行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 下周美容护理港股密集披露年报，建议关注业绩及财报后交流会 [4][10] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，2026年3月13日至3月20日期间，申万美容护理指数下滑4.8%，表现弱于申万A指数0.7个百分点 [4][5] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力增强，市占率持续提升 [23][25] - 行业正经历AI技术深度重塑，国际巨头与国货品牌均在研发、营销端积极布局 [20] 近期市场表现总结 - **板块整体**：2026年3月13日至3月20日期间，申万美容护理指数下滑4.8% [4][5] - **子板块分化**：申万化妆品指数下滑3.4%，表现强于申万A指0.7个百分点；申万个护用品指数下滑4.4%，表现弱于申万A指数0.3个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周表现前三的个股为上美股份(+7.6%)、上海家化(+5.4%)、巨子生物(+3.1%)；表现后三的个股为名臣健康(-11.3%)、延江股份(-11.3%)、爱美客(-9.3%) [6] 重点公司业绩回顾 - **爱美客(300896) 2025年业绩**： - 全年营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比下降41.30% [4][11] - 第四季度单季营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [4][11] - 产品结构：溶液类产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，占比51.57%；凝胶类产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，占比36.28%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元，占比8.52% [4][12] - 盈利能力：2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [11] - **巨子生物(2367) 2025年业绩**： - 全年营收55.19亿元，同比微降0.4%，基本持平；归母净利润19.15亿元，同比下降7.2% [4] - 业务构成：功效性护肤品收入43.37亿元，同比增长0.8%，占比78.6%；医用敷料收入11.60亿元，同比下降4.8%；保健食品及其他收入2.17亿元，同比增长17.8% [4] 行业动态与新闻 - **可孚医疗冲刺港股**：2026年3月16日再度向港交所递交招股书，冲刺“A+H”布局，旗下医美修复品牌“颜本舒”核心单品线上销量破1亿片 [4][19] - **欧莱雅与英伟达深化AI合作**：2026年3月，双方将合作延伸至科研创新，通过原子级分子模拟实现配方发现效率百倍提升，技术率先应用于防晒、肤色管理领域 [4][20] - **双美生物2025年业绩**：实现营收约4.37亿元（人民币），同比增长11.45%；归母净利润同比增长6.82%，中国大陆市场收入占比达89.22% [21] 行业数据洞察 - **社会零售数据**：2026年1-2月，限额以上化妆品类零售额合计753亿元，同比增长4.5%，增速跑赢社零整体（+2.8%） [16] - **护肤品市场（欧睿数据）**： - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [23] - 国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三 [23] - 2024年公司口径CR10为52.7%，品牌口径CR10为37.8% [24] - **彩妆市场（欧睿数据）**： - 2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [25] - 国货品牌在前十榜单中占据5席，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [25][26] - **电商渠道数据（2026年2月抖音+淘系）**： - 上美股份合计GMV为7.9亿元，同比增长4%；其中韩束品牌GMV为6.6亿元，同比增长2% [15] - 珀莱雅合计GMV为6.6亿元，同比下降11% [15] - 毛戈平品牌GMV为3.0亿元，同比下降6% [15] - 若羽臣合计GMV为1.8亿元，同比增长73% [15] - 敷尔佳品牌GMV为1.6亿元，同比增长73% [15] 机构持仓与解禁 - **2024年第四季度基金持仓变化**： - 巨子生物：持股总市值205,292万元，环比下降4%；持股总量4443万股，环比下降5% [27][29] - 爱美客：持股总市值189,851万元，环比下降30%；持股总量1040万股，环比下降9% [28][29] - 珀莱雅：持股总市值43,572万元，环比下降72%；持股总量514万股，环比下降64% [28][29] - 丸美生物：持股总市值31,227万元，环比大幅增长8355%；持股总量968万股，环比大幅增长7451% [28][29] - **近期解禁安排**：涉及敷尔佳、登康口腔、润本股份等公司，其中润本股份将于2026年10月19日解禁2907万股首发原股东限售股份 [31] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**： 1. 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] 2. 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] 3. 