行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为增持（维持）[6] - 房地产（物业服务）行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 政策利好持续叠加推动上海新房成交显著放量 政策节点后上海商品房成交强度提升62.5%[4][70] - 区域分化和城市分化加深 高能级核心城市有望通过城市更新实现结构优化转型[5][79] - 投资聚焦三条主线：具备综合开发能力的龙头房企、存量资源丰富的运营型房企、物业服务赛道[5][79] 地产开发板块估值表现 - 截至2025年9月19日 房地产(申万)市净率PB(LF)为0.85倍 处于2018年以来31.46%历史分位数[1][11] - 恒生地产建筑业市净率PB(LF)为0.45倍 处于2018年以来30.12%历史分位数[1][11] - 2025年9月1日至19日 房地产(申万)上涨5.2% 跑赢沪深300指数5.05个百分点[1][29] - 年初至今A股涨幅前三：滨江集团(+34.68%)、新城控股(+31.77%)、华发股份(+0.99%)[1][31] - H股涨幅前三：中国金茂(+63.25%)、建发国际集团(+49.68%)、中国海外宏洋集团(+48.88%)[1][31] 物业服务板块估值表现 - 房地产服务(申万)市盈率PE(TTM)为47.78倍 处于2018年以来75.95%历史分位数[2][38] - 2025年9月1日至19日板块上涨4.1% 跑赢沪深300指数3.97个百分点[2][49] - 年初至今A股涨幅前三：南都物业(+67.33%)、新大正(+46.07%)、招商积余(+14.70%)[2][55] - H股涨幅前三：华润万象生活(+52.36%)、建发物业(+42.22%)、绿城服务(+35.34%)[2][55] 政策效果跟踪 - 北京政策后商品住宅成交强度提升11.3% 二手房提升13.3%[4][69] - 上海政策后商品房成交强度大幅提升62.5% 二手房提升7.8%[4][70] - 深圳政策后新房成交强度提升28.4% 二手房提升11.4%[4][70] - 2025年1-8月上海新房销售金额TOP3：保利发展(311亿元)、招商蛇口(299亿元)、华润置地(262亿元)[4][70] 行业基本面数据 - 2025年1-8月房地产投资6.03万亿元 同比下降12.9%[64] - 新建商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7%[64] - 商品房销售额5.50万亿元 同比下降7.3%[64] - TOP100房企全口径销售金额2.23万亿元 同比下降13.8%[66] 重点公司推荐 - 地产开发推荐：保利发展(PE 18倍)、招商蛇口(PE 19倍)、中国金茂(PE 16倍)、滨江集团(PE 14倍)[35][36] - 物业服务推荐：招商积余(PE 13倍)、华润万象生活(PE 22倍)、绿城服务(PE 15倍)[60][61] - 运营型房企推荐：华润置地(PE 8倍)、上海临港(PE 21倍)、新城控股(PE 44倍)[35][36]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：主动偏股基金高频仓位测算模型；模型构建思路：以基金每日披露的净值序列为结果，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或者构建的其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果[64]；模型具体构建过程：以基金每日披露的净值序列为因变量，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或构建的其他资产序列（自变量）中寻找基金仓位的最优估计结果。具体计算方式为，分别构建各只基金的模拟组合以提升仓位估算的准确程度，衡量主动偏股基金整体仓位的变动趋势，并进一步测算其在各行业赛道的最新投向偏好[64]；模型评价：该方法旨在解决公募基金仓位披露频率低的问题，为市场提供相对高频的仓位估算视角[64] 2. 模型名称：REITs系列指数；模型构建思路：为投资者提供一种基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供衡量不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[48]；模型具体构建过程：计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定，当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性。考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数[48] 量化因子的构建方式 1. 