报告投资评级 - 行业评级：**推荐** [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来**政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放**的“三维共振”，行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展 [7] - 投资布局围绕三条主线：1) “AI+教育”；2) 业绩与估值共振；3) 第二增长曲线 [25] 教育行业政策动态 - **2026年研考复试启动**：教育部部署2026年全国硕士研究生招生复试录取工作并公布国家分数线，与2025年相比，除法学、农学、工商管理等个别学科门类分数线有所下降或持平外，其他学科门类分数线普遍有不同程度上涨 [7][10] - **部省会商推进教育强国建设**：教育部与河南省举行部省会商会议，强调围绕教育强国建设目标，发挥教育支撑作用，确保“十五五”开好局，聚焦科创人才培养、高等教育结构优化、现代职教体系建设、毕业生就业及教育国际影响力等 [7][10] - **推动高等教育国际合作**：教育部副部长在中国—上海合作组织高等教育合作中心新春招待会上表示，希望中心推动上合组织国家在政策对接、人才培养、联合科研、数字教育等领域深化务实合作 [7][10] - **2026年政府工作报告明确教育发展目标**：政府工作报告提出把劳动年龄人口平均受教育年限提至**11.7年**，并规划高质量教育体系建设相关工程 [7][10] - **一体推进教育科技人才发展**：完善人才培养适配机制，分类推进高校改革，动态调整学科专业，启动新一轮“双一流”建设，加大拔尖创新人才自主培养力度，加快建设国家战略人才力量 [10] - **推动教育公平与质量提升**：推动基础教育扩优提质，统筹义务教育优质均衡发展和学前教育优质普惠发展，完善免费学前教育政策，增加普通高中学位供给，持续扩大优质本科教育招生规模，提升职业学校办学能力 [10] 教育个股动态 - **行动教育股份回购**： - 2026年2月，公司回购股份**339,400股**，占总股本**0.2846%**，支付总额**15,207,590元** [7][13] - 2025年12月审议通过的股份回购计划于2026年3月3日实施完毕，累计回购股份**453,900股**，占总股本**0.3806%**，支付总额**20,005,838元** [7][13] - **学大教育提供担保**：公司为全资子公司北京学大信息技术集团新增**1亿元**连带责任授信担保，担保后公司担保余额达**5.2亿元**，占2024年末净资产**62.99%** [7][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/2-2026/3/6）中信教育指数下跌**4.9762%**，同期沪深300指数下跌**1.0658%**，上证综指下跌**0.9293%**，教育行业跑输沪深300指数**3.9104**个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - **子行业表现**： - 本周表现最好的是K12培训指数板块，下跌**1.66%**，跑输沪深300指数**0.6**个百分点 [16] - 表现最弱的是教育信息化及在线教育板块，下跌**7.18%**，跑输沪深300指数**6.12**个百分点 [16] - 年初至今（截至报告期），子板块表现分别为：K12培训 **-1.02%**，教育信息化及在线教育 **+2.89%**，高等及职业教育 **-5.39%** [16] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份 (**+12.58%**)、行动教育 (**+10.30%**)、*ST国化 (**-2.82%**) [7][18] - **A股涨幅后三**：全通教育 (**-7.51%**)、博瑞传播 (**-7.84%**)、视源股份 (**-8.41%**) [7][18] - **港股涨幅前三**：博骏教育 (**+6.90%**)、澳洲成峰高教 (**+3.70%**)、辰林教育 (**+3.28%**) [19] - **美股涨幅前三**：众巢医学 (**+646.54%**)、进馨科技 (**+9.88%**)、洪恩 (**+9.83%**) [22] - **重点跟踪个股本周表现**：行动教育表现最好，上涨**10.30%**，跑赢沪深300指数**11.37**个百分点 [23][24] 投资建议 - **重点推荐**：凯文教育、行动教育、学大教育 [7] - **谨慎推荐**：科德教育、博通股份 [7] - **三条投资主线**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 哔哩哔哩2025年第四季度业绩超预期，广告业务全年加速增长，AI持续赋能商业化效率提升 [1][8] - 公司经营杠杆显著，商业化进程加速，2026年将加码AI投入 [1][8] - 优质内容驱动用户与创作者生态健康增长，核心用户指标表现强劲 [8] 财务表现与预测 - 2025年第四季度业绩：收入83.2亿元，同比增长8%，超彭博一致预期2% [8] - 2025年第四季度利润：经调整净利润8.8亿元，同比增长94%；经调整净利率10.6%，同比提升5个百分点 [8] - 2025年全年业绩：营业收入303.48亿元，同比增长13.1%；经调整净利润25.88亿元 [2] - 未来三年预测（2026E-2028E）：营业收入预计分别为333.71亿元、363.33亿元、390.54亿元，增长率分别为10.0%、8.9%、7.5% [2] - 未来三年预测（2026E-2028E）：经调整净利润预计分别为30.60亿元、39.53亿元、48.24亿元，增长率分别为18%、29%、22% [2] - 估值：基于2026年3月6日收盘价201.2港元，对应2026-2028年经调整市盈率（P/E）分别为24倍、19倍、15倍 [2][8] 业务分项表现与展望 **移动游戏业务** - 2025年第四季度收入15.4亿元，同比下降14%，主要因去年同期高基数 [8] - 现有游戏《三谋》国内基本盘趋稳，海外版已于2026年1月上线中国港澳台，计划逐步上线韩国、日本等亚洲区域 [8] - 新游《三国：百将牌》计划于2026年年中上线；自研游戏《闪耀吧！