行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为买入（维持）[1] - 公用事业行业评级为买入（维持）[1] - 环保行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 锂电板块表现较好，基于动力电池和储能电池行业景气度提升，市场对龙头宁德时代产量预期进一步提高，带动锂电材料及设备环节股价上涨[4] - 风电板块前期滞涨，市场进入炒作"十五五"规划阶段，且风电整机盈利修复趋势持续，推动板块估值抬升[4] - 美联储降息落地后，前期高位板块如固态电池和储能出现资金获利了结，但因流动性较好，后续可能以横盘为主[4] - 华为发布最新算力超节点和集群产品，单机柜功率突破100kW（如CM384达172.8kW），对电力需求和电源系统提出更高要求[4] 细分领域投资方向 AIDC电源 - 科技为市场主线，华为算力产品推动国产算力资本开支，促进数据中心电源开发[5] - 重点关注公司：麦格米特、金盘科技、科华数据、四方股份、盛弘股份[5] 风电 - 看好风电整机，催化因素包括各省新能源竞价、四季度招投标和三季报盈利改善[5] - 中长期海风需求受"十五五"规划推动[5] - 重点关注公司：运达股份、金风科技、大金重工、海力风电、东方电缆、明阳智能[5] 固态电池与锂电 - 固态电池科技属性强，需重点配置；锂电行业关注景气度和"反内卷"政策[5] - 半固态电池渗透率提升受电池新规影响[5] - 重点关注公司：宁德时代、宏工科技、纳科诺尔、厦钨新能、亿纬锂能[5] 储能 - 短期需求受项目延后和美国关税政策影响，AIDC概念加持股价[5] - 国内大储商业模式改善为慢变量，板块股价高位多空博弈，持谨慎观点[5] - 建议关注公司：阳光电源、德业股份、艾罗能源[5] 光伏 - "反内卷"政策初见效果，行业周期寻底，需求不确定性和供给侧变化需跟踪[6] - 建议关注公司：特变电工、隆基股份、爱旭股份、阿特斯[6] 行业数据表现 风电装机与招标 - 2024年陆风新增装机75.8GW（同比增长9.68%），海风新增4.0GW（同比减少40.85%）[8] - 2025年1-7月风电新增装机53.67GW（同比增长79.44%），7月新增2.28GW（同比减少43.98%，环比减少55.38%）[8] - 2024年风电机组招标容量164.10GW（同比增长90%），其中陆风152.80GW、海风11.30GW[13] - 2025年1-8月招标容量72.36GW，陆风67.94GW、海风4.42GW[13] - 2025年8月陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW（环比-1.19%），不含塔筒1469元/kW（环比-1.02%）[15] 原材料价格 - 钢价：中厚板3565元/吨、螺纹钢3305元/吨、铁矿石743元/吨、轴承钢4880元/吨、齿轮钢4046元/吨[17] - 碳酸锂处于旺季，价格重心上移；磷酸铁锂订单增长明显；三元材料受硫酸镍供应偏紧和钴政策影响[19][20] - 光伏产业链：硅料价格53.2元/kg（环比+8.6%），硅片1.35元/片（环比+3.8%），电池片0.31元/W（环比持平），组件0.69元/W（环比持平）[31] - 除硅料外各环节无经营利润，行业压力严峻[30] 公用事业 - 动力煤价格：秦皇岛港5500大卡703元/吨（周环比+22元），进口印尼煤700元/吨（周环比+5元）[41] - 电网代理购电价格：云南0.203元/千瓦时（同比+7.45%），山东0.412元/千瓦时（同比-10.00%），陕西0.340元/千瓦时（同比-13.60%）[56] 储能招中标 - 招标项目合计1800MW/6242MWh，中标项目合计1600MW/3700MWh[39][40] - EPC中标单价1.05元/Wh，储能系统中标单价0.49元/Wh[40] 人形机器人动态 - 行业事件包括企业合作（如特斯联与优必选）、技术前沿（中联重科发布具身智能大模型）、融资（OneStar融资数亿元）和产品发布（拓斯达发布"小拓"）[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 9 月 19 日人民银行调整 14 天期逆回购操作招标方式 固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 固定利率、数量招标的 7D OMO 和固定数量、利率招标、多重价位中标的 14D OMO 可平抑收益率曲线短端波动、维护银行体系流动性充裕 [2] - 未来 14D OMO 操作可能更频繁 9 月 22 日可能进行招中标方式改变后的首次操作 [2] - 应关注 DR 和 CD 利率 没必要过度研究 14D OMO 等私下探听的中标利率 [3] - 7D 和 14D OMO 是维护流动性充裕的“新搭档” 利率走廊是抑制曲线短端波动的“老辅助” [3] - 适度收窄利率走廊可降低 DR 波动、提高利率调控效能 有两种收窄方式 [3] - 目前具备通过适度降低 SLF 利率来压缩利率走廊的基础条件 [4] 根据相关目录总结 事件 - 2025 年 9 月 19 日 人民银行公告公开市场 14 