因子名称：行业主题基金标签因子；因子构建思路：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金，以支持投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，同时构建行业主题基金指数作为衡量工具[37]；因子具体构建过程：基于基金在近四期（中报/年报）的持仓信息，判断并定义其长期的行业主题标签。具体标签类别包括行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。并据此构建相应的行业主题基金指数[37]；因子评价：该因子体系有助于识别和跟踪基金在不同运作期间呈现出的不同行业主题特征，为主题投资和产品选择提供支持[37] 模型的回测效果 1. 主动偏股基金高频仓位测算模型，本周仓位变动-0.27pcts[64] 因子的回测效果 1. 行业主题基金标签因子（TMT主题），本周涨跌幅2.56%[37] 2. 行业主题基金标签因子（新能源主题），本周涨跌幅2.07%[37] 3. 行业主题基金标签因子（国防军工主题），本周涨跌幅1.50%[37] 4. 行业主题基金标签因子（行业均衡主题），本周涨跌幅0.92%[37] 5. 行业主题基金标签因子（行业轮动主题），本周涨跌幅0.49%[37] 6. 行业主题基金标签因子（消费主题），本周涨跌幅-0.53%[37] 7. 行业主题基金标签因子（周期主题），本周涨跌幅-1.63%[37] 8. 行业主题基金标签因子（医药主题），本周涨跌幅-2.41%[37] 9. 行业主题基金标签因子（金融地产主题），本周涨跌幅-2.68%[37] 10. REITs指数系列（REITs综合指数），本周收益-0.16%，累计收益0.05%，年化收益0.01%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.14，年化波动10.63%[52] 11. REITs指数系列（产权类REITs指数），本周收益0.13%，累计收益16.08%，年化收益3.57%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.16，年化波动13.15%[52] 12. REITs指数系列（特许经营权类REITs指数），本周收益-0.65%，累计收益-16.84%，年化收益-4.25%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.62，年化波动9.22%[52] 13. REITs指数系列（生态环保REITs指数），本周收益-4.11%，累计收益-11.90%，年化收益-2.94%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.28，年化波动15.74%[52] 14. REITs指数系列（交通基础设施REITs指数），本周收益-0.70%，累计收益-28.13%，年化收益-7.48%，最大回撤-41.29%，夏普比率-0.99，年化波动9.04%[52] 15. REITs指数系列（园区基础设施REITs指数），本周收益0.09%，累计收益-9.55%，年化收益-2.33%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.27，年化波动14.08%[52] 16. REITs指数系列（仓储物流REITs指数），本周收益0.27%，累计收益1.13%，年化收益0.27%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.08，年化波动15.85%[52] 17. REITs指数系列（能源基础设施REITs指数），本周收益-0.19%，累计收益13.27%，年化收益2.98%，最大回撤-18.41%，夏普比率0.14，年化波动10.25%[52] 18. REITs指数系列（保障性租赁住房REITs指数），本周收益-0.14%，累计收益13.34%，年化收益2.99%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.12，年化波动12.59%[52] 19. REITs指数系列（消费基础设施REITs指数），本周收益-0.04%，累计收益52.31%，年化收益10.41%，最大回撤-8.32%，夏普比率0.82，年化波动10.87%[52] 20. REITs指数系列（市政设施REITs指数），本周收益0.45%，累计收益25.38%，年化收益5.47%，最大回撤-13.79%，夏普比率0.17，年化波动22.95%[52] 21. REITs指数系列（水利设施REITs指数），本周收益0.87%，累计收益28.82%，年化收益6.14%，最大回撤-13.60%，夏普比率0.29，年化波动16.12%[52] 22. REITs指数系列（新型基础设施REITs指数），本周收益1.32%，累计收益5.68%，年化收益1.31%，最大回撤-2.83%，夏普比率-0.01，年化波动15.33%[52]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 人形机器人产业在2025年迎来突破性发展，万台级别量产将带动产业链放量[6] - 