噜咪》计划于第二季度测试并年内全球发行 [8] **广告业务** - 2025年第四季度收入30.4亿元，同比增长27%，主要受益于广告供应改善及效益提升 [8] - 2025年第一季度至第四季度广告收入呈现加速增长态势 [8] - 分场景看，第四季度搜索、PC及小程序等场景广告收入同比增长60%，部分场景超过200% [8] - 分行业看，AI相关广告预算第四季度同比增长180%，预计2026年大模型及AI应用广告投放将成为重要增长点 [8] - AI赋能：AIGC提升广告素材创作效率，AI自动化投放系统及算法优化共同促进广告效率提升 [8] **增值服务业务** - 2025年第四季度收入32.6亿元，同比增长6%，主要因大会员及其他收入增加 [8] - 截至2025年末，大会员数量达2530万 [8] - 2025年充电收入同比翻倍 [8] 用户与创作者生态 - 用户指标：2025年第四季度月活跃用户（MAU）3.66亿，同比增长8%；日活跃用户（DAU）1.13亿，同比增长10%；日均使用时长107分钟，同比增长8% [8] - 付费用户：月均付费用户（MPU）约3600万，同比增长21% [8] - 创作者生态：2025年获得收入的UP主数量近300万，UP主人均收入同比增长21%；各粉丝量级（超千、万、十万、百万）的UP主数量同比增长均超20% [8]

报告投资评级 - 对教育行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [7] - 行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益于“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升 [25] 教育行业政策动态 - **研考复试启动**：2026年2月28日，教育部部署2026年全国硕士研究生招生复试录取工作并公布国家分数线，确保录取工作公平、公正、科学 [7][10]；与2025年相比，2026年研考国家线中除法学、农学、工商管理等个别学科门类分数线有所下降或与去年持平外，其他学科门类分数线普遍有不同程度上涨 [10] - **部省会商推进教育强国**：2026年3月2日，教育部与河南省举行部省会商会议，强调围绕教育强国建设目标，发挥教育支撑作用，确保“十五五”开好局，聚焦科技自主创新、人才自主培养、高等教育结构优化、现代职教体系建设及毕业生就业等 [7][10] - **推动教育国际交流**：2026年3月4日，教育部副部长在中国—上海合作组织高等教育合作中心新春招待会上表示，希望中心推动上合组织国家在政策对接、人才培养、联合科研、数字教育等领域深化务实合作 [7][10] - **政府工作报告定调**：2026年3月5日，政府工作报告提出将劳动年龄人口平均受教育年限提至11.7年，并规划高质量教育体系建设相关工程 [7][10]；2026年政府工作任务强调：①一体推进教育科技人才发展，完善人才培养适配机制，分类推进高校改革，动态调整学科专业，启动新一轮“双一流”建设，加快建设国家战略人才力量，推进卓越工程师、大国工匠、高技能人才培养 [10]；②推动教育公平与质量提升，推动基础教育扩优提质，统筹义务教育优质均衡发展，增加普通高中学位供给，持续扩大优质本科教育招生规模，提升职业学校办学能力，引导规范民办教育发展，加强体育、美育、劳动教育和心理健康教育 [10] 教育个股动态 - **行动教育股份回购**：公司于2026年2月通过集中竞价交易方式回购股份339,400股，占公司总股本的0.2846%，支付资金总额为人民币15,207,590元 [7][13]；2026年3月4日公告，2025年12月审议通过的股份回购计划已于2026年3月3日实施完毕，累计回购股份453,900股，占公司总股本的0.3806%，累计支付资金总额为人民币20,005,838元 [7][13] - **学大教育提供担保**：2026年3月5日，公司为全资子公司北京学大信息技术集团新增1亿元连带责任授信担保，本次担保后公司担保余额为5.2亿元，占2024年末净资产的62.99% [7][13] 教育指数及个股表现 - **行业整体表现**：本周（2026/3/2-2026/3/6）中信教育指数下跌4.9762%，同期沪深300指数下跌1.0658%，上证综指下跌0.9293%，教育行业跑输沪深300指数3.9104个百分点，与其他中信一级行业相比，教育板块涨跌幅靠后 [7][14] - **子行业表现**：根据中信三级子行业划分，本周表现最好的是K12培训指数板块，下跌1.66%，跑输沪深300指数0.6个百分点；表现最弱的是教育信息化及在线教育板块，下跌7.18%，跑输沪深300指数6.12个百分点 [16]；年初至今（截至2026年3月6日），三个子板块表现分别为：K12培训下跌1.02%，教育信息化及在线教育上涨2.89%，高等及职业教育下跌5.39% [16] - **个股表现（A股）**： - **涨幅前三**：勤上股份上涨12.58%，行动教育上涨10.30%，*ST国化下跌2.82% [7][18] - **涨幅后三**：全通教育下跌7.51%，博瑞传播下跌7.84%，视源股份下跌8.41% [7][18] - **重点跟踪个股**：行动教育本周上涨10.30%，跑赢沪深300指数11.37个百分点，年初至今上涨23.30% [23][24]；学大教育本周下跌5.43%，年初至今下跌10.30% [24] - **个股表现（港股）**：本周涨幅前三为博骏教育上涨6.90%，澳洲成峰高教上涨3.70%，辰林教育上涨3.28%；涨幅后三为思考乐教育下跌9.55%，金汇教育下跌14.29%，嘉宏教育下跌17.16% [19][20] - **个股表现（美股）**：本周涨幅前三为众巢医学上涨646.54%，进馨科技上涨9.88%，洪恩上涨9.83%；涨幅后三为Visionary Holdings下跌17.14%，课标科技下跌18.72%，Classover下跌25.60% [22][23] 投资建议 - **三条主线积极布局**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - **重点推荐公司**：凯文教育、行动教育、学大教育 [7] - **谨慎推荐公司**：科德教育、博通股份 [7] - **重点公司估值（截至2026年3月6日）**：学大教育PE(TTM)为18.24倍，市值为42.87亿元；行动教育PE(TTM)为21.26倍，市值为61.40亿元；凯文教育PB(LF)为1.62倍，市值为35.00亿元；科德教育PE(TTM)为49.57倍，市值为65.07亿元；博通股份PE(TTM)为46.32倍，市值为17.93亿元 