核心观点 报告通过投资链、消费链、出口链、价格链四个维度，系统梳理了2025年10月至11月的主要宏观经济与行业数据，旨在跟踪各行业的景气度与盈利变化趋势[6] 投资链 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速下降至-1.70%，房地产开发投资累计同比降幅为-14.70%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至2.7%，基础设施建设投资累计同比增速下降至1.51%[7] - 2025年11月以来，锡、白银、黄金价格上升，而铜、铝、铅、锌、镍价格下降[7] - 2025年11月动力煤价格略上升至698元/吨，焦煤价格略微上升，普通水泥平均价格上升，但钢材价格下降[7] - 2025年11月以来轻质纯碱价格上升[7] - 2025年10月大型和轻型客车销量同比增速下降，中型客车销量同比增速亦下降[7] 消费链 - 2025年10月社会消费品零售总额当月名义同比增速回落至2.90%，累计名义同比增速回落至4.30%[8] - 2025年9月消费者信心指数上升至89.60[8] - 2025年10月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大，下降至-7.63%[8] - 2025年10月汽车销量当月同比增速下降至8.82%，家电零售额当月同比增速下降至-10.25%[8] - 旅游收入方面，2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，而2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%[8] - 药品与维生素价格方面，2025年11月抗生素类阿莫西林、头孢价格持平，维A、VC价格不变，维B1价格上升，维E价格下降[8] 出口链 - 2025年10月，成品油、焦炭、船舶出口金额累计同比增速上升，而农产品、玩具、家具、灯具、煤、钢材、塑料、汽车零件、铝材的出口金额累计同比增速下降[9] - 机电产品出口金额当月同比增速下降，高新技术产品出口金额当月同比增速亦下降[9] - 分地区看，2025年10月对美国出口金额当月同比增速上升，但对欧盟、日本、东盟出口金额当月同比增速下降[9] - 2025年10月美国OECD领先指标上升至100.27[9] - 航运指数方面，2025年11月21日CCFI上升至1122.79，11月25日BDI上升至2309[9] - 2025年10月出口金额当月同比增速下降至20.21%，纺织出口额当月同比增速下降至-9.10%，机械出口金额当月同比增速下降至-1.10%[9] 价格链 石油化工链 - WTI原油价格于2025年11月25日下降至57.95美元/桶，2025年11月秦皇岛煤价上升[9] - PVC现货价格于2025年11月21日下降至4400元/吨[9] - MDI价格方面，2025年11月21日纯MDI价格上升至19350元/吨，聚合MDI价格下降至14550元/吨[9] 农产品链 - 2025年11月棉花、白砂糖价格下降[10] - 猪肉价格于2025年11月19日下降至12.24元/公斤[10] - 国产尿素2025年10月价格较9月下降[10] - 2025年11月USDA对中国粮食生产量、粮食消费量、粮食库存预期下降，对粮食库存消费比预期上升[10] 金融链 - 2025年10月新增信贷增加至2200亿元[11] - 2025年9月寿险保费收入累计同比增速下降至12.68%[12] - 2025年10月人民币对美元升值幅度为0.17%[12]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为9.26元，较当前价格8.16元存在约13.5%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 工商银行2025年三季度利润增速由负转正，营收延续良好增长势头 [2] - 手续费及佣金收入逐季回暖，其他非息收入表现亮眼，资产质量保持稳健 [2] - 公司拥有优质的客户基础、多元化的创收结构、突出的成本优势 [12] - 伴随工商银行持续纵深推进 GBC+基础性工程，为中长期业务发展奠定基础 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收累计同比增速为2.17%，较2025年上半年增速提升0.6个百分点 [12] - 2025年前三季度归母净利润累计同比增速为0.33%，较2025年上半年增速提升1.7个百分点，利润增速由负转正 [12] - 营收增长主要得益于非息收入增长提速及信用减值计提减少 [12] - 手续费及佣金净收入增速为0.60%，较2025年上半年增速提升1.2个百分点，年内表现逐季向好 [12] - 