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] - **医美板块核心推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客、朗姿股份 [4] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4] 估值概览 - 报告列出了主要公司的估值与评级，例如： - 珀莱雅(603605.SH)：2026年3月20日股价65.02元，对应2026年预测PE为14倍，评级“买入” [34] - 巨子生物(2367.HK)：股价30.70港元，对应2026年预测PE为10倍，评级“买入” [35] - 爱美客(300896.SZ)：股价128.88元，对应2026年预测PE为27倍，评级“买入” [35] - 毛戈平(1318.HK)：股价78.60港元，对应2026年预测PE为23倍，评级“买入” [35]

市场表现概览 - 主要股指表现疲软：上证指数收于3957点，近一日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 风格指数分化：近一月，中盘指数下跌5.24%，小盘指数下跌6.17%，而大盘指数仅下跌1.9% [1] - 行业表现差异显著：近一月涨幅居前的行业包括煤炭开采（+13.12%）、通信设备（+8.06%）、光伏设备Ⅱ（+6.11%）；跌幅居前的行业包括数字媒体（-20.89%）、综合Ⅱ（-11.28%）、IT服务Ⅱ（-9.06%） [1] 宏观策略观点 - 短期市场压力可能已达最大：美伊冲突僵局导致风险偏好承压，支持前期上涨的资金（如行业ETF、年金、“固收+”）出现短期集中退坡，市场可能已处于压力最大阶段 [2][11][12] - 中期市场预期可能比短期推演更柔和：报告认为短期市场对美伊冲突的悲观定价可能过度，中期存在三大变数：中美货币政策未必紧缩、中美经济压力可控、中国供应链能力可能得到重估并吸引资金流入 [11][15] - A股市场处于两阶段上涨行情间的震荡休整期：短期可能演绎“超跌-政策发力-反弹”进程，后续预计为区间震荡，领涨板块轮动 [15] 债券市场分析 - 2025年以来收益率曲线呈现“熊陡”：名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长是主要推动因素 [3][15] - 通胀上行与宽信用共振或继续支撑曲线陡峭化：2026年一季度主要矛盾聚焦通胀改善预期，广义宽信用预计在二季度提供进一步支撑 [15][19] - 建议谨慎对待久期资产：在通胀上行与宽信用共振背景下，可能出现短端上行带动长端上行的组合 [19] 全球资产与黄金 - 地缘冲击下黄金与原油走势分化：美伊冲突后，金价在短暂上行后与权益市场同步下跌，主要受共同的流动性冲击逻辑影响 [20] - 黄金急跌不等于趋势反转：报告认为近期金价大跌主要源于流动性冲击下的错杀，若冲突缓和、油价回落，黄金仍有做多机会；中长期看，全球央行购金及美元信用衰退仍支撑其战略配置价值 [20][21] - 美联储“不降息”或是鹰派立场底线：市场开始博弈2026年加息，但报告认为加息是极小概率事件，核心在于类似70年代的“大滞胀”条件不充分 [24] 计算机与半导体行业 - EDA行业趋势：EDA+CAE融合，多物理场仿真重要性快速提升，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8% [2][11] - 国内EDA发展：芯和半导体是国内最早专注仿真的本土EDA厂商，定位系统级EDA，填补了国内封装级与系统级EDA空白，已完成IPO辅导 [11] - Agent技术引领软件革新：OpenClaw等产品标志着AI从“对话式助手”向“数字员工”转变，将推动办公软件、企业安全、B端软件平台、云计算及ToC大入口等领域变革 [26][27] 有色金属行业 - 行业进入新范式，短期波动提供配置良机：在去全球化驱动下，贵金属、基本金属、战略小金属逻辑已进入新范式，有色板块将继续上行 [25] - 贵金属金融属性将继续绽放：去全球化加速与全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [25] - 基本金属景气趋势不变：电解铝因产能天花板与AI发展催生海外缺电预期，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [25] 钢铁行业 - 行业趋势向好，内部分化加剧：成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产推动出清、需求端制造业有韧性，三重因素推动行业盈利预期改善 [28] - 投资关注结构转型：未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及高端特种钢材标的 [28] 重点公司点评 - **阿里巴巴 (BABA)**：3QFY26收入2848亿元，同比+2%；电商业务增速底部回升，中国电商集团收入同比+6%；云智能集团收入433亿元，同比+36%；AI全栈战略前景清晰，成立ATH事业群统筹AI业务 [22][23] - **中国巨石 (600176)**：2025年归母净利润32.85亿元，同比+34.4%；2026年电子布有望量价齐升，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨28.1%；粗纱产能增速下行，隐含提价机会 [39][40] - **柏楚电子 (688188)**：公司为工业自动化软件平台型公司，2018-2024年营收CAGR为38.56%；激光切割业务国内中低功率市占率稳居第一；智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [29][30] - **宇树科技 (拟IPO)**：2025年营收17.08亿元，增速335%；扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利；四足与人形机器人业务双轮驱动，2025年人形机器人销量超5500台 [31][32] - **李宁 (02331HK)**：2025年收入296亿元，同比+3%；归母净利润29.4亿元，同比-3%，超预期；专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长；2026年指引收入高单位数增长 [43][44][46] - **金蝶国际 (0268.HK)**：2025年收入70.1亿元，同比+12.0%；云服务收入占比达83%，订阅ARR达40.9亿元；AI合同金额3.56亿元，AI转型加速 [46][47] 其他行业动态 - **工业级3D打印**：设备向大尺寸、多激光、高效率发展，材料成本下降（钛合金粉末价格腰斩），应用场景在航空航天、消费电子、AI算力等领域不断拓展 [34] - **快递行业**：1-2月行业件量同比增速7.1%，反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [35][37] - **民爆行业 (雪峰科技)**：2025年归母净利润5.04亿元，Q4业绩略超预期；控股股东广东宏大承诺资产注入，公司通过外部并购扩大产能，将充分受益新疆民爆矿服高景气 [36][37][38]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌：上证指数收盘3957点，单日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 深证综指收盘2589点，单日下跌1.18%，近一月下跌4.16% [1] - 风格指数表现分化：近6个月，中盘指数上涨7.81%，小盘指数上涨5.33%，大盘指数仅上涨0.71% [1] - 行业表现两极分化：近6个月，通信设备、光伏设备Ⅱ、能源金属、煤炭开采涨幅均超过24% [1] - 近6个月，IT服务Ⅱ、数字媒体、通信服务行业出现下跌，跌幅分别为4.21%、8.35%、0.96% [1] EDA与多物理场仿真行业 - 行业进入系统级时代，EDA与CAE融合是趋势，多物理场仿真在EDA工具中的重要性快速提升 [2][11] - 后摩尔时代，Multi-Die芯片设计成为必然趋势，AI芯片功耗密度剧增，推动多物理场仿真加速渗透 [11] - 系统级设计复杂度提升，传统分层设计方法失效，行业需要跨层级、一体化的多物理场仿真工具 [11] - 多物理场相关EDA增速显著高于行业，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8%，整体EDA市场CAGR为8.1% [11] - 海外巨头通过并购验证趋势：Synopsys收购Ansys，Cadence进行散点式并购，Siemens收购Altair [11] - 国内公司芯和半导体卡位系统级EDA，提供从芯片到整机系统的全栈集成解决方案，填补国内封装级与系统级EDA空白 [11] - 芯和半导体已完成IPO辅导，其产品定位与国内以芯片级工具为主的EDA上市公司形成互补 [11] 宏观策略与市场展望 - 短期市场面临压力最大阶段，主因美伊冲突僵局导致风险偏好承压，以及支持前期上涨的资金集中退坡 [2][11] - 支持“第一阶段上涨”的资金退坡表现为：行业ETF规模收缩（有色、化工、计算机、传媒），绝对收益资金（年金、“固收+”）减仓和赎回 [11][13] - 中期看，美伊冲突对A股的最大冲击可能在眼前，短期悲观推演存在三大变数，中期预期或显著柔和 [15] - 三大中期变数包括：中美面对输入性通胀未必选择紧缩、若未趋势性紧货币则中美经济压力可控、全球冲击后中国供应链能力可能重估 [15] - A股市场处于“两阶段上涨行情”中间的震荡休整阶段，短期可能演绎“超跌—政策发力—反弹”进程 [15] - 短期结构推荐围绕“重现实”，CPO和储能是强势方向，“第二阶段上涨”主线（AI产业链+涨价周期）回调可布局 [15] - 2025年以来收益率曲线陡峭化呈现为“熊陡”，由名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长推动 [3][15] - 2026年一季度曲线陡峭化的主要矛盾聚焦通胀改善预期，预计陡峭化特征将延续 [19] - 展望2026年二季度，财政支出加力、出口景气度延续、企业信贷改善等广义宽信用因素将进一步支撑曲线陡峭化 [19] 黄金与全球资产配置 - 近期黄金急跌主因流动性冲击：美伊冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→美债短端利率上行→股金同跌 [20] - 技术面显示黄金处于超跌区间，隐含波动率高，投机性多头已平仓，配置型资金刚开始减仓 [20] - 流动性下杀不等于趋势反转，若地缘冲突阶段性缓解、油价回落、流动性冲击缓和，黄金仍有做多机会 [20][21] - 中长期看，全球央行购金持续及美元信用衰退有利于黄金作为战略配置资产的价值 [21] - 本周（20260313-20260320）全球资产表现：10年期美债收益率上行11BP至4.39%，黄金下跌9.54%，原油上涨8.77% [20] 重点公司点评 **阿里巴巴** - 3QFY26收入为2848亿元，同比增2%，剔除部分业务后同口径增9% [23] - 中国电商集团收入1593亿元，同比增6%，其中即时零售收入208亿元，同比大增56% [23] - 云智能集团收入433亿元，同比增36%，公司已形成从芯片、云、模型到应用的全栈AI体系 [23] - 云业务调价推动AI商业化变现，百炼平台近三个月API Token日均消耗提升约6倍 [23] - 公司提出未来五年目标，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [23] **中国巨石** - 2025年营收188.81亿元，同比增19.1%，归母净利润32.85亿元，同比增34.4% [40] - 