行业投资评级 - 报告对家用电器行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告提出两大投资主线：“红利”与“科技” [5] - “红利”主线：白电、黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球生产基地布局及新兴市场需求向好 [5] - “科技”主线：部分家电企业积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5] 数据观察总结 - **清洁电器数据（2026年1月线上）**： - 扫地机：销量31.93万台，同比上升48.83%；销额3.52亿元，同比上升71.84%；均价1538.21元/台，同比上升61.14% [4][33] - 洗地机：销量21.38万台，同比上升38.84%；销额2.43亿元，同比上升6.28%；均价1106.95元/台，同比下降25.43% [4][33] - **个护电器数据（2026年1月线上）**： - 电吹风：销量95.51万台，同比下降13.79%；销额2.25亿元，同比下降8.38%；均价272.1元/台，同比上升22.96% [5][40] - 电动剃须刀：销量83.04万台，同比下降14.00%；销额1.78亿元，同比下降15.52%；均价195.3元/台，同比下降10.70% [5][40] 行业表现与动态总结 - **板块表现**：本周（报告期）申万家用电器板块指数下跌3.3%，同期沪深300指数下跌2.2%，板块跑输大盘 [6][7] - **重点公司涨跌**： - 领涨：倍轻松（4.8%）、欧普照明（1.6%）、小熊电器（1.1%） [6][9] - 领跌：亿田智能（-24.4%）、绿联科技（-12.0%）、火星人（-8.4%） [6][9] - **行业动态**： - 追觅芯际穿越公司首个“瑶台”算力基站成功发射，计划建设部署200万颗算力卫星的太空超级算力中心 [6][13] - 2026年1-2月白电市场需求略显低迷：家用空调生产3282.4万台，同比下滑1.9%；销售3332.0万台，同比下滑3.5%；其中出口1925.3万台，内销1406.7万台，均同比下滑3.5% [6][14] 产业链变化总结 - **原材料价格（截至2026年3月20日）**： - 长江有色铜价95820.00元/吨，同比上升17.35% [15] - 长江有色铝价24065.00元/吨，同比上升15.67% [15] - 不锈钢板（冷轧）经销价15250.00元/吨，同比上升9.32% [15] - 中国塑料城价格指数941.04，同比上升9.70% [15] - 65寸open cell面板价格166美元，同比下降6.74% [15] - **零部件数据**： - 2026年1月旋转压缩机销量2751.3万台，同比增长3.2% [20] - 2025年11月空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8%；四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8%；截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [20] - 2026年1月冰箱全封活塞压缩机总销量2807.2万台，同比上升16.5% [28] - 2026年1月洗衣机电机总销量1476.1万台，同比上升13.7% [28] 上市公司动态与新闻摘要 - **公司公告**： - 开能健康：子公司与四川省医学科学院・四川省人民医院签署5年合作意向书，计划投入不低于8000万元科研经费，在干细胞、免疫细胞制剂领域开展科研合作 [53] - 极米科技：全资子公司收到国内知名汽车主机厂开发定点通知，将成为其某车型车载投影供应商 [56] - 华翔股份：向不特定对象发行可转换公司债券申请获上交所上市审核委员会审议通过 [57] - 苏宁易购：以8元出售四家资不抵债的子公司100%股权，预计增加归母净利润约1.17亿元，以聚焦家电3C核心业务 [86] - **行业新闻（AWE 2026展会亮点）**： - 格力电器：展出多款AI空调新品，如搭载AI动态节能科技的Ai冷静王系列，宣称可实现全年再省电13.6%（挂机）至23%（新一代技术） [60][61][65] - 美的集团：发布全屋智能“三个一”战略及自进化智能体MevoX，宣布全球已实现超1.4亿智能家电联网 [74][75][76] - 方太：推出智慧原鲜冰箱，应用远洋级氮气保鲜科技，宣称可实现果蔬7天营养留存率99.9% [82][83] - 松下：全球首发AlCarePUR离子技术，并推出搭载该技术的免洗涤剂洗碗机与可定制酸碱度净饮机 [66][67][69] - **宏观与行业数据**： - 2025年全国轻工行业进出口贸易总额11548.3亿美元，其中家电行业出口额超1000亿美元 [88] - 2025年12月，社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [49] 重点公司推荐 - **“红利”主线组合**：持续推荐“三大白”（海尔智家、美的集团、格力电器）+“两海信”（海信视像、海信家电） [5] - **“科技”主线推荐**： - 安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购开拓第二主业 [5] - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5] - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5] - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩暂时承压，但通过完善产品矩阵、新获证产品推广及在研管线储备，预计将驱动业绩重回正增长 [6] - 尽管2025年营收和利润同比下滑，但2024季度环比改善，且公司预测2026年至2028年营收与净利润将恢复双位数增长 [4][5][6] - 公司深耕医美药械市场，在玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，预计未来将全面覆盖医美多维度 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比下降41.30% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比下降64.14% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元，同比增长率分别为18.4%、14.1%、13.3% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元，同比增长率分别为11.9%、11.4%、11.8% [5][6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点；管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点；研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 业务与产品分析 - **产品收入结构**：2025年溶液类产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57%；凝胶类产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，占比36.28% [6] - **新增产品表现**：新增的冻干粉类注射产品2025年营业收入为2.08亿元，占总营收8.52% [6] - **新获证产品**：注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广中 [6] - **在研产品管线**：包括已获证的米诺地尔搽剂（用于治疗脱发和斑秃），以及司美格鲁肽、第二代埋植线等在研产品，管线丰富 [6] 估值与比较 - **公司估值**：基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - **可比公司估值**：选取华熙生物、福瑞达、贝泰妮作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为33倍 [7] - **市值数据**：公司总股本3.03亿股，流通A股市值263.50亿元，总市值约390.0亿元 [1][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 平安银行主动优化资产结构、大力压降高风险客户的“阵痛期”预计已进入后半程，正加快构建以中风险客群为主的扩表新抓手，2026年利润有望恢复正增长，若基本面改善超预期，可关注估值底部修复 [11] - 2025年营收和利润下滑主要受非息收入高基数及利息净收入承压拖累，但利息净收入和信用成本已呈现边际改善迹象，2026年利润增速有望转正 [8][10] - 资产质量总体平稳，不良率保持稳定，但零售经营贷、对公房地产等领域仍存在不良生成压力 [11] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营业总收入1314.42亿元，同比下降10.4% [4][8]；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2% [4][8] - **单季表现**：4Q25单季营收同比下降12.4%，归母净利润同比下降10.1% [17] - **收入结构**：利息净收入同比下降5.8%至880.21亿元 [8][17]，非利息收入同比下降18.5%至434.21亿元，其中净手续费收入微降0.9%至238.94亿元 [8][17] - **关键指标**：2025年平均总资产回报率(ROA)为0.73%，平均净资产回报率(ROE)为9.16% [17] 资产负债与息差分析 - **贷款增长**：2025年末贷款总额为3.39万亿元，同比微增0.5%，扭转了2024年净减少334亿元的趋势 [8][17] - **贷款结构**：4Q25单季总贷款净减少269亿元，其中对公贷款压降250亿元（主要压降房地产、制造业、批发零售业及票据），零售贷款压降19亿元 [8][12]；但零售端按揭、消费贷、信用卡自3Q25以来已恢复净增长，4Q25单季分别新增28亿、25亿、48亿元 [8][12] - **存款情况**：2025年末存款总额为3.58万亿元，同比增长1.4% [17] - **净息差**：2025年净息差为1.78%，同比下降9个基点，其中4Q25单季净息差为1.73%，环比收窄6个基点 [8][11]；息差收窄主要受贷款定价下行拖累，4Q25贷款利率环比下降25个基点至3.59%，但存款成本改善提供部分支撑，4Q25存款成本环比下降12个基点至1.47% [11][14] 资产质量与风险 - **不良率**：4Q25不良贷款率季度环比持平于1.05% [4][11] - **细分不良**：对公不良率环比微升1个基点至0.87%，其中对公房地产不良率为2.22%，较年初上升43个基点但自2Q25以来保持平稳 [11]；零售不良率环比下降1个基点至1.23%，其中按揭、消费贷、信用卡不良率分别环比下降17、4、1个基点，但经营贷不良率环比回升11个基点 [11] - **拨备水平**：4Q25拨备覆盖率为220.88%，季度环比下降8.7个百分点 [4][11] 未来盈利预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为429.13亿元、439.90亿元、454.12亿元，同比增速分别为+0.7%、+2.5%、+3.2% [11][18] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.08元、2.14元、2.21元 [4][18] - **股息回报**：2025年分红率为28.83%，当前股价对应股息率约5.5% [1][8]；报告预测2026年股息收益率约5.5% [20] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年3月20日收盘价10.77元计算，对应2026年预测市盈率(P/E)为5.17倍，预测市净率(P/B)为0.44倍 [4][20] - **同业比较**：平安银行2026年预测P/B为0.44倍，低于A股银行板块平均的0.62倍；预测股息收益率5.5%，高于板块平均的4.7% [20]