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并“维持” [5] 报告核心观点 - 美伊地缘冲突进一步升温，冲突烈度已超越2025年6月的“12日战争”，霍尔木兹海峡原油运量已受波及，中东产油国面临被迫停产风险，且当前暂未看到冲突停止信号，因此预计油价具备持续上涨空间 [1][12] - 投资建议聚焦三条主线：1) 油价上涨阶段业绩弹性较大且兼具高分红特点的中国海油；2) 产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3) 行业龙头且持续高分红的中国石油、中国石化 [3][18] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 核心观点是美伊地缘冲突升级推动油价看涨，冲突已影响霍尔木兹海峡航运并威胁中东产油国生产 [1][12] - 详细梳理了自2月28日至3月7日的美伊局势关键事件，包括联合军事打击、海峡封锁威胁、油轮遇袭、第三方国家卷入及潜在供应中断警告等 [9][13][14][15] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 截至2026年3月6日当周，中信石油石化板块上涨7.2%，显著跑赢下跌1.1%的沪深300指数 [20][23] - 子板块中，石油开采板块涨幅最大，达14.9%；其他石化子板块跌幅最大，为1.6% [23][24] 2.2 上市公司表现 - 当周涨幅前五的公司为：洲际油气(+32.69%)、泰山石油(+15.85%)、广汇能源(+15.65%)、宇新股份(+15.16%)、石化油服(+14.33%) [25] - 当周跌幅前五的公司为：泰和新材(-9.32%)、新凤鸣(-9.28%)、康普顿(-6.84%)、桐昆股份(-6.42%)、九丰能源(-5.80%) [25] 3 本周行业动态 - **供应严重受阻**：霍尔木兹海峡原油出口量从通常的每日1600万桶降至每日400万桶 [27]；波斯湾地区可供租用的超大型油轮(VLCC)仅剩6-12艘，物流危机可能迫使该地区关停生产 [28]；卡塔尔拉斯拉凡液化天然气设施遇袭后停产 [27] - **设施遭遇袭击**：沙特阿美拉斯塔努拉炼油厂（产能55万桶/日）疑似遭无人机袭击并关闭 [27]；伊朗警告若其油气设施遇袭，将摧毁该地区所有国家的油气设施 [28] - **各国应对措施**：泰国全面禁止石油产品出口以保障国内储备 [28]；印尼转向从美国而非中东进口原油 [30]；日本炼油商要求政府释放战略石油储备 [35]；印度开始接收更多改道的俄罗斯原油 [34][39] - **价格冲击预警**：卡塔尔能源大臣警告，若霍尔木兹海峡持续关闭，油价可能在两至三周内飙升至每桶150美元，天然气价格涨至每百万英热单位40美元 [9][37] 4 本周公司动态 - **中国海油**：实际控制人累计增持公司A股70.55万股、港股0.24亿股 [48] - **泰山石油**：公司回购股份108.14万股，占总股本0.22% [42] - **科力股份**：股东侯国新、苏占云、钟德华相继完成减持；公司发布股票解除限售公告 [44][47][50][51] - **恒逸石化**：因股价触发条件，决定提前赎回“恒逸转债” [47] - **东华能源**：全资子公司茂名碳纤维引进基金增资3亿元用于碳纤维项目建设 [45][46] - **桐昆股份**：注销回购专用证券账户中的0.21亿股股份 [48] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格大涨**：截至3月6日，布伦特原油期货结算价报92.69美元/桶，周环比上涨27.88%；WTI期货结算价报90.90美元/桶，周环比上涨35.63% [16][53] - **天然气价格飙升**：东北亚LNG到岸价格报20.04美元/百万英热，周环比暴涨87.31%；NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨11.38% [16][62] 5.2 原油供给 - **美国产量微降**：截至2月27日，美国原油产量为1370万桶/日，周环比下降1万桶/日 [16][72] - **OPEC产量环比下降**：2026年1月OPEC原油产量为2845.3万桶/日，较2025年12月下降13.5万桶/日 [75] 5.3 原油需求 - **美国炼油需求上升**：截至2月27日当周，美国炼油厂日加工量为1584万桶/日，周环比增加18万桶/日；炼厂开工率升至89.2%，周环比上升0.7个百分点 [16][79] - **中国地炼开工率上升**：山东地炼厂开工率为54.6%，周环比上升2.9个百分点 [79] 5.4 原油库存 - **美国商业原油库存上升**：截至2月27日当周，美国商业原油库存为43928万桶，周环比增加348万桶 [17][95] - **美国汽油库存下降**：车用汽油库存为25313万桶，周环比下降170万桶 [17][95] 5.5 天然气库存 - **欧盟储气率下降**：截至3月6日，欧盟储气率为29.52%，较上周下降0.57个百分点 [18][98] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **成品油价差走势分化**：美国期货市场取暖油与原油价差周环比大幅扩大45.77%至61.24美元/桶，而汽油与原油价差收窄15.58% [18][101]。新加坡现货市场柴油、航空煤油与原油价差分别大幅扩大197.42%和403.02% [101] - **化工品价差变动**：石脑油裂解路线中，乙烯-石脑油价差周环比扩大3.07%至76美元/吨，甲苯-石脑油价差扩大32.05%至125美元/吨，而丙烯-石脑油价差收窄18.56%至166美元/吨 [18][110] - **涤纶长丝价差收窄**：FDY/POY/DTY价差分别为1216/1016/2116元/吨，较上周变化-27.82%/-29.18%/-16.52% [18] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2025年预测EPS为1.48元，对应PE为30倍，评级“推荐” [3] - **中曼石油 (603619.SH)**：2025年预测EPS为2.60元，对应PE为17倍，评级“推荐” [3] - **中国石油 (601857.SH)**：2025年预测EPS为0.87元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3] - **中国石化 (600028.SH)**：2025年预测EPS为0.31元，对应PE为25倍，评级“推荐” [3] - **新天然气 (603393.SH)**：2025年预测EPS为2.81元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3]