2025年电子布销量达10.62亿米创历史新高，近期电子布7628均价涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米（涨幅28.1%） [40] - 淮安零碳智能制造基地项目点火，达产后公司电子玻纤全球市占率将从23%提升至28% [40] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口，价格持续上涨，2026年电子布业务有望量价齐升 [40] **宇树科技** - 公司科创板IPO获受理，2025年营收达17.08亿元，同比增速335%，扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利 [31][32] - 业务双轮驱动：四足机器人2025年前三季度销量17946台，收入4.9亿元；人形机器人2025年销量超5500台，前三季度收入6.0亿元 [32] - 募集资金总额42.02亿元，用于智能机器人模型研发、本体研发、制造基地建设等项目，制造基地建成后预计年产7.5万台人形机器人及11.5万台四足机器人 [32] **柏楚电子** - 公司为工业自动化软件平台型企业，2018-2024年营业收入CAGR为38.56%，归母净利润CAGR为36.04% [30] - 激光切割业务在国内中低功率市场占有率稳居第一，智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.09、13.66、17.00亿元 [31] **金蝶国际** - 2025年收入70.1亿元，同比增12.0%，实现净利润0.9亿元（去年同期亏损1.4亿元） [47] - 云服务收入达57.8亿元，占总收入83%，订阅服务ARR达到40.9亿元，同比增19% [47] - AI赋能效果显著，期内41%新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%，AI合同金额达3.56亿元 [47] 其他行业观点 **有色行业** - 在去全球化驱动下，有色板块逻辑进入新范式，板块将继续上行，短期波动提供配置良机 [27] - 贵金属：全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [27] - 基本金属：电解铝逼近产能天花板，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [27] - 小金属：战略小金属价值重估，碳酸锂行业反转周期或提前到来 [27] **钢铁行业** - 自2024年下半年触底以来，成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产出清、需求端制造业有韧性三重因素推动行业盈利预期改善 [29] - 未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及特种钢材标的 [29] **计算机行业：Agent** - OpenClaw标志着AI从“对话式助手”转向“数字员工”，推动AI从工具向执行系统转型 [27] - Agent技术并未吞噬软件，而是通过优化任务执行、流程自动化重新定义软件价值分配，为企业软件创造新机会 [27] - 受益方向包括：办公软件与协同平台、企业安全沙箱技术、B端软件平台、云计算厂商及ToC大入口 [27][30] **3D打印行业** - 设备向大尺寸、高稳定性、多激光协同发展，技术迭代提升效率，例如环形光斑技术使材料成形效率提升69%-100% [34] - 钛合金粉末等材料成本下降（从600元/千克降至300元以下），叠加设备提效，正不断打开航空航天、消费电子、AI算力等应用场景 [34] **快递行业** - 2026年1-2月行业业务量同比增7.1%，展现较强韧性 [37] - 反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [37]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 阅文集团2025年业绩因新丽传媒项目波动而下滑，但IP变现路径更加丰富，新业务增长曲线清晰，AI应用已获经营验证，短期看利润修复，中期看IP变现结构升级，因此维持买入评级 [1][4][7] 财务表现与预测 - 2025年实现营业收入73.7亿元，同比下滑9.3%；调整后归母净利润8.6亿元，同比下滑24.8%，符合此前8-9亿元的预告区间 [4] - 盈利预测显示，预计2026年至2028年营业收入将恢复增长，分别为79.52亿元、84.41亿元、89.95亿元 [6] - 预计调整后归母净利润将从2025年的8.58亿元大幅修复至2026年的14.03亿元（同比增长63%），并在2027年、2028年分别达到15.55亿元和17.17亿元 [6][7] - 报告下调了2026-2027年调整后归母净利润预测，从原来的14.52/16.48亿元调整为14.03/15.55亿元，并新增2028年预测为17.17亿元 [7] 业务板块分析 - **新丽传媒项目波动是2025年业绩下滑主因**：2025年仅上线2部剧集（《扫毒风暴》《哑舍》），且电影《情圣3》票房亏损，总票房不足4300万元 [7] - **在线业务保持平稳**：2025年在线业务收入40.5亿元，同比增长0.4%；月度付费用户（MPU）小幅下降1%至900万，月度每付费用户平均收入（ARPPU）小幅增长3%至32.9元 [7] - **IP储备与改编影响力领先**：2025年上新长剧累计有效播放霸屏榜前十中有5部改编自阅文IP；2025年全网动漫播放霸屏榜前十中有9部改编自阅文IP [7] - **内容供给保持活跃**：2025年新增作家数量和小说数量较2024年均有增加 [7] 新业务与IP变现进展 - **短剧业务增长**：2025年上线短剧超120部，多于2024年的100多部 [7] - **AI漫剧快速起量**：自2025年下半年正式开展以来，AI漫剧收入已突破1亿元 [7] - **衍生品销售加速**：2025年衍生品GMV突破11亿元，增长显著加速（2024年为5亿元，2025年上半年为4.8亿元，下半年为6.2亿元） [7] - **新业务价值**：相比过去依赖长剧项目确认节奏，短剧、AI漫剧、衍生品等新业务对冲周期波动的能力明显增强 [7] AI技术应用与价值 - **AI已应用于多个环节**：包括创作、版权筛选、漫剧制作及出海翻译等 [7] - **AI翻译贡献显著**：WebNovel平台AI翻译作品贡献了平台超三分之一的营收 [7] - **AI核心价值**：不仅在于降本增效，更在于缩短IP开发周期、提升长尾IP转化率 [7]