液冷技术因AI芯片功耗提升（Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW）成为散热新趋势，渗透率有望加速提升[7] - 工程机械需求持续复苏，雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）拉动新需求，8月挖掘机销量同比增长12.8%[15][16] - 固态电池产业化进程加速，设备环节优先受益[22] - 低空经济2025年全面提速，政策与场景应用同步推进[23][24] 重点子行业总结 人形机器人 - 宇树科技开源UnifoLM-WMA-0架构，推动机器人自主学习进化[3] - Figure公司C轮融资超10亿美元，投后估值390亿美元[4] - 科技部推动人形机器人在汽车制造、物流等场景落地[4] - 特斯拉人形机器人累计商务沟通量约3万台，2025年无对外交付计划[5] - 建议关注灵巧手、丝杠、减速器等产业链公司[6] 液冷技术 - 英伟达要求开发微通道水冷板（MLCP）技术，单价为现有方案3-5倍[7] - NVL72方案单机架功耗达120-130kW，传统风冷无法满足需求[7] - 中国要求新建智算中心液冷机柜占比超50%，当前渗透率仅10%[7] - 技术路线向双相冷板和浸没式液冷迭代[8] - 建议关注英维克、高澜股份等公司[8] 机床&刀具 - 2025年8月日本机床订单金额1197.19亿日元，同比增长8.1%[9] - 日本对华机床订单连续16个月增长，7月同比上升8.3%[9] - 2025年1-8月中国金属切削机床产量56.0万台，同比增长14.6%[9] - 建议关注科德数控、欧科亿等产业链公司[9] 机械出海 - 中美经贸会谈推动关税展期90天[10][11] - 美联储降息25bp，市场预期10月和12月继续降息概率超80%[11][13] - 2025年7月中国矿山机械出口额6.0亿美元，同比增长37.6%[14] - 工具类企业受关税影响，建议关注巨星科技等公司[13] 工程机械 - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元，为三峡工程6倍[15] - 2025年8月挖掘机销量16523台（国内+14.8%，出口+11.1%）[15] - 叉车8月销量118087台（国内+19.3%，出口+19.6%）[16] - 无人叉车渗透率仅3.2%，2025年销量预计达3.9万台（+39.3%）[16] - 建议关注中联重科、三一重工等龙头公司[16] 半导体设备 - 美国对ASML等公司实施"长臂管辖"，国产替代加速[18] - 大基金三期注册资本3440亿元，重点支持光刻机等环节[19] - 2024年中美机械电子类产品进口额占比23.2%[18] - 建议关注中科飞测、富创精密等公司[19] 新能源设备 - 蜂巢能源半固态电池B样下线，采用创新电解质工艺[20] - 松下能源计划2026年实现全固态电池样品出货，容量提升25%[21] - 固态电池带动干法电极、等静压等设备需求[22] - 光伏硅料"收储"推动价格回升[22] - 建议关注宏工科技、迈为股份等公司[22] 低空经济及eVTOL - 民航局发布《空中游览市场管理暂行办法》，10月1日施行[23] - 湖南上线低空经济平台"新翼飞"，提供无人机服务预约[23] - 峰飞航空完成全球首次吨级eVTOL跨城无人货运飞行（航程160km）[23] - 建议关注亿航智能、交控科技等公司[24] 行业数据跟踪 通用自动化 - 2025年8月PMI指数49.4%，环比上涨[28] - 2025年8月工业机器人产量同比增长14.4%[28][34] - 2025年1-8月制造业固定资产投资累计同比+5.1%[28][32] 农业机械 - 2025年1-8月大/中/小型拖拉机产量同比-0.9%/-5.6%/-13.7%[28][45] - 拖拉机出口数量累计同比+19%，金额累计同比+31.4%[28][46] 锂电设备 - 2025年8月新能源汽车销量139.5万辆，同比增长27%[28][71] - 动力电池装车量62.5GWh，同比增长32.4%[28][73]

行业投资评级 - 机械行业买入评级维持 [1] 核心观点 - 2025年8月国内工程机械呈现"淡季不淡"特征 内销景气度显著复苏 [3][4] - 两会政策支持力度较大 工程机械中期需求持续复苏有保障 [5] - 工程机械出口持续增长 电动化进程加速 雅下水电工程开工进一步拉动需求 [6][7][8][9] 行业销售数据表现 - 2025年8月挖掘机总销量16523台 同比增长12.8% 其中内销7685台增长14.8% 出口8838台增长11.1% [3] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中内销80628台增长21.5% 出口73553台增长12.8% [3] - 非挖品类内销显著复苏：8月装载机内销增长18.3% 平地机内销增长16.1% 汽车起重机内销增长28.2% 履带起重机内销增长51.7% 随车起重机内销增长24.2% [3] - 