其他非息收入增速高达27.59%，较2025年上半年增速提升8.8个百分点，主要源于投资收益兑现和公允价值变动损益增加 [12] - 信用减值计提同比下降1.7%，较2025年上半年增速下降4.1个百分点，前三季度信用成本为0.59%，较上年同期下降6个基点 [12] - 利息净收入增速为-0.70%，较2025年上半年降幅扩大0.6个百分点，主要受扩表放缓及净息差降幅扩大影响，前三季度净息差为1.28%，较2025年上半年下降2个基点 [12] 业务规模与结构 - 2025年第三季度末，资产、贷款、存款同比增速分别为9.21%、8.39%、8.03%，较第二季度末分别下降1.8、0.05、0.27个百分点，扩表放缓源于同业资产配置力度下降 [12] - 2025年初至今存、贷款增量分别为2.53万亿元、2.08万亿元，分别为2024年同期增量的2.33倍、1.03倍 [12] - 2025年第三季度单季度信贷增量2663亿元，较上年同期同比多增，其中票据补位支撑信贷增量，对公贷款同比增幅较大，而个人贷款形成拖累 [12] - 2025年第三季度定期存款占比提升0.6个百分点至61.1%，定期化趋势仍存 [12] 资产质量与资本充足率 - 2025年第三季度不良率为1.33%，与上季度末持平 [12] - 拨贷比为2.89%，拨备覆盖率为217.21%，分别较上季度末持平、下降0.5个百分点 [12] - 核心一级资本充足率为14.10% [8] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为8335.20亿元、8573.95亿元、8974.69亿元，增速分别为1.4%、2.9%、4.7% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3676.25亿元、3726.11亿元、3806.59亿元，增速分别为0.5%、1.4%、2.2% [4] - 预测2025年至2027年每股净资产（BVPS）分别为10.89元、11.63元、12.37元 [4] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROAE）分别为8.9%、8.5%、8.2% [4] - 预测2025年至2027年市净率（PB）分别为0.75倍、0.71倍、0.66倍 [4] 市场表现与估值比较 - 工商银行总市值为2908十亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为37%，相对指数升幅为20% [11] - 基于2025年预测，工商银行市盈率（PE）为7.91倍，市净率（PB）为0.75倍，低于可比同业均值（PE 8.17倍，PB 0.74倍） [14]

投资评级与目标价格 - 报告对金域医学的投资评级为“增持” [1][6] - 目标价格为36.40元，较当前价格29.88元存在约21.8%的上涨空间 [1][6][7] 核心观点 - 公司运营效率稳步提升，毛利率和经营性净现金流逐季改善，创新与数智化转型稳步推进 [2][13] - DRG全面落地等政策导致行业短期量价承压，但长期医保支付效率提升有望增加医院医检外包力度，提升行业渗透率 [13] - 尽管短期业绩承压，但考虑ICL行业长期稳定性、公司龙头地位、医检数据资产价值及数智化转型潜力，维持增持评级 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收45.38亿元，同比下降19.23%；归母净利润-0.80亿元，同比下降184.84%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比下降208.00% [13] - 第三季度单季营收15.41亿元，同比下降11.32%；归母净利润0.05亿元，同比上升24.08%；扣非归母净利润0.14亿元，同比大幅上升264.54%，环比扭亏为盈 [13] - 2025年第三季度毛利率为36.55%，环比提升0.51个百分点；扣非净利率为0.89%，环比提升0.67个百分点 [13] - 2025年第三季度经营性净现金流为3.21亿元，应收账款回收改善，现金流逐季提升 [13] - 财务预测显示，营收预计从2024年的71.90亿元降至2025年的62.01亿元（-13.8%），随后在2026年恢复至66.78亿元（+7.7%），2027年达71.96亿元（+7.8%）[4] - 归母净利润预计从2024年亏损3.81亿元，收窄至2025年亏损0.35亿元，并于2026年扭亏为盈至4.22亿元（+1296.4%），2027年进一步增长至5.55亿元（+31.6%）[4][13] - 每股收益（EPS）预测相应调整为2025年-0.08元，2026年0.91元，2027年1.20元 [13] 业务运营与发展 - 公司积极参与医共体建设，2025年前三季度开发签约医共体项目21家，累计中标新签精准共建项目14个 [13] - 