核心观点 市场情绪指标在周内震荡后转弱，模型观点偏中性[2][9] 多项细分指标显示市场情绪出现回落，价量一致性指标快速下降，市场成交活跃度降低，风险偏好下降，主力资金和杠杆资金进场意愿减弱[3][13] 从风格和行业角度看，模型提示大盘风格占优信号较强，成长风格占优信号偏弱但有待加强[3][55] 行业层面，煤炭、公用事业等行业短期趋势得分领先，食品饮料、银行等行业短期得分上升幅度靠前[3][45] 1. 情绪模型观点：投资者情绪本周震荡转弱 - **市场情绪指标数值为1.7，较上周五的1.55有所上升，但周内震荡为主，模型观点偏中性**[3][9] - **价量一致性指标快速下降**：该指标在震荡中回落，表明市场当前价量匹配水平下降，价格上涨与市场关注匹配程度关联较弱且减少，反映市场情绪整体偏空[3][13][16] - **全A成交额环比下降12.49%**：平均日成交额为14,098.98亿元，市场成交活跃度较上周进一步下降，其中3月16日成交额为周内最高15,417.99亿元[3][13][19] - **市场风险偏好降低**：科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低[3][13][22] - **行业轮动剧烈**：行业间交易波动率周内以震荡上行为主，当前已处于2023年以来的历史高位[13][26] - **行业观点分歧转弱**：行业涨跌趋势性指标周初快速上升回归正值后震荡下行，表明资金行业观点分歧转弱，市场板块β效应较上周加强[3][13][29] - **杠杆资金情绪下降**：融资余额占比本周依旧小幅下降，市场杠杆资金小幅回调表明市场情绪出现一定程度下降[3][13][33] - **短期下行动能加剧**：RSI指标回落穿透下轨，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少[3][13][36] - **主力资金配置积极性降低**：主力资金净流入指标以震荡下行为主，主力买入力量较上周减弱，机构资金主动配置积极性降低，市场做多动能减弱[3][13][40] 2. 其他择时模型观点：食品饮料短期得分上升幅度领先，成长风格与大盘风格占优 - **行业趋势得分排名**：截至2026/3/20，根据行业短期得分数值，煤炭(93.22分)、公用事业(91.53分)、电力设备、通信和建筑装饰趋势得分排名前列[3][45] - **短期得分上升幅度靠前的行业**：食品饮料、银行、通信、煤炭、公用事业等行业短期得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注[3][45] - **行业拥挤度分析**：本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.02，相关性趋于0[3][48] 本周多数行业收益较差，仅银行和通信保持正向收益[3][48] 建筑装饰、环保等拥挤度较高但涨跌幅较低，若有资金面催化或仍具备上涨潜力[3][48] 国防军工、机械设备和纺织服饰等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹[3][48] - **风格判断**：当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强，且5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能[3][55] 模型对成长和价值的判断有分歧，当前观点整体以成长占优为主，但信号提示强度偏弱，指数5日RSI相对20日RSI表现出上升趋势，因此信号有待进一步加强[3][55]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 短期受中东地缘冲突影响，板块波动较大，美元走强及油价上升压制金属价格 [1][4] - 长期看好贵金属、工业金属（铜、铝）价格中枢上行趋势，以及供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾总结 - 环比上周，上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300下跌2.19% [4][5] - 有色金属（申万）指数下跌11.82%，跑输沪深300指数9.63个百分点 [4][5] - 分子板块看，贵金属下跌10.73%，铝下跌15.67%，能源金属下跌9.88%，小金属下跌10.48%，铜下跌11.72%，铅锌下跌14.66%，金属新材料下跌8.94% [4][9] - 年初至今，有色金属（申万）指数上涨0.52%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，其中贵金属上涨22.76%，小金属上涨15.49%，铅锌上涨9.74% [5][9] 价格变化总结 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别下跌6.69%/6.53%/0.62%/6.86%/8.05%/1.48%，COMEX黄金下跌10.57%，白银下跌15.92% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌3.70%，电池级碳酸锂下跌6.65%，工业级碳酸锂下跌6.77%，电解钴下跌0.35%，电解镍下跌2.68%，六氟磷酸锂下跌1.82% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌0.54%，铁矿石价格下跌0.38% [4] 