天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 点评 - 我国主要政策利率 7D OMO 利率采用固定利率招标适宜 可变利率招标、多标位中标使央行资金分配给更急需资金主体 [2] - 渴求 14D OMO 资金的交易商按较高利率投标全额中标概率高 满足需求后可能不再高息获取银行间 14D 资金甚至融出 [2] - 预计未来 14D OMO 操作较往年更频繁 不限于春节和国庆前 9 月 22 日可能进行招中标方式改变后的首次操作 [2] - 14D OMO、买断式逆回购和 MLF 中标利率由市场主体投标形成 包含货币政策信息有限 应关注 DR 和 CD 利率 [3] - 7D 和 14D OMO 是“新搭档” 利率走廊是“老辅助” 利率走廊上廊为 SLF 利率 下廊为 IOER 目前为 0.35% [3] - 适度收窄利率走廊可降低 DR 波动、提高利率调控效能 一是 7D OMO 利率下降时 SLF 随之下行 二是下调 SLF 利率在 OMO 利率之上的加点幅度 [3] - 2025 年 5 至 8 月 SLF 操作量远小于同期银行间质押式回购成交量 2024 年初以来 7D SLF 与 DR007 间利差处于适中且偏大水平 适度降低加点幅度不会出现市场主体过度依赖 SLF 的情况 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 继续看好铜价上行 美国9月降息25bp落地后美元指数短期反弹导致铜价回落 但降息周期未结束 后续美元指数或继续走弱[1] - 供需格局改善 美国铜关税导致的库存搬运进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 矿端和废铜维持紧张[1] - 8月电解铜产量环比微降0.2% 但8月空调实际产量同比增长9.4% 好于此前预计的同比下降2.8%[1][3] - 随着电网、空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[1] 价格与库存表现 - SHFE铜收盘价79910元/吨 环比9月12日下降1.42% LME铜收盘价9997美元/吨 环比下降0.71%[1] - 全球三大交易所库存合计55.7万吨 环比增加2.6%[2] - LME铜全球库存14.8万吨 环比下降3.2% SMM铜社会库存14.9万吨 环比上升3.2%[2] - 国内主流港口铜精矿库存72.5万吨 环比上升4.6%[2] 供给端分析 - 铜精矿产量：2025年5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比增长22.7% 同比增长11.2%[2] - 全球铜精矿产量：6月产量191.6万吨 同比增长3.6% 环比下降4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比增长3.3%[2] - 废铜供应：8月废铜产量9.4万金属吨 环比下降5% 同比增长16% 精废价差1752元/吨 环比下降193元/吨[2] - 电解铜生产：8月产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增长15.6% 冶炼厂开工率87.97% 环比下降0.22个百分点[3] 需求端表现 - 线缆需求：约占国内铜需求31% 9月18日当周开工率65.84% 环比下降1.78个百分点[3] - 空调需求：约占国内铜需求13% 8月家用空调产量同比增长9.4% 显著好于此前预计的下降2.8%[3] - 建筑地产需求：黄铜棒约占国内铜需求4.2% 8月开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点[3] - 进出口情况：7月电解铜进口量同比增长8% 出口量同比增长69% 1-7月累计净进口151.7万吨 同比下降11.0%[3] 期货市场动态 - SHFE铜活跃合约持仓量11.7万手 环比大幅下降35.0% 处于1995年以来21%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比上升11.4% 处于1990年以来64%分位数[4] - 美元指数97.65 环比微升0.03% 市场预计美联储10月降息25bp概率达92%[10] 投资建议 - 推荐金诚信（目标PE 17X）、紫金矿业（目标PE 14X）、洛阳钼业（目标PE 16X）、西部矿业（目标PE 11X）[4][5] - 关注铜陵有色 预计2025Q4-2026年铜价上涨[4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资价值凸显 当前股价对应2025-2027年PE为22/19/17倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收85亿元 同比增长6.5% 归母净利润20.3亿元 同比增长7.4% [1] - 毛利31.7亿元 同比增长16.3% 毛利率37.1% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经营利润26.3亿元 同比增长20.2% 宣派中期股息及特别股息合计每股0.881元 占股东应占核心净利润100% [3] 业务板块分析 - 