四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，前三季度惠民项目收入同比增长53.8% [13] - 创新与数智化转型取得进展，智能体“小域医”已实现商业化应用，截至三季度末，智慧报告解读调用超599万次，月活数达14万人次 [13] - 在数据交易方面，公司已在多个数据平台登记6个专病数据集，上架21个数据产品，并与药企、保险等十余家客户签订长期合作协议 [13] 估值与市场表现 - 基于2026年预测每股收益0.91元，参考可比公司估值，给予2026年40倍市盈率，得出目标价36.40元 [13] - 当前总市值约为138.42亿元，市净率（LF）为2.0倍 [7][8] - 近期股价表现：近1个月绝对升幅6%，近3个月绝对升幅-6%，近12个月绝对升幅-3% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成的投资评级为“维持增持” [3][9] - 核心观点：公司2025年第三季度业绩高于预期，基于2025年25倍市盈率，给予目标价78.5元，较当前价格56.7元存在约38.4%的上涨空间 [3] - 盈利预测上调：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、4.40元、5.30元，较此前预测上调5.2%、40.5%、20.2% [3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年单第三季度归母净利润同比增长39.6% [2][4] - 2025年前三季度营业收入31.1亿元，同比下降29.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长0.8% [4] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率为21.8%，同比提升8.8个百分点；归母净利率为14.2%，同比提升4.3个百分点 [4] - 财务健康状况：2025年前三季度资产负债率为62.2%，同比下降0.3个百分点；应收账款7.7亿元，同比减少17.3% [4] 经营现金流与新签订单 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净流入10.7亿元，低于2024年同期的13.4亿元 [5] - 重大新签订单：2025年4月新签世界先进MEP工程项目，中标金额31.63亿元，预计工期至2027年9月；2025年7月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.82亿元 [5] 海外市场拓展与行业前景 - 公司加大海外市场拓展力度，于2025年3月在新加坡投资设立全资子公司，旨在进一步开拓东南亚及其他国际市场 [6] - 行业需求展望：国内半导体资本开支持续增长，公司已感受到客户需求增加，预计市场需求将稳健提升，并带动公司订单持续增长 [6] - 受益于海外芯片相关领域加速投资，2025年上半年签约目标金额如计划达成，新中标项目多为大型项目的前置准备期，预计工程实体安装将在第三季度后展开 [6] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2025年预测每股收益3.14元，当前市盈率（PE）为18.1倍，处于近十年分位数30%的水平；市净率（PB）为6.5倍，处于近十年分位数96%的水平 [6] - 股息率为3.5%，2024年年报分红比例为33.6% [6] - 市场表现突出：过去12个月股价绝对涨幅达124%，相对指数涨幅达105% [14] - 总市值约为120.98亿元 [10] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2025年营收46.02亿元（同比下降14.5%），2026年增至64.46亿元（同比增长40.1%），2027年进一步增至77.52亿元（同比增长20.3%） [7] - 净利润预测：预计2025年归母净利润6.69亿元（同比增长5.2%），2026年增至9.40亿元（同比增长40.5%），2027年增至11.30亿元（同比增长20.2%） [7] - 盈利能力预测：预计2025-2027年销售毛利率将稳定在19.1%，净资产收益率（ROE）将维持在28.8%-31.6%之间 [7]