投资评级与核心观点 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩暂时承压，但通过完善再生产品矩阵、新获证产品上市及丰富的在研管线，预计将协同带动增长，业绩重回正增长 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为24.53亿元，同比下降18.94% [4] - 2025年归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05% [4] - 2025年扣非净利润为10.99亿元，同比下降41.30% [4] - 2025年第四季度单季营收5.88亿元，同比下降9.61%，归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - 2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点 [6] - 2025年管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点 [6] - 2025年研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 产品收入结构 - 溶液类注射产品2025年营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57% [6] - 凝胶类注射产品2025年营收8.90亿元，同比下降26.82%，占总营收36.28% [6] - 新增的冻干粉类注射产品2025年营收2.08亿元，占总营收8.52% [6] 新产品与研发管线 - 公司注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广 [6] - 公司防脱类产品米诺地尔搽剂（规格2%和5%）已获药品注册证书 [6] - 公司在研产品包括司美格鲁肽、第二代埋植线等，研发储备为业务可持续发展提供保障 [6] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元 [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元 [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.78元、5.32元、5.95元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为88.3%、87.3%、86.6% [5][6] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - 基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026年预测PE为27倍，低于部分可比公司平均估值（33倍），维持“买入”评级 [6][7] 市场与基础数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元，市净率（PB）为5.1倍，股息率为3.88% [1] - 公司流通A股市值为263.50亿元，总股本为3.03亿股 [1] - 截至2025年12月31日，公司每股净资产为25.06元，资产负债率为8.35% [1]

行业投资评级 - 报告对家用电器行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 投资主线一为【红利】，认为白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高且弹性大，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球产能布局及新兴市场需求，推荐“三大白”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电）组合 [5] - 投资主线二为【科技】，关注部分家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域的跨行业转型，并推荐了安孚科技、华之杰、民爆光电、绿联科技等公司 [5] 数据观察总结 - **清洁电器**：2026年1月，扫地机线上销量31.93万台，同比上升48.83%；销额3.52亿元，同比上升71.84%；均价同比上升61.14%至1538.21元/台 [4][37] - **清洁电器**：2026年1月，洗地机线上销量21.38万台，同比上升38.84%；销额2.43亿元，同比上升6.28%；均价同比下降25.43%至1106.95元/台 [4][37] - **个护电器**：2026年1月，电吹风线上销量95.51万台，同比下降13.79%；销额2.25亿元，同比下降8.38%；均价同比上升22.96%至272.1元/台 [5][44] - **个护电器**：2026年1月，电动剃须刀线上销量83.04万台，同比下降14.00%；销额1.78亿元，同比下降15.52%；均价同比下降10.70%至195.3元/台 [5][44] 行业表现与动态总结 - **板块表现**：本周（报告期）申万家用电器板块指数下跌3.3%，同期沪深300指数下跌2.2%，家电板块跑输大盘 [6][7] - **重点公司涨跌**：倍轻松（+4.8%）、欧普照明（+1.6%）、小熊电器（+1.1%）领涨；亿田智能（-24.4%）、绿联科技（-12.0%）、火星人（-8.4%）领跌 [6][9] - **行业动态**：追觅芯际穿越公司首个“瑶台”算力基站于3月16日成功发射，公司计划建设部署200万颗算力卫星的太空超级算力中心 [6][13] - **白电需求**：2026年1-2月累计，家用空调生产3282.4万台，同比下滑1.9%；销售3332.0万台，同比下滑3.5%；内销与出口均同比下滑3.5%，市场需求略显低迷 [6][14] 产业链与原材料总结 - **原材料价格**：截至2026年3月20日，长江有色铜价同比上升17.35%，铝价同比上升15.67%，不锈钢板价格同比上升9.32% [16] - **零部件数据**：2026年1月，旋转压缩机销量同比增长3.2%至2751.3万台；冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升16.5%至2807.2万台；洗衣机电机总销量同比上升13.7%至1476.1万台 [22][30] - **零部件数据**：2025年11月，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量分别同比下降22.8%、25.8%、30.4% [22] 宏观经济环境总结 - **汇率**：截至2026年3月20日，美元兑人民币汇率中间价报6.8898，年初至今下降1.98% [51] - **房地产与消费**：2025年12月，商品房住宅现房销售面积同比下降6.33%，期房销售面积同比下降24.55%；社会零售商品零售额同比上升0.86%；城镇居民人均可支配收入累计同比增长4.27% [53] 上市公司动态总结 - **开能健康**：子公司与四川省人民医院签署5年合作意向书，计划投入不低于8000万元科研经费，在干细胞、免疫细胞制剂等领域开展科研项目 [58] - **极米科技**：全资子公司获得国内某知名汽车主机厂的车载投影开发定点通知 [62] - **华翔股份**：向不特定对象发行可转换公司债券的申请获上交所上市审核委员会审议通过 [63][65] - **荣泰健康**：使用3300万元可转债闲置募集资金购买低风险理财产品 [59] - **奥普科技**：2023年限制性股票激励计划部分股份解锁上市流通 [58] - **欧圣电气**：董事会进行换届选举 [59][61][62] 行业新闻与趋势总结 - **格力电器**：在AWE 2026展会上展示多款AI空调新品，如搭载新一代AI动态节能科技的产品，宣称可实现全年再省电23% [68][69][72][73] - **松下电器**：在AWE 2026全球首发AlCarePUR离子技术，并推出搭载该技术的免洗涤剂洗碗机和可定制水质酸碱度的净饮机 [74][75][78] - **美的集团**：发布全屋智能“三个一”战略及自进化家居智能体MevoX，宣布全球已实现超1.4亿智能家电联网 [83][84][85] - **方太**：在AWE 2026推出智慧原鲜冰箱，定位为“家庭健康营养管理中心”，应用氮气保鲜等三大原鲜科技 [93][94][95] - **苏宁易购**：拟以8元出售四家资不抵债的子公司，预计增加归母净利润约1.17亿元，以聚焦家电3C核心业务 [98][99] - **行业出口**：2025年全国家电行业出口额超过1000亿美元 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资大幅上升，预计下期发行和净融资环比下降；加权发行期限拉长，发行利差下降，全场倍数上升 [2] - 与24年和25年同期相比，今年新增专项债发行进度较快 [2] - 2026年二季度计划发行地方债规模合计15827亿元，4 - 6月规模逐月下降 [2] - 本期发行特殊新增专项债451亿元，置换隐债特殊再融资债973亿元，偿还存量债务特殊再融资债0亿元 [2] - 本期地方债减国债利差10Y和30Y皆收窄，周度换手率环比下降；云南、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国平均水平 [2] - 当前10Y及以上地方债性价比有所回落，短期内需关注供给放量对利差的潜在压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.3.16 - 2026.3.22）地方债合计发行3422.34亿元，净融资2152.47亿元；下期（2026.3.23 - 2026.3.29）预计发行3085.59亿元，净融资1300.41亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.68年，较上期的10.15年明显拉长 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至17.43BP/17.14BP，全场倍数环比皆上升 [2][13] - 截至2026年3月20日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为31.1%和23.5%，考虑下期预计发行为32.2%和25.8% [2][19] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，截至2026年3月20日，特殊新增专项债累计发行1630亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行8978亿元，发行进度达44.9% [21] - 已有21个地区披露2026年二季度计划发行的地方债规模合计15827亿元，4 - 6月分别为6786亿元、4935亿元和4106亿元，其中新增专项债为5452亿元 [2][25] 本期地方债减国债利差10Y、30Y皆收窄，周度换手率环比下降 - 截至2026年3月20日，10年和30年地方债减国债利差分别为18.01BP和14.19BP，较2026年3月13日分别收窄1.56BP和0.16BP，分别处于2023年以来历史分位数的40.70%和47.70% [2][29][33] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有不同的当前水平和历史分位数 [36] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.86%环比下降 [2][40] - 展示了各地区不同期限地方债到期收益率和周度成交换手率组合观察情况 [44][46][47]