商业板块收入32.7亿元 同比增长14.6% 其中购物中心业务收入22.6亿元 同比增长19.8% [1][2] - 购物中心实现零售额1220亿元 同比增长21.1% 业主端租金收入147亿元 同比增长17.2% [2] - 购物中心业务毛利17.8亿元 同比增长30.0% 毛利率78.7% 同比提升6.2个百分点 [2] - 物业板块收入51.6亿元 同比增长1.1% 其中物业管理业务收入35亿元 同比增长8.8% [1][3] - 非业主增值收入同比下滑34.6%至2.2亿元 业主增值收入同比下滑32.7%至4.9亿元 [3] - 截至2025年6月30日 总体社区在管面积2.8亿平方米 合约面积3.0亿平方米 [3] 运营发展状况 - 为120个购物中心及27个写字楼提供商业运营服务 承接5个购物中心分租项目 [2] - 上半年新开业购物中心4座 新签约优质商业轻资产外拓项目6个（含4个TOD项目和2个存量在营项目） [2] 关联方情况 - 华润置地8月全口径销售额132亿元 同比下滑13.2% [1] - 1-8月累计全口径销售额1368亿元 排名行业第3 同比下滑12.0% [1] - 1-8月新增土地价值461亿元 排名行业第5 新增土地面积160万平方米 排名行业第7 [1] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为39.9/44.6/50.0亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.2%/11.5%/10.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.9%/11.8%/12.2% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.75/1.95/2.19元 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为23.3%/25.4%/27.7% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 考虑电解铝纳入碳交易市场后绿色水电铝将享有溢价[3] 核心观点 - 2025半年报业绩表现亮眼 营业收入290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88%[1] - 中期分红比例达40.10% 每10股派发现金红利3.20元 按当前市值计算股息率为3.78%[1] - 业绩增长主要源于量价齐升 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% 铝(A00)均价20317.4元/吨同比增长2.6%[1] - 原料成本端优化明显 氧化铝价格3170元/吨较年初下滑44.7%[1] 行业需求与前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比+1.46% 剔除出口后国内消费增速+3.06%[2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域保持较快增长 铝材净出口/光伏/房屋建筑为拖累项[2] - 电解铝纳入全国碳市场进程加速 火电铝吨二氧化碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨[2] - 碳市场推行后火电铝将面临成本上行压力 水电铝有望获得价格溢价[2] 公司运营与项目进展 - 资源拓展取得突破 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权[2] - 积极推进文山/鹤庆等探矿权的探转采工作[2] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产[2] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产[2] 财务表现与预测 - 单季度业绩持续改善 2025Q2主营业务收入146.67亿元同比增长10% 毛利率回升至18.10%[9] - 上调盈利预测 预计2025/2026/2027年归母净利润61.9/69.2/75.9亿元[3] - 2025年净利润增长率预测达40.27% 2026-2027年保持9-12%增长[4] - 估值水平具吸引力 对应2025-2027年PE分别为11/10/9倍[3][4] 盈利能力指标 - 毛利率持续改善 从2024年13.2%提升至2025E的15.2%[12] - ROE水平保持高位 2025E摊薄ROE达18.70%[4] - 期间费用率控制良好 2025E销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.40%/0.14%[13] 资产负债结构 - 资产负债率持续下降 从2023年26%降至2025E的22%[12] - 货币资金充裕 2025E预计达115.65亿元[11] - 流动比率改善明显 从2023年1.62提升至2025E的2.70[12]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 政策红利与技术突破双轮驱动现代煤化工发展 