电动装载机销量大幅提升：8月销量2477台 同比增长159.4% 电动化率达26.2% 同比提升14.8个百分点 [7] 政策支持与需求驱动 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 比上年增加3000亿元 [5] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 同比增加5000亿元 [5] - 深入实施新型城镇化战略 持续推进城市更新和城镇老旧小区改造 [5] - 工程机械使用寿命8-10年 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 重大项目与新兴机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 是全球规划中最大水电站项目 [9] - 依据大型水电项目经验 工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15% 设备需求量达1200亿~1800亿元人民币 [9] - 高原施工环境及环保要求下 新能源和无人装备需求或将更高 [9] 重点公司推荐 - 推荐主机厂商：三一重工 中联重科(A/H) 徐工机械 柳工 山推股份 中国龙工(H) [10] - 推荐零部件厂商：恒立液压 [10] - 建议关注雅下水电工程相关受益标的：铁建重工 中铁工业 山河智能 广东宏大 [10]

量化模型与构建方式 1 模型名称：量能择时模型；模型构建思路：通过分析主要宽基指数的成交量变化来判断市场短期走势和交易情绪[12]；模型具体构建过程：监测各宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）的量能变化，当量能收缩时发出谨慎（空）信号，当量能扩张时发出乐观信号[25]；模型评价：该模型能较快捕捉市场情绪变化，但对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26] 2 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标；模型构建思路：通过计算指数成分股中近期取得正收益的个股数量占比来判断市场情绪[25]；模型具体构建过程：计算沪深300指数成分股过去N日（报告中N=230）收益大于0的个股数占比，公式为 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[25][29]；模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前止盈离场，错失持续上涨收益，且难以有效规避下跌风险[26] 3 模型名称：动量情绪指标择时模型；模型构建思路：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉市场情绪的变动趋势[27]；模型具体构建过程：首先计算沪深300指数N日上涨家数占比，然后分别进行窗口期为N1（长窗口，N1=50）和N2（短窗口，N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，当快线大于慢线时，看多沪深300指数[27][29]；模型评价：该模型通过双均线交叉捕捉趋势，能较好判断市场情绪拐点[27] 4 模型名称：均线情绪指标；模型构建思路：利用八条不同周期的均线构成体系，通过判断收盘价与均线系统的相对位置来评估市场趋势状态[33]；模型具体构建过程：计算沪深300收盘价的八条均线（参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233），统计当日收盘价大于各均线值的数量，当该数量超过5时，看多沪深300指数[34]；模型评价：该指标状态与沪深300的涨跌变化规律较为清晰[33] 5 模型名称：抱团基金分离度指标；模型构建思路：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差来实时监控基金抱团程度[80]；模型具体构建过程：构建抱团基金组合，计算该组合截面收益的标准差，分离度值小说明抱团程度高，表现趋同；分离度值大说明抱团正在瓦解[80]；模型评价：该指标是基金抱团程度的有效代理变量[80] 量化因子的构建方式 1 因子名称：横截面波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股收益率的横截面标准差来衡量市场分化程度和Alpha环境[39]；因子具体构建过程：对于特定指数（如沪深300、中证500、中证1000），每日计算其所有成分股收益率的横截面标准差，作为当日的横截面波动率值[39][40]；因子评价：该因子值高表明市场分化大，Alpha机会多；值低表明市场趋同，Alpha环境差[39] 2 因子名称：时间序列波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股加权时间序列波动率来衡量市场整体波动水平和Alpha环境[41]；因子具体构建过程：对于特定指数，每日计算其所有成分股收益率的加权时间序列标准差，作为当日的时间序列波动率值[41][43]；因子评价：该因子值高表明市场波动大，Alpha机会多；值低表明市场波动小，Alpha环境差[41] 