核心观点与市场逻辑 - 美联储2026年政策立场的“底线”是“不降息”，而加息是极小概率事件[3] - 市场对美联储2026年加息的概率已从一个月前的0%上升至3月20日的12%[3][21] - 油价飙升是核心扰动因素，布油价格自2月底以来上涨约56%至111美元/桶，自2025年底上涨约82%[13] 宏观分析与判断 - 当前美国不具备重演70年代“大滞胀”的条件，核心机制“工资-物价螺旋”难以形成[4][25] - 油价上涨将通过实际收入、金融条件等效应抑制总需求，形成油价-金融-经济的“负反馈”循环，最终压制油价[4][39] - 历史案例表明，美联储在油价冲击下常“以不变应万变”，油价见顶是重启降息的关键前置条件[4][38] 市场数据与表现 - 3月FOMC会议后市场紧缩交易加剧：标普500当周下跌1.9%，10年期美债收益率上行11个基点至4.39%，美元指数跌至99.51[6][53] - 大宗商品价格分化：布伦特原油价格上涨8.8%至112.2美元/桶，而COMEX黄金价格下跌8.9%至4576.3美元/盎司[6][68][71] - 市场降息预期大幅下修：截至3月20日，市场已不再预期美联储2026年降息，预计维持利率不变的概率超过80%[21][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美伊冲突升级，权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续大幅压缩，市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间；若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，可把握反弹机会；中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 各部分总结 周观点及展望 - 本周美伊冲突升级下权益市场下跌，小微盘跌幅大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率预计在 28% 附近），可把握反弹机会 [4][7] - 考虑权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 分平价看，80 - 100 元平价区间转债估值略高于去年底水平；分期限看，1 - 2 年、4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 条款统计 赎回 - 本周远信、汇成 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25% [6][27] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [27] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底、其余均下修到底 [6][35] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [35] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告 [6][38] - 截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只转债正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [38] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [40]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 重视中国油轮资产的避风港属性，地缘冲突导致贸易路径重构，延布港评估运价达到28.7万美元/天 [4][24] - 油轮运价全面上涨，阿芙拉型油轮等价期租租金（TCE）突破18万美元/天，环比大涨54% [4][25] - 市场对油轮行业景气的高度和持续性预期不足，报告用“结石”突破和“慢性高血压”类比其短期爆发与长期支撑逻辑 [24] 航运与造船子行业 - **原油运输**：VLCC加权平均运价环比上涨22%至230,208美元/天，红海-韩国航线运价环比大涨65%至287,082美元/天，美湾-远东航线运价环比上涨11%至152,042美元/天 [4][25] - **成品油运输**：LR2型船主力航线TC1运价环比上涨37%至118,991美元/天，MR型船平均运价环比上涨20%至55,439美元/天 [4][26] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数（BDI）报2,056点，环比微降0.05%，好望角型船运价环比上涨3.1%至26,941美元/天，巴拿马型船运价环比上涨3.5%至17,132美元/天 [4][26][27] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1,706.95点，环比微跌0.2%，欧线运价小幅上涨，美西、美东航线运价分别环比下跌8.7%和6.1% [4][28] - **新造船市场**：新造船价格指数报182.10点，周环比上涨0.07%，其中油轮船价环比上涨0.49% [4][29] - **投资建议**：继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油，船舶板块建议关注ST松发、中国船舶 [4][24] 航空机场子行业 - **核心观点**：飞机制造链困境导致供给高度约束，飞机老龄化趋势延续，客运量增速因供给限制降至历史低位，长期供需向好趋势不变 [4][43] - **行业动态**：六大航司2月客座率均超85%，其中国际线客运量已全面超越2019年同期水平 [44] - **油价影响**：本周七天移动平均油价为105.06美元/桶，环比大幅上涨18.7%，短期对航司经营造成压力 [45] - **投资建议**：关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [4][45] 快递子行业 - **核心观点**：末端权益保障政策有望带动派费企稳回升，单票价格进入修复通道，头部企业利润和份额有望双集中 [4][46] - **行业数据**：2026年1-2月，全国快递业务收入累计2,385.4亿元，同比增长7.9%，业务量累计304.9亿件，同比增长7.1% [46] - **公司业绩**：顺丰控股2月速运物流业务收入同比增长24.88%，圆通速递、申通快递单票收入同比分别增长3.15%和19.61% [47] - **投资建议**：关注中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [4][48] 铁路公路子行业 - **核心观点**：铁路货运量与高速公路货车通行量保持稳健，高速公路板块的高股息主线与破净股市值管理主线值得关注 [4][49] - **行业数据**：3月9日至15日，国家铁路运输货物8,167.1万吨，环比增长6.7%，全国高速公路货车通行5,280.3万辆，环比增长14.75% [4][50] - **投资建议**：关注大秦铁路、招商公路、宁沪高速等高股息及破净标的 [51] 市场表现与高股息标的 - **板块表现**：报告期内，交通运输行业指数下跌2.65%，跑输沪深300指数0.46个百分点，航运子板块涨幅最大，为1.21% [5][12] - **个股涨幅**：2026年以来A股涨幅前十的交运公司中，中远海能、招商轮船、招商南油因油运运价强劲，涨幅分别达100.86%、86.86%和49.67% [14] - **高股息标的**：列出A股及港股交运板块高股息率公司，如A股的中谷物流（股息率TTM 10.92%）、港股的中远海控（股息率TTM 7.32%）等，作为稳健配置选择 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美伊冲突升级使权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续明显压缩，主要集中在平衡和偏债区，市场估值已基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率 28% 附近），可把握反弹机会，中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组1：周观点及展望 - 本周美伊冲突升级背景下权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因转债估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区，平衡区有较多平价和估值“双杀”个券，偏债区新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，估值降至短期中性区间，参考 2021 年和 2025 年 4 月情况，若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，对应百元溢价率预计在 28% 附近，可把握反弹机会 [4][7] - 考虑到权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有临期、下修、估值较高等潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组2：转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，剔除异常点后百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 本周转债估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等个券出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 截止最新，转债市场估值大致回到 2025 年底水平，80 - 100 元平价区间、1 - 2 年和 4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 分组3：条款跟踪 赎回 - 本周远信、汇成等 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25%，已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [6][28] - 最新处于赎回进度的转债有 40 只，下周有望满足赎回条件的有 6 只，预计发布有望触发赎回公告的有 13 只，未来一个月内预计有 13 只转债进入强赎计数期 [31] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底，其余均下修到底 [6][36] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [36] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告，截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [39] 分组4：一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [41]