国家高度重视煤炭清洁高效利用 2024年国务院部门联合发布《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》提出到2030年建成煤炭全链条清洁高效利用体系[2] 新疆维吾尔自治区强调围绕可再生能源开发 煤炭清洁高效利用开展技术攻关 支持现代煤化工先进技术应用[1] - 现代煤化工产业呈现高速增长态势 2024年现代煤化工四大类型产业营业收入合计约2026.6亿元 同比增长4.2% 利润总额约119.3亿元 同比增长178.1%[3] 煤炭转化能力达1.38亿吨标准煤/年 替代油气当量约3810万吨[3] - 技术突破显著提升产业效率 煤制烯烃领域DMTO-Ⅲ技术推动甲醇单耗降至2.66吨/吨[3] 截至2024年末国内煤制烯烃总产能达1342万吨/年 同比增长5.6%[3] 2025年6月内蒙古宝丰能源建成全球最大单体项目（年产300万吨聚烯烃）[3] - 煤制气产业规模化发展加速 新疆准东等基地外输能力突破300亿立方米/年[3] 国能 天池能源等企业投资340.8亿元推进40亿立方米/年产能项目[3] 配套绿氢耦合与CCUS技术实现低碳转型[3] 政策支持 - 国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书支持新疆现代煤化工发展[1] 强调围绕煤炭清洁高效利用开展联合技术攻关[1] - 2023年发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 推动产业高端化 多元化 低碳化发展[2] - 2024年工信部等11部门发布《精细化工产业创新发展实施方案(2024-2027年)》 重点发展煤制可降解塑料等高附加值新品种[25] - 2024年发改委等6部门发布《关于加强煤炭高效清洁利用的意见》 推动煤化工与绿电 绿氢 储能等耦合发展[25] 区域发展 - 新疆形成五大煤化工基地 包括准东 伊犁 吐哈 库拜 和克基地[22] 以及乌鲁木齐甘泉堡 石河子 巴州产业集聚区[22] - 准东基地重点发展煤 电 化 热产业集群[22] 伊犁河谷重点发展煤制天然气 煤制油 烯烃及下游精细化学品产业[22] - 新疆煤炭储量丰富 煤质优良 以长焰煤 不粘煤为主 为现代煤化工发展提供资源保障[22] 投资建议 - 建议关注宝丰能源 华鲁恒升 鲁西化工 诚志股份 中国旭阳集团 九丰能源[4][30] 基于我国富煤贫油少气的资源禀赋格局[4] 市场表现 - 过去5个交易日基础化工板块涨跌幅-0.9% 位居所有板块第18位[9] 上证指数涨跌幅-1.30% 深证成指+1.14% 沪深300指数-0.44% 创业板指+2.34%[9] - 涨幅前五子板块：民爆用品（+7.9%） 改性塑料（+5.8%） 钛白粉（+2.5%） 电子化学品（+2.4%） 其他化学原料（+1.1%）[11] - 跌幅前五子板块：复合肥（-4.0%） 其他塑料制品（-3.6%） 无机盐（-3.6%） 聚氨酯（-3.6%） 磷肥及磷化工（-3.3%）[11] - 个股涨幅前五：凯美特气（+28.62%） 广东宏大（+22.93%） 中石科技（+21.57%） 晶华新材（+18.94%） *ST亚太（+18.55%）[15] - 个股跌幅前五：键邦股份（-16.42%） 天际股份（-11.91%） 润阳科技（-11.48%） 海科新源（-11.29%） 拉芳家化（-10.43%）[16] 产品价格走势 - 近一周涨幅靠前品种：电石:西北（+6.03%） 苯胺:华东地区（+3.30%） 醋酸:华东（+2.95%） 环氧丙烷:华东地区（+2.28%） 赖氨酸(98.5%)（+2.26%）[18] - 近一周跌幅靠前品种：维生素E:国产（-9.38%） 硫酸（-6.08%） 维生素D3:国产（-3.80%） 液化气(民用气):长岭炼化（-3.09%） 二氯甲烷:华东地区（-2.62%）[19] 子行业动态 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格下跌 下游需求疲软制约市场[31] - 聚氨酯板块：聚合MDI市场缓跌下行 双节备货需求尚未体现[31] - 钛白粉板块：下游市场需求恢复有限 企业以稳价去库存为主要策略[31] - 化肥板块：秋种临近需求提升 原料端行情走弱[32] - 维生素板块：维生素E 维生素B6价格下滑明显[32] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场窄幅偏强 工厂挺价意向明显[32] - 制冷剂板块：呈现结构性行情 下游刚需采购为主[32] - 有机硅板块：稳中小涨趋势 预售订单储备充足[33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司背靠中国海外发展及中国建筑集团 物管增长保障性较强 业绩增长稳健 估值仍具备较强的吸引力 [3] 财务表现 - 2025H1营收71亿元 同比+3.7% [1] - 2025H1归母净利润7.7亿元 同比+4.3% [1] - 2025H1毛利12亿元 同比+4.7% [1] - 宣派2025年中期+特别股息每股10港仙 [1] - 2025H1整体毛利率17.0% 同比提升0.2个百分点 [2][3] - 中期派息率39% 同比提升4.8个百分点 [3] - 贸易应收款/营业收入比重为45.4% 应收账款规模总体可控 [3] 业务分析 - 基础物管业务收入56.0亿元 同比+8.3% [2] - 业主增值服务收入6.1亿元 同比-11.6% [2] - 非业主增值服务收入8.6亿元 同比-5.9% [2] - 基础物管毛利率15.5% 同比+0.1个百分点 [3] - 业主增值服务毛利率35.2% 同比+5.0个百分点 [3] - 非业主增值服务毛利率13.4% 同比-0.7个百分点 [3] - 在管面积4.4亿平方米 住宅占比72.6% 商写园区类占比10.6% 城市运营类占比16.8% [2] - 上半年新增物业管理订单中 住宅和非住宅项目面积占比分别为41%和59% [2] - 上半年退盘2680万平方米 [3] 关联方表现 - 关联方中海地产8月全口径销售额184亿元 同比-0.3% [1] - 8月权益销售额169亿元 同比+2.0% [1] - 1-8月累计全口径销售额1503亿元（排名行业第2） 同比-16.5% [1] - 1-8月累计权益口径销售额1383亿元（排名行业第2） 同比-14.6% [1] - 1-8月新增土地价值664亿元 新增土地面积316万平方米 均排名行业第1 [1] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.1/17.7/19.1亿元 下调幅度4%/5%/6% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为146.17/160.67/174.11亿元 增速4.2%/9.9%/8.4% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为6.8%/9.7%/8.0% [5][9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.54/0.58元 [5][9] - 预计2025-2027年P/E分别为9.5/8.7/8.0倍 [5] 估值数据 - 当前股价5.1港元 [6] - 总股本32.8亿股 [6] - 总市值167.5亿港元 [6] - 一年股价区间4.5-6.9港元 [6] - 近3月换手率25.8% [6]

量化模型与构建方式 1 PB-ROE-50 组合模型 - 模型名称：PB-ROE-50 组合[23] - 模型构建思路：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）构建选股组合，旨在捕捉估值与盈利质量兼具的股票[23] - 模型具体构建过程：从股票池中选取市净率较低、净资产收益率较高的股票，具体构建方式未详细说明，但组合名称暗示可能选取50只股票[23] 2 机构调研组合模型 - 模型名称：公募调研选股策略[25] - 模型构建思路：基于公募基金调研活动构建选股策略，认为机构调研行为蕴含未来超额收益信息[25] - 模型具体构建过程：未详细说明构建过程，但基于公募基金调研数据构建组合[25] - 模型名称：私募调研跟踪策略[25] - 模型构建思路：基于私募基金调研活动构建选股策略，跟踪私募调研行为挖掘投资机会[25] - 模型具体构建过程：未详细说明构建过程，但基于私募基金调研数据构建组合[25] 3 大宗交易组合模型 - 模型名称：大宗交易组合[29] - 模型构建思路：基于大宗交易数据构建选股策略，遵循"高成交、低波动"原则[29] - 模型具体构建过程：通过月频调仓方式，选择"大宗交易成交金额比率"越高、"6日成交金额波动率"越低的股票构建组合[29] 4 定向增发组合模型 - 模型名称：定向增发组合[34] - 模型构建思路：基于定向增发事件构建事件驱动选股策略[34] - 模型具体构建过程：以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制构建组合[34] 模型的回测效果 1 PB-ROE-50 组合表现[24] - 中证500股票池：本周超越基准收益率1.04%，今年以来超额收益率4.08%，本周绝对收益率1.36%，今年以来绝对收益率30.34% - 中证800股票池：本周超越基准收益率-0.28%，今年以来超额收益率15.83%，本周绝对收益率-0.52%，今年以来绝对收益率35.71% - 全市场股票池：本周超越基准收益率-0.03%，今年以来超额收益率22.27%，本周绝对收益率-0.21%，今年以来绝对收益率47.96% 2 机构调研组合表现[26] - 公募调研选股：本周超越基准收益率2.22%，今年以来超额收益率10.50%，本周绝对收益率1.97%，今年以来绝对收益率29.47% - 私募调研跟踪：本周超越基准收益率1.51%，今年以来超额收益率13.72%，本周绝对收益率1.27%，今年以来绝对收益率33.23% 3 大宗交易组合表现[30] - 大宗交易组合：本周超越基准收益率-0.98%，今年以来超额收益率32.84%，本周绝对收益率-1.16%，今年以来绝对收益率60.76% 4 定向增发组合表现[35] - 定向增发组合：本周超越基准收益率-0.21%，今年以来超额收益率-0.63%，本周绝对收益率-0.38%，今年以来绝对收益率20.26% 量化因子与构建方式 1 基本面因子 - 因子名称：总资产增长率[12] - 