量化模型与构建方式 1. 三维择时框架模型 * **模型名称**：三维择时框架[4][13] * **模型构建思路**：通过市场分歧度、流动性和景气度三个维度的趋势变化，综合判断市场整体走势[4][7]。 * **模型具体构建过程**：模型分别构建三个指数，并根据其趋势方向进行综合判断[4][7]。 1. **市场分歧度指数**：衡量市场参与者观点的离散程度，上行趋势表示市场分歧加大[4][19]。 2. **市场流动性指数**：衡量市场资金面的松紧程度[4][20]。 3. **A股景气度指数2.0**：衡量上市公司整体经营状况和盈利趋势[4][23]。 4. 将三个指数的趋势（上行或下行）进行组合，形成对市场（如上涨、下跌、震荡）的综合判断[4][7][13]。 2. 热点趋势ETF策略模型 * **模型名称**：热点趋势ETF策略[30] * **模型构建思路**：结合价格形态、技术支撑阻力以及市场短期关注度（换手率）来筛选ETF，构建风险平价组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：根据K线形态，选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF[30]。 2. **构建支撑阻力因子**：根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建因子[30]。 3. **筛选关注度**：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF，即短期市场关注度明显提升的品种[30]。 4. **组合构建**：对最终选出的10只ETF构建风险平价组合[30]。 3. ETF三策略融合模型 * **模型名称**：ETF三策略融合轮动模型[34][36] * **模型构建思路**：将基于基本面、质量低波、困境反转三个不同维度的行业轮动策略进行等权融合，实现因子与风格互补，降低单一策略风险[34]。 * **模型具体构建过程**： 1. **策略一：行业轮动策略**。核心因子包括超预期景气度、行业龙头效应、行业动量、拥挤度、通胀beta，旨在宏观适配性强，覆盖行业多维度特性[35]。 2. **策略二：质量低波风格驱动策略**。核心因子包括个股动量、个股质量、个股波动率，聚焦个股质量与低波，防御性突出[35]。 3. **策略三：困境反转策略**。核心因子包括PB_zscore、分析师长期预期、短期筹码交换，旨在捕捉估值修复与业绩反转机会[35]。 4. **策略融合**：将上述三个策略的输出进行等权组合，形成最终的行业/ETF推荐[34][36]。 4. 资金流共振策略模型 * **模型名称**：融资-主动大单资金流共振策略[46][49] * **模型构建思路**：利用融资融券资金流和主动大单资金流两个维度，寻找资金共振流入的行业，通过合理的因子构建和筛选提高策略稳定性[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建行业融资融券资金因子**：个股层面计算融资净买入-融券净卖出，加总到行业，再经过barra市值因子中性化，取最近50日均值后的两周环比变化率[46]。 2. **构建行业主动大单资金因子**：计算行业净流入，经过最近一年成交量时序中性化后排序，取最近10日均值[46]。 3. **策略构建**：在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子的头部行业（研究发现其有稳定的负向超额收益），以提升策略稳定性。进一步剔除大金融板块[46]。 4. **行业推荐**：每周选择两种资金流有共振效应的行业作为多头推荐[49]。 5. 全天候配置模型 * **模型名称**：全天候配置策略[53] * **模型构建思路**：通过循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素预测，直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益[53]。 * **模型具体构建过程**：策略遵循资产选择、风险调整、结构对冲三项基本原则[53]。按风险水平分为两个版本： 1. **高波版**：采用“四层结构化-股债金风险平价”构型[57][58]。 2. **低波版**：采用“五层结构化-风险预算”构型[59][63]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF策略模型**[30] * 2025年以来收益率：61.57% * 2025年以来相对沪深300超额收益率：39.58% 2. **ETF三策略融合模型**[39][40] * 总周期（2017/4/10 - 2026/3/6）组合收益率：12.06% * 总周期夏普率：0.73 * 总周期超额收益率（相对基准）：9.39% * 总周期信息比率(IR)：0.97 * 总周期最大回撤：-24.55% * 2026年以来收益率：0.91% 3. **资金流共振策略模型**[46][47] * 2018年以来费后年化超额收益：14.3% * 2018年以来信息比率(IR)：1.4 * 上周（报告期）绝对收益：-3.98% * 上周（报告期）超额收益（相对行业等权）：-2.12% 4. **全天候配置模型**[64][65] * **高波版**： * 截至2025年年化收益率：11.8% * 截至2025年年平均最大回撤：3.6% * 截至2025年夏普比率：2.3 * 2026年以来收益率：3.1% * **低波版**： * 截至2025年年化收益率：8.8% * 截至2025年年平均最大回撤：2.0% * 截至2025年夏普比率：3.4 * 2026年以来收益率：1.3% 量化因子与构建方式 1. 风格因子 * **因子名称**：贝塔因子、动量因子、流动性因子[67] * **因子构建思路**：用于刻画市场当前呈现的风格特征[67]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，但指出本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”风格，即高贝塔、高动量、高流动性个股表现占优[67]。 