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（01/26-01/30）SW有色指数上涨3.37%，表现强于上证综指（下跌0.44%）和沪深300指数（上涨0.08%）[8] - 报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为2.00元，对应PE为20倍；山东黄金2025年预测EPS为1.42元，对应PE为38倍 [2] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：本周LME铝价下跌1.20%至3136美元/吨，国内铝价上涨1.11%至24560元/吨 [13]。美伊冲突加剧霍尔木兹海峡航运风险，影响电解铝贸易；上期所新增130万吨铝锭交割品牌 [24]。国内电解铝社会库存较上周累库3.9万吨至78.2万吨，处于近三年同期高位 [27][42]。电解铝即时理论利润环比大涨1137元/吨至8745元/吨 [27] - **铜**：本周LME铜价下跌0.44%至13070.5美元/吨，国内铜价上涨2.31%至103680元/吨 [13]。南方铜业2026年产量指引同比减少4万吨；SMM进口铜精矿指数为49.84美元/干吨 [8]。本周铜线缆开工率69.54%，环比增加1.57个百分点 [8] - **锌**：本周LME锌价上涨3.09%至3370美元/吨，国内锌价上涨5.08%至25835元/吨 [13]。沪锌价格上涨受外盘及贵金属带动，但国内下游进入季节性淡季，现货成交清淡 [50] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：本周LME铅价下跌1.97%至1995美元/吨，国内铅价下跌1.35%至16865元/吨 [13] - **锡**：本周LME锡价下跌10.61%至50600美元/吨，国内锡价下跌4.79%至409000元/吨 [13]。价格高企抑制下游采购，市场呈“有价无市”状态 [62] - **镍**：本周LME镍价下跌6.17%至17555美元/吨，国内镍价下跌5.41%至140000元/吨 [13]。市场处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼资源民族主义强化供给收紧预期 [64] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌1.52%至4907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司 [13]。国内黄金上涨4.83%至1163.95元/克，白银上涨10.17%至27530元/千克 [13] - 价格调整主要因对新任美联储主席支持“降息+缩表”组合的担忧以及大涨后获利盘堆积，但长期央行购金及美元信用弱化逻辑未变 [2][77] 3.2 能源金属 - **钴**：国内金属钴现货价格本周上涨2.31%至442500元/吨 [13]。刚果金出口未大幅开启，钴中间品供应结构性偏紧，国内钴1月交割月底大幅去库37.2% [8] - **锂**：本周电池级碳酸锂价格下跌6.73%至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌6.85%至149500元/吨 [13]。供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处于检修期；需求侧在价格回落后采购意愿逐步增强 [8][106] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钨精矿本周大涨15.30%至610500元/吨；铟价大涨30.14%至4750元/千克；钼精矿上涨1.77%至4025元/吨度 [13] 4 稀土 - 稀土价格分化运行，轻稀土价格上涨，重稀土价格疲软。镨钕氧化物价格报672500元/吨，年初至今上涨10.88% [13][143]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 钴锂有色金属行业供需预期双向扭转，价格再启新周期 [1] - 锂行业：需求预期修复再启补库周期，供应扰动持续带来中期缺口，2025年下半年锂价于底部再平衡后进入上行阶段，2026-2027年或维持紧缺格局 [2] - 钴行业：主权国家出口配额主导供应，原料缺口形成价格强支撑，钴价中期内有望维持强势 [3] - 投资策略：在上行周期需重视股价与商品价格的“自我强化/交叉强化”机制，周期往往呈现“股票→期货→现货”的演绎顺序 [4] 根据相关目录分别进行总结 锂行业分析 - **全球资源概况**：全球锂资源储量约3000万金属吨（折15860万吨LCE），主要分布在智利（930万吨）、阿根廷（400万吨）、中国（300万吨）、澳大利亚（700万吨），以2025年需求量151万吨LCE计算，储采比为105年 [12][14] - **海外供给结构**： - 澳大利亚：以锂辉石为主，2024年实际产量8.8万吨（Li），2020-2024年CAGR为22.02%，开发难度较低但扩产空间有限 [16] - 非洲：成为新兴玩家，2024年实际产量2.47万吨（Li），2020-2024年CAGR高达177.42%，但开发风险高，政策不稳定 [16] - 