因子构建思路：衡量公司资产规模增长能力的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：总资产毛利率TTM[12] - 因子构建思路：衡量公司资产盈利能力的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：单季度总资产毛利率[12] - 因子构建思路：衡量公司单季度资产盈利能力的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：ROE稳定性[14] - 因子构建思路：衡量公司净资产收益率稳定性的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：ROA稳定性[16] - 因子构建思路：衡量公司总资产收益率稳定性的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 2 估值因子 - 因子名称：市盈率TTM倒数[12] - 因子构建思路：市盈率的倒数，衡量估值水平的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：市净率因子[12] - 因子构建思路：衡量公司市净率水平的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：BP因子[21] - 因子构建思路：账面市值比因子，衡量估值水平 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：EP因子[21] - 因子构建思路：盈利价格比因子，衡量估值水平 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 3 技术因子 - 因子名称：动量弹簧因子[12] - 因子构建思路：衡量价格动量特征的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：5日反转[12] - 因子构建思路：衡量短期价格反转效应的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：成交量的5日指数移动平均[12] - 因子构建思路：衡量成交量平滑变化的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：5日成交量的标准差[14] - 因子构建思路：衡量成交量波动性的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 4 资金流因子 - 因子名称：大单净流入[16] - 因子构建思路：衡量大单资金流向的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：小单净流入[12] - 因子构建思路：衡量小单资金流向的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 5 波动性因子 - 因子名称：残差波动率因子[21] - 因子构建思路：衡量股票残差波动率的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 - 因子名称：流动性因子[21] - 因子构建思路：衡量股票流动性的指标 - 因子具体构建过程：未详细说明计算公式 因子的回测效果 1 沪深300股票池因子表现[13] - 总资产增长率：最近1周2.41%，最近1个月8.72%，最近1年35.74%，最近10年5.91% - 总资产毛利率TTM：最近1周2.02%，最近1个月4.87%，最近1年21.22%，最近10年-6.28% - 单季度总资产毛利率：最近1周1.34%，最近1个月6.78%，最近1年14.58%，最近10年11.55% - 对数市值因子：最近1周1.18%，最近1个月-0.65%，最近10年13.62% - 单季度ROA：最近1周1.05%，最近1个月7.70%，最近1年19.71%，最近10年17.10% - 市盈率TTM倒数：最近1周-1.90%，最近1个月-5.84%，最近1年-1.42%，最近10年50.79% - 市盈率因子：最近1周-1.44%，最近1个月-6.44%，最近1年-7.05%，最近10年10.01% - 成交量的5日指数移动平均：最近1周-1.33%，最近1个月0.70%，最近1年1.48%，最近10年6.02% 2 中证500股票池因子表现[15] - 总资产增长率：最近1周2.12%，最近1个月2.00%，最近1年21.41%，最近10年4.51% - 单季度营业收入同比增长率：最近1周1.73%，最近1个月3.09%，最近1年16.71%，最近10年37.81% - ROE稳定性：最近1周1.53%，最近1个月-2.50%，最近1年-9.80%，最近10年74.54% - 净利润断层：最近1周-1.87%，最近1个月-2.37%，最近1年-0.28%，最近10年79.26% - 5日成交量的标准差：最近1周-1.53%，最近1个月-2.98%，最近1年-12.96%，最近10年88.02% - 动量弹簧因子：最近1周-1.31%，最近1个月-2.05%，最近1年10.87%，最近10年16.09% 3 