贵金属行业分析 - 2月美国PPI同比上涨3.4%，环比上涨0.7%，为2025年7月以来最大单月涨幅 [4] - 3月美联储议息会议维持利率不变，点阵图显示2026/2027年各降息一次 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 当前金银比处于偏高水平，建议关注白银 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [23] - 中国央行自2024年11月起连续16个月增持黄金，截至2026年2月末官方储备为7422万盎司 [23] 工业金属行业分析 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为81.5%/14.8%/70.5%，环比分别提升8.6/2.8/3.9个百分点 [4] - 库存层面，国内社会库存52.3万吨，环比减少5.1万吨；全球交易所库存合计128.7万吨，环比增加0.5万吨 [4] - 供给层面，本周铜现货TC为67.4美元/干吨，环比下降7.3美元/干吨 [4] - 智利Codelco预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [4] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长叠加供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 本周铝下游加工企业开工率上升至62.9% [4] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存170.85万吨，较上周末累库2.85万吨 [4] - 国内电解铝完全成本约16,409元/吨，行业平均利润为7,661元/吨 [51] - 国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和、云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] 钢铁行业分析 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比下跌50元/吨至3210元/吨 [72] - 供给端，本周五大品种钢材周产量环比增长2.30%至840万吨 [75] - 需求端，本周五大品种钢材需求环比增长8.82%至868万吨 [75] - 库存端，本周五大品种钢材总库存环比下降1.45%至1946万吨 [75] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利为59元/吨，热卷板吨毛利为-2元/吨 [75] - 建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [4] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [4] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [4] - **镍**：供给端扰动持续，需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌12.44%至70.28万元/吨，2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [95][96] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年利润实现稳健增长，同时提高分红率以强化股东回报 [6] - 工程主业稳健增长，但盈利水平有所下滑 [6] - 维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [6] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点；归母净利率为1.43%，同比下降0.02个百分点 [4] - **费用控制**：2025年期间费用率合计为2.59%，同比下降0.32个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别下降0.21和0.11个百分点 [4] - **季度表现**：营收与利润逐季改善，第四季度营收24.28亿元，同比增长27.88%；第二季度归母净利润0.25亿元，同比大幅增长112.51% [4] - **分业务表现**： - 建筑施工业务：营业收入66.75亿元，同比增长17.15%，毛利率2.05%，同比下降0.19个百分点 [6] - 工程管理业务：营业收入1.59亿元，同比增长1.16%，毛利率30.89%，同比提升3.02个百分点 [6] - 勘察设计业务：营业收入4.38亿元，同比增长9.19%，毛利率31.52%，同比下降3.09个百分点 [6] - 工程材料业务：营业收入0.37亿元，同比大幅增长112.99%，毛利率34.15%，同比大幅提升12.41个百分点 [6] - **现金流与资产负债**：2025年经营性现金流净额4.21亿元，同比少流入0.50亿元；年末资产负债率为78.17%，同比上升4.48个百分点 [6] - **股东回报**：2025年拟每股派发现金红利0.15元（含税），分红比率达35.81%，较2024年提升3.09个百分点 [4] 未来展望与盈利预测 - **经营目标**：公司计划2026年实现营业规模同比增长10-30%，归母净利润同比增长10-30% [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为89.13亿元、102.77亿元、115.96亿元，同比增长率分别为16.7%、15.3%、12.8% [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.40亿元、1.60亿元、1.78亿元，同比增长率分别为28.2%、14.1%、11.2% [5][6] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.54元、0.61元、0.68元；ROE分别为11.2%、11.8%、12.0% [5] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5][6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好** [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是 **关注原料药价格反转趋势**，并提示 **关注创新药研发动态** [1][2] - 近期受国际局势影响，化工原料价格产生波动，众多处于底部的原料药及中间体出现价格反转趋势 [2][12] - 新药研发动态持续活跃，建议关注相关标的 [2] 市场表现总结 - **整体表现**：本周（2026/03/16-2026/03/20）申万医药生物指数下跌 **2.8%**，同期上证指数下跌 **3.4%**，万得全A（除金融石油石化）下跌 **4.5%** [2][3] - **行业排名**：医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第 **8** 位 [2][3] - **板块估值**：当前医药板块整体估值 **29.5** 倍，在31个申万一级行业中排名第 **11** [2][6] - **二级板块涨跌幅**：生物制品（-1.8%）、医疗服务（-4.3%）、化学制药（-2.1%）、医疗器械（-4.0%）、医药商业（-4.0%）、中药（-1.2%）[6] - **三级板块涨跌幅**：原料药（-5.2%）、化学制剂（-1.5%）、中药（-1.2%）、血液制品（-3.9%）、疫苗（-1.4%）、其他生物制品（-1.4%）、医疗设备（-4.9%）、医疗耗材（-4.9%）、体外诊断（-0.7%）、医药流通（-4.3%）、线下药店（-3.3%）、医疗研发外包（-3.1%）、医院（-7.1%）[2][6] 近期重点事件回顾总结 原料药行业动态 - 近期受国际局势影响，化工原料价格产生波动，众多处于底部的API及中间体出现价格反转趋势 [2][12] - 报告通过图表展示了维生素A、维生素E、泛酸钙、6-APA、7-ACA、阿莫西林及布洛芬等原料药的价格趋势 [13][14][19][20] 新药研发动态 - **辉瑞CDK4抑制剂**：Atirmociclib治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌的II期FOURLIGHT-1研究取得积极结果，患者PFS显著改善（HR=0.60, p=0.0007）[2][17] - **开拓药业脱发新药**：KX-826酊1.0%治疗脱发的III期临床达到主要终点，1.0% BID组目标区域非毳毛数量较基线增加 **15.33根/cm²**（安慰剂组为4.68根/cm²）[2][21] - **礼来三靶点激动剂**：Retatrutide的III期TRANSCEND-T2D-1研究成功，受试者A1C平均降低高达 **2.0%**，平均减重高达 **36.6磅（16.8%）** [2][23] - **强生口服IL-23R靶向药**：Icotrokinra获FDA批准上市，用于治疗中重度斑块状银屑病 [2][22] - **恒瑞医药HER2 ADC**：瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）启动与第一三共德曲妥珠单抗（DS-8201）的头对头II期临床试验，预计入组150例患者 [2][24] 公司其它动态 - **沃森生物控制权变更**：腾云新沃通过认购向特定对象发行的股票将成为公司控股股东，黄涛将成为公司实际控制人 [2][26] - **ADHD新药收购**：Collegium以 **6.5亿美元** 现金收购AZSTARYS（爱智达），未来可能支付高达 **1.35亿美元** 的额外里程碑付款 [2][27] IPO动态 - 近期拟IPO公司：港股市场包括德适-B（2526.HK）和同仁堂医养（2667.HK），预计上市日期均为2026年3月30日 [28] 投资分析意见与关注标的 - **原料药领域**：建议关注 **新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份** 等 [2] - **创新药领域**：提示关注 **恒瑞医药、百济神州、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物、英矽智能、晶泰控股** 等 [2] - 报告附有重点公司估值表，提供了部分公司2025-2027年的预测归母净利润及市盈率数据 [32] 市场涨幅排名 - 报告列出了本周港股及美股医药相关公司涨幅TOP20榜单 [29][30][32] - 港股周度涨幅前列包括：翰思艾泰-B（26.5%）、东曜药业-B（20.5%）、现代中药集团（18.7%）[29] - 美股周度涨幅前列包括：ARTELO BIOSCIENCES（112.0%）、IMPACT BIOMEDICAL（71.4%）、AZITRA（65.4%）[29]