宏观专题《弱就业、强增长》核心观点 - 美国经济进入“弱就业+强增长”的罕见组合，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [1] - 高利率环境是就业放缓的最佳解释因素，其次是企业劳动力囤积行为的反噬，人工智能替代效应无法解释就业放缓 [2] - 强经济增长的驱动力在于资本扩张，AI投资及财富效应带动的消费是主力，增长来源集中于消费和AI投资但具有可持续性 [2][17] - 该组合压制通胀和期限溢价，因经济增长依赖资本技术要素推动且劳动报酬份额下降，导致低波动、低通胀环境 [2][3][17] 军工行业双周报《福建舰首次实兵演练，美国将向沙特出售F-35》 - 上周国防军工指数下跌2.35%，跑赢大盘1.54个百分点，排名第5/29 [6] - 福建舰完成首次海上实兵训练，“歼-15DT”首次曝光完成弹射起飞和着舰训练，美国将向沙特出售F-35战机 [7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期向好 [7] - 报告推荐总装、元器件、分系统及材料加工等细分领域标的，如中航沈飞、航发动力、光威复材等 [5] 汽车行业跟踪报告《广州国际车展召开，机器人成“新主角”》 - 2025广州国际车展展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款 [8] - 机器人成为焦点，小鹏展示人形机器人IRON计划2026年底量产，长安汽车计划2026年发布车载组件机器人，广汽集团预计2030年机器人产业链产值超100亿元 [8] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付 [9] - 小鹏X9超级增程车型上市1小时订单量破历史纪录，北方地区订单占比首次超50%，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [11] 公司季报点评 **烽火通信(600498)** - 2025年前三季度营收170.72亿元同比下滑19.3%，归母净利润5.13亿元同比增长30.28%，毛利率22.42%同比提升0.29个百分点 [18][19] - 2025年第三季度营收59.55亿元同比下滑18.48%，归母净利润2.26亿元同比增长28.14%，毛利率22.79%环比提升2.70个百分点 [20] - 光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升 [21] **华测导航(300627)** - 2025年前三季度营收26.18亿元同比增长15.47%，归母净利润4.93亿元同比增长26.41%，毛利率60.41%同比提升1.23个百分点 [22] - 2025年第三季度营收7.85亿元同比微增0.19%，毛利率65.73%环比大幅提升7.75个百分点 [22] - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，海外销往70余个国家，地质灾害监测系统覆盖近2万处隐患点 [23] **安图生物(603658)** - 2025年前三季度营收31.27亿元同比下滑7.48%，归母净利润8.60亿元同比下滑10.11%，毛利率64.83%同比下降1.03个百分点 [26] - 受DRG政策及集采影响国内业务短期承压，海外市场实现较快增长，近期14项新产品获医疗器械注册证 [28] 海外报告 **周大福(1929)** - FY26H1营业额389.86亿港元同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元同比微增0.1%，毛利率30.5%同比下降0.9个百分点 [30] - 中国内地直营同店销售FY26H1同比增长2.6%，其中Q2增速达7.6%，定价首饰占零售值贡献提升至31.8% [30] **速腾聚创(2498)** - 2025年第三季度营收4.1亿元同比持平，净利率-24.57%，泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗同比大幅增长 [33][35] - 获得滴滴新一代车型定点合作，首次采用单车10颗激光雷达方案，新品Fairy和AC2拓展机器人及消费市场 [35] 公司跟踪报告 **长盈精密(300115)** - 人形机器人业务涉及灵巧手、关节传动部件等400多个料号，覆盖钢、铝、钛合金等多种材料及工艺 [37] - 消费电子业务受益于AI端侧产品创新周期，新能源结构件业务随产能释放盈利能力持续提升 [37][38] 市场策略与行业周报 - 上周北证50指数下跌9.04%，日均成交额179.23亿元环比下降16.22%，北交所成交额全市场占比降至0.96% [44] - 公用事业行业关注各地售电公司盈利限制政策，如广东对批零差价超0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户 [46][47] - 国家能源集团预计2030年煤电装机15.4亿千瓦，发电量占比38%，2050年降至19.2% [48]