2. Alpha因子（通用构建说明） * **因子构建思路**：从多维度观察因子表现，包括不同时间窗口、宽基指数和行业板块[68]。 * **因子具体构建过程**：因子收益测算采用流通市值加权，计算因子多头（前1/5组）收益。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理；规模因子仅进行行业中性化处理[68]。 2.1 时间维度表现突出的因子 * **因子名称**：1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)[69][71] * **因子构建思路**：衡量过去1年剔除最近1个月后的收益率，属于动量因子的一种变体[71]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但根据名称推断为过去250个交易日收益率减去过去20个交易日收益率。 * **因子名称**：营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)[69][71] * **因子构建思路**：衡量企业营业利润相对于销售费用的效率，属于盈利质量因子[71]。 * **因子具体构建过程**：$$营业利润TTM / 销售费用TTM$$[71] 2.2 指数维度表现突出的因子 * **因子名称**：营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)[73][74] * **因子构建思路**：同2.1中所述[74]。 * **因子名称**：单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度资产回报率相对于去年同期的变化，考虑了业绩快报和预告信息，属于盈利增长因子[74]。 * **因子名称**：一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)[73][74] * **因子构建思路**：衡量分析师对未来一年营业收入一致预测在近3个月内的变化幅度，属于预期修正因子[74]。 * **因子具体构建过程**：$$(当前一致预测营业收入FY1 - 3个月前一致预测营业收入FY1) / |3个月前一致预测营业收入FY1|$$[74] * **因子名称**：十二个月残差动量因子 (specific mom12)[73][74] * **因子构建思路**：剔除市场、行业等共同因素影响后的过去12个月特异性收益动量[74]。 * **因子名称**：单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度净利润相对于去年同期的增长率，考虑了业绩快报和预告信息[74]。 因子的回测效果 （注：报告中对因子的测试结果主要为近期表现和近一年在不同指数内的多头超额收益，以下按此口径分组列出） 1. 近期（近一周及近一月）表现 1. **1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)**[71] * 近一周多头超额收益：1.18% * 近一个月多头超额收益：-0.32% 2. **营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)**[71] * 近一周多头超额收益：1.13% * 近一个月多头超额收益：3.37% 2. 近一年在不同指数内的表现（多头超额收益） 1. **营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)**[74] * 沪深300中：35.65% * 中证500中：-1.17% * 中证800中：25.76% * 中证1000中：15.02% 2. **单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)**[74] * 沪深300中：34.46% * 中证500中：3.13% * 中证800中：25.81% * 中证1000中：17.31% 3. **一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)**[74] * 沪深300中：26.47% * 中证500中：12.61% * 中证800中：26.99% * 中证1000中：17.94% 4. **十二个月残差动量因子 (specific mom12)**[74] * 沪深300中：33.80% * 中证500中：11.30% * 中证800中：29.57% * 中证1000中：15.44% 5. **单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)**[74] * 沪深300中：29.31% * 中证500中：8.84% * 中证800中：28.15% * 中证1000中：22.86%

政策导向与增长目标 - 2026年GDP增长目标区间化为4.5%-5%，为高质量发展留出空间[14] - “十五五”规划中，围绕新质生产力的重大工程占比相较于“十四五”显著提升[14] - 政府工作重点排序中，“加大保障和改善民生力度”次序前移，成为更优先的安排[15] 财政与预算安排 - 2026年财政赤字率目标保持在4%左右，但隐含GDP平减指数测算为0-0.5%，对“价”的诉求上升[22] - 2026年财政预算安排显示民生支出加大，基建支出优先级弱化，呈现“此消彼长”态势[32] - 2026年政府性基金本级收入目标规模因房地产市场影响而相应下调[32] - 2025年国有资本经营收入实现“超收”，并计划在2026年加大对一般公共预算的调入资金规模[37] 近期经济数据与展望 - 2026年2月制造业PMI受春节效应影响降至49%，环比下降0.3个百分点，但剔除季节性影响后测算环比上升约0.48个百分点[50] - 2月PMI新订单指数和生产指数环比分别下降0.6和1.0个百分点，但降幅均小于春节效应下的季节性波动，表现好于季节性[57] - 模型预测2026年2月PPI同比为-1.11%，环比为0.29%[63] - 受春节错位效应影响，预计2026年2月CPI同比和环比将迎来季节性上升[66]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 特斯拉第三代Optimus人形机器人即将发布，有望推动具身智能产业加速发展，成为实现通用人工智能的重要载体 [13][14] - 