模型的回测效果 1 量能择时模型，截至2025年9月19日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50均发出"空"信号[25] 2 动量情绪指标择时模型，截至2025年9月19日，快线仍处于慢线上方，维持看多观点[27] 3 均线情绪指标，截至2025年9月19日，沪深300指数处于情绪景气区间[34] 4 抱团基金分离度指标，截至2025年9月19日，分离度环比前一周小幅下降[80] 因子的回测效果 1 横截面波动率因子，近两年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.05%，中证1000为2.25%；近一年平均值：沪深300为1.96%，中证500为2.19%，中证1000为2.46%；近半年平均值：沪深300为1.83%，中证500为2.01%，中证1000为2.30%；近一季度平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.12%，中证1000为2.37%[41] 2 时间序列波动率因子，近两年平均值：沪深300为0.64%，中证500为0.46%，中证1000为0.26%；近一年平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.49%，中证1000为0.28%；近半年平均值：沪深300为0.59%，中证500为0.43%，中证1000为0.24%；近一季度平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.44%，中证1000为0.24%[44]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月工程机械呈现"淡季不淡"特征，内销景气度显著复苏，非挖品类销量增长强劲[3][4] - 两会政策加大财政支持力度（超长期特别国债1.3万亿元、专项债4.4万亿元），推动基建投资需求[5] - 工程机械出口持续增长，电动化进程加速（电动装载机渗透率达26.2%），雅下水电工程（总投资1.2万亿元）带来长期需求增量[6][7][9] 销售数据表现 - 挖掘机：8月总销量16,523台（同比+12.8%），内销7,685台（同比+14.8%），出口8,838台（同比+11.1%）[3] - 非挖品类内销高增长：装载机（+18.3%）、平地机（+16.1%）、汽车起重机（+28.2%）、履带起重机（+51.7%）、随车起重机（+24.2%）[3] - 电动装载机：8月销量2,477台（同比+159.4%），1-8月累计销量18,821台（同比+154.8%）[7] 政策与需求驱动 - 政府专项债同比增加5,000亿元，超长期特别国债同比增加3,000亿元，重点支持基建、城市更新及地下管廊建设[5] - 工程机械更新换代需求：测算2025年及后续年份替换量复合增长率约30%[4] - 雅下水电工程设备需求预计1,200亿-1,800亿元，高原施工环境可能进一步推升需求[9] 国际化与电动化进展 - 出口市场多元化：东南亚、非洲、中东需求提升，欧美高端市场渗透率提高[6] - 电动化率快速提升：8月电动装载机渗透率26.2%（同比+14.8个百分点）[7] 重点公司推荐 - 主机厂商：三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)[10] - 零部件厂商：恒立液压[10] - 雅下水电工程受益标的：铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大[10] 财务数据参考（截至2025年9月19日） - 三一重工：25E PE 22X，26E PE 18X[11] - 徐工机械：25E PE 16X，26E PE 13X[11] - 恒立液压：25E PE 45X，26E PE 38X[11]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 首项脑机接口医疗器械行业标准YY/T 1987—2025正式发布，系统构建术语体系，为研发、生产和监管提供统一技术依据，奠定高质量发展基础[1][22] - 全球脑机接口市场规模从2019年12亿美元增长至2023年近20亿美元，2019-2023年复合增长率超13%[22] - 多部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，形成全方位政策保障体系[2][24] - 投资聚焦"技术壁垒+临床落地"双主线，关注医疗场景整合者（翔宇医疗、伟思医疗、诚益通）和侵入式技术领军者（脑虎科技、阶梯医疗、博睿康）[2][24] - 2025年投资策略从支付视角切入，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向[3][26] 