现货需求相对疲软 VLCC市场运价承压 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 目录 | 第一章 | 综合分析与交易策略 | 2 | | --- | --- | --- | | 第二章 | 核心逻辑分析 | 4 | | 第三章 | 周度数据追踪 | 9 | GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【运价】 油运运价：5/9日波罗的海原油运输指数BDTI报995，环比-1.00%，同比-13.48%。成品油运价：5/9日波罗的海成品油运输 指数BCTI报573，环比+0.35%，同比-43.55%。 【综合分析】 目前 BDTI 维持震荡走势，OPEC+自 5 月开始逐步增产 41.1 万桶/日，高于此前市场预期，或将增加全球原油的海运需求。 4 月下旬和 5 月初货源集中流出，对 VLCC 船市场带来一定支撑，后续还需关注货源释放节奏对运价的影响。 GALAXY FUTURES 2 1. 本周三大原油油轮市场加权收益环比维持下跌走势 数据来源：Clarksons，银河期货 数据来源：Clarksons ，银河期货 数据来源：Clarksons ，银河期货 ...

油脂周报：棕油销区买兴较好，油脂低位有所反弹 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 目录 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 第二部分 周度数据追踪 GALAXY FUTURES 1 内容摘要 近期核心事件&行情回顾： 1.三大预估机构预计4月马棕期末库存或将累至179万吨，产量或增加17%至162万吨， 2. Gapki最新数据显示印棕2月产量环比变化不大，出口一改1月萎靡状态达到280万吨，库存则大幅降至历史同期低 位，仅有225万吨。 3.短期预计4月马棕累库较为明显，后期将继续增产累库，不过中国和印度近日买船积极性明显增加；随着巴西大 豆逐渐到港，后期通关问题逐渐解决，国内油厂压榨量将明显增加，豆油库存也将开始阶段性累库，豆油基差或将 走弱；国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，盘面仍受国际关系影响菜油反复。 GALAXY FUTURES 2 国际市场—4月产地增产明显，等待下周二MPOB报告 | | | | | 马棕平衡表预估数据 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

【粕类周报】市场压力仍在体现 粕类震荡运行 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 国内豆粕现货供应开始有明显改善，虽然实际需求表现相对良好，但由于前期需求受抑制，因此现货成交仍然相对比较一般。随着后续大 豆到港量的逐步增加，预计油厂开机率后续将呈现增加态势，大豆及豆粕库存都将以偏增加为主。国内盘面预计也将一定程度承压，不过 当前盘面跌幅相对较大，对于后续供应压力已经有所体现，预计后续下跌空间也将相对受限。 目录 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现震荡运行态势，一方面受自身供需影响，另一方面美豆油的大幅波动也产生较大影响，总体来看，美豆旧作整体没 有太明显压力，出口相对比较良好，压榨方面虽然表现一般，但仍有一定支撑，新作方面在种植推进良好等因素影响下，则相对以偏利空 为主。南美市场近期压力有所好转，巴西出口以及卖货压力有所减少，但由于整体产量仍然相对较大，同时阿根廷近期卖货情况有所改善， 因此，总体供应压力仍然存在。受此影响，美豆以及国内进口大豆成本仍然存在一定压力。 | 第一章 | 综合分析与交易策略 | 2 | | --- | --- ...

【生猪周报】供应端整体稳定 猪价震荡运行 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 目录 第一章 综合分析&交易策略 2 第二章 内容提纲 3 第二章 数据图表&逻辑分析 3 GALAXY FUTURES 1 近期期货盘面整体以小幅震荡为主，由于前期盘面对于后续现货下跌已经有所反应，因此近期供应方面的逐步恢复反应有 限，加之实际现货价格仍然维持坚挺。需要注意的是，当前生猪出栏增幅可能相对有限，如果价格持续没有看到下跌，不 排除期货盘面可能有所反弹。但当前供应宽松特点仍在逐步体现，重点关注后续市场出栏节奏变化。 交易策略 单边：远月合约继续以高点抛空为主 套利：LH79反套 期权：卖出宽跨式策略 GALAXY FUTURES 2 目录 1.综合分析&交易策略 ◼ 综合分析 本周全国各地生猪价格继续呈现震荡运行态势，其中规模企业以及普通养殖户出栏动力有所放缓，规模企业在此前一个月 中出栏完成情况良好，同时本月出栏计划没有明显上调，因此出栏节奏仍然相对比较一般，而普通养殖户对于价格仍然比 较乐观，因此基本出栏也整体稳定，出栏节奏相对比较一般。二次育肥近期开始有少量出栏的情况，但 ...