核心观点 - 报告核心策略为采用小盘成长风格的股票组合与不择时的股债配置（10/90和20/80）并进行月度再平衡，该策略在2025年累计收益表现突出，分别达到5.86%和10.57% [1] - 全市场固收+基金规模庞大，截至2025年11月21日总规模为21846.96亿元，产品数量1151只，其中23只产品在上周净值创下历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略在2025年11月建议关注半导体、证券公司、通信设备、新能源车电池及动漫游戏等ETF，但该组合近期表现承压，上周及11月累计收益分别为-5.15%和-7.92% [3] - 在量化固收+策略中，小盘成长风格在股债20/80配置下年内收益率达10.57%，显著优于其他风格；叠加宏观择时策略后，其累计收益可进一步提升至12.70% [4] 固收+产品业绩跟踪 市场规模与产品概况 - 截至2025年11月21日，全市场固收+基金总规模为21846.96亿元，产品数量为1151只 [9] - 按投资类型划分，混合债券型二级基金规模最大，达10486.89亿元（353只），其次是混合债券型一级基金，规模为7996.15亿元（330只） [10] - 上周（2025年11月17日至21日）市场新发行8只固收+产品，涵盖混合型FOF、偏债混合型、混合债券型一级和二级基金等多种类型 [11][12] 近期业绩表现 - 上周各类型固收+基金业绩中位数普遍为负：混合债券型一级基金（-0.04%）、混合债券型二级基金（-0.72%）、偏债混合型基金（-0.87%）、灵活配置型基金（-0.60%）、债券型FOF（-0.40%）及混合型FOF（-1.03%） [11] - 按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金上周业绩中位数分别为-0.13%、-0.59%和-0.93% [13] - 年初至今（截至2025年11月21日），各类型基金业绩中位数转为正收益，混合型FOF表现最佳，达5.07%，偏债混合型为4.43% [14] - 过去一年（2024年11月21日至2025年11月21日），固收+产品业绩中位数同样为正，激进型基金表现最好，达6.04% [15][16] 持有体验与创新高产品 - 混合债券型一级基金持有体验较佳，其过去一年的季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为80.0%、69.2%和54.7% [18] - 保守型基金的持有胜率整体优于稳健型和激进型基金 [18] - 截至2025年11月21日，共有23只固收+产品净值创历史新高，其中19只为混合债券型一级基金，22只为保守型产品 [20] - 创新高幅度最高的产品为红塔红土长益A，创新高涨幅为0.11%，近一年涨幅为4.36% [21][22] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 大类资产择时观点 - 2025年第四季度，逆周期配置模型预测的宏观环境为"Inflation" [23] - 截至11月21日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约在11月的收益率分别为-4.03%、-0.10%和0.63% [23] 行业ETF轮动策略 - 2025年11月，行业ETF轮动策略建议关注的ETF包括：国联安中证全指半导体ETF（20%）、国泰中证全指证券公司ETF（20%）、国泰中证全指通信设备ETF（20%）、广发国证新能源车电池ETF（20%）、华夏中证动漫游戏ETF（20%） [25][27] - 该行业ETF组合上周收益为-5.15%（相对Wind全A指数超额收益为-0.02%），11月累计收益为-7.92%（超额收益为-2.94%） [26] 最新策略观点汇总 - 2025年11月，国泰海通金工绝对收益策略对股票资产持正向观点，对债券资产持中性观点，对黄金资产持正向观点 [29] - 策略组合权重包括宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略（股票10.0%，债券90.0%）以及股债风险平价策略（股票5.7%，债券94.3%）等 [29] 绝对收益策略表现跟踪 股债混合策略表现 - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略年初至今收益为4.84%，上周收益为-0.38%；股债风险平价策略年初至今收益为2.16%，上周收益为-0.22% [4] - 将上述策略与行业ETF轮动结合形成增强策略后，股债20/80增强策略年初至今收益达7.73%，上周收益为-0.51% [4] - 股债黄金风险平价类组合年初至今收益为4.02%，上周收益为-0.22% [4] 量化固收+策略表现 - 在股债20/80月度再平衡策略中，小盘成长风格股票端组合表现最为突出，年内收益率达10.57%，年化波动率为7.05%，最大回撤为8.07%，夏普比率为0.59 [40] - 其他风格表现如下：PB盈利风格收益率4.35%，高股息风格收益率3.81%，小盘价值风格收益率10.20% [40] - 当配置比例调整为股债10/90时，各策略收益均出现回落，小盘成长风格收益率为5.86% [40] - 叠加宏观择时策略后，基于宏观动量模型的小盘成长组合累计收益提升至12.70%；基于逆周期配置的PB盈利搭配小盘成长组合年内收益为4.34% [40]