行情回顾 - A股医药生物指数下跌0.67%，跑输沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板综指1.97个百分点，在31个子行业中排名第18[1][16] - H股恒生医疗健康指数收跌1.95%，跑输恒生国企指数3.1个百分点[1][16] - A股涨幅最大子板块为医疗研发外包（上涨1.59%），跌幅最大为体外诊断（下跌2.36%）[10] - A股个股涨幅榜首为福瑞股份（上涨17.76%），跌幅榜首为昂利康（下跌13.40%）[16][18] - H股个股涨幅榜首为福森药业（上涨165.75%），跌幅榜首为医汇集团（下跌24.60%）[16][19] 行业数据更新 - 2025年1-7月基本医保收入16,847亿元，支出13,697亿元，累计结余3,150亿元，累计结余率18.7%[29][34] - 2025年7月基本医保当月收入2,061亿元（环比减少17.3%），当月支出1,921亿元（环比减少17.7%），当月结余140亿元[29] - 2025年1-7月医药制造业收入14,010.70亿元（同比-1.70%），利润总额同比-2.60%[43] - 2025年7月抗生素原料药价格普遍回落：7-ACA降至470元/kg，7-ADA降至510元/kg，6-APA降至192.5元/kg[36][40] - 2025年8月医疗保健CPI同比上升0.9%（较上月上升0.4个百分点），环比上升0.3%[54] 政策与集采动态 - 江西省启动33类医用耗材带量价格联动采购，跟踪9个跨省集采项目中选价格[58] - 河北省将25种耗材纳入带量采购范围，包括非血管介入通用活检、输液港等新品种，约定采购量为实际需求量80%[58] 公司动态 - 重点公司盈利预测：伟思医疗2025年预测EPS 1.37元（PE 36X），翔宇医疗2025年预测EPS 0.86元（PE 62X）[4] - 恒瑞医药多项创新药进展：瑞康曲妥珠单抗新适应症获优先审评，HRS-5635注射液纳入突破性治疗品种[28] - 迈威生物授权Kalexo全球开发2MW7141项目，潜在交易金额达10亿美元[28] - 之江生物猴痘检测试剂盒列入WHO应急使用清单[28] - 锦波生物拟定增募资20亿元，百利天恒已实施定增募资37.64亿元[60]

行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高，达到793元/湿吨，环比上涨0.63%[1][10] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复，主要依据是工信部2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日再次提及"推动落后产能有序退出"[4][213] 流动性指标 - 伦敦金现价格创历史新高水平，达到3685美元/盎司，环比上涨1.15%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61%[1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点[1][20] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比上升0.04%[11] - 中美十年期国债收益率利差为-226个BP，环比下降7个BP[11] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为208.70万吨，环比上升7.19%[1][44] - 本周全国高炉产能利用率为90.35%，环比上升0.17个百分点[44] - 螺纹钢价格本周为3280元/吨，环比上涨2.18%[1][44] - 水泥价格指数环比上涨0.62%，水泥开工率为65.27%，环比上升9.2个百分点[1][62] - 石油沥青产能利用率为43%，环比上升4.2个百分点[10] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，房地产新开工面积累计同比为-19.50%[24] 地产竣工链条 - 钛白粉价格为12980元/吨，环比持平，毛利润为-1268元/吨[2][80] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨[2][80] - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%[78] 工业品链条 - 半钢胎开工率为73.66%，环比上升0.20个百分点，处于五年同期高位[2][101] - 冷轧钢价格4033元/吨，环比上涨8.99%，对应毛利扭亏为盈[2][101] - 电解铜价格为80050元/吨，环比下降1.34%，测算利润为-3597.77元/吨（不含税），亏损环比收窄0.21%[2][125] - 电解铝价格为20840元/吨，环比下降1.00%，测算利润为3559元/吨（不含税），环比下降3.36%[2][125] 细分品种表现 - 铁矿石价格793元/湿吨，环比上涨0.63%，续创近6个月新高[1][10] - 