全球市场回顾与核心驱动 - 报告期内（2026/03/13-2026/03/20），中东地缘冲突升级推动ICE布油价格上涨8.77%，而COMEX黄金价格下跌9.54%[3][6] - 10年期美债收益率上行11个基点至4.39%，主要受美伊冲突与美联储鹰派表态引发的降息预期推迟和实际利率上升驱动[3][16] - 美联储3月议息会议态度偏鹰，点阵图显示2026年仅降息一次，市场预期截至2026/3/21，2026年及2027年上半年均不降息[3][14] 黄金急跌逻辑与前景分析 - 金价下跌主因是流动性冲击，而非趋势反转。逻辑链条为：冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→实际利率上行→股金同跌[3][10] - 与历史石油危机不同，美国现为石油出口国，油价上涨短期利好其经常项目并提振美元指数，边际上对金价构成压力[3][18] - 技术面显示黄金处于超跌区间（如RSI指标低位），但衍生品市场隐含波动率处于历史高位（沪金主力IV历史分位数98.7%），需时间消化[3][22][24][36] - 资金流向显示，COMEX黄金投机性净多头持仓自2026年初已回落，而配置型资金（如ETF）近期才开始大幅减仓[3][31] - 中长期看，全球央行持续购金及美元信用衰退趋势，仍支撑黄金作为战略配置资产的价值[3][39] 全球资金与资产配置动向 - 过去一周，全球资金流入货币市场基金235.1亿美元及发达市场股市669.7亿美元，但新兴市场股市流出47.5亿美元[3][46] - 中国股市资金外流显著：权益基金单周流出29.3亿美元，外资与内资分别流出12.7亿和16.7亿美元[3][46][50] - 资产估值方面，上证指数市盈率（PE）历史分位数达89.8%，但绝对估值（16.8倍）仍大幅低于标普500（26.4倍）[3][53][54] - 风险调整后收益显示，GSCI贵金属分位数保持在98%高位，而标普500和沪深300的分位数分别下降至48%和54%[3][57][58]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 拥抱周期反转，重点关注生猪养殖产能去化加速带来的左侧投资机会，同时看好肉牛、原奶共振带来的景气上行，以及原油价格上涨对农产品价格周期的扭转作用 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周（2026年3月16日至3月22日）申万农林牧渔指数下跌4.5%，跑输沪深300指数（下跌2.2%）[3][4] - 个股方面，涨幅前五为：ST景谷（6.0%）、众兴菌业（4.5%）、深粮B（2.3%）、神农集团（1.1%）、天康生物（-0.5%）；跌幅前五为：亚盛集团（-18.8%）、海南橡胶（-15.4%）、道道全（-15.3%）、播恩集团（-15.2%）、中粮科技（-13.8%）[3][4] 投资主线与建议 - 投资主线一：困境反转——生猪养殖。行业至暗时刻将至，产能去化有望提速，是板块左侧投资的强催化 [3] - 投资主线二：农产品。地缘冲突推升原油价格，有望从生物燃料需求与农资成本端共同支撑已持续下跌三年的农产品价格，粮价周期有望反转 [3][5] - 投资主线三：景气将至——牧业。肉牛价格已先行反转，原奶价格磨底接近拐点，看好2026年“肉奶共振” [3] - 投资主线四：底部布局——宠物食品。内销成长确定性仍在，静待业绩拐点 [3] - 建议关注公司包括：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、圣农发展、诺普信等 [3][5] 生猪养殖 - 猪价持续下跌，创出新低：3月22日全国外三元生猪均价为9.81元/公斤，周环比下跌0.28元/公斤，跌幅2.8%，已跌破10元/公斤支撑线 [3] - 养殖亏损加剧：本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损增至292元/头，周环比继续增亏16元/头 [3] - 供给压力大，被动累库：全国商品猪出栏均重128.62公斤/头，处于2019年以来最高水平 [3] - 补栏情绪弱，仔猪价格接近成本：全国断奶仔猪均价为294元/头，周环比下跌22元/头，参考当前7kg断奶仔猪平均成本（260-280元/头），外销盈利快速收窄 [3] - 产能去化有望加速：淘汰母猪价格处于2023年10月以来新低（3月13日为3.89元/斤），叠加饲料原料涨价带来的成本压力，预计能繁母猪淘汰将加速 [3] - 政策引导：发改委、农业农村部召开座谈会，要求企业有序调减能繁母猪存栏量，合理控制出栏量 [3] 肉鸡养殖 - 白羽鸡苗价格大幅上涨：本周销售均价为2.93元/羽，周环比上涨8.9%，主要因需求回升及小厂出苗量偏紧 [3] - 白羽肉毛鸡价格微涨：销售均价3.56元/公斤，周环比上涨1.7% [3] - 鸡肉分割品价格微跌：销售均价为9464.02元/吨，周环比下跌0.9% [3] - 行业观点：2026年白鸡供应持续充裕仍是主题，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [3] 牧业 - 肉牛价格延续强势：本周全国育肥公牛出栏价格为25.89元/公斤，环比上涨0.6%；犊牛均价为34.76元/公斤，环比上涨1.4% [3] - 原奶价格小幅走弱：3月12日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤，周环比下跌0.3%，较节前下跌0.02元/公斤 [3] - 行业观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [3] 种植业与特色经济作物 - 种植业：原油价格中枢上行，有望扭转持续下跌三年的农产品价格周期 [3][5] - 特色经济作物（食用菌）：行业经历了连续2-3年的产能出清，格局明显改善，且企业提前布局的第二成长曲线开始放量兑现，有望迎来业绩共振向上 [5] 重点公司估值（截至2026年3月20日） - 部分重点公司估值示例如下： - 牧原股份：收盘价49.5元，2025E/2026E PE分别为18倍/14倍 [49] - 温氏股份：收盘价17.2元，2025E/2026E PE分别为22倍/12倍 [49] - 圣农发展：收盘价17.7元，2025E/2026E PE分别为16倍/16倍 [49] - 优然牧业：收盘价4.3元，2026E PE为10倍 [49] - 现代牧业：收盘价1.5元，2026E PE为12倍 [49] - 乖宝宠物：收盘价53.8元，2025E/2026E PE分别为31倍/24倍 [49]