国内产销进度偏快 郑糖走势强于原糖 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 目录 第二章 核心逻辑分析 4 第一章 综合分析与交易策略 2 第三章 周度数据追踪 9 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量均较去年同期有所增加，拖累盘面。考虑到巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国 际糖价。预计原糖整体维持震荡运行，后续还需关注巴西生产进度。 国内方面，产销速度偏快、去库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格 将跟随补充缺口的糖源成本波动。此前广西干旱引起的市场担忧情绪发酵在近期降雨后有所降温，后续还需关注新榨季糖料生 长情况。 【逻辑分析】 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，不过考虑到下方买盘支撑，预计原糖震荡运行。反观国 内，产销比同比偏高以及库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计郑糖短期维持震荡运行。关注广西主产区天气情况。 【交易策略】 3. 期权：虚值比例价差期权。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据) GALAXY FUTURES 2 1. ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 5 月 12 日星期一 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：上周五受贸易进展不确定性和地缘冲突的影响伦敦金下破 3280 美元后 | | 研究员：王伟 | 持续反弹，最终收涨 0.63%，报 3326.46 美元/盎司。但周末中美经贸高层宣布会谈取得 | | 期货从业证号：F03143400 | 了实质性进展，伦敦金今晨跳空低开；现货白银周五收涨 0.84%，报 32.72 美元/盎司。 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 受外盘驱动，沪金主力合约收涨 0.33%，报 790.74 元/克，沪银主力合约收涨 0.88%， | | 报 | 8221 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数回吐前日部分涨幅，收跌 0.3%，报 100.339。 | | 期货从业证号：F03110758 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 每日早盘观察 2025 年 5 月 12 日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 粕猪研究：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 棉禽油脂苹果研究： 刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 玉米花生：刘大勇 期货从业证号：F03107370 投资咨询证号：Z0018389 原木造纸：朱四祥 期货从业证号F03127108 投资咨询号：Z0020124 每日早盘观察 大豆/粕类 【外盘情况】 CBOT 大豆指数持平至 1043.75 美分/蒲，CBOT 豆粕指数下跌 0.67%至 297.4 美 金/短吨 【相关资讯】 1.USDA 月度供需报告前瞻：预计美国 2025/26 年度大豆期末库存为 3.62 亿蒲式 耳，预估区间介于 2.67-6.75 亿蒲式耳，大豆产量料为 43.38 亿蒲式耳，预估区间介于 43-44 亿蒲式耳； 2.海关总署：中国 4 月大豆进口 608.1 万吨，3 月为 350.3 万吨，去年同期为 857.2 万吨； 3.油世界：国际豆粕出口的 5 个主要供应国出口量开始转降，由于阿根廷豆 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 乾县—旬邑—白水—洛川—富县—黄陵—庆阳 第三部分 苹果产区情况介绍 陕西作为苹果的主产区，产量占到全国产量四分之一左右，而陕西主要的苹果 产区包括咸阳、铜川、渭南、延安以及宝鸡等地。根据卓创数据显示，2024 年陕西 苹果种植面积为 974 万亩，根据网上各个县市数据，咸阳苹果种植面积为 250 万亩 左右，铜川种植面积为 56 万亩，渭南种植面积为 130 万亩，延安的种植面积为 333 万亩。其中在本次调研计划中的几个县中，咸阳的乾县苹果种植面积为 37 万亩， 礼泉县 42 万亩，旬邑县 31 万亩；渭南的白水县 30 万亩；延安的洛川县 53 万亩， 富县 37 万亩，黄陵县 26 万亩，但是洛川和白水在陕西苹果具有较为重要的意义。 本次调研县市占到陕西总面积的四分之一左右，占全国总产量相对较小。 