钨精矿价格为274500元/吨，环比下降4.19%[2][140] - 钼精矿价格为4445元/吨，环比下降1.55%[2][140] - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降3.15%[2][111] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差为230元/吨，处于同期中高位水平[3][160] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨[3][160] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨，环比上升120元/吨[3][160] - 螺纹和铁矿价格比值为4.07，较上周上升1.80%[3][161] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点[3][188] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点，环比下降0.45%[3][188] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点[3][189] 股票市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.44%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨6.10%[4][198] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来分位为35.56%[4][203] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为81.90%[4][203]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价未明确提及[3][11][82] 核心观点 - 公司系国内精密冲压材料行业第一梯队企业 产品技术指标与国际龙头威尔斯集团相近 已与舍弗勒 慕贝尔等全球知名汽车零部件供应商建立长期合作 间接配套特斯拉 比亚迪等汽车品牌[1] - 精密冲压材料行业需求空间广阔 2023年中国精冲钢产量124.7万吨 主要应用于汽车领域 但存在进口替代 单车用钢量提升及非汽车领域需求增长三大驱动因素[2] - 公司产能持续扩张 2024年达18万吨 安徽新厂2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能有望达30万吨 产品结构向高端轴承 机器人等领域优化[2][60][64] - 积极布局人形机器人核心零部件材料 研发谐波减速器柔轮 行星减速器齿轮等卡脖子材料 截至2025年2月11日相关材料研发已完成60% 潜在客户6家左右[3][65] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.80亿元 3.36亿元 对应EPS分别为2.06元 2.42元 2.90元[3][11][72] 行业地位与竞争优势 - 国内精密冲压材料行业唯一上市公司 产能规模处于第一梯队 实际控制人钱和生持股30.16%[19] - 采取自主研发为主 合作开发为辅的研发模式 截至2024年末拥有15项发明专利及61项实用新型专利[56] - 常见产品技术指标与全球龙头威尔斯集团相近 例如16MnCr5球化退火产品屈服强度265-335Mpa 抗拉强度450-505Mpa[56][57] - 客户资源优质 与舍弗勒 慕贝尔 麦格纳等知名汽车零部件供应商长期合作 间接配套特斯拉 比亚迪 理想 奔驰等品牌[23][59] 行业需求与市场空间 - 2023年中国精冲钢行业产量124.7万吨 主要用于汽车零部件[2][39] - 进口替代空间大 国产材料在性能 表面质量 尺寸公差等方面仍存差距[2] - 中国汽车单车精冲用钢量12-15kg 远低于发达国家20-22kg 随着汽车行业发展 总需求有望持续提升[2][41] - 非汽车领域需求增长提速 精冲件已应用于机械设备 风电 航空航天 核电 高铁 人形机器人等领域[2][43] 产能与产品结构 - 2019年公司金属制品总销量7.79万吨 2024年销量达18.16万吨 产能18万吨[27][64] - 安徽新厂项目2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能有望达30万吨[2][60][64] - 安徽项目重点生产工艺复杂 技术含量高的轴承等高端制造领域产品 开拓高端轴承 机器人等下游市场[2][60] - 产品结构持续优化 2022年起营收主要来自汽车零部件精冲材料(占比85%附近)和工业用精冲材料(占比10%附近)[32] 机器人领域布局 - 成立机器人材料研究院 加大谐波减速器柔轮 行星减速器齿轮 RV减速器摆线轮及传感器弹性体等关键零部件材料研发[3][64] - 谐波减速器柔轮冲压加工用钢研发处于小试阶段 