政策与产业共振，国内具身智能在“大脑”（AI模型）和世界模型领域取得重要进展，发展前景可期 [26][28] - 投资建议围绕具身智能产业链展开，重点关注相关细分领域及公司 [4][34] 根据目录总结 1 具身智能 - **特斯拉Optimus V3进展**：特斯拉官宣第三代Optimus人形机器人将于2026年第一季度亮相，是首个面向大规模生产的通用型产品，能通过观察学习新技能，远期目标年产百万台，规模化后单台成本预计控制在2万美元 [13] - **产能与训练规划**：马斯克表示，Optimus第3代年产能目标100万台，第4代目标1000万台，并计划部署至少1万台甚至2-3万台进行真实场景下的自对弈训练 [14] - **与SpaceX协同**：Optimus与星舰发展密切相关，2026年火星任务将搭载Optimus机器人，用于测试关键技术，为后续人类任务铺路，至2033年预计有多达500艘Starship火箭着陆火星 [17][18] - **英伟达布局**：英伟达推出开源物理AI世界基础模型Cosmos，基于海量视频、驾驶/机器人数据及3D模拟预训练，旨在解决物理世界数据短板问题，并以Isaac平台+GR00T模型为核心构建机器人生态 [23][24][25] - **国内政策支持**：《2026年政府工作报告》将具身智能列为未来产业重点培育领域 [26] - **国内技术进展**： - 阿里达摩院发布RynnVLA-002模型，将视觉-语言-动作模型与世界模型统一，在LIBERO仿真基准测试中无预训练成功率高达97.4% [26][28] - 极佳视界开源具身世界模型GigaWorld-0，将世界模型生成数据在VLA训练中占比提升至90%，使模型在三大泛化维度上性能提升近300% [28] - 智元具身研究中心推出GenieReasoner系统，在ERIQ Benchmark的15个子任务中刷新性能SOTA纪录，平均推理准确率大幅提升并超过顶级闭源模型 [31][33] - **产业合作案例**：通智科技与宇树科技合作，打造“智脑-智体-场景生态”全链路具身智能解决方案 [33] 2 行业新闻 - **高通AI可穿戴**：高通在MWC 2026上以骁龙平台为核心打造全栈式个人AI解决方案，推动AI赋能XR、可穿戴等终端 [35] - **英伟达投资光学**：英伟达向Lumentum和Coherent各注资20亿美元，总投资40亿美元，聚焦硅光子、光互连与先进封装技术研发 [36] - **烽火通信AI服务器**：烽火通信在MWC发布G6201 V5与G420K V2两款AI服务器，分别主打高负载推理和全能训练 [37] - **视频生成成本**：火山引擎Seedance2.0价格公布，以纯生成模式核算，生成15秒视频单条成本约15元，进入“秒元时代” [38] 3 公司新闻 - **中科创达**：截至2026年2月28日，公司累计回购股份78.26万股，占总股本0.17%，使用资金4329.96万元 [3][39] - **银信科技**：控股股东一致行动人减持计划期限届满，未减持公司股份 [3][39] - **辰安科技**：非公开发行股票获国资委批复，拟发行不超过6979.1291万股，募资不超过14.19亿元，控股股东及实控人将变更 [40] - **恒华科技**：公司中标“隆化县100MW风电项目设计采购施工总承包（EPC）”项目 [41] 4 本周市场回顾 - **指数表现**：本周（03.02-03.06），沪深300指数下跌1.07%，中小板指数下跌1.76%，创业板指数下跌2.45%，计算机（中信）板块下跌5.48% [1][42] - **个股涨跌**： - 涨幅前五：华如科技（+33.23%）、南网数字（+26.53%）、科远智慧（+17.64%）、中科星图（+15.21%）、华是科技（+12.87%） [1][47] - 跌幅前五：杰创智能（-13.96%）、光环新网（-14.73%）、容知日新（-18.21%）、ST达华（-18.57%）、ST国华（-22.61%） [1][47]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 政策层面，政府工作报告首次将单位GDP碳排强度（降低3.8%）纳入发展目标，钢铁作为第二大碳排放行业，降碳减排紧迫性凸显，长期来看供给侧有约束预期，钢企利润有望底部回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益 [7][10] - 基本面层面，中东局势紧张推升原油价格，带动煤炭价格上涨，铁矿价格也随运费上涨有所抬升，成本端相对坚挺；而成材端供需恢复均较缓慢，矛盾不突出 [7] - 投资建议围绕四条主线：1）普钢龙头；2）特钢板块；3）管材标的；4）原料标的 [7] 根据目录总结 1 国内钢材市场 - 本周钢材价格震荡，截至3月6日，上海20mm螺纹价格为3170元/吨，较上周降30元/吨；热轧3.0mm价格为3270元/吨，较上周升20元/吨；冷轧1.0mm价格为3620元/吨，较上周降10元/吨 [7][14] - 从更长周期看，主要钢材品种价格同比普遍下跌，例如上海螺纹钢价格一年内下跌150元/吨（跌幅4.5%），热轧板卷价格一年内下跌220元/吨（跌幅6.3%） [15] 2 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有升，截至3月6日，中西部钢厂热卷出厂价为1110美元/吨，较上周升12美元/吨（1.1%），一年内上涨115美元/吨（11.6%） [25][27] - 欧洲钢材市场价格亦稳中有升，欧盟钢厂热卷报价为812美元/吨，较上周升14美元/吨（1.8%），一年内大幅上涨142美元/吨（21.2%） [25][27] 3 原材料和海运市场 - 原材料价格分化，国产矿价格震荡，进口矿价格稳中有升，废钢价格持平；例如青岛港巴西粉矿价格为888元/吨，较上周升10元/吨 [30] - 海运市场上涨，铁矿石海运费（巴西图巴朗-青岛）为26.06美元/吨，较上周上涨2.32美元/吨（9.8%），一年内上涨5.71美元/吨（28.1%） [39] - 焦炭价格持平，主焦煤价格华北地区下跌，华东地区持平；华北主焦煤报价1278元/吨，较上周降20元/吨 [30][39] 4 国内钢厂生产情况 - 高炉开工率与产能利用率环比下降，根据Mysteel调研，247家钢厂高炉开工率为77.71%，环比减少2.51个百分点；产能利用率为85.32%，环比减少2.13个百分点 [40] - 日均铁水产量为227.59万吨，环比减少5.69万吨；钢厂盈利率为38.1%，环比减少1.73个百分点 [40] 5 库存 - 