由于苹果树个体差异性很大，产区每个县的情况都不相同，同一县不同地方差 异也非常大，即使是同一块地相邻的两棵同种类的苹果树坐果情况都可能存在巨大 的差异，因此我们本次调研仅仅代表被调研地块的情况，而且果农的认知与预期也 都有一定的偏差，部分调研果农表现减产幅度较大的也仅仅代表 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前纸浆基本面不太乐观，上游木片成本下滑，下游成纸库存积压，对浆价产生下行压力，但阔叶浆有望相对企稳，支撑纸浆整体估值回升；基本面偏弱，估值偏低，存在超跌可能 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 估值与周期 - 周期抛开基本面，用统计方法观察估值，纸浆在七年周期前三年规律性较好；按此规律，2025年浆价支撑位在同比下跌 -23% 左右，目前 SP 已运行至同比下跌 -20% 位置，接近支撑位，且处于历史同期最低位，存在超跌可能 [14] 木片成本与相关数据 - 5月至今，CME木材期货近月收盘均价同比上涨 +6.4%，连续9个月边际下跌，利空 SP 单边 [15] - 3月，国内针叶浆进口量环比增量90.6万吨，针叶木片进口量环比减量0.9万吨，折木浆总量同比减少 -6.2%，连续2个月边际增量，利空 SP 单边 [17] - 4月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收 -10 点，创2023年9月以来新低，同比下滑 -13 点，连续11个月边际下滑，利空 SP 单边 [19] - 3月，国内木片或木粒进口价值指数环比上涨，报收102.8点，同比下跌 -3.5%，环、同比上涨，小幅利多 SP 单边 [21] 其他影响 SP 单边的数据 - 3月，国内造纸业利润总额累计下滑 -16.9%，利润连续6个月变差，利空 SP 单边 [23] - 3月，国内造纸业产成品存货环比累库，报收764.5亿元，同比累库 +4.5%，连续12个月边际累库，利空 SP 单边 [25] - 3月，美国纸品批发商库销比环比累库，报收1.06%，同比累库 +5.8%，连续10个月边际累库，利空 SP 单边 [27] - 4月，国际原油价格环比下跌，报收65.9美元/桶，同比下跌 -22.1美元/桶，创2023年8月以来最大跌幅，连续3个月环、同比下跌，利空 SP 单边 [29] 造纸业情况 - 4月，国内双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸环比减产，折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，国内成品纸阔针消耗比报收4.22倍，同比上涨 +7.5%，连续5个月边际增量，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加，当前阔叶浆存被低估可能 [40] 平衡表数据 - 海外消费方面，3月欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少 -2.0万吨，连续4个月边际减量，相对利空针叶浆消费，利多阔针价差 [50] - 国内消费方面，4月双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸产量折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加 [48] - 供应方面，3月非针木片进口149.2万吨，阔叶浆进口147.0万吨，针叶木片进口0.9万吨，针叶浆进口90.6万吨，阔叶纤维对针叶纤维比报收2.43倍，同比增长 +21.8%，阔叶增速连续2个月放缓 [49] - 库存方面，4月青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收204.7万吨，上期所 SP 合约库存小计报收34.6万吨，两者之比报收5.91倍，同比上涨 +26.9%，阔叶累库相对放缓，利多阔针价差 [49]

电解铝 ：需求存边际走弱预期但库存低位 铝价运行重心存 下移风险 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 GALAXY FUTURES 1 ◼ 宏观：中美会谈开始，但预计短期达成协议概率有限，美国与其他国家的关税会谈预计将进行多轮。美国与英国关税达成协议，涉及对英国232铝关税取消。美国经济数据强 劲，美联储表态仍偏鹰派带动市场调低美联储全年降息次数至三次。国内出台多项经济提振政策。 ◼ 产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加，后续产能变动仍以少量复产及置换产能为主。 ◼ 产业需求：4月铝表观消费同比增7%以上，1-4月累计同比增长5%以上，但前期高增速需求并未带动市场提振信心。主要由于需求的边际走弱确定性较强（不代表即将累库）， 光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱的季节性确实确定性强。目前光伏用铝型材企业订单已经出现下降。据SMM调研，上周铝型材、铝 板带箔龙头企业开工率环比下降，铝线缆开工率环比上升。 ◼ 库存：铝锭净进口预计维持16万吨以上高位，保税区铝锭库存维持增加。铝锭社会库存在五一假期后短暂累库符合季节性 ...