截至2025年2月11日研发完成60% 需通过下游客户疲劳试验确认材料配比[3][65] - 全球谐波减速器需求增长 2024年全球消费量121.87万台(同比增21.44%) 预计2028年达190万台 其中中国2024年消费量79.55万台(同比增18.86%) 预计2028年达120.04万台[47][52] - 国产谐波减速器份额持续提升 2024年达75.11% 对应精冲钢需求将进一步增长[53] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.09亿元 20.80亿元 24.48亿元 增长率分别为8.30% 29.29% 17.69%[72] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.80亿元 3.36亿元 增长率分别为15.28% 17.40% 20.06%[72] - 相对估值方面 2025-2027年PE分别为33倍 28倍 23倍 略高于可比公司甬金股份 恒工精密平均水平[72][74] - 绝对估值显示每股合理价值区间80.67-117.75元[81]

核心观点 - 我国对非美出口韧性主要来自欧盟居民消费回升、对东盟产能出海拉动中间品需求、与非洲产业链合作和消费需求全面深化 未来出口两条主逻辑包括产品竞争力优势帮助在非美区域进口份额提升 以及全球资本开支上升拉动出口韧性[2] - 当前上证指数估值处于2010年以来相对较高水平 短期内市场或波动加剧 悲观情形下上证指数或有望在3600点附近止跌 9月行业配置关注电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等 中长期重点关注TMT主线[3] - 中资美元债具备投资机会 南向通扩容有望提升市场容量和流动性 相较境内债券有更高票息优势 美联储2025年9月18日重启降息可在降息周期获取资本利得收益[4] - 我国主要政策利率7D OMO利率采用固定利率招标最适宜 可变利率招标和多标位中标令资金价格在央行资金配置中起决定性作用[5] - REITs二级市场价格小幅上涨 加权REITs指数收于186.23 本周回报率0.1% 回报率排序为美股>原油>黄金>REITs>纯债>A股>可转债[6] - 可转债调整继续 中证转债指数本周涨跌幅-1.5% 2025年开年以来涨跌幅+14.2% 转债高位压缩估值特征明显[8] - 信用债发行规模总计5799.11亿元 环比增加55.61% 区域城投信用利差涨跌互现[9] 市场数据表现 - A股市场主要指数表现分化 上证综指收3820.09点跌0.30% 沪深300收4501.92点涨0.08% 深证成指收13070.86点跌0.04% 中小板指收8037.16点涨0.20% 创业板指收3091点跌0.16%[7] - 商品市场多数上涨 SHFE黄金收830.56点涨0.78% SHFE铜收79910点涨0.36% SHFE镍收121500点涨0.46% SHFE燃油收2796点跌0.07%[7] - 海外市场涨跌不一 道琼斯收46315.27点涨0.37% 标普500收6664.36点涨0.49% 纳斯达克收22631.48点涨0.72% 德国DAX收23639.41点跌0.15% 日经225收45045.81点跌0.57%[7] - 利率市场回购利率下行 DR001加权平均利率1.4644%跌4.83BP DR007利率1.5096%跌4.7BP 二级市场国债收益率上行 十年期国债YTM1.8789%涨2.43BP[7] 行业研究要点 - 汽车行业特斯拉Optimus V3量产渐近 智能驾驶辅助系统步入强标时代 推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车等整车企业 以及福耀玻璃、拓普集团等零部件企业[10] - 基化行业制冷剂延续高景气 2025年第二代氟制冷剂配额进一步削减 第三代实行配额制 供给端持续收紧 需求端稳步复苏 产品价格大幅上涨 液冷技术迎黄金发展期 建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等氟化工企业[11] 公司研究要点 - 华润万象生活上半年实现零售额1220亿元同比增长21.1% 经营利润26.3亿元同比增长20.2% 按核心归母净利润100%派中期股息 预计2025-2027年归母净利润39.9/44.6/50.0亿元[12] - 中海物业25H1营收同比增长3.7% 归母净利润同比增长4.3% 关联方中海地产1-8月销售金额排名行业第2 拿地金额及面积排名第1 下调2025-2027年归母净利润预测至16.1/17.7/19.1亿元[13] - 华发股份2025-2027年归母净利润预测3.5/5.8/7.7亿元 当前股价对应PE分别为45/27/20倍 销售保持行业前列 投资拿地相对谨慎[14] - 云铝股份2025半年报营业收入290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 中期分红比例达40% 预计2025-2027年归母净利润61.9/69.2/75.9亿元[15]