报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为，在消费端预期不明朗的背景下，应关注“未来产业”如机器人、AI、低空经济等科技引领赛道以及三季度业绩强势企业 [5] - 建议关注两条主线：科技+中高端+国央企改革，并推荐相关主机厂、智能化趋势受益公司、国央企整合标的以及具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [5] 本周事件总结 - 特斯拉在北美市场推出“廉价版”Model Y和Model 3，Model Y Standard起售价39990美元，比原最便宜版本低5000美元，Model 3 Standard起售价36990美元，低5500美元，两款新车在续航和配置上有所降级 [6] - 特斯拉FSD v14.1版本正式推送，在导航、环境感知、用户操作等方面进行全面改进，包括新增到达选项、紧急车辆避让、视觉导航整合等多项功能 [7] - 第四批690亿元以旧换新资金已下达，全年3000亿元中央资金全部到位，多地补贴政策陆续进入尾声 [8] - 2026年起新能源汽车购置税政策调整为减半征收，每辆车最高需额外支付1.5万元税费，多家车企推出购置税兜底政策以稳定跨年订单 [10][11] - 2025年9月新能源车企交付呈分化趋势，整体同比+6%，环比+10%，其中零跑、小鹏、蔚来同比增速显著，分别为+97%、+95%、+64% [12][14] 本周行情回顾总结 - 本周汽车行业指数收8244.78点，全周上涨1.70%，涨幅低于沪深300指数（上涨1.99%），在申万一级行业中位列第10位 [15][18] - 汽车行业市盈率为31.69，在所有申万一级行业中位列第15，估值处于中等水平 [16][19] - 本周行业个股上涨151个，下跌133个，涨幅最大个股为山子高科、松原股份、华懋科技，分别上涨21.1%、19.5%、12.1% [20][21] - 下周泰鸿万立、嵘泰股份两家公司存在解禁，解禁数量分别为7359万股和87.28万股 [22][23] 市场重点指标总结 - 2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降2.5个百分点，位于荣枯线之上 [57] - 9月有多款新车上市，覆盖多个级别，包括理想i6、马自达EZ-60、五菱缤果S等 [58][60] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪总结 - 最近一周传统车原材料价格指数环比-1.3%，新能源车原材料价格指数环比-0.1% [5][61] - 细分来看，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别变化-2.0%、-0.3%、-0.1%、-2.8%、-3.2%，电池原材料中镍、钴、碳酸锂价格分别变化-0.4%、+8.0%、-0.1% [61][62] - 海运成本本周有所下降，FDI指数收报1377.28点，相较于9月26日-2.9% [74][76] - 汇率方面，美元兑人民币中间价环比-0.14%，欧元兑人民币中间价环比-0.63% [78][81] 公司信息总结 - 多家公司发布重要公告，包括赛力斯拟发行境外上市普通股在香港上市，保隆科技获得智能悬架产品定点，生命周期金额约2亿元，友升股份子公司获得电池托盘项目定点，全生命周期总销售金额预计约23亿元 [79][83] - 部分公司推出股权激励计划，如双林股份、壹连科技等，并设定了净利润增长考核目标 [84][85]

车市整体表现 - 国庆中秋假期车市热度延续，鸿蒙智行在9月30日至10月7日累计大定突破4.85万辆 [1] - 9月1日至27日乘用车市场零售销量达177.6万辆，环比增长12% [2][8] - 2025年累计零售1654万辆，同比增长8% [8] 销售高峰驱动因素 - 9月22日至28日有18款新车集中上市，带动门店客流与订单量攀升 [1] - 新能源汽车购置税政策将于2026年由"免征"改为"减半征收"，消费者购车成本最高将增加1.5万元，催生政策窗口期购车潮 [3] - 国家层面"以旧换新"补贴政策在部分省份已于9月提前结束，促使观望消费者在假期期间下单 [3] 促销政策与优惠 - 主机厂与经销商推出涵盖现金补贴、置换补贴、定金抵扣等多种形式优惠，力度从千元至万元不等 [2] - 多地政府与车企叠加推出优惠，如上海浦东新区消费者可享受累计最高2.4万元的补贴 [4] - 理想汽车推出限时置换补贴1.5万元及1.99%低息金融方案，小鹏汽车推出"5年0利息0首付"限时福利，最高贴息55700元 [5] 新能源车市表现 - 新能源车是增长主力，奇瑞集团9月新能源车销量91590辆，同比增长55.4%，渗透率32.6% [8] - 长安汽车9月新能源销量超10万辆，同比增长87%，渗透率38.7% [8] - 吉利汽车9月新能源车型销量16.5万辆，同比增长81%，渗透率达60% [8] 品牌竞争与市场格局 - 比亚迪9月销量39.6万辆，但同比下降5.52%，上汽同期销量44万辆位居行业第一 [8] - 燃油车依靠"一口价"政策稳住市场，如Jeep进口大切诺基车型一口价28万元，较官方起售价下调6.9万元 [9] - 上海嘉定区发布新一轮购车补贴政策，向纯电与混动车型倾斜，2025年7月1日后上市的新车可按价格区间获3000元至5000元不等补贴 [8] 经销商层面情况 - 小鹏汽车4S店销售人员透露，"双节"期间单店已售出超过60台新车，部分热门新能源品牌单店销量接近平时单月水平 [7] - 2025年上半年中国汽车经销商亏损比例攀升至52.6%，盈利比例仅为29.9% [11] - 9月经销商库存预警指数为54.5%，其中54.8%的经销商反馈新车销量未达预期 [11]