五大钢材品种社会总库存环比显著上升，截至3月6日为1401.49万吨，环比增107.29万吨（8.3%） [7][43] - 螺纹钢社会库存增加最为明显，总库存达637.75万吨，环比增69.99万吨（12.3%），其中上海地区库存环比大增27.1% [43] - 表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量为98.23万吨，环比升17.69万吨；建筑钢材成交日均值为5.66万吨，环比增长62.12% [7] 6 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-31元/吨、-11元/吨和-21元/吨 [7] - 短流程电炉钢周均毛利环比前一周变化-1元/吨 [7] 7 钢铁下游行业 - 主要下游指标显示房地产投资持续承压，2025年12月房地产开发投资完成额累计同比为-17.2%，房屋新开工面积累计同比为-20.4% [60] - 工业增加值保持增长，2025年12月当月同比为5.2%；汽车产量2025年12月为341.2万辆，当月同比为-2.8% [60] 8 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如华菱钢铁2026年预测EPS为0.60元，对应PE为11倍；宝钢股份2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 近期股价表现分化，过去一周（截至3月6日），普钢板块中杭钢股份跌幅最大（-8.8%），马钢股份微涨（0.2%）；过去一年，包钢股份涨幅显著（64.7%），而杭钢股份跌幅较大（-22.1%） [66] 主要数据和事件 - 2026年2月下旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产为202.7万吨，环比下降0.1%；钢材库存量1734万吨，环比减少78万吨（下降4.3%） [10] - 政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，包括经济增长4.5%-5%，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [10] - 行业动态方面，生态环境部表示全国90%的钢铁产能已实现超低排放；周口基地热处理线月产量突破1.2万吨；中信特钢公告股权结构内部调整 [11][12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 美伊战局持续发酵，搅动全球商品市场，地缘政治风险成为影响有色金属价格的核心变量 [1][8] - 工业金属方面，中东冲突导致电解铝供应收紧预期强劲，铝价预计继续上行；铜价受宏观不确定性与美元走强压制，短期震荡偏弱 [8][25][48] - 能源金属方面，津巴布韦政策变动、刚果金钴原料发货延迟及印尼资源民族主义倾向，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] - 贵金属方面，美伊战局刺激避险情绪，短期驱动金价，中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线下的金价上行趋势 [8][83] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/02-03/06），SW有色指数下跌5.47%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07% [8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨3.71%，COMEX白银上涨13.29% [8][15] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金、阴极铜价格与江西铜业、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格之间的走势关联 [20][22][23] 2.2 工业金属 - **铝**：中东地缘冲突升级是核心驱动。伊朗（年产能超60万吨）、卡塔尔（63.6万吨）铝厂生产或发运受影响，巴林铝业（2025年产量162.2万吨）运输受阻宣布不可抗力，莫桑比克（58万吨）计划停产，合计影响显著。2025年中东电解铝产量约685万吨，占全球9%。需求端节后复工回暖，铝水比例周度环比回升约8个百分点。国内铝锭社库报125.6万吨，周度环比增加9.9万吨。预计沪铝主力运行区间24,300-25,500元/吨，伦铝运行区间3,250-3,450美元/吨 [8][26][27][28][46] - **铜**：价格震荡下行。LME铜价周度下跌3.21%至12,869美元/吨，沪铜下跌2.76%至101,050元/吨。SMM进口铜精矿指数周度环比下降5.62美元至56.05美元/干吨。铜线缆开工率大幅回升至60.9%，环比增加33.17个百分点。但全球交易所库存高企，LME铜库存周增12.07%至28.43万吨。预计伦铜波动于12,800-13,200美元/吨 [8][15][48][49] - **锌**：伦锌周度下跌1.74%至3,250.5美元/吨，沪锌下跌1.82%至24,260元/吨。国内七地锌锭社会库存增至25.63万吨，周度增加3.64万吨 [8][15][60][66][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度下跌0.71%至1,946美元/吨，沪铅下跌0.39%至16,775元/吨。现货市场供需双弱，成交清淡 [8][15][70][71] - **锡**：价格高位回调，伦锡周度大跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡下跌13.15%至393,660元/吨。缅甸供应恢复预期及印尼出口量恢复，而下游需求复苏缓慢 [8][15][72] - **镍**：伦镍周度下跌1.38%至17,450美元/吨，沪镍下跌3.12%至137,140元/吨。印尼RKAB配额收紧支撑矿端预期，但国内社会库存大幅累库形成现实压力。预计沪镍主力运行区间13.0-14.0万元/吨 [8][15][73][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 截至3月6日，COMEX黄金报5,201.50美元/盎司，周涨3.71%；COMEX白银报88.87美元/盎司，周涨13.29%。