流动性1500股票池因子表现[17] - ROA稳定性：最近1周1.89%，最近1个月2.99%，最近1年-0.65%，最近10年69.49% - ROE稳定性：最近1周1.22%，最近1个月1.64%，最近1年-5.64%，最近10年60.49% - 大单净流入：最近1周1.18%，最近1个月3.04%，最近1年-4.52%，最近10年107.39% - 5日成交量的标准差：最近1周-1.93%，最近1个月-0.98%，最近1年-2.46%，最近10年87.28% - 单季度净利润同比增长率：最近1周-1.42%，最近1个月0.73%，最近1年22.52%，最近10年75.31% - 单季度ROA同比：最近1周-1.36%，最近1个月3.07%，最近1年23.17%，最近10年89.17% 4 大类因子表现[18] - Beta因子：最近1周0.73% - 市值因子：最近1周0.58% - 成长因子：最近1周0.21% - 非线性市值因子：最近1周0.21% - 杠杆因子：最近1周-0.25%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月15日至9月19日信用债发行量环比增长，各行业信用利差涨跌互现，二级市场交易量环比上升 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 信用债共发行455只，发行规模总计5799.11亿元，环比增加55.61% [1][11] - 产业债发行182只，规模2024.99亿元，环比增63.71%，占比34.92% [1][11] - 城投债发行217只，规模1412.82亿元，环比增52.61%，占比24.36% [1][11] - 金融债发行56只，规模2361.30亿元，环比增50.98%，占比40.72% [1][11] - 信用债平均发行期限2.94年，产业债2.42年、城投债3.52年、金融债2.31年 [1][13] - 信用债平均发行票面利率2.28%，产业债2.13%、城投债2.48%、金融债1.97% [2][18] 取消发行统计 本周4只信用债取消发行，涉及湖南省高速公路集团等公司 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 申万一级行业中，不同等级行业信用利差有不同涨跌表现 [3][25] - 煤炭、钢铁、国企、民企、区域城投等信用利差均涨跌互现 [25][26][27] 交易量统计 - 信用债总成交量14623.06亿元，环比上升21.90% [4][28] - 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [4][28] 本周交易活跃债券 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债相关信息供参考 [30]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 股权回购推进：截至2025年9月12日累计回购股份2,782万股（占总股本1.01%），回购金额1.42亿元，最高价5.83元/股，最低价4.78元/股 [1] - 销售业绩增长：2025年1-6月实现销售金额502.2亿元（同比增长11%），销售面积189.9万㎡（同比增长14%） [2] - 经营业务发展：商业招商面积8.5万㎡，累计客流同比增长24%；出租房产总面积101.2万㎡；物业管理合约面积6,320万㎡，在管面积5,850万㎡，进驻42个城市超400个项目 [2] - 投资策略谨慎：新增成都两个项目（权益30%和60%，总土地出让面积7.86万㎡），新开工面积9.04万㎡，竣工面积110.58万㎡，在建面积约669.78万㎡ [3] - 融资成本优化：综合融资成本4.76%（较2024年末下降46bps），长期有息负债占比超80%，剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34 [3] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润至3.5/5.8/7.7亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元），对应PE分别为45/27/20倍 [4] 财务数据 - 营业收入预测：2025E 752.77亿元（+25.48%），2026E 574.32亿元（-23.71%），2027E 560.79亿元（-2.36%） [5] - 归母净利润预测：2025E 3.47亿元（-63.52%），2026E 5.83亿元（+67.84%），2027E 7.71亿元（+32.35%） [5] - 盈利能力指标：毛利率2025E 14.1%，ROE（摊薄）2025E 1.75% [13] - 偿债能力指标：资产负债率2025E 70%，流动比率2025E 2.07，速动比率2025E 0.85 [13] - 每股指标：EPS 2025E 0.13元，每股净资产2025E 7.20元 [14] 市场表现 - 当前股价5.68元，总市值156.32亿元，总股本27.52亿股 [6] - 相对收益表现：近1月相对收益7.65%，绝对收益14.24%；近3月相对收益2.87%，绝对收益20.01% [9]