公司技术进展 - 公司有望在AI科技日宣布在物理AI领域取得重大突破 特别是在世界基座模型对世界进行推演的能力上取得关键进展 [1] - 公司AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多 从底层AI Infra开始重构方法论 正在研发的基座模型使用了有史以来最大的模型数据量 是国内最领先的物理AI大模型 [1] - 公司在行业首次明确验证了规模法则在自动驾驶VLA模型上持续生效 该成果已在今年年中有过分享 [2] 核心产品与技术规格 - 公司于今年4月正式披露正在研发的720亿参数超大规模自动驾驶大模型“小鹏世界基座模型” [1] - 该720亿参数模型将为公司提供全新的智能驾驶“大脑” 并通过云端蒸馏技术部署到车端 同时赋能AI机器人、飞行汽车等多种终端设备 [1] - 自动驾驶VLA大模型是世界基座模型的一个重要应用 但更难的挑战是让世界基座模型具备对整个世界进行推演的能力 [1] 战略规划与目标 - 公司全面转向物理AI战略 抬高AI权重 2025年将是其物理世界基座大模型在AI汽车领域全面应用的起点 [2] - 公司计划从L2+辅助驾驶研发向更高等级的L3和L4级别自动驾驶技术快速发展 期待拉开代际领先 [2] - 公司目标在2026年第四季度让全球用户都能拥有最先进、最适应本地路况的智能驾驶体验 [2] 行业影响与竞争优势 - 特斯拉、华为与公司等新势力 出现决胜“世界模型”的新趋势 [1] - 世界基座模型的进化被业内认为是攻克大规模L4的关键一步 可快速将图灵AI智驾部署到全球其他国家 也可将技术复用到AI汽车、AI机器人上 利好打造“AI+出行”生态 [1] - 物理AI世界基座大模型的进化将使公司图灵AI智驾更拟人、聪明和安全 提升用户驾乘体验 解决更多长尾场景 带来更强泛化能力 [2]

美股中概股整体表现 - 多数中概股在盘前交易时段出现下跌 [1] 个股价格异动 - 哔哩哔哩股价逆势上涨6%，表现突出 [1] - 京东股价小幅下跌0.2% [1] - 蔚来股价下跌0.5% [1] - 理想汽车股价下跌1% [1] - 阿里巴巴股价下跌1% [1] - 小鹏汽车股价下跌3%，跌幅相对较大 [1] - 百济神州股价下跌4%，在所列公司中跌幅最大 [1]

此前，何小鹏曾表示，小鹏汽车在2026年Q4会让全球用户都能拥有最先进、最适应本地路况的智能驾 驶体验。 据悉，小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，从底层的AIInfra开始重构其物理AI领 域的方法论，正在研发的基座模型使用了有史以来最大的模型数据量，是国内最领先的物理AI大模 型。此举将是攻克大规模L4的关键一步，可以快速将图灵AI智驾部署到全球其他国家，也可以将技术 复用到AI汽车、AI机器人上，利好其打造"AI+出行"生态。 凤凰网科技讯 10月9日，据第一财经消息，小鹏汽车将于今年的AI科技日上宣布在物理AI领域取得的重 大突破，在小鹏世界基座模型对世界进行推演能力上取得关键进展。 ...