南美：以盐湖为主，智利2024年产量4.9万吨（Li），阿根廷产量1.8万吨（Li），开发受环保和水资源约束 [16] - **中国供给分析**： - 中国锂资源储量全球占比16.5%，主要分布在江西（储量255.24万吨，占全国40.18%）、青海（186.61万吨，占29.37%）、四川（135.03万吨，占21.26%）、西藏（56.29万吨，占8.86%）[36] - **江西锂云母**：面临政策合规性门槛提高、成本压力（完全成本约5.3-9万元/吨）和环保约束，典型项目如宁德时代枧下窝矿停产曾导致国内碳酸锂月度供应减少约8300吨，影响全球约5%的锂供应 [43] - **四川锂辉石**：资源丰富但开发受自然条件恶劣、基础设施薄弱、生态环保高压及市场政策错配制约，项目推进缓慢 [46] - **青海西藏盐湖**：储量最大但开采爬坡时间长，主要受自然蒸发周期长（需12-24个月）、工艺调试复杂及环境基建制约 [50][51] - **新疆锂辉石**：正成为国内供给有效补充，若羌、和田基地规划产能超20万吨LCE，2025年预计对国内产量贡献达21%-29% [65] - **需求分析**： - 锂需求正从“小金属”向“大金属”成长，2020年全球需求约30万吨LCE，其中动力电池占39%；预计2026年需求达194.4万吨LCE，动力电池占59.4%，储能电池占29.3% [67][68] - 2025年储能需求超预期，全球储能装机规模超600GWh，较年初预期上修近50%，并带动2026年预期上修至800-900GWh [72] - 远期增长点包括固态电池（预计2026-2027年商业化）和镁锂合金等新材料应用 [75][76] - **成本与供需平衡**： - 2025年成本曲线显示，在94.9%分位对应碳酸锂价格7.19万元/吨时供需平衡，80.67%分位对应6.01万元/吨时对应15%短缺 [80] - 2026年考虑补库需求后，真实终端需求为209.1万吨LCE，供给为204.1万吨LCE，供需缺口约5.0万吨LCE，在87.08%分位对应碳酸锂6.72万元/吨时对应15%短缺 [81][88] - 2025年全球锂供给159.3万吨LCE，需求151.2万吨LCE，过剩约8.1万吨LCE；预计2026年转向紧平衡/短缺 [88] - **价格周期与股价关系**：历史周期呈现“股价先行、锂价滞后”特征，2025年9月后因江西供应扰动及储能需求超预期，锂价进入上行阶段 [90][93] 钴行业分析 - **全球资源概况**：钴并非极端稀缺资源，2024年全球储量1100万金属吨，储采比约37.9年；2024年产量29万金属吨，同比增长22% [100][104] - **供给高度集中**：资源分布极度不均，刚果（金）储量600万吨，占全球55%；2024年其产量占全球76%，供给易受寡头控制且供应链脆弱 [107][109] - **供给受政策主导**：刚果（金）实施出口配额制度，原料缺口已成定局，政府控价能力强、挺价意愿强烈，导致全球供给收敛 [3] - **伴生属性**：钴主要与铜、镍伴生，约60%来自层状沉积岩型铜-钴矿床，产量受铜镍增产拉动 [110] - **需求结构**：下游主要为三元电池、消费电子与合金，当前需求多数偏弱，未来需求拐点关键在于三元电芯能否随固态电池落地而回暖 [3][96] 投资建议 - **锂相关标的**：永兴材料、赣锋锂业、盛新锂能、天齐锂业、藏格矿业、中矿资源、雅化集团等 [5] - **钴相关标的**：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等 [5]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，重点覆盖的多个公司获得“买入”评级，例如山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥和中钨高新 [9] 核心观点 * 宏观情绪降温导致金属价格普遍调整，但不同金属品种基本面存在差异，供应刚性、成本支撑及长期需求向好等因素为部分金属价格提供支撑 [1][2][3][5] * 贵金属因美联储主席提名引发政策不确定性及市场高拥挤度，出现历史性单日暴跌，但长期逻辑或仍受经济基本面与外部条件制约 [1] * 工业金属中，铜面临供应刚性约束与库存向美国聚集的局面；铝价短期受国际局势与宏观政策共振影响震荡；镍、锡则呈现供需双弱下的高位震荡格局 [2][3][4] * 能源金属方面，锂价受监管扰动和商品联动影响高位回落，但供给检修与节前备货提供基本面支撑；钴价则因节前交投趋弱而企稳运行 [5][8] 按报告目录总结 一、周度数据跟踪 * **板块表现**：本周（报告期）申万有色金属指数上涨3.37%，在各大行业中表现居前 [15][19]；二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅达18.0%，工业金属板块涨5.7% [17][19]；三级子板块中，黄金板块涨18.2%，铜板块涨7.7% [17] * **个股表现**：涨幅前三的个股为湖南黄金（+61%）、白银有色（+32%）和豫光金铅（+32%）；跌幅前三为博威合金（-17%）、银邦股份（-16%）和盛新锂能（-15%） [18] * **价格与库存**： * **贵金属**：COMEX黄金周跌1.5%至4908美元/盎司，COMEX白银周跌17.7%至85.09美元/盎司 [24] * **基本金属**：SHFE铜周涨2.3%至103,680元/吨，LME铜周跌0.4%至13,071美元/吨；SHFE铝周涨1.1%至24,560元/吨；SHFE镍周跌5.4%至140,000元/吨；SHFE锡周跌4.8%至409,000元/吨 [25] * **能源金属**：电池级碳酸锂价格周跌5.6%至16.0万元/吨；电池级氢氧化锂价格周跌3.9%至16.0万元/吨；硫酸镍价格周涨3.2%至3.20万元/吨 [28] * **库存变动**：本周全球铜库存环比增加1.2万吨，其中COMEX库存增加1.6万吨，LME库存增加0.3万吨，中国库存减少0.7万吨 [33]；中国电解铝社会库存继续累库 [33] 二、贵金属 * 北京时间1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，遭遇40年来单日最大跌幅 [1][37] * 此次抛售与特朗普政府提名凯文·沃什为新任美联储主席有关，其“降息与缩表并行”的政策主张引发市场对政策效果相互抵消的困惑 [1][37] * 但报告认为，沃什的政策主张仍将受到美国经济基本面和外部条件的掣肘，后续需关注其表态 [1] 三、工业金属 * **铜**： * 宏观情绪降温导致有色集体回落 [2] * 供应端面临刚性约束：嘉能可下调2026年铜产量指引至81–87万吨；南方铜业预计2026年减产约5万吨至91.14万吨 [2] * 尽管高铜价抑制终端消费，但在低库存与矿端干扰下，价格向下空间有限 [2] * **铝**： * 国际局势（如美国对伊朗贸易加征关税的提议）与宏观政策共振，是影响铝价的主要因素 [3][87] * 基本面呈现供强需弱：内蒙古有电解铝企业释放新产能，行业理论开工产能微增3万吨至4430万吨；但下游加工企业开工下滑，导致铝锭库存继续累积 [3] * 短期铝价预计震荡运行，但中长期在新能源汽车、光伏、电力等需求向好背景下，铝价仍有向上弹性 [3][87] * **镍**： * 镍价周内呈现“冲高回落”，SHFE镍价跌5.4%至14.0万元/吨 [3][112] * 基本面看，印尼政策抬升生产成本，供应端惜售挺价；需求端则受高价抑制，钢厂采购放缓 [3][112] * 预计短期镍价受宏观情绪影响或继续下探，但供应成本抬升将限制下跌幅度 [3][112] * **锡**： * 市场呈现高位宽幅震荡格局 [4][120] * 供应端，佤邦炸药审批加快有望补充供应，印尼交易所已有锡锭交易缓解出口担忧，但国内冶炼厂检修导致现货资源偏紧 [4][120] * 需求端，高价抑制实际消费，部分企业提前休假，节前补库动力偏弱 [4][120] * 精炼锡市场呈供需双弱，预计锡价短期震荡运行 [4][120] 四、能源金属 * **锂**： * 价格高位回落：电池级碳酸锂周跌5.6%至16.0万元/吨，碳酸锂期货主连周跌13.2%至15.4万元/吨 [5][144] * 供给收缩：本周碳酸锂产量环比下滑3%至2.16万吨，库存环比减少1414吨至10.75万吨 [5][144] * 需求端：1月电动车零售预计80万辆，渗透率达44.4%，但环比下降40% [5][144] * 下跌主因交易所监管加强及白银等品种下跌的联动效应，但供给检修叠加节前备货为锂价提供基本面支撑，预计短期宽幅运行 [5][145] * **钴**： * 价格企稳：国内电解钴价格周涨1.8%至44.5万元/吨，硫酸钴价格持平于9.68万元/吨 [8][170] * 节前市场进入静默期，物流逐步停运，场内流动性降至冰点，仅存少量应急补库需求，预计钴盐价格短期维持震荡偏稳态势 [8][170] 五、稀土&磁材 * **价格**：轻稀土价格上涨，氧化镨钕周涨10.9%至75万元/吨，镨钕金属周涨11.7%至91万元/吨；重稀土价格小幅下跌，氧化镝周跌2.1%至140万元/吨 [30] 重点公司关注与动态 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等 [1] * **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [2] * **铝**：建议关注创新实业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份等 [3] * **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等 [3][4] * **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份等 [4] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能等 [5] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [8] * **公司动态**： * 紫金矿业拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购联合黄金，后者拥有金资源量533吨 [36] * 华友钴业与PT Aneka Tambang Tbk签署合作协议，拟在印尼建设电池产业链一体化项目 [36] * 天齐锂业泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于1月30日生产出首批产品 [36]