国内黄金现货周跌0.32%至1,139.33元/克，白银周跌4.56%至21,350元/千克 [8][15][83] - 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，美伊冲突引发避险情绪及“流动性追逐”。中长期看好央行购金及美元信用弱化主线 [8][83] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格约43万元/吨，钴中间品市场“有价无市”。刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧或将加剧 [8][97][98] - **锂**：碳酸锂价格周中大幅波动。津巴布韦暂停锂精矿出口加剧供应风险担忧，下游材料厂排产增加，采购意愿较强。工业级/电池级碳酸锂价格周度分别上涨1.33%/1.30%至152,500/156,000元/吨 [8][15][110] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钼精矿周涨0.23%至4,385元/吨度；钨精矿周涨2.57%至797,500元/吨；五氧化二钒周涨3.75%至83,000元/吨；钽铁矿价格周涨16.87%至190.5美元/磅 [15] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕供应偏紧，价格上调至88.5-89万元/吨，市场交投氛围回暖 [144] 重点公司推荐 - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与评级，全部给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [2] - 在正文分析中，按板块给出了具体的推荐公司名单 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 医药行业在2026年3月初经历超跌后，因极化因素（如两会定位医药为支柱产业）刺激出现大幅反弹，创新药引领反弹 [10] - 近期观点认为，极化事件后或有回补行情，可筛选部分创新药标的，未来1-2个月重点关注两个思路：一是Q1业绩高增（如供应链），二是“进通圆梦组合”标的（如科济药业、维立志博-B等） [10] - 中短期继续看好科技创新逻辑蔓延方向，包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+） [10] - 2026年全年观点认为，医药产业底层逻辑是创新和出海，持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [10] 根据目录总结 1 2026年3月获纳入港股通医药标的梳理 - 港股通名单于每年3月和9月进行半年度调整，新纳入标的或迎来流动性改善带来的估值提升 [13] - 梳理出2026年3月获纳入港股通的医药公司，包括英矽智能（市值318亿港币）、中慧生物-B（207亿港币）、宝济药业-B（331亿港币）、派格生物医药-B（235亿港币）、劲方医药-B（93亿港币）、轩竹生物-B（259亿港币）、康臣药业（137亿港币）、科济药业-B（63亿港币）、海西新药（99亿港币）、长风药业（140亿港币）、维立志博-B（107亿港币）、健康160（236亿港币） [14] - **英矽智能**：国内AI制药龙头，核心管线INS018_055（靶向TNIK，治疗特发性肺纤维化）和ISM5411（靶向PHD1/2，治疗炎症性肠病）均处二期临床，与赛诺菲、礼来、施维雅等全球药企有合作 [13][17][18] - **科济药业**：专注于CAR-T细胞疗法，靶向BCMA的CAR-T疗法泽沃基奥仑赛已获批上市并于2025年12月纳入商保创新药目录，靶向Claudin 18.2的CT041已在国内递交上市申请，同时布局通用型及体内CAR-T疗法 [18][21] - **维立志博**：临床阶段生物科技公司，核心管线LBL-024（PD-L1×4-1BB双抗）首发适应症神经内分泌癌申报上市可期，其他适应症及GPRC5D TCE疗法LBL-034等管线在研 [22][23] - **劲方生物**：在RAS靶点领域布局全面，其产品氟泽雷塞是国内首个、全球第三个上市的KRAS G12C抑制剂，管线还覆盖KRAS G12D及Pan RAS抑制剂等 [26] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - 当周（03.02-03.06）医药生物指数环比下跌2.78%，跑输沪深300指数（跌1.07%）1.71个百分点，跑输创业板指数（跌2.45%）0.33个百分点 [28][33] - 2026年初至今，医药生物指数上涨3.14%，跑输沪深300指数（涨1.65%）和创业板指数（涨0.10%） [28] - 在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第14位，2026年初至今排在第21位 [10][32] - 子行业方面，当周表现最好的为化学制剂（跌1.70%），最差的为医疗服务 II（跌4.71%） [39][41] - 2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务 II（上涨4.24%），最差的为化学制剂（下跌4.80%） [42] 2.2 医药行业热度追踪 - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.48倍，较上周下降0.58倍，比2005年以来均值（35.85倍）低5.37倍 [46] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.00%，较上周下降0.79个百分点，较2005年以来均值（54.81%）低34.81个百分点，处相对低位 [46] - 当周医药成交总额4451.42亿元，沪深总成交额131061.70亿元，医药成交额占比为3.40%，低于2013年以来均值7.08% [10][47] 2.3 医药板块个股行情回顾 - 当周（03.02-03.06）涨跌幅前五个股为：亚虹医药-U（涨38.11%）、新和成（涨15.24%）、赤天化（涨14.24%）、浙江医药（涨12.83%）、中源协和（涨12.69%） [51][52] - 当周涨跌幅后五个股为：禾信仪器（跌30.07%）、天智航-U（跌14.81%）、福瑞医科（跌13.09%）、皓元医药（跌12.32%）、华大智造（跌11.52%） [51][52]