小鹏汽车将于今年的AI科技日上宣布在物理AI领域取得的重大突破，在小鹏世界基座模型对世界进行 推演能力上取得关键进展。据悉，小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，从底层的 AI Infra开始重构其物理AI领域的方法论，正在研发的基座模型使用了有史以来最大的模型数据量，是 国内最领先的物理AI大模型。此举将是攻克大规模L4的关键一步，可以快速将图灵AI智驾部署到全球 其他国家，也可以将技术复用到AI汽车、AI机器人上，利好其打造"AI+出行"生态。（第一财经） ...

核心观点 - 恒生科技指数近期表现强劲，在没有南向资金注入下创2021年11月以来新高，引发市场对港股投资机会的关注 [1] - 港股科技板块当前估值优势明显，业绩基本面稳步恢复，具备长期投资价值 [2][4][7] - 新上市的恒生科技ETF天弘（520920）为投资港股科技板块提供了工具 [5] 估值分析 - 恒生科技指数市盈率约为24倍，较2021年高峰时的70倍仍有约40%的提升空间 [2] - 当前估值处于历史33%分位数，意味着历史上约三分之二的时间其估值高于现状 [2] - 横向对比显示港股科技性价比突出：A股科创50指数市盈率超过180倍，创业板指为44倍，美股纳斯达克指数估值分位数高达95% [2] - 低估值反映过去市场环境影响，包括海外投资者对中国经济忧虑导致外资流出，以及国内投资者对港股关注度不足 [2] - 南向资金加速流入，截至9月底累计流入金额超过1万亿元创历史新高，美联储降息周期开启改善海外流动性，为估值修复提供基础 [3] 基本面分析 - 港股科技企业业绩逐步回暖，2023年第一季度阿里巴巴、腾讯及美团等互联网巨头财报均超预期，营收和利润增速显著改善 [4] - 企业在AI领域加大投入，阿里巴巴在已规划3800亿基础上追加资本支出，致力于打造AI时代的“安卓系统” [4] - 从互联网巨头到高端制造企业（如中芯国际、小米、比亚迪、小鹏），公司在AI、新能源汽车及电商等领域处于行业前沿，具备全球竞争力 [4] - 市场预期未来三年恒生科技成份股盈利增速将保持在15%至25%之间 [4] 投资工具与市场前景 - 恒生科技ETF天弘（520920）上市，其前十大重仓股（如腾讯、阿里、比亚迪）合计占比接近70%，涵盖一批优质科技企业 [5] - 中国经济长期增长趋势未变，科技创新是核心动力，港股市场国际化程度高，估值体系成熟 [7] - 国内稳增长政策持续发力及海外降息周期开启，港股内外部环境正在改善 [7]