投资评级与目标价 - 对速腾聚创维持“增持”评级 [2][9] - 目标价上调至43.36港元（按1港元=0.92元人民币换算）[9] - 估值方法为给予公司2026年6倍市销率（PS）[9] 核心财务预测与业绩 - 预计营业收入将从2024年的1649百万元人民币增长至2027年的4914百万元人民币，年均复合增长率显著 [4][12] - 预计净利润将在2026年扭亏为盈至61百万元人民币，并于2027年大幅增长至404百万元人民币 [4][12] - 2025年第三季度实现营收4.1亿元，同比持平，环比下降10.6% [9] - 2025年第三季度归母净利润为-1.0亿元，净利率为-24.57% [9] 业务进展与市场拓展 - 乘用车激光雷达业务获得新定点，包括一家重磅新能源车企和一家全球领先的SUV及皮卡制造商 [9] - 再次获得某日系合资品牌一款全新纯电车型的三年独家定点 [9] - 与滴滴达成合作，为其新一代Robotaxi车型提供单车10颗激光雷达的组合方案 [9] - 泛机器人领域第三季度激光雷达交付量达3.55万颗，同比大幅增长 [9] - 在无人配送领域已成为京东、美团、新石器等多家厂商的首选感知方案供应商 [9] - 近期推出新品Fairy和AC2，旨在拓展机器人及消费市场 [9] 估值与市场表现 - 当前股本为484百万股，当前市值为15,348百万港元 [6] - 52周内股价区间为16.88港元至50.40港元 [6] - 基于2025年11月25日数据的可比公司平均市销率（PS）为：2025E 11倍、2026E 8倍、2027E 6倍 [10]

投资评级与目标价格 - 报告对安图生物的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给出的目标价格为44.94元 [1][6] - 当前股价为37.20元，总市值为212.57亿元 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，归母净利润8.60亿元，同比下降10.11% [13] - 2025年第三季度单季营收10.67亿元，同比下降9.04%，归母净利润2.89亿元，同比下降14.30% [13] - 公司国内业务短期承压，主要受DRG政策全面执行和集采推进影响，但海外市场实现较快增长 [2][13] - 公司产品线持续丰富，近期有14项新产品获得医疗器械注册证，为后续增长奠定基础 [13] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为64.83%，同比下降1.03个百分点 [13] - 2025年前三季度扣非净利率为26.08%，同比下降1.45个百分点 [13] - 销售费用率为18.83%，同比上升2.52个百分点，管理费用率为5.22%，同比上升0.84个百分点，研发费用率为12.56%，同比下降2.56个百分点 [13] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为41.21亿元，同比下降7.8%，2026年预计增长12.1%至46.19亿元 [4] - 预测公司2025年归母净利润为10.59亿元，同比下降11.4%，2026年预计增长15.6%至12.24亿元 [4] - 预测2025年每股收益为1.85元，2026年为2.14元，2027年为2.47元 [4][13] - 基于2026年21倍市盈率给予目标价 [13] - 当前股价对应2025年预测市盈率为20.02倍 [4]

投资评级与目标 - 报告对烽火通信的投资评级为“增持” [5] - 目标价格为27.76元，相较于当前价格22.83元存在约21.6%的潜在上行空间 [5][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长30.28% [11] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.26亿元，同比增长28.14%，毛利率环比提升2.70个百分点至22.79% [11] - 预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为9.51亿元、10.22亿元、11.09亿元，对应每股收益（EPS）为0.74元、0.79元、0.86元 [4][11] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为286.54亿元、294.05亿元、306.88亿元，呈现稳步增长态势 [4][11] 分市场业务进展 - **国内运营商市场**：巩固存量份额并加快新产品布局，光网络产品中标中国移动普缆、中国电信PON等集采项目，服务器产品中标中国铁塔、联通数科等项目 [11] - **FTTR（光纤到房间）业务**：出货量持续提升，并成功获取多个工信部万兆光网试点项目 [2][11] - **国际市场**：经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场取得突破，并获得较大份额 [2][11] - **信息化与信创市场**：服务器产品入围南方电网信息化框架集采，在金融行业延续国有银行突破态势；成功中标多个重大信创项目，并整合内部“云、数、算”能力形成一体化解决方案 [11] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，报告给予公司2026年35倍市盈率（PE）以得出目标价 [11] - 公司当前总市值约为294.18亿元 [6] - 过去12个月内公司股价绝对涨幅为31%，相对指数涨幅为12% [10]

固定收益研究核心观点 - 近期国债期货对权益市场的“跟跌”不仅是源于现券端产生的压力，更意味着权益市场与国债期货的相关关系已迈入新阶段[3] - 截至11月21日，国债期货TL合约与沪深300指数之间的10日相关性已显著攀升至2025年7月以来的历史高位，但从1分钟K线看，二者在日内的负相关关系仅较7月中旬略有减弱[3] - 国债期货与权益市场的联动逻辑趋于复杂化，具体包括：权益反弹预期驱动下债市仓位调整、杠杆约束下的国债期货被动调仓、部分权益投资者将国债期货作为日内快速交易工具[4] - 后续“权益跌则国债期货涨”的简单日度联动预计难以重现，市场操作模式进入更精细化的多元定价阶段[4] - TL合约短期支撑位或在20月均线114.9元处，短期阻力位则在前期高点116.9元处[4] 计算机行业（金融AI应用）核心观点 - 2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点[6] - AI应用已在各类金融机构的核心业务以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构[5][6] - AI助力金融机构实现内部降本提效（运营管理优化、核心业务流程改善、员工赋能）与外部价值挖掘（营销获客、对客服务）[7] - 大型金融机构依托雄厚算力和自研能力进行大模型私有化部署，而中小机构则依赖模型轻量化、大模型一体机等技术实现灵活接入[8] 投资建议与关注标的 - 金融信息服务：相关标的包括同花顺、九方智投控股、指南针[6] - 第三方支付：推荐标的包括新大陆、新国都，相关标的为拉卡拉[6] - 银行IT：推荐标的包括宇信科技、京北方、广电运通、神州信息、中科金财、高伟达、天阳科技；相关标的为长亮科技[6][7] - 证券IT：推荐标的包括恒生电子、金证股份、顶点软件[7] - 保险IT：推荐标的包括新致软件、中科软[7] 海外公司研究（BOSS直聘-W） - 维持增持评级，现价81.50元，总市值78456百万[11] - 25Q3营业收入21.63亿，同比增长13.17%；GAAP归母净利润8.06亿，同比增长72.22%；经调整净利润9.91亿，同比增长34.23%[11] - 需求明显回暖，三季度新发布职位数同比增长25%，过去12个月付费企业侧客户数同比增长13.3%达到680万[12] - 在销售投放力度保持克制情况下实现用户增长，1-10月累计新增用户超4000万[12] 市场策略与地方债发行 - 上周（11月17日-11月21日）9个省市共发行53只地方债，规模共计1846.59亿元，其中新增一般债203.57亿元，新增专项债823.11亿元[14] - 截至11月21日，2025年共发行2.10万亿元特殊再融资债，年内剩余发行额度在0.15万亿左右[14] 商业航天产业动态 - 我国首艘商业航天载人飞船“穿越者壹号”1:1试验舱舱体成功下线[15] - 通信技术试验卫星二十一号成功发射，用于卫星通信、广播电视、数据传输等业务[17] - Wind商业航天指数周跌幅3.01%，周成交额1387亿元，较上周环比上升4.29%[19] - 个股层面，航天发展、亚光科技、龙溪股份单周涨幅分别为31.77%、17.79%、16.34%[19] ESG与双碳市场数据 - 上周沪深300指数收跌3.77%，ESG300指数收跌4.19%，中证ESG100指数收跌5.23%[20] - 截至11月24日，市场上存续ESG基金产品共941只，净值总规模达11601.12亿元人民币[21] - 上周全国碳市场碳排放配额累计成交量1169.44万吨，累计成交金额7.01亿元，较前一周下降30.29%和30.42%[25] - 上周国内各试点碳市场周交易总量100.66万吨，较前一周大幅上涨488.51%[26]