小鹏41,581辆，同比+94.7%，环比+10.3%； 蔚来34,749辆，同比+64.1%，环比+11.0%； 民生证券近日发布新势力系列点评二十三：乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场 规模约为215.0万辆左右，同比+2.0%，环比+6.5%，其中新能源零售预计可达125万，渗透 率约为58.1%。9月6家样本新势力车企（不含小米）合计交付224,308辆，同比+19.9%，环比 +12.6%。9月国家继续规范新能源汽车竞争秩序，市场终端折扣维持稳定，价格体系趋于稳 定；渗透率持续攀升并创历史新高，对整体车市形成有力支撑。 以下为研究报告摘要： 事件概述: 2025年9月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：零跑66,657辆，同比 +97.4%，环比+16.8%； 零跑：据公司披露，9月交付66,657辆，同比+97.4%，环比+16.8%，我们判断，公司整 体销量同比增长得益于C10、B01在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今 年逐步推出，公司销量有望持续提升。主要车型8月销量中，C10交付1.5万辆，占公司当月 交付量27.1%；B01交付1.0万辆，占17.8%。新车 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：新能源汽车、自动驾驶（L2/L3/L4）、AI应用（FSD、Robotaxi、人形机器人）、汽车零部件（线控底盘、激光雷达）[1] * 公司：特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯、耐世特、伯特利、禾赛科技、德赛西威[1][2][17] 核心观点与论据 **1 估值体系从“整车”向“AI”切换** * 特斯拉估值体系已完成切换，市值约1.5万亿美元，其中AI业务（FSD、Robotaxi、机器人）估值贡献预计超过90%[1][4][11] * 中期估值拆分：整车业务约5000亿美元（占比6%），FSD约22000亿美元（占比25%），Robotaxi约45000亿美元（占比50%），人形机器人约13000亿美元，AI业务合计占比超90%[13] * 国内市场正处于短期投资范式向长期AI价值重估的过渡期，类似切换可能发生在理想、小鹏、赛力斯等公司[1][6][14] **2 自动驾驶技术演进与投资机会** * L2级自动驾驶渗透率已达50%-60%，估值水位回落[1][7] * L3/L4级自动驾驶带来0-1的新投资机会，重点关注线控底盘（制动、转向）、智驾域控、激光雷达等环节[7][15] * 线控转向领域，耐世特占据50%以上新增订单，具备全球竞争力[8][16] * 激光雷达渗透率预计年底达20%，禾赛科技市占率33%，其在人形机器人等泛机器人领域仍是优选技术，总市场空间约670亿元[2][17][18] **3 重点公司分析与前景** * **小鹏汽车**：组织架构调整后月销突破4万辆，预计第四季度稳定在4-5万辆并实现盈亏平衡[20] 预计2026年销量70万辆，营收约1300亿元，非车端收入近80亿元[20] 与大众合作年收入25-30亿元，毛利率近90%[22] 预计2026年下半年落地L4级自动驾驶及Robotaxi运营[1][19] 目标市值接近3000亿元，有60%以上增长空间[21] * **理想汽车**：I6车型订单锁定至2026年初，大定订单量接近7-8万台，月销有望达2-3万辆[24][25] 预计明年总销量65-70万台，车端业务利润约120亿元，对应估值2400-2500亿元[29] 自研芯片M100算力是英伟达Orin U的两到三倍，2026年大规模应用[28] * **赛力斯**：M7开启估值切换拐点，纯电车型占比由5%-10%提升至40%，客户覆盖广度提升[30] 计划明年上半年推出B级车M6填补市场空白，月销有望超2万辆，带动明年总销量达80-100万台[31] 预计明年利润约150亿元，目标市值3600亿元，有约40%上升空间[33] 是华为AI战略（芯片、大模型、智能汽车）核心落脚点[32] **4 零部件龙头公司机遇** * **耐世特**：在线控转向领域技术领先，获特斯拉特供独家定点，预计利润有望翻倍，中长期看有超100亿人民币市值空间[16][17] * **伯特利**：专注线控制动迭代，ASP提升至3000-4000元，预计明年净利润17亿元，有接近60%增长空间[17] 其他重要内容 * 国内新能源车市场投资者担忧行业渗透率达60%-65%后贝塔下行，当前是布局整车AGI的时机[6] * 德赛西威发展历程显示，在技术早期阶段可通过估值提升获利，后续通过业绩释放获利[15] * 华为通过产品投资评审委员会机制高强度聚焦AI，标志其向AI服务供应商转变，赛力斯将最大受益[32] * 随着产业变革推进，有望诞生出5000亿到1万亿市值的整车公司[35]

行业周度表现 - 九月第四周交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2] - 本周细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [1][2] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2] 新能源车企交付数据 - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15% [1][4] - 小鹏汽车、小米汽车、长城新能源9月交付量均首次突破4万辆 [1][4] - 鸿蒙智行9月交付再次突破5万辆，其国庆假期7天内累计大定突破4万台 [1][4] - 理想汽车9月交付重回3万辆以上，达到3.4万辆，但同比减少37%，环比增长19% [3][4] - 蔚来汽车9月交付量再创新高，达到3.47万辆 [1][4] 核心公司动态与行业事件 - 特斯拉第三季度全球交付49.7万辆，同比增长29.4% [4] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍，并强化文字识别能力 [3][4] - 特斯拉在美国市场发布简版Model 3和Model Y，通过降配降价应对补贴下降，价格便宜5000美元 [3][4] - 小鹏汽车业务覆盖北非沿海经济地带，9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10% [3] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营 [3] - 700辆宇通客车交付土库曼斯坦 [3] - 新泉股份提前赎回"新23转债" [3] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新处于产业0-1阶段 [5] - 投资机会主要存在于三类主线：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [6] - AI智能车主线包括下游应用（如Robotaxi、Robovan、C端卖车）和上游供应链（如整车代工、核心零部件） [6] - AI机器人主线建议关注零部件优选标的，如拓普集团、均胜电子等 [6] - 红利及好格局主线包括客车、重卡、两轮车等细分领域 [6]